報告報告羅羅后的通貨膨脹進一步推高了工資和融資成本，導致制造和非制造成本占收入的比例均有所上升。本研究深入分析了全球120多家領先醫療器械上市企業（包括醫療科技）在行業承壓背景下的究不僅研判了行業整體趨勢，更聚焦于那些收入增長、盈利能力和股東回報高于行業平均水平的優勝者企業，并深入剖析這些企業脫穎而出的關鍵因素。優勝者企業通過精簡和強化業務運營，實現了業務的優化與提升；而表現不佳者則面臨利潤率低下和優勝者通過以下四大核心能力展現了其行業領式收購彰顯了戰略一致性，運營效率證明了強大的執行能力，而化及市場進入模式以捕捉增長機會，并積極利用人工智能技術以驅動轉型與升級，從而在激烈的市場競封面：封面：Westend61/GettyImages493.1/業務領先助力企業實現超越市場的營收增長3.2/戰略一致性與高研發投入相輔相成3.3/卓越執行力驅動優勝者實現更優成本管理3.4/優勝者資本市場表現更為活躍4羅蘭貝格|全球醫療器械-創羅蘭貝格對127家大型上市醫療器械企業的最新研究顯示，該行業正面臨長期結構性變革的壓年的19.0%下降至2023年的15.9%，這主要是由于制造和非制造成本的增加。盡管2024年上半年具體來看，由于新冠疫情和其他地緣政治因素推高了能源和原材料價格，銷售成本（COGS）占收入的比例從2020年的48.0%攀升至2023年的49.6%。與此同時，企業在數字化轉型中投入的造成本有所回落，但非制造成本卻進一步走高，凸顯了企業在運營優化與成本控制方面的持續挑2022年至2023年行業利潤率顯著下滑，2024年略有改善2013-202348.0%48.0%48.4%48.0%48.0%48.4%49.3%49.6%6.0%6.6%6.4%6.4%6.9%6.0%6.6%6.4%6.4%6.9%6.9%29.3%29.2%29.3%29.2%28.4%-0.62013201820192020202120222023H12024SG&ASG&A資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格ii醫療器械企業必須在短期運營效率與中長期業務組合投資之間取得平衡，從而確保差異為了有效控制成本，醫療器械企業需在以下四大關鍵領域采取戰略性舉措：3.采用新一代市場進入模式以提升銷售與營銷效率，羅蘭貝格定義的醫療器械優勝者持續實現遠超行業平均水平的收入增長、盈利能力和股東回報。這些企業通過系統性應對行業挑戰，展現了卓越的戰略執行力。在嘗試將生產成本上漲壓力的醫療器械企業轉嫁給客戶并發現其難度后，優勝者通過精簡商業與運營模式，應對日益復雜的業務本報告識別了行業內“優勝者”與其它類型企業的關鍵差異化特征，將其分為三類：“價值創造一分類，我們得以識別出使部分企業能夠更成功地開展業務、創造更高回報并以更樂觀的姿態面向未來的關鍵因素。即使在充滿挑戰的市場環境中，最成功的企業依然推動醫療器械行業持續跑贏股市。2020年至這一表現比行業平均股價和股息增長率高出三分之一，比美國大型企業組成的標普500指數高出三分之二，更是超過全球1500多家大中市值公司組成的MSCI世界指數增長率的兩倍以上。B6羅蘭貝格|全球醫療器械-創新325300275250225200100CAGR44.1%10.8%44.1%10.8%優勝者?衡量企業股票表現的核心指標?結合股價升值與股息回報醫療器械行業研究樣本S&P50040.0%33.6%33.6%24.2%26.9%24.2%26.9%MSCI世界指數01/2007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/2301/2407/24資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格區域對比分析可以發現，自2020年以來，北美地區的醫療器械企業在收入增長和利潤率方面顯著優于其他地區。這一表現得益于其強大的創新能力、高效的市場進入策略以及對高增長細分市場致整體表現承壓。然而，2024年上半年，歐洲企業的運營利潤率有所回升，這表明其專注于運營卓越的績效改善計劃已初見成效。亞洲的醫療器械企業，特別是中國企業，受到中國市場環境變化的顯著影響。帶量采購政策導致美國及其他國際市場收入占比較大的企業表現更為穩健，例如邁瑞醫療憑借其全球化布局和多元我們對醫療器械行業八大細分領域的深入研究表明，各領域呈現出顯著分化的市場動態。