長期投資決策第6章本章結(jié)構(gòu)企業(yè)投資概述現(xiàn)金流量分析長期投資決策方法長期投資決策分析企業(yè)投資概述企業(yè)投資的意義企業(yè)投資企業(yè)投資，通常是指企業(yè)為了獲取預(yù)期報(bào)酬而將資金用于經(jīng)營活動(dòng)或資金支出項(xiàng)目的一種理財(cái)行為，它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的極為重要的內(nèi)容之一。企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件企業(yè)投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理目標(biāo)的基本保證企業(yè)投資的特點(diǎn)投入的資金多

持續(xù)時(shí)間長面臨風(fēng)險(xiǎn)大

企業(yè)投資分類按重要程度分：戰(zhàn)略型投資和戰(zhàn)術(shù)型投資戰(zhàn)略型投資：是指對(duì)企業(yè)的全局或命運(yùn)構(gòu)成重大影響，將會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營方向、關(guān)系到企業(yè)未來發(fā)展前途的投資。戰(zhàn)術(shù)型投資：是指對(duì)企業(yè)的全局或前途并不構(gòu)成重大影響，僅限于局部范圍變化或個(gè)別條件改變之類的投資。

按對(duì)象分：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其它資產(chǎn)投資

固定資產(chǎn)投資：是指對(duì)預(yù)計(jì)使用年限至少在1年以上、單位價(jià)值必須在規(guī)定限額以上、其實(shí)物形態(tài)始終保持不變的長期資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。無形資投資：是指對(duì)預(yù)計(jì)使用年限較長、并不存在實(shí)物形態(tài)的有關(guān)長期資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。其它資產(chǎn)投資：是指對(duì)預(yù)計(jì)需要在未來長期占用資金的流動(dòng)資產(chǎn)或遞延資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。按性質(zhì)分：增收型投資和節(jié)支型投資增收型投資：是指其直接目的在于擴(kuò)充業(yè)務(wù)、增加收入之類的投資。節(jié)支型投資：是指其直接目的在于節(jié)約耗費(fèi)、降低成本之類的投資。按項(xiàng)目間的相互關(guān)系分：獨(dú)立型投資和互斥型投資

獨(dú)立型投資：是指某一投資項(xiàng)目是否應(yīng)予投資，完全不受別的任何投資項(xiàng)目應(yīng)否投資的影響，只需考慮其自身是否可行之類的投資。互斥型投資：是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上不能同時(shí)并存、相互排斥的投資項(xiàng)目中做出最終選擇之類的投資。

按回收時(shí)間的長短分：短期投資和長期投資

短期投資：

是指能夠并且準(zhǔn)備在1年以內(nèi)收回的投資，主要包括對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨、短期有價(jià)證券等的投資，因此又稱為流動(dòng)資產(chǎn)投資長期投資：是指投資期限相對(duì)較長，通常是1年（包含1年）以上才能收回的投資。主要包括對(duì)機(jī)器設(shè)備、廠房等等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期有價(jià)證券的投資。按與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系分：直接投資和間接投資

直接投資：是把資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，從中獲取收益的投資。間接投資：是指資金不是直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，而是投放于證券等金融性資產(chǎn)，從中獲取利息收益或股利的投資。間接投資又稱為證券投資。按投資的方向分：對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資：是指把資金投在企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對(duì)外投資：是指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)、購買股票、購買債券等等方式對(duì)其它單位進(jìn)行投資。企業(yè)投資決策的基本步驟確定投資目標(biāo)提出投資建議

擬定投資方案評(píng)價(jià)投資效益

現(xiàn)金流量的含義及其構(gòu)成

現(xiàn)金流量是指在投資活動(dòng)過程中，由于引進(jìn)一個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。現(xiàn)金流入量是同投資項(xiàng)目有關(guān)的全部資金收入。具體包括對(duì)外投資的現(xiàn)金流入量和對(duì)內(nèi)投資的現(xiàn)金流入量。現(xiàn)金流量分析對(duì)外投資的現(xiàn)金流入量：債券等債權(quán)性投資的各年利息收入；對(duì)股票等股權(quán)性投資的各年股利收入；以及債權(quán)性、股權(quán)性投資到期或中途轉(zhuǎn)讓所變現(xiàn)的價(jià)款。對(duì)內(nèi)投資的現(xiàn)金流入量：營業(yè)所得的現(xiàn)金凈流量；固定資產(chǎn)清理時(shí)的殘值凈收入；墊支營運(yùn)資金的收回現(xiàn)金流出量是指同投資項(xiàng)目有關(guān)的全部資金支出，包括對(duì)外投資的現(xiàn)金流出量與對(duì)內(nèi)投資的現(xiàn)金流出量。對(duì)外投資的現(xiàn)金流出量：以證券投資形式購買股票、債券的實(shí)際付款額；其它聯(lián)營投資形式中投資入股的現(xiàn)金或原材料、設(shè)備等等非現(xiàn)金資產(chǎn)的現(xiàn)金當(dāng)量

