5月瀝青排產同環比雙增，需求緩慢釋放——2025年5月份瀝青期貨行情策略展望1海證期貨研究所1年4月25日瀝青核心觀點瀝青核心觀點22供應端：2025年3月，國內瀝青裝置產能為7921萬噸，環比持平，同比下降195萬噸，國內瀝青新增及淘汰產能暫無變化。3月，國內瀝青產量222.66萬噸，環比增加26.12萬噸，同比下降14.29萬噸；國內瀝青開工率為33.73%，環比增加3.951.3個百分點。5月，中石油、中石化、中海油、地煉分別環比+1.54、-3、-3.3、+19萬噸至41.44、50、13.2118.15萬噸，總排產量環比增加14.24萬噸至222.79萬噸，環比增幅6.83%，同比2024年5月實際產量增加1.430.65%。5月，溫州中油暫無生產計劃，遼河石化瀝青產量增加；齊魯石化渣油加氫裝置檢修結束，瀝青產量收緊，濟南煉廠5月底檢修陸續結束，瀝青有少量出貨計劃，鎮海煉化及茂名石化仍有部分裝置檢修；中海濱州預計停工檢修至6月中旬左右；寧波科元于4月17日開始停產檢修，5月下旬或將復產，山東及河北地煉中，有原油配額的煉廠生產瀝青利潤逐漸修復，東方華龍、嵐橋石化瀝青保持穩定生產，隨著裝置檢修結束，河北鑫海瀝青開工或將有所提升。因此，5月國內瀝青計劃排產同環57.95247.79萬噸。需求端：4月，終端項目施工尚未全面釋放，瀝青剛性需求表現較為一般，防水卷材開工率及改性瀝青開工率處于往年同期偏低水平。558.69%至246.23庫。整體來看，5月，瀝青價格低位振蕩為主，成本端原油價格表現較為疲軟，瀝青需求釋放緩慢，煉廠庫存可控，社會庫存高位有待消耗，瀝青價格仍以低位振蕩思路對待；跨品種套利：瀝青裂解套利暫且觀望；期現套利：BU2505BU2506、BU2507BU2508BU2509BU2510期現套利BU2505-2506、BU2506-2507BU2507-2508、BU2508-2509、BU2509-2510一、瀝青市場行情回顧一、瀝青市場行情回顧3資料來源：3資料來源：wind，海證期貨研究所4100390037003500330031002024-01-022024-02-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-02

瀝青及原油價格走勢9590858095908580757065604月，瀝青價格跟隨原油先跌后小幅反彈，價格重心整體下移。月初，由于特朗普對等關稅以及OPEC+5月超預期增產，原油價格大幅下挫至2021年2月以來低位，瀝青主力合約清明節后開盤跌停，隨后價格進一步下挫至3171元/噸。隨著原油價格不斷下跌，抑制中下游瀝青提貨積極性，且瀝青需求釋放緩慢，瀝青價格低位盤整。原油價格觸底小幅反彈，瀝青絕對價格跟隨小幅上行，但基本面弱勢疊加成本端疲軟，瀝青價格向上乏力。二、供給端：國內瀝青新增及淘汰產能暫無變化二、供給端：國內瀝青新增及淘汰產能暫無變化4資料來源：百川資訊，海證期貨研究所4資料來源：百川資訊，海證期貨研究所最新投產計劃實際投產時間省份企業名稱項目類型項目產能（萬噸）2025年1月2025年1月吉林中石油吉林石化新增產能402025年1月2025年1月四川中石油四川石化淘汰產能202025年1月2025年1月新疆新疆塔星瀝青淘汰產能152025年1月2025年1月河北黃驊燕捷特種瀝青制品淘汰產能502025年1月2025年1月山東山東龍源石油化工淘汰產能302025年1月2025年1月山東山東科宇能源淘汰產能902025年1月2025年1月新疆天山環保庫車石化淘汰產能302024年3月四川四川盛馬化工新增產能60900080007000600050004000300020001000年1月年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月

國內瀝青產能（萬噸）

3月，國內瀝青裝置產能為7921萬噸，環比持平，同比下降195萬噸，瀝青新增及淘汰產能暫無變化。二、供給端：國內瀝青供應不高二、供給端：國內瀝青供應不高5資料來源：百川資訊，海證期貨研究所5資料來源：百川資訊，海證期貨研究所400350300250200150100