實驗室工具及診斷類企業在新冠疫情期間達到歷史高點后，運營利潤率持續下滑，反映出后疫情時代需求常態化的挑戰。然而，其他五大細分領域則展現出利潤率的顯著回升，尤其是在大型服務提供商中表現突出，例如透析服務領域的費森尤斯醫療（FreseniusMedicalCare）和達維塔（Da-亞洲企業面臨收入與利潤率的雙重壓力26024022020018010080新冠疫情新冠疫情北美亞太歐洲德國CAGR'20-'238.58.5%5.45.4%4.24.2%3.53.5%20132014201520162017201820192020202120222023注：歐洲市場統計除德國外的國家，德國市28262624242424242324232320202020亞太歐洲歐洲德國新冠疫情新冠疫情82019202020212022202320192020202120222023資料來源:CapIQ,羅蘭貝格8羅蘭貝格|全球醫療器械-創新面臨利潤率壓力，難以滿足股東的期望。這些企業在市場競爭和成本上升的雙重挑戰下，表現較的市場定位和運營能力。D但收入增長與盈利能力仍低于疫情期間峰值企業數量醫療電子設備醫療電子設備2424手術器械與設備323228及診斷2428及診斷24醫療輔助設備醫療輔助設備服務服務6牙科6牙科5一次性用品和耗材5一次性用品和耗材多元化多領域24多元化多領域24資料來源：資料來源：CapIQ,羅蘭貝格9羅蘭貝格|全球醫療器械-創新2019年-2022年間，優勝者是唯一一類為投資者持續創造正向資本回報的醫療器械企業，這一趨勢延續至2020-2023年，這類企業為本研究的重點。相比之下，低利潤增長者、價值創造者及表我們的分析表明，盡管價值創造者的股東回報率仍為負值，但其表現顯著優于低利潤增長者，這標志著投資者偏好的轉變。2020-2023年，投資者更青睞盈利能力高于行業平均水平但收入增長較低的企業；而2019-2022年，投資者則更看重收入增長高于行業平均水平但盈利能力較低的企為追求高收入增長而犧牲盈利能力的低利潤增長者。這一轉變反映了市場對可持續盈利能力和財務穩健性的日益重視。我們通過將每家公司的收入年均復合增長率（CAGR）與其2020年至2023年的經濟利潤均值進行為進一步研究2020年至2023年間不同商業模式的表現，我們將每家企業歸類至醫療器械行業的2.手術器械與設備企業：專注于微創手術器械、手術輔助設備，代表企業包括愛爾康（Alcon4.醫療輔助設備企業：涵蓋植入物、可穿戴設備及其他醫療輔助產品，代表企業包括索諾瓦（FreseniusMedicalCare）、達維塔（DaVita）、SurgeryPartners。2020年至2023年間，醫療器械行業的經濟利潤多年來首次轉為負值。在考慮資本成本后，行業平均每年產生的投資資本虧損為0.5%，較2019-2022年間的正向經濟利潤1.1%顯著下降。這一趨勢表明，企業正面臨嚴峻挑戰，需采取有效措施以實現可持續回報，覆蓋其債務和股權資本成本。與2019-2022年不同，2020-2023年間，所有低利潤增長者及表現不佳者的投資資本回報率（ROIC）均低于其加權平均資本成本（WACC表明這些企業可能正在破壞股東價值。E行業平均每年產生的投資資本虧損為0.5%低利潤增長者低利潤增長者504030200-20-30-40-0.5%-4%-0.5%-4%-45-40-35-30-25-20-15-10-5051015202530多元化多領域手術器械與設備醫療電子設備醫療輔助設備牙科服務實驗室及診斷設備一次性用品和耗材資料來源:CapIQ,羅蘭貝格ThiloKaltenbach,全球高級合伙人隨著利率上升導致再融資成本增加，越來越多的醫療器械企業面臨困境，運營、利潤率和現金流承受更大壓力。因此，再融資條件的重要性日益凸顯，醫療器械企業爭相尋找成本低于其微薄投資回報率（ROIC）的新資本。首席財務官（CFO）在確保充足債務和股權融資方面的工作變得尤我們的細分研究顯示，實驗室和診斷設備公司在優勝者比例方面表現最佳，盡管43%的比例低于勝者包括專注于創新種植體的士卓曼（Straumann）以及生產高端牙科種植系統的登騰（Den-tium）。這些公司受益于假體3D打印和口內掃描儀等領域的技術發展，以及醫療輔助設備領域的優勝者比例從42%下降至29%。該領域的企業近期不得不加大投入以符合歐盟醫療器械法規（EUMedicalDeviceRegulation該法規要求提供更多的技術文檔和臨床醫療電子設備公司的優勝者比例為27%，低于之前的32%。