中恒電氣股權激勵對創新績效的影響分析案例綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u27546中恒電氣股權激勵對創新績效的影響分析案例綜述 1158761.1創新投入階段 1161601.1.1股權激勵對研發支出的影響 1190541.1.2股權激勵對研發人員投入的影響 3219041.2創新產出階段 4251431.2.1新增專利申請數 4211301.2.2專利授權數量 575311.2.3有效專利總數 633741.2.4研發效率 784151.2.5技術成就 9771.2.6政府補助 1020961.3創新創收階段 11237971.3.1平均凈資產收益率 11154971.3.2營業利潤率 12231891.3.3營業收入增長率 1317391.4進一步分析：基于企業生命周期 15本章將會對創新投入階段、創新產出階段和創新創收階段展開詳細的分析，以此來判斷中恒電氣實行股權激勵能否促進創新績效。創新投入涵蓋了資金及人員兩方面的投入；創新產出可通過專利申請數、專利授權數、研發效率等指標來體現。創新創收階段可通過凈資產收益率、營業利潤率等指標進行體現。由于中恒電氣第三次股權激勵于2019年開始實行，而截至本文完成之時該次激勵的部分相關數據尚未更新，故以下著重分析前兩次激勵計劃。1.1創新投入階段高新技術類企業的整個創新過程都需要有高級管理人員和核心技術人員的共同配合及努力。對高管進行股權激勵會使其與公司的利益同向，令其做決策時更加注重企業長期利益的創造，更為注重企業的創新研發。主要措施有兩個方面，即加大企業的研發投入的同時提升核心的研發技術人員的數量及比例。1.1.1股權激勵對研發支出的影響企業想要使漫長而復雜的創新活動有所回報，充足的創新資金的投入必不可少。因此從一定程度上來說，企業投入的研發資金的數額及其占營業收入的比例可以顯示企業的研發力度和強度。中恒電氣2010年-2019年的研發支出及其所在的行業均值情況見下表。表4-1中恒電氣2010-2019年研發支出情況項目2010201120122013201420152016201720182019中恒電氣研發支出（萬元）11551452240930873750557281679707990110844中恒電氣研發支出占營業收入的比例（%）1.955.146.087.156.246.629.1611.2110.069.24行業研發支出占營業收入比例的均值（%）5.455.011.521.261.481.511.911.271.935.00未實行股權激勵企業研發支出占營業收入的比例均值（%）1.871.221.133.931.461.391.461.471.701.90實行股權激勵企業研發支出占營業收入的比例均值（%）6.035.801.911.591.491.615.361.065.165.09數據來源：公司年報及國泰安數據庫。從上表可知，實行激勵計劃前，中恒電氣研發支出所占比例略低于行業均值，實施股權激勵后，其研發支出的數額呈直線上升的趨勢，且每年的比例明顯高于各類行業均值且逐漸拉大差距。2011年第一次股權激勵后研發支出從1452萬元增長為2409萬元，增長率達到65.91%；2014年第二次股權激勵后研發支出增長率達到48.59%；在2019年第三次股權激勵中恒電氣研發支出更是突破億元，體現了中恒電氣對研發活動的重視。除此之外，對比歷年未實行與已實行激勵計劃的企業創新支出所占的比例均值發現，實行激勵計劃企業的創新支出所占比例均值明顯偏高。2010-2019年中恒電氣及同行業研發支出占營業收入比例均值情況對比折現圖如圖4-1所示。圖4-1中恒電氣研發支出所占比例與行業均值對比圖數據來源：公司年報及國泰安數據庫。由上圖可以明顯發現，中恒電氣在三次股權激勵之后研發支出占營業收入的比例整體呈上升趨勢，從2010年的1.95%提高到2019年的9.24%，且于2017年達到峰值11.21%。從股權激勵實施前的低于行業均值水平到2011年與行業均值水平持平，再到之后每年都超過行業均值水平，這說明隨著股權激勵的實施，中恒電氣對研發支出的重視程度逐漸加深。