化工物流行業市場分析

1.化工市場規模不斷增長，危化品物流需求持續提升

化工物流需求受化工行業景氣影響，而化工品作為國民經濟活動的原

材料，涉及消費、地產、汽車等細分領域，需求因宏觀經濟景氣變化

而波動。化工品類繁多，因此物流環節的運營高度專業和復雜，當化

工行業景氣向上時，行業物流需求同步增長，當單一品類需求景氣向

下時，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。2022年海外需求

端受損疊加國內疫情反復，化工下游多數領域的需求受到沖擊，化學

原料及化學制品制造業PPI當月同比增速連續13個月下滑，物流需

求也隨之受損。展望2023年，化工物流需求短期內有望隨物流通暢

經濟復蘇而修復，中期隨民營大煉化擴產，化工企業退城入園，中國

化工出海以及新興產業發展而不斷增長。根據中物流危化品物流分會

預測，預計2025年危化品行業規模將達到2.85萬億元，2021-2025

年增速維持在6%以上。由于行業對物流環節的專業化需求不斷增加,

對于操作以及運輸的規范性有了更嚴格的要求，我國化工企業在成本

管控驅動下，逐漸剝離自有化工物流業務，第三方化工物流需求不斷

提升，根據我們測算，預計2025年我國三方化工物流市場滲透率將

提升至50%,規模為1.4萬億,2021-2025年行業復合增速達11.6%。

1.1.化工市場品類繁多，物流需求復雜多樣，板塊周期性較弱

化工產品作為國民經濟活動的上游原材料，下游涉及消費、地產、汽

車等細分領域，需求受宏觀經濟景氣度影響而波動。根據《危險化學

品目錄》，我國的危險化學品種類共有2828種，下游應用廣泛，隨

著我國經濟的不斷發展，我國主要化學品產量逐年攀升，2000-2021

年我國主要化學品產量由1.64億噸提升至5.48億噸，其中成品油、

醇類、芳燒、酯類等石化產品都有較大的儲存需求。

圖1.石油化工產業忸下游應用廣泛

石油化工產土幺上游石油化工產業做中游石油化工戶北域下游

煤油產業化工什業

身及如POY/FDYRTY

芬灶時二▼&(PX)(PIA)

乙二?(PO)

耳A匕比(EO)

<*<??<

乙焯ACM?KC?CPVC)?HXM4.

?CM(P€)X?KA(*?<)4

石油?比醫》、(LPG)尚錚na.*?t.%?.

3區再tt(PO)*■?七?(PU)?.A*.<fXA.A44

再外依M.》”?

上。工汽通?柴油、煤油了?酹

|<4.

