計算機行業(yè)分析

核心觀點：

產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展空間廣闊，具有極強的。能力：政策端：國家大力發(fā)展

數(shù)字經(jīng)濟；需求端：各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型如火如荼；技術(shù)端：創(chuàng)新層出

不窮，ABCD方興未艾；模式端：數(shù)字要素有望創(chuàng)新商業(yè)模式。2023

年計算機行業(yè)基本面迎來經(jīng)營拐點，有望戴維斯雙擊：收入側(cè)：疫情

緩解和信創(chuàng)推廣驅(qū)動行業(yè)收入增長邊際向上；費用側(cè)：2022年人員

擴張放緩，預(yù)計2023年費用端改善，利潤呈現(xiàn)剪刀差；估值與資金

配置：均處于歷史低位區(qū)間。

1、產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展空間廣闊，具有極強的a能力

1.1、數(shù)據(jù)看過去：計算機產(chǎn)業(yè)（軟件和服務(wù)）持續(xù)成長屬性明顯

IT產(chǎn)業(yè)是世界經(jīng)濟噌長的重要驅(qū)動力，軟件服務(wù)貢獻更加明顯。

2009-2020年全球IT總支出的復(fù)合增速高于全球GDP的復(fù)合增速,

其中軟件和服務(wù)支出的復(fù)合增速高于IT總支出的復(fù)合增長，尤其是

軟件支出，增長更為明顯。無論短期（1?3年）還是長期（7-10年），

計算機A股上市公司毛利復(fù)合增長超過20%的公司數(shù)量占比總體均

穩(wěn)定在25%左右，也體現(xiàn)了較強的成長屬性。

1.2、數(shù)據(jù)看未來：計算機產(chǎn)業(yè)（軟件和服務(wù)）長期發(fā)展空間廣闊

根據(jù)Gartner預(yù)測，全球和中國未來IT產(chǎn)業(yè)中增長最快的依然是企

業(yè)軟件和IT服務(wù)，而相較全球，中國IT支出當前主要投入于基礎(chǔ)設(shè)

施相關(guān)方向，而軟件和服務(wù)的投入力度明顯不及全球平均水平。根據(jù)

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值對GDP

貢獻將從2020年的7.8%提升至2025年的10%。假設(shè)GDP按照

5%的復(fù)合增長，即意味著數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值在2020-2025年

間將實現(xiàn)10.3%的復(fù)合增長。根據(jù)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》,

軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模將從2020年的8.16萬億元增長至2025

年的14萬億元，年復(fù)合增長為11.4%。

企業(yè)選擇數(shù)字化轉(zhuǎn)型的原因：數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以降本增效，一定程度上

規(guī)避發(fā)展風(fēng)險。過去數(shù)十年的經(jīng)濟發(fā)展中，很多企業(yè)都處于高速成長

階段。但在經(jīng)濟增速減緩、市場增長空間見頂、人口紅利消退、企業(yè)

數(shù)量大規(guī)模增加以及對商品的要求不斷提升等多種背景下，原有的粗

放式增量發(fā)展思維并不適用于存量市場的競爭。利用數(shù)字化手段加強

內(nèi)部管理，從內(nèi)部挖掘潛力，是企業(yè)有效規(guī)避這一風(fēng)險的重要方法。

數(shù)據(jù)的價值開始凸顯，可打開企業(yè)增長新風(fēng)口。企業(yè)的數(shù)字化不僅在

于內(nèi)部管理的數(shù)字化，其業(yè)務(wù)運營的數(shù)字化也帶來數(shù)據(jù)量的爆炸式增

長，通過數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)可視化、數(shù)字化營銷、用戶畫像、數(shù)字化決

策等手段，企業(yè)實現(xiàn)了數(shù)據(jù)的價值化、資產(chǎn)化，業(yè)務(wù)可獲得全新的發(fā)

