證券研究報(bào)告乘用車(chē)2025年03月11日理想汽車(chē)（2015.HK）專(zhuān)題報(bào)告：從汽車(chē)到人工智能，公司有望重估評(píng)級(jí)：買(mǎi)入(上調(diào))最近一年走勢(shì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)2025/03/11113.00當(dāng)前價(jià)格（港元）52周價(jià)格區(qū)間（港元）總市值（百萬(wàn)元）流通市值（百萬(wàn)元）總股本（萬(wàn)股）52%30%理想汽車(chē)-W恒生指數(shù)68.65-156.70225,435.61225,435.61199,500.54199,500.542,374.998%-13%-35%流通股本（萬(wàn)股）日均成交額（百萬(wàn)元）近一月?lián)Q手（%）1.46-57%2024/03/11相關(guān)報(bào)告相對(duì)恒生指數(shù)表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M《理想汽車(chē)-W（02015）2024Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：2024Q3業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，智駕持續(xù)加速（增持）*乘用車(chē)*戴暢》——2024-11-05理想汽車(chē)-W恒生指數(shù)13.3%11.7%27.5%18.0%-21.6%43.4%《理想汽車(chē)-W（02015）2024Q2財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：2024Q2業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，智駕持續(xù)加速（增持）*乘用車(chē)*戴暢》——2024-09-02《理想汽車(chē)-W（02015）2024Q1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2024Q1銷(xiāo)量業(yè)績(jī)環(huán)比承壓，新品上市靜待反彈（增持）*乘用車(chē)*戴暢》——2024-05-252注：股價(jià)單位港幣，其余單位人民幣，換算匯率為2025.3.11實(shí)時(shí)匯率，1港元=0.93元人民幣預(yù)測(cè)指標(biāo)主營(yíng)收入增長(zhǎng)率(%)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)2023A1238511732024E149730212025E193044292026E23893824117046828295-29133466119181445.52193.91126.29169.0419PE23.024.832.3520.2726.913.271.4915.0416.732.741.168.4211.642.220.934.63PSPBEV/EBTIDA資料：Wind、國(guó)海證券研究所（貨幣單位為人民幣，匯率為2025.3.11實(shí)時(shí)匯率，1港元=0.93元人民幣）3核心提要概要：2024年12月25日-12月27日，理想汽車(chē)在AI

Talk訪談中談到了居多對(duì)AI的思考和公司后續(xù)戰(zhàn)略布局，我們認(rèn)為理想汽車(chē)未來(lái)有望從一個(gè)電動(dòng)智能汽車(chē)企業(yè)升級(jí)成為人工智能公司，公司AI潛力以及汽車(chē)業(yè)務(wù)2025年表現(xiàn)均有望重估。AI升級(jí)：明確從車(chē)企向人工智能車(chē)企升級(jí)，短中期看高階智能駕駛+理想同學(xué)，遠(yuǎn)期看具身智能和“硅基家人”。短中期，理想同學(xué)從車(chē)機(jī)走向移動(dòng)終端，理想同學(xué)有望成為新移動(dòng)端大入口可能，助力理想汽車(chē)進(jìn)入AI核心爭(zhēng)奪圈。據(jù)理想汽車(chē)公眾號(hào)數(shù)據(jù)，理想汽車(chē)用戶(hù)超過(guò)100萬(wàn)，背后家庭成員300-500萬(wàn)人，考慮擴(kuò)圈理想同學(xué)APP用戶(hù)數(shù)可能快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期，理想汽車(chē)mindGPT大語(yǔ)言模型和空間智能有望融合形成迭代完善的VLA模型，并基于此演化出更多AI應(yīng)用，例如“硅基家人”。車(chē)業(yè)務(wù)：考慮高端市場(chǎng)格局變化和理想汽車(chē)自身純電業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，增程基盤(pán)的穩(wěn)定性和純電新品的勝率可能被低估。市場(chǎng)認(rèn)為對(duì)標(biāo)L6/L7/L8/L9的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多，公司基盤(pán)不穩(wěn)；另外，高端純電難，2025年純電產(chǎn)品勝率低。但自上而下看，30萬(wàn)元以上市場(chǎng)自主品牌滲透率仍然很低，提升空間大，且合資對(duì)手BBA已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)，因此BBA的弱化和自主擴(kuò)容能容納理想汽車(chē)以及競(jìng)品擴(kuò)張。自下而上看，mega后理想汽車(chē)純電產(chǎn)品延期一年，公司有更充足的時(shí)間優(yōu)化改進(jìn)，有更多的充電及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，更成熟的智駕能力。投資建議：AI打開(kāi)新的空間+基盤(pán)穩(wěn)定性和純電勝率或被低估，理想汽車(chē)有望迎來(lái)重估。預(yù)計(jì)理想汽車(chē)2025/2026年歸母凈利潤(rùn)133.5/191.8億元，對(duì)應(yīng)3月11日港股收盤(pán)2254億元人民幣市值，PE為2025/2026年17X/12X，我們認(rèn)為公司【AI潛在拓展價(jià)值】和【高端車(chē)價(jià)值】均有重估空間，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；公司產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；純電汽車(chē)市場(chǎng)增速不及預(yù)期；充電補(bǔ)能設(shè)施建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出進(jìn)度不及預(yù)期；各產(chǎn)品不具備完全可比性。4目錄01

