2022年全球及中國化肥行業發展分析報告2021年，全球養分需求繼續回升。其中，北美、拉丁美洲、南亞及中歐地區的肥料需求旺盛，同時東歐、中亞呈現回升勢頭，東亞、西亞和西歐的需求增長速度則有所放緩。2021年全球養分表觀消費總量較2020年增長5%,達到2.27億噸(純養分),其中近2/3的增長量來自于肥料產業。2021年，世界養分供應增長主要體現在各地區國內銷售強勁。全球范圍內，各地區僅國內交貨量增長了6%,達到1.75億噸(純養分),而出口總量較2020年增長不到3%,至5200萬噸(純養分)。在需求旺盛的情況下，全球化肥產量能夠滿足需求，甚至是超過了消費總量。合成氨、磷礦石和鉀鹽的產量總計達到2.27億噸(純養分)。2021年，全球養分產能增長速度慢于產量，產能新增近1100萬噸(純養分),較2020年增長4%。全球范圍而言，工業開工率為裝機產能的83%,2020年為82%。2021年國際貿易的主要發展形勢表現為，幾乎全部產品的進口相當穩定，南亞和拉丁美洲進口需求旺盛，北美和東亞肥料需求和進口量有所回升。與過去兩年一樣，中國的出口關稅繼續對全球尿素和二銨貿易產生影響。中國出口的減少為其他出口國創造了銷售機遇，即使這樣，中國也始終占據著印度和東南亞氮肥和磷肥巨大市場份額。2021年全年氮肥需求旺盛，促使2021年全球合成氨和尿素產量增長了4%。2020年全球氮肥供應與需求數據調查表明，2020年潛在過剩量不足250萬噸(N,折純)。2021年全球合成氨貿易緩慢增長2%,達到1770萬噸(NH3)。2020年，海運貿易量約達到1850萬噸(NH3)。總體來看，2020年全球合成氨產能約增長5%,達到2.08億噸(NH3)。2021年全球尿素產能接近1.84億噸，2020年達到1.96億噸。全球尿素供應與需求數據表明，2021年潛在過剩量較低，為360萬噸產品。2021年全球磷酸鹽需求依然旺盛，鞏固了2020年的回暖勢頭。幾乎全部消量較2020年擴大了6%,增長全部來自于各地區國內交貨量的的提高。在磷酸一銨、磷酸二銨、重鈣方面，2021年和2020年全球磷肥產能分別達到4050萬噸和4200萬噸(P2O5,折純)。2021年中國和沙特有磷酸二銨和磷2021年，全球范圍內沒有新的磷酸產能投產。2020年，全球磷酸產能約增加210萬噸，至5410萬噸(P2O5,折純)。全球磷酸供應/需求關系表明，2021年磷酸供應相對緊張，進入2020年之后情況基本一致，潛在過剩僅為230萬噸(P2O5,折純)。由于需求旺盛，2021年全球鉀鹽產量較2020年增長5%-7%。2021年全球氯化鉀銷量為5570萬噸，而2020年為5520萬噸。2021年世界鉀鹽產能增長6%,達到4460萬噸(K2O,折純),2020年全球鉀鹽產能約再擴大5%,至4680萬噸(K2O,折純)。2020年，全球氯化鉀產能約達到7450萬噸。除了中國的擴鉀鹽供應/需求平衡關系表明，2021年和2020年存在600-650萬噸氯化鉀的2020年，世界硫產品產量較2021年增長7%,達到5460萬噸(S,折純)。到5550萬噸(S,折純),在2021年基礎上強勁增長4.5%。供應和需求之間的持續不平衡將持續至2020年，但伴隨著產量的增長，不平衡程度有所下降。2020年全球化肥市場價格分析2021年，在全球整體經濟恢復趨緩，下半年歐美國家又經歷了財政和金融極不穩定的形勢下，全球化肥行業的發展受到了一定影響。然而總體上，2021題導致合成氨裝置推遲開工或停產。這些因素包括特立尼達天然氣供應受到限制、巴基斯坦和印度天然氣短缺、中東和北非政局不穩定、歐洲裝置遇到技術問題等，而獨聯體、中東和北非合成氨出口共增長了3%。