國內瀝青產量（萬噸）2019 2020 2021 202260%50%40%30%20%60%50%40%30%20%

國內瀝青開工率（%）2019 2020 2021 20222023 2024 202533月，國內瀝青產量222.66萬噸，環比增加26.12萬噸，同比下降14.29萬噸；國內瀝青開工率為33.73%，環比增加3.95個百分點，同比下降1.3個百分點。二、供給端：瀝青生產毛利處于歷史同期相對高位，稀釋瀝青港口庫存低位二、供給端：瀝青生產毛利處于歷史同期相對高位，稀釋瀝青港口庫存低位6資料來源：百川資訊、隆眾資訊，海證期貨研究所6資料來源：百川資訊、隆眾資訊，海證期貨研究所瀝青生產毛利（元/噸） 瀝青生產成本（元/噸）10008006004002000-200-400-600-800-1000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251357911131517192123252729313335373941434547495153

6000500040003000200010000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251357911131517192123252729313335373941434547495153截至4截至4月25日當周，瀝青毛利296元/噸（-92），瀝青生產成本3234元/噸（+142），國內稀釋瀝青港口庫存32萬噸（+3），瀝青生產毛利處于歷史同期相對高位，稀釋瀝青港口庫存低位，持續關注原材料供應情況。4504003503002502001501005002021-01-15 2022-01-15 2023-01-15 2024-01-15 2025-01-15二、供給端：瀝青裂解相對高位小幅回落二、供給端：瀝青裂解相對高位小幅回落7資料來源：7資料來源：wind，海證期貨研究所BU05/SC06

BU06/SC07

BU07/SC08BU1905/SC1906BU2005/SC2006BU2105/SC2106BU2205/SC2206BU2305/SC2306BU2405/SC2406BU2505/SC2506

BU1906/SC1907BU2006/SC2007BU2106/SC2107BU2206/SC2207BU2306/SC2307BU2406/SC2407BU2506/SC2507

BU1907/SC1908BU2007/SC2008BU2107/SC2108BU2207/SC2208BU2307/SC2308BU2407/SC2408BU2507/SC25081.31.21.110.90.8

1.41.31.21.11.31.21.110.90.80.77/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/13/1 4/1 5/1 BU06/Brent08BU1406/Brent1408BU1706/Brent1708BU1506/Brent1508BU1806/Brent1808BU1606/Brent1608BU1906/Brent19081.21.110.90.80.75/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/17

0.7

8/1 9/110/111/112/11/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1BU05/Brent07 BU07/Brent09BU1405/Brent1407BU1505/Brent1507BU1605/Brent1607BU1705/Brent1707BU1805/Brent1807BU1905/Brent1907BU2005/Brent2007BU2105/Brent2107BU2205/Brent2207BU2305/Brent2307BU2405/Brent2407BU2505/Brent2507

BU2006/Brent2008 BU2106/Brent2108 BU2306/Brent2308 BU2406/Brent2408

BU1407/Brent1409BU1507/Brent1509BU1607/Brent1609BU1707/Brent1709BU1807/Brent1809BU1907/Brent1909BU2007/Brent2009BU2107/Brent2109BU2207/Brent2209BU2307/Brent2309BU2407/Brent2409BU2507/Brent25091.81.61.41.210.80.65/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/17

1.61.41.210.80.66/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/16

1.51.41.31.21.110.90.80.70.67/188/189/1810/1811/1812/181/182/183/184/185/186/18二、供給端：國內瀝青開工率環比下降4.97個百分點至30.97%二、供給端：國內瀝青開工率環比下降4.97個百分點至30.97%70%60%50%40%30%20%10%0%9080706050403020100

國內瀝青總開工率（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251357911131517192123252729313335373941434547495153國內瀝青周度總產量（萬噸）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251357911131517192123252729313335373941434547495153

