第1章概論

一名詞解釋

行為金融：行為經濟學的一個分支，它研究人們在投資決策過程中認知、感情、

態度等心理特征，以及由此而引起的市場非有效性。

行為經濟學：是一門研究在復雜的、不完全理性的市場中投資、儲蓄、價格變化

等經濟現象的學科，是經濟學和心理學的有機組合。

經濟心理學：是關于經濟心理與行為研究的學科，應用社會心理學的一個重要分

支，它的研究對象為個體及群體在經濟活動中的心理現象和心理規律，強調經濟個體

的非理性方面及其重要影響。

信息加工心理學：或狹義的認知心理學。它是用信息加工的理論來研究、解釋人

類認知過程和復雜行為的科學。

實驗經濟學：是在可控的條件下，針對某一現象，通過控制某些條件，觀察決策者的

行為并分析實驗結果，以檢驗、比較和完善經濟理論，目的是通過設計和模擬實驗環境，

探求經濟行為的因果機制，驗證經濟理論或幫助政府制定經濟政策。

理性人：在決策時以效用最大化為目標，并能夠對已知信息做出正確的加工處理，對

市場做出無偏估計的人。

有限理性：人們在認知與判斷上存在很多局限性，其活動受到自身的心理活動、個人

情緒的影響.

二問答題

1行為學的基本原則是什么？

(1)回報原則。那些經常給行為主體帶來回報的行為比那些不帶來回報的行為更可能

被主體重復；

(2)激勵原則。那些曾誘發了回報行為的外界激勵比那些不曾誘發回報行為的外界激

勵更容易誘發主體的同類行為；

(3)強化原則。行為主體在沒有獲得對其行為的預期回報，甚至為此遭到懲罰的時候,

會被激怒，進而強烈地要求實施能夠補償損失的行為。相反，如果某類行為給行為主體帶

來了出乎意料的回報，或沒有帶來預期的懲罰，行為主體將更主動地實施同類行為。

2行為經濟學具有哪些特點？

行為經濟學具有三個重要的特點：(1)其出發點是研究一個國家中某個時期的消費者

和企業經理人員的行為，以實際調查為根據，對在不同環境中觀察到的行為進行比較，然

后加以概括并得出結論；(2)其研究集中在人們的消費、儲蓄、投資等行為的決策過程，

而不是這些行為所完成的實績；(3)它更重視人的因素。研究分析經濟活動的心理過程，

例如人們在作經濟決策時的動見、態度和期望等，因此也可以認為它是管理方面的經濟學。

3行為金融與標準金融的具體差異表現在哪些方面？

具體差異主要表現在以下幾方面：

(1)在針對"處理信息"這個問題時，標準金融學假定投資者能夠正確、恰當地使用

統計工具，而不依賴于經驗法則。行為金融學卻認為交易者依賴啟發式處理數據，但由于

經驗法則是不完善的，所以基于它們所形成的預期帶有各種偏差。

(2)在決策問題的形式是否會影響最終決策這個問題上，標準金融學認為投資者不會

因形式的不同而干擾其決策，投資者作為理性人將洞察各種不同形式，認識事物本質所在，

從而做出正確的決策。但行為金融學認為交易者對風險和收益的理解會受到決策問題構造

形式的影響，其決策是依賴于問題的形式的。相對于標準金融學假定投資者的“框定獨立"，

現實投資者實際上是“框定依賴"的。

(3)行為金融學認為啟發式偏差和框定依賴將導致市場價格偏離其基本價值，市場不

再有效。相對的，標準金融學則認為市場是有效的，即使是市場中存在少數非理性人，每

種證券的價格與基本價值保持一致。

4實驗經濟學對于經濟學歷究的意義是什么？

實瞼經濟學可以把可論證的知識引入經濟學領域，使人們了解真實的市場運行模式。

同時，實驗中的可控過程作為生成科學數據的重要來源，其數據采集的嚴格標準也受到理

論經濟學家日益重視。正因為實驗經濟學的研究過程是可控的，也就可能為這種研究提出

數據采集過程的嚴格標準，它作為方法論為行為金融學研究提供了研究路徑，包括：1)根

據實驗現象推測假設模型，2)對模型進行實證檢驗，3)采用合適的模型對異常現象做出

解釋。目前，人們越來越多的對金融決策，特別是涉及到金融市場的有效性和穩定性的決

策內容，如金融市場的定價機制進行實驗設計和模擬。

5傳統經濟學中理性人的假設是什么？行為金融學如何對其進行了修正？

“理性人"的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時都以效用最大化為目標；二是

投資者能夠對已知信息做出正確的加工處理，從而對市場做出無偏估計。行為金融學認為：

(1)投資者是有限埋性的，投資者會犯錯誤；(2)在絕大多數時候，市場中埋住和有限

理性的投資者都是起作用的，而非傳統金融理論中的非理性投資者最終將被趕出市場，理

性投資者最終決定價格。

6請舉例說明人類心理和行為會對證券價格的影響。

投資者都喜歡購買自己本地區公司的股票，認為自己了解的信息比其他投資者多。實

際上，關于上市公司的信息會通過互聯網迅速傳播，本地投資者并不能通過此信息獲得超

額收益。

7人類歷史上曾出現過郁金香泡沫、南海泡沫是否與人類的某些心理或行為特征

有關系。談談你的看法。

這些泡沫及危機的發生都與人類的心理或行為有著緊密的聯系。如南海泡沫的發生，

并非所有投資者相信自己認股公司的發行法案切實可行。他們對此心知肚明，不至于如此

輕信。它們缺信奉"博傻”理論——價格總會上升、買家總會找到、自己總會賺錢。正是

投資者抱著這樣一種心理，使得泡沫越積越大，并最終破滅。

=案例分析

要點：(1)我國股票市場呈現大幅波動的原因主要是中國股票市場投資者的非理性造

成的，大多數投資者的投資理念都具有投機性，不注重股票的價值。另外，中國的股票市

場缺乏做空機制，以及機構投資者數量及質量不高等原因造成的。影響股票價格波動的因

素有外部宏觀經濟環境、行業發展狀況、投資者的投資理念等等。

(2)我國的股票投資者更喜歡股票指數呈現上漲狀態下參與交易。因為我國的投資者

的非理性程度較高，已受到情緒和其他投資者的影響，而缺少對整個股市行情和股票的分

析和判斷。

(3)從圖1-3可以發行，上證綜指的換手率越高，上證綜指相應的點位也越高。投

資者的交易活動越活躍，提高了市場的流動性，同時也代表了投資者的情緒，易造成股票

的大漲大跌，加劇了股票的波動。

第2章有效市場假說及其缺陷

-名詞解釋

有效市場假說：有關價格對影響價格的各種信息的反應能力、程度及速度的解釋，是

關于市場效率問題的研究。

弱式有效市場：資產價格充分及時地反映了與資產價格變動有關的歷史信息，任何投

資者無論借助何種分析工具，都無法就歷史信息賺取超額收益。

半強式有效市場：資本市湯中所有與資產定價有關的公開信息，包括歷史信息以及投

