破產重整對企業財務指標的影響計算分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u12219破產重整對企業財務指標的影響計算分析案例 1197651.1.1償債能力分析 1315391.1.2發展能力分析 5256401.1.3盈利能力分析 7322431.1.4運營能力分析 9償債能力分析償債能力是指公司按期償還債務和利息的能力。償債能力可以細分為長期償債能力，短期償債能力，償還利息能力。長期償債能力通常使用資產負債率進行衡量，短期償債能力通常使用流動比率進行衡量，償還利息能力通常使用利息保障倍數進行衡量。圖4-SEQ圖\*ARABIC\s11瀘天化公司及化肥行業資產負債率折線圖數據來源：瀘天化公司年度報告、wind數據庫2015-2017年瀘天化公司的資產負債率持續上升，由91.01%上升到122.94%，升幅高達35.08%，已經處于資不抵債的境地。重整后，瀘天化公司的資產負債率由122.94%下降到了32.74%，降幅達到73.37%。一方面，重整計劃的執行使得瀘天化公司大量債務轉化為權益，負債金額由73.22億元降到了23.06億元，所有者權益從-13.66億元增加到47.37億元，公司的債務負擔大量下降。另一方面，一部分轉增股也由重整投資人和社會投資人公開認購，為公司籌集了大量資金，貨幣資金由1.87億元增加到12億元，總資產由59.56億元增加到70.44億元。這使得瀘天化公司的資產負債率由122.94%下降到了32.74%，降幅達到73.37%。接下來的一年中，瀘天化公司的資產負債率繼續下降至25.63%。由此可見，重整后瀘天化公司的長期償債能力有所增強。從行業平均資產負債率的角度來看，重整前瀘天化公司的資產負債率一直高于行業平均水平，2015、2016、2017年分別高于行業均值25.69%、33.1%、58.88%，2017年其資產負債率幾乎超出了行業平均水平的一倍。重整后，瀘天化公司的資產負債率大幅下降，低于了行業均值，2018、2019年分別低于行業平均值27.27%、39.5%。由此可見，重整后瀘天化公司的長期償債能力優于了行業平均水平。圖STYLEREF1\s4-SEQ圖\*ARABIC\s12瀘天化公司及化肥行業流動比率折線圖數據來源：瀘天化公司年度報告、wind數據庫表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s12瀘天化公司重整前后貨幣資金及短期借款情況表20172018增減絕對值增減幅度貨幣資金1.87億元12億元10.13億元541.71%短期借款15.53億元1.58億元13.95億元89.83%數據來源：瀘天化公司年度報告通常認為，公司的流動比率大于一比較安全。2015-2017年，瀘天化公司的流動比率一直遠低于安全線。2018年重整后，一方面公眾投資者和重整投資人購入轉增股為公司籌集了大量貨幣資金，貨幣資金由1.87億元增加到12億元，增幅達541.71%，使得瀘天化公司的流動資產大幅增加，提升了其短期償債能力；另一方面大量到期未償還的債務由短期借款轉換為股東權益，使得短期借款由15.33億元降到1.58億元，降幅達89.83%。這使得瀘天化公司的短期償債能力得到迅速提升，流動比率由2017年的0.22升至2018年的1.8，升幅達718.18%，超過了安全值。在接下來的一年中，瀘天化公司的流動比率繼續上升至2.81。由此可見，重整后瀘天化公司的短期償債能力有所增強。從行業平均流動比率來看，重整前瀘天化公司的流動比率一直低于行業平均水平，2015、2016、2017年其流動比率分別為行業均值的48%、36%、26%。重整后，瀘天化公司的流動比率大幅上升，2018、2019年其流動比率分別是行業均值的514.29%、330.59%。這說明重整后，瀘天化公司的短期償債能力優于了行業平均水平。圖STYLEREF1\s4-SEQ圖\*ARABIC\s13瀘天化公司利息保障倍數折線圖數據來源：瀘天化公司年度報告表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s13瀘天化公司重整前后債務及利息變化情況表20172018增減絕對值增減幅度長期借款27.48億元10.28億元17.2億元62.59%財務費用2.85億元0.38億元2.47億元86.67%平均利率10.37%3.7%6.67%64.32%利潤總額-13.74億元3.55億元17.29億元125.84%數據來源：瀘天化公司年度報告通常認為，利息保障倍數至少大于一，企業才可以維持正常的利息支付能力。