截至4月25日當周，全國石油瀝青裝置開工率為30.97%（-4.97%），其中，山東、長三角、華南西南、東北、西北、華北華中石油瀝青裝置開工率分別為35.27%（±0%）、21.59%（-23.74%）、58.96%（±0%）、20.46%（±0%）、50.74%（-17.95%）、14.86%（±0%）。山東：勝星石化380萬噸/年常減壓裝置4月1日轉產渣油，4月17日復產瀝青，日產4000噸左右，庫存低位。華東：寧波科元一套180萬噸/年瀝青裝置預計4月18日起停產瀝青，為期一個月左右，原日產2500-3500噸。中化泉州1500噸/年常減壓裝置，瀝青產能60萬噸/年，4月21日復產瀝青，日產1000-1500噸，庫存低位，本輪計劃生產1萬噸左右。東北：遼寧大連錦源瀝青產能100萬噸，目前停產瀝青，2025年5月暫無復產瀝青計劃，正常生產日產量在1000-3000噸。遼寧臻德化工集團有限公司瀝青產能30萬噸，目前裝置停產瀝青，2025年5月暫無瀝青復產計劃，正常生產時，日產600-900噸。8資料來源：百川資訊，隆眾資訊，海證期貨研究所二、供給端：煉廠瀝青開工率不高二、供給端：煉廠瀝青開工率不高PAGE9PAGE9資料來源：百川資訊，海證期貨研究所山東瀝青開工率（%）

長三角瀝青開工率（%）

華北華中瀝青開工率（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

80%70%80%70%60%50%40%30%20%10%0%147101316192225283134374043464952西北瀝青開工率（%）201820192020202170%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952東北瀝青開工率（%） 華南西南瀝青開工率（%）100%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

100%

2022 2023 2024 2025

100%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 202580%

80%

80%60%

60%

60%40%

40%

40%20%

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20%0%147101316192225283134374043464952

0%147101316192225283134374043464952

0%147101316192225283134374043464952二、供給端：瀝青周產量偏低二、供給端：瀝青周產量偏低PAGE10PAGE10資料來源：百川資訊，海證期貨研究所華北瀝青周度產量（萬噸）

華東瀝青周度產量（萬噸）

東北瀝青周度產量（萬噸）2018 2019 2020 20212022 2023 2024 202516141210864201357911131517192123252729313335373941434547495153

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025504030504030201001357911131517192123252729313335373941434547495153西南瀝青周度產量（萬噸）20182019202020211510501357911131517192123252729313335373941434547495153西北瀝青周度產量（萬噸） 華南瀝青周度產量（萬噸）2018 2019 2020 20212022 2023 2024 20256 6

2022 2023 2024 202512

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 20255 5 104 4 83 3 62 2 41 1 201357911131517192123252729313335373941434547495153

