證券證券研究報華鑫證券需求剛性供給出清，龍頭修復釋放彈性告告 分析師：孫山山S1050521110005聯系人：肖燕南S1050123060024行業相對表現教育(申萬)滬深300市場表現0資料來源：,華鑫證券研究行行業研究—教育行業深度報告1)雙減及配套政策：大力壓減校外培訓，取得階段性成果。2021年7月24日，教育部發布雙減政策，減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔；并密集出臺配套政策，細化強化校外培訓機構管理。2022年10月28日，“雙減”報告指出義務教育階段線下學科類培訓機構數量由原來的12.4萬個壓減至4932個，壓減率96%,線上學科類培訓機構由原來的263個壓減至34個，壓減率87%。2)政策復盤及展充。①我國教育政策分為兩條主線：規范義務教育階段校外培訓發展，從初步探索到強力管控再到分類管理，支持非學科類發展，主旨始終不變即為學生減負并促持職業教育發展，培養高素質勞動和技術技能人才。②展1)高中學科培訓基本盤穩固，非學科培訓參培率有望提升。①K12總在校生規模保持穩增態勢，2017-2023年義務教育/高中階段毛入學率提升明顯，普通本科錄取率有所下降。高中毛入學率從2014年87%提升至2024年92%,而2023年普通本科錄取率為37%,較2017年下降7pcts。③非學科培訓基數龐大，素質教育需求旺盛。2023年K9在校生人數共1.60億名，同增1.2%;校外學科/非學科培訓/校內課后服務參與率分別為13.5%/13.6%/30.8%。2)教育支出持續增長，支付意愿仍足。①宏觀層面：教育經面：居民人均教育支出保持增長，興趣班投入金額多數增長。2019年全國/城鎮/農村家庭生均教育支出/人均可支配收入比重分別為28.8%/28.1%/37.5%,雙減后85%的家庭教育3)校外培訓市場回暖，素質教育空間廣闊。①根據測算，2024年K12學科培訓市場規模預計為2241億元，其中高中預計為1473億元，2024-2027CAGR分別為12%/14%。②2024年我國素質教育市場規模預計6463億元，同增29%,2023-創智匯德整理，僅供學習參考CHINAFORTUNESECURITIES供給：出清利于龍頭，回歸良性競爭培訓中以全日制培訓基地形式開展的，先發優勢明顯。2)①前2019年5月全國共約86.4萬家教育培訓機構，其中K12學科培訓校外機構約18.7萬家；截至目前我國約12.62萬家■行業評級及投資策略風險提示(1)政策趨嚴風險；(2)招生放緩風險；(3)競爭加劇風險；(4)宏觀經濟承壓風險；(5)市場化定價受限風險。重點關注公司及盈利預測公司代碼名稱股價(元)EPS(元)投資評級學大教育未評級盛通股份未評級中公教育未評級凱文教育未評級傳智教育未評級豆神教育未評級科德教育未評級華圖山鼎未評級昂立教育未評級粉筆未評級天立國際控股未評級中教控股未評級中國東方教育未評級行動教育未評級資料來源：,華鑫證券研究(注：盈利預測取自一致預期；港幣兌人民幣匯率為0.92)2證券研究報告正文目錄1、政策：雙減政策卓有成效，邊際優化深化細則 71.1、雙減及配套政策：大力壓減校外培訓，取得階段性成果 71.2、政策復盤及展望：義務教育減負為長期主線，非學科校外培訓為有益補充 2、需求：校外培訓仍為剛需，素質教育快速增長 2.1、高中學科培訓基本盤穩固，非學科培訓參培率有望提升 2.2、教育支出持續增長，支付意愿仍足 2.3、校外培訓市場回暖，素質教育空間廣闊 273、供給：出清利于龍頭，回歸良性競爭 303.1、轉型方向潛力仍足，頭部具先發優勢 3.2、競爭格局分散，頭部集中趨勢不變 4、行業評級及投資策略 4.1、思考樂教育：優勢區域市占提升，網點擴張加速放量 4.2、卓越教育：高復業務優勢釋放，素質教育快速增長 4.3、學大教育：高中教培根基穩固，職業教育驅動增長 43 44圖表目錄圖表1:《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》政策主要內容 7圖表2:雙減配套政策及內容 8圖表3:義務教育階段線下學科類培訓機構數量變化 圖表4:線上學科類培訓機構數量變化 圖表5:中央對非學科類培訓管理的總體政策《關于規范面向中小學生的非學科類校外培訓的意見》10圖表6:各地區細化政策 圖表7:教育產業分類 圖表8:教育減負政策發展階段劃分 圖表9:2010-2021年教育行業投融資事件數量及增速 圖表10:2010-2021年教育行業投融資規模及增速 圖表11:新東方在線(現為東方甄選)2014-2023財年銷售費用率 圖表12:好未來2014-2023財年銷售費用率 圖表13:學大教育、昂立教育、豆神教育、思考樂教育、卓越教育2014-2023年銷售費用率 圖表14:2019-2021年期間幾大在線教育為引流而推出的低價課 圖表15:新東方在線(現為東方甄選)2014-2023財年毛利率 圖表16:好未來2014-2023財年毛利率 圖表17:學大教育、昂立教育、豆神教育、思考樂教育、卓越教育2014-2023年毛利率 誠信、去業穩健高放 證券研究報告圖表18:2020年教育廣告制造教育焦慮 圖表19:在線教育虛假宣傳 圖表20:教育部發布《校外培訓管理條例(征求意見稿)》 圖表21:部分省市對非學科類培訓進行細化管理 圖表22:2014-2023年K12總在校生人數及增速 20圖表23:2014-2023年K12主要學段學生人數占比 20圖表24:2015-2023年K12主要學段學生人數增速 20圖表25:2014-2023年高中階段在校生人數及增速及毛入學率 21圖表26:2014-2023年普高和中專在校生人數占比 21圖表27:2015-2023年普高和中專在校生人數增速 21圖表28:2014-2024年高考報名人數、普通本科招生人數及增速、本科錄取率 22圖表29:2014-2023年高等教育在學總規模人數及增速、毛入學率 22圖表30:2014-2023年K9在校生人數(萬人) 22圖表31:2015-2023年K9在校生人數增速 22圖表32:2017-2023年校外培訓參與率 23圖表33:2019年中小學生興趣班參與率 23圖表34:全國教育經費細項拆解圖 23圖表35:2014-2023年全國教育經費總投入規模及增速 24圖表36:2014-2023年全國一般公共預算教育經費規模、增速及占一般公共預算支出比重 24圖表37:2014-2023年教育經費細項投入規模(億元) 24圖表38:2015-2023年教育經費細項投入增速 24圖表39:一般公共預算教育經費拆解圖 25圖表40:2018-2023各類學校生均一般公共財政預算教育經費占比 25圖表41:2019-2023年各類學校生均一般公共財政預算教育經費增速 25圖表42:2014-2023年各類學校生均一般公共財政預算教育事業費占比 25圖表43:2015-2023年各類學校生均一般公共財政預算教育事業費增速 25圖表44:2014-2023年各類學校生均一般公共財政預算公用經費支出占比 26圖表45:2015-2023年各類學校生均一般公共財政預算公用經費支出增速 