[金融工程

]

FINANCIALENGINEERING主講人：XX金融工程講授專題

時間:星期二18:30;

地點：XX室一、重要的金融工程工具——衍生證券2000-11-14二、遠期和期貨2000-11-21，11-28三、網絡股票、期貨行情軟件簡介11-29am

計算機實驗室四、中外衍生證券市場簡介12-05計算機實驗室五、互換

2000-12-12六、期權2000-12-19，12-26七、小結2001-01-02八、金融工程總結2001-01-09考核

成績：

出勤：3次；時間:星期二;

地點:光華119/實驗室1、考試60%2001-01-022、作業1,2,3,440%其中，作業1,2為習題（個人），10%；作業3為金融網站的編輯（小組），10%；作業4為金融工程案例分析（小組）20%。金融工程金融工程是應用金融工具，（進行金融結構設計，或者）將現有的金融結構進行重組，以獲得人們希望的結果。

金融工程有助于現實金融問題的解決；金融工程不能實現不可能達到的結果。金融工程學金融工程學可以概括為四個層次：金融工具與金融手段的設計、開發與實施；風險管理技術，即運用各種金融工具與手段以達到預期的收益/風險目標；整體金融架構的創造，例如：設計企業的兼并和收購方案，資產證券化方案，設立貨幣市場基金，建立衍生證券市場等等；對金融市場的研究。如對市場的完全性、有效率性及金融市場的一般均衡的研究，以及對金融市場在整個市場體系中的地位、作用的研究等等。FuturesMarkets&theUseof

FuturesforHedging

Chapter21.期貨合約的交易2.期貨合約的特性3.保證金的操作4.期貨價格與現貨價格的關系5.利用期貨套期保值6.最佳套期比率Chapter22.1AvailableonawiderangeofunderlyingsExchangetradedSpecifications

needtobedefined:-What

canbedelivered,-Where

itcanbedelivered,&-When

itcanbedeliveredFutures

Contracts2.2Case3:Futures

TradeAnindividualtakesalongposition

in2Decembergoldfuturescontracts,tradedontheNewYorkCommodityExchange(COMEX),onJune1,1996:contractsize

is100oz.futuresprice

enteredintoisUS$400marginrequirement

isUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemargin

isUS$1,500/contract(US$3,000intotal)2.3Futures

Trade兩類交易員：1.傭金經紀人commissionbroker2.自營經紀人locals兩種交易指令：1.市價指令marketorder2.限價指令limitorder兩種倉位：1.建倉openingupaposition2.平倉

closingoutapositionFutures

Trade資產

：商品和金融資產，確定。合約規模

：每一合約中資產交割的數量。交割手續：每一合約中資產交割的時間、地點等。頭寸限制：投機者可以持有的最多合約數量。價格變動限制：漲停板limitup

跌停板limitdown如何保證合約的履行？Futures

Trade:保證金操作

保證金：

為確保履行合約而由買賣雙方存于交易帳戶的押金。保證金帳戶：MarginAccount初始保證金

：InitialMargin，開倉時存入保證金帳戶中的保證金金額。維持保證金：MaintenanceMargin，頭寸建立后保證金帳戶中的最低保證金金額。保證金催付：MarginCall

。每天交易結束時，如果保證金帳戶余額低于MaintenanceMarginFutures

Trade:保證金操作

變動保證金：VariationMargin，追加的資金。盯市：

MarkingtoMarket，每天交易結束時，對保證金帳戶進行調整保證金金額一般取決于客戶的目標。

A.

投機者與套期保值者

B.當日交易和價差交易(daytradeandspreadtransaction)CaseofaFutures

TradeAnindividualtakesalongposition

in2Decembergoldfuturescontracts,

tradedontheNewYorkCommodityExchange(COMEX),onJune1,1996:contractsize

is100oz.futuresprice

enteredintoisUS$400marginrequirement

isUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemargin

isUS$1,500/contract(US$3,000intotal)APossibleOutcomeTABLE2.1(p.27)DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)400.004,0001-Jun397.00(600)

......11-Jun393.30

......15-Jun387.00(1,140)

......22-Jun392.30

(600)

3,400(420)260

...

...

...(1,540)5,060...(1,340)2,660...(2,600)2,740...00......1,340

.....1,260

......+=4,0003,000+=4,000<OtherKeyPointsAboutFuturesABCDtMargineAccountFInitialMarginMaintenanceMargin???OtherKeyPointsAboutFuturesABCDtMargineAccountFHGInitialMarginMaintenanceMargin5~10%T75~80%IOtherKeyPointsAboutFutures1.Theyare

settleddaily2.Closingoutafutures

contractposition involvesenteringintoanoffsettingtrade3.Mostcontractsareclosedoutbefore

maturityClearinghouse&Clearingmargin交易結算所:ExchangeClearinghouse結算保證金:ClearingMargin結算方式：1.基于總值GrossBasis

2.基于凈值NetBasisRegulation

ofFuturesRegulation

isdesignedtoprotectthepublicinterestRegulators

trytoprevent

questionabletradingpracticesbyeither

individuals

ontheflooroftheexchange

oroutsidegroupsSomeTerminologySettlementprice（結算價格）:

thepricejustbeforethefinalbelleachday

usedforthemarkingtomarket

processOpeninterest（未平倉合約數）:

thetotalnumberofcontractsoutstanding

equaltonumberofLONGS

ornumberofSHORTSVolumeoftrading（交易量）:

thenumberoftradesin1dayQuestions

When

anewtradeiscompleted

what

arethepossibleeffects

ontheopeninterest?

