我國債券市場概況及信用債券違約現狀分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u20623我國債券市場概況及信用債券違約現狀分析綜述 18348第一節我國債券市場概況 14379一、我國債券市場結構 123771二、我國信用債市場概況 39296第二節我國信用債市場違約現狀 31662一、違約數量和金額 419518二、行業分布 413394三、地域分布 55519四、企業性質 65408五、主體評級 7第一節我國債券市場概況一、我國債券市場結構自1981年恢復發行國債以來，我國債券市場快速發展。截至2020年年底，我國債券市場存量規模達到114.29萬億元，形成了以銀行間市場和交易所市場為核心的市場體系。數據來源：Wind圖2-1我國債券市場2012-2020年歷史存量我國債券根據交易形式可以分為利率債和信用債。其中，利率債代表國家信用，主要包括國債、地方債、央行票據等，基本沒有信用風險，主要受利率變動影響；信用債代表企業信用，主要包括企業債、公司債、中期票據、資產支持證券等，除受利率因素的影響外，還需要考慮債券發行人的信用風險，發行人信用等級的不同會導致債券收益率存在差異，一般情況下，債券發行人的信用等級與債券收益率反向變動。表2-1我國債券市場各類債券的規模和占比（截至2020年12月31日）類別債券數量(只)債券數量比重(%)債券余額(億元)余額比重(%)國債2710.47206,858.6518.10地方政府債6,23010.92254,864.1022.30央行票據30.01150.000.01同業存單15,43427.04111,168.109.73金融債2,2043.86270,637.9423.68企業債2,6034.5622,694.451.99一般企業債2,5984.5522,658.851.98集合企業債50.0135.600.00公司債8,97815.7389,221.027.81一般公司債3,7596.5946,486.654.07私募債5,2199.1542,734.363.74中期票據6,26010.9774,775.236.54短期融資券2,2924.0220,929.331.83定向工具2,9735.2121,356.351.87國際機構債160.03319.600.03政府支持機構債1660.2917,225.001.51資產支持證券9,09415.9445,606.773.99可轉債4000.705,339.330.47可交換債960.171,721.480.15標準化票據260.0528.920.00項目收益票據220.0498.600.01合計57,068100.001,142,994.87100.00數據來源：Wind二、我國信用債市場概況1983年，我國開始發展信用債市場，當時國內發行的企業債券主要以資金籌措的方式出現，其票面形式、還本付息方式都沒有標準化。1987年，國務院《企業債券管理暫行條例》的頒布使得企業債券的發行轉讓有了參考標準。不過在2005年之前，我國信用債市場交易的多為中長期企業債券，這些債券基本由大型國有銀行提供擔保，這一特征使得當時的信用債信用屬性不明顯，違約風險較低。自2005年以來，人民銀行開始定調發展信用債市場。2005年，進行信用債發行體制改革，推出不提供擔保的短期融資券，強調采取市場化發行的手段來放松管制，信用債市場的發展進入快車道。2007年，在信用債市場開始實行注冊制。2008年，發行實行注冊制的中期票據，頒布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》。在人民銀行的帶領下，短期融資券和中期票據的發行規模和存量呈現爆發式的增長。此后三年，人民銀行又相繼推出超短期融資券、定向工具等信用債券，這使得信用債市場的交易品種日趨多樣化和成熟化。2015年，證監會發布了新的《公司債券發行與交易管理辦法》，將公司債發行人范圍從上市公司擴展至所有公司制法人，公司債發行規模迅猛增長。截至2020年末，信用債市場存量規模已經達到48.58萬億元，金融類信用債8.82萬億元，非金融類信用債39.76萬億元。