26圖表46:2013-2024年我國居民教育文娛人均消費支出規模及增速 26圖表47:2013-2024年我國城鎮與農村居民教育文娛人均消費支出規模及增速 26圖表48:雙減前中小學生平均校外興趣班支出(元/年) 27圖表49:雙減后家庭教育投資興趣班投入金額變化 27圖表50:2015-2027E我國K12適齡人口(萬人) 28圖表51:2015-2027E我國K12毛入學率 28圖表52:2015-2027E我國K12在校生人數(萬人) 28圖表53:2015-2027E我國K12參培率 28誠信、去業穩健高放證券研究報告圖表54:2015-2027E我國K12學科培訓參與人數(萬人) 29圖表55:2015-2027E我國K12學科培訓客單價(元/人/年) 29圖表56:2015-2027E我國K12學科培訓各年級市場規模(億元) 29圖表57:2015-2027E我國K12學科培訓總市場規模及增速 29圖表58:2021-2027E非學科培訓(素質教育)市場規模及增速 圖表59:2024年非學科培訓細分市場占比 圖表60:2014-2025E體育培訓市場規模及增速 圖表61:2017-2027E少兒編程市場規模及增速 圖表62:雙減前后主要教育機構業務轉型情況 圖表63:2014-2023年K12主要上市教育企業營收情況(億元) 2014:新東方/好未來為2014.06-2015.05/2014.03- 圖表65:2016-2023年K12主要上市教育企業主要教育企業招生人數及增速 圖表66:FY2014-2024Q2新東方招生人數及增速 圖表67:2016-2023年K12主要上市教育企業職工數量(名) 圖表68:FY2014-2023年新東方與好未來職工數量及增速 圖表69:2016-2023年K12主要上市教育企業教師數量(名) 圖表70:FY2014-2023年新東方教師數量及增速 圖表71:2016-2023年K12主要上市教育企業網點數量(家) 圖表72:FY2012-2024Q1新東方網點數量及增速 圖表73:2014-2023年主要教育企業銷售費用率 圖表74:FY2014-2023年新東方在線與好未來銷售費用率 圖表75:雙減前后全國教育機構數量對比 圖表76:2015-2023年K12學科培訓競爭格局 圖表77:重點關注公司及盈利預測 圖表78:2016-2024H1思考樂教育營收及增速 圖表79:2018-2024H1思考樂教育營收及增速 圖表80:2016-2024H1思考樂教育歸母凈利潤及增速 圖表81:2018-2024H1思考樂教育歸母凈利潤及增速 圖表82:2016-2024H1思考樂教育毛利率及凈利率 圖表83:2016-2024H1思考樂教育ROE 圖表84:2016-2024H1思考樂教育分業務收入(億元) 圖表85:2016-2024H1思考樂教育分業務收入增速 圖表86:2016-2024H1思考樂教育素質教育業務招生人次及增速 40圖表87:2016-2024H1思考樂教育輔導課程業務招生人次及增速 40圖表88:2016-2024H1思考樂教育素質教育業務客單價及增速 40圖表89:2016-2024H1思考樂教育輔導課程業務客單價及增速 40請閱讀最后一頁重要免責聲明5誠信、去業穩健高效證券研究報告圖表90:2016-2024H1卓越教育營收及增速 41圖表91:2018-2024H1卓越教育營收及增速 41圖表92:2016-2024H1卓越教育歸母凈利潤及增速 圖表93:2018-2024H1卓越教育歸母凈利潤及增速 圖表94:2016-2024H1卓越教育毛利率及凈利率 圖表95:2016-2024H1卓越教育ROE 圖表96:2016-2024H1卓越教育分業務收入(億元) 43圖表97:2016-2024H1卓越教育分業務收入增速 圖表98:2016-2024前三季度學大教育營收及增速 圖表99:2017-2024Q3學大教育單季度營收及增速 圖表100:2016-2024前三季度學大教育歸母凈利潤及增速 44圖表101:2017-2024Q3學大教育單季度歸母凈利潤及增速 44誠信、去業穩健高放證券研究報告1、政策：雙減政策卓有成效，邊際優化深化細則1.1、雙減及配套政策：大力壓減校外培訓，取得階段規范校外培訓行為，壓減K9學科類校外培訓。2021年7月24日，教育部發布《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》,其重點包括：1)規定課后服務時長，規范培訓服務行為。確保作業布置科學合理，學校課后服務基本滿足學生需要，結束時間原則上不早于當地正常下班時間。嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓，嚴禁提供境外教育課程。2)從嚴審批機構，壓減學科類校外培訓。各地不再審批新的面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構，現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構。對現有學科類培訓機構重新審核登記，逐步大大壓減，解決過多過濫問題。3)強化常態運營監管，做好校外培訓廣告管控。嚴格控制資本過度涌入培訓機構，堅決禁止為推銷業務以虛構原價、虛假折扣、虛假宣傳等方式不正當競爭。加強校外培訓廣告管理，確保高傳播媒介不刊登、不播發校外培訓廣告。圖表1:《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意分類具體內容保證課后服務時間課后服務結束時間原則上不早于當地正常下班時間；對有特殊需要的學生，學校應提供延時托管服務；初中學校工作日晚上可開設自習班。堅持從嚴審批機構各地不再審批新的面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構，現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構。對原備案的線上學科類培訓機構，改為審批制。各省(自治區、直轄市)要對已備案的線上學科類培訓機構全面排查，并按標準重新辦理審批手續。未通過審批的，取消原有備案登記和互聯網信息服務業務經營許可證(ICP)。對非學科類培訓機構，各地要區分體育、文化藝術、科技等類別，明確相應主管部門，分類制定標準、嚴格審批。依法依規嚴肅查處不具備相應資質條件、未經審批多址開展培訓的校外培訓機構。學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資產。嚴禁超標超前培訓，嚴禁非學科類培訓機構從事學科類培訓，嚴禁提供境外教育課程。依法依規堅決查處超范圍培訓、培訓質量良莠不齊、內容低俗違法、盜版侵權等突出問題。嚴格執行未成規范培訓服務行為年人保護法有關規定，校外培訓機構不得占用國家法定節假日、休息日及寒暑假期組織學科類培訓。培訓機構不得高薪挖搶學校教師；從事學科類培訓的人員必須具備相應教師資格，并將教師資格信息在培訓機構場所及網站顯著位置公布；不得泄露家長和學生個人信息。