展。

目前，各領(lǐng)域規(guī)模較大的國企和央企已率先公布了數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃，

宣布了集團下一步重點發(fā)力的改革方向，隨后各行各業(yè)眾多企業(yè)也都

開始積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并邁上了轉(zhuǎn)型的道路，開始尋求轉(zhuǎn)型改革,

提升企業(yè)效率，降低人力、時間、精力成本，提高產(chǎn)品和服務(wù)在市場

上的競爭力等。

2、2023年基本面迎來經(jīng)營拐點，有望戴維斯雙擊

2.1.疫情階段性影響計算機板塊業(yè)績

2011-2021年A股計算機公司的營收、凈利澗、扣非凈利潤基木都

保持在15%―20%上下的增長區(qū)間，2020年開始的疫情對基本面階段

性產(chǎn)生了影響，招投標和驗收節(jié)奏的拉長影響了訂單和收入確認，人

員費用的剛性增長則進一步加大了利潤下行壓力。近半年以來國內(nèi)疫

情防控政策與措施不斷優(yōu)化寬松。從6月27日發(fā)布第九版新型冠狀

病毒肺炎防控方案開始，我國疫情防控政策開始不斷優(yōu)化。11月11

日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布進一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施，12

月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠

肺炎疫情防控措施的通知》（“新10條”），疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化；

12月26日，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《關(guān)于對新型冠狀病毒感染實施“乙

類乙管”的總體方案》，防控措施進一步放松。

疫情防控政策轉(zhuǎn)向短期帶來社會面活動承壓，但生活工作節(jié)奏不斷加

快恢復(fù)。2022年11月以來，國家陸續(xù)推出疫情防控“二十條”與“新十

條”政策。由于相關(guān)政策發(fā)布之時國內(nèi)正處于疫情高發(fā)階段，故疫情

防控政策的優(yōu)化使得各大主要城市的社會面活動節(jié)奏顯著降低。不過

以北京為例，在“新十條”發(fā)布后北京出現(xiàn)疫情飛速傳播、居民快速感

染的現(xiàn)象，地鐵客流量顯著降低，但近一周多的數(shù)據(jù)表明北京越來越

多的人陽康恢復(fù)正常出行。

計算機行業(yè)受疫情防控影響較大，疫情防控措施優(yōu)化后經(jīng)營彈性有望

凸顯。前期較為嚴格的防控政策使得計算機公司在訂單獲取、實施交

付與驗收結(jié)算等環(huán)節(jié)上均面臨較大阻礙。疫情防控政策優(yōu)化后，雖然

較多員工短期可能密集感染而無法正常工作，但隨著社會面工作生活

節(jié)奏的恢復(fù)，計算機公司有望在訂單獲取、實施交付與驗收結(jié)算等環(huán)

節(jié)上恢復(fù)較高的業(yè)務(wù)經(jīng)營節(jié)奏，從而實現(xiàn)較高的經(jīng)營與業(yè)績彈性。

2.2、科技自立自強不可逆轉(zhuǎn)

新的國際形勢背景下，甚至連開源體系都無法繞開科技戰(zhàn)，科技自立

自強趨勢不可逆轉(zhuǎn)。2022年第一階段的黨政信創(chuàng)基本收尾，當年形

成低基數(shù)。信創(chuàng)的第一階段——3年黨政信創(chuàng)工程現(xiàn)在基本到達尾聲,

在2022年迎來收尾，從而使信創(chuàng)在2022年形成基本面的低位與市

場規(guī)模的低基數(shù)。2023年迎來“小信創(chuàng)”向“大信創(chuàng)”的轉(zhuǎn)變，有望推動

信創(chuàng)市場增長加速。隨著黨政信創(chuàng)在部委、省市層面的收尾，更廣闊

的區(qū)縣需求將開啟更大的信創(chuàng)潛在市場。同時，以軍隊國防為代表的

特殊行業(yè)，以及金融、石油、電力、電信、交通、航空航天、醫(yī)療、

教育為代表的關(guān)鍵行業(yè)也將于2023年正式迎來信創(chuàng)改革浪潮。

信創(chuàng)是對中國IT系統(tǒng)框架的全面重構(gòu)，覆蓋底層基礎(chǔ)軟硬件與上層

應(yīng)用的全方位。信創(chuàng)是對中國IT系統(tǒng)框架的全面重構(gòu)，從底層基礎(chǔ)

