目錄 1 1(二)研究意義 2二、企業(yè)投資價值評估相關理論 2 2(二)投資價值評估 (三)現金流折現法 2三、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)價值評估研究 5 5 52.醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展特征分析 5(二)醫(yī)藥行業(yè)價值影響因素分析 6四、運用FCFF模型對成都倍特醫(yī)藥的 6 6(二)運用FCFF模型對成都倍特醫(yī)藥的投資價值評估 7(三)預測自由現金流量 五、研究結論與展望 (二)投資建議 行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)屬剛性需求受疫情影響較小。根據數據統(tǒng)計顯示，截至2021年底，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的總市值達到1.99萬億。為保證所在行業(yè)規(guī)模占有率、企業(yè)利潤的增加以及企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展，我國國內的醫(yī)藥企業(yè)致力于創(chuàng)新研發(fā)新藥，創(chuàng)新藥成為了推動我國藥品市場發(fā)展的主要動力。創(chuàng)新藥上市后會給企業(yè)帶來巨大的現金流，所以在評估醫(yī)藥企業(yè)的投資價值時，也需要考慮企業(yè)的核心競爭力，從而提高其價值評估的準確性。(二)研究意義成都倍特醫(yī)藥作為創(chuàng)新研發(fā)生產型醫(yī)藥企業(yè)的佼佼者，對其進行企業(yè)投資價值評估的分析，具有一定的代表性。但對于大多數中小投資者而言，從財務報表方面去判斷公司真正的投資價值是非常困難的。本文采用成都倍特醫(yī)藥2020年至2024年的財務數據，通過使用自由現金流折現法來評估成都倍特醫(yī)藥的企業(yè)價值，分析企業(yè)價值評估結果，為中小投資者在對成都倍特醫(yī)藥進行投資時提供一定的參考。二、企業(yè)投資價值評估相關理論(一)企業(yè)投資價值概念投資價值，評估對象對于有明確投資目標的投資者所具有的價值。具體而言，投資價值指的是，市場價格與企業(yè)價值之間的差額，差額為正時，適合賣出該投資目標的股票(陳俊天，成奇朝，2022);反之，適合購入該股票。投資的主要目的就是通過買賣股票來獲得收益。企業(yè)價值指的是企業(yè)的內在價值。企業(yè)的內在價值真實反映了企業(yè)成長能力和盈利能力。經營良好、發(fā)展能力強的公司，其內在價值高于股票市場價格，同樣被認為具有投資價值(成怡忠，張學彬，2023)。因此，投資價值是一種相對的價值，是上市公司內在價值在股票市場中的體現。由上文可知，在股票買賣的過程中，投資者主要是通過股票的市場價格和企業(yè)內在價值之間的差額來做出投資決策。所以對企業(yè)的內在價值進行有效的評估，有利于投資者辨別兩者之間的關系，并讓投資者做出較為準確地投資決策，從而獲得最大的投資收益。(二)現金流折現法現金流量折現法是對企業(yè)在未來的一段時期內的全部現金流量按照適當的其中：V為企業(yè)CF為企業(yè)在t時刻產生的現金流；r為反映預期現金流的折現率在企業(yè)價值評估的自由現金流量模型中，根據企業(yè)最終剩余索取權的不同，該模型分為了股權自由現金流折現模型(FCFE)和公司自由現金流折現模型 等于所有股東的權益價值；后者企業(yè)最終唯一索取者是企業(yè)所有資本的提供者 (包括股本和債務),企業(yè)價值等于企業(yè)整體內在價值(高雨向，蘇逸凡，2020)。1.股利現金流量折現模型在股利貼現模型中，投資者持有股票的現金流量包括每期現金股利和出售股票時預期價格。但是持有至期末的股票價格是由未來股利來決定的，因此股票當其中：P?為當前股票價值；DPSt為第t期的每股現金紅利；n為預測期期數；r為股權回報率；Pn為持有期末賣出股票時的預期價格在價值評估應用中，使用股權自由現金流折現模型(FCFE)時，要將企業(yè)的現金流分為債券現金流和股權現金流，其評估過程是十分困難的。此外，在企業(yè)股權現金流為負的情況下，這個模型是不能使用的(龔嘉怡，陳昊天，2021)。