第十一章金融危機與金融監管12012.02山東財經大學金融學院教學目的與要求：本章主要介紹金融危機與金融監管的有關知識。在教學過程中，要求學生掌握金融危機的分類以及金融危機的形成原因；了解金融危機的擴散機制；深入金融監管的必要性；了解金融監管的目標、原則、內容與方法；了解不同國家金融監管體系的設置。教學重點與難點：本章重點為金融危機的分類和形成原因、金融監管的必要性以及監管體系的構成。難點是金融危機的形成原因以及金融監管的必要性。22012.02山東財經大學金融學院§11-1金融危機一、金融危機的界定（一）雷蒙德·戈德史密斯：金融危機是指所有或絕大部分金融指標急劇的、短暫的、超周期的惡化。這些指標包括：短期利率、資產（股票、房地產）價格、廠商的償債能力以及金融機構的破產等。他還特別將外匯短缺排除在金融機構的必要特征之外，而這顯然與發生在經濟國際金融一體化趨勢不斷加深背景下的歷次金融危機不相符合。（二）米切爾·鮑度：以預期的改變、擔心金融機構喪失償債能力、企圖將真實資產或非流動性資產轉換成貨幣等10項關鍵要素來定義金融危機。32012.02山東財經大學金融學院（三）杰弗里·薩克斯：煩擾新興市場經濟的金融危機不外乎三種形式：即財政危機、匯兌危機和銀行業危機。這些危機形式盡管在某些情況下可以被區分的非常清楚，但在現實中往往以一種混合的形式出現，這是因為有關公債市場、外匯市場和銀行資產市場的沖擊或預期一般是同時發生的。（四）米什金：金融危機就是一種逆向選擇和道德風險變得太嚴重以至于金融市場不能有效地將資源導向那些擁有最高生產率的投資項目，因而導致金融市場崩潰。42012.02山東財經大學金融學院（五）國際貨幣基金組織的類型劃分1998年5月《世界經濟展望》中認為，金融危機可以劃分為幾種類型：貨幣危機：投機沖擊導致一國貨幣大幅度貶值，抑或迫使該國金融當局為保衛本幣而動用大量國際儲備或急劇提高利率。銀行業危機：真實的或潛在的銀行業破產致使銀行紛紛中止國內債務的清償，抑或迫使政府提供大規模援助以阻止事態的發展，銀行業危機極易擴散到整個金融體系。系統金融危機：金融市場出現嚴重的混亂局面，他削弱了市場有效性原則，會對實體經濟產生極大的負面效應，一次系統金融危機可能包括金融危機，但一次金融危機卻不一定陷入國內支付體系的嚴重混亂，也就不一定導致系統金融危機的發生。52012.02山東財經大學金融學院債務危機是指一國處于不能支付其外債利息的情形，無論這些債券是屬于外國政府還是非居民個人。其中貨幣危機和銀行業危機是金融危機的兩種主要形態，他們可以單獨發生，也可能同時出現在一次金融危機中，并且相互作用，互為因果，后者構成現代金融危機的一個重要特征。IMF的研究表明，（1）貨幣危機在1975~1986年相對盛行，銀行業危機在1987~1997年更加盛行。（2）銀行業危機在時間上要先于貨幣危機，這說明導致銀行業危機的原因具有連續性。（3）新興國家貨幣危機發生率是工業化國家的2倍，銀行業危機是其3倍。62012.02山東財經大學金融學院二、金融危機理論研究金融危機的根本原因——金融脆弱性研究金融危機的直接原因——泡沫經濟、金融自由化、匯率制度馬克思哈耶克歐文·費雪凱恩斯明斯基金德爾伯格蒙代爾克魯格曼72012.02山東財經大學金融學院貨幣危機理論：

