“雙碳”目標下的

資本市場蛻變與選擇國泰君安證券

羅東原“雙碳”是全球氣候問題激化下的唯一選擇

全球氣候變化已經成為人類發展的最大挑戰和重大威脅之一

，實現減排減碳應對全球氣候變化已經形成國際共識。

1850-2019年期間，人類總計排放約2.4萬億噸體，地表工業化前水平上升約1.1℃。2019年全球體排放總量為

591億噸二氧化碳當量，其中化石燃料產生的CO2排放約380億噸，占體排放總量的65%。

全球氣高進一步導致極端天氣的頻發。全球自然災害事件的數量從1990年的5起已經飆升到了2019年的361起；所有來源的全球體排放全球自然災害事件變化情況一、“碳達峰碳中和”

——人類命運共同體的必然需求格陵蘭島冰川融化是造成海平面上升的最大因素全球變暖是颶風災害的元兇之一

減排是刻不容緩的行動方向：我們以《巴黎協定》提出的

1.5℃的上升空間為約束（較前工業化時期），

2030

年前

全球需削減約

290~320

億

噸二氧化碳排放，

大致相當

于目前六個最大排放體的總排放量。一、“碳達峰碳中和”——人類命運共同體的必然需求“雙碳”是全球氣候問題激化下的唯一選擇

全球變暖導致的一系列環境問題，包括海平面上升、極端天氣增加、區域性霾污染等氣候變暖加重區域性霾污染2℃后上海黃浦江倒灌景象“雙碳”是中國可持續發展和能源安全目標的重要部署

降碳是中國發展的內生性選擇：

我國年度碳排放量世界居首：

中國碳排放自2005年超過美國成為全球最大碳排

放國

，2020年中國碳排放總量99億噸，連續第4年保持增長。

我國能源結構亟需清潔化：2020年我國化石能源占一次能源消費比重達84%

降碳是能源安全目標的重要部署：

長期：

不可再生能源形成周期長，隨著能源使用量的攀升，

未來將面臨枯竭風險

短期：

原油、天然氣的對外依存度分別達到73%、43%，能源安全壓力大2020年世界主要經濟體能源消費結構一、“碳達峰碳中和”

——人類命運共同體的必然需求

雙碳推動能源結構轉型升級雙碳目標的提出能夠進一步加快多元清

潔的能源供應體系建設

，推動實現能源保供和安全續航的雙贏。中國雙碳目標下能源結構轉型中國原油、天然氣對外依存度變化趨勢“雙碳”是中國在全球環境責任語境下的大國擔當

提早承擔全球減排責任

人均碳排放：我國人均碳排放量在2012年首次超過歐盟，但至今較日本、美國等部分發達經濟體還有很大的差距。2020年中國人均碳排放量為7.1噸，約為美國13.5噸/人的一半。

歷史累計人均碳排放：全球平均水平為209噸/人，

中國157噸/人，

美國是1218噸/人，我國大約是美國的八分之一。一、“碳達峰碳中和”

——人類命運共同體的必然需求世界主要經濟體的人均碳排放水平世界主要經濟體歷史累計人均碳排放數據來源：World

Bank，國泰君安FICC碳金融組中國“雙碳”是中國在全球環境責任語境下的大國擔當.國際行動：截至2021年4月，已有195個國家簽署了巴黎協定，目前已經有超過130多個國家或經濟體提出了碳中和的氣候目標。.減碳窗口壓縮，時間緊、任務重：主要發達經濟體均已實現碳達峰，

英、法、德以及歐盟早在上世紀70年代即實現碳達峰，

美、

日分別于2007年、

2013年實現碳達峰。從碳達峰到碳中和，

歐盟將用71年，美國用43年，日本用37年。中國要在40年的時間里實現發達國家花費60~100年才實現的減排任務，充分展示了在新發展階段，中國應對全球氣候問題時的大國擔當。一、“碳達峰碳中和”

——人類命運共同體的必然需求超過130多個國家或經濟體提出了碳中和的氣候目標世界主要經濟體碳中和周期已出臺碳中和政策文件已頒布碳中和法案宣布已實現碳中和已提議碳中和立法英國法國西班牙瑞典匈牙利新西蘭不丹蘇里南韓國加拿大斐濟智利丹麥歐盟巴拿馬安道爾愛爾蘭美國巴西挪威奧地利葡萄牙冰島梵蒂岡日本德國芬蘭南非瑞士……