資者從其他渠道獲得的公司財務報告、競爭性公司報告、宏觀經濟狀況通告等，對資產價

格變動沒有任何J影響的市場。

強式有效市場：所有與資產定價有關的信息，不管是已公開的還是未公開的信息，都

已經充分及時地包含在資產價格中。

套利：對同一種證券或本質上相似的證券在兩個不同的市場上以不同的價格同時買賣

的行為。

噪音：不包含任何證券內在價值信息的偽信息。

噪音交易：依據偽信息、靈活性差的交易策略與大眾模型進行的交易。

噪音交易者：是指根據與基礎價值無關的噪音信息進行交易，誤以為自己掌握了有關

風險資產未來價值的信息，并對此有過分主觀的看法的投資者。

完全信息：指與證券基礎價值相關的所有信息。

完全知識：投資者能夠根據所獲得的完全信息對證券做出合理評價所需的全部知識。

套利均衡：套利交易最終使資產收益率符合套利定價公式，套利被消除，均衡價格形

成。

二問答題

1簡述有效市場假說的三種形式。

市場的有效性可以分為三類：

(1)弱式有效性：它是最低層次的市場有效性。在弱式有效市場中，資產價格充分及

時地反映了與資產價格變動有關的歷史信息，例如歷史價格水平、價格波動性、交易量、

短期利率等。因此，對任何投資者而言，無論他們借助何種分析工具，都無法就歷史信息

賺取超常收益。

(2)半強式有效性：如果資本市場中所有與資產定價有關的公開信息，包括歷史信息

以及投資者從其他渠道獲得的公司財務報告、競爭性公司報告、宏觀經濟狀況通告等，對

資產價格變動沒有任何影響，那么這類市場就歸屬于半強式有效市場。對處于半強式有效

市場的投資者來講，任何已公開的信息都不具備獲利價值。

(3)強式有效性：強式有效性是市場有效性的最高層次。它表明所有與資產定價有

關的信息，不管是已公開的還是未公開的信息，都已經充分及時地包含在資產價格中。即

價格反映了歷史的、當前的、內幕的所有信息。在上述三種市場水平中投資者都無法利用

相應信息集獲得超常利潤。

2你認為我國證券市場的有效性高嗎？為什么？

我國證券市場的有效程度不高。(1)在我國證券市場上存在許多投資者利用內幕消息

進行獲利的情況；(2)有些上市公司在進行年度財務報告和一些重大消息公布時，常常會

出現價格漂移現象。因此，我國證券市場的有效性不高，最多處于弱式有效的階段。

3有效市場假說有哪些缺陷？

有效市場假說的成立中要依賴于幾個基本假定。假定一：資本市場卜所有的投資者都

是理性人；假定二：當有些投資者不完全理性時，這些投資者的交易策略是互不相干的；

假定三：即使這些非理性投資者的交易以相同的方式偏離于理性標準，競爭市場中理性套

利者的存在也會消除其對價格的影響，使資產價格回歸基本價值；假定四：即使非理性交

易者在非基本價值的價格交易時，他的財富也將逐漸減少，以致不能在市場上生存。由以

上幾個假定可以看出，資本市場上并非所有的投資者都是理性的，并且非理性投資者之間

的交易并非相互獨立，而是存在許多集聚的現象。同時他們有時也能獲利，并沒有在資本

市場上消失，因此有效市場的缺陷主要在于其假設遠遠偏離現實。

4完全競爭市場的完全信息必須滿足哪些條件？現在發達的資本市場能滿足這幾個條

件嗎？

完全競爭市場的完全信息必須滿足以下四個條件：（1）交易客體是同質。（2）交易雙

方均可自由進出市場。（3）交易雙方都是價格的接受者，不存在操縱市場的行為。（4）所

有交易雙方都具備完全知識和完全信息。

在現代發達的證券市場中，證券基本是同質的，且對合法投資者進出市場也沒有限制，

所以條件（1）和條件（2）是滿足的。但是，投資者一般可分為兩類：個體投資者和機構

投資者。對于（3）,由于機構投資者的存在，他們，掌握著巨額資金，當他們對某個證券

（特別是市值較小時）投資時，對證券的價格絕對是有影響的。當幾個機構投資者暗中勾

結時（盡管法律上不允許，但現實中可能存在）,甚至可以操縱某類證券或某個市場的價格

水平，所以該條彳牛在現實中難以不成立。

對于（4）,完全競爭市場模型還要求交易雙方具有完全信息和完全知識。完全信息是

指與證券基礎價值相關的所有信息。完全知識是指投資者能夠根據所獲得的完全信息對證

券做出合理評價所需的全部知?只。但下列因素造成投資者信息不完全：首先,證券市場存

在太多的相關信息，人在有限的時間里不可能獲得所有相關信息；其次，開發已存在但未

公布的信息是有成本的，對個蜂投資者和機構投資者都存在著因為預期不經濟而放棄開發

的可能；再有，信息的提供者可能為了某些原因故意擴大或縮小甚至隱瞞或偽造信息。另

一方面，投資是需要非常豐富的知識，對于大多數投資者來說，都沒有接受過高等的教育

和專業的訓練，一般都不具備完全知識。所以大多數投資者是在信息、知識都不完全的情

況下對證券作出預期的，當某個不合理的預期占主導地位時，投資者的平均預期就偏離了

證券的基礎價值。

5市場中的套利存在哪些成本約束？

(1)套利存在直接成本。這些直接成本包括傭金、報價-要價價格差以及保證金等。

(2)尋找證券的借方需要成本。在很多金融市場中，賣空市場并沒有一個中心化的市

場，尋找證券的成本高昂。

(3)尋找與發現資產定價失當的資產，以及利用定價失當進行套利所需的資源成本。

6市場中的套利存在哪些風險約束？

(1座本面風險。主要包括股票價格的不可預測性風險和不存在完美替代資產的風險。

(2)市場風險。股票價格從與價值偏離到與價值一致的過程需要一段時間，甚至很長

一段時間。

(3)模型風險。人們越來越依靠金融模型來進行資產定吩，但是模型可能本身存在風

險，目驅動復雜的金融市場的是人，而不是數學。

7從套利者的激勵結構出發，哪些因素影響套利的有效性？

(1)套利者的目的。套利者為了最大限度地尋求獲利，有時候他們可能不會像傳統的

套利理論假設那樣對價格高于其價值的股票進行賣空，而是加入噪音交易者的行列，對股

票泡沫推波助瀾。

(2)套利的代理成本。由于代理關系的存在，以他人資金進行套利的職業套利者可能

采取保守的套利策略，結果是價格背離價值的現象難以完全消除。

三案例分析

要點：

(1)A股與H股的價差能說明內地和香港市場中有一個市場不是有效的。市場的有

效性反映的是市場對信息的效率，對于同一只股票其基本面的信息一樣的，如果市場都是

有效的，其在各市場上的價格應該都是一樣的。

(2)導致A、H股價差的原因有：投資者學歷、理性程度不同，中國和香港地區的經

濟發展速度不同導致價值判斷基準不同，市場環境、信息披露和監管制度不同等等。

