企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u25780企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)綜述 129950（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念 129343（二）財(cái)務(wù)杠桿的作用 2268621.財(cái)務(wù)杠桿有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 221352.合理利用財(cái)務(wù)杠桿可以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2295143.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資決策有幫助 29819（三）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的具體應(yīng)用 27991.財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資決策中的作用 2219852.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響 34163.財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的作用 313505（四）企業(yè)績(jī)效的相關(guān)理論 420724（五）影響財(cái)務(wù)杠桿的因素 4（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念杠桿一詞最早出現(xiàn)在物理學(xué)中，杠桿效應(yīng)指的是利用支點(diǎn)和杠桿，可以用很小的力量撬動(dòng)重量很大的物體，而財(cái)務(wù)杠桿正是基于這種理論衍生出來(lái)的。財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)的負(fù)債程度，通常用企業(yè)債務(wù)資本與資本總額或權(quán)益資本的比例來(lái)表示。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)自于固定的籌資成本。在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)且資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的，從而使得息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的利益或損失。這種由于固定資本成本的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于或小于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的情況，稱作財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)而引起普通股每股收益以更大幅度的增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收益，但也要注意會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。財(cái)務(wù)杠桿原理，即固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)(EBIT)的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。（二）財(cái)務(wù)杠桿的作用1.財(cái)務(wù)杠桿有利于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)部門通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的合理使用，有利于調(diào)整企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系。財(cái)務(wù)部門通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀祝、盈利水平、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)部因素的分析以及對(duì)外部因素評(píng)估，合理的規(guī)劃利用財(cái)務(wù)杠桿將有利于企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，達(dá)到優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。2.合理利用財(cái)務(wù)杠桿可以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿有正負(fù)效應(yīng)，因此以企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況為基礎(chǔ)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿可以對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展前景進(jìn)行有效評(píng)估。根據(jù)企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤(rùn)率和企業(yè)負(fù)債利率的對(duì)比，可以為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)提供參考，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性降低。在后疫情時(shí)代，企業(yè)是需要通過(guò)繼續(xù)使用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)行復(fù)工復(fù)產(chǎn)，設(shè)備升級(jí)以及人員培訓(xùn)并繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。3.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資決策有幫助一般而言企業(yè)的籌資措施主要有兩種，即債務(wù)籌資和股權(quán)籌資。其中債務(wù)籌資離不開企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿，可以幫助企業(yè)解決資金需求問(wèn)題，可以分析出債務(wù)籌資成本和債務(wù)籌資后的利潤(rùn)關(guān)系，從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)債務(wù)籌資利潤(rùn)最大化，有助于企業(yè)籌資決策。（三）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的具體應(yīng)用1.財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資決策中的作用資金結(jié)構(gòu)決策通常需要對(duì)如何權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬進(jìn)行考慮。由于負(fù)債籌資使用的過(guò)多，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而造成企業(yè)股價(jià)下跌，對(duì)企業(yè)總體價(jià)值帶來(lái)影響。此外，負(fù)債籌資如果使用過(guò)多，會(huì)將權(quán)益資本的杠桿效應(yīng)體現(xiàn)出來(lái)，從而能夠大幅度提升預(yù)期報(bào)酬率，并導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)的上升，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體價(jià)值的提升。因此，企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)杠桿決策能夠?qū)ψ罱K目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生直接的影響，財(cái)務(wù)杠桿率過(guò)高，會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)杠桿率過(guò)低，就無(wú)法將債務(wù)籌資的好處發(fā)揮出來(lái)。