?M>iW

鼻匕內斷、(CPI)(PA)是41切4|H沱饗依??.r>?.W

I的檢工北桂—*

化工物流品類多樣，環節復雜，行業周期性較弱。化工物流環節復雜，

運輸環節主要包括陸路/水路/鐵路運輸，倉儲，裝卸搬運，產品冉加

工等。其中石油煉化產業產品主要為成品油以及液體化學品，產量較

大，危險性較小，以水路運輸和儲罐儲存為主；精細化工品產量較小，

危險性相對較高，對于運輸環節的服務要求高，因而以倉庫儲存和道

路運輸為主。化工品類繁多，因此物流環節的運營高度專業和復雜,

當化工行業景氣向上時，行業物流需求同步增長，當單一品類需求景

氣向下時，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。

1.2,化工物流市場規模不斷增長，第三方化工物流滲透率持續上升

隨著下游化工行業的快速發展，危化品物流市場規模不斷增長。我國

化工品生產端主要集中在沿海地區，而應用和消費端較為分散，復雜

的化工品類以及運輸環節的高度復雜和專業派生出龐大的化工物流

市場。根據中物聯危化品物流分會數據，中國危化品物流市場規模從

由2015年的1.2萬億提升至2022年的2.4萬億，CAGR為11.3%,

運輸總量由2015年的13.6億噸提升至2020年的17.3億噸,CAGR

為5.0%。沿海液體危化品運輸量由2016年的2470萬噸提升至2021

年的3650萬噸，CAGR為8.1%。第三方物流市場規模由2018年的

4225億元上升至2021年的8960億元，滲透率由2018年的25%增

長至2021年的40%。在滲透率提升影響下，第三方化工物流市場規

模增速顯著高于行業整體，2018-2021年CAGR為28.5%。

隨著經濟增長以及化工品應用進一步分散，危化品物流市場規模將不

斷增長，化工物流需求短期內有望隨物流通暢經濟復蘇而修復，中期

隨民營大煉化擴產，化工企業退城入園，中國化工出海以及新興產業

發展而不斷增長，根據中物流危化品物流分會預測，預計2025年危

化品行業規模將達到2.85萬億元，2022-2025年增速維持在5.7%以

上。由于行業對物流環節的專業化需求不斷增加，對于操作以及運輸

的規范性有了更嚴格的要求，我國化工企業在成木管控驅動下，逐漸

剝離自有化工物流業務，第三方化工物流需求不斷提升，根據我們測

算，預計2025年我國三方化工物流市場滲透率為50%,規模為1.4

萬億，2022-2025年行業復合增速達11.6%。

圖8.中國第三方化工物流市場規模、滲透率及增速

疫后經濟復蘇有望改善化工景氣，促進物流需求增長。2020年5月

起，受益于國內經濟復蘇以及海外需求增長，化學原料及化學制品制

造業PPI當月同比增速逐漸改善，但隨著海外政策收緊需求端受損疊

加國內疫情反復，化工下游多數領域的需求受到沖擊，2021年10

月后PPI當月同比增速逐漸放緩。展望2023年，國內疫后經濟復蘇

有望改善化工景氣，促進物流需求增長。

民營大煉化項目相繼投產，產能提升下物流需求持續增長。為推動石

化行業落后產能汰換，減少我國基礎化工品對外依賴，“十三五”期間

一系列民營大煉化項目相繼啟動，隨著2017-2020年七大石化產業

集群陸續落地以及部分大型煉化一體化項目陸續投產，化工產能顯著

擴大，乙烯、成品油、對二甲苯、丙烯等化工品對外依存度逐年降低。

根據中石油經濟數據研究院數據，截止至2022年，我國煉油能力達

9.2億噸/年，相比2017年提升2億噸。未來隨著大煉化產能的持續

釋放，僅考慮部分大煉化項目，預計2026年底至少有12600萬噸/

年煉油、1470萬噸/年乙烯、1090萬噸/年芳姓的規劃產能投產，進

一步推動危化品運輸需求增長。

“退城入園”持續推進，進一步催化物流需求。當前我國安全、環保監

管趨嚴使得化工企業“退城入園”的進程加速，2017年《關于推進城鎮

人口密集區危險化學品生產企業搬遷改造的指導意見》，明確要求其

