第五章籌資方式Ⅰ----

股權籌資本節內容：一、普通股融資二、優先股融資重點：認識普通股股票籌資特征及其優缺點；認識優先股籌資的利弊。難點：掌握普通股股票的各種價值形式及其計算方法；掌握優先股股票的各種價值形式及其計算方法。一、普通股融資（一）相關概念1、股票：是指股份有限公司為籌集自有資金而發行的有價證券，是持股人用來證明其在公司中投資股份的數額，并按相應比例分享權利和承擔義務的書面憑證，他代表持有人對公司擁有的所有權。股票應載明的事項(格式)：公司名稱、公司登記成立的日期、股票種類、票面金額以及代表的股份數、股票的編號、董事長的簽名。2、股票籌資：是指通過發行股票的方式來籌集資金。3、股票種類按股東享有的權利和承擔的義務大小分：普通股；優先股按股票票面上有無記名分：記名股票；無記名股票按股票票面是否標明金額分：面值股票；無面值股票。按投資主體不同分：國家股；法人股；個人股；外資股。按股票發行對象和上市地區不同分：A股（境內上市內資股）；B股（境內上市外資股）；H股（香港上市外資股）；N股（紐約上市外資股）；L股（倫敦上市外資股）按股票的收益和風險不同分：白馬股（藍籌股、績優股）；成長股；垃圾股（黃牌股，ST股；紅牌股，PT股）。按發行在外的流通股份數不同分：大盤股；小盤股。4、普通股普通股：股份有限公司依法發行的具有管理權、股利不固定的股票。（1）實質普通股是股份有限公司發行的無特別權力的股份，也是最基本的股份，它屬于所有者權益。（2）普通股的特征①

收益性：

②風險性：③

流通性：④穩定性：

⑤參與性：⑥成本高：⑦認股優先權：⑧剩余資產分配權：（二）普通股發行方式和發行費用1、普通股發行方式直接公募發行（代銷）公開招股發行間接公募發行（包銷）有償發行不公開直接發行股東配股的股票發行方式第三者配股的股票發行方式無償交付發式無償配股發行股票分紅股票分割有償無償并行增股方式2、發行費用--給投資銀行或承銷商的傭金（發行手續費，承銷費用），由承銷商在投資者付給企業的股款中扣除；--發行股票所承擔的發行登記費、注冊會計師費用（審計、驗資、盈利預測、審核等費用）、律師費、資產評估費、印刷費等；--發行中的宣傳廣告費、其他損失費以及其他相關支出，如采用上網定價發行方式的公司需支付上網發行費用，向代收款銀行和股票登記托管機構支付費用等等。上網發行由于使用了證券交易所的交易系統，發行人須向證券交易所繳納上網發行手續費，目前，證券交易所對上網發行的收費標準為發行總金額的3.5‰。

（三）輔導和保薦中國證監會發布《股票發行上市輔導工作暫行辦法》于2000年3月16日起正式施行，同時廢止《關于對公開發行股票進行輔導的通知》(證監發[1995]138號)。擬公開發行股票(A、B股)的股份有限公司(以下稱擬發行公司)應符合《公司法》的各項規定，在向中國證監會提出股票發行申請前，均須具有主承銷資格的證券公司(以下稱輔導機構)或上市保薦人輔導，輔導期限為一年。

輔導機構對擬發行公司進行輔導時應配置三名以上輔導人員，授權其代表輔導機構從事輔導工作。輔導人員必須是有主承銷資格的證券公司正式從業人員、并從事證券承銷業務兩年以上。輔導人員中，至少有兩人具有輔導兩家以上企業股票發行上市經驗。輔導有效期為三年；超過三年，則須按本辦法規定的程序和要求重新聘請輔導機構進行輔導。

中國證監會發布《證券發行上市保薦制度暫行辦法》于2004年2月1日起正式施行，適用于股份有限公司首次公開發行股票和上市公司發行新股、可轉換公司債券。保薦機構負責證券發行的主承銷工作，依法對公開發行募集文件進行核查，向中國證監會出具保薦意見。保薦機構應當保證所出具的文件真實、準確、完整。

經中國證監會注冊登記并列入保薦機構、保薦代表人名單(以下簡稱“名單”)的證券經營機構、個人，可以依照本辦法規定從事保薦工作，并對督導期間的上市公司行為負有一定的連帶責任。中國證券業協會對保薦機構、保薦代表人進行自律管理。

（四）普通股的價值1、普通股面值：面值是指股票票面上標明的金額，既不表示股票的價格，也不表示股票的價值。全部股票面值總和等于公司注冊資本總額。2、普通股的設定價值公司在發行無面值股票時，根據公司章程寫明設定資本總額和授權發行無面值股票的股份數所確定的股票價格。普通股的設定價值=設定股本/股數3、普通股的發行價格普通股的發行價格是一級市場將股票出售給投資者的價格。取決于以下因素：股票面值、市場狀況、其他因素。

發行價格類型：等價、時價、中間價。4、普通股的帳面價值：也稱為普通股每股權益，按帳面計算的每一普通股份的資產價值，反映每一股所擁有的公司帳面資產凈值。5、普通股的內在價值股票的內在價值又稱為股票的理論價值、真實價值，是該股票未來提供的現金流入的總現值。內在價值：每期預期股利現金流入；出售股票的預期現金流入--預計股票價格?；竟纼r模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型

（1）短期持有股票、未來準備出售的股票內在價值模型V：股票價值Vn：未來出售時預計的股票價格

k：投資者要求的必要報酬率

Dt：第t期的預計股利n：預計股票持有的期數nnntttkVkDV)1()1(1+++=?=（2）長期持有股票、股利穩定不變的股票內在價值模型假設未來股利不變，其支付過程是一個永續年金，則其股票價值為：D：每年固定股利K：投資者要求的必要報酬率（3）長期持有股票的股票內在價值模型只獲得股利，是一個永續的現金流入，這個現金流入的現值就是股票價值。