我國碳排放結構中，能源活動（包括能源生產和能源消費）

占比約85%，工業過程占比約15%。基于此，“雙碳”實現的核心路徑是：

能源生產：清潔發電，發展氫能源

能源消費：交通和工業的電動化與

氫能化

工業過程：

碳捕捉

總體而言，

一方面是需要促進能源

系統低碳轉型

，另一方面是需要低碳技術持續突破發展二、實現“雙碳”目標的核心路徑.加速清潔能源裝機占比：電力生產是當前最大的碳排放來源，占比約37.6%，實現碳中和需要用光伏、風電、核電、水電等清潔能源替代火電。預計2030年、

2050年、

2060年清潔能源裝機將分別增至25.7億、

68.7億、

76.8億千瓦，

2060年實現超過96%的電源裝機和發電量均由清潔能源承擔.全面電氣化改革：預計全社會用電量2030年達到10.7萬億千瓦時，2060年全社會用電量17萬億千瓦時，電能將成為最主要的能源利用形式。.嚴抓能耗雙控：做好產業布局、結構調整、節能審查與能耗雙控的銜接，

對能耗強度下降目標完成形勢嚴峻的地區實行“雙高”項目緩批限批、能耗等量或減量替代二、實現“雙碳”目標的核心路徑全社會用電量預測走勢圖

能源系統低碳轉型是實現碳中和的第一要義各類能源裝機規模預測工業、交通、建筑領域電氣化率預測數據來源：全球能源互聯網發展合作組織，

，國泰君安FICC碳金融二、實現“雙碳”目標的核心路徑雙碳目標實現的技術路徑低碳技術持續突破是實現碳中和的根本保障代碼簡稱持有基金數當期持倉市值（億元）所屬行業600519.SH貴州茅臺562833.30食品飲料603259.SH藥明康德

462591.21醫藥000858.SZ

五糧液

302

515.11食品飲料002415.SZ

海康威視

210

364.60電子000568.SZ

瀘州老窖

174

320.00食品飲料601012.SH隆基股份

250312.98電力設備及新能源601888.SH中國中免234312.71消費者服務300760.SZ

邁瑞醫療

210

284.03醫藥600036.SH招商銀行

227253.72銀行二、實現“雙碳”目標的核心路徑寧德時代三大發展戰略：

以可再生能源和儲能為核心，實現固定式化石能源替代

以動力電池為核心實現某著名企業式化石能源替代

以電動化+智能化為核心實現市場應用的集成創新

增加清潔能源使需要加快儲能技術的突破，推進抽水蓄能和新型儲能規模化應用：調峰能力不足限制了清潔能源的

續航，儲能技術的規模化應用是實現能源結構轉型的關鍵。300750.SZ

寧德時代12251171

電力設備及新能源新型儲能規模化應用低碳技術持續突破是實現碳中和的根本保障——儲能技術2021Q3基金對寧德時代持倉超過貴州茅臺低碳技術持續突破是實現碳中和的根本保障——電動化、綠色氫能化技術

建設低碳交通運輸體系

加快發展新能源和清潔能源車船，推廣智能交通，隨著動力電池和智能駕駛技術的發展，電動車將出現加速滲透，

預計2025年和2030年新能源車滲透率分別到18%和40%。

電動車的電力供應必須用清潔能源逐步取代火電，研發并使用綠色氫能作為還原劑，推動加氫站建設，加快構建便利高效、適度超前的充換某著名企業絡體系二、實現“雙碳”目標的核心路徑新能源車滲透率當前僅為11%加快布局加氫站助力新型交運體系構建低碳技術持續突破是實現碳中和的根本保障——碳捕捉、封存（CCUS）和農林碳匯等負碳技術的開發利用.碳捕捉指捕捉空氣中二氧化碳并將其封存在地下，主要為了對沖無法通過常規方法脫碳的工業二氧化碳排放。全球范圍內CCUS的捕集

規模在2010-2020年期間翻了三倍。

截至2019年底，我國共開展了9個捕集示范項目，

12個地質利用與封存項目，其中包含了10個全

流程示范項目。.農林碳匯：推進大規模國土綠化行動，鞏固退耕還林還草成果，

實施森林質量精準提升工程，持續增加森林面積和蓄積量，在2030年將森林覆蓋率和儲蓄量分別提升至25%和190億立方米。二、實現“雙碳”目標的核心路徑中國CCUS項目分部森林覆蓋率、蓄積率目標持續攀升2013年8月-2021年11月初8個試點碳市場累計交地區碳交碳交成交均價

