醫藥行業市場分析

一、醫藥板塊整體趨勢平穩，子板塊分化持續

1.1疫情下醫藥制造業整體趨勢平穩，去年下半年起業績迅速回升

2022年醫藥制造業累計實現營業收入29111.40億元，同比下降

1.6%；累計實現利潤總額4288.70億元,同比下降31.80%。醫藥制

造業整體趨勢平穩，2022年在21年高增速基礎上，收入端和利潤端

同比出現下降，利潤端下降明顯。

1.2行業盈利能力整體改善，比較優勢推高行業估值水平

2022年全年醫藥板塊收入端同比增速位于申萬31個一級子行業中

第7位，利潤端同比增速位于申萬31個一級子行業第13位，利潤

端受行業政策的影響，增速下滑。

國3：2022年醫藥生物行業收入端同比增速位于申萬一級子行業中基7<1(#<1:%)

50%

40%

30%

20%

9.52%

10%

0%蘇電

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4.先

-20%

2022年上市公司醫藥板塊(SW醫藥生物)實現營業收入23360.91

億元，同比增長9.52%；實現歸母凈利潤1881.93億元，同比下降

1.36%,2021年高基數下有一定調整。2018、2019年受商譽減值、

帶量采購政策影響，凈利潤出現非正常的負增長，但2020年起已恢

復穩健增長，2022年同比基本持平。

2022年醫藥板塊毛利率為33.30%,同比上升0.02pct；凈利率為

8.59%,同比下降1.13pct。2012-2017年，醫藥板塊毛利率和凈利

率持續上行，兩票制的全國大范圍施行以及原料藥的提價進一步帶動

工業企業毛利率提升。但是2018年醫藥板塊商譽減值較大，凈利率

出現明顯下滑。2019年受到帶量采購等降價政策的影響，醫藥板塊

毛利率和凈利率同比均出現下降。2020至2022年隨著帶量采購的

負面因素逐步消除，且疫情期間藥企銷售費用、管理費用大幅減少,

行業盈利能力有所回升。

圖8：2022年醫藥板塊凈利率同比下降1.13pct

-----凈利率

截至2023年5月4日，醫藥板塊市盈率（TTM整體法，剔除負值）

為27.4倍，在31個申萬一級子行業排名第10位，相對較高，主要

因為醫藥行業長期價值明確，成長性強。

1.3板塊分化嚴重，生物制品、醫療服務表現較好

2022全年從收入端及利潤端橫向對比來看，醫療服務、醫療器械板

塊增速較快。23Q1中藥和醫藥商業板塊收入和利潤端增長明顯；基

于前期IVD企業高基數，醫療器械收入和利潤出現明顯調整。

疫情后醫藥板塊估值處于近年來低位。從市盈率角度來看，截至2023

年5月4日，醫藥生物板塊各個領域估值都低于歷史平均水平；一方

面是受美國加息影響，全球生物科技類高風險投融資熱情低迷，生物

醫藥公司估值出現較大調整；另一方面中美關系影響中國藥企出海及

中國CRO產業鏈海外收入，景氣度有所回落;此外近期AI領域Chat

GPT的突破性應用落地，相關應用領域關注度高漲，而疫情過后醫

藥AI相關主線未形成。

1.4醫保控費或是長期趨勢，促進醫藥行業長期健康發展

我國醫保收支增速基本匹配，近年我國醫保資金健康狀況持續改善。

雖然醫保繳納出現波動、防疫相關支出增加，但醫院日常支出也相應

減少，整休的結余情況依然在增厚，2022年當年和累計結余都創出

新高。在長期控費的努力下，醫保收支平穩，累計支出與當年基金支

出比高,基金運行安全邊際高。過往10年收支結余率平均為17.10%,

2022年收支結余率略超平均。近十年時間里累計結余翻了5倍，特

別是在2017年55號文以及2018年國家醫保局成立之后，年度結余

大幅提升。即便是在疫情特殊情況下，雖然醫保繳納出現波動、防疫

相關支出增加，但因為醫院日常支出也減少了，所以整體的結余情況

依然在增厚，甚至2022年無論是當年還是累計結余都創出了新高。

2022年醫保基金的收支結余金額為6266億元，本年收支結余率為

20.41%,高于歷史平均。2022年醫保基金累計結余金額為42541

億元，年末累計結余同比增長17.66%。

圖12:醫保當年累計結余情況（單位：億元）

■醫保當年累計結余（億元）yoy%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2013年2015年2017年2019年2021年