第3章證券市場中的異象

-名詞解釋

股票溢價之謎：股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資高出很多，并目無法用標

準金融理論中的"風險溢價"做出解釋。

動量效應：也稱慣性效應，是指在較短時間內表現好的股票將會持續其好的表現，而

表現不好的股票也將會持續其不好的表現。

反轉效應：在一段較長的時間內，表現差的股票有強烈的趨勢在其后的一段時間內經

歷相當大的好轉，而表現好的股票則傾向于其后的時間內出現差的表現。

股票的規模效應：股票的總收益率和風險調節后的收益率都與公司大小呈負相關關系,

即股票收益率隨著公司規模的增大而減少。

日歷效應：股票收益率與時間有關，投資收益率在不同的時間存在系統性的差異。

一月效應：股市在每年一月份中的回報明顯高于它在其他月份中的回報。

過度反應：投資者對最近的價格變化賦予過多的權重，對近期趨勢的外推導致與長期

平均值的不一致。

反應不足：證券價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分地、及時地反應。

異象：無法用有效市場理論和現有的定價模型來解釋的股票市場收益異常的現象。

二問答題

1我國股票市場有哪些典型的異象？

(1)在中國的證券市場卜，噪聲交易明顯存在，目在持續時間、涉及范圍及表現程度

上要比西方發達國家嚴重得多，噪音交易比重顯然已經超過“適度”標準；

(2)羊群行為，中國證券市場中最常見的一種從眾行為，表現在機構投資者對證券價

格的操縱、中小投資者的盲目跟莊等方面；

(3)處置效應，投資者在風險投資時，急于賣出贏利的璧產，而不愿輕易賣出虧損資

產。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長期持有套牢的證券；

(4)日歷效應，中國深滬兩市在一定程度上都存在周末效應，中國的年關效應受益

最小的月份，一般都集中在下半年，多數收益最高的月份集中在每年三月。

2簡述封閉式基金的價格波動的特征？

(1)封閉式基金溢價發行：當發起人募集封閉式基金時，基金往往溢價發行，其溢價

幅度大約為10%;

(2)封閉式基金交易價格從交易開始之后的約120天之內就會下降，其交易時折價

超過10%,并且通常就一直保持｝斤價交易；

(3)封閉式基金折價率大幅波動，交易的程度隨著時叵的變化而波動；

(4)當宣布封閉式基金清算或者轉為開放式基金時，基僉價格會顯著上升，折價變小，

但直到最終清算或轉為開放式基金之前，仍會有小部分的折價留存下來。

3動量效應和反轉效應產生的根源是什么？

動量效應和反轉效應產牛的根源在于市場對信息的反應速度。當投資者對信息沒有充

分反應時，信息逐步在股價中得到體現，股價因此會在短期內沿著初始方向變動，即表現

出動量效應；而當投資者受到一系列利好消息或利空消息的刺激，他們可能對股票未來的

投資收益表現出過度樂觀或者悲觀的判斷，從而導致股票定價過高或過低，而隨后當投資

者普遍意識到他們高估或低估股票收益時，股價則會表現出相反方向的變動，即為反轉效

應。

4比較標準金融和行為金融理論對封閉式基金折價之謎的解釋。

標準金融對封閉式基金折價之謎的解釋主要有：（1）"代理成本理論"（Agencycosts）

認為基金的日常運作需要成本，如基金管理人的報酬、管理費用等。由于這些成本的存在,

基金的市場價格應當低于其資產;到直；（2）"限制性股票假說”認為一些基金把大量的資

金投資于在限制性條件下流動性不足的股票，真實的市場價值應該低于對應的未受限制股

票的市場價值；（3）"大宗股票折現假說"（blockdiscounthypothesis）認為基金可能過

多地持有某一公司的股票，由于流動性風險，這種股票的變現價值必然低于其公告的凈資

產現值，從這一角度來看，基金應當有一定程度的折價；（4）”資本利得稅理論"提出，

當投資者購買了含大量未實現資本升值的封閉式基金時，投資者需承擔潛在的資本利得稅

賦；（5）"業績預期理論”認為基金的折價反映了公眾對基金業績的預期。而行為金融認

為基金折價率的變化反映的是個人投資者情緒的變化，由此認為具有相同投資者結構的投

資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。持有封閉式基金的個人投資者中有一些是噪

音交易者，噪音交易者對未來收益的預期很容易受到不可預測的因素變動的影響，當噪音

交易者對收益持樂觀態度時，基金的交易價格就會上漲，出現相對于基金資產凈值的溢價

或較小的折價；當噪音交易者對收益持悲觀態度時，基金的交易價格就會下跌，出現相對

于基金資產凈值的較大的折價.因此，持有封閉式基金就有兩部分風險，即基金資產價值

的波動風險和噪音交易者情緒的波動風險。

5描述一個你知道的證券市場異象，為什么會出現？談談自己的觀點。

現實的中國證券市場中，處置效應很常見，表現為投資者在風險投資時，急于賣出贏

利的資產，而不愿輕易賣出虧損資產。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長

期持有套牢的證券。

在證券市場上,多數投資者只關注利好和能增強自信心的消息，采用短線的交易辦法

頻繁交易，自投資賣自己并不了解的證券，一有價差就拋售待有股票。但事實證明，他們

賣出的股票往往比他們買進的股票表現要好；另一面，投資者為了避免資產損失帶來的后

悔和挫敗感，防止自己判斷失誤的痛苦，在證券被套牢時，又不肯輕易賣出虧損證券。

三案例分析

要點：

(1)基金的日常運作需要成本，如基金管理人的報酬、管理費用等。由于這些成本的

存在，基金的市場價格應當低于其資產;到直。如果管理費用太高或將來的投資組合管理達

不到預期標準，則代理成本就可能導致基金折價。行為金融學學者認為，基金折價率的變

化反映的是個人投資者情緒的變化，由此認為具有相同投資者結構的投資品種，將會受到

類似的投資者情緒的影響。一方面，封閉式基金發行上市時，由于新基金沒有可供比較的

歷史經營記錄；另一方面，為保證新基金的發行成功，基金發起人通常也要做大量的宣傳，

將基金未來的收入前景描述得極近完美，給投資者以很大的想象空間。由于認知偏差的存

在，噪音交易者對封閉式基金會非常樂觀，這種樂觀的程度遠遠超出了對基金未來業績的

理性預期，從而導致基金的過度交易，使基金的交易價格高于其資產凈值，產生溢價。

(2)

