經濟壓力持續改善——中國2025年3月經濟數據圖景宏觀事件xuwenyu@4月17日，國家統計局公布一季度相關經濟數據。初步核算，一季度國內生產總值xuwenyu@核心觀點經濟增長：2025年一季度GDP同比增長5.4%，高于2024來看，3月水利（+36.8%/-2.3pct）、運輸設備（+37.9%/+0.6pct）、汽車（+24.5%3.0%，降幅較1-2月收窄2.1個百分點，銷售額207請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明宏觀事件 1核心觀點 1增長：超預期 4通脹：價格改善偏緩 5投資：維持擴張 生產：去庫壓力仍存 11消費：結構分化 地產：銷售回暖 圖1：一季度實際GDP+5.4%丨單位：%YOY 4圖2：不同類型企業工業增加值對比丨單位：%YOY 4圖3：3月工業增加值+6.5%丨單位：%YOY 5圖4：3月服務業業務活動預期+6.3%丨單位：%YOY 5圖5：2月中小企業信心指數51.2丨單位：% 5圖6：新經濟指數增速變化丨單位：% 5圖7：3月原材料購進價格同比-2.4%丨單位：%YOY 6圖8：3月原材料出廠價格同比-2.5%丨單位：%YOY 6圖9：3月生產資料PPI同比-2.8%丨單位：%YOY 6圖10：3月生活資料PPI同比-1.5%丨單位：%YOY 6圖11：3月PPIRM分項變動丨單位：%YOY 7圖12：3月PPI分項變動丨單位：%YOY 7圖13：3月主要生產資料價格變動丨單位：%YOY 7圖14：3月主要生產資料價格變動丨單位：%YOY 7圖15：3月主要生產資料價格變動丨單位：%YOY 7圖16：主要生產資料價格變動趨勢丨單位：%YOY 7圖17：3月份地區PPIVSPPIRM丨單位：%YOY 8圖18：3月份地區PPI-PPIRM變動丨單位：%YOY 8圖19：3月CPI分項變動情況丨單位：%YOY 9圖20：3月食品類CPI變動情況丨單位：%YOY 9圖21：3月用品類CPI變動情況丨單位：%YOY 9圖22：3月出行類CPI變動情況丨單位：%YOY 9圖23：3月其他CPI分項變動情況丨單位：%YOY 9圖24：3月CPI/PPI與M2/M1變動丨單位：%YOY 9圖25：2月固定資產投資同比+4.2%丨單位：%YOY 請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖26：其中第一產業投資同比+16.0%丨單位：%YOY 圖27：分行業固定資產投資丨單位：%YOY 圖28：分行業產能利用率丨單位：%PCT 圖29：分行業產能利用率丨單位：%PCT 圖30：水泥庫存比和變化丨單位：%YOY 圖31：水泥價格指數變化丨單位：指數點 圖32：部分產品產量同比和變化丨單位：%YOY 圖33：生產資料價格變化丨單位：%YOY 圖34：3月消費品零售額同比+4.6%丨單位：%YOY 圖35：3月網上銷售同比+7.9%丨單位：%YOY 圖36：主要商品類別零售額同比增速丨單位：%YOY 圖37：4月零售業景氣指數上升丨單位：指數點 圖38：3月新經濟領域薪資上升丨單位：指數點 圖39：3國房景氣指數93.96丨單位：指數點 圖40：3地產投資同比-9.9丨單位：%YOY 圖41：3月地產資金來源改善丨單位：%YOY 圖42：3月房地產開發投資完成額丨單位：%YOY 圖43：3地產銷售和待售面積丨單位：億平米 圖44：3地產銷售和待售面積丨單位：億平米 圖45：3月地產銷售和待售面積增速丨單位：%YOY 圖46：3月商品房庫存消化情況丨單位：億平米 圖47：3月份類新開工面積增速丨單位：%YOY 圖48：3月份類竣工面積增速丨單位：%YOY 請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明增長：超預期速（5.3%也超出市場普遍預期的5.1%-5.3%區間。分產業看：?第三產業（服務業）增長5.3%。