投資對產(chǎn)險公司償付能力影響的理論分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u3350投資對產(chǎn)險公司償付能力影響的理論分析綜述 132457（一）保險投資的理論分析 1272621.保險投資資金的來源 1100842.保險資金投資的特點和原則 226960（二）償付能力理論 340061.償付能力的概念和演變 357652.償付能力評價指標 465763.影響財產(chǎn)保險公司償付能力的因素 530855（三）產(chǎn)險資金投資對償付能力影響機制 8214841.資金投資對實際資本的影響 818412.資金投資對最低資本的影響 9218793.資金投資對流動性風(fēng)險和風(fēng)險評級的影響 9（一）保險投資的理論分析1.保險投資資金的來源保險投資資金是指保險公司在經(jīng)營過程中可以短期和長期地通過各種渠道運用于投資增值的資金，一般由準備金、資本金和投資型產(chǎn)品保費收入組成。（1）準備金準備金指的是保險公司用于對未來期間被保險人索賠而準備的資金，由未到期準備金和未決賠款準備金構(gòu)成。準備金形成于保費收入與保險索賠的發(fā)生在時間分布上的差異，一般而言保費收入在時間分布上是連續(xù)且較平穩(wěn)地，而保險賠付金額在時間上的分布上則相對于集中且相對于離散，保費收入的連續(xù)性和賠付的離散性使得保費收入和保險賠付存在一定的時間差異，這一段的時間差異為保險公司進行保費收入的投資提供了一定數(shù)額相對穩(wěn)定的資金，由于這部分資金實質(zhì)上是用于當被保險人在發(fā)生風(fēng)險事故時進行賠付，因此這部分資金稱為保險公司的準備金。由于保險公司保費收入往往遠多于保險公司的資本金，因此相對于資本金和其他資金而言，準備金是保險公司用于投資的主要資金來源。（2）資本金保險公司的資本金來自于保險公司股東投入的資本金和公積金、保險公司在歷年經(jīng)營過程中形成的未分配的利潤、保險公司從經(jīng)營利潤中提取和留存的各類風(fēng)險準備金，這部分資金在保險公司用于正常的經(jīng)營活動開支之外將會通過投資的方式被配置到各類金融資產(chǎn)上，具有金額變動較為穩(wěn)定、期限長的特點。（3）投資型產(chǎn)品保費收入投資型產(chǎn)品包括了分紅險、萬能險、投連險，這些保險產(chǎn)品的顯著特征是投保人所繳納的保費主要用于投資目的，對于投資過程中產(chǎn)生的收益保險公司將其中一部分用于繳納保費來為投保人提供保障，因此這類投資型產(chǎn)品的保費收入絕大部分可以被保險公司用于資金投資。對于這類保險資金來源，保險公司實際上承擔(dān)資金運作管理人的責(zé)任，投保人則承擔(dān)資金運作產(chǎn)生的風(fēng)險和收益，保險公司通過約定手續(xù)費或獲取超額收益的方式來盈利。各家保險公司不同的經(jīng)營策略會造成該部分投資資金來源具體規(guī)模的巨大差異，一般來說投資性產(chǎn)品在保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模占比越大，保險公司投資型產(chǎn)品保費收入所占保險公司投資資金來源占比越大。保險投資資金來源準備金資本金保險投資資金來源準備金資本金投資型產(chǎn)品保費收入未到期責(zé)任準備金股本未分配利潤各類公積金分紅險萬能險投連險未決賠款準備金各類風(fēng)險準備金圖1保險投資資金來源圖2.保險資金投資的特點和原則由上文可知保險公司投資資金主要由由資本金、準備金和投資型產(chǎn)品保費收入構(gòu)成，其中用于未來期間進行賠付的準備金占據(jù)了絕對比例，這就使得保險資金具有了明顯的負債特性，由此保險公司在進行投資決策和資金配置時必須符合保險公司保險合同負債的各種特征。保險公司應(yīng)當依據(jù)自身的業(yè)務(wù)特點、業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等保險業(yè)務(wù)特征來確定保險公司的資金配置戰(zhàn)略，并在實際經(jīng)營情況中根據(jù)保險業(yè)務(wù)端的變化對保險公司的資金配置策略進行及時調(diào)整，以最大程度減少資金投資和負債的不匹配風(fēng)險，提升保險公司的資金配置管理能力，因此本文考慮了保險公司在資金配置策略中應(yīng)該遵循的原則。