醫藥改革下，帶動集采以價換量及醫保“騰籠換鳥工醫保的支付金額

和藥品的市場規模都并沒有減少，但控費和降價是真實發生的，有兩

種原因：一是'以價換量”，即銷售額不變甚至繼續增長，但單價下降

就意味著藥企需要生產更多的量來滿足更多的需求，隨之帶來成本的

提升，可能會攤薄利潤；二是“騰籠換鳥”，即將醫保資金按照臨床價

值和創新程度從低到高進行轉移支付，包括但不限于從仿制藥向創新

藥。

二、創新產業鏈：最符合醫藥產業趨勢的投資方向

2.1創新藥：關注國內商業化兌現能力，關注業績兌現。

隨著榮昌生物、康方生物、諾誠健華、澤璟制藥、神州細胞等多家

biotech自2021年首次實現產品商業化以來，對biotech類企業的估

值邏輯從主要根據平臺及管線給予估值的方式逐漸向管線價值與商

業化兌現能力兼顧c在產品商業化的過程中，決定其表現的因素除了

科學敘事邏輯（即產品本身，臨床試驗數據等）以外，還必須考慮臨

床敘事邏輯（真實世界醫患需求）和商業化敘事邏輯。Biotech公司

需依托專業化學術推廣隊伍，快速實現產品數據優勢的臨床觀念教育,

獲得醫生與患者的認可，打造公司在商業化的各個關鍵節點的競爭力。

在實現商、業化的過程中，處方藥的商'也模式比較特殊：為B2c2c模

式，Customer（醫生）決定處方，Consumer（S#）使用產品。因

此對應不同疾病，考量產品的屬性：消費級vs嚴肅醫療；疾病屬性：

急迫or不急迫，在進行商業化活動的推進時，注意商業化團隊與疾

病產品的匹配，目前醫院/科室的選擇，醫生教育/患者教育的資源分

配非常重要。同時，不同疾病患者對應的醫院集中度不同。因此達到

目標銷售額/銷售峰值所需要覆蓋的城市/醫院數量也不同，對于息者

集中度較低的疾病/對應產品，所需要的醫藥代表人數也越多，人效

比是非常重要的考量因素：對于biotech而言，過于分散的患者分布

導致人效比低會進一步導致銷售費用率上升或預期銷售額/銷售峰值

無法達到。

圖15:不同疾病類型患者集中度差異

2.2擁抱創新藥Q2行情，學術會議數據披露提示產品上市成功率提

高

AACR大會4月14日美國開幕，多個中國創新藥數據首發

AACR是世界匕創立最早、規模最大的專注于癌癥研究的科學組織之

一，AmericanAssociationforCancerResearch,會議報道內

容偏基礎研究和早期臨床，是很多藥物首次對外披露信息的窗口，很

多FIC藥物也多首發在AACR大會。2023年AACR大會有多個中國

企業參與報道。其中恒瑞醫藥的SHR-A1811(HER2-ADC)一期臨

床數據亮眼，在HER2+mBC,HER2lowmBC上讀出了不輸阿斯利

康/第一三共DS8201的數據。另外,力口科思的JAB?23425(KRAS)