而與之相比，未實施股權激勵的企業研發支出比例非常平緩，且整體低于實行股權激勵的企業比例均值水平。這也證明股權激勵的實施確實提升了企業的研發支出。1.1.2股權激勵對研發人員投入的影響中恒電氣是一個具有代表性的高新技術類企業，創新能力是其實現快速發展的核心，而足夠的研發人員儲備是研發創新活動的必要條件。股權激勵這種形式不僅將之前的研發人員留在企業，還吸引著大量新的技術人員的加入。因此股權激勵后，中恒電氣每年都在提升研發人員的數量及比例。表4-2為2010年-2019年中恒電氣及行業比例的均值水平。表4-2中恒電氣技術人員情況2010201120122013201420152016201720182019中恒電氣研發人員（人）13616949260273485810621090936892中恒電氣員工總數（人）4775238961102139216531911194717831661中恒電氣研發人員占員工總數比例（%）28.5132.3151.9151.6352.7351.9155.5755.9852.5053.70行業研發人員均值占員工總數均值比例（%）25.9320.5230.5235.6120.5115.4615.1819.1116.1716.51未實施股權激勵企業研發技術人員所占比例（%）25.9320.5128.9131.9511.1715.2811.9411.9516.0116.40實施股權激勵企業研發技術人員所占比例（%）25.9320.5332.1436.2726.8515.6415.4223.2716.3316.62數據來源：公司年報及國泰安數據庫。由表可知，實施股權激勵后中恒電氣技術人員的數量及比例逐年遞增，2011年第一次股權激勵后研發技術人員從169人增長為492人，增長率約高達191%；2014年第二次股權激勵后研發技術人數增長率達到16.89%。中恒電氣技術人員數量及占員工總數的比例都得到了大幅提高，股權激勵提升了技術人員對企業的黏性。與此同時，中恒電氣實行激勵計劃之前，即2010年，研發技術人員所占比例略高于行業水平，2011年實施股權激勵之后，歷年比例均遠高于行業平均水平，且差距逐年遞增。由此可以看出，股權激勵使中恒電氣從勞動密集類的企業轉變為了技術密集類的企業。圖4-22010-2019年研發人員所占比例趨勢圖數據來源：國泰安數據庫和公司年報。由圖可知，從2010年-2019年，未實施股權激勵企業的研發人員比例總體處于下降趨勢，且在此期間整體明顯低于實施股權激勵企業的研發人員比例均值。除此之外，與行業均值水平相比，未實施股權激勵的企業研發人員比例均值一般低于行業均值，而實施股權激勵的企業研發技術人員比例均值高于行業整體均值。由此可見，股權激勵的實施確實會有使企業更加注重創新，加大研發人員的投入，提高企業研發人員占員工總數的比例的作用。1.2創新產出階段1.2.1新增專利申請數產品層面的創新通常作為判斷企業創新產出的重要依據。王素蓮等（2018）表明，在眾多創新產出的判斷指標中，專利因擁有較高的可獲得性等特點脫穎而出。本節擬將新增的專利申請數作為判斷指標，去權衡企業的創新產出情況。專利包括發明專利、實用新型專利和外觀設計專利。其中，發明專利所代表的創新水平較高，實用性較強，且其有著較高的申請難度，對核心競爭力影響最大，因此也是最為重要的評判標準。表4-32011-2019年中恒電氣專利情況表（單位：個）201120122013201420152016201720182019中恒電氣專利申請增加數5.06.01.017.032.042.031.051.029.0發明專利3.05.01.011.016.021.020.035.025.0實用新型專利2.01.003.016.017.08.018.01.0外觀設計專利000001.06.01.00數據來源：公司年報及國泰安數據庫。圖4-32011-2019中恒電氣新增專利申請趨勢圖數據來源：公司年報及國泰安數據庫。從表4-3中可以得出，2011-2013年中恒電氣的新增專利申請數都沒有超過10，數額較低。