1）我國的"春節效應"與西方國家實證發現的“一月效應"相同點都是發生在各國的

"年初"，收益率都是超過其它月份，但是我國與平均收益率之間的差異要大。

2）人們把年末視為結算時間而把春節過后視為新年的開始，他們傾向于在年度交替之

際有不同的行為，從而造成了"春節效應、

3）略

第4章心理實覽對預期效用理論的挑戰

一名詞解釋

完備性：在不同消費品之間總是存在著某種可比較的關系。

自反性：消費可行集至少可如本身一樣好。

傳遞性：個人在對于一系列的兩維選擇比較中不會出現矛盾的循環它保持了偏好的一

致性。

確定性效應：與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權重。

同比率效應：如果對收益概率進行相同比率的變換，也會產生不一致的選擇。

孤立效應：為簡化在不同選項中的選擇，人們通常忽略各選項共有的部分而集中于它

們之間相月有區別的部分，這一選擇問題的方式可能引起不一致的偏好，使人們通常忽略

選擇中所共有的部分。

隔離效應：即使某一信息對決策并不重要，或即使他們不考慮所披露信息也能做出同

樣的決策，但人們依然愿意等待直到信息披露再做出決策的傾向。

偏好反轉：決策者在兩個相同評價條件但不同的引導模式下，對方案的偏好有所差異,

甚至出現逆轉的現象。

優勢性：如果期望A至少在一個方面優于期望B并且在其它方面都不亞于B,那么A

優于Bo

恒定性（獨立性）：各個期望的優先順序不依賴于它們的描述方式，或者說同一個決策

問題即使在不同的表述方式下也將產生同樣的選擇。

風險尋求：偏好不確定性財富不喜歡確定性所得的風險態度

風險中立：只關注選擇方案的預期效用而不關心是確定性所得還是不確定性所得。

二問答題

1簡述預期效用理論（EU工

馮諾依曼和摩根斯坦所建立的EU理論是經濟學教科書中的經典理論，它描述了風險

條件下的消費者選擇行為，即在一定的假設條件下，效用函數的某些特殊單調變換具有一

個非常方便的性質——預期效用性質。該性質表明，在風險條件下，一項抽彩的效用是

獲獎效用的期望值。通過取得各種結果產牛的效用，把效用和結果發牛的概率相乘并將所

得加總，可以計算出任何抽彩的效用。所以，就結果而言效用是加性可分的，就概率而言

效用是線性的。EU理論要求消費者的行為是理性的，即其偏好滿足完備性、連續性、傳

遞性和獨立性公理，在這些公理假設下，可找到一個效用函數滿足預期效用性質，而消費

者的決策原則是預期效用最大化；盡管這樣的效用函數可能不是惟一的，但并不影響依據

預期效用最大化準則所做的決策

2什么是偏好反轉，它系統性的違背了預期效用理論的那些假設前提？

偏好反轉"(preferencereversals)是指決策者在兩個相同評價條件但不同的引導模

式下，對方案的選擇偏好出現差異、甚至逆轉的現象。偏好反轉的現象說明，人們并不擁

有事先定義好的、連續穩定的;扁好，偏好是在判斷和選擇的過程中體現出來的，并受判斷

和選擇的背景、程序的影響，因此它違背了預期效用理論的優勢性和恒定性假設。

3在不確定環境下的決策中，理性經濟人依照什么原則作出選擇？

(1)預期效用：總預期效用是它的各個可能性結果的預期效用的綜合，而各個結果的

預期效用被加權處理，其權重為各個結果發生的概率。

(2)資產整合：作出決策后的預期效用要大于原賦資產給他帶來的收益。

(3)厭惡風險當在確定性的期望和不確定的但預期效用是一樣的期望之間進行選擇

時，人們偏好前者。

4從“阿萊悖論”的實瞼你能得出什么？

在預期效用理論中總的效用是直接用概率作為權重，對各個可能性收益的效用進行加

權。然而實驗中，與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權重。即與兩

個都是風險收益的情況相比，當其中一個是確定性的收益時，預期價值和風險之間的權衡

關系會不同。

5清舉出違背預期效用理論的一個例子。

在現實生活中，很多人都購買35選7的彩票，購買價格是2元，假如全對了就能中

500萬，但是通過計算可知，35選7的概率1/6724520,則500*1/6724520V2。因此

是不符合預期效用理論的。

三案例分析

(1)老張對股票的股值有客觀標準，但是由于參考點的變化使得他也能欣然接受。

(2)這是由于這次買入的股票還有少許的虧損，產生的溫失厭惡造成的。這是由于老

張認為該股票的成本就是最近買入該股票的成本，參考點發生了變化造成的。

(3)這種對股票買價和賣價自相矛盾的估值是由于參考點變化導致的。

第5章認知過程的偏差

一名詞解釋

拇指法則：憑借經驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單、通常是

籠統的規律或策略。

代表性啟發法：人們假定將來的模式會與冠夫相似并尋求熟悉的模式來做判斷，并目

不考慮這種模式產生的原因或重復的概率。

可得性啟發法：人們傾向于根據一個客體或事件在知覺或記憶中的可得性程度來評估

其相對頻率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現。

錨定與調整啟發法：人們通常以一個初始值為開端進行估計和調整，以獲得問題的解

決答案。

啟發式偏差：錯誤的推理結果以心理偏差的形式表現出來。

賭徒謬誤：對于那些具有詞定概率的機會，人們會錯誤地受到當前經歷的影響而給予

錯誤的判斷。

控制力幻覺：由于過度相信自己對事件發展過程的影響力而導致的對自己的成功概率

的過度高估、對偶然性作用的怙計不足的傾向。

有效性幻覺：這種在預測結果與輸入信息之間良好吻合的基礎上形成的沒有根據的自

信。

關聯幻覺：人們常常認為具有某種內在聯系的事物發生的概率會高一些。

貨幣幻覺：人們在經濟決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調整，并混淆了貨幣的名

義數量和真實數量。

算法：解決問題的一套規則，它精確地指明解題的步驟。

框定依賴：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問厥的形式，即盡管問題的本質相

同但因形式的不同也會導致人們做出不同的決策。

誘導效應：運用框定效應來誘導人們決策的現象。

貝葉斯規則：人們根據新的信息從先驗概率(priorprobability)得到后驗概率

(posteriorprobability)的方法。

認知心理學：研究人的高級心理過程，主要是認知過程，如注意、感覺、知覺、

表象、記憶、思維和語言等。

框定偏差：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的

