研究行業專題研究證券研究報告龍頭景氣持續，建議布局垂直細分領域業績有望持續高增的投資機泡泡瑪特，受益標的寶通科技、盛天網絡、冰川網絡、神州泰岳、電魂網絡、值得買、藍色光標。行業的第14/15名；兩大板塊合計歸母凈利潤分別同比增長萬）行業上市公司營收自2024年二季度開始同比增速逐季度提升，游戲產業出海的支持。及其參投公司可可豆動畫負責主出品發行，單片收益情況較好；萬行業專題研究 3 3 62.重點行業：游戲景氣度向上，電影內容制作分化 9 92.1.1.2024年報：營收增長凱斯加速， 92.1.2.2025年一季報：營收利潤雙高，頭部 2.1.3.政策端積極，游戲行業景氣 2.2.影視院線：25Q1影院受益票房高增，內容制作呈兩極分化 2.2.1.2024年報：票房大盤成績不佳，相關公司業 222.3.1.2024年報：利潤總額穩定，分紅 222.3.2.2025年一季報：歸母凈利潤受益于低基數 262.4.廣告營銷：戶外廣告穩健，線上廣告回暖 282.4.1.2024年報：板塊整體承壓，多數公司業績表 282.4.2.2025年一季報：部分線上營銷公司利潤端明 29 30 31業收入同比下滑0.2%，增速在31個行業中排名第14名；合計歸母凈利潤個行業的第26/22名。公用事業公用事業公用事業公用事業行業專題研究公用事業公用事業億元，同比增長2.5%，其余行業有所下歸母凈利潤達184.6億元，同比還有游戲行業利潤同比減少42.8億元、影視院線同比減少36.3億元。增速分別位列31個行業的第7/6名。行業專題研究公用事業圖5：2025Q1A股傳媒板塊歸母凈利潤同比增長38.3%公用事業公用事業圖6：2025Q1A股傳媒板塊扣非后歸母凈利潤同比增長34.3%公用事業公用事業元，同比增長41.4%，游戲行業營收達26最高的影視院線行業歸母凈利潤達23.7億歸母凈利潤達34.8億元，同比增長48.9%，出版行業歸母凈利潤達34.5億媒體及娛樂公用事業媒體及娛樂公用事業數據來源：iFinD，國泰海通證券研究（行業分類為恒生行業二媒體及娛樂公用事業媒體及娛樂公用事業數據來源：iFinD，國泰海通證券研究（行業分類為恒生行業二迅速。軟件服務/媒體及娛樂兩大板塊往下細分來看，互聯網服務及基礎設具體個股方面，互聯網服務及基礎設施板塊內安領國際/量子思維/地平線機器人-W/黑芝麻智能，分別達208.1%/速超過100%的公司包括瓦普思瑞元宇宙/快手-W/美圖公司，分別達股，如心動公司/IGG/博雅互動2024年歸母凈利潤同比增速分別達 行業專題研究人-W團絡股行業專題研究02.1.1.2024年報：營收增長凱斯加速，利潤率承壓年來最高增速。具體公司來看，ST華通、三七互娛、神州泰岳位87,05.6%86,59986,82,4282019年2020年2021年2022年2023年2024年營業收入（百萬元）-左軸yoy-右軸行業專題研究圖12：游戲（申萬）行業公司2024年營收及同02024年營收（百萬元）-左軸2023年營收（百萬元）-左軸yoy-右軸0歸母凈利潤（百萬元）yoy-右軸歸母凈利率-右軸圖14：游戲（申萬）行業公司2024年歸00研發費用（百萬元）-左軸研發費用（百萬元）-左軸研發費用率-右軸2.1.2.2025年一季報：營收利潤雙高，頭部公司亮眼行業營收逐季度加速修復。游戲（申萬）行業上市公司營收自2024年二季度開始同比增速逐季度提升，到2025Q1行業營收267.19億元，同00營業收入（百萬元）-左軸yoy-右軸具體公司來看，ST華通、三七互娛、完美圖17：游戲（申萬）行業公司2025年一0u2025Q1營收（百萬元）-左軸u2024Q1營收（百萬元）-左軸yoy-右軸營收與利潤率雙驅動，行業利潤同增近49%。游戲（申萬）行業利潤在端的高增速，歸母凈利潤總額同比增長48.9%，實現強00-9.3%歸母凈利潤（百萬元）yoy-右軸歸母凈利率-右軸圖19：游戲（申萬）行業公司2025年一0oou2025Q1歸母凈利潤（百萬元）-左軸u2024Q1歸母凈利潤（百萬元）-左軸yoy-右軸管理費用率8.4%，同比減少0.7個百分點，環比減少2.1個百分點。02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120銷售費用（百萬元）-左軸管理費用（百萬元）-左軸研發費用（百萬元）-左軸銷售費用率-右軸管理費用率-右軸研發費用率-右軸2.1.3.政策端積極，游戲行業景氣度向上次，相比2023年的一年3次、202行業專題研究050797新”以及“鼓勵有關政府投資基金積極支持網絡出版科技創新”。務、拓展應用場景，布局從IP打造到游戲制作、發行、海400中國游戲市場實際銷售收入（單位：億元）yoy-右軸行業專題研究0數據來源：游戲工委，伽馬數據，國泰海通0數據來源：游戲工委，伽馬數據，國泰海通86420加了52億元收入，同比增長85.9%上有顯著突破，同比增速分別為221.5%、83.