01357911131517192123252729313335373941434547495153

01357911131517192123252729313335373941434547495153二、供給端：中國瀝青裝置檢修統計表二、供給端：中國瀝青裝置檢修統計表PAGE11PAGE11資料來源：百川資訊，海證期貨研究所地區省份所屬企業名稱裝置狀態瀝青產能萬噸）停產開始時間停產結束時間備注西北新疆地煉新疆美匯特檢修502024/3/15待定裝置檢修西北新疆地煉法康尼停產202024/1/12024/4/1停產西北新疆地煉天之澤檢修202024/4/202024/6/26裝置檢修完畢，但尚未恢復生產西北新疆地煉烏蘇明源檢修202024/5/12待定裝置檢修東北遼寧地煉遼寧寶來停產1752024/6/18待定停產東北遼寧地煉遼寧華路停產502023/9/28待定停產東北遼寧地煉大連錦源檢修1102024/6/102024/7/14全廠檢修東北遼寧地煉大連錦源停產1102025/1/3待定停產東北遼寧地煉盤錦北方檢修1002024/6/152024/9/11全廠檢修華北河北中石油中油秦皇島停產1502024/8/32024/8/14停產華北河北中石油中油秦皇島停產1502024/11/28待定停產華北河北地煉凱意石化檢修2102023/11/27待定4月15日裝置檢修完畢，但尚未恢復生產華北河北地煉金諾石化停產352023/9/112024/3/31生產渣油華北河北地煉金承石化停產352024/8/5待定裝置檢修華北河北地煉鑫高原石化停產602024/9/52024/9/19停產華北河北地煉鑫高原石化停產602024/10/16待定停產華北河北地煉鑫泉石化停產902023/4/17待定生產效益欠佳，瀝青停產華北河北地煉港盛石化停產302023/7/3待定生產效益欠佳，瀝青停產華北河北地煉河北鑫海檢修3502025/3/10待定裝置檢修華中河南地煉河南豐利停產1002024/5/72024/6/28瀝青停產并轉產渣油華中河南地煉河南豐利停產1002024/10/302024/11/10瀝青停產并轉產渣油華中河南地煉河南豐利停產1002024/11/192024/11/27瀝青停產并轉產渣油華中河南地煉河南豐利停產1002025/3/32025/4/12瀝青停產并轉產渣油華中河南地煉河南豐利停產1002025/4/26待定瀝青停產并轉產渣油二、供給端：中國瀝青裝置檢修統計表二、供給端：中國瀝青裝置檢修統計表地區地區省份所屬企業名稱裝置狀態瀝青產能萬噸）停產開始時間停產結束時間備注華東山東地煉東明石化停產2002024/8/142024/8/24瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東明石化停產2002024/9/72024/9/18瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東明石化停產2002024/10/302025/1/5瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東明石化停產2002025/1/122025/2/3瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東明石化停產2002025/2/202025/3/15瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東明石化停產2002025/3/222025/3/31瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東明石化停產2002025/4/82025/4/13瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉金誠石化停產902024/1/182024/3/1裝置檢修華東山東地煉嵐橋石化停產2002023/12/182024/11/411月6日進油，13日出瀝青成品華東山東地煉東方華龍停產1562024/5/282024/8/20裝置檢修華東山東地煉東方華龍停產1562024/8/212024/9/9瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉東方華龍停產1562025/1/252025/3/14瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉海右石化停產1702023/11/172024/7/12停產華東山東地煉海右石化停產1702024/7/262024/10/10停產華東山東地煉海右石化停產1702024/12/14待定停產華東山東地煉齊成石化停產1502024/7/212024/7/31瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉齊成石化停產1502024/10/23待定瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉無棣鑫岳停產1402023/10/24待定瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉勝星石化停產1902025/1/82025/1/12瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉勝星石化停產1902025/2/122025/2/15瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉勝星石化停產1902025/2/262025/3/8瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉勝星石化停產1902025/3/152025/3/22瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉勝星石化停產1902025/3/312025/4/15瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉勝星石化停產1902025/4/25待定瀝青停產并轉產渣油華東山東地煉山東源潤停產802024/7/3待定原料短缺華東山東中石化濟南煉廠檢修25122025/4/32025/5/13裝置檢修資料來源：百川資訊，海證期貨研究所二、供給端：中國瀝青裝置檢修統計表二、供給端：中國瀝青裝置檢修統計表地區地區省份所屬企業名稱裝置狀態瀝青產能萬噸）停產開始時間停產結束時間備注長三角浙江中石化鎮海煉化停產1502024/8/152024/8/18瀝青停產并轉產渣油長三角浙江中石油溫州中油停產702024/6/182025/2/10生產效益欠佳，瀝青停產長三角浙江中石油溫州中油停產702025/4/14待定生產效益欠佳，瀝青停產長三角浙江地煉寧波科元停產1202025/4/172025/5/17裝置檢修長三角江蘇地煉阿爾法檢修902023/9/21待定裝置檢修長三角江蘇地煉新海石化停產802024/11/82025/3/10瀝青停產并轉產渣油長三角江蘇地煉新海石化停產802024/4/72025/4/13瀝青停產并轉產渣油長三角江蘇地煉新海石化停產802025/4/192025/4/27瀝青停產并轉產渣油長三角江蘇中石化金陵石化停產1502024/8/52024/8/20生產方案調整長三角江蘇中石化金陵石化停產1502024/9/42024/9/8生產方案調整長三角江蘇中石化揚子石化停產1202024/2/22待定渣油加氫裝置開工長三角福建地煉福建聯合檢修802024/10/152025/1/5裝置檢修華南廣東中石化茂名石化停產1502024/5/102024/5/14漿態床加氫裝置開工華南廣東中石油中油高富停產1502024/9/22025/1/5瀝青停產華南廣東中石油中油高富停產1502025/1/102025/1/20瀝青停產華南廣東中石油中油高富停產1502025/1/282025/2/13瀝青停產華南廣東中石油廣東石化停產1302024/7/32024/7/18間歇性生產華南廣東地煉珠海華峰停產502024/1/192024/11/10生產效益欠佳，瀝青停產華南廣東地煉珠海華峰停產502024/12/28待定停產華南廣西地煉北海和源停產302024/7/4待定間歇性生產華南廣西中石油廣西石化停產1002024/8/242025/4/5瀝青停產華南海南地煉京博海南檢修2002024/3/92024/9/28裝置檢修西南四川中海油中海四川檢修352024/3/202024/5/12裝置檢修西南四川中海油中海四川檢修352024/8/282025/2/12裝置檢修西南四川中海油中海四川停產352025/3/242025/4/8瀝青停產13資料來源：百川資訊，海證期貨研究所二、供給端：2025年5月瀝青排產同環比雙增二、供給端：2025年5月瀝青排產同環比雙增2024年4月2024年5月2025年4月2025年5月環比同比中石油41.7242.7839.941.443.86%-3.13%中石化79.764.735350-5.66%-22.76%中海油13.71616.513.2-20.00%-17.50%地方煉廠90.397.8599.15118.1519.16%20.75%合計225.42221.36208.55222.796.83%0.65%從百川5月排產數據來看，中石油環比增加1.54萬噸至41.44萬噸；中石化環比下降3萬噸至50萬噸；中海油環比下降3.3萬噸至13.2萬噸；地煉環比增加19萬噸至118.15萬噸；總排產量環比增加14.24萬噸至222.79萬噸，環比增幅6.83%，同比2024年5月實際產量增加1.43萬噸，增幅0.65%。5月，溫州中油暫無生產計劃，遼河石化瀝青產量增加；齊魯石化渣油加氫裝置檢修結束，瀝青產量收緊，濟南煉廠5月底檢修陸續結束，瀝青有少量出貨計劃，鎮海煉化及茂名石化仍有部分裝置檢修；中海濱州預計停工檢修至6月中旬左右；寧波科元于4月17日開始停產檢修，5月下產，隨著裝置檢修結束，河北鑫海瀝青開工或將有所提升。因此，5月瀝青總計劃排產量同環比雙增。資料來源：百川資訊，海證期貨研究所二、供給端：進口瀝青邊際影響量不大二、供給端：進口瀝青邊際影響量不大PAGE15PAGE15資料來源：百川資訊，海證期貨研究所華東進口韓國瀝青進口利潤（元/噸） 華南進口新加坡瀝青進口利潤（元/噸）10005000-500-1000-1500-2000605040302010