從2014年開始，中恒電氣高度投入的創新活動有了效果的呈現，新增專利申請數高達17項，是上一年的3.25倍。之后，中恒電氣每年的專利申請增加數總體呈上升趨勢。由以上分析可得，股權激勵剛實施后的1-2年，因為技術創新活動的產出具有滯后性，因此股權激勵的效果并沒有那么明顯，而從2014年開始，中恒電氣的專利申請增加數開始呈現井噴式的增長狀態，表明激勵計劃開始發揮了對創新產出的明顯保持及促進作用。從另一個角度來說，最為重要的具體專利指標——發明專利，其數值一直都保持在比較低的水平，直到2014年之后呈現大幅度的提升，之后也整體為正向發展的趨勢，這種趨勢為企業專利申請的增加數迅速提升有著很大的貢獻，也同樣再次證明了激勵計劃對創新產出的維持及推動作用。此外，從最近幾年即2017年-2019年的數據分析得出，企業激勵計劃的實行對創新產出的維持及提高有著長期效果。1.2.2專利授權數量表4-4為中恒電氣2011年-2017年專利授權數量及具體分類情況，如表所示，2011年-2014年期間中恒電氣雖實施了股權激勵，但每年的專利授權數量都在5個上下浮動，數額很低。2015年開始，中恒電氣的專利授權數量突破10，高達15個，比上一年翻了一倍之多，且之后整體呈上升趨勢。由以上分析可知，股權激勵期間，因其對創新產出的作用存在滯后性，因此效果微弱，而從2015年開始中恒電氣的專利授權數量飛速增長，2016年更是高達36個新增專利授權，表明股權激勵開始呈現出了對創新產出的顯著促進效果。從發明授權的數量變化角度進行分析，第一次實施股權激勵之后，中恒電氣的發明授權實現了從無到有，并且之后一直維持在較為穩定的數量狀態，整體上呈增加的趨勢。表4-4中恒中恒電氣專利授權數量（單位：個）年份2011201220132014201520162017中恒電氣專利授權數量3747153632中恒電氣發明授權0623439中恒電氣實用新型授權3124112923中恒電氣外觀設計授權0000040數據來源：公司年報及國泰安數據庫。中恒電氣2011年-2017年的專利授權數量與發明專利授權數如圖4-4所示：圖4-42011-2017年專利授權數量趨勢圖數據來源：公司年報及國泰安數據庫。從上圖可以發現，2011年中恒電氣實施股權激勵后，專利授權數量有了小幅度的提升，直至2014年實施第二次更大規模的股權激勵后，專利授權數量實現直線式大幅度增長，2014年的專利授權數量增長率為75%，2015年為111.29%，2016年高達140%，其中發明授權數量整體也呈上升趨勢。由此可見，中恒電氣股權激勵在實施當期及之后的幾年對創新產出都有著顯著的促進作用。1.2.3有效專利總數表4-5為中恒電氣與該行業2011年-2017年有效專利總數及具體分類情況，如表所示，2011年中恒電氣實施第一次股權激勵以后，有效專利總數一直持上升趨勢，2014年之前在30個上下浮動，從2015年開始，中恒電氣的有效專利數量維持增長狀態的同時增長率也得到了提升，2015年專利有效數突破50項，增長率達到59.38%；2016年專利有效數量為86項，增長率再創新高，達到68.63%；2017年專利有效數量突破100項，這印證激勵計劃存在滯后性的同時，也證明了其對企業有效專利數量顯著的長期提升作用。除此之外，有效專利數量中最為重要的發明專利數量也逐年提升。表4-52011-2017年中恒電氣有效專利數量表（單位：個）2011201220132014201520162017中恒電氣有效專利數量262728325186114中恒電氣發明專利數量281013172028中恒電氣實用新型數量15161718315979中恒電氣外觀設計數量9311377數據來源：公司年報及國泰安數據庫。中恒電氣2011-2017年的有效專利數量與其中的發明專利數量對比折線圖如圖4-5所示：圖4-52011-2017年有效專利數量趨勢圖數據來源：公司年報及國泰安數據庫。從上圖可以發現，中恒電氣的有效專利包括發明專利的數量在股權激勵之后都得到了明顯提升。