大型設備供應商在需求端面臨更大壓其中包括OptionCareHealth和EnsignGroup等公司。盡管該領域目前以2020年至2023年動的薪資上漲對盈利能力造成了壓力。手術器械和設備領域的優勝者比例保持在11%，同時表現不佳者的企業比例從58%降至37%。然而，該領域的中位數股東總回報率（TSR）為-8.8%，是行業內投資者影響中恢復。多元化多領域醫療器械企業的優勝者比例從33%下降至11%。這與羅蘭貝格去年的《全球醫療器械報告》一致，行業需要精簡業務組合并聚焦核心市場，而非追求多元化。史賽克公司（Stryker2019-2022年的60%。這一價格敏感領域受到高通脹以及地緣政治緊張局勢導致的運營和戰略規劃復雜性增加的沖擊。F在競爭激烈的醫療器械領域，ChristophSchmid,副合伙人一次性用品和耗材業務中表現不佳的企業比例最高手術器械與設備醫療電子設備手術器械與設備醫療電子設備醫療輔助設備實驗室及診斷一次性用品和耗材牙科服務多元化多領域股東回報-2.7-2.7%3.33.3-8.3-8.3%-6.9-6.9%8.28.2%3.33.3-3.2-3.2%3.63.6表現不佳者價值創造者優勝者表現不佳者價值創造者優勝者資料來源:CapIQ,羅蘭貝格北美低利潤增長型企業的比例從2019-2022年的24%上升至42%。北美在收入表現方面也最為強中是最低的。GG所有地區的公司平均股東回報率均為負值5.35.3%0.50.5%-0.6-0.6%-6.5-6.5%-8.8-8.8%股東回報率中位數99企業數量42%56%33%34343430價值創造者低利潤增長者表現不佳者3430歐洲德國北美亞太由于四舍五入的差異，數據總和可能無法精確達到資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格3羅蘭貝格分析顯示醫療器械行業領先企業普遍關注以下四大核心戰略要務：通過業務領先（包括規模以及財務定位（包括完善的資本結構實現企業競爭力提升。而這四大差異競爭點又可進一1戰略連貫性21戰略連貫性2清晰的ESG愿景以及切實的執行日程技術和思想領導力（包括清晰的ESG愿景以及切實的執行日程2.22.2完善的商業模式以及可持續的營收積極的業務組合管理（包括豐富與突破性兼并收購交易）完善的商業模式以及可持續的營收營收增長高于市場避免過度依賴特定客群2.3營收增長高于市場避免過度依賴特定客群2.3專注于可持續增長專注于可持續增長注重研發與產品創新2.4注重研發與產品創新2.54.4健全的資本結構穩定及經驗豐富的管理團隊健全的資本結構4.34.3高效的營銷和行政管理資本化水平高于行業平均水準高效的營銷和行政管理3.2成本（COGS成本（COGS）效率高果敢的資本分配3.3精益的運營資本管理果敢的資本分配3.3精益的運營資本管理3.43.4嚴格的庫存管理3規模與財務定位43規模與財務定位4優勝者與表現不佳者差距最大優勝者與表現不佳者差距最小資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格比，2020年-2023年，優勝者和表現不佳者的營收增長差距明顯擴大。優勝者的銷售額平均每年者的平均營收則停滯在46億歐元。這意味著在年平均營收方面，優勝者已經超過了表現不佳者。營收規模增長可以保障企業在產品研發方面持續提高投資-無論是絕對規模還是相對占比-進而幫助企業成功開發更符合市場需求以及競爭加劇等不利因素提供緩沖，確保企業發展更加穩定和可持續。I增速的巨大差距幫助優勝者在營收規模上反超表現不佳者優勝者表現不佳者優勝者4.64.620202023資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格IntuitiveSurgical直覺外科直覺外科是多個醫療技術領域的領導者，主要專注于機器人輔助和微創手術。公司不斷創新，整合先進技術，致力于外科醫生的教育和培訓，已成為推動外科護理和患者治療效果的面對COVID-19帶來了挑戰，IntuitiveSurgi-cal仍保持了強勁的收入增長。公司的韌性和適應能力使其在疫情后迅速恢復并繼續保持上升勢頭，從2020年到2023年的平均收入年復在技術方面，直覺外科持續對達芬奇外科系統進行創新，不斷推出新的型號和功能。達芬奇Xi和達芬奇SP系統等新產品，在成像精度、靈活性和單孔入路等方面進步顯著。