2015-2017年，瀘天化公司的利息保障倍數一直小于一，企業當年的息稅前利潤不夠支付當年的利息費用，公司支付利息的能力較弱。重整完成后，瀘天化公司利息保障倍數大幅提升，達到了安全水平。從盈利方面來看，2018年公司盈利能力得到改善，利潤總額較2017年增加64.32%。2018年瀘天化公司財務費用較2017年降低86.67%，這主要是如下原因造成的：我國破產法規定，到期債務在公司破產重整期間停止計息。2017年12月13日，瀘州市中級人民法院裁定受理債權人瀘州天浩塑料制品有限公司瀘天化對公司的重整申請。2018年12月28日，瀘州中院裁定瀘天化公司重整計劃執行完畢。因此從2018年1月1日到2018年12月28日，瀘天化公司到期債務無需計息。瀘天化公司重整計劃涉及大量債轉股內容，重整計劃執行后公司長期借款降低了17.2億元，降幅62.59%。重整后公司的經營風險和財務風險降低，進而使得公司債務的資本成本降低。相較于2017年，2018年瀘天化公司債務平均利率下降6.67%，降幅達64.32%。受上述因素影響，瀘天化公司重整當年利息保障倍數大幅提升至10.3。在接下來的一年中，瀘天化公司的利息保障倍數為9.5，繼續保持了較為安全的數值。這說明重整后，瀘天化公司支付利息的能力有所增強。發展能力分析發展能力是指企業擴張業務規模，擴大業務范圍的能力。衡量企業發展能力的指標主要是營業收入增長率。圖STYLEREF1\s4-SEQ圖\*ARABIC\s14瀘天化公司及化肥行業收入增長率折線圖數據來源：瀘天化公司年度報告、wind數據庫重整后，2018年瀘天化公司收入增長率達到了17.96%，2019年收入增長率達到了近年來最高值25.01%。之所以瀘天化公司重整后收入大增，主要是因為2018年我國化肥行業市場行情好轉，大宗化肥產品價格大幅上漲，化學肥料價格相較于2017年平均上漲7.4%。其次，2017年3月，瀘州市設立了中國（四川）自由貿易試驗區川南臨港片區。與此同時，伴隨著一帶一路戰略的實施，我國政府出臺了一些鼓勵化肥產品出口的政策，規定化肥出口實施零關稅。瀘天化公司積極利用這次機會，擴展外貿業務，提升營業收入。這說明重整后，瀘天化公司的發展能力有所提升。從行業對比來看，重整后瀘天化公司的收入增長率一直高于行業平均水平。2018、2019年瀘天化公司的收入增長率分別高出行業均值8.87%、26.78%，2019年更是在行業整體收入下降的背景下實現了25.01%的逆勢增長。這說明重整后，瀘天化公司的發展能力優于了行業平均水平。瀘天化公司在重整計劃中也提出了一系列的改革措施，以改善公司的經營發展能力：改善公司的治理結構，實現公司治理層背景多元化。重整前，瀘天化公司的治理層人員主要來自于瀘天化公司和瀘州市政府。重整后，大量金融債權轉化為股權，金融機構持股比例大幅提升，因此治理層加入了來自于金融機構的人員。具體而言，瀘天化公司董事會和監事會增加了如下金融機構背景成員：在董事會中，增加了三名銀行背景的董事，分別來自中國國農業銀行股份有限公司瀘州市分行、中國銀行四川省瀘州市分行、中國國農業銀行股份有限公司瀘州市分行；在監事會中，增加了一名銀行背景的監事，來自工商銀行瀘州市分行。公司治理層背景多元化可以提升公司治理結構規范化與市場化程度。在重整方案中，瀘天化公司也指出，要加強與金融機構的溝通工作，建立健全與金融機構的溝通機制，保障金融機構股東權益。（2）重整后，公司要推進市場化改革進程。瀘天化公司重整前市場化程度較低，存在許多老國企的通病。公司將從人員激勵政策、工資結構、組織機構設置、崗位設置、晉升考核政策等方面著手，提升經營效率，優化組織管理。（3）尋找新的業務增長點。由于產能過剩、技術門檻低等原因，傳統化肥行業市場競爭激烈，是典型的藍海市場。新型復合肥有一定的技術門檻，相較于傳統化肥市場的競爭強度較低。瀘天化公司將利用自身技術優勢，努力提升產品在復合肥市場的占有率。此外，服務水平也是影響化肥銷量的重要因素。瀘天化公司將提升售后肥料施用指導、肥料儲存指導、客戶投訴處理等方面的服務水平。盈利能力分析圖4-SEQ圖\*ARABIC\s15瀘天化公司及化肥行業凈資產收益率折線圖數據來源：東方財富網、wind數據庫注：由于2017年瀘天化公司凈資產為負，因此該年的ROE沒有可比性。