汽

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示501汽車(chē)業(yè)務(wù)：增程基盤(pán)的穩(wěn)定性和純電新品的勝率或被低估61.1、理想汽車(chē)：全系車(chē)型25萬(wàn)元及以上，定位高端的家庭用車(chē)n

理想汽車(chē)：全系車(chē)型25萬(wàn)元及以上，除L6之外，其他車(chē)型價(jià)格均在30萬(wàn)元以上。理想汽車(chē)從理想one（現(xiàn)已停產(chǎn)）開(kāi)始，后逐步擴(kuò)展到L9、L8、L7、MEGA、L6，定位高端家庭豪華SUV，除L6以外，其他所有車(chē)型均在30萬(wàn)元以上。公司2024年全年交付量超50萬(wàn)輛。圖：理想汽車(chē)分年度歷史銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)輛）圖：理想汽車(chē)各車(chē)型價(jià)格區(qū)間（單位：萬(wàn)元）L6L7L8L9MEGA理想

ONE6050403020100最低價(jià)格最高價(jià)格605040302010020202021202220232024-10L6L7L8L9MEGA理想

ONE7資料：Wind，汽車(chē)之家，國(guó)海證券研究所1.2

30-50萬(wàn)元目標(biāo)市場(chǎng)空間：整體銷(xiāo)量占比10%理想汽車(chē)的主要目標(biāo)市場(chǎng)30-50萬(wàn)元：2024年前三季度占比在10%。根據(jù)杰蘭路公眾號(hào)數(shù)據(jù)，30-50萬(wàn)元市場(chǎng)銷(xiāo)量占比2021、2022、2023、2024前三季度占比分別為10.5%、12.8%、12.5%、10%。2021-2023整體呈現(xiàn)擴(kuò)容，2024年前三季度10萬(wàn)元以下銷(xiāo)量占比明顯提升。中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為隨著自主30萬(wàn)元以上優(yōu)質(zhì)供給增多，和整體消費(fèi)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)30-50萬(wàn)元市場(chǎng)市占率會(huì)逐步提升。8資料：杰蘭路公眾號(hào)（數(shù)據(jù)進(jìn)行四舍五入處理），國(guó)海證券研究所1.2

自主替代合資節(jié)奏：合資大幅降價(jià)+渠道收縮后銷(xiāo)量開(kāi)始大幅下行自主品牌在各個(gè)特征細(xì)分領(lǐng)域滲透過(guò)程存在一定規(guī)律：階段1：爆款車(chē)型打開(kāi)細(xì)分領(lǐng)域