臨床前數據也同樣引人關注，該靶點進度全球領先。

ASCO大會將于6月2日召開，臨床階段數據讀出提示產品臨床成

功率提高

ASCO大會為腫瘤臨床治療領域全球最高水平學術會議，全稱為

AmericanSocietyofClinicalOncology。重要臨床研究數據大會選擇

在ASCO上首發，因此業內又稱ASCO為“腫瘤圈奧斯卡”。隨著中

國pharma創新轉型和biotech的快速發展，中國企業、中國藥物、

中國研究在ASCO上展示的數量和質量逐年提升。目前為投稿錄用

確認階段，目前已有澤璟制藥杰克替尼、海創藥業德恩魯安等多項相

關研究確認將在2023ASCO大會上展示。

美國FDA赴中國現場核查

在現行國際GMP制度和藥品申報上市規定下，中國藥品赴美報

NDA/BLA后，必須完成現場核查后才可能獲批上市。因疫情原因美

國FDA赴華現場核查受阻，導致NDA/BLA階段的產品無法在美獲

批，如百濟神州PD1替雷利珠單抗等。目前已有上市公司公告完成

美國FDA現場核查，預計后續核查工作持續推進加速中國藥品在美

上市進度。

2.3政策利好，由仿轉創，騰籠換鳥大邏輯不變

2.3.1醫保支付精細化，創新產業鏈蓄勢騰飛

帶量采購范圍逐漸擴大，集采品種平均價格降幅近50%

迄今為止，醫保局主導的仿制藥帶量采購己經進行了八輪，仿制藥集

采政策已常態化。2018年醫保局首次在“4+7”個城市試點帶量采購政

策，隨后在2019年對“4+7”帶量采購品種全國擴面（第一批擴圍），

共涉及25個品種，平均價格降幅在50%以上。隨后多輪集采，對選

中廠家和治療領域繼續擴圍，產品數和采購額逐年增加。自第六輪集

采開始，采購范圍從小分子藥品拓展至大分子生物類似物，第六輪集

采為胰島素專項，納入二代、三代胰島素，整體報量為2.14億支，

涉及金額約170億元，2021年11月26日開標，包括16個通用名

品種，11家企業的42個產品擬中選，擬中選產品平均降價48%。

第八輪集采2023年3月29日開標，涉及40個品種366個品規，

其中入選27個注射劑，25個品種符合申報資格企業數大于等于8,

本次集采是是歷年來全國抗生素集采規模最大的一次，擬中選產品平

均降價56%。總體來看，藥品集采的范圍未來將繼續擴大，集采政

策已逐步常態化。

醫保談判持續深入，簡易續約規則明確藥品降價預期

醫保談判逐步常態化，入圍品種價格降幅高度分化。自2016年國家

啟動首輪藥價談判至今，每年談判一次已形成常態化機制。參與談判

品種也從2016年的5個增加至2022年的147個，累計已達643個,

預計未來談判品種數量仍會呈增加趨勢。雖然歷年來醫保談判價格平

均降幅均在50%左右,但品種間價格降幅高度分化。以2020年為例，

多種PD(L)?1單抗藥價降幅超過60%,而該次談判中唯一進入醫保

的丙肝藥物鹽酸可洛派韋降幅僅16.26%°2022年目錄調整申報藥品

共343個，其中首次參加談判的目錄外品種198個，恒瑞醫藥的AR

抑制劑瑞維魯胺和CDK4/6抑制劑羥乙磺酸達爾西利、真實生物的阿

茲夫定片納入醫保，康方生物的卡度尼利單抗未納入；續約品種145

個(含簡易續約)，恒瑞、百濟、君實、信達4家PD1產品成功續

約，其中，信達生物的信迪利單抗在原醫保基礎上新增胃癌和食管癌

兩項一線適應證，成為目前唯一的五大一線適應證均納入國家醫保目

錄的PD-1。值得一提的是，入圍第八輪集采的跨國原研藥企有輝瑞、

賽諾菲、默沙東、羅氏、阿斯利康、衛材等，但只有歐加隆和阿爾法

西格瑪擬中標，擬中標品種分別為米氮平片和左卡尼汀注射液。

醫保談判制度大大縮短了創新藥的放量周期，實現了醫保支付體系的

“騰籠換鳥”。過去倉J新藥獲批上市后，仍需要經歷藥物招標、藥物進

院、醫保準入等環節，廠商仍需一個個省、一家家醫院做產品推廣，

產品放量周期較長c而通過醫保談判的品種可以直接在各省掛網采購,

大幅縮短了新藥的銷售爬坡期。廠商也更有意愿通過醫保談判實現新

產品的以價換量。以卡瑞利珠單抗和替雷利珠單抗為例：2家PD1

單抗分別于2019年5月和2020年4月獲批上市，并于2020年底

通過談判納入醫保,從樣本醫院數據來看,2家PD1從2021年Q1-Q2

起開始快速放量。綜合來看，醫保談判一方面簡化了新藥上市后進入

醫院終端的流程，另一方面通過砍價的形式讓創新藥的可及性大大提

高，更有利于在短期內提高產品的滲透率。

圖18：卡瑞利珠單抗納入醫保后放量

樣本醫院銷售領/萬元同比增長率

1600%

1400%

1200%

1000%

800%

600%

400%

200%

0%

-200%

簡易續約政策確認成文，創新藥續約降價預期溫和。2022年6月29

日國家醫保局發布了《2022年國家基本醫療保險、工傷保險和生育

保險藥品目錄調整工作方案》，首次明確了簡易續約規則，分為協議

期到期醫保適應癥無變化和新增醫保適應癥兩種情況。以新增醫保適

應癥情況為例，醫保局根據其新增適應癥測算的醫保基金支出增加比

例（B比值）和增加額，確定簡易續約降價幅度，對納入簡易續約的

品利I降幅最高不超過25%。結果溫和且預期清晰。執行層面降價

溫和超預期，創新藥收入預期更加樂觀。根據上述“方案”，考慮各癌

腫發病率情況，推算B比值和醫保支付增加額，談判前估計榮昌生

物維迪西妥單抗，恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物的PD1產品的簡

易續約降幅大致在5%?12%之間，實際談判降幅低于上述預期，維迪

西妥單抗新增UC適應癥，價格未下降;信迪利單抗新增GC和ELCC

適應癥，價格未下降。另外，談判納入的產品降價也比較溫和，如恩

沙替尼，新增一線ALK+mNSCLC適應癥，降價16.5%。

2.3.2政策利好不斷，創新環境持續優化