本質相同但因形式的不同也會導致人們做出不同的決策。

暈輪效應：人們對人的認知和判斷往往只從局部出發,擴散而得出整體印象，

也即常常以偏概全。

二問答題

1代表性偏差可能導致哪些錯誤？

(1)對結果的先驗概率；

(2)對樣本規模的不敏感；

(3)對偶然性的誤解；

(4)對可預測性的不敏感；

(5)有效性幻覺；

(6)對均值回歸的誤解。

2依靠可得性進行預測可能會導致哪些偏差？

(1)由于例子的可獲取性而導致的偏差。當某一集合的規模由他的例子來判斷時，

容易得到的例子的集合比擁有同一頻率但例子不容易得到的集合更多。

(2)由于搜索效率而導致的偏差。當人們對某一問題的出現用可得性啟發法進行判斷

時，在搜索與問題性質相近的事件時，有的事件搜索到的效率要高于其他類似事件，而人

們就依照高效率搜索事件對此進行推斷，而忽視了時間本身的客觀性，最終導致的偏差就

是搜索效率而導致的偏差。

(3)意象偏差。人們的根據經驗對某一現象進行情景推斷，但是實際情況可能與之有

誤，意象偏差就形成了。

(4)虛幻的相互作用虛幻是抽象感念的，并不真實的存在。人們在日常判斷和決策中,

總是運用與事件有聯系的虛幻現象來對事件進行判斷。從而可能產生偏差。

3人類通常通過哪些方式格復雜問題簡化？

(1)通過忽略一部分信息以減少我們的認知負擔；

(2)過度使用某些信息以避免尋找更多的信息；

(3)接受一個不盡完美的選擇，并認為為這已經足夠好了。

4錨定可導致哪些偏差？

(1)不充分調整

(2)對聯合和分離事件評估時的偏差。對聯合事件評估的偏差普遍存在于按計劃進行

的工作中。一項工作的成功完成，如一個新產品的推出，由很多環節和部件所組成的，每

一個環節和部件都有成功和失敗的可能性，即使每個環節成功的概率很高，但如果事件數

量很大的話,成功的總概率會很小。

(3)人們在經濟決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調整，并混淆了貨幣的名義數量

和真實數量。

5在什么情況下，最有可能導致人們使用啟發法？

(1)當我們沒有時間認真思考某個問題時；

(2)當我們負載的信息過多，以至于無法充分地對其進行加工時；

(3)當手中的問題并不十分重要，以至于我們不必太過思慮時；

(4)當我們缺乏做出決策所需的可靠的知識或信息時。

6框定依賴偏差對理性決策有哪些挑戰？

(1)框定依賴對恒定性的違背，決策權重函數呈現了非線性狀態，導致了對“恒定性"

的違背。

(2)框定依賴對優勢性的違背，在問題表現形式發生改變時，人們可能系統性的違背

優勢性原則。

7背景(呈現和描述事物的方式)包括哪些？

(1)不同方案的比較；

(2)事情發生前人們的想法；

(3)問題的表述方式；

(4)信息的呈現順序和方式。

8為什么理性是有限的？

(1)決策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行為的有限性、計算的

有限性、認知幻覺與框架效應、自我控制、不對稱屬性等。

(2)環境的復雜性：周邊環境的影響。中要包括決策環境的復雜性、社會傳統與習慣

(3)自利與利他，人并非總是完全自利的有機組織，利他行為普遍存在。

(4)思考成本，人們就經濟決策問題進行的思考是一種成本很高的活動。

(5)信息不完整與信息超載。

三案例分析

(1)主要是由于股權分置改革試點時，四家公司的對價就在"10送3"左右，從而使得

后來進行股權分置改革的公司將其作為一個參考點，產生錨定效應，從而使得我國上市公

司股權分置改革的對價支付大部分集中在"10送3"水平。

(2)決定股改對價的內在客觀影響因素有非流通股的數量、市盈率、行業和成長性等。

股改對價與公司規模、風險、盈利能力和市場表現等因素應當存在一定的相關性。

(3)影響我國上市公司支付股改對價的心理和行為因素是參考點依賴、框定依賴和錨

定調整。

(4)主要從公平偏好的角度進行分析。

第6章心理偏差與偏好

一名詞解釋

損失厭惡：人們面對同樣數量的收益和損失時，損失會使他們產牛更大的情緒波動.

后悔厭惡：當人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們

常常做出一些非理性行為。

心理賬戶：人們根據資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進行歸類

的現象。

認知失調：當人們面對他們的觀點或假設是錯誤的證據時內心的矛盾。

證實偏差：人們在尋找支持某一特定觀點或信念的證據時的一種選擇性偏差。

保守主義偏差：人們一旦形成某種觀點或者預測，就會堅持下去，不輕易改變，不輕

易接受新的信息。

事后聰明：在事件發生后，人們相信事件的發生是已經注定了的，不可能朝別的方向

發展，自己本來就知道或者應該知道事情的結果。

享樂編輯：人們通過對事件結果的重新編輯來最大限度地增加自己的效益。

心理偏差：市場中的有限理性投資者對外部信息進行識別、編輯、評價等認知活動中

系統產生的、有偏于標準金融理論的心理現象。

過度自信：人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于

自己的能力,而低估運氣、機遇和外部力量在其中的作用。

二問答題

1后悔厭惡理論的三個核心定理是什么？

(1)脅迫情形下采取行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。

(2)沒有做引起的后悔比做了錯誤的行動引起的后悔要輕微。

(3)個體需對行動的最終結果承擔責任情形下引起的后悔比無需承擔責任情形下的后

悔要強烈。

2描述人們對他們所面對的選擇的得失進行評價的三類賬戶。

在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進行評價

(1)最小賬戶。僅僅與可選方案間的差異有關，而與各個方案的共同特性無關。

(2)局部賬戶。描述的是可選方案的結果與參考水平之間的關系，這個參考水平由決

策的背景所決定。

(3)綜合賬戶。從更廣的類別對可選方案的得失進行評價。

3哪些因素導致了證實偏差？

(1)證據的模糊性。定式思維使我們根據先前的定型模式來解釋模糊的信息。一個教師

常常能把學生的問題或答案解釋成有創造性的或是愚蠢的，他的解釋往往根據他先前對該

學牛態度的假設。

(2)人們通過估計不同現象間的相互關系來解釋求證問題，人們經常假想出事件的相互

關系，而它通常可能并不存在。幻想的相互關系在證實偏差中扮演了重要角色。

(3)對資料的選擇性收集或審查。證實偏差的一種形式是“基于審查"和"基于假說"