首先，保險資金具有費用成本性。保險投資資金主要來源于保險公司保險業(yè)務(wù)的保費收入，而保費收入則是為了用于保險公司未來的賠付支出，因此保險公司這部分資金可以看成是向投保人借入資金并在一定期限之內(nèi)通過資金運用后再向投保人歸還之前借入的資金，保險公司資金運作所獲得的資金增值額必須能夠覆蓋借入資金的成本，只有覆蓋了了預(yù)先借入的保險資金的的綜合成本保險公司才能持續(xù)經(jīng)營，否則就會面臨虧損和償付能力不足的風(fēng)險。其次，保險資金投資期限上需要與保險負債的期限特征相匹配。受到保險公司負債端的業(yè)務(wù)特點和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同的影響，各不同類型的保險公司在保險給付或賠付的時間分布特征上會存在顯著差異，如壽險公司負債期限通常較長而財險公司負債期限通常較短，為了更好的保障保險資金可以及時進行賠付、最大程度實現(xiàn)保險資金的保值增值，保險公司的資產(chǎn)配置在期限上的特征應(yīng)當與保險公司業(yè)務(wù)端的期限特征相符，具體而言，保險公司的資產(chǎn)久期和負債久期應(yīng)當實現(xiàn)動態(tài)匹配以最大程度實現(xiàn)資產(chǎn)負債期限匹配。最后，保險投資資金的流動性必須滿足短期賠付要求。盡管在長期內(nèi)保險賠付的發(fā)生存在一定的規(guī)律性，但是短期內(nèi)賠付的發(fā)生在時間上和金額上都存在不確定性，保險公司必須準備一定的流動性資金和高變現(xiàn)能力的資產(chǎn)為可能發(fā)生的短期賠付做好準備，以免保險公司無法及時獲得資金進行賠付或者需要以高成本獲得流動性來進行賠付。對此保險公司應(yīng)當通過預(yù)測未來短期內(nèi)的賠付金額，及時調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以滿足短期賠付。保險資金投資的原則保險資金投資的原則投資收益可覆蓋索賠負債成本投資資金期限結(jié)構(gòu)與負債結(jié)構(gòu)相匹配投資資金流動性滿足短期賠付要求圖2保險資金投資的原則圖（二）償付能力理論1.償付能力的概念和演變償付能力是指保險公司可以對被保險人進行賠付或給付的能力，監(jiān)管機構(gòu)對保險公司的償付能力進行監(jiān)管是為了預(yù)防保險公司在經(jīng)營活動中因為各種風(fēng)險的發(fā)生導(dǎo)致保險公司缺少足夠的資金對投保人進行賠付，對保險公司在資本金、償付能力風(fēng)險管理和信息披露方面做出各種具體要求，從而將保險公司發(fā)生償付能力不足這一風(fēng)險降到最低，其核心是通過控制保險公司在經(jīng)營過程中各方面的風(fēng)險以及要求保險公司配備與自身保險業(yè)務(wù)和投資風(fēng)險相適應(yīng)的資本金來達到降低保險公司無法對投保人進行賠付的風(fēng)險的目的。償付能力是一個不斷完善、不斷豐富的過程，最開始償付能力概念是學(xué)者們在對保險公司發(fā)生經(jīng)營危機和破產(chǎn)風(fēng)險的研究過程中總結(jié)歸納形成的，用來表示保險公司總體的財務(wù)穩(wěn)健型和經(jīng)營風(fēng)險狀況，但這個時候償付能力概念并沒有一個統(tǒng)一的標準。而后20世紀90年代，美國和歐洲保險監(jiān)管機構(gòu)在借鑒巴塞爾協(xié)議的基礎(chǔ)上正式發(fā)布了有關(guān)償付能力的監(jiān)管規(guī)則，對償付能力進行官方界定，這時候的償付能力更多的是從保險公司的財務(wù)穩(wěn)定性角度進行界定，即通過保險公司是否擁有足夠的資本金來應(yīng)對保險公司的保險業(yè)務(wù)風(fēng)險和投資風(fēng)險為標準對保險公司進行償付能力界定。進入21世紀，監(jiān)管機構(gòu)開始在原有基礎(chǔ)上對償付能力的概念進行拓展，即要求保險公司在公司治理、償付能力風(fēng)險管理制度和信息披露等方面進行規(guī)范和完善，以保證保險公司總體風(fēng)控制度健全、操作流程規(guī)范，并將其納入償付能力監(jiān)管之中。近年來，監(jiān)管機構(gòu)開始對保險公司的資金流動性、資本規(guī)劃、風(fēng)險信息管理系統(tǒng)的建立、資產(chǎn)負債管理等方面提出了新的要求，這進一步拓寬了保險公司的償付能力概念，對保險公司的償付能力提出來了新的要求。