2025年5月27日|7:31PMCST2025年第21周：新能源汽車滲透率為59%;比亞迪“618”促銷帶動經銷商折扣擴大基本觀點：新能源汽車滲透率達到59%的記錄高點；比亞迪比增長4%。□新能源汽車單周上險量為24萬輛，較上周的21.8萬輛環比增長10%。□新能源汽車滲透率為59.1%,較上周的55.9%上升口螢火蟲/智界/問界的銷量增長最為強勁，環比分別增長36%/30%/17%。份額分別為22%/5%/4%。口問界/理想/智界的市場份額升幅最大，環比分別上■汽車以舊換新補貼申請量跟蹤：□截至5月11日，商務部汽車以舊換新信息平臺已收到汽車報廢更新補貼申請320萬份。□5月5日至5月11日期間的日均申請量為3.2萬份(而據商務部上一次新聞發布會披露，5月1日至5月4日期間的日均申請量為1.5萬份)。■2025年第22周值得重點關注的事件：□5月28日：小鵬汽車MONAM03Max版將正式上□5月29日：理想汽車將公布2025年一季度業績。□5月31日：尊界S800將正式上市。□6月1日：新能源車企將發布月度銷量數據。■新能源汽車品牌訂單量：□2025年第21周(2025年5月19日至5月25日),理高盛(中國)證券有限責任公司高盛(中國)證券有限責任公司高盛與其研究報告所分析的企業存在業務關系，并且繼續尋求發展這些關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱/research/hedge.html。由非美國附屬本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!■新能源汽車廠商建議零售價跟蹤：□據我們觀察，2025年第21周有2款新能源車型的廠商建議零售價出現下調——東風汽車于5月21日發布了eπ007增程版/純電版車型，平均售價較上一版本分別降低了人民幣1萬元/3.3萬元(-7%/-20%)。□今年以來共有47款新能源車型降價，平均降價幅度為7%。□新能源汽車：截至5月26日，新能源汽車經銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為9.09%,而截至5月19日為7.65%;比亞迪于5月25日宣布對其王朝和海洋系列的22款車型進行“618”促銷活動(詳見我們的報告),因此截至5月26日，經銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為7.72%,而截至5月19日為2.78%。□燃油車：截至5月26日，燃油車經銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為23.28%,而截至5月19日為■上游電池價格動態：口電池級碳酸鋰價格環比下降2.9%至人民幣6.36萬元/噸，較2024年二/三/四季度和2025年一季度均價下降口方形磷酸鐵鋰電池價格為人民幣0.338元/Wh,環比持平，較2024年二/三/四季度和2025年一季度均價下降9%/5%/4%/持平。口方形鎳鈷錳三元鋰電池價格為人民幣0.435元/Wh,環比持平，較2024年二/三/四季度和2025年一季度均價下降6%/3%/2%/持平。2025年5月27日2本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!GoldmanSachs行業概覽2025年第21周(2025年5月19日至5月25日)主要行業趨勢：■乘用車單周上險量為40.6萬輛，較上周的39萬輛環比增長4%。■新能源汽車單周上險量為24萬輛，較上周的21.8萬輛環比增長10%。■新能源汽車滲透率為59.1%,較上周的55.9%上升3.2個百分點。圖表1:2025年第21周中國新能源汽車市場晴雨表Newenergyvehicleweeklyinsuranceregistration2025年5月27日3本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2025年5月27日42025年第21周(2025年5月19日至5月25日)主要品牌趨勢：■螢火蟲/智界/問界的銷量增長最為強勁，環比分別增長36%/30%/17%。■比亞迪/特斯拉中國/理想的銷量排名前三位，市場份額分別為22%/5%/4%。圖表2:新能源汽車品牌銷量概覽-3.1%-5.1%4.1%22.1%-26.7%-0.1pp0.1%-21.7%-0.7%-1.1%0.1%-0.1pp本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!GoldmanSachs中國新能源汽■截至5月11日，商務部汽車以舊換新信息平臺已收到汽車報廢更新補貼申請320萬份。■5月5日至5月11日期間的日均申請量為3.2萬份(而據商務部上一次新聞發布會披露，5月1日至5月4日期間的日均申請量為1.5萬份)。2025nationallevelsubsidyincludesubsidyforbothscrapi2025年5月27日5本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!2025年5月27日62025年第22周(5月26日至6月1日)■5月28日：小鵬汽車MONAM03Max版將正式上市。■5月31日：尊界S800將正式上市。■6月1日：新能源車企將發布月度銷量數據。2025年第23周(6月2日至6月8日)■6月8日：乘聯會將發布5月份乘用車/新能源汽車行業及2025年第24周(6月9日至6月15日)■6月：小鵬汽車將發布G7車型。2025年第25-26周(6月16日至6月29日)■6月：比亞迪將發布海豹06純電/DM-i旅行版車型。本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!