Research2025年4月14日|3:08AMHKT中國：財政擴張力度將加大，以抵御關稅帶來的不利影響■自特朗普總統上任以來，美國大幅提高對華關稅，這將對中國經濟造成嚴重沖擊，我們預計中國將采取一系列寬松措施來抵消其影響，總體而言這些措施包括貨幣政策、財政政策、房地產政策和社會紓困措施。這也意味著，與我們此前的基準預測相比，今年的經濟增長引擎將更明顯地從去年的出口主導轉向國內政策寬松。■我們預計廣義財政赤字的GDP占比將較去年擴大4.1個百分點，社會融資規模存量增速將提高1.5個百分點，同時貨幣政策將保持寬松。我們在基準預測中假設的廣義財政赤字增幅接近2020年新冠疫情爆發和全國封鎖對經濟造成沖擊時的財政擴張幅度。這表明財政擴張可能會承擔大部分的穩增長重任，盡管我們預計它無法完全抵消外部沖擊。■我們預計，政府將在未來幾個月加快債券發行和資金支出，最高領導層將在4月份和7月份的政治局會議上強化寬松立場，全國人大將在今年晚些時候批準預算外債券發行額度。新增資金可能會用于消費品以舊換新和設備更新計劃、高新技術制造業投資、新基建和城市更新改造項目、以及全國范圍的生育補貼。■我們認為，在財政寬松所需的要素中，受益于地方政府化債和財政擴張，今年的資金情況可能不會像去年那樣成為重大瓶頸。短期內項目儲備充足，特別是在決策層將未來計劃中的一些項目提前啟動的情況下。然而，在持續的反腐調查背景下，對地方官員在促增長方面的動力不足仍然是一項制約因素。高盛(亞洲)有限責任公司高盛(亞洲)有限責任公司王立升高盛(亞洲)有限責任公司高盛(亞洲)有限責任公司高盛(亞洲)有限責任公司高盛(亞洲)有限責任公司投資者不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱wW/research/hedge.html。自2024年9月份以來中國的政策寬松力度加大、協調性增強，決策層在今年“兩會”期間間”。自特朗普上任以來美國對華大幅加征關化，引發了市場對未來寬松加碼的預期。我們將在本文中討論財政刺激傳導的要素(即資金來源、項目儲備和對地方官員的激勵),并更新我們對更具破壞性的外部沖擊需要更多政策寬松來抵消其影響隨著中美之間針鋒相對的關稅沖突快速升級，我效關稅稅率已從特朗普上任前的11%飆升至107%(計入幾輪關稅豁免后)。根據我們的估算，美國加征關稅將拖累中國實際GDP2.6個百分點，其中對2025年實際GDP的影響估的穩增長重任(圖表1)。這意味著，與我們此前的基準預測相比，今年的增長引擎將更明顯地從去年的出口轉向國內政策寬松(圖表2)。■貨幣政策：我們預計二季度和三季度都將“雙降”(分別降準50個基點、降息20個基點),然后四季度再次降息20個基點。這意味著今年將累計降準100個基點、降息60個基點(比我們此前的2025年基準預測多一次20個基點的降息，而且時點較2026年提前)。我們還預計，中國人民銀行將通過購買國債、直接逆回購和再貸款，向銀行系統注入更多長期流動性。貨幣寬松可幫助配合持續的財政政策：我們預計，今年中國的廣義財政赤字占GDP將較2024年的10.4%擴大4.1個百分點至14.5%(圖表3)、根據我們的廣義指標、這相當干政府凈支出比去年增加人民幣6萬億元。新增政府資金可能會被用于消費品以舊換新和設備更新計劃、高新屋交付，并抑制房地產行業的尾部風險，具體措施包括進一步行貸款以支持“白名單”房地產項目、加快地方政府收購存量閑存、以及加大政策力度以促進貨幣化安置城中村改造計劃(目前已宣布100萬套)。如果這些寬松措施得以有效實施，我們認為更多一二線城市■社會紓困措施：由于出口商、中小企業和低收入人群可能更容易受到美國加征關稅和國內經濟增長放緩的影響，因此還需要采取定向紓困措施，以幫助這些實體度過難關，維護社會穩定，具體措施包括提高最低工資標準、有針對性地減免稅費和社保繳費、增加財政貼息的銀行貸款、臨時降低水電氣成本、以及向一些弱勢群體(如低收入人群和學生)進行轉移支付，類似于政府在2020年新冠疫情爆發初期的做法。匯市和股市：我們維持年底美元兌人民幣匯率7.35的預測，但認為中國人民銀行可能會允許人民幣匯率中間價更具靈活性。鑒干我們的外匯策略團隊最預測較原預測走弱，美元兌人民幣基本穩定意味著人民幣兌CFETS一籃子貨幣將貶值、這可能在一定程度上支撐中國的出口和經濟增長。