強化常態運營監管嚴格控制資本過度涌入培訓機構，培訓機構融資及收費應主要用于培訓業務經營，堅決禁止為推銷業務以虛構原價、虛假折扣、虛假宣傳等方式不正當競爭，依法依規堅決查處行業壟斷行為。中央有關部門、地方各級黨委和政府要加強校外培訓廣告管理，確保主流媒體、新媒體、公共場所、居民區各類廣告牌和網絡平臺等不刊登、不播發校外培訓廣告。不得在中小學校、幼兒園內做好培訓廣告管控開展商業廣告活動，不得利用中小學和幼兒園的教材、教輔材料、練習冊、文具、教具、校服、校車等發布或變相發布廣告。依法依規嚴肅查處各種夸大培訓效果、誤導公眾教育觀念、制造家長焦慮的校外培訓違法違規廣告行為。堅決壓減學科類校外培訓在不符合資質、管理混亂、借機斂財、虛假宣傳、與學校勾連牟利等嚴重問題的機構。77證券研究報告華鑫證券配套措施密集出臺，細化強化校外培訓機構管理。《雙減》政策發布后，教育部陸續發布一系列配套政策，明確劃分學科類和非學科類范圍，同時給出鑒別指南，K9學科類機構需登記為非營利性機構，并從培訓材料、違規行為、審批制度、預收款監管、收費監管、廣告管控等方面做出詳細指導和要求，同時組建公眾監督隊伍，加強日常監管和執法巡查。另外對于線上培訓，2021年底前完成對已備案線上學科類培訓機構的審批工作，同步建立監督管理制度。在依法獲得辦學許可證及相關證照前，現有線上機構應暫停新的招生及收費行為。8圖表2:雙減配套政策及內容8時間政策文件相關內容《關于進一步明確義務教育階段校外培訓學科類和非學科類范圍的通知》明確義務教育階段校外培訓學科類和非學科類范圍如下：1)學科類：道德與法治、語文、歷史、地理、數學、外語(英語、日語、俄語)、物理、化學、生物。2)非學科類：體育(或體育與健康)、藝術(或音樂、美術)學科，以及綜合實踐活動(含信息技術教育、勞動與技術教育)。《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》各級人民政府應當依法支持和規范社會力量舉辦民辦教育，保障民辦學校依法辦學、自主管理，鼓勵、引導民辦學校提高質量、辦出特色，滿足多樣化教育需求。《中小學生校外培訓材料管理辦法(試行)》抓住培訓材料編寫審核、選用備案、檢查監督等各個環節，健全管理機制，對培訓機構自編的面向中小學生的所有線上與線下、學科類與非學科類培訓材料提出全面規范要求。《關于加強義務教育階段學科類校外培訓收費監管的通知》1)實行政府指導價管理：義務教育階段線上和線下學科類校外培訓收費屬于非營利性機構收費，依法實行政府指導價管理，由政府制定基準收費標準和浮動幅度，并按程序納入地方定價目錄。2)科學制定收費標準：各地要堅持學科類校外培訓公益屬性，以有效減輕學生家庭教育支出負擔為目標，以平均培訓成本為基礎，統籌考慮當地經濟發展水平、學生家庭承受能力等因素，合理制定基準收費標準和浮動幅度。《關于面向義務教育階段學科類校外培訓機構統一登記為非營利性機構的通知》2021年底前完成面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構統一登記為非營利性機構的行政審批及法人登記工作，培訓機構在完成非營利性機構登記前，應暫停招生及收費行為。《關于堅決查處變相違規開展學科類校外培訓問題的通知》具有下列情形之一的學科類培訓行為，應依法依規予以查處：1)證照不全的機構或個人，以咨詢、文化傳播、“家政服務”“住家教師”“眾籌私教”等名義違規開展學科類培訓。2)不具備教師資格人員違規學科培訓，在職中小學教師違規有償補課。3)通過“直播變錄播”等方式違規開展學科類培訓。4)組織異地培訓，在登記場所之外開展“一對一/多”等學科類培訓。5)以游學、研學、夏令營、思維素養、國學素養等名義，或者在科技、體育、文化藝術等非學科類培訓中，違規開展學科類培訓。6)線下機構通過即時通訊、網絡會議、直播平臺違規開展線上學科培訓。7)其他違反相關規定的隱形變異學科類培訓。《校外培訓機構從業人員管理辦法(試行)》校外培訓機構專職教學、教研人員原則上不低于機構從業人員總數的50%。面向中小學生的線下培訓，每班次專職教學人員原則上不低于學生人數的2%;面向3周歲以上學齡前兒童的線下培訓，每班次專職培訓人員原則上不低于兒童人數的6%。《關于做好現有線上學科類培訓機構由備案改為審批工作的通知》2021年底前完成對已備案線上學科類培訓機構的審批工作，并同步建立相應的監督管理制度，在依法獲得辦學許可證及相關證照前，現有線上機構應暫停新的招生及收費行為。證券研究報告《中小學生校外培訓服務合同(示范文本)》《關于加強校外培訓機構預收費監管工作的通將其作為落實“雙減”工作的重要環節加以推進，多措并舉，宣傳引導合同當事人使用《培訓合同(示范文本)》。1)校外培訓機構預收費須全部進入本機構培訓收費專用賬戶，面向中小學生的培訓不得使用培訓貸方式繳納培訓費用。校外培訓收費時段與教學安排應協調一致，不得一次性收取或以充值、次卡等形式變相收取時間跨度超過3個月或60課時的費用。2)實行預收費監管全覆蓋和銀行托管，設立預收費風險保證金，加強對培訓領域貸款的監管。《關于做好校外培訓廣告管控的通知》確保做到主流媒體及其新媒體、網絡平臺以及公共場所、居民區等線上線下空間不刊登、不播發面向中小學(含幼兒園)的校外培訓廣告。《義務教育階段校外培訓項目分類鑒別指南》明確“學科類”項目鑒別依據，即要從培訓目的、培訓內容、培訓方式、評價方式等維度，對培訓項目進行綜合考量。《關于選薦校外培訓社會監督員的通知》面向各地各行業選聘校外培訓社會監督員，組建公眾監督隊伍參與校外培訓治理。《關于加強教育行政執法深入推進校外教育部、中央編辦、培訓綜合治理的意見》1)建立校外培訓行政執法與刑事司法銜接機制，健全教育與公安、檢察、審判機關的信息共享、案情通報、案件移送等制度。2)加強日常監管和執法巡查，從源頭上預防和化解違法風險。建立完善嚴重違法懲罰性賠償和巨額罰款制度、終身禁入機制，對違法違規開展培訓的校外培訓機構、網站平臺，“發現一起、處置一起”。《關于規范非學科類校外培訓的公告》規范非學科類校外培訓行為，有效防范培訓質量不高、價格肆意上漲、存在安全隱患等問題，保護學生及家長合法權益。《面向中小學生的全國性競賽活動管理辦法》競賽應堅持公益性，不得以營利為目的，確保任何單位、組織及個人不得向學生、學校收取成本費、活動費、報名費、食宿費、參賽材料費、器材費和其他各種名目費用，做到“零收費”;不得面向參賽的學生、家長或老師開展培訓；不得借競賽之名開展等級考試違規收取費用。《開展義務教育階段學科類校外培訓治理“回頭看”工作》《義務教育六科超標超前培訓負面清單(試全面對照中央“雙減”文件，對義務教育階段線上、線下學科類校外培訓機構進行全面排查，從機構運營、收費管理、培訓內容、從業人員資質等各方面，切實鞏固義務教育階段學科類培訓治理成果。貫徹落實“堅決禁止應試、超標、超前培訓及與招生入學掛鉤的行為”要求，為各地規范面向中小學生的校外培訓機構超標超前培訓行為提供依據。《校外培訓機構消防安全管理九項規定》發揮“雙減”協調機制作用，強化對學科類校外培訓機構的行業監管，督促非學科類校外培訓機構落實消防安全標準化管理。