行業研究行業研究東興證券股份有限公司證券研究報告東興證券2025年3月14日看好/維持通信行業報告通信IDC行業：進入AIDC東興證券2025年3月14日看好/維持通信行業報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年投資摘要：本篇專題通過復盤國內IDC行業發展歷程，總結IDC行業發展特點，繼而判斷當前IDC行業所處階段，以及潛在驅動力。當前，IDC行業處于供大于求階段。我們測算，2017年-2024年，國內數據中心市場規模由430億元增長至1532億元，復合增速約20%。供給端，2017年-2024年，國內數據中心行業在用算力中心標準機架數由166萬增長至880萬，復合增長率達到27%。根據工信部數據，截至2021年底，我國在用數據中心機架總規模超過520萬標準機架，平均上架率僅55%。IDC行業存在周期性。第一輪周期的上半場：景氣度高企。2013-2015年，移動互聯網時代剛剛開始，加速增長的接入流量驅動IDC行業快速發展。2013-2015年，IDC行業平均增速46%。第一輪周期的下半場：2016-2017年，IDC行業平均增速僅20%,增速明顯下滑。行業增速下滑主要受行業龍頭世紀互聯收入增速放緩拖累。第二輪周期的上半場：IDC行業中興。2018-2021年，移動互聯網流量紅利逐步消退，但IDC行業迎來新一輪快速增長，持續四年之久，行業平均增速36%。下游互聯網行業脈沖式的發展特點，有助于提升IDC行業景氣度。第二輪周期的下半場：IDC行業進入成熟期。2020-2023年，IDC行業平均增速12%。2024年IDC企業延續低速增長表現。我們判斷，Al驅動IDC行業正進入AIDC發展階段。從映射角度，當前時點可以類比2013年的移動互聯網時代。相同點，2025年2月，大型互聯網平臺阿里巴巴帶頭宣布加大Al基礎設施投入；民間資本也陸續跟隨，2025年3月，奧飛數據計劃定增募集17.5億元，用于建設新一代云計算和人工智能產業園。不同點，當前工信部尚未聯合國家能源局共同推出執行層面的用電保障措施。國家能源局《2025年能源工作指導意見》指出2025年工作目標是：能源供應保障能力、綠色低碳轉型以及發展質量效益三方面，并列出21項年度重點任務，但文件中尚未提及對智算中心在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持。從智算中心產業特點，其建設和運營離不開電力部門的支持。自上而下角度看，我們認為，工信部、發改委、國家能源局關于智算中心建設布局中的指導和支持文件不會缺席。后續，政策或將進一步打開AIDC發展空間。穩固，繼而對投資產生不確定性。2024年萬國數據預計實現收入113.4-117.6億元，同比增長14%至18%;2024年世紀互聯凈營收為82.6億元，同比增長11.4%,2025年凈營收預計91-93億元，同比增長10%至13%;2024年前三季度，潤澤科技實現營收64.1億元，同比增長139%。我們認為，當前IDC頭部企業經營表現穩定，市場供給端格局清晰，有助于建立良好穩定的行業生態。投資策略：AI產業驅動國內智算中心進入快速建設期，IDC進入新的發展階段。參考過往IDC行業兩輪上行期分別持續3年和4年時間，中間格局變動導致行業持續2年增速放緩。我們認為，當前IDC行業已經加大資關標的：潤澤科技、寶信軟件、光環新網、網宿科技、奧飛數據、數據港、潤建股份。風險提示：1)AI算力需求不及預期；(2)能源政策趨嚴；(3)競爭格局變動。東興證券東興證券深度報告1.IDC:重資產、資源密集型及政策敏感型行業 42.IDC行業存在周期性 73.IDC行業正進入AIDC發展階段 插圖目錄圖1:數據中心構造及服務器機房內部示意圖 4圖2:2017-2024年E國內數據中心市場規模(億元) 5圖3:2017-2024年國內數據中心在用算力中心標準機架數 5圖4:截止2023年底，數據中心服務商資產規模以及固定資產規模(億元) 6圖5:2013-2023年國內數據中心行業景氣度(行業增速) 7圖6:2013-2023年國內移動互聯網接入流量 7圖7:2014Q1-2017Q2世紀互聯管理機柜總量(個) 9圖8:2014Q1-2017Q2世紀互聯機柜利用率 9圖9:2014Q1-2017Q2世紀互聯托管客戶流失率 9圖10:2014Q1-2017Q2世紀互聯單機柜月度循環營收(元) 9圖11:2015Q1-2024Q3BAT資本開支同比增長 圖12:萬國數據單機柜租金(元/平方米/月) 圖13:世紀互聯單機柜租金(元/機柜/月) 圖15:不同時代數據中心機柜的典型功率 圖16:2017-2022年中國數據中心耗電量及其占全社會用電量的比重 表格目錄表1:2012-2013年國內IDC產業政策 8表2:截至2020年末，國內IDC企業數據中心業務情況(1) 1表3:截至2020年末，國內IDC企業數據中心業務情況(2) 表4:通信IDC板塊相關標的盈利預測與估值 通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年2025年2月，阿里巴巴2025財年第三季度財報電話會上，阿里巴巴宣布，未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。