餐飲、旅游等服務消費復蘇帶動服務業業務活動廠價格（PPI）持續收縮，反映需求端恢復仍不充分圖1：一季度實際GDP+5.4%I單位：%YOY8642GDP實際GDPⅠ——Ⅱ——Ⅲ圖2：不同類型企業工業增加值對比I單位：%YOY86420請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖3：3月工業增加值+6.5%I單位：%YOY環比工業增加值0圖5：2月中小企業信心指數51.2I單位：%——SMEI——現狀指數預期指數信用指數圖4：3月服務業業務活動預期+6.3%I單位：%YOY50 圖6：新經濟指數增速變化I單位：%——NEI——勞動力資本科技看，國際輸入性價格沖擊是主要拖累因素：國際原油價格下行帶動國內石油相關行業價格顯著回落，石油和天然氣開采業價格環比下降4.4%，精煉石油產品制造業下降1.7%；同時，北方供暖結束疊加新能源替代加速，煤炭開采和洗選業價格環比下降4.3%，電力熱力供應業下降0.4%，而鋼材、水泥等原材料行業因生產恢復快于需求，價格環比降幅擴大至0.5%。不過部分領域仍顯現結構性亮點，人工智能和大模型應用推動可穿戴智能設備制造價格同比上漲4.6%，文教工美用品制造業受“兩新”政策驅動既反映外需疲軟（如計算機通信設備出口價格環比-0.7%）和內需恢復偏慢（房地產投請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明資拖累黑色金屬價格）的短期困境，也暴露出傳統行業產能過剩與需求不足的核心矛為價格修復提供支撐。短期需警惕工業品通縮通過企業盈利下滑向就業和消費傳導的負反饋效應，尤其是中美關稅博弈可能進一步抑制出口行業價格修復；中期需加快設備更新投資落地、推動消費補貼向服務領域延伸，并依托人工智能、綠色能源等產業升級構建結構性增長動力，同時通過供給側改革加速低效產能出清，平衡短期穩增長圖7：3月原材料購進價格同比-2.4%I單位：%YOY50圖9：3月生產資料PPI同比-2.8%I單位：%YOY50 20232024圖8：3月原材料出廠價格同比-2.5%I單位：%YOY5020222023圖10：3月生活資料PPI同比-1.5%I單位：%YOY 6302022202320請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖11：3月PPIRM分項變動I單位：%YOY近1個月變化近1年變化(右軸)0.0圖13：3月主要生產資料價格變動I單位：%YOY年同比變化(%YOY)0銅銅鋅銅鉛鋅銅鋁價格所處近5年同期百分位(%)圖15：3月主要生產資料價格變動I單位：%YOY年同比變化(%YOY)50價格所處近5年同期百分位(%)圖12：3月PPI分項變動I單位：%YOY110543210圖14：3月主要生產資料價格變動I單位：%YOY年同比變化(%YOY)0價格所處近5年同期百分位(%)圖16：主要生產資料價格變動趨勢I單位：%YOY020222023202420請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明處于低位，表明工業生產成本與產品價格之間的利潤壓力仍然存在。較近月相比，區域間的價差結構繼續分化，部分省份的工業企業利潤修復趨勢放湖南和湖北，僅有少數東部領先發展地區（如海南、浙江、廣東）表現相對穩定。甘肅、上海、新疆的PPI-PPIRM價差結綜合來看，區域間工業利潤的分化格局仍在持續，東部部分地區的工業利潤表正在修復，但中西部和東北部分省份的壓力依然較大，未來仍需關注宏觀政策對地方工業企圖17：3月份地區PPIVSPPIRMI單位：%YOY20圖18：3月份地區PPI-PPIRM變動I單位：%YOY43210春季，鮮活食品供應增多，食品價格環比降幅占CPI總降幅的六成。出行方面，3游淡季出行需求減少，出行類價格下降。國際油價震蕩影響國內石油價格下行。剔除關稅沖突影響外部經貿環境波動或抑制出口轉內銷價格。