《關于做好2022年暑期校外培訓治理有關工作的通知》各地要依托街道網格化治理體系，建立健全“街鄉吹哨、部門報到”聯合檢查工作機制，在暑期采取“日查+夜查”“聯檢+抽檢”等方式，嚴防學科類培訓機構隱形變異違規開班、面向3至6歲學齡前兒童的培訓機構違規開展學科類培訓、非學科類培訓機構超范圍開展學科類培訓等問題發生。《教育部辦公廳關于印發地方非學科類培訓機構治理工作做法通知》將上海市、山東省、湖北省、浙江省溫州市、江蘇省常州市、重慶市銅梁區等6地深化非學科類培訓機構治理工作的做法引發給全國各省、自治區、直轄市教育廳(教委),新疆生產建設兵團教育局。《國務院“雙減”報告：學科類培訓隱形變異難題還需破解》指出“雙減”前后，義務教育階段線下學科類培訓機構從263家下降至34家，壓減率96%,線上學科類培訓機構從12.4萬家下降至行業整治已取得階段性成果4932家，壓減率87%,“學生校外培訓負擔有效減輕”,行業整治已取得階段性成果。《關于規范面向中小學生的非學科類校外培訓工作目標：到2023年6月底，各地非學科類培訓政策制度體系基本建立，常態化監管機制基本健全。到2024年，非學科培訓治理成效顯著,家庭支出負擔有效減輕，非學科類培訓成為學校教育的有益補充，人民群眾對教育的滿意度明顯提升。9證券研究報告華鑫證券校外培訓機構數量驟減，“雙減”取得階段性成果。2022年10月28日，第十三屆全國人民代表大會發布“雙減”報告，2021年底前實現“營轉非”、“備改審”完成率100%,義務教育階段線下學科類培訓機構數量由原來的12.4萬個壓減至4932個，壓減率96%,線上學科類培訓機構由原來的263個壓減至34個，壓減率87.1%,絕大多數學生校外培訓時長較“雙減”前減少50%以上。另外，學科類培訓收費在政府指導價標準出臺后平均下降4成以上，家庭教育支出有效減輕；更注重實施素質教育，注重身心健康成長。____0打擊隱形變異培訓，對非學科類培訓影響亦大。2022年11月30日，教育部等十三部門印發《關于規范面向中小學生的非學科類校外培訓的意見》,主要內容包括：1)明確非學科類培訓機構設置標準、人員資質、日常規范。不得聘用中小學在職在崗教師，線下培訓結束時間不得晚于20:30,線上不得晚于21:00,不得一次性收取時間跨度超3個月或60課時的費用，且不得超過5000元。2)各地建立聯合執法機制，推進“互聯網+監管”。將非學科類培訓機構全部納入全國校外教育培訓監管與服務綜合平臺統一管理，嚴厲打擊違法行為。3)強化學校教育主陣地，公益性引進非學科類培訓服務。補充校內素質教育資源配備，支持各地適當引進非學科類培訓機構參與學校課后服務，但費用標準須明顯低于培訓機構在校外提供同質培訓服務。但此時學科類與非學科類之間的劃分與界定無統一標準，正規非學科類培訓仍受影響。圖表5:中央對非學科類培訓管理的總體政策《關于規范面向中小學生的非學科類校外培訓的意見》各地要明確非學科類培訓主管部門、設置標準和準入流程各省(區、市)要區分體育、文化藝術、科技等類別培訓機構，明確相應主管部門。由省級主管部門牽頭制定相應類別線上和線下培訓機構的基本設置標準，培訓場所必須符合國家關于消防、住建、環保、衛生、食品經營等法律法規及政策要求，從業人員必須具備體育、文化藝術、科技等相應類別的職業(專業)能力資質。不得聘用中小學在職在崗教師，聘用外籍人員須符合國家有關規定。非學科類機構須依法取得有關主管部門的行政許規范非學科類培訓日常非學科類培訓內容應符合培訓對象的身心特點和教育規律，不得開設學科類培訓相關內運營容。培訓時間不得與當地中小學校教學時間沖突.線下培訓結束時間不得晚于20:30.線上證券研究報告不得晚于21:00。非學科類培訓機構要堅持公益屬性，實行明碼標價和信息公開，收費實行指定銀行、專用賬戶、專款管理，不得使用培訓貸方式繳納培訓費用，鼓勵“先培訓后收費”。不得一次性收取或以充值、次卡等形式變相收取時間跨度超3個月或60課時的費加強非學科類培訓日常監管做好非學科類培訓規范治理的配套改革培訓機構法定代表人和實際控制人為安全管理第一責任人，要切實履行好安全職責，遵守建筑、消防等安全相關規章制度，及時消除安全隱患。各地要建立聯合執法機制，嚴肅查處違法違規培訓行為。推進“互聯網+監管”,將非學科類培訓機構全部納入全國校外教育培訓監管與服務綜合平臺統一管理。推進行業自律，引導機構規范運行。加強音樂、體育、美術等緊缺學科教師配備補充，開齊開足上好音體美課程；統籌利用科普、文化、體育等各方面社會資源，積極聘請退休教師、具備資質的社會專業人員或志愿者等參與支持學校課后服務工作，滿足學生多樣化學習需求。改進體育、藝術中考測試內容、方式和計分辦法，扭轉片面應試教育傾向，切實加強過程性考核，弱化選拔功能，注重對學生運動習慣和藝術素養的培養，不得將非學科類校外培訓結果與大中小學招生入學掛鉤。各地根據需求可以適當引進非學科類培訓機構參與學校課后服務，要堅持公益性原則，引進的培訓項目費用標準要明顯低于培訓機構在校外提供同質培訓服務的收費標準。資料來源：教育部官網，華鑫證券研究各地非學科類培訓管理呈現差異，監管較嚴且標準不一。自2021年底到2024年，地方關于“非學科培訓”政策呈現逐步深入、不斷細化和完善趨勢，利于非學科培訓規范發展，頭部機構彰顯優勢。各地細化方向包括：1)關注校外培訓機構的場地要求，強化培訓機構從業人員的資質標準。浙江、上海、廣東、江蘇、陜西等地區對機構的開辦資金、建筑面積以及生均面積等進行明確規定，同時要求從業人員持有相應的執教資格并具備一定學歷水平。2)加強非學科類校外培訓收費管理，少數明確非學科項目分類標準。上海市設定非學歷文化知識校外培訓機構的收費管理政策，要求實施預收費管理及與銀行合作；貴州、廣東使用專門鑒別法對無法直接判斷的校外培訓項目分類鑒別。時間政策文件相關內容《浙江省體育類校外培訓機構準入指引(試行)》、《浙江省文化藝術類校外培訓機構準入指引(試行)》、《浙江省科技類校外培訓機構準入指引(試行)》1)機構場所：開辦資金應不少于30萬元；教學用房建筑面積應不少于開辦場所建筑面積的2/3,科技類、藝術類同一培訓時段內生均面積不小于3平方米，棋牌類體育項目每班次培訓的人均培訓面積不小于3平方米，其他體育項目每班次培訓的人均培訓面積不小于5平方米。2)從業人員：體育類聘用教練應持有至少一種相關證書，且必須根據所開設培訓項目及規模配備不少于3人的專職人員，科技類、藝術類聘用師資應具備大學專科及以上學歷，并持有政府部門頒發或認可的與培訓內容相對應的《教師資格證》或相應的職業(專業)能力證明；簽訂一年以上任職合同的專職教學、教研人員原則上不低于機構從業人員總數的50%。《上海市校外培訓機構設立與管理實施辦法》、《上海市非學歷文化知識校外培訓機構設置標準》1)機構場所：非學歷文化知識校外培訓機構(含培訓點)的線下培訓場所，建筑面積不得少于200平方米，應配備視頻監控設備和數據存儲設施，視頻信息保存時間不少于30天。2)線上機構：非學歷文化知識校外培訓機構開展線上培訓業務的，應具備自有或者租用的性能可靠的服務器，且服務器必須設置在中國內地；依法取得ICP(互聯網信息服務)備案證明或者電信業務經營許可證(涉及經營電信業務的)、網絡安全等級保護三級以上(含)定級備案證明和等級測評報告。