此外、中國人民銀行還承諾通GoldmanSachs亞洲聚焦圖表1:我們預計中國政府將進一步加大寬松力度，以部分抵消加征關稅的影響Medium-sizedbanks:6Medium-sizedbanks:5Furtherreductionstomor1/2cities;increasedliquidity"whiHousingpolicyforprojectcompletion;backgovernmentprogramstohelpvillagereno圖表2:今年的增長引擎將更明顯地從去年的出口轉向政策支持圖表2:今年的增長引擎將更明顯地從去年的出口轉向政策支持654321gowthAdjustmentSupportPropertycontributionincludespoicysupportinthepropertysector."Policysupportreferst42003651圖表3:由于決策層可能試圖抵消美國加征關稅的影響，我們上調了2025年廣義財政赤字預測00但需要注意的是，如果當前處于高位的美國關稅稅率保持不變，則這些完全抵消外部沖擊。因此，我們最近下調了2025/26年實際GDP增速預測(分別下調0.5個百分點，至4.0%/3.5%;圖表4)。2025年4月14日3圖表4:我們最近將2025年實際GDP增速預測從4.5%下調至4.0%%%資料來源：高盛全球投資研究部財政寬松是穩增長的關鍵政策杠桿寬松信號：《人民日報》近期一篇文章稱，決策層將加快落實既定政策，并適時出臺一批儲備政策，同時強調政府債務——官方財政赤字、地方政府專項債和特別國債等仍有進一步擴張空間。我們預測2025年廣義財政赤字的GDP占比將擴大4.1個百分點，增幅接近2020年新冠疫情爆發和全國封鎖對經濟造成沖擊時的財政擴張幅度(擴大4.9個百分點至16.6%;圖表圖表5:我們預計今年廣義財政赤字與GDP之比將較2024年擴大4.1個百分點2346896LGFVbondandrailwayconsPolicybanksupport(incluLocalgovernmentdebtresolutionrefinancing/special-purposerefinancing0.01.31.20.20.12.02.30.11.01.42.20.00.01.71.40.31.60.03.81.11.00.10.11.30.00.20.80.11.10.70.11.21.4031.0200.11.00.50.40.11.3資料來源：財政部，CEIC,HaverAnalytics,萬得，高盛全球投資研究部資金來源：我們在基準預測中假設，新增政府資金將來自預算外特別國債發行(在今年人民幣1.8萬億元額度之外)、更多地提取財政存款以及從其他財政賬戶轉移(包括國企利潤上繳財政)、增加地方政府專項債發行(使用前幾年積累的未用額度)以及增加政策性銀行債券發行。我們注意到，任何預算外特別國債發行額度都需要全國委員會會議批準。2023年10月份的預算赤字修訂(當時全國人大批準增發1萬億元特別國債)就是一個先例。表6)和設備更新計劃(因為中國對美出口的大部分是電子產品和電氣設備)、高新技術制造業投資、新基建和城市更新改造項目(這些領域可能有更多已經準備就緒的項目)、甚至向銀行注資(以配合信貸擴張和社會紓困措施的實施)。決策層還可能加快收購存量閑置土地和住房庫存，推進地方政府化債，并在場，并重振民營部門信心。財政寬松時間表：由于政府債券凈發行額度尚有人民幣9萬億元(在3月份“兩會”期間批準全年共計11.9萬億元額度)未使用，我們預計政府將在未來幾個月加快債券發行和資金支出(圖表7)。最高領導層可能會在4月份和7月份的政治局會議上強化寬松措辭，全國人大最早可能在8月份(不遲于10月份；在兩月一次的常務委員會會議上)批準預算外債券發行額度。我們還預計，為了配合加快債券發行，中國人對于下半年，我們認為決策層可以通過多種方式加大財政刺激力度：他費品以舊換新和設備更新計劃的資金支持力度(且前資金安排分別為人民幣3,000億元和2,000億元),擴大對多子女家庭的財政補貼力度(根據我們此前估算，每年需要1,000億至4,000億元政府資金),提前啟動原計劃在未來幾年實施的重大投資項目，擴大貨幣化安置城中村改造計劃的規模，并向大型銀行注入更會紓困支持，并控制金融風險。圖表6:最近幾個季度中國消費品以舊換新計劃提振了一些耐用消費品的銷售Index(2022Index(2022Dec=100.SA)Retailsalesanditsbreakdown—Homeappliancetrade-in AutoprogramApr-23Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24Dec圖表7:我們預計未來幾個月政府債券發行速度將加快在中美關稅和雙邊關系高度不確定的背景下，中國決策層強調需要儲備政策工具并加強超2025年4月14日GoldmanSachs常規逆周期政策調整。我們認為，在經濟增速大幅放緩、大量人至全球經濟陷入衰退的極端情況下，中國式量化寬松將括大幅修訂預算、中國人民銀行購買國債以及政府大規模支出用于助。