其中，發明專利的數量2014年開始突破10個，2016年突破20個，其數量和增長率的快速及穩步提升為企業有效專利總數高水平的正向增長做出了很大的貢獻，也再次印證了股權激勵對企業創新產出的增進作用。1.2.4研發效率研發效率是指企業研發投入與創新產出的比值，即每個創新產出需要多少研發投入。其中的研發投入包括兩個方面，即資金的投入和創新人員的投入。吳延兵（2014）提出以企業專利的申請數代表創新產出，以研發資金的數額來代表研發投入，用專利申請數與研發資金數額的比值來代表每單位的研發投入有多少創新產出，比值越大，表明每單位創新資金有越多的創新產出，研發效率越高。除此之外，還可用技術人員的投入數量來代表研發投入，以每單位創新產出所要投入的技術人員數量來表示研發效率。因此，本文會把中恒電氣申請的每項專利用到的創新資金的多少及技術人員的數量來綜合對其研發效率作出評價。由于創新效果具有滯后性，本文將結合企業具體情況以創新投入兩年后的專利申請數作為依據，如下表所示：表4-62010-2019年企業的研發效率內容2010201120122013201420152016201720182019研發投入（萬元）11551452240930873750557281679707990110844技術人員（人）13616949260273485810621090936892專利申請總數（項）64173242345429//每單位專利的技術人員數量（人）2342291917252038//每單位專利的研發費用（萬元）192.6363.1141.796.589.3163.9151.2331.7//圖4-6中恒電氣研發效率數據來源：公司年報及國泰安數據庫。由圖可知，2011年實施股權激勵之前，中恒電氣研發效率的各項指標并不穩定且每單位專利所需要的技術人員數量和研發費用有逐年遞增的趨勢，意味著研發效率的低下。計算可得，2010年和2011年兩年期間中恒電氣申請每單位專利的平均技術人員數量為33人，平均研發投入是277.9萬元；2011年實施股權激勵后，中恒電氣申請每單位專利所需的技術人員及研發資金得到了明顯的下降，由計算可知，2012-2017這六年期間，中恒電氣申請每單位專利所需要的的平均技術人員數量為24，比股權激勵前減少了9人，下降比率約為27.27%；平均研發費用為162.9萬元，與股權激勵前相比減少了115萬元，下降比率高達41.38%。由以上分析可知，股權激勵的實施增加企業專利申請數的同時，也令申請每單位的專利所需要的技術人員數量以及研發費用大大減少，研發效率得到了很大程度的提高。1.2.5技術成就企業加大創新的資金和人力投入后，有了更多的專利申請。要想真正為企業擴大市場，贏得更多利潤，就要善于將專利廣泛及高效地應用于新的產品線上，獲得更多的技術成就，同時降低成本，給企業創造更多的價值。下表是2011-2017年，即中恒電氣前兩次股權激勵期間的部分技術成就總結表。表4-7中恒電氣2011-2017部分技術成就一覽圖時間重要技術成就2011公司對高頻的開關電源進行了研發和技術創新，生產線和產品線得以擴大；公司成功研發HVDC（高壓直流的電源）并進行了升級。2012中恒博瑞創新體系更加完整，當年凈利潤遠遠高于其目標值；中恒電氣高壓及直流產品成為研發創新和推廣的主打方向，研發過程更為完善，技術能力位居前列。2013企業的電力電源在原來的基礎上增添了10-50A的生產商品系列。2014研究發明了配電網的分析平臺、評估體系、效用評價系統以及省能輔助體系；開始進行云能量的相關平臺創新，實現了云能量和現代智能電力的聯系與結合；中恒電氣研發出更為可靠安全的監控系統，提高了整體工作的效率；對電動汽車類的充電產品進行研發，中標國家電網的第四次電動汽車類項目。2015成立“中恒云能源子公司”，被政府高度重視，將其確定為唯一以能源及互聯網為方向的省級研究院。2016公司開發出了集多種技術和功能于一體的自動照明體系，增加了公司業務的范疇；公司持續10年得到“3A級信譽公司”的光榮稱號，同時作為省級的研究與開發中心，其團隊被評為“省級重點研發團隊”。