證券研究報告行業報告：行業專題研究2025年05月16日傳媒2024年及2025年第一季度傳媒行業回顧分析師孔蓉SAC執業證書編號：S1110521020002分析師曹睿SAC執業證書編號：S1110523020003行業評級：強于大市（維持評級）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明上次評級：強于大市請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明傳媒行業2025年傳媒行業以景氣度回升為核心趨勢，一季度已見報表層面明顯得到改善，估值層面傳媒整體估值處在中樞水平，部分龍具優勢，未來在政策改善、內容常態化供給、以及A游戲影視院線廣告營銷風險提示：宏觀經濟景氣度恢復不及預期，行業監管趨嚴趨緊，新技術發展進度不及預期。2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22025年傳媒行業以景氣度回升為核心趨勢，一季度已見報表層面明顯得到改善，估值層面傳媒整體估值處在十年內中樞水平，部分龍頭公司估值仍具優勢，未來在政策改善、內容常態化供給、以及AI帶來的產業變革下，我們堅定看好傳媒行業25年投資機會。圖：2013-2025年傳媒行業各板塊估值情況400游戲Ⅱ(申萬)出版(申萬)廣告營銷(申萬)——電視廣播Ⅱ(申萬)——影視院線(申萬)332024年及2025Q1年傳媒行業財務表現2024年傳媒上市公司實現總營收5065.86億元，yoy-0.4%%；實現歸母凈利潤184.88億元，yoy-47.2%。25Q1傳媒上市公司實現營收1257.89億元，yoy+5.2%；實現歸母凈利潤110.75億元，yoy+38.5%。圖：2019-2024傳媒行業營收情況4,9004,8004,7004,6004,5004,400201920202021營業收入（億元）YOY圖：2019-2024傳媒行業歸母凈利潤情況4504000歸母凈利潤（億元）YOY圖：2020-2025年一季度傳媒行業營收情況400020Q121Q122Q123Q124Q125Q1營業收入（億元）YOY圖：2020-2025年一季度傳媒行業歸母凈利潤情況4020020Q121Q122Q123Q124Q1歸母凈利潤（億元）YOY441游戲請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2024年及25Q1游戲行業2025年1-3月國內游戲市場收入同比增長18%，環比-1.2%；國內移動游戲收入同比增長20.3%，環比-2.2%；端游市場收入同比增長6.8%，環比+3.6%；自研游戲海外收入同比增長17.9%，環比-0.6%。--11--表：中國游戲市場大盤收入數據（分季度）--11--1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25中國游戲市場規模（百萬元）77,03573,45873,82572,19579,47468,31559,70358,19167,50976,75484,23274,46972,63874,62991,76686,74985,704手游58,83055,94255,46955,29860,43250,04341,64340,94048,69458,01164,87155,28452,89554,62265,65865,04263,626端游15,09614,79315,08613,82515,49315,24715,56515,06816,52616,41716,85916,48016,77116,99216,92617,29317,919頁游1,5331,4881,6111,3981,3611,3451,2901,2841,2071,1781,2231,1421,189----其他1,5761,2351,6591,6742,1881,6801,2058991,0821,1481,2791,5631,7833,0159,1824,4144,159大盤YoY5.2%10.8%7.7%2.2%3.2%-7.0%--19.1%--19.4%--15.1%12.4%41..0%7.6%-2.8%8.9%16.5%18.0%手游YoY6.2%13.5%9.1%2.1%2.7%10.5%--24.9%26.0%--19.4%55.8%55.8%0%8.6%-5.8%1.2%17.7%20.3%端游YoY5.2%7.2%5.5%2.7%2.6%3