多項政策出臺旨在提高審評效率

國家頻出創新產業鏈利好政策。自2015年來，國家食品藥品監督管

理局、國務院等不斷出臺新政策，涉及創新藥研發、審評、注冊、生

產及上市后的支付等，對整條醫藥產業鏈進行了大刀闊斧的改革。

2022年以來發布涉及“突破性療法（BTD）”加速審批、單臂注冊臨床

（SAT）附條件上行、臨床試驗期間方案變更方面的指導原則，對有

臨床價值的創新藥再開綠燈，縮短了臨床開發時間、提高了臨床開發

彈性和成功率。

開辟新藥審批綠色通道，包括加快臨床急需藥品審評、優先審評審批、

IND申請默許制、有條件加快突破性治療藥物審評等政策利好本土創

新藥快速獲批上市,通過分別比較生物制品類和化藥類新藥2010年

至2022年從CDE受理至批準上市所用時間，我們發現審批時長越

來越短。新藥從CDE受理至批準上市的時間從800天左右縮短至

200-350天左右；新藥從CDE受理至獲批臨床的時間從600天縮短

至100天以內。2022年，CDE審批通過了19款國產1類新藥（不

含預防用生物制品），多項里程碑式批準引人矚目，包括首款

PD-1/CTLA-4雙抗（卡度尼利單抗）、首款新型雄激素受體抑制劑

（瑞維魯胺）、首款防治尿結石癥中藥（廣金錢草總黃酮膠囊）等,

臨床意義非凡。另一方面，《藥品附條件批準上市技術指導原則》、

臨床默許等加快進口藥上市速度，進一步促進國內企業創新藥研發O

政策利好疊加基礎醫學發展，2022年IND數量創新高

從2016年起，CDE受理的國產1類新藥數量增勢迅猛，2017年起

高速增長，其中生物藥增速高于化藥。政策寬松后，本土企業研發積

極性高漲，研發投入增加，新藥IND數量2022年同比2021年增長

35%o

圖22:20132023M3年受理的國產1奧新藥（按受理號統計）

■生物精IND■化為IND▲總計

2022年后熱門靶點扎堆現象有所緩解，靶點上更多企業關注難成藥

靶點藥物開發，未來將成為小眾細分領域龍頭；成藥機制（MOA）

上百花齊放，雙抗、三/四抗、ADC、雙抗ADC、CAR-T、PROTAC

各類藥物快速推進c

2.1.3國際化趨勢顯著，licensein/out常態化

國內藥企licensein常態化：國內藥企通過引進海外企業早期或臨床

階段項目，快速豐富公司產品管線，2022年起引進數量同比下降，

提示越來越多pharma開始轉型創新，通過自研管線豐富產品矩陣。

國內藥企licenseout數量質量雙爆發：經過多年研發積累和技術平

臺搭建整合，2020-2022年對外授權的項目明顯增加：2015-2019年

每年有不到10項對外授權，2022年60項，項目數量呈上升態勢。

具體項目上，如康方生物AK112授權Summit,科倫博泰7個ADC

項目授權MSD,交易總金額連續刷新記錄高至超過90億美金，體現

MNC對中國藥企創新能力的認可。授權時間上，和黃醫藥2023年1

月將吠瞳替尼海外權益授權武田，首付款4億美金，交易時已進入

NDA階段，體現中國biotech通過BD形式完成海外商業化創造利潤

的能力。

中國BD交易高度活躍：2022年全球BD交易共計741起，涉及項

目909個，協議總金額1717億美元。其中涉及中國企業的交易210

起，占比28.34%。

828：2022年涉及中國企業BD項目數量

■Lisencein■Lisenceout雙方均為國內企業

2.4投資分析

2.4.1恒瑞醫藥：拐點將至，創新引領，布局海外，轉型再出發

由仿轉創，多領域發力。仿制藥集采影響逐步出清，已上市創新藥

13個，預計2023年創新藥收入占比持續提升，涵蓋腫瘤、麻醉鎮痛、

自身免疫、內分泌、眼科等多個領域，基于自建研發平臺，藥物類型

包括小分子、單抗、雙（多）抗、融合蛋白、ADC、RNA藥物等多

個類型，聚焦臨床未滿足需求，管線未米峰值高。其中A1811

（HER2-ADC）、毗咯替尼、瑞維魯胺銷售峰值均有望突破30億元。

在研管線充實，未來增長空間大。目前公司近上市創新藥19個，深

耕傳統領域的同時，拓展自免、眼科等高潛力藍海領域。其中

SHR1701（PD-L1/TGFB雙靶融合蛋白）、MIL62（CD20單抗）、

瑞格列汀（DPP4抑制劑）、SHR1209（PCSK9單抗）、SHR7280

（GnRH抑制劑）、A1811（HER2-ADC）均有望成為新的重磅品種。

自建研發平臺成果兌現，多個FIC靶點藥物進入早期臨床。隨著處于

一期及二期臨床研究的產品順利推進，創新藥銷售峰值將進一步推高。

表8：恒瑞醫藥核心指標

I關?鼐林202120222023E2024E2025E

管曼收入（石萬元）25,90621,27525,31930,58337,367

堆長拳-6.6%-17.9%19.0%20.8%22.2%

七學沙利河（百萬元）4.5303.9065.2086.8928,629

-28.4%-13.8%33.3%32.3%25.2%

2.4.2康方生物：雙抗平臺中國龍頭，本土化營銷團隊商業化效能高

首發商業化雙抗品種AK104上市半年銷售超5億，商業化團隊持續

完善：卡度尼利單抗（AK104）為國內首款PD-1/CTLA-4雙抗，

2022-06-29獲批，半年時間銷售收入錄得5.46億。公司銷售人員

650+人，覆蓋超1500+醫院。AK112海外授權summit,首付款5

億美金為中國biotechLicenseout最高記錄。該交易總金額有望高達

50億美元。止匕外，未來還將收到銷售凈額的低雙位數比例提成作為

特許權使用費。目前公司和summit正在和美國FDA就NSCLC的三

期IND進行溝通。

涉足自免、代謝領域，產品已近商業化。AK102(PCSK9)治療高

膽固醇血癥,2022Mli達到終點,預計年內報產。AK101(IL12)