2017研發了新一款的快速充電轉換器，完善了“戶外式”等各類直流加遠供系列的產品；中恒電氣對于5G研究開發了室外自冷的電源產品，滿足了客戶的多層次需求。數據來源：公司年報。由表中整理分析可知，股權激勵的實施使中恒電氣完善原有產品生產線的同時擴大產品研發的規模，不斷對各類產品進行技術創新，增加市場占有率，股權激勵實施期間以及實施后幾年中恒電氣自身獲得了良好的發展，并收獲了多種技術成就，社會聲譽及行業地位也獲得了顯著的提高。1.2.6政府補助由杭州市具體要求，企業申請政府補助的條件是技術創新的投入占總收入的比例應至少達到高新技術企業的標準，并擁有各方面均完善的體系以及較強的科技創新能力，除此之外，申請政府補助的各項目和專利都要正規。而由年報可知，中恒電氣在包括項目研發等多個方面都取得了一定的政府補助，且補助的金額和補助的力度都整體呈上升的趨勢。由中恒電氣年報中的信息披露，中恒電氣所獲得的政府補助都以公司對主營產品的創新研發、產品所包含的技術等方面為基礎，也就是說，中恒電氣獲得政府補助的多少側面反映出了公司主營產品的研發情況，政府補助的變化趨勢也能表明中恒電氣創新產出的發展情況，從而判斷企業技術創新的能力及水平。中恒電氣2011年股權激勵之后幾年的政府補助數額如下表所示：表4-8中恒電氣的政府補助數額年份20122013201420152016政府補助（萬元）586.131228.131342.431736.891876.60數據來源：公司年報。從表4-8中可以看出，中恒電氣從2011年開始實行激勵計劃之后獲得的政府補助呈直線上升的趨勢，其中2013年的政府補助增長為前一年的兩倍之多，第二次股權激勵即2014年后，政府補助增長率達到29.38%，由此可以推斷出股權激勵期間中恒電氣研發創新的主營產品數呈逐年上升的趨勢。綜上所述，由政府補助的變化趨勢可側面推斷出中恒電氣2011-2016年股權激勵實施期間，研發創新的主營業務產品為逐年遞增的趨勢，由此可表明股權激勵對中恒電氣創新產出的促進作用。1.3創新創收階段在中恒電氣首次股權激勵方案中，被激勵者申請解鎖的限制性條件為：2012年公司凈利潤大于或者等于4450萬元，加權平均的凈資產收益率至少為7.5%；2013年中恒電氣的上述兩個指標要分別大于或者等于4900萬元、8%；2014年的兩個指標的要求為至少達到5400萬元、8.5%。第二次股權激勵方案中也有申請解鎖的對企業方面的限制性條件：2014中恒電氣的企業凈利潤至少要達到10200萬元、加權平均的凈資產收益率要大于或者等于10%；2015年中恒電氣的上述兩個指標分別至少要達到11700萬元、10.5%；2016年對中恒電氣的以上兩個指標的最低限度要求為12900萬元、10.5%。由此可見，被激勵者要想使得股權激勵為自己帶來切實的收益，就不得不重視企業的長足發展，提高自己的工作熱情，盡自己所能去使企業的凈利潤以及凈資產收益率等指標達到行權條件，從而享受股權激勵帶來的利益。因此本節將重點從營業利潤率、平均凈資產收益率、營業收入增長率這幾大指標對中恒電氣的創新創收階段進行分析。1.3.1平均凈資產收益率所有的企業都以價值最大化作為最終目標，中恒電氣當然也是如此。該企業通過股權激勵的實施，留住和吸引核心技術人員，刺激授予對象增多研發支出并進行研發創造，使企業的研發效率及創新產出都得以提升，進而獲取最大收益。本節選取平均凈資產收益率這個指標對中恒電氣2010-2020年的數據進行分析，并與行業均值、該行業內未實施股權激勵以及實施股權激勵的企業的平均凈資產收益率做了簡單對比，如下表所示。表4-9凈資產收益率對比表（%）20102011201220132014201520162017201820192020中恒電氣7.188.2711.4110.8411.0513.549.962.743.383.593.92行業均值8.125.273.983.975.211.715.011.582.042.443.01未實施股權激勵企業均值6.773.933.453.435.021.461.911.451.752.402.42實施股權激勵企業均值9.466.611.511.515.401.965.111.712.332.483.6圖4-72010-2020年凈資產收益率趨勢圖數據來源：公司年報、東方財富網及國泰安數據庫。