他大型企業和特大型企'業2020年底前全部啟動搬遷改造，須在2025

年底前完成。隨著“退城入園”等生產安全監督政策的開展，化工產業

快速園區化和集中化趨勢顯現，消費和應用區仍較為分散，這種不均

衡在未來仍將持續，進一步催化物流需求。

國內一批化企龍頭已經或將具備全球競爭力，帶動化學品出口需求增

長。隨著中國經濟的快速發展，化工產業鏈不斷完善，國內化工企業

在全球化工市場地位愈發突出，根據化工歐洲化學工業委員會數據，

2020年我國化學品市場規模約為15470億歐元，市場份額由2010

年的25.8%提升至2020年的44.6%o中國化工企業全球競爭力不斷

增強，化工品出口額連年增長，由2016年的1708.7億元提升至2021

的2800億元。未來隨著國內化工產業鏈競爭力不斷增強，中國化學

品出口需求將保持穩健增長。

圖15.2015-2021年化工行業出口額變化情況

產業結構優化升級，提振危化品物流需求。隨著我國經濟發展和產業

結構優化升級，新能源汽車、光伏、半導體、生物科技、航空裝備等

產業高速發展。化工產品作為上游原材料?，運輸需求有望受益于下游

行業發展。以鋰電池為例，隨著新能源汽車等行業的快速發展，鋰電

池產量不斷提升，運輸需求相應增長。但鋰電池的電極材料以及電解

質均有易燃性，如運輸過程中處理不當，可能會導致自燃或者爆炸，

因此鋰電池被劃分為第九類危險品，需要專業的危化品物流企業運輸。

未來隨著中國產業結構的不斷升級，新興產業的快速發展或推動部分

專業的危化品物流企業高速成長。

2.行業格局分散，行業監管趨嚴，存量企業經營壓力變大，利于優質

龍頭擴張

2.1,化工物流整體規模偏小、行業格局較為分散

化工物流百強企業市場占比不到兩成，且規模偏小、行業格局較為分

散。由十危險品倉庫和運輸車輛的審批地域性導致危險品物流企業地

域分散割據，行業整體集中度較低。由于化工品類繁多，不同品類專

業性要求不一，化工貨代行業整體集中度較低。根據中國物流與采購

聯合會危險品物流分會統計，2019-2020年度，我國整個危化品道路

運輸年運量11億噸，百強企'也運量約1.24噸，占比約11.27%；化

工物流水運市場規模約3.2億噸，百強企業水運運量0.53萬噸，占

比約16.45%。百強企業中，綜合企業資產規模10億以上占比45%,

5-10億元占比15%；營業額10億元以上占比45%,5-10億元占比

30%,整體規模較小。

2.2.事故頻發監管趨嚴，準入壁壘逐漸提高

化工事故頻發，安全監管趨嚴，物流法律法規逐步完善，行業準入壁

壘提高。由于我國化工產量逐年擴大，物流環節管理難度提升，自

2017年以來，國家相繼出臺化工物流監管政策和法律法規，規范行

業運行標準，規范化工品車輛道路運行的規章制度，建設和加強化工

品物流安全體系和應急處理機制，行業事故逐年減少。由于化工產品

具有危險性，預計耒來行業相關法律法規以及牌照審批機制將更為嚴

格，行業準入壁壘將不斷提高，未來行業競爭將以存量競爭為主。

圖21.2017-2021年化工事故及死亡人數

■化工事故（起）■死亡人數（人）

300

266274

250

200

150

100

50

0

2.3.倉儲供給偏緊，航運運力審批較為嚴格

化工倉儲審批較嚴，供給偏緊。根據中物聯危化品物流分會統計，我

國約有各種類型的倉儲企業超過5000家，其中石化產品倉儲面積在

1億平方米的規模，石化倉儲需求則在1.3億平方米左右，供需缺口

達0.3億平方米。但由于危化品倉儲具備一定的危險性，牌照審批較

為嚴格，行業供給有望持續偏緊。其中倉庫按火災危險性分類可以劃

分為五類，甲類倉庫由于存儲品類危險性高，審批程序最為嚴格。

沿海液體危化品船舶供給實行宏觀調控，運力評審制度下行業供給平

穩增長。由于沿海液體危化品船舶過往監管較少，行業產能過剩情況

較為嚴重，2018年起，交通運輸部對沿海液體危化品運輸運力供給