該公司還將人工智能和數據分析整合到其平臺中，為外科醫生提供新的見解，以改善診療方案規劃、手術精度以及患者療效。同時，以人工智能為基礎的分析運行方案也將持續提升外科手術系統CarlZeissMeditec卡爾蔡司醫療技術卡爾蔡司醫療技術公司（CarlZeissMed-itec）2020-2023年的收入復合年增長率為13%，有效鞏固了其在醫療技術領域的領先地位。穩定的業績和技術創新幫助公司成為眼卡爾蔡司十分注重產品創新，公司研發投入占通過最購荷蘭眼科研究中心(DORC)的表明，卡爾蔡司充分展現了在眼科尤其是視網膜疾病領域深耕的決心和信心。該公司在研發和收購方面的大量投資，彰顯了其致力于推動技術進步和開發差異化工作流程，以造?；颊吆歪t療保健專業人員的承諾。瑞思邁是睡眠呼吸暫停治療、呼吸護理和數字健康解決方案的市場領導者。從2020年到2023年，瑞思邁實現了14%的年均收入增長率，通過穩定的業績表現和技術創新，鞏固了其醫療器械領導者的地位。其業務模式包括來自設備、耗材和軟件解決方案銷售收入，收入來源相對穩定和可預測。作為行業領軍企業，瑞思邁通過優化運營和供應鏈，逐步提高效率并降低成本。在卓越運營方面的改進使其2020年至2023年的EBITDA(司有能力投資于以數字健康領域為代表的未來SiemensHealthineers西門子醫療西門子醫療（SiemensHealthineers）是決方案領域的領導者，其2020-2023年營收西門子醫療著力于通過新興市場賦能全球業務增長，并通過大型戰略收購（如收購瓦里安醫這四家公司都以成為技術領導者為目標，并投資發展自己的生態系統。例如，Intuitive公司建立MyIntuitive平臺，旨在通過手術性能洞察、指標和基準來幫助包括外科醫生和護士在卡爾蔡司醫療技術公司正在開發一個整合數字工作流程生態系統，涵蓋眼科治療端到端工作流程。利用人工智能和技術提高診療效率和效果，幫助減少處理時間和操作失誤，提升患者ResMed通過跨產品領域的投資，幫助公司從睡眠呼吸暫停領域的領導者向更全面的醫療技術領先企業轉變。近年來，ResMed逐步推出數字健康、患者檢測等更多產品，幫助臨床工作者實現效率提升，也凸顯自身技術賦能的核西門子醫療同樣投入巨資，進入醫學影像和診斷以外的業務領域，提出打造“以價值為基礎技術提升。西門子醫療在上述四個領域中，為客戶提供量身定制的解決方案，提升客戶的長以上公司案例充分說明了技術領先的重要性，以此超越競爭對手并確保對客戶及醫療行業的長期價值。從2020年到2023年，優勝者家公司的研發支出占收入的7.3%，比表現不佳者的企業高出2.2個百技術、組件或模塊開發可持續的產品平臺與創新的上市時間同樣重要。他們將研發重點放在真正J優勝者在研發上投入更多以確保競爭優勢表現不佳者研發投入占比遠低于優勝者優勝者表現不佳者資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格3.3/卓越執行力驅動優勝者實現更優成本管理從2019-2022年到2020-2023年，優勝者在非制造費用削減方面優于表現不佳者，并成功更好地控制了生產成本的上升。卓越的執行力得益于高效的銷售、一般及行政管理費用（SG&A3控制（3.4）。所有醫療器械企業都不得不應對原材料和能源價格上漲帶來的投入成本上升，以及醫療器械企業還需確保健康的資本支出（CAPEX）水平以保持競爭力。這些投資應主要基于其預期回報進行評估，但部分資源應專門用于保持生產設備和設施的最新狀態及高效運轉。2020-2023年，優勝者的資本支出占收入的6%，比表現不佳的企業高出兩個百分點，這一差距是2012022年的兩倍。優勝者公司的庫存水平顯著高于表現不佳者。鑒于許多醫療器械產品的關鍵性以及近期供應鏈問-2ppt-2ppt-3ppt2019-20222020-2023優勝者表現不佳者優勝者 2019-20222020-2023資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格20羅蘭貝格|全球醫療器械-創新與效率平CAPEX/營業收入[%]....2019-20222020-2023庫存周轉天數[#] .44%2019-20222020-20232019-2022優勝者表現不佳者資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格3.4/優勝者資本市場表現更為活躍盡管在2019-2022年和2020-2023年期間，優勝者和表現不佳者的醫療器械企業的市場估值指數的成分股被廣泛交易。