由比較中恒電氣2010-2020年凈資產收益率與行業均值二者的關系發現，實施股權激勵之前，企業凈資產收益率明顯比行業均值低，而從首期股權激勵實施之后，中恒電氣凈資產收益率得到顯著提高并遠遠超過行業均值。此外，把企業的凈資產收益率和其它兩個均值比較可得，中恒電氣的凈資產收益率整體明顯高于未實行激勵計劃的企業均值，并且于2011-2016年股權激勵實施期間大大高于實施股權激勵企業的凈資產收益率均值。除此之外，對比三類行業均值可以發現，實施股權激勵的企業凈資產收益率均值最高，行業均值位列其次，而未實施股權激勵的企業凈資產收益率均值處于最低水平。綜上，中恒電氣的盈利能力由于股權激勵的實行而得到大幅提高。此外，和未實行激勵計劃的企業均值相比較可以發現，股權激勵確實為中恒電氣盈利指標的提高發揮了自身的作用。同行業大多將高管作為激勵計劃的授予對象，而中恒電氣是少數將技術人員作為主要激勵對象的企業之一，其盈利能力明顯超過實行激勵計劃企業的平均水平，即超過了授予對象為高管的企業水平。由此可見，技術與研發人員被企業確定為主要的授予對象以后，他們的主動創造性與工作熱情飛速提升，從而促進了企業的研發速度，提升了企業的創新績效，盈利能力出現飛躍式的增長。1.3.2營業利潤率營業利潤率是指公司的營業利潤與營業收入的比值，可以衡量和反映企業通過經營獲得利潤的能力。中恒電氣股權激勵前后營業利潤率如下表所示。表4-10營業利潤率情況表（%）20102011201220132014201520162017201820192020中恒電氣17.6917.8821.1221.0722.0213.7816.083.698.897.165.31行業均值2.855.237.7621.112.4327.1913.431.516.117.985.02未實施股權激勵企業均值1.135.0738.1416.40-1.0929.3611.15-5.213.718.821.31實施股權激勵企業均值1.575.3337.3825.828.9525.0212.718.238.517.145.73數據來源：公司年報、東方財富網及國泰安數據庫。由表可知，中恒電氣在前兩次股權激勵前后，尤其是2010年-2014年之間，營業利潤率實現了直線式增長。實施第一次股權激勵后，其營業利潤率由17.88%增長至21.12%，增長率高達31.90%。除此以外，由于競爭愈發激烈以及成本上升等各個因素的共同作用，該行業于2012-2017年間營業利潤率迅速下降，且跨度非常之大。而與之相比，中恒電氣在此期間該指標并沒有受到太大的波動，即使行業均值已經降低到非常低的水平，中恒電氣的營業利潤率依然可以保持相對穩定的狀態并高于行業均值，這種狀態在2017年之后也持續存在。并且，由圖4-8可以發現，相較于未實施股權激勵的企業，實行激勵計劃的企業營業利潤率均值更為穩定，且一般高于或持平前者。此外，中恒電氣是少數以技術人員為重點激勵對象的企業之一，其營業凈利潤率大多數情況下都高于大部分以高管作為激勵對象的實施股權激勵企業的營業凈利潤率均值。另外，比較三個營業利潤率均值可以看出，一般情況下，實施股權激勵的企業營業利潤率均值最高，行業均值位于其后，未實施股權激勵的企業營業利潤率均值最低，且最不穩定。以上分析表明，股權激勵的實施有利于穩定和促進企業的營業利潤率，且以核心技術人員作為主要激勵對象的激勵計劃效果更為明顯。圖4-8營業利潤率趨勢圖數據來源：公司年報、東方財富網及國泰安數據庫。1.3.3營業收入增長率營業收入增長率為表示公司主營業務與其他業務所取得的收入增加與減少改變狀況的重要指標，它能夠衡量公司的營運情況及增大市場份額的能力。中恒電氣2010-2020年的營業收入、營收增長率、行業營收增長率均值、行業未實行股權激勵的企業營收均值以及行業實施股權激勵的企業營收均值見下表所示。