2.償付能力評價指標（1）償付能力充足率償付能力充足率是償付能力評價指標體系中最為重要的一個指標，該指標全面評估保險公司所實際擁有的資本金對保險公司在經(jīng)營過程中面臨的各類風(fēng)險的保障程度，其計算公式為實際資本與最低資本的比值。實際資本為保險公司實際上可以應(yīng)對各類損失的資本金，在實際計算上等同于保險公司會計報表中的所有者權(quán)益金額按照監(jiān)管機構(gòu)的具體規(guī)定對一些會計科目進行計算上的調(diào)整；最低資本是指保險公司為了應(yīng)對經(jīng)營過程中的各種風(fēng)險所應(yīng)該具有的資本金，其計算公式由監(jiān)管機構(gòu)在償付能力規(guī)則的監(jiān)管文件詳細內(nèi)容參見《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則2》詳細內(nèi)容參見《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則2》（2）風(fēng)險綜合評級償付能力充足率是評估保險公司的可以定量分析的償付能力狀況，而保險公司還存在著無法量化的各類風(fēng)險，監(jiān)管機構(gòu)則通過風(fēng)險評級的方法來綜合評價保險公司可以量化的風(fēng)險和不可量化的風(fēng)險，更加全面反應(yīng)保險公司的整體風(fēng)險狀況。首先監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)保險公司的償付能力充足率及其變動情況來對保險公司可量化風(fēng)險進行評分；接著根據(jù)保險公司的歷年風(fēng)險經(jīng)驗數(shù)據(jù)、實際經(jīng)營狀況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、保險行業(yè)總體風(fēng)險狀況來對保險公司難以量化的戰(zhàn)略、操作、聲譽風(fēng)險進行評分，最后對可量化風(fēng)險和不可量化風(fēng)險分別賦予50%的權(quán)重，計算得出保險公司的總體風(fēng)險評分，根據(jù)風(fēng)險評分結(jié)果來將保險公司的償付能力風(fēng)險分為A、B、C、D四個層級，監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)保險公司風(fēng)險評級來對保險公司采取針對性的監(jiān)管措施。（3）償付能力風(fēng)險管理能力評分除了對保險公司的整體償付能力風(fēng)險進行評估外，監(jiān)管機構(gòu)還對保險公司在償付能力風(fēng)險管理的制度構(gòu)建和執(zhí)行上提出了要求，并依照監(jiān)管機構(gòu)提出的要求對保險公司在具體的風(fēng)險管理情況進行評分，根據(jù)評分結(jié)果評估保險公司的償付能力風(fēng)險管理水平。具體而言，監(jiān)管機構(gòu)對保險公司的償付能力風(fēng)險管理組織架構(gòu)、管理制度、風(fēng)險偏好、風(fēng)險管理工具、各類風(fēng)險具體的風(fēng)險管理制度和操作流程提出了具體要求，監(jiān)管機構(gòu)定期根據(jù)要求對保險公司的風(fēng)險管理制度的健全程度和對風(fēng)控制度的遵循程度進行評估打分，根據(jù)評估打分結(jié)果綜合評價保險公司的償付能力風(fēng)險管理能力。表1償付能力評價指標表償付能力評級指標計算規(guī)則監(jiān)管要求償付能力充足率實際資本與最低資本比值綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率最低分別不得低于100%和50%風(fēng)險綜合評級50%可量化風(fēng)險評分+50%不可量化風(fēng)險評分不得低于B類償付能力風(fēng)險管理能力評分60%風(fēng)控制度健全性得分+40%風(fēng)控制度執(zhí)行情況得分對存在重大缺陷的風(fēng)險點進行針對性監(jiān)管并要求整改3.