1、過度交易論：金德爾伯格。

2、財政赤字論：克魯德曼。

3、自我實現論：奧伯斯菲爾德。銀行業危機理論：

1、貨幣政策失誤論：米爾頓·弗里德曼。

2、貨幣存量增速論：布拉納爾和梅爾澤爾

3、金融不穩定假說：海曼·明斯基。

4、銀行體系關鍵論：托賓。

5、銀行擠兌論：戴蒙德和戴維格。

6、道德風險論：麥金農。外債危機理論：

1、債務—通貨緊縮論：歐文·費雪。

2、資產價格下降論：沃爾分森。

3、綜合性國際債務論：蘇特。82012.02山東財經大學金融學院其中較有代表性、解釋力較強的是所謂的“三代金融危機模型”：以克魯格曼（1979）、弗拉德和加勃（1984）的分析為代表的第一代危機模型以奧伯斯特菲爾德（1994）、薩克斯（1996）的分析為代表的第二代危機模型以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、Chang-Velasco（1998）和克魯格曼（1999）的分析為代表的第三代模型。92012.02山東財經大學金融學院（1）第一代貨幣危機模型貨幣危機產生的根源在于政府政策之間的不協調，這種不協調主要表現為過度擴張的財政政策、貨幣政策與穩定匯率政策之間的矛盾，財政擴張導致大量財政赤字，為彌補赤字導致過度貨幣供給，因而對外幣的需求增加。而固定匯率制要求央行以固定的匯率賣出外幣，因此隨著赤字的貨幣化，央行的外匯儲備將不斷減少，當外匯儲備耗盡時，固定匯率崩潰，貨幣危機發生。（2）第二代貨幣危機模型經濟中同時存在使政府放棄固定匯率的原因和使政府捍衛固定匯率的原因。政府最終是否捍衛固定匯率則取決于上述兩因素的權衡，如果捍衛固定匯率的成本大于收益，則放棄固定匯率成為政府當局的理想選擇。可見危機的發生與政府捍衛固定匯率的成本突然增加有關。當市場預期匯率貶值時，政府維持固定匯率的成本就大大增加了，最終使政府放棄固定匯率，因而危機是“自我實現”形成的。102012.02山東財經大學金融學院（3）第三代貨幣危機模型①道德風險危機模型在金融自由化的條件下，金融中介可以自由進入資本市場融資，因而導致過度的風險資本積累，資產泡沫化，當泡沫破裂時，金融機構的財務狀況惡化，陷人困境，政府因援救倒閉或瀕臨倒閉的金融機構而導致巨大的財政開支，因而誘發危機。②金融恐慌危機模型銀行極易遭受恐慌性投機沖擊，一旦存款者擔心存款損失而要求銀行立即兌現時，銀行在流動性不足的情況下將不得不提前清算其貸款支持的長期項目，導致銀行貸款損失銀行業危機。③金融部門的國際流動性模型短期外匯負債與外匯儲備之比越大或M2與外匯儲備之比越大，國際非流動性問題越嚴重，貨幣危機越有可能爆發。112012.02山東財經大學金融學院金融危機的形成原因金融體系自身惡化

1、金融自由化后，銀行自身經營管理能力不足導致壞賬激增。

2、金融自由化引發過度的資本流入。

3、金融自由化后監管機構的監管能力未能相應提高。外部因素對金融體系的沖擊

1、信息不對稱導致金融危機

2、金融創新過度引發金融危機

3、虛擬資本膨脹的危害

4、國際游資的沖擊122012.02山東財經大學金融學院當代金融危機的特點金融危機具有快速和廣泛的連鎖性和傳染性。金融危機具有生成潛伏性。金融危機的爆發具有內源性。當代金融危機爆發的頻率增高。國際游資成為帶當代金融危機爆發的導火索。金融危機的爆發點——貨幣危機。危機后果的嚴重性。132012.02山東財經大學金融學院金融危機的擴散▲金融危機的國內傳導：就是一國由貨幣危機向資本市場危機，再到銀行業危機，進而向全面金融危機的演變過程。

1、從貨幣危機到資本市場危機。資本市場與外匯市場具有極其緊密的聯系，在當代危機中通常伴隨著投機性攻擊。2、從貨幣危機到銀行業危機。途徑有兩條：一是國際儲備大量流失，迫使該國放棄固定匯率制，如不阻止，可能引發貸款的急劇緊縮——非金融企業破產——銀行業危機。二是本幣貶值有可能在已有大量外匯風險的銀行中引起清償力喪失。3、從貨幣危機到全面金融危機。三種機制：一是貨幣貶值對企業收支狀況的直接影響；二是把新興市場國家的貨幣危機和金融危機聯系在一起的機制；三是本幣貶值導致銀行體系收支狀況失衡，進而導致全面金融危機。▲金融危機的國際傳導：示范效應和競爭性貶值效應是危及國際擴散的兩個重要因素。142012.02山東財經大學金融學院（一）金融危機的演化進程1.金融危機的導火索——次貸危機何為次級抵押貸款？