一些主要出口商減少供應量導致2021年下半年合成氨價格快速上漲。尿素方面，特立尼達尿素產量受限，產能釋放被推遲，以及一些設備出現技術問題導致市場供應緊張。中國尿素出口量減少導致國際市場一定時間內供應趨緊。中東有新增產能，出口量增加，使供不應求的情況有所好轉。鉀肥主要市場需求依然強烈。據統計，中國鉀肥消費量已經接近2015年的最高水平，但進口量并未達到歷史最高水平。2021-2020年度，與印度簽訂鉀肥供應合同有所推遲。印度市場2021年的鉀肥裝運量達到450萬噸，而2020年第一季度印度迎來大量鉀肥到貨。北美市場糧食價格較高，農民收入豐厚，因此鉀肥需求保持相對強烈。全球化肥供需形勢隨著全球經濟形勢回暖、農產品價格穩定，全球化肥供需已經呈現回暖趨勢，雖然能源價格、進出口政策以及環境保護繼續影響全球化肥產能的發揮，但化肥產能擴張的步伐將在今后5年內加快，預期2020和2014年，全球氮肥過剩量(折純，下同)分別達到470萬噸和1670萬噸；磷肥分別過剩270萬噸和340萬噸；鉀肥分別過剩810萬噸和1000萬噸，屆時化肥市場將進入新一輪競爭。受金融危機影響，2018年和2019年全球氮肥生產和需求相對低迷，消費出現下降，許多新建項目被擱置或取消，雖然2020年全球生產商仍舊保持謹慎的投資態度，但IFA統計2019-2014年仍會有65套合成氨裝置計劃投建(其中中國為23套),55套尿素相繼投產(東亞地區20套)。據此估算，2019-2014年全球合成氨產能將以每年4%的速度增長，2014年達到2.241億噸(實物量),比2018年增加2740萬噸，產能增加主要來自于東南亞、西亞、非洲地區，大部分合成氨將用于尿素、硝銨及磷銨生產。尿素方面，受農業形勢回暖的影響，尿素在2020年開始回暖，2019年全球尿素需求量為1.464億噸(實物量),供應量為1.486億噸，過剩約220萬噸；2020年尿素需求和供應量達到1.512億噸和1.556億噸，過剩約440萬噸。隨著供應量不斷釋放，2021年尿素過剩900萬噸，2014年過剩1900萬噸。雖然磷資源供應量在2020年-2014年會持續增加，但同時預期磷肥需求也會呈同步增加趨勢，總體上全球磷肥供需相對平穩。受磷肥利潤和資源戰略驅動，各國磷肥企業在金融危機期間抓住有利時機占領磷礦資源，預期全球磷礦產能將從2019年的1.9億噸增加至2014年的2.28億噸，非洲、西亞和東亞持續增加，北美逐步下降。新進入該領域的投資商將帶來1700萬噸的磷礦石產量，其中一磷酸供應方面，2019-2014年，全球磷酸產能預計增加920萬噸，達到5550萬噸(折純，下同),其90%的磷酸增量用于當地磷肥生產。2020年磷酸供應過剩200萬噸，2020年和2014年將分別過剩270萬噸和340萬噸，供需相對平磷肥方面，雖然磷酸二銨產能大幅增加，但農業需求回暖會消化許多新增產能。據統計，過去5年中，全球有40套磷酸一銨、磷酸二銨和重鈣裝置在10個國家建成(有一半建在中國)。預計全球磷肥產能2014年將達到4230萬噸，比2019年增加820萬噸，磷酸二銨貢獻四分之三。總體看，磷酸二銨新增產量將被需求增長消耗，供需也基本平衡。受金融危機及價格高位影響，2019年全球鉀肥消費量下降了1.2%,但2020年隨著北美、拉美以及東南亞地區農民種植積極性的提高，鉀肥需求將出現回暖，達到2990萬噸(折純，下同),此后鉀肥需求將保持以9%的速度增長，到2014年達到3580萬噸。鉀肥供應方面，2020年全球約有100個鉀礦項目被列入25個國家的建設計劃，過去3年中僅加拿大就批復了180個鉀鹽開采許可證。