Can

thevolumeoftrading

inaday begreater

thantheopeninterest?Private

contractbetween2partiesExchangetradedNon-standard

contractStandard

contractUsually1specifieddeliverydateRange

ofdeliverydatesSettledatmaturitySettleddailyDelivery

offinalcashsettlementusuallyoccursContractusuallyclosedoutprior

tomaturityFORWARDSFUTURES

TABLEForward

Contractsvs

Futures

ContractsPriceoftheForward

Contract

vsPriceoftheFutures

ContractIntheory, thefutures

price

foracontractshouldbe

almostthesame

as theforward

price

foracontractwith thesame

maturity

on thesame

asset.

Keynes&HicksTheyarguethatF<E(ST)

if speculators

arelong

& hedgers

areshortAndthatF>

E(ST)

if hedgers

areshort

& speculators

arelongJohnMaynardKeynes&

JohnHicks

在三十年代的工作：

Keynes&Hicks因為投機者承擔的風險需要補償。投機者只有在預期期貨的價格將上漲的情況下才會進行交易。另一方面，套期保值者因為減少了風險，會接受輕微的損失。期貨價格低于預期未來現貨價格的情況被稱為現貨溢價（normalbackwardation）；期貨價格高于預期未來現貨價格的情況被稱為期貨溢價（contango）TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPriceConvergence

ofFutures

toSpotConvergence

ofFutures

toSpotTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPriceCase2:AnArbitrage

Opportunity?Supposethat:Thespotprice

ofgoldisUS$390Thequoted

1-yearforwardprice

ofgoldisUS$425The1-yearUS$

interestrateis5%paIsthereanarbitrage

opportunity?

Case2:AnotherArbitrage

Opportunity?Supposethat:Thespotprice

ofgoldisUS$390Thequoted

1-yearforwardprice

ofgoldisUS$390The1-yearUS$interestrateis5%paIsthereanarbitrage

opportunity?TheForwardPrice

ofGoldInourexamples, T=1

&therefore S(1+r)T

=390(1+0.05)=409.50

F1=425>S(1+r)T

=409.50

F2=390<S(1+r)T

=409.50

wherer

isthe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest.

TheForwardPrice

ofGold策略:A.當F1=425>S(1+r)T

=409.50時,1.

賣出一單位的遠期合約;2.以無風險利率r借入S資金,用以購買一單位的現貨資產.

T時刻獲利:

F1-S(1+r)T=425-

409.50=US$

15.5

TheForwardPrice

ofGold策略:B.當F2=390<S(1+r)T

=409.50時,1.賣出一單位的現貨資產,以無風險利率r投資;

2.購買遠期合約.

T時刻獲利:

S(1+r)T-F2=409.5-

390=US$

19.5

TheForwardPrice

ofGold什么時候沒有套利機會？

F1=F2=F=S(1+r)TIfacontractisusedforHedging: recognize

profits(losses)atthesametimeas ontheitembeinghedgedFuturesusedfor?Roughlyspeaking,thisiswhatthetreatmentoffutures

intheChina,US&manyothercountriesattemptstoachieveSpeculation: recognize

profits(losses)onamarktomarket

basisLong&ShortHedgesAlong

futureshedge

isappropriatewhenyouknowyouwill PURCHASE

anassetinthefuture& wanttolockinthepriceAshort

futureshedge

isappropriatewhenyouknowyouwill SELL

anassetinthefuture& wanttolockinthepriceExampleofBasisRiskA.一公司將在

t2時刻將買出現貨資產，并在t1時刻進行空頭套期保值。則套期保值獲得的有效價格為B.一公司將在

t2時刻將買入現貨資產，并在t1時刻進行多頭套期保值。則套期保值獲得的有效價格為：S2+F1-F2=F1+b2-S2-F1+F2=

-（F1+b2）BasisRiskBasis

isthedifferencebetweenspot

&futuresBasisrisk

arisesbecauseofthe uncertainty

aboutthebasis

when

thehedgeisclosedoutb=S-FExampleofBasisRiskt1時建倉：—現貨價格，$2.50—期貨價格，$2.20t2時平倉：—現貨價格，$2.00—期貨價格，$1.90Basis=?b1=S1-F1b2=S2-F2MinimumVarianceHedgeRatioProportionoftheexposure

thatshou