治療銀屑病2022M6完成入組，預計年內報產。IL4單抗治療中重度

AD正在啟動三期臨床。

2.4.3加科思：主攻不可成藥性靶點，成為細分領域龍頭

加科思是一家主攻不可成藥靶點的突破性藥物研發公司，聚焦變構位

點抑制劑和iADC技術平臺的創新藥研發公司，由創新藥界泰斗級人

物王印祥博士創立，專注于五大癌癥相關信號通路：RAS/SHP2、

MYC、RB、免疫檢查點和腫瘤代謝。同時利用變構位點抑制劑技術

開發了全新的iADC平臺，用immuno-Payload替代傳統的毒素，未

來發展潛力巨大。加科思針對RAS的新藥布局6個產品，管線數全

球第一。核心品種KRASG12C(JAB-21822,Glecirasib)預期2023

年完成國內臨床II期(PI：石遠凱教授)，肺癌單藥適應癥今年年底

遞交NDA。該藥物已于2022年12月被NMPA和CDE授予突破性

治療藥物認定。JAB-21822有望成為Bestinclass(ORR53.3%,

DCR100%),單藥及聯用都有安全性和療效優勢。

研發管線全球競爭力強，出海預期高。KRASmuti產品JAB-23400

預計今年IND,目前研發進度全球Frist?in-class,License潛力較大。

SHP2產品JAB-3312/3068海外權益已經于2020年5月底license

out給Abbive,dealsize超過8.55億美金，其中3312為潛在BIC,

在克服耐藥，增加PD-1響應率等領域有較大的聯用市場，3068在

美國獲FDA孤兒藥認證。

2.4.4神州細胞：質控工藝成本優勢，凝血八因子帶來超額利潤

凝血八因子持續環比高增長，2021年7月獲批，2022公司全年收入

10.23億元（主要為凝血八因子貢獻），單季環比高增長。公司成本

控制能力強，最高計劃產能100億IU/年，未來即使大幅降價仍然保

持較高毛利潤。血源凝血八因子供應量不足，進口重組八因子價格過

高，其他國產重組八因子NDA受阻，公司凝血八因子在未來一段時

間內保持較高市占率。CD20瑞帕妥單抗2022年8月獲批上市，為

目前唯一國產CD20創新藥，未來利妥昔單抗可能面臨大分子藥物集

采，公司產品療效非劣，有望建立價格優勢，提高市占率。新冠疫苗

讀出有效數據，對。micron突變株中和抗體滴度高。海外三期研究

結果顯示公司4價新冠疫苗對BA1/BA5突變株的抗體顯著優于輝瑞

mRNA疫苗，目前正在推進國內三期。公司2價、4價新冠疫苗分別

于2022年12月、2023年3月緊急獲批°公司擁有目前在研14價

HPV疫苗，未來市場空間大。

表9：神州細胞核心指標

2025EI

I美健，標202120222023E2024E

營業收入《百萬七）1341,0231.9602.9674,126

增長隼//91.6%51.3%391%

以母冷H澗（百萬元）(867)(519)1225871.045

增長率-21.7%401%123.5%380.8%780%

三、CXO受益外包服務滲透率提升，行業維持高景氣度

3.1新藥研發的賣水人，全球市場持續快速增長

CXO行業是目前中國最具競爭力的服務外包行.亞之一，按照細分領

域可以分為臨床前CRO、臨床CRO、CMO/CDMO三大類。臨床前

CRO主要覆蓋藥物發現、臨床前藥效、藥代及安全性評價等服務。

臨床CRO主要的服務內容為I-III期臨床試驗。CMO/CDMO的服務

重心則集中在藥物研發過程中的定制化生產和上市后的商業化生產。

總體看，CXO行業的服務覆蓋了從藥物發現到臨床試驗到最終上市

后的商業化生產。

目前國內CXO行業以臨床前CRO和CMO為主，臨床CRO及臨床

期間CDMO的業務目前體量相對較小，未來成長性高。我們認為這

是由我國CRO&CDMO在全球制藥領域承擔的角色決定的：CMO訂

單多以存量訂單為主，是早期全球性藥企將其重磅品種的原料藥/中

間體的商業化生產部分外包給國內CMO公司；臨床前CRO訂單貢

獻了大部分行業增量，主要是全球性藥企和歐美Biotech公司將部分

早期研發項目逐步外包的結果，與此同時，國內藥企近年來也在加大

研發投入，研發外包需求日益增長。未來隨著更多早期研發項目推進

至臨床階段，預計臨床CRO和臨床期間CDMO板塊會迎來高增長。

CXO行業景氣度與藥企研發投入規模及研發外包滲透率緊密相關。

理論上CXO行業對應的市場規模等于“藥企研發投入*外包滲透率+

商業化生產外包規模”，考慮到商業化生產項目目前占比較低且屬于

新藥研發成功后的衍生業務，CXO景氣度的核心關注點還是在研發

投入和行業滲透率兩方面。CXO企業助力創新藥企，滲透率不斷提

升，國內滲透率低于全球平均水平。CXO企業憑借其規模化和專業

化的優勢，能夠幫助醫藥企業縮短研發時間、控制研發成本、降低研

發風險。隨著市場需求的變化，制藥企業對CXO的依賴越來越強。

市場外包服務對全球研發支出的滲透率預計從2014年的33.7%提升

至2023年的49.3%。美國醫藥外包的滲透率由2014年38.9%增至

2023年的54.1%。中國醫藥外包的滲透率由2014年26.2%增至2023

年的46.7%。CDMO方面，全球滲透率有望從2015年的19.9%提

升至2022年的35.6%。

圖36:全球CDMO滲透率

醫藥研發費用穩定增長，推動全球CRO行業規模持續攀升。受益于

醫藥行.業剛需屬性、人口老齡化不斷加劇以及患者醫藥需求日益增加,

醫藥市場仍將保持穩定增長，為企業研發新藥提供了良好的外部環境。

根據EvaluatePharma的數據，全球醫藥研發費用將從2019年的

1860億美元增長至2024年的2210億美元，復合增長率為3.5%。

醫藥研發費用是CRO企業的收入來源，全球CRO行業的滲透率也

在穩步提高，因此全球CRO市場規模仍將保持快速擴張，根據

Frost&Sullivan的數據，全球CRO市場規模將從2019年的626億

美元增長至2024年的960億美元，復合增長率達8.9%o

醫療行業融資額恢復環比增長，行業景氣度升溫。2022年一級市場

融資熱情下滑，23年3月環比增長。根據動脈橙統計數據，2023年

3月全球一級市場融資額達363.22億元（不包含IP0、定向增發和

并購融資,下同），同比減少27.02%,環比增長7.58%；2023年

Q1全球融資額達1049.70億元，同比減少35.82%；2022年全球融

資額達5491.85億元，同比減少35.27%；2015-2022年CAGR達

到15.84%。國內一級市場2023年3月單月融資額達75.34億元，

同比減少48.51%,環比增長18.40%o

國內加快藥政改革，促進產業創新升級。我國醫藥制造業開始逐步進

行產業升級，從粗放式的規模增長模式，向精細化的質量提升模式發

展。2015年至今多項政策陸續頒布，深化我國醫藥產業創新升級：

（1）加強原研藥、首仿藥、中藥、新型制劑、高端醫療器械等研發

創新；（2）強化全過程質量監管，對標國際先進水平，尤其要提高

基木藥物質量；（3）加快臨床急需藥物和醫療器械產品審評審批；

（4）建立完善現代醫藥流通網絡。在政策激勵下，CRO企業在國內

也迎來了歷史性發展機遇。

中國醫藥行業景氣度高，臨床CRO行業高速發展。在新一輪藥政改

革的背景下，我國醫藥行業研發投入增幅較快，根據Frost&Sullivan

的數據，中國醫藥研發費用將從2019年的211億美元增長至2024

年的476億美元，復合增長率為17.7%；中國CRO市場規模將從

2019年的68億美元增長至2024年的222億美元，復合增長率為

26.7%o中國臨床CRO市場規模占比低于全球水平65%,但呈現逐

漸提升的趨勢，預計將從2017年的53.5%提升至2024年的61.7%。

中國臨床CRO市場規模將從2019年的37億美元增長至2024年的

137億美元，復合增長率為29.9%,高于中國CRO行業的整體增速，

同時也遠高于全球水平。

圖42:中國CRO市場規模增長趨勢

3.2投資分析

3.2.1皓元醫藥：業績持續高增長，高投入利潤短期承壓，23年有望

增效

公司業務維持高增速，持續研發投入。2022年全年實現營收13.58

億元（+40.12%）；歸母凈利潤294億元（+1.39%）,扣非歸母1.56

億元（小.77%）；剔除股權激勵歸母凈利潤同比增長16.34%o23Q1

實現營收4.18億元（+39.5%）,環比增加7.3%；歸母凈利潤4624

萬元（-25.8%）,扣非歸母4196萬元（?28.6%）。期間公司加大研

發投入、研發人員數量增加及薪酬績效調整、子公司股權激勵支付增

加，23Q1期間研發費用5052萬元，同比增長50.9%。22年前后端

業務延續高增長態勢，CDMO項目數量持續增長。2022年公司分子

砌塊和工具化合物營收8.27億元（+51.76%）,其中分子砌塊業務

收入2.46億元（+78.43%）,工具化合物業務收入5.81億元

（+42.75%）；原料藥和中間體、制劑生產業務營收5.21億元

（+24.97%）,后端在手訂單約3.7億元。其中創新藥領域實現收入

3.12億元（+57.94%），仿制藥領域實現收入2.09億元。業績期內

仿制藥項目數249個，創新藥456個。ADC項目數超過100個，合

作客戶超過600家。

3.2.2百誠醫藥：營收維持高速增長，高研發奠定成果轉化

公司營收規模保持高增長。22年全年實現營收6.07億元（+62.27%）；

歸母凈利潤1.94億元（+74.78%）；扣非歸母凈利潤1.70億元

（+64.95%）；全年銷售/管理/研發/財務費用率分別為

1.29%/16.70%/27.34%/-6.88%,研發費用投入1.66億元

（+104.68%）o23Q1實現營收1.61億元（+68.0%）,訂單充足帶

來收入轉化；歸母凈利潤3507萬元（+79.6%）；扣非歸母凈利潤

3455萬元(+115.4%)。新簽訂單景氣度持續，自主研發成果轉化

及權益分成高速增長。22年全年新增訂單金額10.07億元(含稅)