■2025年第21周(2025年5月19日至5月25日),理想/鴻蒙智行/零跑/小鵬的新增訂單量分別為1萬/1萬/9千/7千輛。圖表5:新能源汽車品牌訂單量4資料來源：車迷頻道，高盛全球投資研究部整理數據8新能源汽車廠商建議零售價跟蹤中國新能源汽車每周圖評圖表6:2025年降價車型數量和平均降價幅度圖表7:2024年降價車型數量和平均降價幅度圖表8:2023年降價車型數量和平均降價幅度2025年5月27日GoldmanSachs中國新能源汽車每周圖評圖表9:新能源汽車廠商建議零售價跟蹤AA-6.1%AAABSongPlusDM-i(noautopilABAAXingyuanSUVSUVSUVBBCAAAA-3.1%BB-3.7%CBBEVBDD-11.1%(6)(5)(8)(6)(5)(8)-9.1%-16.7%-5.7%-5.1%-7.7%99.9119.9197.9169.9156.3201.4134.9143.3168.4124.8119.8217.9159.889.999.8SUVCAACBBAAABBAACBBCC-19.7%NEVaveragepricedeclineNEVmedianpricedeclineAsofMay26,2025.2025年5月27日9本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!■新能源汽車：截至5月26日，新能源汽車經銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為9.09%,而截至5月19日為7.65%;比亞迪于5月25日宣布對其王朝和海洋系列的22款車型進行“618”促銷活動(詳見我們的報告),因此截至5月26日，經銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為7.72%,而截至5月19日為2.78%。■燃油車：截至5月26日，燃油車經銷商價格較廠商建議零售價的平均折扣幅度為23.28%,而截至5月19日為22圖表10:新能源汽車經銷商價格折扣趨勢Nissan 資料來源：汽車之家，高盛全球投資研究部整理數據2271資料來源：汽車之家，高盛全球投資研究部整理數據本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!GoldmanSachs■電池級碳酸鋰價格環比下降2.9%至人民幣6.36萬元/噸，較2024年二/三/四季度和2025年一季度均價下降■方形磷酸鐵鋰電池價格為人民幣0.338元/Wh,環比持平，較2024年二/三/四季度和2025年一季度均價下降9%/5%/4%/持■方形鎳鈷錳三元鋰電池價格為人民幣0.435元/Wh,環比持平，較2024年二/三/四季度和2025年一季度均價下降6%/3%/2%/持平。MaterialUnit0106250132501202501212502052502102502172502242503103250310250317250324250331250UO725041475042125Q4782505062505125051925052%6NCM622(singlecrysta1 Naturalgraphiteanode(middleend)Rmbk/tonNANANANANA資料來源：鑫欏資訊，高盛全球投資研究部整理數據2025年5月27日11本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!GoldmanSachs中國新能源汽車每周圖評2024/18-E/24圖表13:乘用車單周上險量(千輛)及環比變化(%)圖表14:新能源汽車單周上險量(千輛)及滲透率 2025年5月27日12資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據 資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據 資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據 0244/15-4/21 02411/25-12/1 GoldmanSachsGoldmanSachs本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳! 20243/43/10 4.5%4.0%2.5%資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據Luxeed—Fangchengbao一Yangwang—Onvo一Leapmotor一LeapmotorXPeng—NiO4.5%4.0%2.5%—ZEEKR—Galaxy 02411/25-12/1 圖表23:部分品牌新能源汽車上險量市場份額圖表23:部分品牌新能源汽車上險量市場份額圖表24:部分品牌新能源汽車上險量市場份額資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據資料來源：新聞報道，懂車帝，高盛全球投資研究部整理數據40.0%25.0%40.0%25.0%20.0%圖表21:比亞迪新能源汽車上險量市場份額 4.0%2.0%4.0%2.0%圖表22:部分品牌新能源汽車上險量市場份額 本報告來源于“慧博投研”,請勿外傳!出本報告來源于"慧博投研",請勿外傳!本報告來源于"慧博投研",請勿外傳!申明我們，侯雪婷、胡星羽，在此申明，本報告所表述的所有觀點準確反映了我們對上述公司或其證券的個人看法。此外，我們的薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接高盛要素概要部分通過將一只股票的主要指標與市場(即我們給予評級的股票范圍)和可比同業相比較來評價該股的投資背景。