（元/噸）總量（億元）市場占比總量(萬噸）市場占比廣東35.9241%17541.9047%43.5湖北17.3120%7563.7620%41.01深圳11.8514%4912.5813%7.9北京10.2812%1624.194%58.28上海5.416%1765.175%40.5天津4.105%1866.435%28福建2.132%1142.633%18.3重慶0.651%968.003%36.3總計87.65100%37384.66100%.中國自2011年開始探索碳市場，最初在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東、深圳七個省市地區開展碳排放交工作；2013年開始，各試點碳市場陸續開展碳排放權交易。2016年福建省成為全國第八個碳排放權交。2013年8月至2021年11月，地區碳排放權累計成

交3.7億噸，交累計達88億元，其中廣東占比超40%。三、財金政策為“雙碳”目標保駕護航.2020年“雙碳”

目標提出以來，全國碳市場建設提速，2021年7月16日全國碳交在上海上線，我國碳交從地區試點走向全國。.截至2021年11月11日，

全國碳市場累計成交量2344萬噸，累計成交金額10.4億元，

成交均價47元/噸。碳市場和碳交場化機制安排，推動產業綠色低碳轉型——碳市場和碳交碳方式中最有效的市場化手段之一

，能夠很好地引導全社會的資源分配。2021年7月全國碳市場上線以來的交綠色金融引導投融資向低碳領域傾斜.綠色貸款：綠色貸款余額連續多年位居世界第一，清潔能源產業2020年末貸款余額首次突破3萬億元.綠色債券：截至2020年末，國內累計發行綠色債券約1.2萬億元，

規模位居世界第二。.綠色基金：A股共有52只泛ESG指數，

可統計的泛ESG公募基金數量達到127只.綠色保險和環境權益交易：前者指指以保險支持綠色發展，

后者指以基本環境權益為對象進行買賣，

以對其進行合理定價。三、財金政策為“雙碳”目標保駕護航中國綠色貸款余額變動趨勢中國綠色債券季度發行額度（2016-2019）A股市場泛ESG指數數量穩步增長數據來源：

Climate

Bond

Initiative

，Wind，商道融綠《中國責任投資年度報告2020》，

國泰君安FICC碳金融財稅價格政策和貨幣政策支持并規范綠色產業發展.財政支持：近年來，國家財政對生態環境保護工作的支持力度逐年加大，

2016-2019年，全國節能環保財政支出2.4萬億元，這些財政投入引導和撬動大量的社會資本，參與到各地生態環境保護工作中。.價格政策：政策文件《意見》提出完善差別化電價、分時電價和居民階梯電價政策，

對高耗能、高排放、資源型行業實施電價優惠，通過差別電價政策引導產業結構低碳轉型三、財金政策為“雙碳”目標保駕護航檔次分段加價標準（元/千瓦時）一檔0~5%（含）0.10二檔5%~10%（含）0.20三擋10%以上0.30意見：

對于單位產品用能量超過能耗限額標準的

，企業綜合能耗按當量值折算成用電量

，按照超過限額能耗標準0~5%（含）、5%~10%（含）

、

10%以上三檔執行懲罰性電價加價。懲罰性電價實行“超過限額標準全電量加價”制度。中國節能環保公共財政支出走勢浙江省懲罰性電價分檔加價標準數據來源：Wind

，

《浙江省關于建立健全高耗能行業階梯電價和單位產品超能耗限額標準懲罰性電價的實施意見（征求意見稿）》，國泰君安FICC碳金融碳市場與碳稅在全球的實施情況財稅價格政策和貨幣政策支持并規范綠色產業發展.碳稅政策：碳稅的覆蓋面更廣、更為公平，且在我國國情下，開征碳稅具有立法效力更高和征收更為靈活的獨特優勢，

未來有望加速。.貨幣政策：人民銀行創設性的推出碳減排支持工具，

重點支持清潔能源、節能環保、碳減排技術三個碳減排領域。通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構碳減排貸款按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%，低于1年期MLF2.95%的政策基準利率。三、財金政策為“雙碳”目標保駕護航工具發放對象暫定為全國性金融機構工具機制安排先貸后借工具使用額度總額暫時未公布，每筆按貸款本金的60%提供支持工具利率1.75%（1年期MLF利率2.95%，再貼現利率2%）工具支持方向清潔能源領域、節能環保領域、碳減排技術領域碳減排支持工具與同期限檔次的LPR大致持平（最新的1年期LPR3.85%