-階段2：其他自主品牌快速加入轉(zhuǎn)變用戶(hù)心智

-階段3：自主品牌系列集體發(fā)力加強(qiáng)細(xì)分領(lǐng)域滲透。對(duì)應(yīng)的合資相應(yīng)的進(jìn)程為：階段1：主要產(chǎn)品降價(jià)銷(xiāo)量微增或持平

-階段2：主要產(chǎn)品大幅降價(jià)銷(xiāo)量持平或者微降

-階段3：主要產(chǎn)品大幅降價(jià)且渠道出現(xiàn)收縮，銷(xiāo)量開(kāi)始大幅下降。合資經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店退網(wǎng)品牌擴(kuò)大，已從韓系、法系、美系陸續(xù)擴(kuò)延至產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的日系、德系，2024年一線豪華品牌多家經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店也出現(xiàn)停業(yè)。----2021年，據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店退網(wǎng)約1400家，合資品牌退網(wǎng)占比達(dá)57%，主要包括北京現(xiàn)代、別克、東風(fēng)標(biāo)致、廣菲克、斯柯達(dá)等，合資品牌網(wǎng)絡(luò)占比下降2.4pct。2022年，經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店退網(wǎng)1757家，合資品牌退網(wǎng)主要集中在韓系、法系、美系。----2023年，經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店退網(wǎng)3273家，合資/自主/豪華退網(wǎng)門(mén)店占比分別為26%/70%/4%，合資/自主/豪華新增門(mén)店占比分別為4%/93%/3%；合資品牌預(yù)估凈退網(wǎng)門(mén)店713家。----2023年百?gòu)?qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商關(guān)閉333家門(mén)店，大部分為主流合資品牌，一汽大眾、上汽通用等全線收縮網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化品牌。----2024年傳統(tǒng)豪華品牌BBA的渠道開(kāi)始出現(xiàn)一些退網(wǎng)和更替。2024年汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商有多處變動(dòng)：寶馬多家門(mén)店停業(yè)，10月包括全球首家5S店北京星德寶閉店；天津最大奧迪4S店永濠奧達(dá)停業(yè)；廣州京溪奧迪將轉(zhuǎn)投蔚來(lái)汽車(chē)，不再經(jīng)營(yíng)奧迪業(yè)務(wù)。根據(jù)以上規(guī)律，我們認(rèn)為：0-30萬(wàn)元細(xì)分市場(chǎng)已完成階段1和2，處于階段3；30-60萬(wàn)元細(xì)分市場(chǎng)已完成階段1，正在階段2末期，將逐步進(jìn)入階段3；60萬(wàn)元以上細(xì)分市場(chǎng)即將進(jìn)入階段1，自主品牌正在嘗試在該價(jià)格段推出潛在產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)全新突破。91.3

自主替代合資歷史：法系、日系、美系頹勢(shì)顯露后均萎縮加速圖表：國(guó)內(nèi)法系年度銷(xiāo)量和同比增速，2015年頹勢(shì)，后大幅下滑（單位：萬(wàn)輛）圖表：國(guó)內(nèi)日系年度銷(xiāo)量和同比增速，2021年頹勢(shì)，后加速下滑（單位：萬(wàn)輛）圖表：國(guó)內(nèi)美系年度銷(xiāo)量和同比增速，2024年大幅下滑（單位：萬(wàn)輛）圖表：國(guó)內(nèi)德系年度銷(xiāo)量和同比增速，2024年大幅下滑（單位：萬(wàn)輛）10資料：Wind，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所1.4