阿里巴巴資本開支大幅上調，引發市場對IDC行業的積極關注。IDC行業經歷移動互聯網時代快速發展，已經處于成熟期。本篇專題通過復盤國內IDC行業發展歷程，總結IDC行業發展特點，繼而判斷當前IDC行業所處階段，以及潛在驅動力。數據中心(IDC,InternetDataCenter)是用于存儲和管理應用程序和服務相關的數據的IT基礎設施。從物理空間角度，數據中心是為租戶/客戶的計算機系統(包括服務器、存儲設備、網絡設備等)提供放置、電力、冷卻、安全和監控等基礎設施的專用空間，依賴于一個物理房間、一座建筑物或一處設施：用于構建、運行和交付應用程序和服務。圖1:數據中心構造及服務器機房內部示意圖資料來源：首程控股《數據中心行業投資與價值觀察》,東興證券研究所東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年當前，IDC行業處于供大于求階段。據中心市場快速增長。圖2:2017-2024年E國內數據中心市場規模(億元)1,800國內數據中心市場規模(億元)600430400200020172021上架率僅55%。復合增長率達到27%。圖3:2017-2024年國內數據中心在用算力中心標準機架數9004003002002022年底2023年底2024年底同比2017年底2018年底2019年底2020年底2021年底數據中心機架總規模(萬)25%8.6%10%0東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年東興證券DONGXINGSECURITIES要大量的資金。因此，資本投入或者融資能力是行業發展的重要驅動力。息息相關。因此，IDC又是資源密集型及政策敏感型行業。圖4:截止2023年底，數據中心服務商資產規模以及固定資產規模(億元)70%60%40%40030%0萬國數據世紀互聯潤澤科技總資產光環新網固定資產一奧飛數據20%數據港東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年年-2024年，行業再次進入低迷期。圖5:2013-2023年國內數據中心行業景氣度(行業增速)IDCIDC行業景氣度60%40%30%20%2017201820192020202120222023201320142015201670%復合增速高達122%。2013-2015年，IDC行業平均增速46%。圖6:2013-2023年國內移動互聯網接入流量3,5003,0002,5002,0000201220132014201520162017201820192020202120222023移動互聯網接入流量(億GB)同比200%40%20%東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年DONGXINGSECURITIES政策與資本雙重發力，開啟IDC在移動互聯網時代的新周期。放，華為、阿里云等首先獲得經營許可牌照，300余家開始排隊申請。數據中心，建設投資規模超過千億元。表1:2012-2013年國內IDC產業政策相關政策發布單位實施時間主要內容《互聯網行業“十二五”工信部2012年規劃提出要“優化大型數據中心的建設布局，保障大型數據中心之間的網絡高速暢通。全面開展以綠色節能和云計算技術為基礎的IDC改造，提升數據中心能效和資源利用率，提升集約化管理運營水平。推動云計算服務商業化發展，部署和開展云計算商業應用示范，引導和支持企業等開放自身的計算存儲等資源和服務管理能力，構建公共云計算服務平臺，促進云計算業務創新和商業模式創新，推動公有云的商業化發展。《工業和信息化部關于鼓勵和引導民間資本進一步進入電信業的實施意見》工信部2012年實施意見提出鼓勵民間資本參與電信建設；鼓勵民間資本以參股方式進入基礎電信運營市場；支持民間資本開展增值電信業務。《通信業“十二五”發展規劃》工信部2012年推進綠色IDC和綠色基站建設。積極發展云計算服務。