.1%3.2%9.0%6.7%7.7%8.3%9.4%1.5%3.5%0.4%4.9%6.8%頁游YoY--23.3%-12.1%--21.2%--11.2%-9.6%--19.9%-8.2%--11.3%--12.4%-5.2%--11.1%-1.5%----其他YoY-0.7%7.7%8%36.0%--27.4%46.3%50.5%--31.7%6.1%73.9%64.8%162.6%617.9%182.4%133.3%大盤QoQ9.0%-4.6%0.5%-2.2%.1%-14.0%--12.6%-2.5%0%7%.7%-11.6%-2.5%2.7%23.0%-5.5%-1.2%手游QoQ-4.9%0.8%-0.3%.3%-17.2%--6.8%-1.7%.8%-14.8%4.3%3.3%20.2%-0.9%-2.2%端游QoQ.1%-2.0%2.0%-8.4%.1%-1.6%2.1%-3.2% 9 9.7%-0.7%2.7%-2.2%1.8%1.3%-0.4%2.2%3.6%頁游QoQ--2.9%--13.2%-2.6%-1.2%4.1%-0.5%-2.4%3.8%-6.6%4.1%----其他QoQ--21.6%0.9%30.7% -23.2%-28-28.3%-25-25.4%%.4%22.2%22.2%9.1%204.5%-51.9%-5.8%中國自研游戲海外收入（百萬美元）4,0644,4044,9664,5794,5544,4354,2624,0953,8784,3274,2813,8804,0754,4795,1694,8344,805YoY7.5%28.2%28.2%9%.1%0.7%-14.2%-10.6%-2.4%0.4%-5.3%5.1%3.5%..207%246%246%.9%9%QoQ2.0% -7.8%-0.5%-2.6%-3.9%-3.9%-5.3% .6%-1.1%-9.4%5.0% 9% 15.4%-6.5%-0.6%6資料來源：游戲產業報告公眾號，伽馬數據，天62024年及2025Q1游戲板塊2024年游戲板塊公司實現總營收934.34億元，yoy+8%；實現歸母凈利潤42.48億元，yoy-50%。25Q1游戲板塊公司實現營收267.19億元，yoy+22%；實現歸母凈利潤34.82億元，yoy+47%。圖：2019-2024游戲板塊營收情況4000游戲板塊合計收入（億元）游戲板塊合計收入同比圖：2019-2024游戲板塊歸母凈利潤情況400-35%-24%8.47-92%-50%0%游戲板塊合計歸母凈利潤（億元）游戲板塊合計歸母凈利潤同比圖：2021-2025年一季度游戲板塊營收情況2902502902502302Q212Q214Q212Q224Q224Q234Q24游戲板塊合計收入（億元）游戲板塊合計收入同比圖：2021-2025年一季度游戲歸母凈利潤情況4Q214Q214Q224Q234Q24游戲板塊合計歸母凈利潤（億元）772024年及2025Q1游戲板塊游戲行業營收4Q24-1Q25連續兩個季度高增長，并逐步落實到業績增長上，Q2至下半年業績有2024年，游戲板塊中營收增速前三的公司分別英網絡（19.2%歸母凈利潤增速前三的公司2025年第一季度，游戲板塊中營收增速前三的（63.7%）、完美世界（52.2%歸母凈利潤增速前三的公司分別為冰川網絡（142.4%）、浙數圖：2024年及2025Q1游戲板塊公司經營情況46.1%91.1%-11.1%-19.1%-17.1% -0.1% -30.1%882影視院線9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明92024年影視院線行業圖：全國電影票房情況(億元,%)400054984%425-23%54984%425-23%641470299203-36%-68%201920202021票房含服務費（億元）yoy圖：歷年春節檔票房情況(億元,%)40.085.571.772.730.3%62.1-23.1%春節檔總票房（億元）YOY%圖：2023-2024票房前十影片2023年票房前十影片2024年票房前十影片序號電影名稱票房占比電影名稱票房占比1滿江紅45.448.2%熱辣滾燙34.178.0%2流浪地球240.297.3%飛馳人生33.617.9%3孤注一擲38.497.0%抓娃娃33.287.8%4消失的他35.236.4%第二十條24.295.7%5封神第一部26.344.7%熊出沒·逆轉時空19.844.6%6八角籠中22.074.0%默殺13.513.1%7長安三萬里18.243.3%志愿軍：存亡之戰12.072.8%8熊出沒·伴我”熊芯14.952.7%10.612.4%9堅如磐石13.522.4%哥斯拉大戰金剛29.572.2%人生路不熟11.852.1%你想活出怎樣的人生7.921.8%資料來源：iFinD，貓眼專業版APP（票房時間截至2025年5月14日），天風證券研究所2024年及2025Q1影視院線板塊供給影響大盤復蘇，行業承壓。