2024年市場(chǎng)最新變化：BBA（高端市場(chǎng)）頹勢(shì)在2024年已現(xiàn)圖表：2013-2024年1-10月奔馳主要車(chē)型銷(xiāo)量趨勢(shì)圖（單位：萬(wàn)輛）奔馳、寶馬、奧迪歷史上銷(xiāo)量趨勢(shì)較為穩(wěn)定：據(jù)Marklines，奔馳2019-2023年零售常年穩(wěn)定在62萬(wàn)輛附近。寶馬批發(fā)銷(xiāo)量歷史上持續(xù)提升，2023年突破70萬(wàn)輛。奧迪2018-2023年批發(fā)銷(xiāo)量穩(wěn)定在62萬(wàn)輛左右。2024年前10月，奔馳、寶馬、奧迪批發(fā)銷(xiāo)量罕見(jiàn)出現(xiàn)同比下滑，其中奔馳、奧迪同比下滑8%，寶馬同比下滑17%。可能是經(jīng)銷(xiāo)商2024年開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題的誘因。圖表：2013-2024年1-10月寶馬主要車(chē)型銷(xiāo)量趨勢(shì)圖（單位：萬(wàn)輛）圖表：2013-2024年1-10月奧迪主要車(chē)型銷(xiāo)量趨勢(shì)圖（單位：萬(wàn)輛）11資料：Marklines，國(guó)海證券研究所02AI升級(jí)：短中期高階智駕+理想同學(xué)，遠(yuǎn)期具身智能+硅基家人122.1

理想的AI技術(shù)底座：語(yǔ)言模型+空間模型，后續(xù)走向融合n

理想的AI技術(shù)底座包括語(yǔ)言模型和空間模型。ü

語(yǔ)言模型：MindGPT（理想自研大模型），又叫LLM、大語(yǔ)言模型，即語(yǔ)言智能。MindGPT是理想同學(xué)的基座模型，2024年12月28日MindGPT-3o上線，升級(jí)為多模態(tài)端到端大模型，可實(shí)現(xiàn)從感知到認(rèn)識(shí)再到表達(dá)的完整能力。ü

空間模型：理想汽車(chē)的智能駕駛技術(shù)，采用端到端

+VLM架構(gòu)，內(nèi)部稱(chēng)為行為智能。n

融合趨勢(shì)：理想同學(xué)的語(yǔ)言智能和自動(dòng)駕駛的空間智能在早期是分割開(kāi)的，但未來(lái)二者有融合趨勢(shì)。基座模型到一定時(shí)刻將變成VLA，即結(jié)合視覺(jué)、語(yǔ)言和動(dòng)作的多模態(tài)模型，二者融合后能像人類(lèi)一樣處理語(yǔ)言、圖像并調(diào)用行動(dòng)。n

相互作用：智能駕駛獲取的數(shù)據(jù)有助于為語(yǔ)言模型構(gòu)建三維向量空間能力，最終可能合并統(tǒng)一到共同的基座模型上，實(shí)現(xiàn)二者在技術(shù)和能力上的深度融合，推動(dòng)理想汽車(chē)在人工智能領(lǐng)域向更高階段發(fā)展。圖：理想全自研多模態(tài)認(rèn)知大模型圖：理想汽車(chē)4DOneModel端到端架構(gòu)圖13資料：理想汽車(chē)小紅書(shū)官方賬號(hào)2.2

理想AI技術(shù)成果：汽車(chē)高階智能駕駛有望后來(lái)居上n

理想汽車(chē)的智駕發(fā)展：布局較早，2024年發(fā)展加速。理想汽車(chē)自2020年初著手構(gòu)建自動(dòng)駕駛技術(shù)平臺(tái)，包括

ADMax和ADPro平臺(tái)。2023年進(jìn)一步謀劃向人工智能領(lǐng)域發(fā)展，12月實(shí)現(xiàn)