我們認為，屆時可能采取的措施將包括快速擴大貨幣化安置城中村改造的規模1、以相比之下，如果經濟下行壓力小于預期(例如在協商后美國大幅下調關稅、或外需比預期更具韌性),并且“5%左右”的增長目標可以實現，那么決策層可以暫緩實施一些已規財政寬松的有效性取決于資金、項目和激勵措施在財政寬松所需的三大要素——資金、項目儲備和對地方官員的激勵—今年政府資金情況可能不會像去年那樣成為重大瓶頸，并且今年安排的可能性很高。地方政府投資項目儲備足以在今年令固定資產投資提速，盡管找到回報率不錯的投資項目仍是多年持續面臨的挑戰，特別是對于人口流出的言。持續的反腐調查可能會導致地方官員實施大型有增量政策支持來推動投資項目儲備并激勵地方政府官員，可能會為了評估項目儲備是否充足，我們匯總了近年來地方政2021-25年可用數據構建了14個省份的樣本。我們估算，樣本省份的重大項目年度計劃投資額增速將從2024年的1.7%升至2025年的4.0%(圖表8)2。若假設2025年重大投資計劃占固定資產投資總額的比例與2024年持平，則樣本省份的加權平均固定資產投資同比增速將從2024年的2.5%升至2025年的4.1%。如有必要，決策層還可以將一些原計劃在未來幾年實施的大型項目提前啟動，與其在2024年四季度的做法相似。近期政策溝通和地方政府債券發行按項目的分配情況表明、未來幾年的基建支出可能會側重于傳統基建和新基建項目——前者可能包括水利、應急管理和能源(而疫情前的寬松周期側重于公路、鐵路和城市軌道交通),而后者可能包括人工智能、5G通信、超級計算、電動汽車充電站、數據中心、綠色資本支出和工業園區(參見附錄中圖表12中全球金融危機以來的中國主要寬松周期概覽)。1例如，決策層可以擴大城中村改造項目名單，大幅提高人民銀行抵押補充貸款(PSL)額度，同時大幅下調其利率，并通過激勵措施提高地方政府官員的積極性。2我們認為我們的樣本具有全國代表性，14個省份在2024年全國GDP中總計占比61%,而且在全國范圍內的地理位置分布大致均衡。2025年4月14日6圖表8:我們估算，14個樣本省份的加權平均固定資產投資同比增速將從2024年的2.5%升至2025年的4.1%資料來源：政府網站，新華社，高盛全球投資研究部反腐調查之際，對地方官員的激勵仍是一項擔憂我們認為，與前幾年相似、不同地方政府仍然面臨不同的政策重心。具體而言、較發達的“經濟挑大梁”省份，而負債較重的內陸省份可能繼續優先考慮債務化解和地方政府融資平臺去杠桿(圖表9)3。這意味著，未來幾年這兩類省份的固定資產投資可能繼續呈現分化。此外，中國持續的反腐調查可能會削弱地方官員啟動基建項目、推進房地產去庫存和2025年4月14日8圖表9:近年來，負債累累的省份一直在削減支出，而受影響較小的省份一直在增加投資debtpressurevsdebtpressurevsothers(seasonallyadJan圖表10:最近幾個季度，我們的反腐力度指標持續處于高位我們預計2025年固定資產投資增速將加快我們在近期下調GDP增速預測并上調廣義財政赤字預測之后，將2025年固定資產投資增速預測上調0.5個百分點至5.0%(2024年為3.2%),并預計政府主導的投資和房地產投。具體而言，我們預計，財政擴張將推動2025年基建國加征關稅對出口相關制造業的國內資本支出造成打擊，我們預計制造業投資增速將從9.2%放緩至6.5%。得益于低基數效應和政策對農業科技現代化和服務消費的支持，“其2025年的5%。由于前幾年土地出讓和新建住宅開工大幅下滑持續造成影響，我們預計2025年房地產投資增速將繼續低迷，為-10.0%(2024年為-10.6%)。因此，我們還將圖表11:我們預計2025年固定資產投資增速將加快，基建投資穩健部分原因是20Headine—Man5500王立升2025年4月14日9圖表12:全球金融危機以來的主要寬松周期，包括按不同政策維度的詳情GlobalFinanciaCri anddownpaymentratios,suppofinancingneedsfromde"RMB4tn°stimuluspackaespeciallyonnatiomwhomeappliancereplaceLaunchingahousingconstructonpoweringmortgageratesantransportation(roads,appliancereplacement,ospocoffshoredolarbondfinaLaunchingpublio-pripartnership(PPP)prograRMB3.5k/monthton.aappliances,autorepncreasingtransferpayNatonwidecuttomortgagerates,bbasedlocalhousingeashousingprovidontfunds).encouraguPgraders,top-downpokcysuDporPBOC'sPSLandrelendingquota