M表現不佳者平均市值遠低于優勝者醫療器械企業平均市值[百萬歐元;2020-2023]-5%-5%-23%-23%2019-20222020-2023優勝者表現不佳者資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格優勝者能夠通過運營收益償還更多債務。其債務規2.1倍，而表現不佳者的債務規模是其運營收益的4.6倍。這一比率越低，企業在籌集新債務時的(預計到2025年，市場環境對醫療器械企業仍將充滿挑戰，這使得優勝者特質成為企業成功的重要平均債務與EBITDA比率[%;2020-2023]優勝者表現不佳者x2.3資料來源:資料來源:CapIQ,羅蘭貝格除了不斷上升的制造成本和非制造費用外，醫療器械行業還面臨著醫療支出的壓力，全球經濟形勢使許多國家的醫療系統正承受前所未有的考驗。中國的基于價值的定價政策以及德國日益嚴格的預算限制，均表明醫療器械企業必須提供兼具高臨床價值和經濟性的產品（value-basedpricing）解決方案。僅依靠臨床價值的差異化策略已無法滿足當前市場需求。企業必須構建既能傳統上未經歷如此大的利潤率壓力的醫療器械企業，現在必須在產品開發的早期階段就考慮市場更重要的是，在醫療器械設備的采購決策中，客戶對總擁有成本（TotalCostofOwnership,TCO）的關注度顯著提升。鑒于醫療器械產品的生命周期通常超過10年，TCO的優化成為客戶選擇供應商的關鍵考量因素。企業不僅需要關注設備的初始采購成本，還需全面評估其在整個生命to-Cost）和“設計到可服務性”（Design-for-Serviceability）系統的方法論，旨在幫助醫療器械企業系統性降低平臺成本、供應鏈成本、本地市場價格以及總擁有成本。在不進行重大設計變更的情況下，企業可通過流程優化和供應鏈調整實現超過10%的成本節約。若要實現超過30%的技術進步為開發下一代全渠道銷售與營銷模式提供了重大機遇，幫助企業在降低銷售、一般及行領先的醫療器械企業還大幅精簡了其全球市場進入模式，減少了區域層級，并確保業務部門的自主所有權。事實證明，技術在這一領域同樣是一個改變游戲規則的關鍵因素，使得營銷材料能夠根據區域和本地需求進行定制。不過，大型醫療器械公司尤其需要重新思考其商業架構，為更大的產品組合細分領域設立主要的客戶聯絡點，并使這些聯絡點有能力代表日益復雜的產品系列。 醫療器械企業需要調 醫療器械企業需要調JanesGrotelueschen,全球合伙人隨著監管持續收緊，保持創新領先地位著實是一項挑戰。醫療器械企業需要更加專注且嚴格苛的報告標準（如企業可持續發展報告指令）JanesGrotelueschen,全球合伙人（ASC）或德國由積極進取的私募股權基金所擁有的門診醫療網絡。要在八大醫療器械細分領域中的某一個領域保持領先地位或成為佼佼者，需要投入足夠的管理時間、資金，并在整個組織層面給予足夠的關注。成功的醫療器械企業已經開始更審慎地審視自身位、盈利潛力和現金流等傳統的投資組合管理關鍵績效指標（KPI）最近發布了一種動態投資組合管理方法，該方法將人工智能融入機會評估過程，有助于在核心細分領域構建差異化的產品和服務。4.把握人工智能在醫療器械全價值鏈中提供的機遇以及商業和共享服務部門，AI的應用潛力巨大。然而，僅有少數企業全面評估了AI技術帶來的機遇。AI不僅是技術創新的驅動力，更是企業技術領導力的關鍵體現。對人工智能感興趣的公司應管理全渠道銷售和營銷活動。在羅蘭貝格，我們致力于幫助客戶解決戰略性問題，以實現或保持行業領先地位。醫療器械企業需要解決當前的問題、戰略疑問以及結構問題，以便繼續發揮其關鍵作用。雖然本報告提供了一些解決當前問題的方法，但我們非常樂意與您探討貴公司的關鍵績效指標，以及這些指標如何與現行業領先的宏偉目標。O,P專注于制造和供應耐用高科技醫療設備及投資產品的公司，例如起及手術室臺/照明設備。專注于在醫院運營和門診護理中提供醫療服務的公司，例如輸液服專注于制造和供應植入物及自我護理解決方案的公司，例如關節置業務布局涵蓋兩個或以上上述細分市場，且貢獻顯著的企業，通常具備多元化的產品組合及PP低利潤增長者高低高高低高高低高高低高高低高高低高高低高高低高風險調整后的盈利能力ROIC投入資本回報率Retur