，5年期LPR4.65%，

一般貸款加權平均利率為5.2%）碳減排支持工具政策要素貸款利率

促進綠色價值發現和投資實現

?“雙碳”目標將深刻影響資本市場的定價估值體系，資本市場將不斷促進綠色價值發現、

綠色投資實現。?“雙碳”目標實現過程中將加速落后產能退出和“洗綠”，綠色低碳轉型可能伴隨部分領

域的風險釋放，資本市場需充分發揮風險管理功能，確保安全降碳。?“雙碳”目標所代表的創新發展模式，

需要企業轉換經營理念，具體包括商業文化（價值理念）、戰略規劃、組織架構和商業模式的轉變。對上市公司的投資除了關注傳統的財務經營指標，還需納入“低碳”評價要素。

ESG作為一種關注環境、社會責任和公司治理的

投資理念和企業評價標準，已經滲透到金融機構的商業活動之中，

ESG投資方興未艾四、“雙碳”

目標對資本市場影響深遠?

“雙碳”目標的實現存在較大的資金缺口

，根據央行測算，

2030年前碳減排需每年投入2.2萬億元，2030-2060年需每年投入3.9萬億元，

共計大約需要100~200萬億元的資金。

因此需要建立與碳減排相關的投融資體制機制來加以支持，這將進一步激活資本市場的直接融資功能，促進資本市場發揮資源配置的優勢。“雙碳”目標在資本市場充分體現：今年A股市場行情分化明顯，滬深300指數累計收益為-5%，而新能源指數年初以來累計上漲接近60%。重塑企業經營理念，

ESG投資漸成趨勢

激活資本市場投融資功能

充分發揮風險管理功能數據來源：Wind，國泰君安FICC碳金融注：數據截至2021年11月12日

資本市場需要緊抓綠色金融發展契機

，通過產品創新滿足綠色投融資需求

，同時助力碳交發展。

IPO和再融資業務：

需要積極挖掘節能環保、新能源等行業潛力

，促進低碳行業發展。

綠色債券業務：繼續加大對綠色債券的發行支持

，發行“碳中和”主題債券

，助力中國減碳提速和能源結構轉型。

碳金融：碳一級市場方面

，針對有配額年度清繳、定期核算需求的重點排放單位

，幫助相關企業進行配額申報、初步核算等工作；碳二級市場方面

，通過提供或者購買客戶的碳配額或CCER資源

，協助客戶尋找交

，撮合二級市場的協議轉讓

，幫助控排企

業完成減排目標；此外輸出碳金融投研能力

，提供碳市場的交

，進一步增強碳交的有效性。五、資本市場助力“雙碳”目標實現第三方認證金融金融

機

構

在

碳

市

場

中

的

角

色碳資產開發市場碳資產交金融碳資產管理碳配額二級市場行情策略CCER減排量

交易（現貨、衍生品）MRV貿易企業/項目投融資綠色金融技術報告審核經營融資貿研發金融咨詢金融咨詢咨詢金融

積極發展與培育綠色產業基金，以政府資金撬動民間資本

，為綠色產業提供長期資金。

政府出資撬動民間資本

，共同設立的政府投資基金可以起到引導作用

，吸引資金流向綠色產業 資本市場在圍繞基金設立、資金募集、投資管理、信息披露等方面可以做進一步完善規范

，為產業基金提供制度沃土五、資本市場助力“雙碳”目標實現2021H1新成立百億級綠色基金目標規模國家綠色發展基金885億國能新能源產業投資基金100億紅杉中國碳中和技術基金100億嘉澤新能-中車風能碳中和發展基金百億級武漢碳達峰基金100億2021上半年新成立百億級綠色基金主動權益型基金對寧德時代持倉增加資本市場為產業基金提供制度沃土產業基金

資本市場應將“雙碳”戰略融入財富管理

，為“碳中和”做好普及

，做“共同富裕”與“碳中和”戰略的重要紐帶。

基金資管：積極開發優質“碳中和”主題投資產品

，如與交、指數公司聯合開發“碳中和”主題指數和ETF產品。

具備綜合金融服務能力的券商：與機構客戶攜手設立碳中和基金

，投資碳中和相關標的資產

，拓展碳中和產業鏈上下游戰略布局“雙碳”戰略下產業鏈、新技術的研判

，輔助相應的評估與能源轉型的風險管理工作。依托對市場的前沿跟蹤、調研、分析

，形成對綠色產業鏈、行業技術等的快速響應。做好項目的風險評估和收益判斷，提供投融資過程中的風險防范策略資本市場應為能源轉型過程提供更多地風險對沖工具。五、資本市場助力“雙碳”目標實現

做好

風險管理財富管理

碳金