根據調查，雖然新增項目多，但投資者非常謹慎，許多項目因此被擱置。這樣未來5年，鉀肥產能將不會大幅釋放，預期從2019年的4160萬噸增加至2014年的5470萬噸，加拿大、俄羅斯以及新興的智利、阿根廷、中國、剛果、以色列和老撾等將成為主要貢獻國。2020和2021年鉀肥產能增加200萬噸，2020年增加840萬噸，2014年預計增加250萬噸。從供需平衡情況看，2020年鉀肥潛在盈余810萬噸，2014年將達到1000萬噸。。2020年美國化肥市場分析2020年2月美國二銨出口12.5萬噸(短噸),同比2020年2月下滑18%。2月份美國二銨沒有出口至印度，南非市場成為其主要買家達3萬噸，其次是危地馬拉1.7萬噸，哥倫比亞1.7萬噸，日本1.5萬噸，巴西和墨西哥占2萬噸。2月美國一銨出口23.9萬噸，同比去年同期漲40%,其中12.1萬噸發運至澳大利亞，占51%,其次是加拿大4.2萬噸(占18%),4.1萬噸至巴西(占17%)。其他地區包括哥倫比亞1.4萬噸，日本1.1萬噸，南非6000噸。2020年越南化肥市場分析越農業與農村發展部表示，2020年越全國化肥需求量在980萬噸左右。其中，尿素200萬噸、生物氮肥(SA)71萬噸，鉀肥92萬噸，磷酸二銨(DAP)95萬噸，復合肥350萬噸，磷肥180萬噸。越國內產能為725萬噸，且只需進口SA肥、鉀肥和磷酸二銨。越南化肥協會表示，今后越國內化肥市場新增的寧平、金甌、河北(擴能項目)幾個氮肥項目將補充尿素150萬噸。平田化肥公司、化肥和油氣化工總公司的復合肥項目等其他一些氮肥項目也將增加產能。2021年中國化肥市場分析2021年化肥市場整體形勢相對平穩。各類肥料價格一直處于高位運行，銷量方面未遭遇大的自然災害，國內外市場需求均穩中有升。整個化肥行業也得以穩步發展。2021年有4家化肥生產或流通企業成功實現了上市，成為業界最大的一個亮點，同時多家龍頭企業積極研發出新型硝基肥，讓原本發展緩慢的優質高效的硝基肥重新進入高速發展軌道。另外，大肥企還在全國跑馬圈地，行業整合的發展趨勢愈加明顯。與去年極度低迷的化肥市場相比，2021年化肥市場最顯著的一個特點就是漲價不斷。2020年底，我國與國際鉀肥供應商簽訂的2021年上半年鉀肥進口合同價為400美元/噸，比2020年350美元/噸的價格上漲了50美元/噸，這直接為2021年肥料漲價打下了鋪墊。自2021年伊始，尿素、磷銨等各種化肥的價格就漲聲不斷。尿素出廠價由2020年的1600元/噸上漲到2100元/噸以上，磷酸一銨出廠價由2020年年1800元/噸上漲到3000元/噸，氯化氨出廠價由2020年年500元/噸飆升至1100元/噸。下半年與鉀肥供應商簽訂的的進口合同價則繼續攀升，達470美元/噸。這讓國內化肥市場全年都處于高價位運行。整體上看，2021年化肥漲價最大獲益者是生產企業，比如目前尿素的生產成本約1800元/噸，相比目前的售價，贏利相當可觀。不過值得注意的是，由于農產品價格的波動，目前化肥的價格已快接近農戶能夠承受的極限，再漲價恐將帶來使用量的下滑。2021年化肥行業一個最大的亮點就是多家肥企成功實現了上市。1月18日，成都市新都化工股份有限公司與安徽省司爾特肥業股份有限公司同時在深交所中小版掛牌上市，在業界引起了巨大轟動。緊接著，3月2日，安徽輝隆農資集團股份有限公司在深交所掛牌；6月10日，以高塔肥著稱的史丹利化肥股份有限公司也深交所隆重掛牌上市。截至2021年末，化肥上市企業只有24家，其中純復合肥企業更是只有芭田與金正大兩家，而2021年一年之中，就有4家復合肥生產或流通企業成功上市，河北冀衡集團年產50萬噸硝基復合肥一期工程投產后，業界掀起了硝基肥的投資熱潮。