ADMax3.0

升級(jí)。2024年理想汽車(chē)高級(jí)智能駕駛發(fā)展加速：2024年

5月完成

ADPro3.0

升級(jí)；

7月，理想無(wú)圖

NOA

全量推送；10月，理想汽車(chē)推出行業(yè)首創(chuàng)的全新一代雙系統(tǒng)智駕方案——端到端+VLM并全量推送；11

月

28日，理想車(chē)位到車(chē)位智能駕駛率先推送；12月，理想高速城市全場(chǎng)景的端到端+VLM升級(jí)，于

12月

31日全量推送給

ADMax用戶(hù)。n

高速城市全場(chǎng)景升級(jí)端到端+VLM，以及創(chuàng)新的AI推理可視化的交互，已于2024年12月31日隨OTA全量推送給所有的ADMax用戶(hù)。ü

端到端系統(tǒng)經(jīng)模型訓(xùn)練而成，負(fù)責(zé)處理近95%的駕駛工作；而當(dāng)車(chē)輛識(shí)別到需要特別注意的場(chǎng)景，如紅綠燈路口，公交車(chē)道，減速帶等情況，VLM將介入提醒，完成剩余5%的駕駛?cè)蝿?wù)。ü

AI推理可視化技術(shù)能夠?qū)⒅悄荞{駛模型的思考和推理過(guò)程直觀呈現(xiàn)給用戶(hù)。在使用過(guò)程中，端到端模型會(huì)生成十條行駛路線，系統(tǒng)從中選出最優(yōu)路線來(lái)駕駛車(chē)輛，用戶(hù)借此可清晰看到車(chē)輛的推理過(guò)程。n

理想汽車(chē)認(rèn)為L(zhǎng)3或有監(jiān)督智能駕駛，根據(jù)現(xiàn)有端到端+VLM體系，有望在2025年實(shí)現(xiàn)L3，實(shí)現(xiàn)L4預(yù)計(jì)需要3年時(shí)間。142.3

理想AI技術(shù)成果：理想同學(xué)從車(chē)機(jī)助手走向多終端n

基于自研

Mind

GPT

大模型打造的人工智能應(yīng)用理想同學(xué)

APP，即將從車(chē)機(jī)助手?jǐn)U展至多終端，并于2024年

12

月

27

日登錄手機(jī)終端。理想同學(xué)是一款綜合性智能應(yīng)用，不僅具備強(qiáng)大的知識(shí)問(wèn)答能力，涵蓋多領(lǐng)域知識(shí)與文本任務(wù)處理，還擁有看世界、拍攝詢(xún)問(wèn)等功能，可為用戶(hù)生活、學(xué)習(xí)、出行等提供便捷智能且多樣的服務(wù)。n

2024年12月28日，MindGPT-3o上線，理想同學(xué)再升級(jí)，功能更加多樣：能聽(tīng)會(huì)看，具備多模感知能力；有記憶，能夠記住車(chē)主偏好和要求；工具多，借助Functioncalling技術(shù)調(diào)用300＋工具；善推理，RAG3.0聯(lián)網(wǎng)搜索；會(huì)表達(dá)，聲音更擬人，性格更立體。12月底，開(kāi)啟全量推送。圖：

能聽(tīng)會(huì)看的多模態(tài)端到端大模型MindGPT-3o圖：理想同學(xué)APP的功能15資料：理想汽車(chē)公眾號(hào)03投資建議：AI打開(kāi)新空間+汽車(chē)或被低估，理想汽車(chē)有望迎來(lái)重估從汽車(chē)到人工智能司162.4

理想AI戰(zhàn)略愿景：成為人工智能公司，為家庭用戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值n

資金投入：根據(jù)理想公眾號(hào)，理想汽車(chē)年研發(fā)投入超100億元，其中人工智能研發(fā)占比近50%，大力投資算力以支持大語(yǔ)言模型基座模型訓(xùn)練，目標(biāo)是在中國(guó)大語(yǔ)言模型基座競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)入前三。n

不同時(shí)間點(diǎn)思路ü

早期創(chuàng)業(yè)：李想在汽車(chē)之家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷使其認(rèn)識(shí)到技術(shù)變革的重要性，決心在第三次創(chuàng)業(yè)時(shí)投身人工智能領(lǐng)域，借助新技術(shù)改造物理世界。ü