實行宏觀調控，通過行業供需來確定每年新增運力規模，并通過運力

評審機制擇優調配給船舶運力申請企業。目前運力評審機制以打分排

名為主，綜合考慮評審企業的相關資質，安全綠色發展，守法誠信及

服務情況以及經營業績，排名靠前的企業在獲取新增運力時相比尾部

企業更有優勢。行業宏觀調控發展下，行業運力平穩增長，跟據交通

運輸部數據，2015-2021年沿海液體化學品船隊總載重噸由102.1萬

DWT提升至128.9萬DWT,CAGR約為4%。

2.4,存量企業經營壓力大，利于優質龍頭擴張

隨著行業對安全監管的要求不斷提升，以及優勢企業產能投入下競爭

實力的不斷加強，存量企業存在向頭部集中趨勢。陸運運輸上，根據

中物聯危化品物流分會統計，2020年中國危化品物流規模以上企業

中，企業車隊規模在50輛以上的企業占總統計額占比為23%,2021

年提升至34%。沿海液體化學品運輸上，行業格局逐漸明晰，份額

逐步朝頭部集中，興通股份以及盛航股份市占率分別由2018年的4.1%

和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%。化工倉儲及貨代上，頭

部企業因行業品類繁多，總規模較大而市占率較低，事故頻發所導致

的監管壓力提升也使得行業份額向優勢企業集中。由于化工物流環節

復雜，安全性要求逐步增加，未來危化品物流行業相關資質審批預計

更加嚴格，資質健全，經營優異的優質企業將快速發展，沒有達到標

準以及沒有取得相關資質的企業則被逐漸淘汰。

困25.2020-2021年中國危化品物流規上企業物流車數量

■5桶及以下的企業115-9招的企業?10-49棲的企業

■50-99柄的企業■100招及以上的企業?300柄及以上

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2021

高壁壘下行業新進入者較少，監管趨嚴下行'也向頭部集中，龍頭企'也

沿產業鏈延伸，成長空間較大。隨著化工行業的不斷擴張，頭部化工

企業需求也隨著規模的擴大而呈現出多樣化，復雜化的趨勢，新形勢

下，規模較大、資質齊全且管理規范的物流企業，可以利用規模經濟，

在網絡覆蓋、運力配置等方面發揮及時、安全、低成本優勢，沿產業

鏈擴張構建物貿一體化平臺，提升議價能力，同時借助物流資源切入

其他產業鏈，增加公司發展潛力。

3.化工物流行業優質標的簡介

化工行業規模增長，物流需求持續提升，三方物流需求滲透率提升下

將保持較快增長。由于化工企業集中退城入園以及物流行業安全監管

趨嚴，行業新進入者較少，存量企業經營壓力變大，龍頭企業兼并擴

張下沿產業鏈延伸，成長空間廣闊。隨著我國化工企業退城入園，化

工產品品類增長，下游應用市場不斷擴大，綜合供應鏈服務模式需求

將逐漸增加;隨著我國新興產業發展以及化工出海，危化品貨代企業

將迎來發展良機；隨著化工沿海大煉化項目逐步投產，液體化工品存

儲及運輸需求將集中釋放，碼頭儲罐以及沿海危化品航運企?業將維持

較快發展。

3.1.密爾克衛：危化品物流龍頭，物貿一體化發展

危化品物流龍頭，物貿一體化發展。密爾克衛是國內領先的專業化工

供應鏈綜合服務商，提供以貨運代理、倉儲和運輸為核心的一站式綜

合物流服務，并基于綜合物流服務向化工品分銷延伸，逐步形成的化

工品物貿一體化服務；公司各板塊服務環環相扣，互相協同發展，滿

足線上、線下不同行業、不同區域、不同規模的客戶多樣化的需求。

公司與國際知名化工企業有多年合作關系，客戶多元化的物流需求及

較為嚴苛的質量管理和IT體系打磨了密爾克衛的執行力及安全服務

水平。公司物流網絡建設逐漸齊全，7大產業集群滿足客戶全國化工

物流需求。

內生外延快速發展，貿易打開第二曲線。密爾克衛通過內生外延（自

建+并購優質資產）的方式快速發展，2017-2021年公司營收CAGR

達60.86%,2017-2021年公司歸母凈利澗CAGR達50.7%。2022