的過濾。根據當前假設能合理解釋模糊數據時，人們傾向于“過濾處理"的后續資料，不

恰當的用它們作進一步證明的證據。

4列舉生活中過度自信的一個例子。

病人在醫院看病，一些醫生對病人稍微問幾句，所描述的癥狀與某種病相符就下個診

斷，不進行細致地檢查。其實有些病具有類似的癥狀，而出現誤診。這就是醫生過度自信

的一個例子。

5過度自信的投資者更可能接受有效市場假說，還是拒絕有效市場假說？為什么？

過度自信的投資者更可能拒絕有效市場假說。因為過度自信的投資者通常過度自信的

投資者總是對自己的能力很有信心，自己的投資判斷非常正確，以自己的意愿代替實際客

觀事物發展的規律，當客觀環璜發生變化，也不肯更改自己的目的和計劃，盲目行動，一

概拒絕他人的意見或建議。那么，過度自信的投資者得到關于某只股票的信息時，通常會

認為自己先得到這條信息，大部分人還不知道，還沒有反映到股票的價格上。因此，根據

有效市場的定義，他們更可能拒絕市場并不是非常有效的。

6公司雇主常常以度假等方式獎勵員工，而不是直接用現金。這種方式在很多情況下

更能激勵員工。為什么？

因為人們通常將心理賬戶進行分類，在不同的心理賬戶中的錢是不能相互替代的。盡

管獎勵公司員工的現金和度假的花費相差不多，但是它們存放在不同的心理賬戶下，且度

假的獎勵通常對員工來說比較意外，效用更大些。因此以度假方式獎勵員工更能激勵他們。

7從心理賬戶的角度分析，為什么很多人選擇冒著暴風雪去觀看球賽（票已經事先買

好）？

對于大部分日常采購，在心理賬戶關閉時，人們一般并不進行事后評估，但是當交易

量很大或者情況變得非同尋常的時候，賬戶關閉后的評估就變得極有可能。事先買了票，

卻因為暴風雪無法觀看球賽導致這一教易變得與眾不同而且非常明顯，因此對購買球票這

一交易進行賬戶關閉后的評估變得必要。通過冒著暴風雪前往觀看比賽，人們就可以將這

一交易歸入正常交易類，而無須對之進行事后評估，也避免了將成本轉化為損失。其次，

即使進行事后評估，冒著暴風雪前往觀看比賽的額外成本也常常會被摒除之外，而不被視

為貨幣成本，因此即使它被包括在評估中，也會被歸入另一類賬戶。

8試從過度自信和過度樂觀的角度分析股市泡沫的產生。

過度樂觀和自信可能導致"大傻瓜效應"，進而導致股市泡沫。按"誰是大傻瓜”理論,

投資者購買股票時完全不用考志股票的價格是否被高估，甚至是否被過度高估。投斐者以

過高的價格買進股票，這并不重要，重要的是，是否有一個更傻的"大傻瓜”愿意以更高

的價格從他手中買走這些股票.如果他能夠準確預測到這種“大傻瓜”的存在，那么不管

他買入時的價格多高，他都可以贏利。而過度自信和過度樂觀的投資者往往不會認為自己

是最后的那個大傻瓜，因此常常以高價購入股票。另外，過度自信的資者相信他個人所擁

有的信息比別的投資者擁有的信息更加準確，從而市場I■的投資者對市場的看法不一致，

只要對市場的看法不一致的程度達到足以促成交易，那么股市價格中就會形成顯著的投機

性泡沫成分。因為股票交易發生時，股票的買家對股票內在價值的估計比其他投資者的估

計都高，他們相信將來可以以更高的價格賣給別的投資者。這一買家支付的買入價格同市

場對該股票內在價值的最高估計之間的差就是泡沫，而且這一泡沫的程度會非常顯著。

第七章答案

-名詞解釋

參考點：人們在評價事物時，與事物進行比較的參照物，即一種主觀的評價標準。

劣可加性：概率夕值在一個特定的小值范圍內，概率放大的倍數會大于權重放大的倍

數，當。值超出這個范圍以后這種性質就不存在了。

次確定性：各互補概率事件決策權重之和小于確定性事件的決策權重。

次比率性：當概率比一定時，大概率對應的決策權重的比率小于小概率對應的權重比

率。

敏感性遞減原理：給定的一個特定變化值的影響隨著離參考點距離的增加而減少。

價值函數：表示決策者主觀感受所形成的價值的函數

二問答題

1.簡述對預期效用迸行修正的幾種模型。

(1)擴展性效用模型。該類模型的特點是針對同結果效應和同比率效應等，放松預期

效用函數的線性特征，或對公理化假設進行重新表述。

(2)預期比率模型。該模型用"弱可替代性"來取代"獨立性"，并用兩個線性函數

之比表示一個期望值。

(3)傳遞性效用模型。該類模型主要針對偏好反轉問題，而放棄傳遞性公理,用效用

偏差函數來描述偏好。

(4)非可加性效用模型。這類模型主要針對埃爾斯伯格辱論，認為概率在其度量上是

不可加的。

2.前景理論的價值函數有哪些特點？

(1)價值函數是單調遞增函數；

(2)價值函數是定義在相對于某個參考點的利得和損失，它是一條以參考點為原點，

以收益為自變量的單調遞增函數；

(3)價值函數呈S型，即在面對利得時是凹函數，體現出風險厭惡的特征，而在面

對損失時是凸函數，體現出風險偏好的特征；

(4)價值函數在損失部分的曲線要陡于收益部分的曲線。

3.試用前景理論解釋現實生活中的某一現象。

現實生活中經常出現“扳平癥”的現象。這是由于人們對最近發生的財富變化的不適

應，到了參考點與當前狀況的不一致。假如一位投資者虧掉了1000元，繼續投資是藍籌

股還是風險高的股票時，盡管期望收益相差不多，但是風險不同。在這種情況下，-1000

元被認為是參考點，導致投資者選擇更有風險性的股票。

4個人風險決策包括哪幾個階段？

(1)編輯階段，對所提供的期望進行初步分析，使期望有一個更簡化的表達形式。編

輯階段的內容包括編碼、合成、剝離、相抵、簡化、占優檢食。

(2)估值階段，決策者對期望進行估值并進行選擇。

5.人們在時間維度上的偏好表現在哪些方面？

(1)即時效應，即與一段時間后發生的時間相比，決策者偏好立即發生的事件；

(2)同一段時間并不被感知為相同長度，時間感覺依賴于距參考點的遠近，離參考點

越遠，時間段就越會被低估。

6.前景理論的決策權重函數有哪些特點？

(1)小概率事件的高估及其劣可加性；

(2)次確定性，即各互補概率事件決策權重之和小于碓定性事件的決策權重；

(3)次比率性，當概率比一定時，大概率對應的決策權重的比率小于小概率對應的權

重比率；

(4)端點性質不良，逼近確定性事件的邊界，屬于概率評價中的突變范圍，決策權重

常常被忽視或放大。

7.試用前景理論解釋處置效應。

投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點。股票價格的上漲或下跌會導

致投資的收益或損失。在收益區域或損失區域都存在價格上漲和下降兩種可能，根據價值

函數的特點，兩個區域上，價格上漲或下降,也就是收益增加或減少，導致價值的不等額

變化，基于這種價值取向，于是人們在兩個區域做出不同的選擇。以股票買價為參考點，

在收益區域，由于曲線的凹性，股票未來價格同等金額的漲或跌所引起的價值變化是不相

同的，收益下降所帶來的價值下降大于收益上升帶來的價值上升，為了避免價格下降帶來