次級抵押貸款公司向信用差或者收入不高的房屋買主提供的抵押貸款。美國金融危機演化進程及深層原因152012.02山東財經大學金融學院

美國住房抵押貸款市場分類貸款等級分類貸款人資信評分貸款要求利率水平比較優級貸款超過660分嚴格出具收入證明利率水平較低次優級貸款次級貸款620～660分低于620分不需出具收入證明不用出具收入證明利率比優級貸款高1%～2%利率比優惠利率高2%～3%

何為次級抵押貸款？

次級抵押貸款公司向信用差或者收入不高的房屋買主提供的抵押貸款。162012.02山東財經大學金融學院次級按揭貸款債券業務流程示意圖普通居民需要還貸但信用低次級抵押貸款公司投資銀行保險公司等金融機構對沖基金繳納房貸提供貸款出售資產抵押債券ABS提供貸款現金擔保債務憑證（CDO）提供現金提供現金擔保債務憑證（CDO）級別高、流動性強低風險、低收益級別低、流動性弱高風險、高收益抵押資產價值縮水，產生危機房市不景氣，不能按時繳納房貸債券評估價格下降172012.02山東財經大學金融學院兩個重要假設：利率水平低、房價上升低利率

抵押貸款利率低普通居民能支付利率水平低房價上升房屋能增值182012.02山東財經大學金融學院次貸危機形成的邏輯關系：利率上升

房價下跌居民違約率上升；違約率上升房貸收息率下降；房貸收息率下降債券利息收入下降；債券的利息不能付息債券價格下降；債券價格下降虧損不能彌補破產。192012.02山東財經大學金融學院2.從次貸危機向全球金融危機的擴散信心危機流動性危機破產危機

07年4月2日，美國新世紀金融公司破產7月、8月，大批次級住房抵押公司破產8月14日，英國北巖銀行發生支付危機08年初，花旗、瑞銀等著名金融機構出現巨額虧損2月19日，北巖銀行被國有化3月16日，貝爾斯登被摩根大通收購

202012.02山東財經大學金融學院9月7日，美國政府出資2000億美元，接管兩房9月14日，美林被收購9月15日，雷曼兄弟宣布破產9月17日，美國政府出資850億美元，接管AIG79.9%的股權9月20日，美國政府提出7000億美元金融援助計劃9月21日，高盛和摩根斯坦利轉為銀行控股公司

212012.02山東財經大學金融學院（二）金融危機的深層原因

1.全球流動性過剩在全球資金供給過剩的背景下，通過次貸證券化的手段讓貸款機構獲得了充足的資金來源，而房價的持續走高則讓貸款機構忽視了風險，貸款標準降低，貸款規模膨脹，再由證券市場傳導給全世界投資美國次級貸款證券的投資者，最終演繹成為全球的金融風險。222012.02山東財經大學金融學院全球貨幣增長與GDP增長對比232012.02山東財經大學金融學院全球銀行資產、股票、債券占GDP比重242012.02山東財經大學金融學院

2.金融衍生產品迅猛增長

全世界現金M0占GDP的比重是10%，占世界流動性比重是1%；全世界M2廣義貨幣占GDP的比重是122%，占流動性比重是11%；全世界證券化的債券占GDP的比重是142%，占流動性比重是13%；全世界的金融衍生產品占GDP比重是802%,占流動性比重是75%。252012.02山東財經大學金融學院現金Mo、廣義貨幣、證券化債券、衍生產品占GDP和流動性比重262012.02山東財經大學金融學院利率期貨、股指衍生品與商品交易比較單位:億美元272012.02山東財經大學金融學院場外交易與商品交易比較單位:億美元282012.02山東財經大學金融學院3.融資主體市場化和私人化