統籌云計算基礎設施布局，鼓勵企業整合資源，共享共建云計算基礎設施。積極推動云計算服務商業化運營，促進形成云計算公共服務體系。《寬帶網絡基礎設施“十二五”規劃》工信部2012年統籌互聯網數據中心布局。引導企業在資源富集和自然環境適宜等綜合條件優越地區建設新一代數據中心。《關于數據中心建設布局的指導意見》工信部、國家發改委、國土2013年指導意見為行業發展提出多項保障措施。對符合大工業用電條件要求的可執行大工業用電電價；對滿足布DONGXINGSECURITIES東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年資源部、電監會、能源局局導向要求，PUE在1.5以下的新建數據中心以及整合、改造和升級達到相關要求(暫定PUE降低到2.0以下)的已建數據中心，在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持，支持其參加大用戶直供電行業競爭激烈，龍頭企業需要采取價格戰搶奪市場份額。圖7:2014Q1-2017Q2世紀互聯管理機柜總量(個)25,00020,00010,0005,0000一總數量一自建機柜一合作機柜圖9:2014Q1-2017Q2世紀互聯托管客戶流失率圖8:2014Q1-2017Q2世紀互聯機柜利用率圖10:2014Q1-2017Q2世紀互聯單機柜月度循環營收(元)機柜單月營收機柜單月營收12,00010,0008,0006,0004,0002,00002014Q12014Q220140016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年東興證券DONGXINGSECURITIES輪快速增長，持續四年之久，行業平均增速36%。圖11:2015Q1-2024Q3BAT資本開支同比增長BAT資本開支同比騰訊大舉進軍上流量快速上升，帶動數據中心擴容公有云行業250%200%DONGXINGSECURITIES東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年供應商，2018年開始字節跳動旗下抖音App用戶開始突飛猛漲。表2:截至2020年末，國內IDC企業數據中心業務情況(1)公司名稱光環新網數據港寶信軟件奧飛數據業務規模8個自建數據中心，投產38,000個機柜25個在運營數據中心，約50,060個5KW標準機柜1個自建園區級數據中心，約27,000個機柜9個自建數據中心，17,412個自建機柜物業模式100%自持100%自持100%自持自持+租賃業務模式零售型為主批發型為主批發型為主零售+批發型2020年底整體機柜上電率約75%~80%未披露超過80%63.80%2020年營業收入(萬元)90,974951,77684,054IDC業務占比IDC及其增值服務占比22.31%,云計算服務占比74.15%IDC服務業收入占比96.33%服務外包業務占比27.59%。軟件開發占比70.58%IDC服務收入占比89.31%IDC服務收入(萬87,637261,614IDC毛利率41.11%42.84%27.76%主要客戶金融、互聯網阿里巴巴騰訊、阿里巴巴快手、百度表3:截至2020年末，國內IDC企業數據中心業務情況(2)公司名稱萬國數據世紀互聯秦淮數據潤澤科技業務規模數據中心，總凈機房面積約31萬平方米，同時運營約19個第三方數據中心，總凈機房面積為8582平方米84個自建數據中心，已投產53,553個機柜10個超大型數據中心，IDC負載291兆瓦小時(MV)1個自建園區級數據中心，已投產約33,000個機柜物業模式自持+租賃自持+租賃自持+租賃100%自持業務模式零售+批發型零售+批發型零售+批發型批發型為主2020年底整體機柜上電率71.10%61.20%2020年營業收入573,897482,902(萬元)IDC業務占比99.60%99.70%IDC服務收入(萬571,687482,902IDC毛利率27.02%22.28%40.02%53.15%主要客戶阿里巴巴、騰訊、百度、華為互聯網字節跳動字節跳動資料來源：公司公告，東興證券研究所第二輪周期的下半場：IDC行業進入成熟期。2020-2023年，IDC行業平均增速12%。2024年IDC企業延續低速增長表現。政策對IDC開始加強監管。2021年7月，工業和信息化部關于印發《新型數據中心發展三年行動計劃 (2021-2023年)》通知，計劃用3年時間，基本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟增長相適應的新型數據中心發展格局。