對(duì)內(nèi)投資的現(xiàn)金流出量：固定資產(chǎn)投資；墊支的營運(yùn)資金；固定資產(chǎn)項(xiàng)目的大修理費(fèi)用現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。如果現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，稱作“凈現(xiàn)金流入量”，否則，便稱為“凈現(xiàn)金流出量”。凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤的比較在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)一直是作為首要指標(biāo)，為外部信息使用者重點(diǎn)關(guān)注。但在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要的地位。具體比較

二者的記帳基礎(chǔ)不同

會(huì)計(jì)利潤以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，而現(xiàn)金流量以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。例：某項(xiàng)投資總額為1000萬元，在第1年年初一次性支付，當(dāng)年開始投產(chǎn)，有效期為5年。投產(chǎn)開始時(shí)墊付流動(dòng)資金300萬元，項(xiàng)目終止時(shí)收回。年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本600萬元。該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表所示。表項(xiàng)目投資年限內(nèi)現(xiàn)金流量與利潤關(guān)系表單位：萬元上表中在有效投資期限內(nèi)，會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量相等，都是1000萬元。但前4年，每年末項(xiàng)目產(chǎn)生可用于再投資資金是400萬元，而不是200萬元的會(huì)計(jì)利潤。第5年末再投資資金達(dá)到700萬元年012345合計(jì)投資額銷售收入付現(xiàn)成本折舊利潤－100010006002002001000600200200100060020020010006002002001000600200200－10005000300010001000營業(yè)現(xiàn)金流量流動(dòng)資金現(xiàn)金流量凈額－300－1300400400400400400400400400400300700200001000二者的客觀性不同

收入與費(fèi)用的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)不客觀，因此利潤也不客觀；而現(xiàn)金流量以實(shí)現(xiàn)收支為標(biāo)準(zhǔn)，相對(duì)比較客觀。二者在投資分析中的重要程度不同在投資決策中，現(xiàn)金流量比利潤水平更加重要，投資決策取決于現(xiàn)金的多少，而不是利潤。現(xiàn)金流量的計(jì)算

幾個(gè)與現(xiàn)金流量相關(guān)的概念沉沒成本

：是指已經(jīng)發(fā)生的成本。不屬于增量現(xiàn)金流量，在測(cè)算時(shí)應(yīng)予以剔除。機(jī)會(huì)成本

：是指在進(jìn)行投資決策中，如果選擇一個(gè)投資方案，就會(huì)放棄投資于其它項(xiàng)目的機(jī)會(huì)收益，這種機(jī)會(huì)收益作為該投資方案的機(jī)會(huì)成本。現(xiàn)金當(dāng)量：是指一年內(nèi)能夠變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)和需要用現(xiàn)金支付的流動(dòng)負(fù)債。現(xiàn)金流量的計(jì)算：投資現(xiàn)金流量＝投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金＋設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值－（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值－折余價(jià)值）×稅率營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈損益＋折舊＝稅前利潤×（1－稅率）＋折舊＝（收入－總成本）×（1－稅率）＋折舊＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋折舊項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量＝實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入＋原投入的流動(dòng)資金－（實(shí)際殘值收入－預(yù)計(jì)殘值）×稅率【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見下表：

表投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800長期投資決策方法一、投資回收期二、投資報(bào)酬率三、凈現(xiàn)值四、現(xiàn)值指數(shù)五、內(nèi)含報(bào)酬率六、長期投資決策方法的比較動(dòng)態(tài)投資決策法靜態(tài)投資決策法投資回收期投資回收期(PP-paybackperiod)的含義是通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時(shí)間。投資回收期的計(jì)算每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量不相等其中：n為最后一次累計(jì)凈現(xiàn)金流量為負(fù)的時(shí)間；m為最后一次為負(fù)的累計(jì)凈現(xiàn)金流量；NCF第一次累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值時(shí)的凈現(xiàn)金流量。每年凈現(xiàn)金流量相等

【例6-1】投資學(xué)生用椅項(xiàng)目，現(xiàn)金流量如下表，計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。表5-4學(xué)生用椅項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元

項(xiàng)

