1誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明1誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明華福證券公司研究魚躍醫療（002223.SZ）公司研究Q1收入符合預期，CGM新品上市豐富增長動能投資要點：事件202425年一季報。2475.66億元（同比-5.09%，歸母凈利潤18.06億元（同比24.63%，扣非歸公司財報點評母凈利潤13.93億元（同比24.12%；25Q1：實現收入2436億元(+9.176.25億元(-5.265.13億元(-6.91%)。公司財報點評血糖板塊維持高增速，呼吸受同期高基數影響24POCT10.30億元(+40.20%)，GM25.97-22.42氧機、濕化治療儀下滑，家用呼吸機、霧化器同比增長。家用健康檢測、臨床板塊基本持平，其中電子血壓計在現有規模下仍實現同比雙2.3934%Q19%24年利潤端略有承壓，隨25年收入增速修復有望重回增長軌道2450.14%(-1.35pct)17.99%(+4.3pct)5.66%(+0.5pct)，研發費用率7.23%+0.9pct)。2425年收入增速提升后盈利能力修復二代上市+Inogen參股+AI成長空間24年內銷65.4（同比8.58%，外銷9.49（同比30.4%，CGM已獲批、Inogen戰略合2025AIagentAI健康管家公

醫療設備20250524日買入（維持評級）基本數據日期 2025-05-23收盤價： 36.95元總股本/流通股本(百萬股) 1,002.48/940.16流通A股市值(百萬元) 每股凈資產(元) 13.07資負債(%) 19.43一年內最高/最低價(元) 42.08/30.05一年內股價相對走勢團隊成員分析師：王艷(S0210524040001)wy30524@研究助理： 黃冠(S0210124040019)hgq30485@相關報告1、CGM新品上市，海外參股Inogen國際化步履加速——2025.02.052、老牌家用醫療器械龍頭，戰略轉型煥新機——2025.01.10證 測，持續豐富公司產品矩陣，打開成長空間。券 盈利預測與投資建議研 考慮到公司24年年報披露后續新品上市進展持續我們調整此究報 前盈利預測預計2025-2027年公司營收分別為87/99/111億元（前值告 為92/107/-億元同比增長15%14%歸母凈利潤分別為20、2427（值為2327-元比長1%6%1%持“買入”評級。風險提示呼吸機美國注冊進展不及預期的影響，海外市場銷售不及預期的影響，宏觀消費環境的影響財務數據和估值2023A2024A2025E2026E2027E營業收入（百萬元）7,9727,5668,6709,85611,127增長率12%-5%15%14%13%凈利潤（百萬元）2,3961,8062,0372,3622,677增長率50%-25%13%16%13%EPS（元/股）2.391.802.032.362.67市盈率（P/E）15.520.518.215.713.8市凈率（P/B）3.13.0華福證券|華福證券|魚躍醫療PAGE2誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的重要聲明PAGE2誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的重要聲明數據來源：公司公告、華福證券研究所華福證券|華福證券|魚躍醫療PAGE3誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE3誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的聲明圖表1：財務預測摘要資產負債表利潤表單位:百萬元 2024A2025E2026E2027E單位:百萬元2024A2025E2026E2027E貨幣資金 6,6198,51710,16212,119營業收入7,5668,6709,85611,127應收票據及賬款 742498567639營業成本3,7724,2874,7835,295預付賬款 42647279稅金及附加748799111存貨 1,4401,5951,8141,981銷售費用1,3611,3001,4291,558合同資產 116911管理費用428433483534其他流動資產 416229264301研發費用547590670757流動資產合計 9,25910,90412,87815,120財務費用-236-186-257-252長期股權投資 65656565信用減值損失-21000固定資產 1,9561,8911,7361,601資產減值損失-47000在建工程 4-86-81-81公允價值變動收益0-1-2-1無形資產 492423383341投資收益23505050商譽 1,0841,0841,0841,084其他收益35222012020其他非流動資產 2,7852,8983,0163,143營業利潤1,9322,4282,8183,193非流動資產合計 6,3876,2766,2046,154營業外收入5111資產合計 15,64617,18019,08221,274營業外支出4222短期借款 0000利潤總額1,9332,4272,8173,192應付票據及賬款 1,5291,5041,7531,972所得稅129388451511預收款項 0000凈利潤1,8042,0392,3662,681合同負債 205260296334少數股東損益-1244其他應付款 264264264264歸屬母公司凈利潤1,8062,0372,3622,677其他流動負債 694723776831按最新股本攤薄）1.802.032.362.67流動負債合計 2,6932,7513,0893,402長期借款 0000主要財務比率應付債券 00002024A2025E2026E2027E其他非流動負債 299299299299成長能力非流動負債合計 299299299299營業收入增長率-5.1%14.6%13.7%12.9%負債合計 2,9923,0503,3883,700EBIT增長率-37.0%32.1%14.2%14.9%益 12,53514,00915,56917,444歸母公司凈利潤增長率-24.6%12.8%16.0%13.3%少數股東權益 119121125129獲利能力所有者權益合計 12,65414,13015,69417,573毛利率50.1%50.6%51.5%52.4%負債和股東權益 15,64617,18019,08221,274凈利率23.8%23.5%24.0%24.1%ROE14.3%14.4%15.1%15.2%現金流量表ROIC17.5%20.0%20.1%20.1%單位:百萬元 2024A2025E2026E2027E償債能力經營活動現金流 1,8162,1062,2262,546資產負債率19.1%17.8%17.8%17.4%現金收益 1,8172,1082,3562,662流動比率3.44.04.24.4存貨影響 -28-155-218-167速動比率3.9經營性應收影響 -247222-76-79營運能力經營性應付影響 149-26249219總資產周轉率0.5其他影響 125-43-84-89應收賬款周轉天數28251920投資活動現金流 -258-37-38存貨周轉天數136127128129資本支出 -106-31-57-56每股指標（元）股權投資 160000每股收益1.802.032.362.67其他長期資產變化 -80392118每股經營現金流1.84融資活動現金流 -2,399-215-545-550每股凈資產12.5013.9715.5317.40借款增加 -1,187000估值比率股利及利息支付 -1,224-803-803-803P/E21181614股東融資 8000P/B3322其他影響 4588259253EV/EBITDA47373329數據來源：公司報告、華福證券研究所分析師聲明的補償。一般聲明華福證券有限責任公司（）何責任。報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明唯一參考依據。投資評級聲明類別評級評級說明公司評級買入未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅在20%以上持有未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅介于10%與20%之間中性未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間回避未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來6個月內，行業整體回報高于市場基準指數5%以上跟隨大市未來6個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與5%之間弱于大市未來6個月內，行業整體回報低于市場基準指數-