第六章項目投資練習題

1.遠大公司欲購入一新設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩個

方案可供選擇：（1）甲方案購買設備需投資20000元，使用壽命為5

年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值。預計5年中每年銷售收入

為8000元，每年的付現成本為3000元。（2）乙方案購買設備需投

資24000元，另需在第一年墊付營運資金3000元。也采用直線法

計提折舊，設備使用壽命也是5年，5年后殘值為4000元。預計5

年中每年銷售收入為10000元，付現成本第一年為4000元，以后

隨著設備消耗，每年將增加大修理費200元。假設公司所得稅率為

40%。計算：兩個投資方案的凈現金流量（填表6-1、6-2）,并比較

哪個方案更值得投資（不考慮貨幣時間價值）。

表6—1甲方案的凈現金流量

兀

第0年第1年第2年第3年第4年第5年合計

份

項目

銷售收入

付現成本

折舊

營業利潤

所得稅（稅

率40%)

凈利潤

營業現金流

量

投資額

凈現金流量

表6-2乙方案的凈現金流量

兀

份第。年第1年第2年第3年第4年第5年合計

項目

銷售收入

付現成本

折舊

營業利潤

所得稅（稅率

40%）

凈利潤

營業現金流

量

投資額

墊支營運資

金

殘值收入

凈現金流量

2.某公司考慮更新改造一條生產線，投資項目需4年建成，每

年需投入30萬元，共投入120萬元。項目建成投產后，生產一種新

產品。為滿足正常經營需要，須在投產前一年墊付營運資金40萬元°

預計該新產品銷售后每年可獲利潤20萬元。該生產線使用年限為6

年，使用第3年需大修理費用36萬元，并在以后3年分攤。固定資

產使用期滿后，估計殘值收入為6萬元。項目期滿后可收回墊付的營

運資金。計算：該投資項目的凈現金流量（填表6-3）。

表6-3該投資項目的凈現金流量萬

兀

份\第1第2第3第4第5第6第7第8第9第10

項目\年年年年年年年年年年

營業利潤

折舊

投資額

墊支營運資

金

大修理費用

大修理費用

攤銷額

收回墊支營

運資金

殘值收入

凈現金流量

3.某公司正在考慮開發一種新產品，假定該產品行銷期估計為

5年，5年后停產。生產該產品所獲得的收入和需要的成本等有關資

料如下所示：

投資購入機器設備100000元

投產需墊支流動資金50000元

每年的銷售收入80000元

每年的材料、人工等付現成本50000元

前4年每年的設備維修費2000元

5年后設備的殘值10000元

不考慮所得稅。

計算：項目各年的現金凈流量。

4.假設《XX晚報》投資項目有兩個互斥的方案，這兩個互斥

方案的初始投資和現金流量如表6-4所示。

表6-4兩個互斥方案的初始投資和現金流量萬元

年份\第0年第1年第2年第3年

方案

周日早版現金流-120605545

量

周R晚版現金流-1201009080

量

問：

(1)按投資回收期準則，應當選擇哪個項目？

(2)按NPV準則,應當選擇哪個項目(假設貼現率為10%)?

(3)按IRR準則，應選擇哪個方案？

(4)按增量(Incremental)IRR準則，應選擇哪個方案？

5.假設你在一家公司做財務計劃工作，現面臨兩個互斥項目,

如表6—6所示。公司所要求的回報率為15%。

表6-6兩個互斥項目資料萬元

年份、\^

第0年第1年第2年第3年

項目

DF項目現金流量-60273530

NS項目現金流量-1801007090

(1)根據動態回收期準則，應該選擇哪個項目？

(2)如果決策準則是接受更大的IRR,你會選擇哪個項目？

(3)既然你已經知道IRR準則的規模問題，試計算增量現金流量

的TRR。根據你的計算，應該選擇哪個項目？

(4)為了謹慎，試計算每個項目的NPV。據此，你會選擇哪個項

目？與(3)的結論是否一致？

(5)你最終會選擇哪個項目？為什么？

6.現有兩個項目，A項目現在需要投資60000元購置固定資產，

使用期5年，每年收入41000元，付現成本20000元；B項目現在

需要投資40000元購置固定資產，使用期也為5年，每年收入30000

元，付現成本15000元；假定沒有其他投資，二者都采用直線法折

IH,5年后無殘值，所得稅稅率33%,貼現率6%。

要求：

(1)請計算二者的凈現值和獲利指數。

(2)在沒有資本限制的條件下，如果二者為互斥方案，應如何選

擇?如果A、B項目為獨立方案，應如何選擇？

7.某公司擬以600萬元投資于一個新項目，預計各年的現金流

量及其分布見表6-9o

表6-9各年的現金流量及其分布表

年份現金流量(萬元)概率期望值(萬元)

