萬豐奧威通過大股東海外關聯并購的市場反應案例報告綜述投資者是如何看待此次海外并購的呢？本部分將采用事件研究法進行研究。該方法對并購事件的市場超額累計收益率進行實證檢驗分析，以確定市場反應。一、事件日的選擇研究萬豐奧威海外并購的市場反應，涉及到兩個關鍵事件日，一是萬豐奧威首次公開披露其控股股東萬豐奧特集團收購鎂瑞丁的日期，二是萬豐奧威披露其與大股東進行關聯并購的日期。但在萬豐奧威披露控股股東萬豐奧特集團收購鎂瑞丁，就是第一個事件日當天，同時披露了萬豐奧威擬以現金方式出資45,350萬元收購上海達克羅涂復工業有限公司100%股權，對此產生的市場反應的影響難以剔除。所以本文選擇2015年3月17日（萬豐奧威披露非公開發行股票關聯并購鎂瑞丁的日期）為事件日。二、窗口的選擇本次研究將重點考察萬豐奧威披露非公開發行股票與大股東展開關聯并購的市場反應，所以2015年3月17日為T=0日。同時，選擇T=0日前后10個交易日作為事件研究的事件窗口。為了估計正常的收益率水平，本文對萬豐奧威收購鎂瑞丁事件選取的估計窗口為[-110,-11]，時間段為2014年8月22日至2015年1月20日。三、超額累計收益率（CAR）分析估算收益率通常有三種方法：市場模型、均值調整法和市場調整模型，本文采用市場模型法進行正常收益率的測算，公式如下：RRit和Rmt分別是萬豐奧威的實際收益率和市場指數的實際收益率。α和β是該回歸方程的具體參數，圖5-1萬豐奧威收購鎂瑞丁事件研究法的回歸擬合圖由此得出萬豐奧威收購鎂瑞丁事件的斜率β=0.9058，截距α=0.0013。使用獲得的α值和β值與事件窗口期的中小板指的實際收益率帶入公式Rit表5-13萬豐奧威收購鎂瑞丁事件的市場反應時間預期收益率超額收益率（AR）超額累計收益率（CAR）-101.97%-0.85%-0.85%-91.12%8.88%8.03%-8-1.21%4.56%12.59%-72.37%2.30%14.89%-60.57%-2.05%12.84%-5-0.88%2.29%15.12%-4-0.28%3.18%18.30%-3-1.22%1.61%19.92%-2-0.22%3.20%23.12%-12.66%-3.75%19.37%00.49%9.52%28.89%11.86%-0.63%28.25%20.31%-1.55%26.70%30.75%-0.78%25.92%43.15%-4.88%21.04%51.25%8.75%29.79%61.70%1.33%31.12%7-1.60%-2.06%29.05%81.64%0.70%29.75%90.91%-2.08%27.68%100.83%-1.45%26.23%來源：根據網易財經計算根據表5-13的數據結果，可以做出窗口期的日超額收益率（AR）和超額累計收益率（CAR）的變動示意圖5-2。圖5-2萬豐奧威收購鎂瑞丁事件研究AR和CAR的變動示意圖從表5-13和圖5-2的數據結果可以顯示在T=-1時的超額累計收益率（CAR）已經達到19.37%，說明資本市場可能已經提前捕捉到此次并購的消息，且給出了比較正向的反應。在披露事件當天，超額收益率（AR）達到9.51%，超額累計收益率（CAR）有一個顯著的升高，達到28.89%，說明在披露的當日，市場的反應也是良好的。但在[1,4]里超額累計收益率（CAR）逐漸下降，到第4日時下降到了21.04%，說明市場對萬豐奧威收購鎂瑞丁這一事件的正向反應不夠穩定。但需要注意到的是，在2015年3月20日也就是T=3這一天，萬豐奧威發布一系列公告，包括2014年度報告、關聯交易的公告、委托理財的公告、對子公司提供擔保的公告等，可能會對研究的結果存在一定的干擾。在披露的第5天超額累計收益率（CAR）顯著增加后，在其余的日子里超額累計收益率（CAR）的曲線處在水平波動的狀態。同時，我們對[-1,1]、[-2,2]、[-5,5]這幾個關鍵時間窗口進行超額累計收益率（CAR）的計算并進行T檢驗，結果如表5-14所示。表5-14不同窗口時間內的CAR值及其檢驗結果時間窗口CAR均值T值P值[-1,1]5.13%2.38%0.7760.519[-2,2]6.78%5.35%3.0000.040**[-5,5]16.95%10.47%7.0900.000***[-10,10]26.23%21.32%11.5430.000***從上表中可以看出關聯并購披露前后的短期內，公司的股價有顯著的影響，且在顯著性為越來越強，在[-1,1]窗口期顯著相關性不明顯，而在[-2,2]窗口期呈現5%水平上顯著，[-5,5]和[-