軟硬件、中間層再到上層應(yīng)用軟件，均將迎來國產(chǎn)化替換浪潮。直接

受益：主要是指整個技術(shù)棧上國產(chǎn)化率低的環(huán)節(jié)，通過信創(chuàng)替換海外

玩家實現(xiàn)份額的大幅提升，具體體現(xiàn)在1）底層：CPU、GPU、固件；

2）中間層：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件；3）應(yīng)用層：辦公系統(tǒng)中的

Office與郵件系統(tǒng)、以ERP為代表的經(jīng)營管理系統(tǒng)、以CAX、EDA、

BIM為代表的工業(yè)軟件。間接受益：主要是指國產(chǎn)化率已經(jīng)較高，但

由于基礎(chǔ)軟硬件體系的重塑，帶來新的更新、升級增量需求，同時存

在格局變化的機會，具體體現(xiàn)在1）以PC&服務(wù)器和打印機為代表的

硬件設(shè)備、網(wǎng)安；2）應(yīng)用層：辦公0A、金融科技、醫(yī)療科技等生

產(chǎn)系統(tǒng)。

2.3、人員增長變化對利潤影響更大

疫情對2020年和2021年的業(yè)績都產(chǎn)生了一定的影響，2021年的人

員的擴張和薪酬的提升進一步放大了影響，但2021年的營收已經(jīng)開

始呈現(xiàn)上升趨勢。2021年的人員的擴張和薪酬的提升進一步放大了

影響，2022年的費用增長壓力更大，隨著人員擴張節(jié)奏的放緩，預(yù)

期未來的費用壓力會放緩。

3、沿著信創(chuàng)、疫情和政策尋找困境反轉(zhuǎn)方向

3.1.方向一：信創(chuàng)直接受益環(huán)節(jié)

信創(chuàng)直接受益：主要是指整個技術(shù)棧上國產(chǎn)化率低的環(huán)節(jié)，通過信創(chuàng)

替換海外玩家實現(xiàn)份額的大幅提升。操作系統(tǒng)是整個計算機的核心系

統(tǒng)軟件，主要負責管理計算機硬件與軟件資源，并提供必需的人機交

互機制。操作系統(tǒng)可分為桌面操作系統(tǒng)、服務(wù)器操作系統(tǒng)、移動操作

系統(tǒng)；按照源代碼是否開放，操作系統(tǒng)可劃分為開源系統(tǒng)和閉源系統(tǒng)

兩類。截至2020年，全球操作系統(tǒng)市場規(guī)模約367.6億美元，同期

中國操作系統(tǒng)市場規(guī)模約791.1億元，其中國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場約

26.68億元，占比約3.4%。

數(shù)據(jù)庫是支持一個或多個應(yīng)用領(lǐng)域，按概念結(jié)構(gòu)組織的數(shù)據(jù)集合，具

概念結(jié)構(gòu)描述這些數(shù)據(jù)的特征及其對應(yīng)實體間的聯(lián)系。數(shù)據(jù)庫既是業(yè)

務(wù)數(shù)據(jù)的存儲中心，也是統(tǒng)計分析計算的基礎(chǔ)，是信息化、大數(shù)據(jù)時

代不可或缺的重要基礎(chǔ)軟件。按管理的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)庫可分為關(guān)系