3)收費管理：非學歷文化知識校外培訓機構應當執行政府制定的培訓收費管理政策，與商業銀行等專業機構合作，開立預收費專用賬戶，執行預收費銀行定期劃扣機制。實施全日制培訓的，不得跨學期收取預收費。鼓勵非學歷文化知識校外培訓機構實施培訓后收費。證券研究報告《貴州省義務教育階段校外培訓項目分類鑒別指南(試行)》《陜西省文化藝術類校外培訓機構準入指南(暫行)》、《陜西省科技類校外培訓機行)》、《陜西省體育類校外培訓機構準行)》1)學科類培訓項目：道德與法治、語文、歷史、地理、數學、外語(英語、日語、俄語)、科學(物理、化學、生物)等國家課程標準規定的學科類學習內容。在以上內容以外的屬于非學科類項目。2)構建“1+9+N”三級專家鑒別組，對無法直接判斷的校外培訓項目開展分類鑒別，并作出鑒別決定。教培機構可自主申請鑒定。1)機構場所：藝術類開辦資金應不少于30萬元；藝術類培訓場所建筑面積不得低于200平方米，科技類、體育類培訓機構教學場所面積應不少于辦學場所總面積的80%,藝術類、科技類同一培訓時段內生均面積不小于3平方米，棋牌類體育項目每班次培訓的人均培訓面積不小于3平方米，其他體育項目每班次培訓的人均培訓面積不小于5平方米；2)從業人員：體育類聘用教練應持有至少一種相關證書，科技類、藝術類、科技類聘用師資應具備大學專科及以上學歷，并持有政府部門頒發或認可的與培訓內容相對應的《教師資格證》或相應的職業(專業)能力證明；體育培訓機構應配齊具有相應任職資格和任職條件的專兼職體育執教人員，原則上不低于機構從業人員總數的50%,藝術類簽訂一年以上任職合同的專職教學、教研人員原則上不低于機構從業人員總數的50%。《廣東省非學科類校外培訓機構辦學許可證審批流程指引(試行)》《江蘇省科技類校外培訓機構準入指引(試行)》《江蘇省文化藝術類非學科類校外培訓機構準入指引(試行)》1)機構場所：開辦資金、注冊資本一般不少于10萬元，以到賬實有貨幣資金為準；科技類、藝術類要求培訓場所總建筑面積不少于200平方米，后者要求同一培訓時段內生均面積不少于3平方米，體育類要求棋牌類培訓項目每班次人均場地面積不少于3平方米，其他培訓每班次人均場地不少于5平方米；2)從業人員：科技類要求教學教研人員應具備大學專科及以上學歷，并持有理工類畢業證書或從事科技類相關工作滿2年及以上；藝術類申請開辦器樂類、聲樂類、舞蹈類、戲曲戲劇類、美術類別課程的培訓機構，應分別具備相應的專業條件；體育類教練員應熟悉運動項目教學訓練規律和青少年身心發展特點，至少持有一種相關證書。1)機構場所：科技類開辦資金不少于50萬元人民幣，文化藝術類風險保證金按照總額不低于該機構收取的所有學員單個收費周期(3個月)費用總額的標準繳納，并由金融機構實行第三方托管；科技類校外培訓機構要求建筑面積不少于300平方米，同一培訓時段內生均面積不低于3平方米，文化藝術類要求實際教學場所面積不低于100平方米，舞蹈、戲劇類同一培訓時段內生均面積不低于8平方米，音樂、體育類同一培訓時段內生均面積不低于5平方米；2)從業人員：必須具有相應的教師資格證或該類別的相應資質，科技類校外培訓機構要求專職教師不得少于從業人員總數的50%,每班次專職教師數不低于學生人數的2%,單個教學場所的專職教師數不得少于3人。《廣東省中小學生校外教育培訓非學科類目錄清單》將非學科類劃分為體育類、文化藝術類、科技類、其他非學科類，目錄清單項目可直接認定為非學科類培訓項目，無需進行學科和非學科鑒定，未列入目錄清單的交叉學科(如珠心算、國學、傳統人文素養、語言藝術、邏輯思維/科學思維訓練等),使用“綜合鑒定法”“專家組鑒定法”進行鑒定。《湖南省非學科類校外培訓機構審批管理辦法(試行)》1)機構場所：長沙市要求貨幣出資50萬元以上；培訓機構的場地面積應與培訓內容、規模相適應，同一培訓時段內，生均面積不低于3平方米；2)從業人員：應具備大學專科及以上學歷，持有政府部門頒發或認可的與教學內容相對應的《教師資格證》或職業(專業)能力證明。《北京市文化藝術類校外培訓機構設置標準(試行)》1)適用范圍：面向3-6歲學齡前兒童的文化藝術類校外培訓機構(音樂、舞蹈、美術、戲曲戲劇、曲藝五類)。2)主要內容：對注冊資本、培訓場所、黨建工作、管理及教學人員、培訓材料管理、應急管理和消防安全、財務管理等方面提出具體要求。資料來源：各省市教育廳官網，華鑫證券研究誠信、去業誠信、去業穩健高效證券研究報告證券研究報告CHINAFORTUNESECURITIES1.2、政策復盤及展望：義務教育減負為長期主線，非學科校外培訓為有益補充1.2.1教育產業政策復盤：校外培訓監管長期存在，市場動作變形后加大力度教育產業細分類別較多，非學歷教育為重要補充。我國教育產業可分為學歷教育與非學歷教育，學歷教育主要包括學前教育、義務教育、高中階段學歷教育、大學教育及職業教育；非學歷教育包括幼兒教育、素質教育、校外補習、職業培訓、非學歷高等教育；其中義務教育階段學歷教育與素質教育為過去校外培訓機構主陣地。圖表7:教育產業分類愛好及興趣培訓私人補習職業培訓非學歷高等教育K-12教育學前教育非學歷教育持續深化校外培訓規范，充分支持職業教育發展。我國教育減負政策發展可分為幾個發展階段：1)初步探索期(1951-1988年):以改善學生身體健康，減少學習負擔為初步2)強化減負期(1989-2009年):教3)深化改革期(2010-2020年):初步規范校外培訓，強調職業教育有發展。政策重點轉向民辦教育與中小學生校外培訓監管，推動職業教育現代化建設。4)“雙減”治理期(2021-2022年):“雙減”政策出臺，強力管控義務教育階段學科類校外培訓，同時規范非學科類校外培訓。5)校外培訓協同發展期 (2023年至今):支持非學科類培訓規范發展，推動職業教育高質量發展。總體看，我國教育政策分為兩條主線：1)規范義務教育階段校外培訓發展，從初步探索到強力管控再到分類管理，支持非學科類發展，主旨始終不變即為學生減負并促進全面發展；2)支持職業教育發展，培養高素質勞動和技術技能人才。 證券研究報告華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES圖表8:教育減負政策發展階段劃分加大義務教育階段校外培訓監管力度，并通過培訓材料、備案要求、收費監管、廣告管控等條例細化要求；規范非學科類校外培訓。1951-1988年：政策初步探索階段，改善學加大義務教育階段校外培訓監管力度，并通過培訓材料、備案要求、收費監管、廣告管控等條例細化要求；規范非學科類校外培訓。1951-1988年：政策初步探索階段，改善學生身體健康，減少學習負擔2023年至今：支持非學科類培動職業教育高質量發展第五階段充分認可義務教育階段非學科類校外培訓為學校教育的有益補充，嚴格分類管理以支持非學科培訓發展；加快推進現代職業教育體系建設改革。2010-2020年：初步規范校外培育有發展第四階段2021-2022年：強力管控義務教第四階段2021-2022年：強力管控義務教育階段校外培訓減”政策第二階段1989-2009年：強化減負意識，政策逐步細化，強調執行和監督機制以減輕中小學生負擔為目的，對日均上課時間、睡眠時間、課程內容、作業量、考試次數等進行初步規范。