2024年影視院線板塊公司實現總營收357.33億元，yoy-14.3%；實現歸母凈利潤-25.13億元，yoy-348.6%。25Q1影視院線板塊公司實現營收141.15億元，yoy+39.4%；實現歸母凈利潤23.68億元，yoy+76.8%。圖：2019-2024影視院線板塊營收情況4002000影視院線板塊營業收入（億元）yoy圖：2019-2024影視院線板塊歸母凈利潤情況0影視院線板塊歸母凈利潤（億元）yoy圖：2021-2025年一季度影視院線板塊營收情況400影視院線板塊季度營收（億元）yoy圖：2021-2025年一季度影視院線歸母凈利潤情況50影視院線板塊季度歸母凈利（億元）yoy2024年及2025Q1年影視院線版塊l2024年，影視院線板塊中營收增速前三的公司分別為百納千成（71.1%）、*ST天擇（29.4%）、歡瑞世紀（14.6%）。l2025年第一季度，影視院線板塊中營收增速前三的公司分別為慈文傳媒（4562.3%）、北京文化（1480.5%）、華策影視（232.0%）；歸母凈利潤增速前三的公司分別為幸福藍海（694.1%）、金逸影視（493.2%）、光線傳媒（374.8%）。-15.4%n.a.圖：2024年及-15.4%n.a.代碼簡稱2024年營收增速2024年歸母凈利潤增速25Q1營收增速25Q1歸母凈利潤增速002739.SZ萬達電影23.2%154.7%300182.SZ捷成股份2.4%-47.0%5.1%11.8%300251.SZ光線傳媒2.6%-30.1%177.9%374.8%300133.SZ華策影視-14.5%-36.4%232.0%206.9%600977.SH中國電影-14.3%-46.4%-3.1%n.a.002292.SZ奧飛娛樂-0.9%-n.a.1.1%-2.8%001330.SZ博納影業-9.1%n.a.19.4%n.a.300027.SZ華誼兄弟-30.2%-n.a.11.3%n.a.601595.SH上海電影-13.2%-29.17.9%41.5%600088.SH中視傳媒2.0%-18.5%n.a.000802.SZ北京文化-46.2%n.a.1480.5%n.a.002343.SZ慈文傳媒-20.6%-9.8%4562.3%n.a.300291.SZ百納千成71.1%n.a.38.0%n.a.300426.SZ華智數媒-43.9%-n.a.-27.5%n.a.603721.SH*ST天擇29.4%n.a.-64.2%n.a.000892.SZ歡瑞世紀14.6%-n.a.19.1%n.a.603103.SH橫店影視-16.1%n.a.39.2%56.8%300528.SZ幸福藍海-40.5%-n.a. 40.4%694.1%002905.SZ金逸影視-25.9%n.a.37.3%93.2%資料來源：Wind，天風證券研究所（備注：若當年與前一年凈利潤出現負值則不計算增速直接顯示3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2024年及2025Q1出版板塊2024年出版板塊公司實現總營收1433.33億元，yoy-2.3%；實現歸母凈利潤128.16億元，yoy-34.4%。25Q1出版板塊公司實現營收310.25億元，yoy-3.9%；實現歸母凈利潤34.48億元，y圖：2019-2024出版板塊營收情況出版板塊營收（億元）YOY圖：2019-2024出版板塊歸母凈利潤情況0201920202021202出版板塊歸母凈利（億元）YOY圖：2021-2025年一季度出版板塊營收情況出版板塊季度營收（億元）YOY圖：2021-2025年一季度出版歸母凈利潤情況405021Q122Q123Q124Q125Q1出版板塊季度歸母凈利（億元）YOY2024年及2025Q1年出版板塊l2024年，出版板塊中營收增速前三的公司分別為果麥文化（21.8%）、新華傳媒（9.7%）、粵傳媒（6.8%）；歸母凈利潤增速前三的公司分別為粵傳媒（258.8%）、新華傳媒（11.8%）、內蒙新華（7.4%）。