的恐懼，于是人們傾向于賣掉股票；相反，在損失區域，由于曲線的凸性，收益上升所帶

來的價值上升大于收益下降帶來的價值下降，于是人們傾向于持有股票等待價格的上漲。

三案例分析

要點

案例1

(1)從理性的角度來說，基金凈值排名會對其贖回產生負向影響，即排名越高，贖回率

越低.因為基金凈值排名越高說明該基金的經理選股能力強，應該越多的投資者將會申購越

多，贖回將會減少。

(2)這主要是由于投資者的處置效應造成的,賣出盈利的，持有虧損的。

(3)影響因素還有市場行情、投資者的學歷、經驗和自信程度、國家的政策、基金費

率、基金經理聲譽等等。

案例2

(1)Klahr舍不得賣其所持有的互助基金是因為互助基金處于虧損狀態。這種癥狀產

生的心理和認知原因是參考點依賴導致的損失厭惡。

(2)這種心理特征會使投資者在損失時尋求風險，而盈利時厭惡風險，出現處置效應。

第八章答案

-名詞解釋

賭場資金效應：人們傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，而遭受損失之后，他們

會拒絕以前通常接受的賭博。

事后聰明偏差：把已經發生的事情視為相對必然和明顯的一而沒有意識到對結果的

回顧會影響人們的判斷，使他們認為事件是很容易預測的，但人們無法說出是什么樣的信

息導致了結果的產生。

稟賦效應：人們放棄他所擁有一個物品而感受的痛苦，要大于得到一個原本不屬于他

的物品所帶來的喜悅。

處置效應：投資人為了避免后悔，會傾向繼續持有具有資本損失的股票，而去變現具

有資本利得的股票。

自我歸因：將成功歸功于自己的能力、努力等，而將失敗歸因于他人、環境或者其他

外部因素。

信息幻覺：認為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準確的信念的認識偏差。

專家幻覺：人們常常認為某一方面的專家對該領域了解得更多的信念。

模糊厭惡：人們在熟悉的事情和不熟悉的事情之間更喜歡熟悉的那個，而回避選擇不

熟悉的事情去做。

本土偏差：投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如

Markowitz的投資組合理論所認為的那樣，投資于與本地股相關度低，能夠產生較大協方

差的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風險。

處置效應：投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續持有賠錢的股票，也就

是所謂的"出贏保虧"效應。

注意：是心理活動對一定對象的指向和集中。

羊群行為：投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他

人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。

惡性增資：當向一個項目投入大量資源（如資金和時間）后發現完成該項目取得收益

的可能性很小，在明確而客觀的信息表明應放棄該項目的情況下，管理者仍然繼續投入額

外資源。

本土偏差：投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如馬克

威茨的投資組合理論所認為的那樣，投資于與本地股相關度低，能夠降低系統性風險的外

地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風險。

證實偏差：當人們確立了某一個信念時，他們有一種尋找支持這個信念的證據的傾向，

也就是說他們會很容易接受支持這個信念的信息，而忽略否定這個信念的信息。

信息幻覺：認為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準確的信念的認識偏差。

二問答題

1.試用參考點對處置效應進行解釋。

投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點。投資者會以買價或心理價位

作為參考點，來決定是否繼續持有或賣出股票。例如，假設一個投資人購買股票，他認為

該股票的預期報酬高得足以讓他承擔風險，他會把叉價作為參考點，如果股價上漲，會有

盈利產生，此時價值函數是凹函數，表現為風險回避，假如投資人認為股票的預期報酬會

下降，他將會傾向賣出該股票；假如股票下跌，則會產生損失，此時價值函數為凸函數,

表現為風險尋求，在這種情況下，即使投資人認為該股票的預期報酬降低到無法承擔原來

的風險，他還是會傾向繼續持有該股票。

2.過度自信能夠對過度交易進行解釋嗎？談談你的看法。

在投資者的心理偏差中，過度自信往往產生過度交易。投資者的交易策略，總是基于

自己的某種判斷，或者基于某種信息、技術面分析或者基本面分析。理性投資者交易的基

本原則是賣出預期表現較差的股票買進預期收益較好的股票如果投資者對自己的信息處

理能力和決策能力過度自信，就會進行一些非理性交易。比如說，如果根據目前市場上出

現的信息，某支股票明天的價格有80%的概率落在6-10元之間,過度自信的人則會縮小

這一判斷的價格區間，認為價格有80%的概率落在7-9元之間。在心理學研究的基礎上，

經濟學家進一步發現，與理性人相比過度自信投資者更傾向于進行交易。假定理性投資者

和過度自信投資者在決定是否交易時持有的標準都是一樣的，他們都認為只有當價格能以

90%的概率落在6-10元之間的時候才能進行交易(因為只有當價格滿足這個條件的時候他

才認為自己的交易能夠獲利)。當市場信息表明價格會以80%的概率落在6-10元的時候，

理性投資者不會進行交易，但是過度自信投資者由于縮小了自己對股價的概率分布范圍，

因此他們會錯誤地認為明天價格的分布達到了交易發生所需的條件。于是他們就在信息不

足的情況下做出了交易決策。這樣，股票市場上的交易行為就增加了。

3.導致羊群行為產生的原因有哪些？

羊群行為發生可以歸納為以下幾個方面的原因：(1)投資者信息不對稱、不完全。模

仿他人的行為以節約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；

(2)推卸責任的需要。后悔厭惡心理使投資者為了避免個人決策投資失誤可能帶來的后悔

和痛苦，而選擇與其他人相同的策略，或聽從一些投資經理和股評人士的建議，因為這樣

的話，即使投資失誤，投資者從心理把責任推卸給別人，而減輕自己的后悔；(3)減少恐

懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數人往往會產生一種孤單和恐懼感;(4)缺乏知

識經驗以及其他一些個性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的