Cuttingnationwideminimumdownpayexistingmortgages,usingLGmanufactuningandnindviduals,studentsfamlieswithmultplechidrGoldmanSachs亞洲聚焦信息披露附錄申明我們，迪安竹、閃輝、王立升、陳鑫泉、楊玉婷、宋欣佳，在此申明，本報告所表述的所有觀點準確反映了我們的個人看法，沒有受到公司業務或客本報告首頁所列作者為高盛全球投資研究部分析師，除非另有說明。信息披露法定披露美國法定披露任何本報告中研究企業所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權，特定服務的補償，客戶關系種類，之前擔任承銷商或副承銷商的公開發行，擔任董事，擔任股票做市及/或專家的角色。高盛擔任或可能擔任本報告中所涉及發行方的債券(或相關衍生品)以下為額外要求的披露：股權及重大利益沖突：高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業人員及其家庭成員持有分析師負責研究的任何公司的證券。分析師薪酬：分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔任高級職員或董事：高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔任分析師負責研究的任何公司的高級職員、董事或顧問。非美國分析師：非美國分析師可能與高盛無關聯，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。美國以外司法管轄區規定的額外披露以下為除了根據美國法律法規規定作出的上述信息披露之外其他司法管轄區法律所要求的披露。澳大利亞：GoldmanSachsAustraliaPtyLtd及其相關機構不是澳大利亞經授權的存款機構(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內提供銀行服務，也不經營銀行業務。本研究報告或本報告的其他形式內容只可分發予根據澳大利亞公司法定義的”批發客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報告中所討論證券的發行公司或其他實體組織的現場調研或會議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認為恰當或合理，此類調研或會議的成本可能部分或全部由該證券發行人承擔。如本報告內容包含任何金融產品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時并未考慮客戶的目標、財務狀況或需求。客戶在就此類建議采取行動之前，應結合其自身目標、財務狀況和需求來考慮該建議的適當性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨立性制度聲明請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：/worldwide/brazil/area/gi/indexhtml。根據CVMResolutionn.20第20條，在適用的情況下，對本研究報告內容負主要責任的巴西注冊分析師為本報告開頭部分標明的第一作者，除非報告末另有說明。加拿大：這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對加拿大證券購買者進行有關任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規下注冊何加拿大司法管轄區內的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區內銷售某些證券和產品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產品，請聯系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團的關聯機構)或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責任公司獲取有關本報告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師-印度證券交易委員會(SEBI)編號INH000001493,地址951-A,Ration電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關本報告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報告中研究對象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風險的影響。