表4-11營業收入增長率對比表年份20102011201220132014201520162017201820192020中恒電氣營業收入（億）2.3333.5683.9611.3196.0098.4188.9128.6619.84111.74011.330中恒電氣營業收入增長率（%）-9.5452.9411.019.0439.1340.095.87-2.8213.6219.3022.06行業營業收入增長率均值（%）23.7112.161.413.3510.53-1.293.511.1715.12.8618.71未實施股權激勵企業營業收入增長率均值（%）9.4750.589.7816.332627.0311.5412.9722.7311.0815.52實施股權激勵企業營業收入增長率均值（%）30.317.158.0610.1410.7113.2811.9311.567.8913.1121.91數據來源：公司年報、東方財富網及國泰安數據庫。由表4-11分析可得，股權激勵實行之前，中恒電氣的營收增長率不但與行業均值相差甚遠，還達到了負值水平。首期激勵后的第一年，中恒電氣的該指標不僅轉負為正，還突破了50%，實現了大幅度的提升，并且在此之后的每一年幾乎都是正值，總體呈上升趨勢。除個別幾年外，中恒電氣的營收增長率遠大于行業均值。這表明中恒電氣的有關產品得到了市場的積極反應，銷售數量大大增加。除此之外，實行激勵計劃的企業均值雖大多情況下低于中恒電氣的營業收入增長率，但整體呈現穩中有升的狀態，這一定程度上說明股權激勵對企業營業收入這一指標有重大影響。綜上所述，中恒電氣以技術人員為重點激勵對象的激勵計劃在營業收入增長率的提升方面取得了較好的效果。圖4-9營業收入增長率對比圖數據來源：公司年報、東方財富網及國泰安數據庫。1.4進一步分析：基于企業生命周期近幾年來，越來越多的公司出于不同的需求將股權激勵放在重要的位置，股權激勵也通過多條路徑提升著企業的創新績效。對于企業，尤其是高新技術企業而言，只有做到在企業生命周期的不同階段實施最為恰當與合適的股權激勵模式，才能最大程度激發股權激勵對創新績效的促進作用。生命周期是企業運營及發展的變化軌跡，Dickinson(2011)根據經營、籌資、投資現金流的不同情況將企業的生命周期區分成初創期、成長期、成熟期、衰退期和淘汰期五個階段。Adizes（1988）表明在每個發展階段，公司的規模、策略及對資本和人才的數值要求都并非一成不變的。以成長期與成熟期為例，在這兩個不同的階段，企業各方面的需求差別較大，成長期亟待充裕、大量的資金、提升自己的市場占有率，而成熟期重心為留住人才、實現平穩運行的前提下得到價值提升，對于此種情況，即便相同的激勵模式也將呈現出差異很大的激勵結果。除此以外，全部的生命周期階段還涵蓋了發展首先經歷的初創期以及最終的衰退期和淘汰期。初創期，也被稱為導入期，在這一時期企業的產品完成研發并初步導入市場，市場占有率很小，因此需要很多的資金作為支持，產品宣傳也需要加大力度；任何企業都會經歷衰退期，在此期間，企業有可能籌備下一輪周期循環所需要的資金，也可能徹底退出與其他企業的競爭。借鑒劉詩源等（2020）的分類方法，這里把初創期及成長期歸納到一起作為成長期，把衰退期及淘汰期歸納到一起稱為衰退期。由以上分析，遵循公司現金流量的特征，可把所有的周期階段概括為成長期、成熟期和衰退期，如下表所示。表4-12企業生命周期表現金流成長期成熟期衰退期初創期成長期成熟期衰退期淘汰期經營現金流的凈額-+++/--投資現金流的凈額+/-+籌資現金流的凈額++-+/-+/-以本文案例中恒電氣為例，中恒電氣首期股權激勵于2011年起實施，2014年實施第二次股權激勵，激勵工具均為限制性股票。截止目前，這兩次股權激勵已實施完畢。因2019年的第三次股權激勵還在進行中，無法對其實施所處的企業生命周期是否合適進行評價得出結論，因此下面著重分析中恒電氣的前兩次股權激勵。下表為中恒電氣兩次股權激勵前后的現金流量表。表4-13中恒電氣2010-2016現金流情況表（單位：萬）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年經營現金流