行業專題研究0u2024年境外收入（單位：百萬元）-左軸2024年境外收入占比-左軸2023年境外榜前10名。點點互動（ST華通）推出的末日冰雪題材游戲自2022年底發能力和長線運營能力?！禘VE》投資公司開發中休閑策略手游的3DAI伴侶應用休閑動作冒險代號M3原創超自然都市開放世界RPG行業專題研究代號：GA模擬生存MMOARPGMMOARPG真·三國無雙天下監修階段，25年內發行類遇見龍2休閑競技游戲，移動端、PC《代號：Q》《代號：SS》《代號：W2》《代號：戰機》《代號：TF》《代號：幸運》MMOARPG手游休閑競技手游休閑競技手游休閑競技手游2.2.影視院線：25Q1影院2.2.1.2024年報：票房大盤成績不佳，相關據，2024年SW影視院線板塊合計營業收入為357億元，同比下降142024年SW影視院線板塊合計歸母凈利潤為負，其中SW影視行業專題研究圖30：2024年影視院線板塊合計營業收入為357億元0413.55416.77278.46278.462019202020212022202 0幅度相對較小，多數公司續虧或由盈轉虧。金逸影視橫店影視19新型冠狀肺炎防控而導致部分影院暫停營業的年份，進而使有的公司受影響較大。且含服務費的年度票房未到任何一家院線的盈虧平衡行業專題研究圖32：2024年中國內地電影票房大盤為425億元0425.02425.02470.34299.39203.12502018201920202021202222.2.2.2025年一季報：院線標的受益于圖34：2025年一季度影視院線板塊合計營業收入達0047.0947.0900顯兩極分化，多數有院線業務的公司業績實現較快增長，而以電影內容制行業專題研究橫店影視金逸影視493%243.88065432102018Q12019Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1行業專題研究橫店影視、中國電影等0營業收入（百萬元）-左軸yoy-右軸行業專題研究鳳凰傳媒中南傳媒新華文軒山東出版浙版傳媒皖新傳媒中原傳媒中文傳媒南方傳媒時代出版長江傳媒中國出版中國科傳城市傳媒出版傳媒內蒙新華中信出版龍版傳媒新華傳媒鳳凰傳媒中南傳媒新華文軒山東出版浙版傳媒皖新傳媒中原傳媒中文傳媒南方傳媒時代出版長江傳媒中國出版中國科傳城市傳媒出版傳媒內蒙新華中信出版龍版傳媒新華傳媒中文在線讀者傳媒新經典粵傳媒果麥文化世紀天鴻天舟文化讀客文化ST華聞榮信文化30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%2024年營收（百萬元）-左軸2023年營收（百萬元）-左軸yoy-右軸1600014000120001000080006000400020000-7.7%-9.6%-9.8%-17.7%-25.3%4.69%-40.8%21.8%-8.9%-2.8%-6.6%6.8%9.7%2024年予以回沖。不考慮稅收政策擾動下看，出版行業利潤總額在2022-050.7%歸母凈利潤（百萬元）yoy-右軸歸母凈利率-右軸0利潤總額（百萬元）傳媒、新華文軒、這般傳媒、中原傳媒等頭部出版公司均同比增長。u2024歸母凈利潤（百萬元）-左軸u2023歸母凈02024年利潤總額（百萬元）-左軸2023年利潤總額（百萬元）-左軸yoy-右軸2024年分紅總額（億元）傳媒、中文傳媒的分紅比例均同比增加20pct以上。行業專題研究02.3.2.2025年一季報：歸母凈利潤受益于低2025Q1出版行業營收同比下滑3.9%。出版行業上市公司營收自2024年三季度開始同比承壓，2025Q1行業營收310.25億元，同比下滑3.9%。041,94941,949 43,263營業收入（百萬元）-左軸yoy-右軸行業專題研究02025Q1營收（百萬元）-左軸2024Q1營收（百萬元）-左軸季度預計可持續受益于低基數效應。利潤總額口徑來0歸母凈利潤（百萬元）yoy-右軸歸母凈利率-右軸行業專題研究0利潤總額（百萬元）-左軸yoy-右軸傳媒、皖新傳媒，而增速靠前的分別是中原傳媒（234.6%）、南方傳媒u2025Q1歸母凈利潤（百萬元）-左軸u2024Q1歸母凈利潤（百萬元）-左軸●yoy-右軸2.4.1.2024年報：板塊整體承壓，多數公司業同比增長3%，合計歸母凈利潤為36億元，同比增長73%。行業專題研究2019202020212022202320 圖52：2024年廣告營銷板塊歸母凈利潤為36億元045.832.4.2.2025年一季報：部分線上營銷公司利計營業收入為387億元，同比基本持平，合計歸母凈利潤為15億元，同比圖53：2025年一季度廣告營銷板塊合計營業收入為050盛天網絡、冰川網絡、神州泰岳、電魂網絡、值得預期，影片上映時間不確定等。作者具有中國