2022

-

2023年：2022年9月確定人工智能為關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)方向，2023年初將其從隱藏戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)殚_(kāi)放戰(zhàn)略，積極應(yīng)對(duì)人工智能時(shí)代，吸引人才。ü

2024年及之后：持續(xù)加大AI投入，聚焦基座模型、端到端和VLM技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)智能駕駛L4和語(yǔ)言智能Agent階段目標(biāo)；從產(chǎn)品層面思考AI能力演進(jìn)，將體驗(yàn)轉(zhuǎn)化為能力，不斷提升團(tuán)隊(duì)，構(gòu)想“硅基家人”終極產(chǎn)品形態(tài)。n

理想汽車(chē)認(rèn)為的AGI三個(gè)階段：ü

階段1：增強(qiáng)我的能力。是人的輔助，最后的決策權(quán)依舊是人。L3的自動(dòng)駕駛，是監(jiān)督自動(dòng)駕駛，第一個(gè)階段能力還不夠，負(fù)責(zé)任的是人。ü

階段2：成為我的助手。人工智能已經(jīng)可以獨(dú)立完成任務(wù)，變成大規(guī)模的應(yīng)用。車(chē)實(shí)現(xiàn)了L4，才是真正的iPhone4的階段。ü

階段3：硅基家人。不需要給它指示和任務(wù)分配，可以作為家庭成員，甚至是家庭組織者，了解人類(lèi)及其家庭、朋友等。n

未來(lái)戰(zhàn)略ü

技術(shù)融合：VLA模型實(shí)現(xiàn)智能駕駛與智能個(gè)人助手技術(shù)打通，提升智能化水平。ü

產(chǎn)品布局：智能駕駛方面，預(yù)計(jì)三年內(nèi)推出L4自動(dòng)駕駛產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化智能駕駛平臺(tái)，提高安全性與可靠性。智能助手方面，理想同學(xué)實(shí)現(xiàn)Agent，從車(chē)機(jī)拓展到多終端，提供一致體驗(yàn)，擴(kuò)大用戶(hù)覆蓋。ü

市場(chǎng)定位：定位人工智能企業(yè)，用AI驅(qū)動(dòng)汽車(chē)進(jìn)化為空間機(jī)器人，聚焦家庭用戶(hù)，提升其出行與生活品質(zhì)。173、投資建議概要：2024年12月25日-12月27日，理想汽車(chē)在AI