四個主要指標是增長、財務回報、估值倍數(估值)和綜合狀況(增長、財務回報、估值倍數的綜合情況)。增長、財務回報和估值倍數數是運用每只股票具體指標的正常化排名計算。隨后取這些指標正常化排名的均值并轉化為相關指標的百分位。每項指標的具體計算方式可能隨著財務年度、行業和所屬地區的不同而有所變化，但標準方法如下：增長指標是基于一只股票的預期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速(金融股僅采用每股盈利和銷售增速),較高的百分位表示公司增長較快。財務回報是基于一只股票的預期凈資產回報率、ROCE和CROCI(金融股僅采用凈資產回報率),較高的百分位表示公司的財務回報較高。估值倍數基于一只股票的預期市盈率、市凈率、股價/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF(EV/經債務調整的現金流(金融股僅采用市盈率、市凈率和股價/股息),較高的百分位表示公司的估值倍數較高。綜合狀況百分位為增長百分位、財務回報百分位和(100%-估值倍數百分位)的平均值。財務回報和估值倍數使用高盛分析師在財政年度末對未來至少3個季度的預測。增長使用未來至少7個季度的財政年度預測與未來至少3個季度的財政年度預測的比較(所有指標均使用每股數據)。如需了解高盛要素概要更具體的計算，請聯絡您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購框架來分析股票，綜合考慮定性和定量因素(各行業和地區可能會有所不同)以計入某些公司被收購的可能性。然后我們按照從1到3對公司進行并購評分，其中1分代表公司成為并購標的的概率較高(30%-50%),2分代表概率為中等(15%-30%),3分代表概率較低(0%-15%)。對于評分為1或2的公司，我們按照研究部統一標準將并購因素體現在我們的目標價格當中。并購評分為3被認為意義不大，因此不予體現在我們的目標價格當中，分析師在研究報告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財務報表數據歷史、預測和比率的高盛專有數據庫，它可以用于對單一公司的深入分析，或在不同行業和市場的公司之間進行比較。高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍買入持有賣出投資銀行關系買入持有賣出截至2025年4月1日，高盛全球投資研究部對3,016種股票評定了投資評級。高盛給予股票在各種地區投資名單中的買入和賣出評級；未給予這些評級的股票被視為中性評級，根據FINRA的披露要求，這些評級分別對應買入，持有及賣出。詳情見以下“公司評級，研究范圍和相關定義”部分。投資銀行關系表反映了高盛在過去12個月已提供投資銀行服務的公司在各評級類別中所占的比例。法定披露美國法定披露任何本報告中研究企業所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權，特定服務的補償，客戶關系種類，之前擔任承銷商或副承銷商的公開發行，擔任董事，擔任股票做市及/或專家的角色。高盛擔任或可能擔任本報告中所涉及發行方的債券(或相關衍生品)的交易對手。以下為額外要求的披露：股權及重大利益沖突：高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業人員及其家庭成員持有分析師負責研究的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔任高級職員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔任分析師負責研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師可能與高盛無關聯，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。評級分布：見上文評級分布披露。價格表：見上文價格表，其中包括之前的評級變化和價格目標的變化，若為電子報告，或本報告分析對象包含多家公司，請參閱高盛網站：/research/hedge.美國以外司法管轄區規定的額外披露以下為除了根據美國法律法規規定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區法律所要求的披露。澳大利亞：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相關機構不是澳大利亞經授權的存款機構(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內提供銀行服務，也不經營銀行業務。本研究報告或本報告的其他形式內容只可分發予根據澳大利亞公司法定義的”批發客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發行公司或其他實體組織的現場調研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認為恰當或合理，此類調研或會議的成本可能部分或全部由該證券發行人承擔。如本報告內容包含任何金融產品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標、財務狀況或需求。客戶在就此類建議采取行動之前，應結合其自身目標、財務狀況和需求來考慮該建議的適當性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨立性制度聲明請參見2025年5月27日162025年5月27日17/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：與CVMResolutionn.20相關的信息披露請參閱/worldwide/brazil/area/gir/index.html。