影響財產(chǎn)保險公司償付能力的因素在保險公司的實際經(jīng)營管理過程中，多種因素會通過影響保險公司的實際資本金額、各類風(fēng)險最低資本的金額、管理制度的完善程度、操作流程的規(guī)范程度來影響保險公司的償付能力，為了更加明確影響保險公司償付能力的各因素，分析各因素對償付能力的作用機制，為下文計量分析提供理論基礎(chǔ)，接下來在閱讀其他學(xué)者文獻的基礎(chǔ)上，本文對影響產(chǎn)險公司償付能力的各因素和作用機制進行系統(tǒng)分析。（1）內(nèi)部影響因素一是保費增長。保費增長會影響保險公司在未來年度進行賠付的數(shù)額。如果保費增長過快，意味著保險公司將在未來期間承擔(dān)更多的保險風(fēng)險，保險公司計算的保險風(fēng)險最低資本價值將會大幅提升，當保險公司無法同比例的增加實際資本數(shù)額時，保險公司的償付能力充足率將會大幅下降。二是保費自留情況。保費自留情況可用于衡量保險公司的總保費收入中有多少比例用于自留，保險公司在全部的保費收入中需要承擔(dān)多大比例的風(fēng)險。一般而言，保險公司分出的比例越多意味著保險公司自身需要承擔(dān)更少的保險風(fēng)險，對保險公司最低資本的要求會有所降低。但是，分保的同時保險公司也需要額外計算再保險的信用風(fēng)險最低資本，這會一定程度上增加保險公司的最低資本數(shù)額，過高的分保比例也意味著保險公司在展業(yè)上將付出更多的手續(xù)費和傭金，這會增加保險公司的綜合成本，對保險公司的利潤率造成負面影響，進而影響保險公司的實際資本數(shù)額和償付能力充足率。三是賠付情況。賠付情況可以用來評價保險公司的展業(yè)質(zhì)量，其中賠付率變動情況是保險公司在計算各業(yè)務(wù)的保險風(fēng)險最低資本的風(fēng)險因子影響因素之一，當賠付率的變動過高，意味著保險公司的賠付過程中的風(fēng)險過大，保險公司相應(yīng)需要計提更多的最低資本來應(yīng)對保險風(fēng)險；當賠付率本身數(shù)額過高時，意味著保險公司的保費收入有更多用于賠付，保險公司的利潤率和利潤總額會相應(yīng)被壓縮甚至產(chǎn)生承保上的虧損，這會減少保險公司的資本金數(shù)額和償付能力充足率。同時，賠付率越高對保險公司的流動性方面的壓力越大，這在一定程度上會增加保險公司的流動性風(fēng)險。四是費用率。費用率高低會對保險公司的保險業(yè)務(wù)利潤率造成影響，高費用率會壓縮保險公司的利潤空間，并通過降低資本金數(shù)額來影響保險公司的償付能力充足率。五是股利分配情況。股利分配情況會直接影響保險公司的實際資本數(shù)額。一般而言，保險公司的當年利潤并不會全部分配，保險公司在計提各類法定保險風(fēng)險準備金、資本公積金等項目之后，對剩余的利潤對股東進行分配，在對股東進行利潤分配之后將形成未分配利潤留存于公司，未分配利潤的多少將會直接影響保險公司的實際資本，因此保險公司的股利分配率和股利分配政策會影響保險公司的實際資本從而影響保險公司的償付能力。六是業(yè)務(wù)杠桿率。業(yè)務(wù)杠桿率=保費收入/所有者權(quán)益，即保險公司每一單位所有者權(quán)益所對應(yīng)的保險公司的保費收入，可以用于評價保險公司的保費收入所受到的保險公司實際資本的保障程度。當業(yè)務(wù)杠桿率高，意味著同一單位的所有者權(quán)益需要保障的保費收入越多，保險公司面臨的風(fēng)險也就越大，對償付能力會造成負面影響。七是資產(chǎn)總額。一般而言，保險公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，保險公司的資本金數(shù)額也就越大，規(guī)模效應(yīng)使得單位保險業(yè)務(wù)所對應(yīng)的費用水平也就越低，保險公司的利潤率也就越高，保險公司所對應(yīng)的償付能力也會相應(yīng)更強。八是保險資金投資。保險資金投資會對保險公司的市場風(fēng)險最低資本、信用風(fēng)險最低資本、集中度風(fēng)險最低資本的計量以及戰(zhàn)略風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、聲譽風(fēng)險等不可量化風(fēng)險的評級來全方位影響保險公司的償付能力風(fēng)險。越高的投資風(fēng)險需要保險公司計提更多的風(fēng)險最低資本、越多的投資金額也同樣保險公司為此準備更多的資本金，更需要保險公司對資產(chǎn)配置戰(zhàn)略和資產(chǎn)負債的匹配狀況進行更好的把握，因此保險資金投資會從各個方面影響到保險公司的償付能力。