(+24.69%),MAH客戶收入占比不斷提升，2022年達51.01%。

自主研發成果轉化實現收入2.21億元(+108.69%),22全年轉化

/71個項目，截至22年底自主立項超過250個藥物品種；權益分

成實現收入5780萬元(+79.65%),截至22年底擁有銷售權益分

成的研發項目達到73項，其中已經獲批的項目為6項。

3.2.3泰格醫藥：CRO市場地位領先，海外業務持續拓展

收入維持高增長，23Q1凈利率提升。2022全年實現營收70.85億

元(+35.91%)；歸母凈利潤20.07億元(-30.19%)；扣非歸母凈

利潤15.40億元(+25.01%)；毛利率為39.64%(-3.92pcts)；主

營業務成本增加主要由于新冠相關的多區域臨床試驗的直接項目成

本增加。23Q1實現營收18.05億元(-0.7%),環比增長7.5%,主

要因為去年同期有新冠相關臨床實驗業務：歸母凈利潤5.68億元

(+9.7%),環比增長41.3%；扣非歸母凈利潤3.81億元(+0.7%),

環比增長9.8%,其中公允價值變動收益1.76億(+41.0%)。在手

訂單持續增長，國內CRO行業市場地位領先。截至22年底在手訂

單為137.86億元(+20.9%),新簽訂單96.73億元；正在進行的臨

床項目數由21年末567個增至22年末680個，其中I期/II期/川期

/IV期階段項目數分別達到285/134/160/34個。23Q1業務逐漸恢復

常態，臨床試驗技術服務已于2月恢復正常水平，臨床實驗相關服務

收入增加，實驗室服務毛利有一定影響但逐漸恢復。

表13：泰格醫藥核心指標

202120222023E2024E2025E

首支收入《百萬元）5.2147.0858.93911,64614,803

增長軍63.3%35.9%262%30.3%271%

七號沙利澗（百萬元）2,8742,0072.5253,2704.148

堆長隼64.3%-30.2%258%29.5%269%

四、國內生物藥市場在研強勁，生命上游公司壁壘屬性強

生命科學上游產業服務于生命科學研究及其產業化，包括相關試劑、

儀器、耗材及服務等，是生命科學行'業發展的基礎設施。生命科學產

業涉及面廣、鏈條長，在國內整體市場規模不斷擴容的背景下，各環

節都有機會找到優秀的投資標的。投資邏輯主要包括以下幾點：國內

生物藥市場勁頭強勁。中國生物藥市場從2016年的1,836億元人民

幣增長到2020年的3,457億元人民幣，年復合增長率為17.1%,預

計2025年中國生物藥市場將進一步達到8,116億元人民幣，年復合

增長率為18.6%,增速高于全球生物藥市場復合年增長率的12.2%o

技術壁壘高、客戶粘性高，后續進入者門檻高。上游產品與下游的研

發、生產息息相關，生物制劑、色譜填料、制藥裝備等技術要求都很

高，下游客戶一般會優先選擇在行業內發展多年，具有豐富經驗和成

熟技術的頭部企業，并保持長期合作以確保供應的穩定。國內公司日

益成熟，醫保談判背景下性價比優勢突出、國內企業經過多年發展，

在部分領域已掌握可以國外企業媲美的核心技術。國內醫保談判對藥

企的成本控制能力也提出了更高的要求，上游產品的控費是降低成本

的重要方式，是驅動藥企供應鏈國產化的重要動力。

4.1分子砌塊市場空間大，外包滲透率快速提升

全球新藥研發難度不斷提升，刺激藥物分子砌塊需求增加。分子砌塊

是用于設計和構建藥物活性物質的小分子化合物，屬于底層結構化合

物，作為化學藥物研發起點，會伴隨藥物研發全流程。受全球新藥研

發支出不斷增長、我國醫藥外包行業市場規模不斷擴大、新藥研發數

量逐年增加、NME市場前景廣闊等因素影響，藥物分子砌塊行業也

具備了較好的發展前景。據NatureReviews估計，全球醫藥研發支

出中有30%用于藥物分子砌塊的購買和外包。據此估算，在除去人

力成本的基礎上，全球藥物分子砌塊的市場規模到2020年為441億

美元，至IJ2026年將為546億美元，2020-2026年行業CAGR達至IJ

3.6%o

圖48:分子砌塊市場規模及增速/億美元

■分子曲塊市場規模（億美元）

海外龍頭公司成立時間早，在產品SKU上具有一定優勢。海外龍頭

公司成立時間早、業務覆蓋面廣、產品數量多，具有明顯優勢。海外

著名的分子砌塊企業大多為綜合型企業，如Sigma-Aldrich（德國默

克子公司）、A什aAesar（賽默飛子公司），其均面向全球市場布局，

產品線幾乎覆蓋了基礎研究、醫療診斷和生物制藥生產鏈的各個環節。

同時，業內也不乏聚焦于分子砌塊產品的企業，大多集研發、生產、

貿易為一體，在產品數量和產品系列上具有明顯優勢。如業內龍頭

Combi-Blocks^Enamine等。其中第一梯隊Sigma,Combi-Blocks,

Enamine全球市占率合計10%以上。

畢得醫藥專攻高附加值分子砌塊，已享有一定品牌知名度。國內競爭

對手中，畢得醫藥專注于提供高附加值的分子砌塊產品，已擁有一定

的品牌知名度。國內藥物分子砌塊研發和生產企業的發展時間較短、

發展程度較低，受益于國內外藥物研發投入的持續增加，小分子研發

的基石“分子砌塊”在研發端和生產端有望展現良好的增長潛力，國內

優質企?業有望憑借技術、成本和快速響應優勢，獲取更大的市場份額。

4.2上游產品優化直接影響下游藥物生產成本

單抗生產規模化效應顯著，隨著規模擴大生產成本顯著降低。隨著生

物藥生產規模的增大而增大，生產流程批次循環時間主要取決于耗時

最長的細胞培養過程，各個生產規模的循環周期相近，單批次生產時

間隨規模增大而增大，主要是較大生產規模所需的上游擴大培養步驟

多，周期長，下游時間隨生產規模擴大變化不大。

4.3色譜填料市場空間廣闊，國內生物藥色譜介質仍保持高速增長

色譜填料作為藥品生產不可或缺的關鍵耗材，與下游制藥行業景氣度

息息相關。生物藥分離純化是指反應完畢的細胞培養液經過多種層析

介質的抓取捕獲、離子交換后，獲得目標抗體蛋白，是單克隆抗體、

融合蛋白、疫苗等生物大分子藥品的核心生產環節和主要成本所在。

以單克隆抗體生產為例，下游分離純化環節占據了整個生產成本的

65%左右。色譜填料作為藥品生產不可或缺的關鍵耗材，與下游制藥

行業景氣度直接相關。

色譜填料高載量開發有利于降低生物藥商業化成本。通常在分離純化

采取三步即可得到蛋白質純度90%+(目標蛋白表達量占總細胞表達

量10%以上)，如果目標蛋白表達量占總細胞蛋白表達量20%以上

通常采取2步分離層析即可達較高純度(IEC-SEC,HIC-SEC或者

IEC-HIC)o一般第一步是親和層析純化效率高，后續可搭配離子交

換、疏水層析進一步提高目標蛋白純度。生物藥生產過程中上游優化

的關鍵是提高細胞的單抗表達量，當表達量達到5g/L以上時，對成

本影響減弱，轉為下游過程控制；下游優化重點在于ProteinA,包

括載量、價格和循環使用次數。

圖52：商業化生產中耗材及填料成本占比

10g/L.15000L

生物反皮■(27%)

?無血清靖弗?(84.5%)

JK折柱胤系域(23%)

■NaOH(2.8%)

■ProteinA介■(86.2%)■分鼻系統(4%)

■注射用水(17%)

■M子交換介及(3.5%)