0(600)1

1000.2

11500.5170

2500.3

2000.2

22500.4180

1000.4

2000.3

33000.5260

2500.2

該公司投資要求的無風險報酬率為6%,已知同類項目風險收益

系數為0.1。

要求：

(1)計算該項投資的標準離差率;

(2)計算其風險調整折現率；

(3)按風險調整折現率法計算凈現值并判斷方案是否可行。

8.某公司擬投資150萬元建一條生產線，預計壽命期為10年,

預測投產后可使公司增加的現金流量為：前5年樂觀的估計為每年

40萬元，概率0.7,悲觀的估計為每年35萬元，概率0.3；后5

年樂觀的估計為每年30萬元，概率0.6,悲觀的估計為每年22萬

元，概率0.4o有關變化系數與肯定當量系數的經驗關系如下：

變化系數肯定當量系數

0.00-0.051

0.06-0.100.8

0.11-0.150.6

0.16-0.200.4

0.21-0.250.2

該公司要求的最低投資報酬率為9%o

要求：采用肯定當量法調整各年現金流量，計算投資辦案的凈現

值，并判斷方案的可行性。

第六章項目投資練習題參考答案

1.遠大公司欲購入一新設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩個

方案可供選擇：(1)甲方案購買設備需投費20000元，使用壽命為5

年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值。預計5年中每年銷售收入

為8000元，每年的付現成本為3000元。（2）乙方案購買設備需投

資24000元，另需在第一年墊付營運資金3000元。也采用直線法

計提折舊，設備使用壽命也是5年，5年后殘值為4000元。預計5

年中每年銷售收入為10000元，付現成本第一年為4000元，以后

隨著設備消耗，每年將增加大修理費200元。假設公司所得稅率為

40%。計算：兩個投資方案的凈現金流量，并比較哪個方案更值得投

資（不考慮貨幣時間價值）。

解：

甲方案的凈現金流量如表6—1所示。

表6—1甲方案的凈現金流量

兀

第0年第1年第2年第3年第4年第5年合計

份\

項目

銷售收入88888

000000000000000

付現成本33333

000000000000000

折舊44444

000000000000000

營業利潤11111

000000000000000

所得稅（稅

率40%)400400400400400

凈利潤

600600600600600

營業現金流44444

里600600600600600

投資額-20

000

凈現金流量-20444443

000600600600600600000

乙方案的現金流量如表6-2所示。

表6-2乙方案的凈現金流量

兀

第0年第1年第2年第3年第4年第5年合計

項目\

銷售收入1010101010

000000000000000

付現成本44444

000200100600800

折舊44444

000000000000000

營業利潤21111

000800600400200

所得稅（稅率

40%）800720640560480

凈利潤11

200080960840720

營業現金流55444

量200080960840720

投資額-24

000

墊支營運資-3

金000

殘值收入4

000

凈現金流量-24254481

000200080960840720800

若不考慮貨幣時間價值，甲方案的凈現金流量合計為3000元,

乙方案的現金流量合計為1800元。因此，甲方案更值得投資。

2.某公司考慮更新改造一條生產線，投資項目需4年建成，每

年需投入30萬元，共投入120萬元。項目建成投產后，生產一種新

產品。為滿足正常經營需要，須在投產前一年墊付營運資金40萬元。

預計該新產品銷售后每年可獲利潤20萬元。該生產線使用年限為6

年，使用第3年需大修理費用36萬元，并在以后3年分攤。固定資

產使用期滿后，估計殘值收入為6萬元。項目期滿后可收回墊付的營