而只有保證所選擇的杠桿率更加合理恰當(dāng)，才能在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股收益效果的提升。確定杠桿率主要使用以下兩種定量方法：第一，無(wú)差別點(diǎn)分析。通過(guò)使用無(wú)差別點(diǎn)分析方法，能夠在不同稅前利潤(rùn)水平下確定選擇杠桿的程度，同時(shí)還可以選擇出最合理的方案，從而獲得每股的最大值收益；第二，資本總成本比較法。企業(yè)開展籌資活動(dòng)的原則是通過(guò)最小的成本與風(fēng)險(xiǎn)，力求獲得最大的收益。資本總成本比較法就是要追求成本的最小化，以此考慮選擇最合適的財(cái)務(wù)杠桿率。通過(guò)比較資本總成本，只有資本總成本最低，相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿率才與最佳點(diǎn)更接近，只有選擇資本成本最低的財(cái)務(wù)杠桿率水平，這樣才對(duì)企業(yè)最為有利。2.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響舉債在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是無(wú)法避免的，如果企業(yè)大量舉債，則很容易導(dǎo)致難以到期還本付息，從而極大增加了企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益的提升，但財(cái)務(wù)杠桿的高低能夠決定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，財(cái)務(wù)杠桿率能夠?qū)⑵髽I(yè)納稅付息前與普通股關(guān)系反映出來(lái)。若收益保持不變，企業(yè)舉債比例越大，則負(fù)債利息也就最多，財(cái)務(wù)杠桿率就越高。從股東角度而言，只要投資報(bào)酬率比負(fù)債利率要大，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿就能夠增加普通股股東的收益，所以企業(yè)管理人員要加大對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。此外，從影響企業(yè)收益的因素來(lái)看，不僅僅只有財(cái)務(wù)杠桿單方面的影響，還要考慮到經(jīng)營(yíng)杠桿作用及其與財(cái)務(wù)杠桿共同作用下為企業(yè)收益帶來(lái)的作用。3.財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的作用第一，要合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并適時(shí)做出對(duì)企業(yè)預(yù)防并處理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極為有利。第二，合理安排負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升資金使用效率。我們知道企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是無(wú)法避免舉債的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅與舉債多少有關(guān)，同時(shí)也與舉債結(jié)構(gòu)有關(guān)，以及與長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債有關(guān)對(duì)固定資產(chǎn)投資而言，要多用長(zhǎng)期負(fù)債，這是由于長(zhǎng)期負(fù)債回收期較長(zhǎng)，用短期借款就算面臨著良好的經(jīng)營(yíng)前景，也無(wú)法一次收回所有資金，企業(yè)沒(méi)有多余資金還債付息，從而讓自身處于被動(dòng)地位。此外，企業(yè)資金使用效率也尤為重要，必須加快資金周轉(zhuǎn)，嚴(yán)格實(shí)施收賬政策，只有這樣才能避免出現(xiàn)賬面利潤(rùn)很高，但無(wú)法償還債務(wù)的尷尬局面。第三，合理運(yùn)用杠桿系數(shù)，有效的將所有潛在風(fēng)險(xiǎn)消除企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，主要指在未舉債的時(shí)候，公司預(yù)期的未來(lái)經(jīng)濟(jì)收益或稅前利潤(rùn)的不確定性。（四）企業(yè)績(jī)效的相關(guān)理論企業(yè)績(jī)效是指企業(yè)整體為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)而進(jìn)行工作的效果，它并不等于員工績(jī)效的簡(jiǎn)單加總，而是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)內(nèi)外部多種因素禍合作用的結(jié)果。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的探索，理論界關(guān)于企業(yè)績(jī)效方向的研究取得了較為巨大的進(jìn)步，學(xué)者們更多地關(guān)注于影響績(jī)效改變的企業(yè)的內(nèi)部資源。特別是，由于難以被識(shí)別和模仿的特性，內(nèi)部的無(wú)形資源成為了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。這種無(wú)形資源往往是企業(yè)通過(guò)員工產(chǎn)生新知識(shí)的能力而產(chǎn)生的。在當(dāng)前用科技帶動(dòng)變革的時(shí)代，企業(yè)的創(chuàng)新能力無(wú)疑成為了決定企業(yè)能否生存并持續(xù)發(fā)展的重要因素。而企業(yè)中的這些戰(zhàn)略型員工所具備的獨(dú)有的知識(shí)能力正是企業(yè)創(chuàng)造力的源泉。只有將這種知識(shí)創(chuàng)造能力進(jìn)行深入的挖掘和有效的利用，才能真正為企業(yè)創(chuàng)造出更先進(jìn)的技術(shù)，開發(fā)出更多更精良的產(chǎn)品，保障企業(yè)能夠切實(shí)向著創(chuàng)新型目標(biāo)發(fā)展，從而影響企業(yè)的績(jī)效水平。（五）影響財(cái)務(wù)杠桿的因素1.財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本構(gòu)成企業(yè)的資本。如企業(yè)資本只是權(quán)益資本，所以息稅前利潤(rùn)和普通股每股收益的變動(dòng)幅度相同，這將不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)減少，這將會(huì)給普通股股東帶來(lái)更多的利潤(rùn)；反之，隨著息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)也相應(yīng)增加，這得普通股每股利潤(rùn)大幅減少。2.息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債資本成本企業(yè)及其所有者的收益由企業(yè)使用權(quán)益資本所獲得的收益、企業(yè)使用負(fù)債資本所獲得的收益兩部分構(gòu)成。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債資本利息率時(shí)，負(fù)債資本所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)在支付利息費(fèi)用之后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)余額，這一余額并入到權(quán)益資本收益中，從而提高權(quán)益資本凈利率。而財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)額外收益具有放大效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。相反，當(dāng)負(fù)債資本所創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用時(shí)，就需要從權(quán)益資本創(chuàng)造的收益中拿出一部分來(lái)補(bǔ)償利息，企業(yè)因此遭受更大的損失，此時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)額外損失具有放大效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效