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s14凈資產收益率杜邦分析表2015201620182019瀘天化公司營業利潤率-0.98%-20.85%7.95%5.1%瀘天化公司總資產周轉率0.290.380.680.8瀘天化公司權益乘數11.1266.431.491.34行業平均營業利潤率2.86%-0.66%4.86%-11.97%行業平均總資產周轉率0.590.530.620.64行業平均權益乘數2.882.92.52.86數據來源：東方財富網、wind數據庫重整后，瀘天化公司的凈資產利潤率有了大幅上升，凈資產利潤率由2016年的-526.32%上升到2018年的8.05%，由此看來，重整后瀘天化公司的盈利能力有所提升。接下來本文將使用杜邦分析法和連環替代法，研究營業利潤率、資產周轉率、權益乘數三個指標對瀘天化公司凈資產收益率影響。重整后營業利潤率對瀘天化凈資產收益率的影響：7.95%*0.38*66.43=200.69%200.69%-（-526.32）=727.01%重整后資產周轉率對瀘天化凈資產收益率的影響：7.95%*0.68*66.43=359.12%359.12%-200.69%=158.43%重整后權益乘數對瀘天化凈資產收益率的影響：7.95%*0.68*1.49=8.05%8.05%-359.12%=-351.07%營業利潤率的提升使得瀘天化公司凈資產收益率上升727.01%。瀘天化公司主要從提升收入和降低成本方面提升營業利潤率。在提升收入方面：公司積極開拓銷售渠道，爭取實現產銷平衡，最大化利用公司產能；公司利用瀘州市設立中國（四川）自由貿易試驗區川南臨港片區的契機，擴展外貿業務；公司以客戶需求為導向，進行產品開發和升級，提升產品市場競爭力；公司加大復合肥產品的研發力度，提升復合肥產品市場占有率；公司制定短期和長期的銷售政策，把握市場方向，對市場變化做出及時調整。在降低成本方面：公司優化生產工藝，降低生產成本；公司培訓職工，提升職工的工作效率；公司強化組織內控，完善各類規章制度，提升公司管理水平；公司強化資產管理，合理使用各項資產。資產周轉率的提升使得瀘天化公司凈資產收益率上升158.43%。瀘天化公司從如下幾個方面加強了資產使用效率：加大機器設備檢查保養力度，降低機器設備故障率，減少內部失敗成本。生產過程中的設備一旦出現故障，將導致機器生產中斷，降低機器設備的生產效率。其次，由于維修故障設備需要時間，在此期間還會浪費人工工時。改善公司的運行管理，重視精細化管理。對內提高產品質量、優化資源配資、改進流程設計、提升產能利用率；對外優化客戶服務、加強客戶營銷、擴展銷售渠道，確保產銷平衡。加強公司風險管理和風險控制水平，制定相關方案和措施應對可能發生的各類市場風險、生產風險、政策風險、法律風險。重整后，權益乘數的下降使得瀘天化公司凈資產收益率下降-351.07%。這主要是由于瀘天化公司重整后負債大量減少，權益大量增加，使得瀘天化公司對財務杠桿的運用能力有所降低。多數情況下，破產重整都會使得重整公司的財務杠桿降低。由此看來，重整后瀘天化公司權益乘數下降造成其凈資產收益率下降實屬正常情況。從行業對比數據來看，重整前瀘天化公司的凈資產收益率一直低于行業平均水平。重整當年瀘天化公司的凈資產收益率已經幾乎和行業平均水平持平，并且在第二年超越了行業平均水平。從分解指標來看，重整后瀘天化公司的營業利潤率和資產周轉率高于行業均值，權益乘數低于均值。這說明重整后瀘天化公司的盈利能力和運營能力較高，運用財務杠桿的能力相對較弱。運營能力分析運營是指公司運用資產賺取利潤的能力，用于衡量企業運營能力的指標通常有資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、應付賬款周轉率等。對于存貨周轉率、應收賬款周轉率等指標而言，并不是越短越好，要結合公司的實際經營情況做出相應的判斷。圖4-SEQ圖\*ARABIC\s16瀘天化公司及化肥行業存貨周轉率折線圖數據來源：瀘天化公司年度報告、wind數據庫重整當年瀘天化公司的存貨周轉率由9.41下降至8.31。瀘天化公司存貨周轉率之所以有所下降，主要是由兩點因素造成的：（1）2018年存貨余額較2017年增長1.47億元，增幅達42.36%，其中瀘天化公司尿素庫存增加較2017年增加6360萬元，子公司四川瀘天化綠源醇業有限公司甲醇及二甲醚庫存較2017年增加4842萬元。這可能是由于公司恢復正產經營，為應對產品銷量增長，降低存貨短缺成本，部分主要產品的庫存量得以提升。（2）存貨會占用公司的流動資金。重整前，受財務困境的影響，瀘天化公司沒有足夠流動資金，存貨庫存量偏低。重整后，瀘天化公司流動資金短缺的情況得以緩解，正常產品庫存得以恢復。重整后第二年，瀘天化公司存貨周轉率上升至10.02，超過了重整之前的水平。與行業對比來看，2016年后瀘天化公司的存貨周轉率一直高于行業平均水平。重整后，2019年行業整體的存貨周轉率下降，而瀘天化公司的存貨周轉率卻實現