靈活性、自信心等都是產生羊群行為的影響因素。

4.假如你作為一名投斐者，你會出現本土偏差嗎？為什么？

(1)信息幻覺

具有強烈本地偏好的投資者可能認為它們擁有信息優勢，即同國外股市相比，它們更

了解國內股市；同國內其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。距離近的投資

者可以同公司的雇員、管理人員、供應商交談,可以從本地的媒體中了解某些關于公司的

重要信息，甚至可能同本地公司的高層管理人員建立密切的個人關系等從而獲得信息優勢。

他們還發現，本土偏差同公司的規模、負債率以及公司產品的交易性存在高度的相關性。

(2)熟悉性偏好與控制力幻覺

人們喜歡在自己比較熟悉的環境下行動，投資者購買本國、本地以及本公司的股票是

因為他們對這些公司更熟悉，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒有關系。對公司的熟悉

程度會導致投資者在投資活動中表現出本土偏差，一個重要的原因可能是熟悉性強化了投

資者的能力幻覺和控制力幻覺。人們傾向于在他們認為自己具有足夠的知識或者能夠勝任

的環境中下賭注，而不會在他們在認為自己不了解或者不擁有信息的環境中下賭注

5.試用行為金融學的觀點解釋“惡性增資”現象.

這種行為現象是決策者很多心理因素綜合作用的結果：苜先，"損失厭惡”是導致惡

性增資的主要心理因素。人們在面對確定的收益時不愿意冒風險，而面對確定的損失時會

愿意冒風險。其次，"過度自信”也是惡性增資的心理動因之一。過度自信使投資者過于

相信自己能夠在最后時刻獲得扭轉乾坤般的成功。第三，"證實偏差"也是推動惡性增資

的一個重要心理因素。證實偏差是指當人們確立了某一個信念時，他們有一種尋找支持這

個信念的證據的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個信念的信息，而忽略否定這個

信念的信息。除此之外，決策者還可能存在社會壓力的考慮例如，需要對決策后果承擔

相應的責任，半途而廢會給決策者帶來負面影響，造成自我形象、社會名譽、經濟利益、

權力地位等個人及社會知覺方面的損失等。

三、案例分析題

要點：

1、該案例說明了我國的基金經理在股票的選擇和買賣時機的選擇上盲目的跟從其他基

金經理的做法，這表明基金經理之間存在著羊群行為，即基金經理在信息環境不確定的情

況下，行為受到其他基金經理的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不去考慮

信息。

導致基金經理之間羊群行為的發生是有多個方面的原因的：

(1)信息不對稱、不完全。基金經理通過模仿他人的行為可以節約自己搜尋信息的成

本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；

(2)推卸責任的需要。投資者為了避免個人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，會

選擇與其他人相同的策略。基金經理選擇與其他經理相同的黃略，這樣即使投資失誤，他

就能從心理把責仟推卸給別人，而減輕自己的后悔；

(3)減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數人往往會產生一種孤單和恐懼

感；

(4)缺乏知識經驗以及其他一些個性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息

的能力、思維的靈活性、自信心等都是產生羊群行為的影響因素。

2、為避免羊群行為，應該從以下幾個方面努力：

(1)投資者應該了解市場,了解市場可能存在的干擾信息，提防羊群效應的影響而導

致做出錯誤的決策；

(2)投資者應該避免在股票市場投機，而應該根據自己的實際風險承受能力，選擇真

正有投資價值的股票，做長期投資者。

第九章答案

一名詞解釋

羊群行為：投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他

人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。

投斐者情緒：投資者對未來帶有系統性偏差的預期。

金融泡沫:指一種或一系列的金融資產在經歷了一個連續的上漲之后，市場價格大于實

際價格的經濟現象。

有限注意：個體要在不同的事物上分配認知資源，分配在一件事物上的注意力必然減

少了個體對于另一事物的注意。

龐氏騙局：指一種欺騙性的投資運作，它以不正常的短期高額回報來騙取投資者加入。

二問答題

1.你認為哪些行為偏差會導致金融泡沫的產生？

(1)有限注意導致金融泡沫.在金融市場中有限注意往往表現為兩種效應：關注顯著

信息和疏忽隱晦信息。這兩種效應干擾了投資者賴以判斷的信息集，進而影響投資決策和

股票價格。投資者的有限注意對于財務披露、財務報告和資本市場都具有重要意義。即便

是市場卜信息充分可得，有限注意也可能促使投資者傾向于思風或采取羊群行為，特別是

在公眾媒體的渲染下，往往對泡沫和危機產生推波助瀾的作用。

(2)信息層疊導致金融泡沫。由于每個投資者都通過觀察他人的信息或者說公共信息

進行覺得，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就沒有貢獻到公共信息中去，公共信息

池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞。這樣的公共信息很難反映股票的基本價值，

如果這樣的信息層疊沒有被及時打破，投資者群體信息層疊就可能導致股票價格嚴重偏離

其基本價值，從而導致泡沫的生成。

2.試解釋委托代理中的風險轉嫁如何導致金融泡沫。

與全部使用自有資金投資不同，代理投資帶來的一個問題是，作為代理人的投資決策

者可以享受到資產價格(收益)上升帶來的全部好處(upsidereturn),但是對資產價格(收

益)下跌的風險(downsiderisk)只承擔有限責任，投資代理人可以通過申請破產保護等方

式將超過一定限度的損失轉嫁給投資委托人——資金的貸出方，這就是代理投資內生的風

險轉嫁(riskshifting)問題。在投資的委托代理關系中代理人的利得函數是一個嚴格凸函

數，資產的風險越大，對投資代理人就越有吸引力。當市場上有相當一部分投資決策者是

投資代理人時，他們內生的風險轉嫁激勵就會使風險資產的均衡價格超過基本價值，均衡

價格與基本價值的差就是資產的價格泡沫。

3.哪些社會因素會推動金融泡沫的產生？

(1)口頭信息傳遞。因為溝通方式對人的思考能力和對回憶的限制，使得群體行為發

生收斂，推動泡沫的產生。

(2)媒體信息傳遞。媒體能積極地影響公眾的注意力和思考方式，同時形成股市