請在投資之前仔細閱讀所有相關文件。在SEBI注冊并獲得NISM認證并非對該中間機構表現的擔保，亦不能對投資者回報做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司合規負責人和投資者支持部門聯系方式請參見https///disclosures/hedge.html-/generalequity。何種方式取得，僅供《金融服務與資本市場法》定義的“專業投資者”使用。可從高盛(亞洲)有限責任公司首爾分公司獲取有關本報告所研究公司的額外資料。新西蘭：GoldmanSachsNewZealandLimited及其關聯機構并非1989年新西蘭儲備銀行法定義的“注冊銀行”或“存款機構”。本研究報告以及本報告的其他形式內容只可分發給2008年財務顧問法案定義的“批發客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見/disclosures/australia-new-zealand/index.html。俄羅斯：在俄羅斯聯邦分發的研究報告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評估行為。研究報告不構成俄羅斯法律法規定義的個性化投資建議，并非針對某個具體客戶，在報告準備階段也未分析客戶的財務狀況、投資特征或風險特征。高盛不對某個客戶或任何其他人基于本報告可能做出的任何投資決策承擔責任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(公司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監管)為本研究報告承擔法律責任，若有由本研究報告所引發或與本研究報告相關的任何事宜，請聯系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，未經允許不得翻印。投資者應當謹慎考慮他們自身的投資風險，投資結果由投資者自行負責。英國：在英國根據金融市場行為監管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報告的同時應當參閱高盛以往對本報告研究企業的研究報告，并應當參考高盛國際已經發給這些客戶的風險警告資料。該風險警告資料復本，以及本報告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國際索取。推薦或建議之信息的客觀陳述，以及對特定利益或利益沖突進行披露的技術安排應達到的監管技術標準；英國脫離歐盟和歐洲經濟區之后該實施條例被納入英國國內法律法規)第6(2)條相關的披露信息可在/disclosures/europeanpolicy.html上獲取，該網址介紹在處理和投資研究有關的利益沖突時應參照的歐洲政策。日本：高盛證券株式會社是在關東財務局注冊(注冊號：No.69)的金融工具交易商，同時也是日本證券業協會日本金融期貨業協會、第二類金融工具公司協會、日本投資信托協會以及日本投資顧問協會的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費稅。關于日本證券交易所、日本證券交易商協會或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請參見與公司有關的法定披露部分。全球產品；分發機構高盛全球投資研究部在全球范圍內為高盛的客戶制作并分發研究產品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業和公司的研究，以及宏觀經濟、貨幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報告在澳大利亞由GoldmanSachsAustraliaPtyLtd(ABN21006797897)分發；在巴西由GoldmanSachscontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點至下午6點。