2013 2014 2015 2016 20172018 2019 2020 2021 2022111213141511112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241國內瀝青進口量（萬噸）2019 2020 2021 20222023 2024 2025

2013 2014 2015 2016 20172018 2019 2020 2021 202210005000-500-1000-150010005000-500-1000-1500-2000石油瀝青進口依賴度（%）1816141210864111213141516171819110111112113114115116117118119120121122123124133月，國內瀝青進口26.40噸，環比增加5.46萬噸，同比下降3.13萬噸；2月，瀝青進口依賴度7.36%，環比下降1.87個百分點，同比下降2.35個百分點。瀝青進口資源邊際影響并不大。02014-022014-092014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-08二、供給端：國內瀝青總供應預計環比小幅下滑二、供給端：國內瀝青總供應預計環比小幅下滑PAGE16PAGE16資料來源：百川資訊，海證期貨研究所350300250200150100502024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

國內瀝青總供應（萬噸）產量 進口2025年3月，國內瀝青裝置產能為7921萬噸，環比持平，同比下降195萬噸，國內瀝青新增及淘汰產能暫無變化。3月，國內瀝青產量222.66萬噸，環比增加26.12萬噸，同比下降14.29萬噸；國內瀝青開工率為33.73%，環比增加3.95個百分點，同比下降1.3個百分點。5月，中石油、中石化、中海油、地煉分別環比+1.54、-3、-3.3、+19萬噸至41.44、50、13.2、118.15萬噸，總排產量環比增加14.24萬噸至222.79萬噸，環比增幅6.83%，同比2024年5月實際產量增加1.43萬噸，增幅0.65%。5月，溫州中油暫無生產計劃，遼河石化瀝青產量增加；齊魯石化渣油加氫裝置檢修結束，瀝青產量收緊，濟南煉廠5月底檢修陸續結束，瀝青有少量出貨計劃，鎮海煉化及茂名石化仍有部分裝置檢修；中海濱州預計停工檢修至6月中旬左右；寧波科元于4月17日開始停產檢修，5月下旬或將復產，山東及河北地煉中，有原油配額的煉廠生產瀝青利潤逐漸修復，東方華龍、嵐橋石化瀝青保持穩定生產，隨著裝置檢修結束，河北鑫海瀝青開工或將有所提升。因此，5月國內瀝青計劃排產同環比雙增。瀝青進口量邊際影響較小，主要變動仍在于排產的邊際增量。我們預計，國內瀝青5月總供應將環比增加7.95%至247.79萬噸。三、需求端：瀝青剛性需求釋放緩慢三、需求端：瀝青剛性需求釋放緩慢17資料來源：17資料來源：wind，海證期貨研究所地方政府債（億元） 全國公路建設當月值（億元）250002000015000

2016 2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024 2025

2015 2016 2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024 20254000350040003500300025002000150010005000123456789101112123456789101112主要企業瀝青混凝土攤鋪機銷量當月值（臺）2015201620172018201920204月，地方債發行量6002億元，環比下降3786.03億元，同比增加2562.9億元。2月，全國公路建設2539.98億元，環比增加392.57億元，同比下降7.15%。3月，主要企業瀝青混凝土攤鋪機銷量176臺，環比增加76臺，同比增加27臺。500002021 2022 2023 2024 202560050040030020010001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12三、需求端：部分地區需求有啟動跡象，但整體需求釋放緩慢，市場仍偏好低價資源三、需求端：部分地區需求有啟動跡象，但整體需求釋放緩慢，市場仍偏好低價資源分地區來看：山東：終端客戶存在備貨需求，支撐地煉穩定執行前期合同，個別主力地煉限量出貨，主營煉廠排隊發貨，成品庫存一度消耗完畢，下游動工項目仍較少，部分高價資源出貨不佳，剛需提升緩慢，多數煉廠出貨及庫存水平尚可，廠庫資源持續向社會庫轉移；華北：剛需平穩，煉廠基本維持產銷平衡，成交以低價為主，現貨可流通資源較少，貿易商出貨積極性上升，挺價意愿增強，主力地煉釋放遠期合同3580元/噸，量大優惠，剛需支撐煉廠出貨；華東：降雨天氣，需求減少，社會庫出貨量較前期有所縮減，煉廠資源持續流入社會庫，主力煉廠主發船運；東北：項目動工較少，市場實際需求支撐不足，剛需偏弱，主營煉廠穩定交付前期訂單，低硫需求不及前期，中下游采購相對謹慎，煉廠為保順利出貨，瀝青價格下調；西北：供需兩淡，主力煉廠主要交付前期合同，多數資源流入周邊社會庫，疆內少量項目支撐煉廠出貨，疆外需求回升緩慢，部分貿易商選擇隨用隨采購方式；華南：間歇降雨影響需求，煉廠出貨一般，船運托底優惠政策支撐下，主力煉廠主發船運；西南：云貴終端項目啟動緩慢，降雨天氣，需求短期難有較大提升，四川部分項目逐漸啟動，中下游以采購重慶碼頭船貨資源為主，需求難有較大改善，中下游仍以按需采購為主。18 資料來源：百川資訊，海證期貨研究所三、需求端：瀝青出貨量環比增加，防水及改性開工率偏低三、需求端：瀝青出貨量環比增加，防水及改性開工率偏低PAGE19PAGE19資料來源：隆眾資訊，海證期貨研究所中國瀝青出貨量（萬噸）2020 2021 2022 2023 2024 202550

100

道路改性瀝青開工率（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024 202540 8030 6020 4010 2001357911131517192123252729313335373941434547495153