年H1受疫情影響，收入增速略有下滑，但同比增速仍保持了81.08%,

凈利潤增速進一步提升至65.2%。自2017年起，公司逐步發力化工

貿易業務，化工品貿易占收入比重逐年提高，2019-2022H1占營收

比分別為8.8%/20.2%/36.2%/34.8%,成為公司重要的第二增長曲線。

圖31.17-21年凈利CAGR為50.7%

倉儲收入隨產能投放不斷增長，毛利率高且相對穩定，未來隨著倉儲

增值服務的增加而增長。隨著公司持續整合優質危化品倉儲資產，倉

儲收入保持較快增長，2017-2021年CAGR為34.97%,公司倉儲資

產壁壘較高，服務能力優秀，議價能力較強，2017-2021年毛利率分

別為41.7%、46.1%、47.1%、48.2%、43.1%。其中2021年因客戶

貨物出口量增加部分倉庫不飽和而導致倉儲業務毛利率有所降低，但

公司調整業務結構，承接更多增值服務對沖不利因素。2022年H1

公司減少空倉降低成本，毛利率回升至46.8%。并購擴張下物流網絡

逐漸完善，貨代及運輸業務穩步增長。從業務結構來看，受益于貨代

行業景氣提升以及公司并購擴張下物流服務能力增強，2019-2021年

公司貨代業務收入及毛利占物流業務總收入及總毛利比重持續提升，

收入占比分別為39.0%、39.9%、56.7%,毛利占比分別為23.4%、

25.8%、39.4%,2022H1收入及毛利占比因海運運價下滑而有所減

少。運輸業務收入隨公司物流網絡并購擴張而快速增長，2017-2021

年CAGR為35.20%,但毛利率因疫情擾動運力緊張及油價上漲有所

下滑。

貿易業務近年來快速發展，為公司第二增長曲線。公司基于逐漸完善

的物流網絡提供物貿一體化服務，貿易業務隨著線上線下運營的成熟,

品類的擴張而快速增長，2020-2022H1分別實現營'業收入6.91、

31.26、21.81百萬元，同比增長222.9%、352.4%、90.1%；公司貿

易業務以特種以特種和功能性化學品為主，大宗化學品占比不高，毛

利率相比同行較高，2022年H1因低毛利率的磷化工產品收入占比

提高而導致毛利率降低。

3.2,宏川智慧：民營石化倉儲龍頭，碼頭儲罐+化工倉庫雙賽道發展

公司聚焦化工倉儲細分賽道，謀求“碼頭儲罐+化工倉庫”雙賽道發展。

公司于2010年成立、2018年上市，是虎門港立沙島化工區的拓荒

者。2021年公司第一主業碼頭儲罐業務和第二主業化工倉庫業務營

收占比之和高達94%,主要為境內外石化產品生產商、貿易商和終

端用戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務。

圖38.宏川智慧主要業務模式示意圖

■式率

公司經營穩健，業績穩步增長，盈利質量較高。長期來看公司經營保

持穩健增長,2015-2021年，公司營收規模從3.32億元提升至10.88

億元，歸母凈利潤從0.80億元提升至2.72億元，CAGR分別為

21.86%、22.5%o此外，公司盈利質量較高，近3年經營活動現金

流凈額/歸母凈利潤的數值分別為2.19、2.57、2.86,凈現比穩步提

升。2022Q1-Q3公司實現營業收入9.37億元，同比+16.80%；歸母

凈利潤1.84億元，同比?12.60%,短期業績承壓主要是由于新項目

產能爬坡不及預期。

公司第一主業為碼頭儲罐業務，上市之后發展迅猛。自成立以來，碼

頭儲罐業務始終是公司收入和利潤的首要貢獻來源，占比均接近90%。

上市后公司儲罐規模不斷擴張，2018-2021年該項業務營收由3.69

億元提升至9.74億元，CAGR為38.2%。另外，該業務盈利能力明

顯提升，毛利率從2018年的57.3%提升7.0pts至2021年的64.3%。

并購+自建實現儲罐產能翻倍，在核心經濟圈形成規模優勢。成立至

今,公司圍繞“整合稀缺資源，為龐大的化工市場提供專'業倉儲服務”