近十幾年，私人的資金、FDI、股票市場、資金市場的投資大大的增加。私有資本、私募資金成為市場主要參與者，政府部門不再成為國際資本流動的主體，所以這個市場的主體變了，這是一個很大的市場變化。292012.02山東財經大學金融學院私募基金占據了資本市場運作近一半左右的份額

302012.02山東財經大學金融學院§11-2金融監管一、金融監管的含義金融監管是金融監督和金融管理的復合詞。狹義的金融監管是指金融主管當局依據國家法律法規的授權對金融業實施監督、約束、管制，使它們依法穩健運行的行為總稱。廣義的金融監管除主管當局的監管之外，還包括金融機構的內部控制與稽核、行業自律性組織的監督以及社會中介組織的監督等。312012.02山東財經大學金融學院金融監管的必要性（一）金融體系的負外部性效應金融體系的負外部性效應是指：金融機構的破產倒閉及其連鎖反應將通過貨幣信用緊縮破壞經濟增長的基礎。按照福利經濟學的觀點，外部性可以通過征收“庇古稅”來進行補償，但是金融活動巨大的杠桿效應——個別金融機構的利益與整個社會的利益之間嚴重的不對稱性顯然使這種辦法顯得蒼白無力。科斯定理從交易成本的角度說明，外部性也無法通過市場機制的自由交換得以消除。因此，需要一種市場以外的力量介入來限制金融體系的負外部性影響。322012.02山東財經大學金融學院

（二）金融體系的公共產品特性

一個穩定、公平和有效的金融體系帶來的利益為社會公眾所共同享受，無法排斥某一部分人享受此利益，而且增加一個人享用這種利益也并不影響生產成本。因此，金融體系對整個社會經濟具有明顯的公共產品特性。搭便車行為（freeriding)無法避免，因此，穩定、公平的金融體系這一公共產品供應必然不足。在西方市場經濟條件下，私人部門構成金融體系的主體，政府主要通過外部監管來保持金融體系的健康穩定，以此來維護這種公共產品。

332012.02山東財經大學金融學院（三）金融機構自由競爭的悖論金融機構是經營貨幣的特殊企業，它所提供的產品和服務的特性，決定其不完全適用于一般工商業的自由競爭原則。一方面，金融機構規模經濟的特點使金融機構的自由競爭很容易發展成為高度的集中壟斷，而金融業的高度集中壟斷不僅在效率和消費者福利方面會帶來損失，而且也將產生其他經濟和政治上的不利影響；另一方面，自由競爭的結果是優勝劣汰，而金融機構激烈的同業競爭將導致整個金融體系的不穩定，進而危及整個經濟體系的穩定。因此，自從自由銀行制度崩潰之后，金融監管的一個主要使命就是如何在維持金融體系的效率的同時，保證整個體系的相對穩定和安全。342012.02山東財經大學金融學院（四）不確定性、信息不完備和信息不對稱在不確定性研究基礎上發展起來的信息經濟學表明，信息的不完備和不對稱是市場經濟不能像古典和新古典經濟學所描述的那樣完美運轉的重要原因之一。金融體系中更加突出的信息不完備和不對稱現象，由此導致的逆向選擇和道德風險問題導致即使主觀上愿意穩健經營的金融機構也有可能隨時因信息問題而陷入困境。然而，金融機構又往往難以承受搜集和處理信息的高昂成本，因此，政府及金融監管當局就有責任采取必要的措施減少金融體系中的信息不完備和信息不對稱。