根據CVMResolutionn.20第20條，在適用的情況下，對本研究報告內容負主要責任的巴西注冊分析師為本報告開頭部分標明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大：這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對加拿大證券購買者進行有關任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規下注冊為任何加拿大司法管轄區內的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區內銷售某些證券和產品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產品，請聯系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團的關聯機構)或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責任公司獲取有關本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度；可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師-印度證券交易委員會(SEBI)編號INH000001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券(19956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風險的影響。請在投資之前仔細閱讀所有相關文件。在SEBI注冊并獲得NISM認證并非對該中間機構表現的擔保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司合規負責人和投資者支持部門聯系方式請參見/disclosures/hedge.html-/general/equity。法》定義的“專業投資者”使用。可從高盛(亞洲)有限責任公司首爾分公司獲取有關本報告所研究公司的額外資料。新西蘭：GoldmanSachsNewZealandLimited及其關聯機構并非1989年新西蘭儲備銀行法定義的“注冊銀行”或“存款機構”。本研究報告以及本報告的其他形式內容只可分發給2008年財務顧問法案定義的“批發客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄羅斯：在俄羅斯聯邦分發的研究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構成俄羅斯法律法規定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準備階段也未分析客戶的財務狀況、投資特征或風險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔責任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(公司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監管)為本研究報告承擔法律責任，若有由本研究報告所引發或與本研究報告相關的任何事宜，請聯系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，未經允許不得翻印。投資者應當謹慎考慮他們自身的投資風險，投資結果由投資者自行負責。英國：在英國根據金融市場行為監管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應當參閱高盛以往對本報告研究企業的研究報告，并應當參考高盛國際已經發給這些客戶的風險警告資料。該風險警告資料復本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。突進行披露的技術安排應達到的監管技術標準；英國脫離歐盟和歐洲經濟區之后該實施條例被納入英國國內法律法規)第6(2)條相關的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.htm上獲取，該網址介紹在處理和投資研究有關的利益沖突時應參照的歐洲政策。日本：高盛證券株式會社是在關東財務局注冊(注冊號：No.69)的金融工具交易商，同時也是日本證券業協會日本金融期貨業協會、第二類金融工具公司協會、日本投資信托協會以及日本投資顧問協會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費稅。關于日本證券交易所、日本證券交易商協會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關的法定披露部分。公司評級、研究范圍和相關定義買入、中性、賣出：分析師建議將評為買入或賣出的股票納入地區投資名單。一只股票在投資名單中評為買入或賣出由其相對于所屬研究范圍的總體潛在回報決定。任何未獲得買入或賣出評級且擁有活躍評級(即不屬于暫停評級、暫無評級、處于初期階段的生物科技公司、暫停研究或沒有研究的股票)的股票均被視為中性評級。每個地區管理著地區強力買入名單，該名單選自各地區投資名單上評級為買入的股票，以總體潛在回報規模和/或實現回報的可能性為主要依據確立各自研究范圍內的投資建議。將股票加入或移出此類強力買入名單，由各地區的投資評估委員會或其他指定委員會進行管理，并不意味著分析師對這些股票的投資評級發生了改變。總體潛在回報：代表當前股價低于或高于一定時間范圍內預測目標價格的幅度，包括所有已付或預期股息。