大小盤、成長價值維度看，海外主動基金能短期看，公募業績考核一旦實施，或從邊際資金定價上對低中長期來看，考核結果是超額表現，挖掘個股板塊機會仍是主動權益興產業缺乏新的催化劑等因素影響，無明確產業趨勢和景氣投資分析師及聯系人請閱讀最后評級說明和重要聲明2/23戰略數據研究丨深度報告成長指數?《近期市場關注的幾個資金面問題：平準基金、增持回購及南下資金流入特征》2025-04-28?《港股超額行情復盤之AH紅利擇時篇》2025-04-03?《現金流策略的國際化比較之AH股、美股市場應用有何異同？》2025-03-28紅利指數理性對待錨定業績基準考核的市場影響：不放大短期影響，不輕視長期錨定基準后，美國主動基金跑贏同類被動勝率請閱讀最后評級說明和重要聲明 5 6 7 9 風格角度看，海外主動基金跑贏對標被動基 大小盤維度：重倉港股權重上行后，拉動整體市值域分布 圖1：自2025年5月7日《推動公募基金高質量發展行動方案》發布以來，基金重倉相對滬深300超低配行業漲跌表現 5圖2：2025年年初至今各類核心風格走勢表現 6圖3：根據2025Q1上市公司披露持有人數據統計的各類機構持倉市值占比（剔除一般法人） 6圖4：各類代表性寬基和行業風格指數出現在基金業績比較基準中的比例 7圖5：代表性美國主動股票基金跟蹤的主要基準及跟蹤基金數量（只）及占比 9圖6：美國共同基金持有人進行投資決策時的考量維度及重要性占比 9圖7：我國涉及到業績基準的部分政策及時間梳理 圖8：2015年至今2024年區間內，美國本土主動權益類基金呈現資金凈流出（十億美元） 12圖9：美國主動基金中不同時間周期維度下不同風格的存量產品數量 16圖10：美國被動基金中不同時間周期維度下不同風格的存量產品數量 16圖11：主要寬基指數的市值覆蓋和中位數情況 16圖12：主動基金重倉行業與滬深300和中證800指數行業超低配情況 17圖13：不同市值范圍下基金重倉個股市值（億元）及權重占比 18圖14：滬深300/中證800成分權重（%）及不同市值下占比 18圖15：主動權益基金重倉股在股息率3%、4%以上的權重占比 18圖16：北向重倉股在股息率3%、4%以上的權重占比 19圖17：成立時間早于2020年以紅利/高股息等相關指數為業績基準的基金產品近年來年化跟蹤誤差情況 20表1：GIPS對業績基準類型的劃分 8表2：美國大盤風格混合型基金在不同時間區間內的存活率及收益表現 13表3：不同類別美國基金的短中長期跑贏對應被動基金的勝率（%） 14表4：主動基金和被動基金的資產加權-規模加權的10年期收益率比較（%） 15表5：美國主動和被動基金在不同時間周期下的存活率 16表6：三年維度滾動看，2020-2022年跑贏紅利/高股息基準的主動產品比例較高 19請閱讀最后評級說明和重要聲明理性看待業績基準考核要求強化業績比較基準的約束作用,制定公募基金業績比較基準監管指引，確實一定程度上資料來源：Wind，長江證券研究所；數據截止于2025-05-16；數據標簽值為對應行業區間漲跌幅。請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：Wind，長江證券研究所圖3：根據2025Q1上市公司披露持有人數據統資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明當下業績比較基準變更基本流程是要履行托管人協商、證監會備案、公告披露等程序，了較為主流的業績比較基準選擇情況，并與美國公募產品主流業績基準占比進行比較。資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明根據張超、司盛華等在2023年在學術期刊《債券》上發表的文章《指數在國內外資管之一較準資料來源：《指數在國內外資管產品業績比較基準中的應用實踐及對理財產品應用的啟示》，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：Bloomberg，長江證券研究所根據美國投資公司協會（ICI）2020年的調查，89%擁有共同基金的家庭表示資料來源：ICI2025InvestmentCompanyFactBook，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明我國公募基金最早關于業績比較基準設置的要求出自請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：中國證監會，長江證券研究所產品過去業績表現，但是無視同期間基準指數更好的收益表現，即存在虛假陳述嫌疑。請閱讀最后評級說明和重要聲明GIPS標準的日益采用和擴展，IPC決定轉向一GIPS執行委員會與其技術子委員會、特錨定基準后，基金如何跑贏？分原因就是主動基金未能有效跑贏基準和對標的被動型產品。過去20年美“熊短牛長”的情況，市場有效性水平不斷提升，寬基長牛下，主動投資賺取超額收益的難度顯著增加。資料來源：ICI，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明表2：美國大盤風格混合型基金在不同時間區間內的存活主動基金被動基金資產加權表現等權重表現8資料來源：晨星，長江證券研究所；數據截止于2024-12-31。劃分，哪些因素會顯著影響主動基金的勝率？可以參考在2024請閱讀最后評級說明和重要聲明表3：不同類別美國基金的短中長期跑贏對應被動基金1海外及全球外國小盤/中盤混合型基金————債券基金債券基金——資料來源：晨星，長江證券研究所；數據截止于2024-06-30。l投資海外市場的主動股基整體勝率亦不高，在五個僅限海外投資的晨全球大盤混合基金的成功率下降了3個百分點，降至20%。跑贏勝率分別達到63%和66%。請閱讀最后評級說明和重要聲明 1089資55055005債券基金000資料來源：晨星，長江證券研究所；數據截止于2024-12-31。請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：晨星，長江證券研究所；數據截止于2024-12-31。資料來源：晨星，長江證券研究所；數據截止于2024-12-31。8資料來源：晨星，長江證券研究所；截止于2024-12-31。資料來源：中證指數，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：Wind，長江證券研究所；行業分類為申萬一級。請閱讀最后評級說明和重要聲明資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖15：主動權益基金重倉股在股息率3%、4%以上的權重占比資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明圖16：北向重倉股在股息率3%、4%以上的權重占比資料來源：Wind，長江證券研究所表6：三年維度滾動看，2020-2022年跑贏紅利/高股息基準的 資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明20/23圖17：成立時間早于2020年以紅利/高股息等相關指數為業資料來源：Wind，長江證券研究所請閱讀最后評級說明和重要聲明21/23風險提示環境和政策變化，及落地中實際問題發生一些調整，使得文中分析結論或不適用。請閱讀最后評級說明和重要聲明22/23報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性：相對表現與看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～10%相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于Add/武漢市江漢區淮海路88號長江證請閱讀最后評級說明和重要聲明