352012.02山東財經大學金融學院金融監管的基本原則監管主體的獨立性原則依法監管原則內控與外控相結合原則穩健運營與風險預防原則母國與東道國共同監管原則362012.02山東財經大學金融學院金融監管的內容▲市場準入的監管1、該金融機構有無存在的必要性：從是否符合國民經濟發展的需要，是否符合金融業發展政策和方向，是否符合分業經營、分業管理的規定，是否符合合理布局、公平競爭的要求進行考察。2、該金融機構有無存在的可能性：考察是否具有符合規定的本外幣資本金，是否具有符合任職資格條件的法定代表人、高級管理人員和占相當分量的有一定工作經驗的從業人員，是否具有周密的經營計劃、合理的內部組織結構和嚴格的內控制度，是否具有固定的營業場所和安全、消防及與業務有關的其他設施。372012.02山東財經大學金融學院▲市場運作過程的監管資本金充足率要求；流動性要求；業務范圍的限制；貸款風險的控制；外匯風險管理；準備金管理。▲市場退出的監管退出的形式主要有以下幾種：解散；被撤銷和關閉；托管；破產。382012.02山東財經大學金融學院金融監管的手段和方法主要有法律手段、經濟手段、政策手段、行政手段。這些手段相輔相成、相互補充。法律手段是基礎，經濟手段是核心。在具體監管過程中，主要依靠金融稽核的方法。金融稽核檢查的主要內容包括：業務活動的合法性；資本金的充足性；資產質量；負債的清償能力；盈利情況；經營管理狀況等。稽核檢查的方式：現場稽核；報表稽核；委托稽核；聯合稽核。392012.02山東財經大學金融學院金融監管體系金融監管體系的構成一般包括三方面的內容：外部監管，金融機構的行業自律和內部控制。其中外部監管是金融監管的主體，金融機構的內部控制是金融監管的基礎，行業自律是必要的補充。金融監管機構的設置模式可分為以下四類：雙線多頭；單線多頭；高度集中的單一型；跨國型。402012.02山東財經大學金融學院金融監管理論的演變（一）20世紀30年代以前：金融監管理論的初步形成

政府對金融活動實施監管的法規依據最初可以追溯到1720年《泡沫法》。但真正意義上的金融監管，是與中央銀行制度的產生和發展直接相聯系的。

1、“看不見的手”——“真實票據”理論“金塊論戰”

中央銀行制度最初建立的目的在于統一管理發行貨幣，而不是監管整個金融體系，更不涉及金融機構的微觀行為。412012.02山東財經大學金融學院亞當·斯密的“真實票據理論”認為，只要銀行投資實際生產的短期商業票據，就不會引發通貨膨脹或緊縮，銀行經營安全穩定，故沒有必要人為約束。亨利·桑頓在1797-1925年的“金塊論戰”中指出，真實票據不斷貼現的過程，將會導致鏈條的延長和信用規模的成倍擴張，因此真實票據原則不能保證銀行有充足的流動性或貨幣供給彈性，也不能避免銀行遭到擠提。哈耶克認為，貨幣信用的膨脹造成投資過度，實際儲蓄下降，最終因資本供給不足而引發經濟危機。因此，只要放棄人為的干預，就不會發生貨幣信用的膨脹，保持了貨幣的中立性，就能在市場機制的自動調節下達到經濟均衡。422012.02山東財經大學金融學院2、貨幣是“中性的”建立全國統一的票據清算系統、協調票據清算最后貸款人的職能，承擔穩定整個金融和經濟體系的責任。

432012.02山東財經大學金融學院“最后貸款人”（LLD）制度仍然算不上金融監管，但是它卻為中央銀行后來進一步自然演變為更加廣泛的金融活動的監管者奠定了基礎。因為中央銀行的最后貸款可以成為迫使金融機構遵從其指示的一個重要砝碼，由此，中央銀行就有可能而且也有必要進一步對金融機構的經營行為進行檢查。這種對經營行為的檢查活動一直發展到現代央行對所有金融機構，主要是商業銀行進行的各種現場檢查和非現場檢查。但這種檢查主要是基于貸款協議的安排，類似于商業銀行對借貸企業所進行的財務及信用檢查，而不是行政上或法律上的行為。所以，真正現代意義上的金融監管是在20世紀30年代大危機后。

442012.02山東財經大學金融學院（二）20世紀30年代—70年代：嚴格監管、安全優先

30年代的大危機表明金融市場具有很強的不完全性，“看不見的手”無所不至的能力只是一種神話。在金融市場上，由于市場信息的不完全和金融體系的本身特點，市場的運作有時也會失靈，在30年代大危機中，大批銀行及其他金融機構的倒閉，給西方市場經濟國家的金融和經濟體系帶來了極大的沖擊，甚至影響到了資本主義的基礎。

大危機后，凱恩斯主義取得了經濟學的主流地位，在這一時期，金融監管理論主要以維護金融體系安全，彌補金融市場的不完全為研究的出發點和主要內容。這段時期的金融監管理論研究成果認為，自由的銀行制度和全能的金融機構具有較強的脆弱性和不穩定性，認為銀行過度參與投資銀行業務，并最終引發連鎖倒閉是經濟危機的導火索。