分析師被要求對研究范圍內的所有股票給出目標價格。總體潛在回報、目標價格及相關時間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報告中都有注明。研究范圍：每個研究范圍的所有股票名單可登陸/research/hedge.html通過主要分析師、股票和研究范圍進行查詢暫無評級(NR):在高盛于涉及該公司的一項合并交易或戰略性交易中擔任咨詢顧問時，或由于高盛參加一項交易而存在法律、監管或政策的限制時，并在某些其他情況下，投資評級、目標價格和盈利預測(如相關)根據高盛的政策被移除。處于初期階段的生物科技公司：在該公司尚未擁有已通過1I期臨床試驗的藥品、治療方案或醫療設備，或者尚未獲得經銷II期臨床試驗完成后藥品、治療方案或醫療設備的執照的情況下，根據高盛政策，不給予投資評級和目標價格。暫停評級(RS):由于缺乏足夠的基礎去確定投資評級或價格目標，我們已經暫停對這種股票給予投資評級和目標價格。此前對這種股票作出的投資評級和目標價格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應依賴該等資料。暫停研究(CS):我們已經暫停對該公司的研究。沒有研究(NC):我們沒有對該公司進行研究。全球產品；分發機構高盛全球投資研究部在全球范圍內為高盛的客戶制作并分發研究產品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業和公司的研究，以及宏觀經濟、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利SachsBrazil:08007275764和/或contatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點至下午6點。CanaldeComunicacaocomoPúblicoGoldmanSachsBrasil:08007275764e/oucontatogoldmanbrasil@.Horáriodefuncionamento:segunda-feiraàsexta-feira(excetoferiados),das9hàs18h;在加拿大由GoldmanSachs&Co.LLC分發；在香港由高盛(亞洲)有限責任公司分發；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發；在日本由高盛證券株式會社分發；在韓國由高盛(亞洲)有限責任公司首爾分公司分發；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發；在俄羅斯由高盛000分發；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發；在美國由高盛集團分發。高盛國際已批準本研究報告在英國分發。高盛國際(由審慎監管局授權并接受金融市場行為監管局和審慎監管局的監管)已批準本研究報告在英國分發。歐洲經濟區：由高盛國際(由審慎監管局授權并接受金融市場行為監管局和審慎監管局的監管)向歐洲經濟區內的以下司法管轄區分發研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis(巴黎分公司；由法國審慎監管管理局授權并接受審慎監管管理局和金融市場管理局的監管)在法國分發研究報告；由GSI-SucursalenEspana(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委員會授權)在西班牙王國分發研究報告；由GSI-SwedenBankflial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監管局按照瑞典證券市場法(Sw.lag(2007:528)omv?rdepappersmarknaden)第4章第4節作為“第三國分公司”授權)在瑞典王國分發研究報告；GoldmanSachsBankEuropeSE是一家在德國注冊成立的信貸機構，在單一監管機制下接受歐洲央行的直接審慎監督，在其他方面接受德國聯邦金融監管局(BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)和德國聯邦銀行的監督，由該機構向德意志聯邦共和國和歐洲經濟區內高盛國際未獲授權分發研究報告的司法管轄區分發研究報告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland(接受丹麥金融監管局的監督)在丹麥王國分發研究報告；由GSBE-SucursalenEspana(馬德里分公司；在有限范圍內接受西班牙銀行的地方監督)在西班牙王國分發研究報告；由GSBE-SuccursaleItalia(米蘭分公司；在相關適用范圍內，接受意大利銀行(Bancad'Italia)和意大利金融市場監管局(CommissioneNazionaleperleSocietàelaBorsa"Consob")的地方監督)在意大利分發研究報告；由GSBE-SuccursaledeParis(巴黎分公司；接受金融市場管理局和審慎監管管理局的監督)在法國分發研究報告；由GSBE-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內接受瑞典金融監管局(Finansinpektionen)的地方監督)在瑞典王國分發研究報告。2025年5月27日18一般性披露本研究報告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關的披露，本研究報告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準