的發展方向，完成多項并購工作，新建庫區產能順利投產，逐步形成

規模優勢。截至2022年12月，宏川智慧(含下屬15個倉儲子公司)

已運營儲罐901座、槽容433.33萬mL2017年為107.03萬m3),

單一儲罐罐容從100-50000m3不等，公司倉儲能力明顯提升。

圖45.2015-2019年公司長短租收入占比

復盤過去，公司經營高效，自2014年后儲罐使用率在82%-85%之

間浮動。(1)2013—2015：經營初期，產能利用率快速爬坡，公司

儲罐使用率從66.5%提升至82.9%,增長16.4pts,此后始終高于80%。

(2)2016—2018：公司大力開發長租客戶，公司長租收入占比從

2016年的48.6%提升至2018年的71.52%。受益于客戶開發策略調

整，公司儲罐使用率提升至2018年的84.4%(3)2019—2020：疫

情期間，上游生產源源不斷，而消費端遲遲不開工，造成壓庫，公司

儲罐使用率上行。

公司競爭壓力有限，服務質量突出，公司儲罐租金自2015年起逐年

提升，2021年公司平均租金提升至約46元/m3/月。（1）公司區域

市占率高，服務半徑內的競爭有限。2021年全國總罐容為3950萬

m3,公司市占率為10.97%。公司在腹地江蘇省的儲罐269萬m3,

市占率為23%,其中在太倉已經實現壟斷。另外，受到運輸成本的

限制,庫區服務覆蓋范圍是所擁有港口和碼頭資源輻射半徑的100km

以內，因此跨城市企'也之間競爭關系不明顯。（2）公司通過極低的

損耗率和時間管理能力贏得口碑，獨家推出通存通兌服務讓利客戶。

在倉儲方面，公司具備優秀的損耗管控能力，做到了0.8%。的損耗率

（業內合理損耗率是3%。）；在作業方面，公司通過系統精準調度、

把控船舶和車輛的作業全段的時間和地點，避免客戶產生高昂的滯期

費。低損耗率+時間管理帶來了品牌溢價。另外，在2020年公司依

托網絡化布局，獨家推出通存通兌服務，即指定存貨地，提貨時選擇

對自己有利的庫區，在降低客戶物流成本、提升客戶運營效率的同時,

也增強了客戶粘性。

公司化工倉的布局尚在起步階段，關注未來產能釋放雙賽道并進。公

司的化工倉庫業務從2019年起貢獻收入,2021年收入為0.48億元，

同比+11.6%,占比4.4%。2021年毛利為0.31億元，毛利率為65.6%,

下降3.1pts,主要是由于福建港能投產帶來的人工成本上漲和折舊攤

銷增加。截至2022.10,公司已運營倉庫面積6.49萬疔，以甲類和

乙類倉為主。

圖48.2019?2021年公司化工倉庫綜合服務盈利情況

3.3,永泰運：跨境化工物流龍頭企業，卡位倉儲及運輸等核心資源打

造品牌優勢

公司主營跨境化工物流供應鏈服務，為危險品、化工品生產企業提供

進出口物流服務。公司上游為海運行業，下游為化工行業，主要提供

三類服務，1）跨境化工物流供應鏈服務，主要通過物流服務團隊，

按照客戶需求，制訂具體物流服務方案，提供詢價、訂艙、理貨、報

關等代理服務；2）倉儲堆存，除了基本倉儲外，還包括再處理、裝

卸、查驗等增值服務；3）道路運輸，使得貨物在客戶工廠、倉庫、

專業的集裝箱堆場和碼頭之間高效流轉。

公司在港口區位、倉儲資源、危化品運輸及全鏈條服務能力上具備先

發優勢：1）扎根四大核心港口：公司業務主要集中在上海港、寧波