但在一定情況下，作為其他估值方法的輔助模型，在使用時一般會與其他估值模型相互配合使用，相互應證。2.自由現金流量折現模型在自由現金流量折現模型中，不需要考慮與債券相關的現金流，其計算比較簡單，公司自由現金流量為負的情況較少。自由現金流量折現模型是以企業(yè)的三大報表為基礎進行分析，使用該模型進行評估最具有綜合性。因此，本文選擇公司自由現金流量折現模型(FCFF)評估醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)價值(趙向福，馬睿量的值。根據湯姆的現金流量的值計算方法，公司的自由現金流的具體公式(付自由現金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊、攤銷-資本支出-運營資本增加其中：稅后凈營業(yè)利潤=主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-所得稅費用資本成本(WACC)是企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權重，對權益資本成本Ke可以通過資本資產定價模型來計算，公式為(楊曼玉，趙玉Ke=Rf+β×(Rm-Rf)其中：Ke為權益資本成本；Rf為無風險收益；Rm為市場收益；Rm-Rf為風險溢價；β為市場風險系數。最后，將上述計算結果帶入被估值公司自由現金流量貼現估值模型的各個參三、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)價值評估研究(一)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現狀及特征1.醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展現狀分析醫(yī)藥行業(yè)作為我國經濟發(fā)展的重要組成之一，與消費者的安全和健康有著直接關系。改革開放以來，我國人民生活水平得到大幅度提升，愈加重視自身以及家人的健康，對藥品的需求也不斷增加(林雨辰，何嘉文，2019)。同時，政府對醫(yī)療衛(wèi)生支出的增加，使我國醫(yī)藥行業(yè)得到飛速發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大，在國際上占有一席之地，成為了全球第二大醫(yī)藥市場(陳振羽，彭瑞瑤，2019)。根據國家統(tǒng)計局的數據可知.我國醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數量一直呈現上升趨勢.2020年到2024年共增長了5843家，同比增長251%。從行業(yè)發(fā)展規(guī)模角度看，我國醫(yī)藥企業(yè)數2.醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展特征分析醫(yī)藥行業(yè)與我國的各個方面都有緊密聯系，也是我國的強國戰(zhàn)略的重要組成部分。醫(yī)藥行業(yè)具有獨特的經濟特征，主要表現為以下三點：(1)醫(yī)藥制造業(yè)受新冠疫情短期影響，但長期將恢復增長態(tài)勢2023年第一季度，我國醫(yī)藥工廠受到新冠疫情影響，不同程度延遲開工、停工停產、交通受阻等情況對醫(yī)藥企業(yè)的經營帶來了明顯影響。對于一些中小企業(yè)來說，受疫情影響，甚至面臨資金鏈斷裂和倒閉的風險(成若和，蔡語嫣，但值得注意的是，在此次新冠肺炎疫情中，新冠疫苗的成功，讓中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展有了新的突破。據國家統(tǒng)計局數據顯示，2023年至2024年保持增長趨勢，2023年我國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入達到2.4萬億元；2024年行業(yè)規(guī)模超過3.8萬億元。