452012.02山東財經大學金融學院歐文·費雪（IrvingFisher，1933）經濟處于上升階段、商品和資本市場興旺企業用于投資和投機的信貸增加通貨膨脹過度負債成為普遍現象，經濟開始進入下行區間企業贏利能力減弱、逐漸喪失清償能力貨幣供給量增加企業為清償債務廉價銷貨企業存款減少、貨幣流通速度降低總體物價水平下降企業凈值減少、債務負擔加重、贏利能力下降企業破產工人失業人們喪失信心悲觀情緒彌漫人們追求更多的貨幣儲藏、積蓄名義利率下降、實際利率上升資金盈余者不愿貸出、資金短缺者不愿借入通貨緊縮金融危機462012.02山東財經大學金融學院在凱恩斯主義宏觀經濟理論的影響下，傳統上中央銀行的貨幣管理職能已經轉化為制定和執行貨幣政策并服務于宏觀經濟政策目標，金融監管更加傾向于政府的直接管制，并放棄自由銀行制度，從法律法規和監管重點上，對金融機構的具體經營范圍和方式進行規制和干預逐漸成為這一時期金融監管的主要內容。472012.02山東財經大學金融學院（三）20世紀70年代—80年代末：金融自由化，效率優先

20世紀70年代，困擾發達國家長達十年之久的“滯脹”宣告了凱恩斯主義宏觀經濟政策的破產，以新古典宏觀經濟學和貨幣主義、供給學派為代表的自由主義理論和思想開始復興。在金融監管理論方面，金融自由化理論逐漸發展起來并在學術理論界和實際金融部門不斷擴大其影響。

金融自由化理論主要從兩個方面對30年代以后的金融監管理論提出了挑戰：一方面，金融自由化理論認為政府實施的嚴格而廣泛的金融監管，使得金融機構和金融體系的效率下降，壓制了金融業的發展，從而最終導致了金融監管的效果與促進經濟發展的目標不相符合；另一方面，金融監管作為一種政府行為，其實際效果也受到政府在解決金融領域市場不完全性問題上的能力限制，市場機制中存在的信息不完備和不對稱現象，在政府金融監管過程中同樣會遇到，而且可能更加嚴重，即政府也會失靈。

482012.02山東財經大學金融學院

30年代以前基本不受管制的自由金融體系在30年代的大危機中崩潰，導致金融體系的安全性成為人們優先考慮的目標，30年代到70年代日益廣泛、深入的金融監管，特別是那些直接的價格管制和對具體經營行為的行政管制，嚴重束縛了金融機構自主經營和自我發展的手腳，而在存款保險制度已充分發揮其穩定作用、銀行擠提現象已經大為減少的情況下，金融機構的效率、效益要求就日益凸顯出來，并超越了安全性目標的重要性。所以，金融自由化理論并不是對政府金融監管的全面否認和摒棄，而是要求政府金融監管做出適合于效率要求的必要調整。

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（四）20世紀90年代以來：安全與效率并重的金融監管理論

一方面，在80年代后半期和90年初，金融自由化達到了高潮，很多國家紛紛放松了對金融市場、金融商品價格等方面的管制，一個全球化、開放式的統一金融市場初現雛形。另一方面，一系列區域性金融危機的相繼爆發，迫使人們又重新開始關注金融體系的安全性及其系統性風險，金融危機的傳染與反傳染一度成為金融監管理論的研究重點。502012.02山東財經大學金融學院

在1997年亞洲金融危機以前，斯蒂格里茨和日本的青木昌彥曾經提出過的金融約束論，成為金融監管理論進一步發展的標志性文獻。對于金融危機爆發的原因，在理論界研究甚多。一般傾向于認為，金融自由化和金融管制的放松并不是最主要的，事實證明，很多高度開放的經濟體，同時擁有較高的金融自由度和市場穩定性，并且為經濟發展提供了效率保證。一些專家認為，問題的關鍵可能在于，那些實行金融自由化的國家，其政府管理金融活動的能力，以及經濟發展和開放策略的順序可能