九是風(fēng)險偏好。保險公司的風(fēng)險偏好同樣會對償付能力造成影響。高風(fēng)險偏好高的公司對于風(fēng)險有更高的容忍度，允許保險公司有更低的償付能力容忍下限。不同風(fēng)險偏好的保險公司通過設(shè)定不同的風(fēng)險容忍度來指導(dǎo)投資策略和承保、理賠策略，保險公司之間不同的經(jīng)營策略則會造成償付能力之間的差異。（2）外部因素一是利率水平和通貨膨脹率。利率水平和通貨膨脹率水平會直接作用于保險公司的投資收益率和保險公司保費和準備金的計算：保險公司計算保費時的預(yù)計利率水平和市場總體利率水平可能存在差異，當市場總體利率水平高于保險公司的預(yù)計利率水平時，保險公司可以通過投資資產(chǎn)的高收益率來增加保險利潤和資本金額，增強對償付能力風(fēng)險的抵抗力；當市場總體利率水平低于保險公司預(yù)計利率水平時，保險公司投資收益率可能無法覆蓋保費成本，遭受承保虧損，減少資本金額，削弱保險公司償付能力。二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境。宏觀經(jīng)濟環(huán)境從多方面會對保險公司的償付能力發(fā)揮作用：當宏觀經(jīng)濟景氣時，居民人均收入提升、工業(yè)生產(chǎn)繁榮、資本市場投資旺盛，人們有足夠的收入和動力來購買保險，保險公司能夠通過多種方式以低成本來獲得資本金或者借款，這都會一定程度上增加整個保險行業(yè)的保費收入、保險利潤和資本金數(shù)額，從而大大增強保險公司的償付能力，減少償付能力風(fēng)險。當宏觀經(jīng)濟環(huán)境萎靡時，資本市場疲軟、社會消費能力下降、保險公司總資產(chǎn)會發(fā)生萎縮、投資收益慘淡，保險業(yè)總體資本金規(guī)模會下滑，風(fēng)險最低資本計算金額更高、這會增加保險行業(yè)總體的償付能力風(fēng)險。三是監(jiān)管政策和法律環(huán)境。監(jiān)管政策和法律環(huán)境會直接作用于所有的保險公司，對保險公司的經(jīng)營行為起到約束和導(dǎo)向作用。其中償付能力監(jiān)管政策的具體內(nèi)容調(diào)整會直接對保險公司的償付能力相關(guān)指標的計量造成影響，此外監(jiān)管政策的具體內(nèi)容會通過約束和導(dǎo)向機制影響保險公司的經(jīng)營決策，并通過影響保險公司的經(jīng)營決策從總體上控制保險業(yè)的償付能力，達到控制保險業(yè)償付能力風(fēng)險的監(jiān)管目的。表2影響財險公司償付能力的內(nèi)外部因素表類別因素效果預(yù)測類別因素效果預(yù)測內(nèi)部因素保費增長-外部因素利率水平和通貨膨脹率。-保費自留情況+/-宏觀經(jīng)濟環(huán)境。+費用率-監(jiān)管政策和法律環(huán)境。-/+股利分配情況+業(yè)務(wù)杠桿率-資產(chǎn)總額-保險資金投資。-/+風(fēng)險偏好。-（三）產(chǎn)險資金投資對償付能力影響機制1.資金投資對實際資本的影響（1）資金投資通過影響投資收益影響實際資本保險公司的風(fēng)險偏好和保險公司的資產(chǎn)配置策略會直接對保險公司的投資風(fēng)險和總體投資收益總額產(chǎn)生影響，投資風(fēng)險和投資收益額會通過影響保險公司總利潤和所有者權(quán)益金額來影響保險公司的留存的資本金，高效和穩(wěn)健的投資戰(zhàn)略會通過增加保險公司的投資收益和利潤從而增加保險公司的實際資本，意味著保險公司可以擁有更多的應(yīng)對各類風(fēng)險的資金，從而增加保險公司的償付能力。（2）資金投資通過增加保費收入影響實際資本預(yù)定投資收益率是保險公司在進行保費厘定時的影響因素之一，投資收益率越高意味著保險公司可以降低單位保單的保費，從而使保險產(chǎn)品更加有競爭力并以此擴大市場份額。因此，更高的投資收益率可以通過降低保險價格來增加保單銷售，并最終增加保費收入和保險利潤從而增加保險公司的實際資本量，增強保險公司的償付能力。（3）資金投資通過降低融資成本來影響實際資本保險公司一般可以通過借款和股東注資來增強自身的資金實力、拓展保險規(guī)模、提升償付能力。良好的資金投資狀況、穩(wěn)健的投資策略會增強資本市場對保險公司的信心，