政策逐步轉向民辦教育與中小學生校強化減負意識，政策逐步細化，強調執行和監督機制以減輕中小學生負擔為目的，對日均上課時間、睡眠時間、課程內容、作業量、考試次數等進行初步規范。資料來源：教育部官網，華鑫證券研究長久以來我國義務教育堅持以公益性和社會性為方向，從而校外學科類培訓規范化便成為減負的重要環節。“雙減”政策的發布雖因力度之大、監管之嚴超出市場預期，但符資本瘋狂進入教育行業，投融資規模持續擴大。根據IT桔子，2018年我國教育行業投階段，投融資規模持續擴大，教育行業成為資本最為青睞的板塊之一，2013-2020年教育行圖表9:2010-2021年教育行業投融資事件數量及增速圖表10:2010-2021年教育行業投融資規模及增速-50%20數量(條，左軸)增速(%,右軸)0-200%規模(億元，左軸)增速(%,右軸)資料來源：IT桔子，前瞻產業研究院，華鑫證券研究資料來源：IT桔子，前瞻產業研究院，華鑫證券研究證券研究報告華鑫證券CHINAFQRTUNESECURITIES大規模資本支持下，各企業大力度投放銷售費用。資本密集投入驅動教育行業快速擴育，面臨的營銷戰更為激烈，銷售費用率急劇飆升。售費用率圖表12:好未來2014-2023財年銷售費用率注：好未來財年為本年2月28日至次年2月28日—思考樂教育卓越教育—思考樂教育卓越教育請閱讀最后一頁重要免責聲明請閱讀最后一頁重要免責聲明證券研究報告在線教育營銷戰激烈，推出低價課引流獲客。多數在線教育平臺通過推出低價課程、限時免費體驗、折扣促銷等方式吸引客戶，如學而思推出適用于小初高全科的9元課，涵蓋名師方法、知識點和答題模板；高途課推出適用于小初高的9元課，包括特色主科名師直播互動課。低引流課導致客單價持續下探，銷售費用率居高不下的同時毛利率不斷下降，無序競爭與內卷嚴重。2020財年新東方在線毛利率較2015年下降38.31pcts;2020年昂立教育/豆神教育/卓越教育毛利率分別較2016年下降9.76/13.33/5.54pcts。圖表14:2019-2021年期間幾大在線教育為引流而推出的低價課品牌價格適用學齡課程內容學而思9元小、初、高全科小初3課時名師方法課堂、50類新學期核心知識點提煉、高中8次課全科難點突破、高中16個萬能答題模板。高途課堂18元初、高24課時北大清華畢業名師直播課，初高中語文物理核心課程。猿輔導49元2-8歲兒童斑馬Al課英語、思維雙周體驗課，10節Al互動課+10天專屬老師輔導+配套教材包郵送。新東方20元小、初、高暑期完暑期下整課程共分為9天，20元可購買暑期上(前3天)課程，(后6天)課程。資料來源：網易新聞，澎湃新聞，搜狐新聞，華鑫證券研究圖表15:新東方在線(現為東方甄選)2014-2023財年毛利率圖表16:好未來2014-2023財年毛利率FY2015FY2016FY2017FY2020FY2021FY2022FY2023FY2014FY2015FY2017FY2018FY2020FY2021EY2022FY2023資料來源：,華鑫證券研究資料來源：,華鑫證券研究注：新東方財年為本年5月31日至次年5月31日注：好未來財年為本年2月28日至次年2月28日證券研究報告華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES圖表17:學大教育、昂立教育、豆神教育、思考樂教育、卓越教育2014-2023年毛利率學大教育思考樂教育昂立教育卓越教育豆神教育資料來源：,華鑫證券研究為引流獲客教育企業放大內卷宣傳，制造教育焦慮。隨著線上廣告引流成本越來越高， 虛假宣傳，制造持續內卷的教育環境。2021年初央視停播在線教育學科類廣告，與春節期間黃金時間段5家在線大班課廣告輪番播放形成鮮明對比。圖表19:在線教育虛假宣傳圖表18:2020年教育廣告制造教育焦慮圖表19:在線教育虛假宣傳圖表18:2020年教育廣告制造教育焦慮都怪你們不給我報名高逾國堂我都害怕學習了你們別過來還有附2758都怪你們不給我報名高逾國堂我都害怕學習了你們別過來還有附2758m的□作業相自插速寒假是拉開成績的轉折點作業幫直播課計算可以秒出答案猿輔導數學語文雙提升不要899,不要499!今日僅要30,語文+數學雙科24課時!我做了40年英語老師資料來源：教培行業觀察，華鑫證券研究資料來源：校長邦，華鑫證券研究1.2.2教育產業政策展望：校外培訓分類管理，K12非學科培訓規范發展分類管理校外培訓，非學科類規范發展。2024年2月8日，教育部發布《校外培訓管理條例(征求意見稿)》,明確校外培訓的定義為“學校教育體系外，面向社會開展的，創智匯德整理，僅供學習參考證券研究報告以中小學生和3至6歲學齡前兒童為對象，以提高學業水平或者培養興趣特長等為主要目的，有組織或系統性的教育培訓活動”,認可非學科類校外培訓為義務教育階段學校教育的有益補充。其主要內容包括：1)實行分類管理，規范校外培訓機構。校外培訓按照學科類和非學科類實行分類管理，對校外培訓機構的設置標準、從業人員和培訓時間提出具體要求。2)建立全國統一監管服務平臺，協同各部門健全聯合執法機制。面向義務教育階段的學科類校外培訓，應當依法實行政府指導價管理。3)鼓勵非學科類校外培訓。鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館(所)開展校外培訓。分類具體內容實行分類管理校外培訓按照學科類和非學科類實行分類管理。具體分類辦法由國務院教育行政部門會同科技、文化和旅游、體育等部門規定。國務院教育行政部門負責全國校外培訓工作的統籌規劃、綜合協調、宏觀管理和調控規模結構。縣級以建立校外上地方各級人民政府教育行政部門主管本行政區域內的校外培訓工作。國務院科技、文化和旅游、體育培訓工作等部門是相應領域校外培訓的行業主管部門，制定相關標準和資質，實施行業管理，開展專業指導。縣協調機制級以上地方各級人民政府科技、文化和旅游、體育及其他有關部門分別負責有關校外培訓的行業管理工作。國務院和地方其他有關部門在職權范圍內，分別負責校外培訓有關方面的管理工作。1)開展校外培訓活動，應當依法取得相應的校外培訓辦學許可，具備法人條件。面向義務教育階段的學科類校外培訓機構，應當登記為非營利性法人。校外培訓2)校外培訓機構應當具有良好的信用狀況以及與實施培訓活動相適應的組織結構、從業人員、經費、場地和設施、管理制度等條件。3)學科類校外培訓機構的教學和教研人員，應當取得教師資格。非學科類培訓機構的教學和教研人員，機構規范應當取得相應的專業資質。幼兒園、中小學在職教師、教研人員不得從事校外培訓活動。4)校外培訓應當安排在培訓所在地中小學教學時間之外的時間，不得占用國家法定節假日、休息日及寒暑假期組織義務教育階段學科類培訓。禁止組織考試競賽校外培訓機構不得組織或參與組織面向中小學生及3至6歲學齡前兒童的等級考試、競賽，不得公布培訓對象的學業成績和排名。幼兒園、中小學校不得將參加校外培訓或者培訓結果作為招生的依據。1)面向義務教育階段學生實施的學科類校外培訓，應當依法實行政府指導價管理，由省級人民政府制定加強監管力度收費管理辦法。其他校外培訓的收費價格，應當報審批機關備案。2)校外培訓機構采用預收費方式收取費用的，應當將預收費用納入監管。