01357911131517192123252729313335373941434547495153120100806040

防水卷材瀝青開工率（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024

截至4月25日當周，國內瀝青出貨量29.11萬噸，環比增加8.67萬噸；道路改性瀝青開工率24.5%，環比上升4.5個百分點；防水卷材瀝青開工率36.25%，環比上升4.25個百分點。2001357911131517192123252729313335373941434547495153三、需求端：5月終端需求或進一步釋放三、需求端：5月終端需求或進一步釋放PAGE20PAGE20資料來源：隆眾資訊，海證期貨研究所400350300250200

國內瀝青需求（萬噸）2020 2021 2022 2023 2024

4月，終端項目施工尚未全面釋放，瀝青剛性需求表現較為一般，防水卷材開工率及改性瀝青開工率處于往年同期偏低水平。5月，氣溫回升，部分地區存在終端動工跡象，需求有望進一步釋放，我們預計5月瀝青總需求將環比增加8.69%至246.23萬噸。1501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12四、庫存端：4月煉廠瀝青小幅去庫四、庫存端：4月煉廠瀝青小幅去庫PAGEPAGE21國內煉廠瀝青庫存量（萬噸）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025200150100500120100

1357911131517192123252729313335373941434547495153華東煉廠瀝青庫存量（萬噸）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

截至4月25日當周，國內瀝青廠家庫存150.27（-1.74）萬噸，其中，華北、華東、華南、東北、西北、西南、華中地區瀝青廠家庫存分別為28.36（-0.64）70.58（+0.01）、17.4（+0.9）、16.62（-1.4）、10.5（-0.08）、3.3（-0.4）、3.51（-0.13）萬噸。8060402001357911131517192123252729313335373941434547495153資料來源：百川資訊，海證期貨研究所四、庫存端：4月煉廠瀝青小幅去庫四、庫存端：4月煉廠瀝青小幅去庫PAGE22PAGE22資料來源：百川資訊，海證期貨研究所華北煉廠瀝青庫存量（萬噸）

東北煉廠瀝青庫存量（萬噸）

西北煉廠瀝青庫存量（萬噸）2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025353025201510501357911131517192123252729313335373941434547495153

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 202525201525201510501357911131517192123252729313335373941434547495153西南煉廠瀝青庫存量（萬噸）2018201920202021201510501357911131517192123252729313335373941434547495153華南煉廠瀝青庫存量（萬噸） 華中煉廠瀝青庫存量（萬噸）2018 2019 2020 20212022 2023 2024 202520 6

2022 2023 2024 20256

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 20255 5154 410 3 3501357911131517192123252729313335373941434547495153

2101357911131517192123252729313335373941434547495153

2101357911131517192123252729313335373941434547495153國內煉廠瀝青庫存率（%）

華北山東煉廠瀝青庫存率（%）

長三角煉廠瀝青庫存率（%）60%50%40%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

70%60%70%60%50%40%30%20%10%0%147101316192225283134374043464952西北煉廠瀝青庫存率（%）201820192020202150%40%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 202530%20%10%0%

147101316192225283134374043464952

30%20%10%0%

147101316192225283134374043464952東北煉廠瀝青庫存率（%） 華南煉廠瀝青庫存率（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952

100%80%60%40%20%0%

2022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952

60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952四、庫存端：社會庫累庫速度放緩四、庫存端：社會庫累庫速度放緩國內瀝青社會庫存（萬噸）2021 2022 2023 2024 20252502001501005000.70.60.5

1357911131517192123252729313335373941434547495153華東瀝青社會庫存（萬噸）2021 2022 2023 2024 2025

截至4月25日當周，國內瀝青社會庫存133.22（+0.33）萬噸，其中，華北、華東、華南、東北、西北、西南、華中地區瀝青社會庫存分別為8.76（-0.64）61.45（+0.2）、13.11（+0.29）、6.23（+0.15）、18.69（+0.1）、17.63（+0.63）、7.35（-0.4）萬噸。0.40.30.20.10135791113151719212325272931333537394143454749515324

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所四、庫存端：社會庫累庫速度放緩四、庫存端：社會庫累庫速度放緩147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952PAGE25147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952PAGE25資料來源：百川資訊，海證期貨研究所華北瀝青社會庫存（萬噸）