l2025年第一季度，出版板塊中營收增速前三的公司分別為天舟文化（52.4%）、榮信文化（52.3%）、果麥文化（33.1%）；歸母凈利潤增速前三的公司分別為中原傳媒（234.6%）、南方傳媒（110.2%）、山東出版（53.5%（53.5%）。601928.SH601019.SH601928.SH601019.SH600373.SH601098.SH601921.SH601811.SH601801.SH600757.SH601900.SH000719.SZ600551.SH600229.SH603230.SH605577.SH601999.SH603999.SH城市傳媒讀者傳媒圖：出版公司股息率（截至20250509）4.3%3.0%4.3%3.9%3.7%3.9%4.1%4.2%3.2%4.8%5.1%3.6%0.9%0.5%圖：2024年及2025Q1出版板塊公司經營情況n.a.n.a.n.a.n.a.6.7%0.6%3.7%4.2%5.5%3.3%6.8%資料來源：Wind，天風證券研究所（備注：若當年與前一年凈利潤出現負值則不計算增速直接顯示4數字媒體請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2024年及2025Q1數字媒體板塊2024年數字媒體板塊公司實現總營收264.77億元，yoy-6.2%；實現歸母凈利潤17.03億元，yoy-64.1%。25Q1數字媒體板塊公司實現營收55.43億元，yoy-4.6%；實現歸母凈利潤3.66億元，yoy-4.5%。圖：2019-2024數字媒體板塊營收情況0營業收入（億元）YOY圖：2019-2024數字媒體板塊歸母凈利潤情況400歸母凈利潤（億元）YOY圖：2020-2025年一季度數字媒體板塊營收情況40020Q121Q122Q123Q124Q125Q1圖：2020-2025年一季度數字媒體歸母凈利潤情況8642020Q121Q122Q123Q124Q125Q12024年及2025Q1年數字媒體板塊l2024年，數字媒體板塊中營收增速前三的公司分別為生意寶（28.2%）、川網傳媒（20.0%）、視覺中國（3.9%）；歸母凈利潤增速首位的為掌閱科技（41.5%）。l2025年第一季度，數字媒體板塊中營收增速前三的公司分別為生意寶（95.1%）、凡拓數創（75.3%）、川網傳媒（45.2%）；歸母凈利潤增速前三的公司分別為新華網（41.4%）、川網傳媒（30.0%）、視覺中國（12.3%）。-3.7%...圖：2024年及2025Q1數字媒體板塊公司經營情況-3.7%...-12.8%-19.8%-5.2%-33.1%-36.6%-1884.8%-35.3%rn.a.-43.0%-16.7%l3.8%'n.a.-25.1%-24.0%資料來源：Wind，天風證券研究所（備注：若當年與前一年凈利潤出現負值則不計算增速直接顯示5廣告營銷請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2024年及2025Q1廣告營銷板塊24年及25Q1廣告營銷行業穩健恢復。2024年廣告營銷板塊公司實現總營收1637.73億元，yoy+2.5%；實現歸母凈利潤36.09億元，yoy+72.6%。25Q1廣告營銷板塊公司實現營收386.59億元，yoy-2.4%；實現歸母凈利潤15億元，yoy+8.8%。圖：2019-2024廣告營銷板塊營收情況2019202020212營業收入（億元）YOY圖：2019-2024廣告營銷板塊歸母凈利潤情況400歸母凈利潤（億元）YOY圖：2020-2025年一季度廣告營銷板塊營收情況400020Q121Q122Q123Q124Q125營業收入（億元）YOY圖：2020-2025年一季度廣告營銷板塊歸母凈利潤情況5020Q121Q122Q123Q124Q12歸母凈利潤（億元）——YOY2024年及2025Q1年廣告營銷板塊l2024年，廣告營銷板塊中營收增速前三的公司分別為佳云科技（108.3%）、因賽集團（64.7%）、引力傳媒（32.7%歸母凈利潤增速前三的公司分別為天龍集團（378.6%）、國脈文化（191.9%）、新華都（29.6%）。l2025年第一季度，廣告營銷板塊中營收增速前三的公司分別為佳云科技（230.9%）易點天下（93.2%）、龍韻股份（64.8%）；歸母凈利潤增速前三的公司分別為浙文互聯（332.4%）、三人行（51.0%）、藍色光標（16%）。