運資金。計算：該投資項目的凈現金流量。

解：

該投資項目的凈現金流量如表6-3所示。

表6-3該投資項目的凈現金流量萬

兀

第1第2第3第4第5第6第7第8第9第10

項目\年年年年年年年年年年

營業利潤202020202020

折舊191919191919

投資額-30—30—30—30

墊支營運資

40

金

大修理費用—36

大修理費用121212

攤銷額

收回墊支營

40

運資金

殘值收入6

凈現金流量一3030—30-7039393515197

3.某公司正在考慮開發一種新產品，假定該產品行銷期估計為

5年，5年后停產。生產該產品所獲得的收入和需要的成本等有關資

料如下所示：

投資購入機器設備100000元

投產需墊支流動資金50000元

每年的銷售收入80000元

每年的材料、人工等付現成本50000元

前4年每年的設備維修費2000元

5年后設備的殘值10000元

不考慮所得稅。

計算：項目各年的現金凈流量。

解：

NCF。二固定資產投資+墊支的流動資金二-100000-50000~150

000（元）,

NCF一尸銷售收入-付現成本-設備維修費二80000-50000-2

000=28000（元）。

NCF5二銷售收入-付現成本+殘值+回收墊支的流動資金

=80000-50000+10000+50000

=90000（元）。

4.假設《XX晚報》投資項目有兩個互斥的方案，這兩個互斥

方案的初始投資和現金流量如表6-4所示。

表6-4兩個互斥方案的初始投資和現金流量萬元

第0年第1年第2年第3年

方案

周日早版現金流-120605545

量

周日晚版現金流-1201009080

量

問：

(1)按投資回收期準則，應當選擇哪個項目？

(2)按NPV準則，應當選擇哪個項目(假設貼現率為10Q?

(3)按IRR準則，應選擇哪個方案？

(4)按增量(Incremental)1RR準則，應選擇哪個方案？

解：

⑴兩個方案的投資回收期分別為:

PPi=2+(120-60-55)/45=2.11(年)

PP2=1+(120-100)/90=l.22(年)

因此，按投資Hl收期準則，應當選擇第二個方案。

(2)按照10%的折現率折現，兩個投資方案的凈現值分別為：

60-4-―+——~--120=13.81，

NPV,=

1+10%(1+10%)2(1+10%)3

100-4.———+———--120=105.4，

NPV,=

1+10%(14-10%)2(1+10%)3

因此，應當選擇第二個方案。

(3)

第一個投資方案的內部收益率：

當i=10%時,NPV=13.81；當i=20%時，NPV=-5.77；采用插值法，

可求出IRRL17.05%。第二個投資方案的內部收益率：

當i二40%時，NPV=26.5；當i=60%時，NPV二一2.81；采用插值法,

可求出IRR2=58.08%。因此，應當選擇第二個方案。

⑷按增量IRR準則得出的增量現金流量如表6-5所示。

表6-5增量的現金流量萬元

年份、^

第0年第1年第2年第3年

方案、、

周日早版方案現金

-120605545

流量

周日晚版方案現金

-1201009080

流量

增量的現金流量0403535

當i二10%時,ANPV=91,59；當i=60%時,ANPV=-52.84；

采用插值法，可求出△IRR=4L71%o

只要投資者所要求的最低回報率小于41.71%,就應當選擇第二個

方案。

5.假設你在一家公司做財務計劃工作，現面臨兩個互斥項目,

如表6—6所示。公司所要求的回報率為15%。

表6-6兩個互斥項目資料萬元

年份、\

第0年第1年第2年第3年

項目

DF項目現金流量-60273530

NS項目現金流量-1801007090

(1)根據動態回收期準則，應該選擇哪個項目？

(2)如果決策準則是接受更大的1RR,你會選擇哪個項目？

(3)既然你已經知道IRR準則的規模問題，試計算增量現金流量

的TRR。根據你的計算，應該選擇哪個項目？

(4)為了謹慎，試計算每個項目的NPVo據此，你會選擇哪個項

目？與(3)的結論是否一致?