V：股票價值Dt：第t期的預計股利?￥=+=1)1(ttkDVtkD=V（4）長期持有股票、股利固定增長的股票內在價值模型

D0：上年股利

g：股利增長率

D1

：未來第一年的股利

k：股票必要報酬率

++++++=33221)1()1(1kDkDkDVLL（5）長期持有股票、分段變化的的股票估價模型股票的未來現金流量分兩段，第一段為距離估價期較近、能較準確預測階段的非正常變化期；第二段為距離估價期較遠、只能大致預測其變化趨勢的階段，該階段可以為年金、等比增加或減少、等差增加或減少。

nV=∑dt+dn+1/（k-g）*（P/F，K，n）[第二段為等比增加]t=1（1+k）tnV=∑dt+（dn+1/K）*（P/F，K，n）[第二段為年金]t=1（1+k）t這是實務中最常見的情形。例題：6.6，157。

戈登認為在市場均衡條件下，股票必要報酬率等于預期報酬率，可以利用上述公式解出投資者的預期報酬率，提出了著名的戈登模型，認為預期報酬率等于目前的股利收益率加上預期增長率，預期增長率是買賣價差除以買入價格。

k=d1/

V＋g戈登模型也可用于普通股資金成本的計算。如果市場處于非均衡狀態時，必要報酬率與預期報酬率有別。必要報酬率＝無風險利率＋風險補償率預期報酬率＝預期股利收益率＋預期資本利得收益率預期報酬率與必要報酬率的關系（圖6-2，159）：預期報酬率﹤必要報酬率，拋售，股價下降，達到新的均衡；預期報酬率﹥必要報酬率，搶購，股價上升，達到新的均衡；預期報酬率﹦必要報酬率，均衡。6、普通股的投資價值（1）股票年投資價值：股票的年投資價值=（年股利總額+年末股票市價）/（1+投資者的期望報酬率）（2）股票（若干年）投資價值

Di

——

第i年的預計股利收益；

r

——投資者的期望報酬率；

n

——

年限；

pn

——

第n年股票的市價。例題6.8，159。7、普通股交易價值：普通股交易價值又稱交易價格，是股票在股票交易市場上流通轉讓的成交價格。普通股交易價值=預期每股股利/銀行存款利息率

=該股票的市盈率*該股票的每股盈利

交易價值按照資本市場的平均利率；投資價值按照投資者的期望報酬率；內在價值按照股票的必要報酬率。

影響股票價格的因素

（1）內部因素①營業范圍、發展前景；②市場占有率；③財務狀況和財務結構；④股利發放政策；⑤預期盈利狀況；⑥公司信譽等。（2）外部因素①政治因素；②經濟因素；③市場因素；④心理因素。8、清算價值清算價值是公司停止營業時，能分配給普通股股東每一股份的剩余財產價值。

（六）普通股融資的評價優點：沒有固定股利負擔；會增加公司的信譽，增強公司的舉債能力；發行普通股籌措資本具有永久性，無到期日；不需歸還，籌資風險??；限制少，容易吸收資金；一定程度上抵消通貨膨脹的影響。缺點：分散公司控制權；資本成本比較高；稀釋每股收益可能引發股價下跌；增加對外公布財務狀況的成本。二、優先股融資1、優先股：優先股是相對普通股而言的，是較普通股具有某些優先權利，同時也受到一定限制的股票。優先股的含義主要體現在“優先權利”上，包括優先分配股利和優先分配公司剩余財產。2、優先股的特征--優先取得（定額或固定）股利；--優先分配剩余財產權；--無表決權和管理權；--一般股利固定；--可由公司贖回；--附轉換權的優先股在一定條件下可轉換為普通股；--由于股利固定，因而具有財務杠桿的作用。

3、優先股的種類（1）按當年未分配股利是否遞延分為累積優先股和非累積優先股（2）按是否有權參與剩余利潤分配分為參與優先股和非參與優先股（3）按優先股是否可轉化為普通股分可轉換優先股與不可轉換優先股（4）按公司是否可贖回優先股分可贖回優先股和不可贖回優先股（5）按股利是否可調整分可調整優先股和固定股利優先股4、優先股的價值優先股的面值；優先股的發行價格；優先股的內在價值：按必要報酬率；優先股的市價：按資本市場平均利率；優先股的投資價值：按投資者的期望投資報酬率。5、優先股融資評價從發行公司看，優點：--無固定還本負擔，并能形成靈活的資本結構；--股利支付有一定的彈性；--降低負債比率，提高公司的舉債能力；--可使普通股股東獲得財務杠桿收益；--保持普通股股東的控制權；--可促使兼并談判的成功。缺點：--資金成本較高；--可能形成固定的財務負擔；--可能產生負財務杠桿作用；--可能引起有關控制權和所有權的問題。

投資者角度，優點：為優先股股東提供了相對穩定的收益；公司清算時，優先股股東分配剩余財產的權利優于普通股股東。缺點：報酬有限，不及普通股股東；法律上沒有強制分配股利的規定，對優先股股東的保障程度不高；積欠股利以非現金資產償還，實際分得的現金股利少于應計股利。9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。4月-254月-25Monday,April21,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。06:37:1306:37:1306:374/21/20256:37:13AM11、夫學須志也，才須學也，非學無以廣才，非志無以成學。4月-2506:37:1306:37Apr-2521-Apr-2512、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。06:3