到2021年底，全國數據中心平均利用率力爭提升到55%以上，總算力超過120EFLOPS,新建大型及以上數據中心PUE降低到1.35以下。到2023年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在20%左右，平均利用率力爭提升到60%以上，總算力超過200EFLOPS,高性能算力占比達到10%。國家樞紐節點算力規模占比超過70%。新建大型及以上數據中心PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到1.25以下。國家樞紐節點內數據中心端到端網絡單向時延原則上小于20毫秒。東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年2022年-2024年，受國內宏觀經濟影響以及互聯網企業降本增效，IDC行業開啟降價潮。3EQ\*jc3\*hps87\o\al(\s\up7(20),20)EQ\*jc3\*hps87\o\al(\s\up7(2),2)EQ\*jc3\*hps87\o\al(\s\up7(7),世)EQ\*jc3\*hps87\o\al(\s\up7(1元),紀互)東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年東興證券DONGXINGSECURITIES3.IDC行業正進入AIDC發展階段快速增長。圖14:數據中心走向智算數據中心AIDC云服務傳統數據中心：以CPU為中心□□□口內存(DRAM)CPU總線·主要承載應用、數據●通算，算力密度低，風冷為主·承載AI訓練和推理·對等架構·多樣算力，算力密度高，走向液冷智算數據中心：以xPU為中心□□□口內存(DRAM)智算數據中心2020~智能時代2010-2020互聯網興起智能CPUSSD東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年相當于每小時熔化150多噸鋼鐵所需的電力。圖15:不同時代數據中心機柜的典型功率2~3機房計算機時代~10020~50互聯網時代大數據時代互聯網時代大數據時代圖16:2017-2022年中國數據中心耗電量及其占全社會用電量的比重3,0002,5002,0004%2%020172018201920202021數據中心耗電量(億千瓦時)占比全社會用電量2022AI驅動IDC行業正進入AIDC發展階段。從映射角度，當前時點可以類比2013年的移動互聯網時代。相同點，2025年2月，大型互聯網平臺阿里巴巴帶頭宣布加大Al基礎設施投入；民間資本也陸續跟隨，2025部尚未聯合國家能源局共同推出執行層面的用電保障措施。國家能源局《2025年能源工作指導意見》指出2025年工作目標是：能源供應保障能力、綠色低碳轉型以及發展質量效益三方面，并列出21項年度重點任務，但文件中尚未提及對智算中心在電力設施建設、電力供應及服務方面給予重點支持。從智算中心產業特點，其建設和運營離不開電力部門的支持。自上而下角度看，我們認為，工信部、發改委、國家能源局關于智算中心建設布局中的指導和支持文件不會缺席。后續，政策或將進一步打開AIDC發展空間。目前IDC龍頭經營表現穩定，為產業穩定發展奠定基礎。復盤IDC行業發展歷程，IDC行業競爭格局并不穩固，繼而對投資產生不確定性。2024年萬國數據預計實現收入113.4-117.6億元，同比增長14%至18%;2024年世紀互聯凈營收為82.6億元，同比增長11.4%,2025年凈營收預計91-93億元，同比增長10%至13%;2024年前三季度，潤澤科技實現營收64.1億元，同比增長139%。我們認為，當前IDC頭部企業經圖17:2013年至今IDC行業發展主要驅動力2013-2015年移動互聯網激烈2016-2017年IDC快速成長期2025年-至今2018-2021年云計算時代2022-2024年東興證券DONGXINGSECURITIES東興證券深度報告通信IDC行業：進入AIDC發展階段，高景氣有望超過3年4.投資策略行業公司名稱市值(億元)年初至今漲幅營收(億元)歸母凈利(億元)潤澤科技寶信軟件光環新網網宿科技奧飛數據數據港潤建股份5.風險提示(1)AI算力需求不及預期；(2)能源政策趨嚴；(3)競爭格局變動。分析師簡介石偉晶首席分析師，覆蓋傳媒、互聯網、云計算、通信等行業。上海交通大學工學碩士。9年證券從業經驗，曾供職于華創證券、安信證券，2018年加入東興證券研究所。分析師承諾負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與