(2)中國醫(yī)藥行業(yè)重放異彩，提升空間大新冠肺炎和非典的同源性達85%以上，鑒于以往的抗擊非典的經驗，中醫(yī)藥在對抗新冠疫情初期得到了更加及時、廣泛的應用，推動了中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展(楊物技術創(chuàng)新和生物產業(yè)發(fā)展的支持力度，使中國生物制藥產業(yè)保持快速發(fā)展(成(3)中國醫(yī)藥商業(yè)模式改變—一線上藥店(二)醫(yī)藥行業(yè)價值影響因素分析影響企業(yè)內在價值的因素有外在環(huán)境因素，也有內在因素。發(fā)展，同時，也發(fā)布了一些法規(guī)來約束和規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展(楊博文，趙書(一)公司概況本文研究的是成都倍特醫(yī)藥股份有限公司，現已成立52年，2000年在上海的17%。公司先后開展了23項國家級重點新產品項目、57項“國家重大新藥創(chuàng)制”專項項目以及數十項省級科技項目，同時申請了1068項的發(fā)明專利，在此可以看出其中405項國際專利申請。結合成都倍特醫(yī)藥對外公布的財務報表來看，2019年到2023年的營業(yè)收入，從110.9億元增加到277.3億元，增長率為150%;凈利潤從26.34億元增加到超過63.09億元，增長率為139%。(二)運用FCFF模型對成都倍特醫(yī)藥的投資價值評估通常情況下，企業(yè)的加權平均資本成本(WACC)是適合在計算企業(yè)自由現其中：Ka為債務資這在某種程度上印證了本文通過資本定價模型(CAPM)來計算成都倍特醫(yī)藥Ke=Rf+β×(Rm-Rf)其中：Ke為權益資本成本；β為市場風險系數；Rm為市場收益率；Rf為無無風險利率：本文采用2024年12月末，央行公布的1年局公布的數據顯示，2024年我國GDP增長率為8.1%。可以認定成都倍特醫(yī)藥的風險系數十分的穩(wěn)定。本文選取成都倍特醫(yī)藥2010-2022年十年間的平均風險系數0.68為市場風險系數。2.債務資本成本的確定收款。截止2024年，成都倍特醫(yī)藥的債務資本情況如下所示(邵嘉偉，樊慧項目金額(億元)占總市值的比重002020-2024年這五年，成都倍特醫(yī)藥沒有短期借款和長期借款等情況，有息藥的債務資本成本Ka為0。對于Ka=0的公司，在此可以看出公司自由現金流量就等于股東自由現金流量，因此企業(yè)的自由現金流量全部歸屬于全體股東(陳哲3.WACC的確定成都倍特醫(yī)藥的權益資本成本Ke與債務資本成本Ka之后，使用2024年12月31日的收盤價來確定權益總額：權益總額E=股份數額×每股股價=63.96億股×50.71元/股=3243.42億元根據2024年的成都倍特醫(yī)藥的財務報表數據，其債務總額D為41.31億元。4.FCFF模型的關鍵參數預測FCFF模型的關鍵參數為：營業(yè)收入、稅后營業(yè)凈利潤、折舊與攤銷、資本=稅后營業(yè)凈利潤+折舊與攤銷一經營性營運資本凈-資本支出增加下面我們對這幾項關鍵參數進行預測。以下相關數據，由于企業(yè)暫未公布均值來作為第四季度的數據，最終得出2024年各科目的總值(付秀芳，周雅琴，2020)。(1)營業(yè)收入的預測2020年2021年2022年2023年2024年如圖所示，成都倍特醫(yī)藥2020-2024年的營業(yè)收入前維持在25%左右，20年受到疫情影響，營業(yè)收入有所下降，但也呈現上漲趨成都倍特醫(yī)藥的營收逐年上漲主要原因有三點，①成都倍特醫(yī)藥每1-2年都有創(chuàng)新藥上市，新藥的上市對公司業(yè)績增長起到了拉動作用。②2013年以來，成自身的產品結構，如2023年造影劑營收同比增長12.4%,抗腫瘤藥產品的營收③成都倍特醫(yī)藥在海外建設的研發(fā)中心和制劑廠發(fā)展狀況穩(wěn)定，如2023年成都倍特醫(yī)藥海外營收同比增長19.96%,海外業(yè)務的拓展促成了成都倍特醫(yī)藥營業(yè)年-2026年的歷史增長速度，下文以20.1%的增長率來計算未來五年公司的營業(yè)2025年2023年2024年2025年2026年營業(yè)收入(億元)(2)稅后凈營業(yè)利潤的預測=營業(yè)收入一營業(yè)成本一銷售成本-管理費用一營業(yè)稅金及附加一所得稅費用成都倍特醫(yī)藥2020-2024年稅后凈營業(yè)利潤的相關科目數據(單位：億元)年份2020年2021年2022年2023年2024年營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-所得稅費用-利潤營業(yè)成本/營業(yè)收入(%)營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入(%)業(yè)收入(%)業(yè)收入(%)購渠道成熟，原材料供應商穩(wěn)定。