具體辦法由省級人民政府教育行政部門會同同級有關部門制定。3)國務院教育行政部門會同有關部門建立統一的全國校外培訓監管服務平臺。校外培訓機構應當及時填報、更新相關信息，保證信息真實準確。1)縣級以上人民政府教育、科技、文化和旅游、體育等部門會同市場監管部門健全聯合執法機制，加強健全聯合執法機制對校外培訓的日常監管。2)違反本條例及相關法律、法規規定，存在擅自開展校外培訓、變相開展學科類校外培訓、超出許可范圍培訓、管理混亂、違規組織競賽等行為的，依照教育法、民辦教育促進法、民辦教育促進法實施條例等法律、法規及規章規定予以處罰。鼓勵非學科類校外培訓1)鼓勵、支持少年宮、科技館、博物館等各類校外場館(所)開展校外培訓，豐富課程設置、擴大招生數量，滿足合理校外培訓需求。2)縣級以上地方人民政府應當完善經費保障機制，通過多種方式，引入質量高、信用好的非學科類校外培訓機構參與學校課后服務，滿足學生多樣化需求。各地非學科類培訓政策進一步細化，目的均為鼓勵其規范發展。雙減政策對義務階段學科類與非學科類校外培訓均造成較大影響，主要系防范非學科類培訓形成變異學科類培訓。2024年2月教育部發布校外培訓管理條例以來，各省市再次細化監管方案，支持非學科類培訓規范發展。證券研究報告時間省份單位政策文件內容2024年1山西省教育廳等二十一部門《關于規范面向中小學生的非學科類校外培訓實施方案》1)全面規范非學科類培訓，力爭到2024年6月底，非學科類培訓治理成效顯著,成為學校教育的有益補充。2)非學科類培訓機構需符合場地、師資、培訓內容等要求，培訓內容不得包含學科類相關內容。3)非學科類線下培訓機構須在屬地縣(市、區)先取得辦學許可證，再依法辦理營業執照或民辦非企業單位登記證書；跨縣域開展線下培訓的，要依法按要求在每個縣域取得辦學許可證。湖南省教育廳等八部門《關于規范非學科類校外培訓機構管理的通知》1)依法對體育類、文化藝術類、科技類及其他非學科類校外培訓機構進行審核，由教育行政部門頒發辦學許可證。2)非學科類校外培訓機構只有同時取得辦學許可證、營業執照或民辦非企業單位登記證書，才能在許可范圍內面向中小學生開展培訓活動。3)加強對非學科類校外培訓機構的常態化監管，全面落實負面清單制度，加強年檢年報、收費與資金監管、廣告管控、培訓內容備案、培訓材料審核等管理工作。2024年11月5日北京市人民政府《北京市實施〈中華人民共和國民辦教育促進法〉辦法(修訂稿)》1)設立實施學科類校外培訓機構，由區教育行政部門審批，其中利用互聯網技術在線開展學科類校外培訓活動的，由市教育行政部門審批。2)設立實施非學科類校外培訓的機構，由區教育行政部門根據同級科技、文化旅游、體育等部門意見審批，其中，利用互聯網技術在線開展非學科類校外培訓活動的，由市教育行政部門根據同級科技、文化旅游、體育等部門意見審批。2024年11月11日廣東省教育廳《廣東省民辦培訓機構設置標準》1)不再審批新的面向中小學生的學科類校外培訓機構，但現存的少數學科類培訓機構仍需要符合《設置標準》要求。2)明確設立民辦職業培訓機構和中小學生非學科類民辦教育培訓機構的場所要求、開辦資金和注冊資本要求。3)新增互聯網線上培訓規定和上級文件直接適用的規定.2024年11月12日黑龍江省教育廳等十三部門《關于進一步加強面向中小學生的非學科類校外培訓規范管理的實施意見》1)省級教育行政部門重點做好制定行業標準等工作，市級教育行政部門主要負責監督指導等工作，縣級教育行政部門負責非學科類校外培訓機構日常監管等工作。科技、文化和旅游等部門也有相應監管職責分工。2)非學科類線上培訓機構須依法取得省級同意設立的批準文件或辦學許可等，非學科類線下培訓機構須取得縣級有關主管部門行政許可。資料來源：各教育部官網，華鑫證券研究2、需求：校外培訓仍為剛需，素質教育快速2.1、高中學科培訓基本盤穩固，非學科培訓參培率有望K12總在校生規模保持穩增態勢，義務教育階段在校生復合增速較快。2023年我國K12證券研究報告總在校生人數為2.02億人，同比增長1.20%,2017-2023年CAGR為1.37%,保持穩定增長。其中，2023年義務教育/特殊教育/高中教育在校生人數占比分別為79.28%/0.45%/20.27%,分別較2017年+0.88/+0.14/-1.02pcts。拉長維度看，2017-2023年義務教育/特殊教育/高中教育在校生人數CAGR分別為+1.56%/+7.87%/+0.54%。圖表22:2014-2023年K12總在校生人數及增速20000201420152016201720182019202020212022■K12總在校生人數(萬人，左軸)—2014201520162017201820192020202120222023■義務教育■特殊教育■高中教育資料來源：教育部官網，華鑫證券研究2.1.1高中學科培訓基本盤穩固，本科錄取競爭激烈高中階段毛入學率提升明顯，其中普通高中在校生比例提升。2014-2023年高中階段在校生數基本保持在3900-4200萬名，2017-2023年在校生數CAGR為0.54%,保持穩定水平，而毛入學率從2014年86.50%提升至2024年92.00%,高中階段普及程度持續提高。分板塊看，普通高中在校生比例持續提升，中等職業教育在校生數增速略波動。2023年普通高中/中等職業教育在校生數分別為2803.63/1298.46萬名，分別占比68.35%/31.65%,2017-2023年人數CAGR分別為2.81%/-3.34%。圖表25:2014-2023年高中階段在校生人數及增速及毛入學率42004000380034003200300032003000202220232014201520162017201820222023高中階段在校生數(萬人，左軸)—增速(%,右軸)——高中階段毛入學率(%,右軸)資料來源：教育部官網，華鑫證券研究圖表26:2014-2023年普高和中專在校生人數占比圖表27:2015-2023年普高和中專在校生人數增速201520162017201820192020202120222023普201520162017201820192020202120222023普通高中——中等職業教育2014201520162017201820192020202120222023■普通高中■中等職業教育資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究高考報名人數持續增加，普通本科錄取率有所下降。2023年我國高考報名人數/普通本37.04%,較2017年下降6.66pcts,隨著高考階段毛入學率持續提升，高考報名人數不斷擴大，本科錄取競爭仍激烈。創智匯德整理，僅供學習參考華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES圖表28:2014-2024年高考報名人數、普通本科招生人數圖表29:2014-2023年高等教育在學總規模人數及增速、020142015201620172018201920202021202220232024高考報名人數(萬人，左軸)普通本科招生人數(萬人，左軸)——高考報名人數增速(%,右軸)—普通本科招生人數增速(%,右軸)——普通本科錄取率(%,右軸)4000201920000201920000——高等教育在學總規模(萬人，左軸)增速(%,右軸)—————資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究2.1.2非學科培訓基數龐大，素質教育需求旺盛同時2014-2023年初中在校人數占比小幅增長1.03pcts.