型數(shù)據(jù)庫、非關(guān)系型數(shù)據(jù)庫（NoSQL,包括鍵值型、文檔型、圖、

對象型等）；按設(shè)計架構(gòu)可分為集中式數(shù)據(jù)庫和分布式數(shù)據(jù)庫；按部

署模式可分為本地數(shù)據(jù)庫和云數(shù)據(jù)庫；按應(yīng)用場景可分為OLTP事務(wù)

型數(shù)據(jù)庫、OLAP分析型數(shù)據(jù)庫、HTAP混合型數(shù)據(jù)庫；按存儲介質(zhì)

可分為磁盤數(shù)據(jù)庫和內(nèi)存數(shù)據(jù)庫；按商業(yè)模式可分為商業(yè)數(shù)據(jù)庫和非

商業(yè)數(shù)據(jù)庫。

全球市場而言，微軟、亞馬遜、Oracle三家占據(jù)全球數(shù)據(jù)庫市場2/3

以上份額。國內(nèi)市場上，2021年Oracle占中國關(guān)系型數(shù)據(jù)庫管理軟

件市場的22.45%,華為、達夢數(shù)據(jù)、微軟、SAP分列二到五名。和

全球市場相比，國內(nèi)數(shù)據(jù)庫市場上已出現(xiàn)達夢、人大金倉、南大通用

等較有競爭力的國產(chǎn)廠商，占據(jù)實質(zhì)性的市場份額。Office市場上，

微軟仍然是全球市場上的老大。微軟于FY22Q3業(yè)績電話會議披露，

Office365付費用戶數(shù)已達近3.45億。國內(nèi)主要Office廠商則為金山

辦公，截至2022年6月，金山辦公主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)超過5.70

億，其中WPSOfficePC版月活2.32億，領(lǐng)先其他國產(chǎn)辦公軟件；

WPSOffice移動版月活3.34億。盡管全球范圍內(nèi)差距仍然存在，但

在國內(nèi)Windows平臺上，金山辦公的WPSOffice產(chǎn)品體現(xiàn)出了足夠

的競爭力，其覆蓋率正快速追近微軟Office產(chǎn)品。

3.2、方向二：網(wǎng)絡(luò)安全

根據(jù)威瑞森《2021年數(shù)據(jù)泄露調(diào)查報告》，勒索軟件攻擊頻率在2021

年翻了一番。另據(jù)深信服發(fā)布的《2021年度勒索病毒態(tài)勢報告》，

2021年全網(wǎng)勒索攻擊總次數(shù)超過2234萬次，影響面從企業(yè)業(yè)務(wù)到

關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)安全到國家安全與社會穩(wěn)定。根據(jù)IDC,

2021年全球網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模為1687.7億美元，同期中國僅約為

121.8億美元。中國網(wǎng)絡(luò)安全市場增速引領(lǐng)全球。到2026年，中國

網(wǎng)絡(luò)安全市場預(yù)計將達318.6億美元,2021-2026年CAGR為21.2%,

領(lǐng)先于全球同期的11.3%。2021年7月，工信部發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)

業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）（征求意見稿）》，設(shè)

定發(fā)展目標，到2023年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過2500億元，年復(fù)合

增長率超過15%。

3.3、方向三：醫(yī)療IT——有望持續(xù)高景氣

進入“十四五”時期，隨著醫(yī)改持續(xù)深入和新興信息化技術(shù)的不斷發(fā)展,

醫(yī)療信息化正在進入升級跨越的轉(zhuǎn)折期。醫(yī)療軟件已經(jīng)成為支撐醫(yī)療

業(yè)務(wù)運行的必要工具，具備賦能醫(yī)療業(yè)務(wù)的能力，而隨著醫(yī)療大數(shù)據(jù)

的價值煥發(fā)，醫(yī)療軟件正進一步發(fā)展成為創(chuàng)新醫(yī)療技術(shù)、提高治療水

平與提高醫(yī)療質(zhì)量的智能化醫(yī)療工具，醫(yī)療軟件蘊含著長期紅利，呈

現(xiàn)出巨大豐富的發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)IDC的數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療行業(yè)IT支出