目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：例A：集信公司想利用100000元的閑置資金進(jìn)行投資，目前方案有兩個(gè)，方案的現(xiàn)金流量表如下表所示。表方案的凈現(xiàn)金流量表單位：元時(shí)間（年）A方案B方案利潤利潤0123420000200002000020000－10000030000300003000030000－100000

－70000

－40000

－100002000010000150002000025000－10000020000300004000050000－100000－80000－50000－1000040000解：A方案的投資回收期的計(jì)算有三種方法：通用公式：流量相等公式：用Excel計(jì)算，具體操作如下：在Excel的插入鍵中找到函數(shù)點(diǎn)擊，出現(xiàn)對(duì)話框，在選擇函數(shù)中選出NPER函數(shù)，如圖5-1所示。選出NPER函數(shù)，點(diǎn)擊確定后，出現(xiàn)函數(shù)參數(shù)對(duì)話框，根據(jù)例中資料，在Pmt中輸入30000；在Fv中輸入－100000，計(jì)算結(jié)果如圖5-2，與前面兩種方法計(jì)算的結(jié)果相同。B方案的投資回收期的計(jì)算用通用公式：投資回收期決策如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在實(shí)務(wù)分析中：PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短方案作為中選方案投資回收期法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛缺點(diǎn)：◆沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

◆忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率(ARR-accountingrateofreturn)的含義投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目投資總額的比率。投資報(bào)酬率的計(jì)算【例】承【例6-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率。項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計(jì)算

投資報(bào)酬率的決策如果ARR＞基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，應(yīng)放棄該方案。多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇投資報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。投資報(bào)酬率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。缺點(diǎn)：◆沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

◆按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值法差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。基準(zhǔn)投資報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的涵義是根據(jù)方案在實(shí)施運(yùn)行過程中，各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與各期現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和的差額的大小來作出投資決策的一種方法。公式為：其中：NPV是指凈現(xiàn)值；n是指項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)行的時(shí)間；是指項(xiàng)目實(shí)施第t期的現(xiàn)金流入值；是指項(xiàng)目實(shí)施第t期的現(xiàn)金流出值；i是指預(yù)定的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策的規(guī)則

對(duì)于獨(dú)立方案，當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值為正時(shí)才能接受，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)應(yīng)拒絕對(duì)于多個(gè)凈現(xiàn)值為正的互斥方案，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大者例B：根據(jù)例A的資料，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。試對(duì)兩方案做出評(píng)價(jià)。解：比較二者的方法有兩種：公式法：用Excel計(jì)算，具體操作如下：在Excel中找到函數(shù)點(diǎn)擊，出現(xiàn)對(duì)話框，在選擇函數(shù)中選出NPV函數(shù)，右圖5-3所示。選出NPV函數(shù)，點(diǎn)擊確定后，出現(xiàn)對(duì)話框，根據(jù)例中的資料，在Rate中輸入10%；在Value1—Value4中分別輸入30000，下面顯示的計(jì)算結(jié)果為95096，如圖5-4,減去100000,得到-4904元。同樣的方法，在Rate中輸入10%；在Value1-Value4中分別輸入20000，30000，40000，50000，下面顯示的計(jì)算結(jié)果為107178，如圖5-5,減去100000,得到7178元。與前面方法計(jì)算的結(jié)果相同。NPV函數(shù)：

◆輸入方式：=NPV(rate,value1,value2,...)◆應(yīng)用條件：項(xiàng)目各年的折現(xiàn)率相同

◆注意事項(xiàng)：Excel中函數(shù)NPV假定投資現(xiàn)金流量（初始投資）發(fā)生在第1期末（value1），而在我們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在第0期，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)將項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量用NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該項(xiàng)目的初始投資的現(xiàn)值

在Excel電子表格中利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值

Excel計(jì)算凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：適用性強(qiáng)。能基本滿足年限相同的互斥投資方案的決策對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)能夠靈活變通。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就能有效地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值并不代表著企業(yè)的報(bào)酬，因此它不能說明方案本身報(bào)酬率的大小。

所采用的貼現(xiàn)率確定困難。在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，有時(shí)無法做出正確決策。現(xiàn)值指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含義又稱獲利指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。

現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算【例】承【例6-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)決策原則

PI≥1時(shí)，項(xiàng)目可行；PI＜1時(shí)，項(xiàng)目不可行對(duì)于多個(gè)PI>1的互斥方案，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大者。

例C現(xiàn)值指數(shù)的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。內(nèi)含報(bào)酬率(IRR-internalrateofreturn)的含義項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算當(dāng)投資后各年的現(xiàn)金凈流量相等時(shí)