近幾年營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重保持在12%左右。所以，下文采用2020—2024年平均值12.95%計算未來五年的預測值。對于營業(yè)稅金及附加，所占比重較小，從這些研究中表明采用其五年的平均占比1.17%來預測未來五年的數值。對于銷售費用，根據成都倍特醫(yī)藥的財務報表可臺費用等方面，致使銷售費用占公司營業(yè)收入的比重比較大(成澤民，付詩管理費用，2019年到2020年很大降低，2020年所占營收比重均保持小幅增長，主要是因為17年后研發(fā)支出的增加。從這些現象中得出因此，取前4年所占營收比重平均值9.25%為未來5年預測值。此結論同樣符合本文早期的預測研究，用，所占營收比重一直保持穩(wěn)定，預計未來將維持在此水平，因此保守估計取2.95%。基于以上分析，未來5年預測值如下表所示：2025年2023年2024年2025年2026年及附加銷售費用管理費用凈利潤(3)折舊與攤銷的預測折舊體現的是資產使用價值的轉化，通常在取得攤銷的概念主要是將無形資產的價值分攤到企業(yè)每年的產成品成本中。在此可以看出對成都倍特醫(yī)藥的固定資產折舊、無形資產攤銷與長期待攤費用攤銷與營業(yè)固定資產折舊0.1%根據成都倍特醫(yī)藥近年年報可知，其折舊與攤銷計劃始終不變，因此本文認為在預測期內依然保持穩(wěn)定。這在某種程度上揭露由上表可知，折舊與攤銷所占營收的比重非常小，且各年分布比較均衡，都處于平均值附近。因此，取各年平折舊用攤銷(4)資本支出的預測這在某種程度上印證了資本支出即長期資金投入的增加。一般指企業(yè)為取得長期資產，所進行的收益性支出。其計算公式為：資本支出=購入固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金-處置固定資2020年2021年2022年2023年2024年期資產收回資本支出固定資產增加額逐年提升，也是資本支出中增加最多的，截止到2024年固定資產占企業(yè)總資產的10.18%;無形資產約占總資產的1.12%,長期待攤費用占藥每年資本成本占營收的比重較為穩(wěn)定，接下來，就以2.5%的占比預測未來五年的資本支出。2025年2023年2024年2025年2026年資本支出(5)營運資本的預測并深入分析差異的原因以啟發(fā)未來研究。在FCF經營性運營資本的增加額=經營性流動資產增加額一經營性流動負債增加額經營業(yè)績。這從一個側面說明了經營性流動資產主要包2020年2021年2022年2023年2024年-存貨其他流動資產經營性流動資產2020年2021年2022年2023年2024年---2020年2021年2022年2023年2024年-增加--成都倍特醫(yī)藥的營運資金增加額2020年和2021年相對而言比較穩(wěn)定，而2022年為負值，這在一定意義上透露了主要是由于企業(yè)的銀行定期理財產品減運資金后期不會發(fā)生較大變化(魏俊天，周雅靜，2019)。由上表可知，成都倍特醫(yī)藥凈營運資本增加額為23.14億元，在這等情況下經營性流動資產和經營性流動負債的平均占比分別為19.9%、36.58%。接下來以過去五年平均值23.14億元的基礎上以17%的速率增長來計算經營性資本增加(高君萱，陳心怡，2017)。2025年2023年產的增加(三)預測自由現金流量基于FCFF模型計算公式，由以上各項參數的分析及預測可知，成都倍特醫(yī)藥2025—2026年的自由現金流量預測值如表所示：2025年2023年2024年2025年2026年凈利潤加：折舊加：攤銷資本增加支出因此2025-2026年成都倍特醫(yī)藥的自由現金流量總額為665.06億元。1.永續(xù)增長階段現金流量現值計算永續(xù)增長率較穩(wěn)定，從這些研究中表明正常的選取范圍在1%-5%。