■其它(11.0%)

■破水作用介及(6.1%)

?各(2.5%)

■其它(1.4%)

國內研發投入不斷增加，未來生物藥色譜介質仍保持高速增長。相比

國外，我國色譜介質行業發展較晚，但隨著近年來中國從政策層面及

科技研發支持方面加大對生物醫藥的重視及投入，受技術創新、產業

結構調整和支付能力增加等因素驅動，國內生物藥行業得以迅速發展,

色譜介質作為生物藥行業生產中不可或缺的關鍵耗材，隨著下游市場

需求不斷釋放，我國色譜介質行業規模呈現高速增長趨勢，生物藥色

譜介質市場規模的增速尤為明顯。根據研究數據，2021年中國色譜

介質市場規模為75億元，預計于2026年達到203億元，2021-2026

年期間年均復合增長率為22.04%o2021年中國生物藥色譜介質市場

規模為49億元，隨著我國在生物藥領域的研發投入的不斷增加，國

際重磅生物藥專利的到期，未來5年我國生物藥色譜介質市場仍將保

持高速增長，預計于2026年達到132億元，2021-2026年期間年均

復合增長率為21.92%。

4.4培養基是生物醫藥核心原料之一，國產品牌性價比優勢顯著

培養基是生物醫藥核心原料之一，其性能可直接影響產物表達量高低。

細胞培養基是生物制品生產的關鍵核心原材料，由于生命科學支持產

業的產品與研發、生產緊密相連，下游客戶對其篩選極為謹慎，傾向

于品牌認可度高、市場口碑好的試劑產品，該產業長期被國外產品壟

斷。其主要技術難度在于培養基的配方保密且培養基需要根據細胞種

類進行優化，存在較高的行業壁壘。

全球生物藥市場主要受發達國家支配，其在過去幾年已經進入較為穩

定的市場增長階段，對應的上游培養基市場亦穩定增長，于2021年

達到21億美元的市場規模，2017-2021的年復合增長率為11.7%。

未來5年全球培養基市場將達到35億美元，繼續以10.7%的年復合

增長率繼續發展。國內培養基規模來看2021年國內培養基市場規模

達到了26.3億元,2017-2021年的復合年增長率為44.0%,預計2026

年中國細胞培養基巾場規模將達到71億元，2021?2026年的復合年

增長率為22.0%。

無血清培養基國產化率持續增長，2021年達29.6%。細胞培養基根

據組成成分不同，可分為經典培養基（含血清培養基、低血清培養基）

和無血清培養基（無血清培養基、無蛋白培養基、化學界定培養基等）o

其中，無血清培養基具備多方面的優勢：①培養基化學組成明確可控;