（先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表計(jì)算求得）例：根據(jù)例C的資料計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

解：由于A方案每年的凈現(xiàn)金流量相等，可根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)公式：查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：

內(nèi)含報(bào)酬率

當(dāng)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量不等時(shí)（采用逐次測(cè)試法來確定）具體的計(jì)算步驟是：先估算一個(gè)折舊率，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0,說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率比所用的折現(xiàn)率大可再用較高的折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率比所用的折現(xiàn)率要小。通過逐次測(cè)算，可依據(jù)凈現(xiàn)值由正到負(fù)兩個(gè)相鄰的折現(xiàn)率，用插值法算出近似的內(nèi)含報(bào)酬率。其公式為：其中：是試算用的凈現(xiàn)值為正數(shù)的較低折現(xiàn)率；是試算用的凈現(xiàn)值為正數(shù)的較低折現(xiàn)率；是以折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對(duì)值；是以折現(xiàn)的凈現(xiàn)值的絕對(duì)值。例：根據(jù)例C的資料計(jì)算B方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

解：由于B方案每年的凈現(xiàn)金流量不相等，只能采用逐步測(cè)試法。分別選擇12%和13%作為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，得：凈現(xiàn)值剛好出現(xiàn)一正一負(fù)，可以斷定B方案的內(nèi)含報(bào)酬率在12%—13%之間，采用插入法的公式：

IRR函數(shù)：

◆功能：返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)含報(bào)酬率

◆輸入方式：=IRR（values,guess）

【例】承【例6-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率Excel計(jì)算現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但必須按固定的間隔發(fā)生例：根據(jù)例C的資料用Excel計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率的決策原則IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。內(nèi)含報(bào)酬率的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易被企業(yè)決策管理層所理解獨(dú)立投資方案，如果各方案原始投資額不同，可以通過計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，反映各方案獨(dú)立投資的獲利水平。缺點(diǎn)計(jì)算過程十分麻煩當(dāng)支出和收入交叉發(fā)生時(shí)，可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，此時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)失效互斥項(xiàng)目決策時(shí)，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。如果各方案的原始投資額不相等，一般無法做出正確的決策。詳見書P212，例12-8指標(biāo)A方案B方案初始投資150000100000貼現(xiàn)率10%10%NPV84957150IRR12.59%12.83%表項(xiàng)目投資計(jì)算表單位：元投資決策方法的比較靜態(tài)投資決策方法與動(dòng)態(tài)投資決策方法的比較貨幣時(shí)間價(jià)值盈利水平的準(zhǔn)確度決策方法的客觀性靜態(tài)投資決策方法的比較側(cè)重點(diǎn)不同涉及的時(shí)間長短不同動(dòng)態(tài)投資決策方法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較從理論上看，通常認(rèn)為凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法從計(jì)算技術(shù)上看，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法各有利弊實(shí)際工作中對(duì)這兩種方法的偏好不同凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較采用的運(yùn)算方法不同說明的問題不同長期投資決策分析敏感性分析盈虧平衡分析風(fēng)險(xiǎn)分析（略）敏感性分析敏感性是指同某項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)的某一因素發(fā)生變動(dòng)，對(duì)該項(xiàng)目的預(yù)期結(jié)果所具有的影響程度。敏感性分析(sensitivityanalysis)衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（如NPV、IRR）的影響程度。【例】申達(dá)公司將投資一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，該設(shè)備的總投資額為80萬元，建成后預(yù)計(jì)可以使用10年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為15萬元，折現(xiàn)率按12%計(jì)算。以NPV為基礎(chǔ)的敏感性分析分析：

年凈現(xiàn)金流量的下限值（假定使用年限10年不變）

方案有效使用年限的下限（假定年凈現(xiàn)金流量仍為15萬元）：

5.33從年金現(xiàn)值系數(shù)表得，有效使用年限是在9—10年：n=9時(shí)，

n=10時(shí)，以IRR為基礎(chǔ)的敏感性分析接上例，以IRR為基礎(chǔ)：查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，方案的IRR在13%-14%之間，IRR＝13%時(shí)，

IRR＝14%時(shí)，敏感系數(shù)敏感系數(shù)大，表明該變量對(duì)目標(biāo)值的影響程度也大，該變量的因素為敏感因素；反之，敏感系數(shù)小，表明該變量對(duì)目標(biāo)值的影響程度小。上例中，年凈現(xiàn)金流入量對(duì)IRR的敏感系數(shù)為：有效使用年限對(duì)IRR的敏感系數(shù)為：從上述計(jì)算可知，年凈現(xiàn)金流入量的敏感系數(shù)比有效使用年限的敏感系數(shù)大，說明年凈現(xiàn)金流入量對(duì)IRR的影響比有效使用年限大。