變動較小。圖表30:2014-2023年K9在校生人數(萬人)圖表31:2015-2023年K9在校生人數增速200002014201520162017201820192020202120222023■小學教育■初中教育小學教育——初中教育資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究非學科培訓參培率略受雙減影響，整體提升空間較大。根據中國教育財政家庭調查，雙減前后校外培訓參與率明顯下降，其中校外非學科培訓參與率下降幅度小于學科培訓參與率，分別為5.4/22.6pcts。2023年校外學科培訓/非學科培訓/校內課后服務參與率分境下參與率差異較大，根據北大中國教育財政科學研究所，2019年各地區小初參與率高于創智匯德整理，僅供學習參考證券研究報告高中：其中小學生一線/二線/縣城/農村興趣班參與率分別為47.50%/31.60%/21.30%/7.40%.一二線城市非學科培訓滲透率較高，而縣城參培率提升空間較大。圖表32:2017-2023年校外培訓參與率圖表32:2017-2023年校外培訓參與率5%99 2.2、教育支出持續增長，支付意愿仍足2.2.1宏觀層面：教育經費支出占比整體穩定，K12整體支出持續增長全國教育經費來源多元，一般公共預算教育經費占預算支出比例穩定。全國教育經費來源包括國家財政性教育經費、民辦學校舉辦者投入等；其中，一般公共預算教育經費為國家財政性教育經費重要組成部分，2023年占比63.18%,較2017年下降7.11pcts,表明政府性基金預算教育經費等其他來源經費占比提升。2023年全國教育經費總投入規模/國家財政性教育經費分別為64595.04/50439.47億元，2017-2023年年復合增長7%左右；其中，一般公共預算教育經費為40813.92億元，占一般公共預算支出比重14.86%,保持穩定水平。全國教育經費全國教育經費國家財政性教育經費金預費一般公共預算務收入教費地方財政教育經費中央財政教育有華鑫證券020142015201620172018201920202021202220230201420152016201720182019202020212022全國一般公共預算教育經費(億元，左軸)全國教育經費總投入(億元，左軸)資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究圖表37:2014-2023年教育經費細項投入規模(億元)2015201620172018201920202021202200201420152016201720182019202020212022■國家財政性教育經費■全國一般公共預算教育經費■中央財政教育經費資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究創智匯德整理，僅供學習參考證券研究報告圖表39:一般公共預算教育經費拆解圖一般公共預算教育經費其他經費其他經費科研經費教育費附加基本建設經費一般公共預算教育事業費一般公共預算公用經費支出：教育事業費資金花費在商品、服務及資本性方面的支出圖表40:2018-2023各類學校生均一般公共財政預算教育圖表41:2019-2023年各類學校生均一般公共財政預算教2018201920202021202220238%6%4%—幼兒園—普通初中202120222023——普通小學——普通高等學校資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究圖表42:2014-2023年各類學校生均一般公共財政預算教圖表43:2015-2023年各類學校生均一般公共財政預算教2014201520162017201820192020202120222023-5%201520162017201820192020202120222023———普通高中——資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究25證券研究報告CHINAFORTUNESECURITIES圖表44:2014-2023年各類學校生均一般公共財政預算公圖表45:2015-2023年各類學校生均一般公共財政預算公2014201520162017201820192020202120222023■幼兒園■普通小學■普通初中■普通高中■中等職業學校■普通高等學校———201520162017201820192020202120222023幼兒園——普通小學普通高中中等職業學校普通初中——普通高等學校資料來源：教育部官網，華鑫證券研究資料來源：教育部官網，華鑫證券研究2.2.2微觀層面：居民人均教育支出保持增長，興趣班投入金額多數增長為6.25%,仍處于整體提升態勢。其中，2024年城鎮/農村居民教育文娛人均消費支出分別+4.71%/+9.02%,均處于穩步提升狀態，同時農村居民規模仍有較大提升空間。圖表46:2013-2024年我國居民教育文娛人均消費支出規圖表47:2013-2024年我國城鎮與農村居民教育文娛人均3500.003000.002500.002000.00-20%-30%°我國居民教育文娛人均消費支出規模(元，左軸)增速(%,右軸)5000.005000.004000.003000.002000.000.00-20%-30%城鎮(元，左軸)農村(元，左軸)—城鎮增速(%,右軸)一—農村增速(%,右軸)資料來源：,華鑫證券研究資料來源：,華鑫證券研究雙減前高中興趣班平均支出較高，雙減后興趣班投入金額變小比例較低。根據中國教創智匯德整理，僅供學習參考證券研究報告華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES水平的2倍，農村地區高中階段校外興趣班支出高于城鎮地區，主要系農村地區中對子女入金額不變或增加，教育支出意愿上受到影響較小。圖表48:雙減前中小學生平均校外興趣班支出(元/年)圖表49:雙減后家庭教育投資興趣班投入金額變化2,0000城鎮農村一線城市二線城市縣城■投入金額不變資料來源：中國教育財政家庭調查報告(2021),華鑫證券研究資料來源：簡知，多鯨教育研究院，華鑫證券研究2.3、校外培訓市場回暖，素質教育空間廣闊K12學科培訓市場規模明顯回暖，高中學段占比較高。根據2019年中國教育財政家庭2027年高中毛入學率每年增長1pcts;2)參培率：2016-2018年年均增長1pcts,2020年年分別因疫情/雙減政策增速下滑，2023年起校外培訓機構年均提價，漲價幅度為5-10%,其中高中漲價幅度大于小初中。通過測算得出：1)K12適齡人口：2024/2030年起小學(6-