第二節我國信用債市場違約現狀2014年，受光伏產業發展不景氣的影響，“11超日債”未能按時兌付利息，成為了我國第一只公募違約債券，就此打破了我國債券市場“剛性兌付”的神話。自2015年開始，受宏觀經濟下行的影響，周期性行業產能過剩明顯，相關企業盈利能力均有所下降，疊加“去杠桿”政策的出臺，產能過剩的周期性行業企業信用收緊，頻發違約事件。2018年以來，發債主體在2012年金融監管“政策松綁”和2013年“一帶一路”影響下發行的債券迎來了集中到期，而此時，金融嚴監管疊加政府債務嚴監管對發債企業的正常經營發展和融資渠道均造成了一定的不良影響，信用債市場開始出現新的一輪違約潮。本節將從債券違約數量和金額、行業分布、地域分布、企業性質和主體評級五個方面對信用債違約現狀進行分析。一、違約數量和金額近年來，我國信用債券違約數量和金額均呈現出攀升態勢。2014年共有6只債券發生違約，違約金額13.4億元；2015年共有30只債券發生違約，違約金額121.77億元；2016年共有56只債券發生了違約，違約金額393.77億元；2017年違約債券數量和金額均有所下滑，分別為34只和312.49億元；2018年債券違約數量和金額急劇增加，共有125只債券發生了違約，違約金額上漲至1207.77億元；2019年共有185只債券發生了違約，違約金額高達1501.19億元；2020年違約債券數量相較2019年有所下滑，為150只；違約金額有所上升，為1697.02億元。數據來源：Wind圖2-22014-2020年我國信用債違約數量及金融二、行業分布行業分布方面，截至2020年末，在證監會行業分類標準的13個行業中均有債券違約發生。發生違約數量最多的行業是制造業，一共有152只債券發生違約，違約債券余額高達1,061.46億元；其次是綜合類，一共有69只債券發生違約，違約債券余額達619.19億元；此外，批發和零售行業、建筑業、信息技術業、交通運輸及倉儲業也都是債券違約數量出現較多的行業。數據來源：Wind圖2-3違約債行業分布（截至2020年12月31日）三、地域分布地域分布方面，截至2020年12月31日，全國范圍內違約債券只數合計515只，違約債券余額4428.26億元，違約發行人179人。違約債券只數最多的地區是北京，占總違約債券只數的17.48%，違約債券余額達1078.29億元；其次是遼寧，債券違約只數50只，債券違約余額為420.85億元，主要因為遼寧多為大型重工業企業，在地區經濟增長放緩和去產能政策的雙重背景下信用風險暴露加劇；再者是山東，違約只數43只，違約余額247.99億元，主要由于山東民營企業互保風險頻發；再次集中在江浙一帶，因為江浙一帶經濟活躍，民營中小微企業眾多，業務主要集中在批發和零售貿易、制造業，受新冠疫情影響，經濟下行和貿易摩擦抬頭，行業下游需求疲軟，同時，民企自身抗風險能力相對較弱，因而頻發以短期流動性緊張為特征的債券違約。值得注意的是，海南省違約債券只數較少，違約債券余額111.13億元，但余額違約率為11.81%，遠超全國平均水平1.15%；債券發行人8人，但發行人個數違約比率34.78%，遠超全國平均水平2.88%。顯然，高余額違約率和高發行人個數違約比率與海航集團有著密不可分的關系，本文將在后續章節作具體闡述。數據來源：Wind圖2-4違約債（余額超過100億元）地域分布（截至2020年12月31日）四、企業性質企業性質方面，2014-2020年違約主體以民營企業為主，違約民營企業數量在2014年僅有5家，2015年增長至22家，2016年達到32家，2017年出現回落，減少至20家。不過在2018年增加至40家，2019年達到峰值77家，2020年回落至65家，2018-2020年民營企業違約主體數量占當年全部違約主體的比重分別為100%、97.5%、95.6%。相對于民營企業而言，國有企業發生債券違約事件的情形相對較少，2014-2020年國有企業中發生債券違約的家數均控制在5家以內。數據來源：Wind圖2-52014-2020年我國信用債違約企業性質五、主體評級違約主體評級方面，違約風險逐步向中高等級主體