敏感性分析方法的評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者明確在項(xiàng)目決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)分析與控制的因素。

缺點(diǎn)：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。盈虧平衡分析盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)又稱為保本點(diǎn)，或盈虧臨界點(diǎn)，是指利潤為0時(shí)的銷售量或銷售額。盈虧平衡分析盈虧平衡分析就是根據(jù)成本、銷售收入、利潤等因素之間的函數(shù)關(guān)系，預(yù)測(cè)企業(yè)在什么狀態(tài)下達(dá)到不虧不盈狀態(tài)。盈虧平衡分析的基本模式

Pro＝TR－VC－FC

其中，Pro為利潤；TR為銷售收入；VC為變動(dòng)成本；FC為固定成本。當(dāng)利潤等于0時(shí)，變形盈虧平衡分析的基本模式：TR＝VC＋FC或V×P＝V×AVC＋FC實(shí)物量形式【例】力和公司生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品，該產(chǎn)品每臺(tái)的P為300元，AVC為100元，F(xiàn)C為100000元，試計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)的銷量。解：價(jià)值量形式

解：上例解得

固定成本對(duì)盈虧平衡點(diǎn)的影響

【例】威達(dá)公司生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品，產(chǎn)品的P為80元，AVC為50元，全年FC為600000元，則盈虧平衡點(diǎn)的銷量。解：如果其它條件不變，只是管理層為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，F(xiàn)C由原來的600000萬元增加到900000萬元，則新的盈虧平衡點(diǎn)的銷量為：解：盈虧平衡分析優(yōu)點(diǎn)：簡便易行，能夠分析項(xiàng)目對(duì)市場(chǎng)需求變化的適應(yīng)能力。缺點(diǎn)：只能根據(jù)正常生產(chǎn)年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，不能反映項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各個(gè)不確定因素的變化對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響。風(fēng)險(xiǎn)分析（略）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)加入到項(xiàng)目的帖現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整帖現(xiàn)率總風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn)特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可得公式：其中，是項(xiàng)目按k風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率；是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；是項(xiàng)目k的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)；是所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率。按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，由評(píng)分確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。表按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整的貼現(xiàn)率表相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭戰(zhàn)略協(xié)調(diào)回收期（年）資源供應(yīng)無很好1.5一般101085較弱較好1很好881010一般一般2.5較好5558較強(qiáng)較差3很差2221很強(qiáng)很差4較差1112總分—33—36—23—7—5總分35—4030—3420—2911—196—100—5風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)很低較低一般較高很高最高調(diào)整后的貼現(xiàn)率6%8%11%15%20%25%以上調(diào)整貼現(xiàn)率8%6%11%20%25%按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整帖現(xiàn)率一項(xiàng)投資的總報(bào)酬可分為兩個(gè)部分：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算：其中，是項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率；是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；是項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；是項(xiàng)目i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整帖現(xiàn)法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：簡單明了，符合邏輯，在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍。缺點(diǎn)：把風(fēng)險(xiǎn)收益與時(shí)間價(jià)值混在一起,使得風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移被認(rèn)為地逐年擴(kuò)大。現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)約當(dāng)系數(shù)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)約當(dāng)系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)很小風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)很大按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法這種先根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，再進(jìn)行長期投資決策的評(píng)價(jià)方法。約定當(dāng)量法將不確定的各期現(xiàn)金流量，按照一定的約當(dāng)系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。約當(dāng)系數(shù)：

表約當(dāng)系數(shù)表約當(dāng)系數(shù)的選擇易受到人為因素的影響，為了防止決策者因偏好不同而造成決策分歧，導(dǎo)致決策失誤，可以根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較準(zhǔn)確，它可以在一定程度上避開決策者的個(gè)人偏好。表標(biāo)準(zhǔn)離差率與約當(dāng)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照表標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)0.01—0.070.08—0.150.16—0.230.24—0.320.33—0.420.43—0.540.55—0.70…10.90.80.70.60.50.4…【例】中成公司計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和管理人員給出的約當(dāng)系數(shù)見下表，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，判斷是否進(jìn)行投資。解：利用凈現(xiàn)值法：凈現(xiàn)值為正，方案可行。表項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和約當(dāng)系數(shù)年012345NCF－1600008000060000500004000020000d1.00.90.850.80.750.7概率法通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算：其中，是投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值；是貼現(xiàn)率為k