港、青島港和天津港等周邊地區，良好的港口區位優勢為公司提供了

龐大的客戶群和充裕的貨源基礎。2021年公司在上述港口的危化品

集裝箱出口量分別為10334、27506、17066、544TEU。2）整合優

質臨港危化品倉儲資源：公司自2017年起，先后收購永港物流、喜

達儲運、天津瀚諾威、紹興長潤，在寧波、上海、嘉興、紹興、天津

等地區分別擁有2.72、1.35、0.71、2.67和10.02萬平方米的倉庫

及堆場等物流資產。較高的總體倉庫自給率筑就公司倉儲業務高水平

毛利率的護城河；3）布局危化品運輸及化工園區物流服務：公司通

過全資子公司凱密克、控股子公司嘉興海泰開展對應地區的危險品集

裝箱疏港運輸業務，與跨境化工供應鏈板塊發揮協同效應。4）全鏈

條服務能力：公司一站式化工物流運營資質齊全，通過“運化工”平臺

實現跨境物流服務全流程的信息化打通和線下資源的垂直整合，具備

全供應鏈服務優勢。

<12:公司自有倉庫資源情況（根止至2023年2月）

座就面飄（平方

所有杈人含叁臭，

來）

水港物海寧武本北侖區白修奴峰路2號甲臭倉4、內臭倉45,377.93

寧茂申北侖1白埠海發“17號1

永港物也內提金*11,636?2

ft1號、1/號2惶1號

客送他送上海事;t段續具創路288號甲臭倉4、乙臭倉4、龍矣倉”13,54664

小興海4午演幾山4百例、東方大道的倒▼臭倉4250.4

白興洋4港區瓦山路西角、市場藥珞北創乙臭倉鼻、內臭倉座6,89632

永泄物海寧或審北侖區白修筑峰22號包除貨物集裝箱單場10,226.00

天津市浜海*國柱港及濟區謝海十T臭倉4、乙具倉兒、丙臭倉兒、戊臭

天津般送成27.25146

三路188號倉率及辦公樓

國興長洶杭州灣上虞罐濟技水開發區甲、乙、丙臭電化乂倉4及乜套也筑物26,66600

疫情以來，在中國化工品出口交貨值持續攀升的拉動下，公司營收不

斷增長，盈利水平隨之顯著提升。疫情以來，我國化工產業在全球供

應鏈中的地位不斷上升，國際化工品出口需求連續增長，2022年11

月化學原料及化學制品制造業出口交貨值達435.1億元，累計同比增

長25%。從財務數據來看，2019年至2022年前三季度公司營業收

入分別為8.2、9.5、21.4及16.6億元,2019-2021年CAGR達37.4%。

同時公司毛利額持續上升，2022Q1-Q3同比增長79.9%,達到4.06

億元。在高毛利的基礎上疊加良好的費用管控能力，公司凈利潤從

0.62億元增至2.57億元，其中2022Q1-Q3同比增長121.2%。

跨境化工物流服務收入及毛利占比高，倉儲毛利率較高且不斷提升，

道路運輸穩定增長。從業務結構來看，受益于高漲的海運運價，跨境

化工物流服務貢獻了公司近兩年主要的收入及毛利增量，

2019-2022H1跨境化工物流收入占比分別為88%、87%、92%和94%,

毛利占比分別為77%、73%、82%和83%,業務比重不斷提升；隨

著公司持續整合優質臨港危化品倉儲資源，2019-2022H1倉儲堆存

毛利率為53.4%、58.4%、61.4%和63.9%,毛利率維持在較高水平

且穩步上升，體現較強的議價能力；道路運輸業務規模相對較小，

2019-2022H1收入為0.09、0.25、0.39及0.24億元，隨業務成熟度

的提升，其毛利貢獻保持穩定增長。