(5)你最終會選擇哪個項目？為什么？

解：

(1)列表求兩個項目凈現金流量的現值(折現率為15%)和累計凈

現值，如表6-7所示。

表6-7兩個項目凈現金流量的現值和累計凈現值

萬元

年份第0年第1年第2年第3年

項目

凈現金流量-60273530

DF凈現金流量現

-6023.4826.4719.73

值

累計凈現值-60-36.2-9.7310

凈現金流量-1801007090

NS凈現金流量現

18086.9652.9359.18

值

累計凈現值-180-93.04-40.1119.07

項目DF的動態投資回收期PP尸2+9.73/19.73=2.5(年)

項目NS的動態投資回收期PPz=2+40.11/59.18=2.7(年)

因此，應選擇項目DFo

(2)項目DF的內部收益率：

當i二15%時，NPV=10；當i=25%時，NPV=-0.64；

米用插值法，可求出IRRi=24.4%o

項目NS的內部收益率：當i=15%時，NPV=19.07；當i=25%時,

NPV二一9.12；

采用插值法，可求出11科二21.8%。因此，應當選擇項目DFc

⑶增量的現金流量如表6-8所示。

表6-8增量的現金流量萬元

第0年第1年第2年第3年

項目

DF項目現金流量60273530

NS項目現金流量-1801007090

增量的現金流量-120733560

當i=15%時，△NPV=9.4；當i=25%時，△NPV=-8.48；

采用插值法，可求出△TRR=20.3%。

因為AIRR大于公司所要求的回報率15%,因此，應當選擇項目

NSo

(4)當折現率為15%時，項目DF的凈現值NPV尸10；項目NS的

凈現值NPV2=19.07,因此，根據凈現值法則，應當選擇項目NS。

(5)由于項目DF與項目NS是互斥方案，應該以凈現值法和增量現

金流量分析法來作出正確的決策。因此，根據增量IRR與NPV的計算

結果，應該選擇項目NS。

6.現有兩個項目，A項目現在需要投資60000元購置固定資

產，使用期5年，每年收入41000元，付現成本20000元；B項目

現在需要投資40000元購置固定資產，使用期也為5年，每年收入

30000元，付現成本15000元；假定沒有其他投資，二者都采用直

線法折舊，5年后無殘值，所得稅稅率33%,貼現率6%。

要求：

(1)請計算二者的凈現值和獲利指數。

(2)在沒有資本限制的條件下，如果二者為互斥方案，應如何選

擇?如果A、B項目為獨立方案，應如何選擇？

解：

(1)A項目固定資產的年折舊額=60000/5=12000阮)

A項目：

NPV=[41000X(1—33%)-20000X(1—33%)+12000X33%](P

/A,6%,5)-60000

=75949.57-60000=15949.57(元)

A項目的獲利指數：

PI=75949.57/60000=1.27

B項目固定資產的年折舊額=40000/5=8000(元)

B項目：

NPV=[30000X(1—33%)-15000X(1—33%)+8000X33%](P

/A,6%,5)-40000

=53455.36-40000=13455.36（元）

PI=53455.3/40000=1.34

（2）在沒有資本限制的條件下，如果兩者為互斥方案，應選擇A

方案，因為A方案的凈現值大于B方案的凈現值。如果兩者為獨立方

案，兩方案的凈現值均大于零，在沒有資本限量的情況下，都可行。

7.某公司擬以600萬元投資于一個新項目，預計各年的現金流

量及其分布見表6-9o

表6-9各年的現金流量及其分布表

年份現金流量（萬元）概率期望值（萬元）

0(600)1

1000.2

11500.5170

2500.3

2000.2

22500.4180

1000.4

2000.3

33000.5260

2500.2

該公司投資要求的無風險報酬率為6%,已知同類項目風險收益

系數為0.1。

要求：

(1)計算該項投資的標準離差率；

(2)計算其風險調整折現率；

(3)按風險調整折現率法計算凈現值并判斷方案是否可行。

解：

(1)計算標準離差率

各年現金流量的標準差為：

%=/(100-170)2x0.2+(15O-17O)2x0.5+(250-17O)2xO.3=56.68

215

d2=7(2OO-18O)x0.2+(250-180)x0.4+(100-18O)xO.4=67.82

d,=7(200-260)Jx0.3+(300-260)2xO.5+(250-260)2xO.2=43.

三年現金流量的綜合標準差：

D=/yd'=〃必68)\(67.82)\(43.59產—

VJTf(1+i)2,、(L06)2(1.06)4(1.06)6-88.64

現金流髭的預期現值=鬲+譚*禹=539.58(萬元)

標海玄君衣___綜合標準差88.64s正

標準離差率-現金流量預期現值-53938=°-16

(2)風險調整折現率

風險補償率=