在2021年達到494.0億元人民幣，預(yù)計到2026年將會達到920.7

億元人民幣；2021年醫(yī)療軟件解決方案的總體巾場規(guī)模為160.4億

元人民幣，預(yù)計到2026年市場規(guī)模將達到296.1億元人民幣。

2022年11月國家衛(wèi)健委等三部委聯(lián)合發(fā)布《十四五全民健康信息化

規(guī)劃》。《規(guī)劃》提出“全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)互通共享取得標志性進展，

二級以上醫(yī)院基本實現(xiàn)院內(nèi)醫(yī)療服務(wù)信息互通共享，三級醫(yī)院實現(xiàn)核

心信息全國互通共享。”《規(guī)劃》對區(qū)域衛(wèi)健平臺、二級醫(yī)院、三級

醫(yī)院等均提出了相應(yīng)建設(shè)要求。醫(yī)療器械貼息貸款2000億元，其中

小部分資金用于醫(yī)療信息化項目。根據(jù)目前招投標信息，預(yù)計醫(yī)療IT

占比3%-5%左右。22年Q4將有50-100億元的醫(yī)療信息化項目集

中釋放，預(yù)計23Q1-Q2落地，刺激下游需求釋放，緩解疫情給醫(yī)院

IT建設(shè)帶來的資金壓力。

3.4、方向四：建筑地產(chǎn)信息化

建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的關(guān)系：房地產(chǎn)：以土地和建筑物為經(jīng)營對象，從

事房地產(chǎn)開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營、管理以及維修、裝飾和服務(wù)的集多種經(jīng)

濟活動為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)是進行房地產(chǎn)投資、開發(fā)、

經(jīng)營、管理、服務(wù)的行業(yè)，屬于第三產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)涉及住宅建筑

的全生命周期，但一般不包括住宅建筑的具體建造工程實施。建筑業(yè)：

專門從事土木工程、房屋建設(shè)和設(shè)備安裝以及工程勘察設(shè)計工作的生

產(chǎn)部門，屬于第二產(chǎn)業(yè)。建筑業(yè)直接涉及建筑的工程建造環(huán)節(jié)，包括

對住宅建筑、工程建筑和基礎(chǔ)設(shè)施的建造，但一般不涉及建筑生命周

期中的其他環(huán)節(jié)。房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)設(shè)計的住宅由建筑業(yè)企業(yè)完成施工

建造，因此房地產(chǎn)本身即為建筑業(yè)的一個需求，但建筑業(yè)本身不僅有

對房地產(chǎn)的住宅開發(fā)需求，也有對基建、工程建筑的需求。

今年以來，地產(chǎn)建筑行業(yè)景氣度持續(xù)下行，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營挑戰(zhàn)。

對此，國家和地方紛紛從多個層面出臺政策對地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營予以支持,

近兩個月更是連發(fā)金融十六條”和“三支箭”，全面支持地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)

正常經(jīng)營節(jié)奏。“金融十六條”：11月23日，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會發(fā)布

《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，內(nèi)

容涉及保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極

配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置、依法保障住房金融消費者合法權(quán)

益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度六大

方面共十六條具體措施。房地產(chǎn)“三支箭”：11月以來，央行聯(lián)合多部

門從信貸、債券、股權(quán)三個融資主渠道，對地產(chǎn)企'也提供再融資支持。

3.5、銀行業(yè)IT投資規(guī)模穩(wěn)步增長

銀行業(yè)IT投資規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，我國銀行業(yè)IT

投資規(guī)模由2012年的669.6億元增長至2021年的1557.1億元，復(fù)

合增長率為9.8%。僅2020年受疫情影響，同比增速放緩。銀行業(yè)

IT解決方案市場復(fù)合增速超20%。根