跨境化工物流單箱收入及單箱毛利同步大幅增長，倉儲堆存價利穩定

提升。①2021年海運運價高漲，在公司成本加成的定價模式下，跨

境化工物流服務單箱收入由2020年1.06萬元上升至2021年2.46

萬元/TEU,同比增長132%。通過不斷整合內外部化工物流服務資源,

跨境化工物流服務單箱毛利由2020年0.152萬元上升至2021年

0.348萬元/TEU,同比增長129%。②隨著倉儲資源規模及業務效率

的提升,2019-2021年倉儲堆存單箱收入分別為0.14、0.17和0.20

萬元/TEU,單箱毛利分另I」為0.075、0.101和0.121萬元/TEU,單箱

價利穩定提升。

圖57.公司各業務單位箱量毛利情況（單位：萬元/TEU）

0.4(X)

0.350

().3(K)

0.250

()2(1)

0.150

0.100

0.050

0.000

2019202()2021

盈利預測：化工物流行業具有高壁壘，監管趨嚴背景下利好龍頭擴張。

中長期公司有望依靠資質+資源，采取并購擴張模式，發揮協同效應，

在港口區位和倉儲擴容方面帶來增長潛力"司時公司業務也有望橫向

擴張，將出口品類擴大至其他危險品領域，帶動價值提升。在不考慮

潛在其他并購項目的情況下，我們預計公司2022-2024年歸母凈利

潤分別為3.0/4.2/5.3億元，對應增速為79.9%/38.0%/27.1%,當前市

值為60億，對應PE分別為20x/14x/11x。

3.4.興通股份：內貿液體化學品航運龍頭，自建+并購運力高速發展

興通股份為國內沿海散裝液體危險貨物航逐龍頭，液體化學品、成品

油、LPG多線發展。公司推進“1+2+1”發展戰略，以沿海液貨危險品

運輸為主，以LPG運輸和外貿作為公司增長的兩翼，依托于數字化

平臺，打造化工供應鏈一體化服務平臺。公司積極參與新增運力申請

并同時尋求存量并購機會，加速提升市場份額。截止2022年12月

底，公司自有可經營船只22艘，其中內貿化學品船8艘，外貿化學

品船2艘，化學品/油船7艘，成品油船3艘，液化氣船2艘。

安全管理能力突出，運力評審多年蟬聯第一，公司自2002年起運行

安全管理體系，通過多次第三方安全檢查：2018年被交通運輸部海

事局評為"安全誠信公司”，船舶在惠州海油碼頭、浙江石化等得分評

級高，享有優先靠泊權，“興通6”、“興通16”、“興通19”被海南八所

港評為“安全標桿船舶”。2019年以來，公司在交通運輸部沿海省際液

體危險貨物船舶運輸市場運力調控綜合評審中，連續5次評為化學品

船第1名。

運力審批與船舶收購并舉，內貿化學品運力市占率持續增長。運力評

審排名與公司運力擴張規模相關度較高，公司蟬聯化學品運力評審第

一名，每年獲批運力額度行業領先。根據公司公告，2018-2022H1

公司化學品航運市占率分別為412%、5.29%、9.61%、9.96%和

9.67%,液體化學品航運運力市占率居國內行業第一名。2022年下

半年公司共引進內貿化學品船3艘，合計投放運力4.37萬載重噸，

測算下，公司內貿化學品船總運力同比2022年H1運力增長30.52%,

行業市占率進一步提升至12.6%。

轉型化工物流綜合服務商，布局LPG業務與外貿業務，構筑第二增

長曲線。LPG作為重要的清潔能源，發展趨勢清晰；外貿化學品運

輸市場空間廣闊，成長潛力極大。公司近年來積極布局LPG