Talk訪談中談到了居多對(duì)AI的思考和公司后續(xù)戰(zhàn)略布局，我們認(rèn)為理想汽車(chē)未來(lái)有望從一個(gè)電動(dòng)智能汽車(chē)企業(yè)升級(jí)成為人工智能公司，公司AI潛力以及汽車(chē)業(yè)務(wù)2025年表現(xiàn)均有望重估。AI升級(jí)：明確從車(chē)企向人工智能車(chē)企升級(jí)，短中期看高階智能駕駛+理想同學(xué)，遠(yuǎn)期看具身智能和“硅基家人”。短中期，理想同學(xué)從車(chē)機(jī)走向移動(dòng)終端，理想同學(xué)有望成為新移動(dòng)端大入口可能，助力理想汽車(chē)進(jìn)入AI核心爭(zhēng)奪圈。據(jù)理想汽車(chē)公眾號(hào)數(shù)據(jù)，理想汽車(chē)用戶(hù)超過(guò)100萬(wàn)，背后家庭成員300-500萬(wàn)人，考慮擴(kuò)圈理想同學(xué)APP用戶(hù)數(shù)可能快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期，理想汽車(chē)mindGPT大語(yǔ)言模型和空間智能有望融合形成迭代完善的VLA模型，并基于此演化出更多AI應(yīng)用，例如“硅基家人”。車(chē)業(yè)務(wù)：考慮高端市場(chǎng)格局變化和理想汽車(chē)自身純電業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，增程基盤(pán)的穩(wěn)定性和純電新品的勝率可能被低估。市場(chǎng)認(rèn)為對(duì)標(biāo)L6/L7/L8/L9的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多，公司基盤(pán)不穩(wěn)；另外，高端純電難，2025年純電產(chǎn)品勝率低。但自上而下看，30萬(wàn)元以上市場(chǎng)自主品牌滲透率仍然很低，提升空間大，且合資對(duì)手BBA已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)，因此BBA的弱化和自主擴(kuò)容能容納理想汽車(chē)以及競(jìng)品擴(kuò)張。自下而上看，mega后理想汽車(chē)純電產(chǎn)品延期一年，公司有更充足的時(shí)間優(yōu)化改進(jìn)，有更多的充電及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，更成熟的智駕能力。投資建議：AI打開(kāi)新的空間+基盤(pán)穩(wěn)定性和純電勝率或被低估，理想汽車(chē)有望迎來(lái)重估。預(yù)計(jì)理想汽車(chē)2025/2026年歸母凈利潤(rùn)133.5/191.8億元，對(duì)應(yīng)3月11日港股收盤(pán)2254億元人民幣市值，PE為2025/2026年17X/12X，我們認(rèn)為公司【AI潛在拓展價(jià)值】和【高端車(chē)價(jià)值】均有重估空間，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。1804風(fēng)險(xiǎn)提示194、風(fēng)險(xiǎn)提示n

市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期：2024年以舊換新政策年末搶裝，上半年需求可能部分被透支。n

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)：2025年Q1淡季，市場(chǎng)需求較弱，頭部車(chē)企為提振銷(xiāo)量可能開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)。n

公司產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，造成公司產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑。n

純電汽車(chē)市場(chǎng)增速不及預(yù)期：純電市場(chǎng)增速緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致純電車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期。n

充電補(bǔ)能設(shè)施建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期：充電補(bǔ)能設(shè)施進(jìn)展較慢，對(duì)純電車(chē)型銷(xiāo)量產(chǎn)生影響。n

新產(chǎn)品推出進(jìn)度不及預(yù)期：純電車(chē)型投產(chǎn)或上市，可能再次延期風(fēng)險(xiǎn)。n

各產(chǎn)品不具備完全可比性：文中對(duì)比的產(chǎn)品可能不具備完全可比性，對(duì)標(biāo)的相關(guān)資料和數(shù)據(jù)僅供參考。20理想汽車(chē)盈利預(yù)測(cè)表證券代碼：

02015股價(jià)：

113.00投資評(píng)級(jí)：

買(mǎi)入(上調(diào))日期：

20250311資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收款項(xiàng)2023A2024E2025E2026E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2025E2026E每股指標(biāo)與估值每股指標(biāo)EPS2023A2024E2025E2026E123851

149730

193044

23893896355

119012

152738

106014

120420

146346營(yíng)業(yè)成本5.953.916.299.04144687216682652048485232營(yíng)業(yè)稅金及附加BVPS28.3432.1838.3947.36存貨凈額10529

銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用-976838939094-27070386111536-29710477912496-32290估值其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)16181199222315525991財(cái)務(wù)費(fèi)用-1997-264P/E23.04.826.93.316.72.711.62.2114526

134367

152264

183098其他費(fèi)用/（-收入）P/B15745680916071707817313732018242

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)740749061004715711P/S2.31.51.20.9營(yíng)業(yè)外凈收支利潤(rùn)總額在建工程財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力ROE2023A2024E2025E2026E10452-13571180910588114411417670920373101919355174無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)總計(jì)7538所得稅費(fèi)用凈利潤(rùn)8370751346712119%22%16%9%12%21%17%6%16%21%16%7%19%21%14%8%少數(shù)股東損益歸屬于母公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)143467

163720

183202

215282毛利率117042023A50694117041058295202