未來擴內需政策（如消費券、設備更新）有望支撐物價，需持續關注食品與能源價格波動、消費政策落地效果及外請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖19：3月CPI分項變動情況I單位：%YOY源20圖21：3月用品類CPI變動情況I單位：%YOY家用器具鞋服裝家庭服務生活用品及服務家用器具鞋服裝家庭服務生活用品及服務衣著圖23：3月其他CPI分項變動情況I單位：%YOY居住其他用品和服務租賃房房租醫療服務水、電、燃料西藥醫療保健4其他用品和服務租賃房房租醫療服務水、電、燃料西藥醫療保健420中藥圖20：3月食品類CPI變動情況I單位：%YOY——一年變化——1個月變化食品煙酒酒食用油酒卷煙鮮果鮮菜卷煙鮮果鮮菜畜肉類牛肉0羊肉/豬肉水產品/豬肉 蛋奶類糧食圖22：3月出行類CPI變動情況I單位：%YOY交通和通信旅游5教育服務旅游5教育服務交通工具用燃料交通工具使用和維教育文化和娛樂修0交通工具使用和維教育文化和娛樂修0通信服務郵遞服務通信工具圖24：3月CPI/PPI與M2/M1變動I單位：%YOY50CPI-PPI(右軸)M2-M1(前置6月)9630請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明其中，顯著低于整體制造業投資增速的行業有：化學原料（+2.1%/-3.9pct）、教育圖25：2月固定資產投資同比+4.2%I單位：%YOY210季調環比固定資產投資(累計同比)2022202320248642圖26：其中第一產業投資同比+16.0%I單位：%YOY——第一產業——第二產業 5020222023202420圖27：分行業固定資產投資I單位：%YOY0請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明生產：去庫壓力仍存通信和其他電子設備制造業（同比+13.1%）及有色金屬冶煉（同比+6.5%）等科技與發電量同比下降2.3%，反映傳統能源需求依然疲弱，而基建實物量落地帶動部分原材需關注新能源、高端制造等結構性增長領域對整體產能優化的拉動效應，以及基建投圖28：分行業產能利用率I單位：%pct產能利用率近一年變化(%,左軸)——2025-0340圖30：水泥庫存比和變化I單位：%YOY——同比——庫容比(右軸)5020222023202024年2024年Q2產能利用率車車——珠江-西江——珠江-西江請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖32：部分產品產量同比和變化丨單位：%YOY0圖33：生產資料價格變化丨單位：%YOY年同比變化(%YOY)0銅銅價格所處近5年同期百分位(%)電、通訊器材等高技術消費品（如家用電器和音像器材類增長35.1%、通訊器材類增長28.6%）表現強勁，而服裝類受出口下滑及消費偏好變化拖累。分業態看，便利店（+9.9%）、專業店（+6.7%）等現代零售渠道增速高于傳統百貨店（+1.2%餐飲收反映內需恢復基礎尚不穩固，且勞動密集型產業利潤下滑（如服裝鞋帽類利潤同比下降5.75%）與出口收縮（同比下降6.9慢，消費傾向（73.2%）仍低于疫情前水平。未來需通過擴大消費補貼范圍（如家電以請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖34：3月消費品零售額同比+4.6%丨單位：%YOY50圖36：主要商品類別零售額同比增速丨單位：%YOY圖35：3月網上銷售同比+7.9%丨單位：%YOY50圖37：4月零售業景氣指數上升丨單位：指數點——銷售額——盈利——客單價運營成本圖38：3月新經濟領域薪資上升丨單位：指數點——新一代信息技術與信息服務入職平均工資(右)987202220232024請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明1-2月擴大0.1個百分點，其中住宅投資下降9.0%，反映工面積降幅（-14.3%）小于新開工面積（-24.當前房地產市場呈現“銷售回暖快于投資修復、核心城市強于非核心城市”的分化特征，二季度需關注美國加征關稅對出口產業鏈的沖擊可能間接抑制購房需求，同時政策端需加速落地“以舊換新”等增量工具，并推動土地市場優質地塊出讓圖39：3國房景氣指數93.96丨單位：指圖40：3地產投資同比-9.9丨單位：%YOY50請仔細閱讀本報告最后一頁的免責聲明圖41：3月地產資金來源改善丨單位：%YOY00圖43：3地產銷售和待售面積丨單位：億平米864202025-03m2024-032022-03w2021-03w2020-03圖45：3月地產銷售和待售面積增速丨單位：%YOY0圖42：3月房地產開發投資完成額丨單位：%YOY5020222023