圖：2024年及2025Q1廣告營銷板塊公司經營情況代碼簡稱2024年營收增速2024年歸母凈利潤增速25Q1營收增速25Q1歸母凈利潤增速002027.SZ分眾傳媒3.0%6.8%4.7%9.1%300058.SZ藍色光標15.5%n.a.-9.7%16.0%002400.SZ省廣集團23.9%-34.1%16.1%8.2%000676.SZ智度股份15.7%-34.0%47.0%-19.5%002354.SZ天娛數科-10.4%-n.a.31.1%-60.6%600986.SH浙文互聯-28.8%-17.9%0.3%332.4%600556.SH天下秀-3.2%-44.5%-7.1%-8.8%002291.SZ遙望科技-0.3%-n.a.-38.5%n.a.300280.SZ紫天科技0.0%-n.a.0.0%n.a.301171.SZ易點天下18.8%-6.8%93.2%11.7%605168.SH三人行-20.3%-76.6%-12.8%51.0%600640.SH國脈文化-10.3%191.9%-10.2%9.9%300063.SZ天龍集團-16.3%378.6%-16.5%9.0%300781.SZ因賽集團 .7%-n.a.46.7%12.6%603598.SH引力傳媒32.7%-n.a.57.0%-6.2%000607.SZ華媒控股-19.4%-n.a.-28.5%n.a.300612.SZ宣亞國際-34.9%-n.a.-25.5%n.a.300061.SZ旗天科技-35.7%-n.a.-38.1%n.a.300071.SZ福石控股-11.5%-n.a.-21.3%n.a.002264.SZ新華都30.2%29.6%-21.1%-0.6%300242.SZ佳云科技108.3%-n.a.230.9%n.a.002712.SZ思美傳媒11.1%-n.a.34.6%n.a.002995.SZ天地在線-27.5%-n.a.-22.9%n.a.603825.SH華揚聯眾-63.1%-n.a.-72.2%n.a.002878.SZ元隆雅圖3.6%-n.a.15.4%-13.7%603729.SH龍韻股份2.5%-n.a.64.8%n.a.300805.SZ電聲股份1.6%-57.3%21.4%-15.5%600358.SH國旅聯合-37.1%-n.a.-29.2%n.a.301102.SZ兆訊傳媒12.3%-43.6%-7.6%-45.7%資料來源：Wind，天風證券研究所（備注：若當年與前一年凈利潤出現負值則不計算增速直接顯示6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2024年及2025Q1廣電板塊圖：2019-2024電視廣播板塊營收情況圖：2020-2025年一季度電視廣播板塊營收情況480460440420400營業收入（億元）YOY圖：2019-2024電視廣播板塊歸母凈利潤情況4002019202020212歸母凈利潤（億元）YOY20Q121Q122Q123Q124Q營業收入（億元）YOY圖：2020-2025年一季度電視廣播板塊歸母凈利潤情況76543210歸母凈利潤（億元）YOY2024年及2025Q1年電視廣播板塊公司經營情況l2025年第一季度，電視廣播板塊中營收增速前三的公司分別為吉視傳媒（23.1%）、華數（3.6%）、電廣傳媒（2.7%歸母凈利潤增速前三的公司分別為江蘇有線（49.4%）、無線傳媒（37.8%）、華數傳媒（17.2%）。%.2%圖：2024年及2025Q1電視廣播板塊公司經營情況%.2%代碼簡稱2024年營收增速2024年歸母凈利潤增25Q1營收增速25Q1歸母凈利潤增速600637.SH東方明珠-3.1%-7.1%1.9%000917.SZ-0--45.4%2.7%-89.1%600959.SH江蘇有線5.5%1.5%49.4%600037.SH歌華有線-n.a.-13.9%n.a.000156.SZ華數傳媒-3.5%3.6%7.2%300770.SZ新媒股份3.6%.6%.0%1.5%8.7%600996.SH貴廣網絡-13n.a.-22.7%n.a.601929.SH吉視傳媒8-n.a.23.1%n.a.600936.SH廣西廣電-3n.a.-5.8%n.a.600831.SH廣電網絡-33-n.a.-14.5%n.a.000665.SZ湖北廣電-19n.a.-7.9%n.a.002238.SZ天威視訊 -n.a.-2.6%n.a.301262.SZ海看股份-1.4%-3.3%7.5%301551.SZ無線傳媒.1% .9%-0.8% %資料來源：Wind，天風