假設永續(xù)增長率約等于國家宏觀經濟增長率。鑒于前文分析，成都倍特醫(yī)藥屬于高速增長、穩(wěn)定期，本文綜合考慮后用4%的永續(xù)增長率來計算未來的現金流量值(趙天總價值=665.06億元+6241.96億元=6907.02億元截止2024年9月30日，成都倍特醫(yī)藥公司流通在外的股本共計63.67億股。因此，成都倍特醫(yī)藥股票內在價值為108.48元/股。本研究致力于跨學科的深度(四)敏感性分析本成本WACC對于成都倍特醫(yī)藥價值的影響，將其作為變量，從這些現象中得出進行敏感性分析。之前預估的g為4%,以其作為中間值，變動幅度為0.5%,變動范圍從3%到5%。而WACC也是如此，變動范圍從7%到9%。(單位：元/股)永續(xù)增化具有敏感性。根據上述計算.成都倍特醫(yī)藥的股票區(qū)域為88.21元/股到113.76(五).成都倍特醫(yī)藥估值分析小結本章通過現金流流量折現法對成都倍特醫(yī)藥進行估值，估值結果為108.76元，通過敏感性分析，成都倍特醫(yī)藥的估值區(qū)間在[88.21元，113.76元]。以上兩個估值結果相近，從數值上來看，這在某種程度上揭露相互驗證了估值的準確性，所以該估值結果對投資者有一定程度的參考價值(鐘嘉琪，陳超倩，2021)。根據東方財富網中成都倍特醫(yī)藥目前的股價來看，價格低于內在價值，建議低價時買入。但是，投資者需要明白股票市場是隨時變化的，應該長期關注該公司的經營情況、五、研究結論與展望(一)研究結論科學合理的投資價值評估能得出最合適的企業(yè)價值，能夠讓投資者做出正確的投資決策，不止需要合理的預期公司的未來的獲利空間。同時需要結合企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展現狀來判斷成長能力，這在某種程度上印證了更需要全面的考慮企業(yè)在未來經營中可能風險挑戰(zhàn)。最重要的還是要使用正確的價值評估方法及模型。本文中以成都倍特醫(yī)藥舉例，首先從宏觀方面分析了其所在行業(yè)的發(fā)展現狀及發(fā)展特征，其次使用現金流量法中的公司自由現金流量模型，這明顯地揭示了意圖分析成都倍特醫(yī)藥的投資價值，加入了敏感性分析，得出一個較為科學的估值結果，并給予了投資者對投資成都倍特醫(yī)藥相應的建議。由此可得以下結論：1.從宏觀角度上看，人口老齡化趨勢、人們對健康的重視、藥品缺乏創(chuàng)新以及國家政策的推動。我國醫(yī)藥行業(yè)將迎來發(fā)展的黃金機遇。在這種發(fā)展趨勢下，在未來的一段時間內，各個國內醫(yī)藥企業(yè)包括成都倍特醫(yī)藥在內必須在藥品創(chuàng)新和管理、營銷水平等各個方面更加努力，在此可以看出才能在醫(yī)藥行業(yè)的激烈的競爭中站穩(wěn)腳步。2.結合成都倍特醫(yī)藥的主要經營業(yè)務來看，在造影劑、腫瘤藥、麻醉藥等領域有較高的市場占有率。從上文數據分析可以看出，成都倍特醫(yī)藥的綜合競爭力十分強勁，實力雄厚，企業(yè)具備明確清晰的戰(zhàn)略發(fā)展目標，其發(fā)展勢頭十分的強勁。與此同時，這從一個側面說明了成都倍特醫(yī)藥還是我國創(chuàng)新藥研發(fā)的標桿企業(yè)，未來上升空間巨大，其應該繼續(xù)增加研發(fā)投入，加大對藥品的研發(fā)創(chuàng)新力度，不斷加強企業(yè)在醫(yī)藥行業(yè)中的綜合競爭力。(二)投資建議本文中通過對成都倍特醫(yī)藥的公司情況、所處行業(yè)等進行了分析，從定性和定量這兩方面進行科學的估值預測。運用自由現金貼現模型確定成都倍特醫(yī)藥的內在價值為108.67元，并通過敏感性分析確定了成都倍特醫(yī)藥的價值區(qū)間為[88.21元，113.76元]。截止到2025年2月24日18:00的東方財富網的收盤價來看，成都倍特醫(yī)藥股價低于估算價值，建議投資者選擇適當的低價買入。同時，建議投資者時刻關注股票市場的整體風險和自身的投資規(guī)劃，要有長遠計劃，做出合適自身條件的正確決策。參考文獻[1]胡若曦.貴州省醫(yī)藥上市公司投資價值分析[J].活力，2023,41(12):142-[2]陳俊天，成奇朝.醫(yī)藥制造行業(yè)上市公