②培養基性能受原料批次影響小；③培養基被病原微生物污染的潛在

風險大大降低；④明晰的組分有利于下游分離和純化；⑤有利于體外

培養細胞的分化；⑥有利于提高細胞表達量；⑦有利于降低成本；⑧

提高研發和生產效率等。隨著國內廠商的業務增長和國產無血清培養

基技術的逐步完善，無血清培養基的國產化率持續增長，在2021年

達至ij29.6%o

圖58:2017?2021年無血清國產培養基市占率

多樣化服務場景，面向科研及藥企客戶。在藥物前期開發中，實驗小

鼠產品主要涉及的服務內容包括：成品小鼠銷售、模型定制化服務、

定制繁育培養服務和功能藥效服務。主要面向廣大科研院所客戶和創

新藥企藥物研發。

全球小鼠模型市場穩步增長，國內小鼠模型市場增速較快。小鼠模型

的銷售作為藥物研發及CRO公司的上游供應，為臨床前研發提供藥

效評估支持。近些年小鼠模型市場規模穩步增長，2022年預計全球

小鼠模型市場規模達99億美元，預計2020-2025年以9.2%復合增

長率增長，2030年達到178億美元；國內小鼠模型市場屬于臨床前

藥物研發細分領域，2022年預計國內小鼠模型市場規模達51億元,

預計2020-2025年以26.6%的復合年增長率增長，2030年達到195

億元。

五、醫藥泛消費：政策免疫，受益于消費升級

5.1疫苗：創新平臺助力產品升級，國內二類消費苗滲透率提升擴容

全球疫苗市場快速擴容，2030年有望超千億美元。自18世紀末疫苗

問世以來，疫苗一直是公共衛生科學中最重要的創新之一，疫苗的出

現顯著降低了曾經普遍旦通常致命的各類疾病的威脅。近年來，隨著

疫苗產品不斷創新、發達國家及發展中國家醫療支出不斷增長以及新

冠疫情后公眾疫苗接種意識提升，全球疫苗市場快速擴容。根據研究，

按銷售收入計算，全球疫苗市場從2015年的401億美元，增長至

2021年的640億美元，2015-2021年復合增速達8.1%,預計將于

2030年達1127億美元（不含新冠疫苗），預計2021-2030年復合

增速達6.5%o

國內疫苗市場二類苗貢獻主要收入，2021-2030年整體復合增速達

12.3%。國內疫苗可分為一類及二類疫苗。一類疫苗為免費向公民提

供的疫苗，政府根據采購計劃以相對較低的價格采購，并由疾控中心

管理。二類疫苗則由接種者自費支付。目前，中國新生兒及兒童需接

種多個一類疫苗來預防各種傳染病，同時大多數新疫苗作為二類疫苗

進入市場。按批簽發數量計，2021年二類疫苗占比48%,但按銷售

收入計，2021年二類疫苗占中國疫苗市場的95.2%,預計2030年

將達98.7%。中國疫苗市場從2015年的251億元增長至2021年的

761億元,2015-2021年復合增速達20.3%,預計2030年有望達2000

億元（不含新冠疫苗）,2021-2030年國內疫苗整體復合增速達12.3%,

增速明顯超過全球市場。

圖63：國內疫苗市場規模/億元及yoy（不含新能）

^■1國內疫苗市場規模（不含新冠）yoy

詢5初，/辿］飛飛低飛

5.2HPV疫苗需求持續增長，驅動市場規模不斷擴容

國內HPV疫苗需求持續增長，驅動市場規模不斷擴容。2020年11

月WHO發布《加速消除宮頸癌全球戰略》，推進全球走上消除宮頸

癌之路。戰略目標之一提出到2030年預計90%女孩在15歲之前完

成HPV疫苗接種。部分發達國家通過在學校引入HPV疫苗接種計劃

實現9-14歲青少年群體70%接種率，相較而言國內接種率仍處于較

低水平，預計2022年國內9-45歲適齡女性接種率約12.4%,預計

2025年國內HPV市場規模762.84億元，對應滲透率43%。

目前國內已上市五款HPV疫苗，其中國產二價上市公司分別為萬泰

生物和沃森生物。2022年8月底九價HPV疫苗適用人群拓展至9-45

歲適齡女性接種。

從批簽發批次來看，2022年HPV疫苗合計批簽發合計批簽發421

批次（+65%）,其中GSK二價苗6批次（-40%）,默沙東四價苗

57批次（+46.2%）,默沙東九價苗59批次（+37.2%）,萬泰生物

二價苗269批次（+65%）,沃森生物二價苗批簽發30批次（22年首

次批簽發）。2023Q1HPV合計批簽發207次（+125%）,其中GSK

二價0次，萬泰二價142次（+111.94%）,沃森二價18次（去年

同期尢），四價HPV批簽發20次（+185.71%）,九價HPV批簽發

27次（+50.00%）o

圖64：2021Q1-2023Q1國內HPV批次情況

CDE發布《HPV疫苗臨床試驗技術指導原則（征求意見稿）》，加

快國產高價HPV上市。2022年10月26BCDE為加快HPV疫苗

上市，發布臨床試驗征求意見稿指出若上一代疫苗采用工人組織病理

學終點（CIN2+等）完成保護效力試驗，經評估復合要求的迭代疫苗

可接種持續感染12個月提前申報上市，以縮短獲批上市時間。目前，

國內多家企'也正在布局HPV疫苗，九價HPV疫苗臨床企'也較多，廈

門萬泰、沃森生物、博唯生物和康樂衛士研發的九價HPV疫苗目前

處于HI期臨床試驗，預計國產九價HPV于2026年獲批上市，改善

整體競爭格局。

5.3全球暢銷品種13價肺炎，國產品種卜.市快速搶占進口份額

肺炎鏈球菌肺炎是由肺炎鏈球菌所引起的肺實質性炎癥，癥狀包括高

熱、寒戰、咳嗽、血痰以及胸痛等，接種肺炎疫苗可以有效預防肺炎。

目前主要的肺炎疫苗包括23價肺炎球菌多糖疫苗和13價肺炎球菌

結合疫苗。13價肺炎球菌多糖結合疫苗用于預防由肺炎球菌血清型1、

3、4、5、6A、6B、7F、9V、14、18C、19A、19F和23F弓|起的

侵襲性疾病(包括菌血癥性肺炎、腦膜炎、敗血癥和菌血癥)，適用

于2月齡-5周歲嬰幼兒和兒童；23價肺炎多糖球菌疫苗用于2歲以

上肺炎球菌感染風險增加的人群，重點推薦65歲以上老年人、2歲

及2歲以上免疫功能受損個體或2歲及2歲以上長期患有慢性病者

使用。標準接種程序為1針，但對肺炎球菌感染高風險人群可間隔5

年后復種。

全球暢銷品種13價肺炎，國產品種上市快速搶占進口份額。國內

2019年以前僅有輝瑞一家13價肺炎結合疫苗供應商。2020年沃森

生物的13價肺炎疫苗獲批上市,打破輝瑞獨占局面,迅速搶占市場。

2020年13價肺炎疫苗簽發1089萬支，其中沃森447萬支，占比

43%,輝瑞642萬支，占比57%。2021年9月10日，民海生物的

13價肺炎球菌多糖結合疫苗獲批上市，成為全球第三家獲得13價肺

炎球菌多糖結合疫苗藥品注冊證書的企、必2022年國內13價肺炎獲

批次合計100次(-2.9%),其中輝瑞13價肺炎獲批次1次(-98.3%),

沃森獲批次62次(+47.6%),康泰獲批次37次(+1750%)；2023

年Q1國內13價肺炎合計批次炎次(-50%),其中輝瑞13價和康

泰13價未獲批簽發，沃森13價肺炎獲批次10次(?9.1%)。

5.4流感疫苗國內呈現四價替代三價趨勢

流感疫苗包括兩類，一類是三價疫苗，一類是四價疫苗。其中三價疫

苗是包含了流行的甲型H1N1流感病毒、曰型H3N2、B型的Victoria

系，四價流感疫苗除了上述三種之外，增加了一個B型Yamatata系，

也就是去年冬春季成為優勢毒株的B型毒株。四價比三價更多一重

防護。四價疫苗是我國首次批準上市的，匕三價疫苗多了一種流感病

毒的防護，而三價疫苗對人群中最常見的三種流感病毒也有防護作用。

除了價格可能有些差別、接種人群也稍有不同。四價疫苗只適用于

36月齡以上的人群，三價疫苗適用于6月齡以上的所有人群都可以

接種。

圖67：2021Q1-2023Q1四價流感疫苗批次情況

■四價流感苗?華蘭■四價流感苗?金迪克

5.5帶狀皰疹疫苗未滿足藍海市場，百克生物國內首款帶皰疫苗上市

帶狀皰疹是由潛伏在體內的水痘■帶狀皰疹病毒VZV再激活引起的劑

型感染性皮膚病，其年發生率千分之3-千分之10,約10%-34%的帶

狀皰疹患者會產生神經性痛。2006年第一款帶狀皰疹皰疹減毒活疫

苗Zostavax于2006年在美上市，2017年GSK重組蛋白Shingrix

獲批上市，其對50-59歲人群預防帶狀皰疹有效性達96.6%,60-69

歲人群有效性達97.4%,整體高于Zostavax,對比看Zostavax針對

50-59歲人群有效性為69.8%,針對60-69歲人群有效性為64%,

2020年11月18日Zostavax停止在美使用。

目前國內在研帶狀皰疹進展最快的為百克生物減毒活疫苗，于2023

年1月底獲批上市，百克生物帶狀皰疹疫苗在國內獲批年齡段為40

歲以上人群，相較于GSK獲批年齡50歲以上范圍更廣，百克生物

帶狀皰疹疫苗定價為1369元/針，免疫程序為1針,相較于GSK1598

元/針，2針免疫程序更具性價比優勢；2023年4月百克生物帶狀皰

疹獲得首次批簽發，后續放量可期。

六、血制品：行業發展空間大，供給稀缺性突出

6.1中國血制品行業仍處于快速發展期

中國血液制品行業仍處于快速發展階段。血液制品起源于20世紀40

年代，當時正值二戰