東北瀝青社會庫存（萬噸）

西北瀝青社會庫存（萬噸）0.70.60.50.40.30.20.10

2021 2022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952

2021 2022 2023 2024 2025

0.450.40.450.40.350.30.250.20.150.10.050147101316192225283134374043464952西南瀝青社會庫存（萬噸）202120222023202420250.40.350.30.250.20.150.10.050

2021 2022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952華南瀝青社會庫存（萬噸） 華中瀝青社會庫存（萬噸）0.80.70.60.50.40.30.20.10

2021 2022 2023 2024 2025

0.80.70.60.50.40.30.20.10

0.70.60.50.40.30.20.10

2021 2022 2023 2024 2025四、庫存端：社會庫累庫速度放緩四、庫存端：社會庫累庫速度放緩147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952PAGE26147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952PAGE26資料來源：百川資訊，海證期貨研究所國內瀝青社會庫存率（%）

山東瀝青社會庫存率（%）

江蘇瀝青社會庫存率（%）80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

100%80%100%80%60%40%20%0%147101316192225283134374043464952廣東瀝青社會庫存率（%）201820192020202180%60%40%20%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025147101316192225283134374043464952浙江瀝青社會庫存率（%） 重慶瀝青社會庫存率（%）100%80%60%40%20%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025

100%80%60%40%20%0%

2022 2023 2024 2025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 20212022 2023 2024 2025五、供需平衡：低位振蕩思路對待五、供需平衡：低位振蕩思路對待27資料來源：百川資訊，海證期貨研究所27資料來源：百川資訊，海證期貨研究所350300250200150100500

瀝青供需平衡（萬噸）供-需 供 需

8060402002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

5月，瀝青價格低位振蕩為主，成本端原油價格表現較為疲軟，瀝青需求釋放緩慢，煉廠庫存可控，社會庫存高位有待消耗，瀝青價格仍以低位振蕩思路對待；跨品種套利：瀝青裂解套利暫且觀望；期現套利：BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509、BU2510期現套利暫且觀望；跨期套利：BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509、BU2509-2510均暫且觀望；六、套利及倉單：基差高位回落，BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509、BU2510期現套觀望六、套利及倉單：基差高位回落，BU2505、BU2506、BU2507、BU2508、BU2509、BU2510期現套觀望PAGE28PAGE28資料來源：wind，海證期貨研究所BU05合約基差（元/噸）

BU06合約基差（元/噸）

BU07合約基差（元/噸）5/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/1712005/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/1710008006004002000-200-400-600-800

1405 1505 1605 1705 1805 19052005 2105 2205 2305 2405 2505

1406 1506 1606 1706 1806 19062006 2106 2206 2306 2406 2506

120010008001200100080060040020006/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/16-200-400-600-800BU09合約基差（元/噸）1409200915092109160922091709230918092409190925097/188/189/1810/1811/1812/181/182/183/184/185/186/1810008006004002000-200-400-600-800

1407 1507 1607 1707 1807 19072007 2107 2207 2307 2407 2507BU08合約基差（元/噸） BU10合約基差（元/噸）8/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/1612008/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/1610008006004002000-200-400-600-800

1408 1508 1608 1708 1808 19082008 2108 2208 2308 2408 2508

9/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1615009/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610005000-500-1000

1410 1510 1610 1710 1810 19102010 2110 2210 2310 2410 25101200120010008006004002000-200-400-600六、套利及倉單：BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509、BU2509-2510均暫且觀望六、套利及倉單：BU2505-2506、BU2506-2507、BU2507-2508、BU2508-2509、BU2509-2510均暫且觀望PAGE29PAGE29資料來源：wind，海證期貨研究所BU05-06（元/噸）

BU06-07（元/噸）

BU07-08（元/噸）1405-1406 1505-1506 1605-1606 1705-17061805-1806 1905-1906 2005-2006 2105-21062205-2206 2305-2306 2405-2406 2505-2506

1406-1407 1506-1507 1606-1607 1706-17071806-1807 1906-1907 2006-2007 2106-21072206-2207 2306-2307 2406-2407 2506-2507

1407-1408 1507-1508 1607-1608 1707-17081807-1808 1907-1908 2007-2008 2107-21082207-2208 2307-2308 2407-2408 2507-25086/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/163006/167/168/169/1610/1611/1612/161/16