CanaldeComunicacǎocomoPúblicoGoldmanSachsBrasi:08007275764e/oucontatogoldmanbrasil@gscom.Horáriodefuncionameno:segunda-feiraàsexta-feira(excetoferiados),das9hàsGoldmanSachs&Co.LLC分發；在香港由高盛(亞洲)有限責任公司分發；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發；在日本由高盛證券株式會社分發；在韓國由高盛(亞洲)有限責任公司首爾分公司分發；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發；在俄羅斯由高盛000分發；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發；在美國由高盛集團分發。高盛國際已批準本研究報告在英國分發。高盛國際(由審慎監管局授權并接受金融市場行為監管局和審慎監管局的監管)已批準本研究報告在英國分發。歐洲經濟區：由高盛國際(由審慎監管局授權并接受金融市場行為監管局和審慎監管局的監管)向歐洲經濟區內的以下司法管轄區分發研究報告：盧森堡大公國、意大利、比利時王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-SuccursaledeParis(巴黎分公司；由法國審慎監管管理局授權并接受審慎監管管理局和金融市場管理局的監管)在法國分發研究報告；由GSI-SucursalenEspana(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委2025年4月14日10GoldmanSachs亞洲聚焦員會授權)在西班牙王國分發研究報告；由GSI-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監管局按照瑞典證券市場法(Sw.lag(2007:528)omvardepappersmarknaden)第4章第4節作為“第三國分公司”授權)在瑞典王國分發研究報告；GoldmanSachsBankEuropeSE是一家在德國注冊成立的信貸機構，在單一監管機制下接受歐洲央行的直接審慎監督，在其他方面接受德國聯邦金融監管局(BundesanstaltfürFinanzdiensteistungsaufsicht,BaFin)和德國聯邦銀行的監督，由該機構向德意志聯邦共和國和歐洲經濟區內高盛國際未獲授權分發研究報告的司法管轄區分發研究報告，此外，由GSBE哥本哈根分公司filialafGSBE,Tyskland(接受丹麥金融監管局的監督)在丹麥王國分發研究報告；由GSBE-sucursalenEspana(馬德里分公司；在有限范圍內接受西班牙銀行的地方監督)在西班牙王國分發研究報告；由GSBE-Succursaletalia(米蘭分公司；在相關適用范圍內，接受意大利銀行(Bancad'Italia)和意大利金融市場監管局(CommissionNazionaleperleSocietàelaBo地方監督)在意大利分發研究報告；由GSBE-SuccursaledeParis(巴黎分公司；接受金融市場管理局和審慎監管管理局的監督)在法國分發研究報告；由GSBE-SwedenBankfilial(斯德哥爾摩分公司；在一定范圍內接受瑞典金融監管局(Finansinpektionen)的地方監督)在瑞典王國分發研究報告。本研究報告僅供我們的客戶使用。除了與高盛相關的披露，本研究報告是基于我們認為可靠的目前已公開的信息，但我們不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該依賴該信息是準確和完整的。報告中的信息、觀點、估算和預測均截至報告的發表日，且可能在不事先通知的情況下進行調整。我們會適時地更新我們的研究，但各種規定可能會阻止我們這樣做。除了一些定期出版的行業報告之外，絕大多數報告是在分析師認為適當的時候不定期地出高盛是一家集投資銀行、投資管理和證券經紀業務于一身的全球性綜合服務公司。全球投資研究部所研究的大部分公司與我們保持著投資銀行業務和其它業務關系。美國證券經紀交易商高盛是SIPC()的成員。我們的銷售人員、交易員和其它專業人員可能會向我們的客戶及自營交易部提供與本研究報告中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。我們的資產管理部門、自營交易部和投資業務部可能會做出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。我公司及其關聯機構、高級職員、董事和雇員，除法規及高盛的制度