2021年1月，新都化工在上市募資公告中稱，將投資13億元在湖北省應城市建設年產60萬噸的硝基復合肥。緊接著，3月，金正大宣布在菏澤投資36.6億元，建設年產120萬噸的硝基復合肥項目；8月，金正大又宣布投資59.6億元重要一塊。2021年11月份，面對硝基肥的發展熱潮，國內最早推出硝硫基復肥貴州開磷集團年產30萬噸硝基復合肥、山西陽煤豐喜聞喜復肥公司年產100萬噸硝基復合肥、山西天脊煤化工集團年產200萬噸硝基肥項目及四川金象化工目都進入建設階段。硝基肥并不是新品類的肥料，早在10年前就有企業生產。“硝基肥會引起農產品中積累致癌物”說法的影響，該品類肥料在國內未得到發展，目前這些發展障礙已經被科學掃除，硝基肥也因此迎來國內硝基肥市場份額在3000萬噸左右，而目前國內硝基肥的年總產量只有250萬噸左右，每年從國外進口100多萬噸。這預示著硝基肥將是化肥行業未來十年的新“藍海”。四、出口2020年12月，國家出臺一系列抑制化肥出口的政策。如將化肥出口窗口期縮短，磷肥產品和尿素產品由2020年的六個半月、六個月均縮短至四個月。同時還將化肥產品的出口稅收基準價下調，其中，二胺的離岸征稅基準價將由去年的每噸4000元下調至今年的3400元，一胺由每噸3700元下調至每噸2900元。出口窗期的縮短，意在迫使企業即使有貨也出不去；稅收基準價的下調，則意味著如果化肥產品的出口離岸價越高，稅率也將逐漸提高，大大降低企業出口的利潤，甚至虧損，從而迫使企業不得不減少出口。盡管如此，2021年的化肥出口量仍大幅上漲。據發改委統計數據顯示，2021年前三季度化肥累計出口達1224.0萬噸，同比增長18.4%。由于2021年政策限制的對象是大品種化肥，2021年以來，面對出口市場的誘惑，不少廠家紛紛改產含氮磷兩種元素的復合肥、硫酸銨、重過磷酸鈣等小品種化肥，而這些品類肥低關稅或者零關稅。導致國內市場化肥明顯供應不足，價格明顯高于去年。因此，為保證明年春耕農業生產、穩定國內化肥市場供應及價格，2020年化肥出口關稅政策將比2021年更加嚴格，而小品種化肥出口政策收緊將首當五、整合從行業發展特點來看，2021年業內上演了兼并重組或擴張的連續劇，行業整合的潮流已真正來臨。3月30日，新都化工發布“關于使用超募資金以增資擴股方式并購湖北新楚鐘肥業有限公司”的公告。8月23日、24日，國內復合肥領先企業金正大和史丹利接連發布公告，前者決定未來五年投資近60億元于貴州建設磷資源循環利用產業園，直接進軍上游；后者擬在河南以自籌資金2億元投資建設100萬噸新型化肥公司，發展復合肥及其他新型肥料產業。10月14日晚，金正大還公告稱，公司擬出資1億元，收購云南中正化學工業有限公司部分股權。12月2日，安徽六國化工股份有限公司公告稱，公司競買江西貴溪化肥有限責任公司51%股權，以4700萬元的價格成交。從整合的方向看，靠近資源克服原料供應瓶頸、靠近消費克服運輸半徑限制，已經成為復合肥整合者們的重要選擇。在這輪產業整合中，擁有資金、技術優勢2022年中國化肥供需及價格變化分析2022年春季，我國化肥總體形勢為供需平衡、庫存充足、價格穩定。但受原料價格上行影響，氮肥和磷肥價格將保持平穩或略有提高，鉀肥價格保持平穩。經過多年快速發展，目前，我國化肥供需已經達到基本平衡狀態。其中，氮肥和磷肥供過于求，略有節余；鉀肥的自給率為50%。2021年以來，在國內外經濟環境復雜的情況下，我國化肥產量仍保持平穩較快發展。統計數據顯示，2021年全年，我國化肥產量為6027萬噸，比上一年增長12.14%。其中，氮肥、磷肥和鉀肥的產量分別比上年增長8.55%、24.26%和10.86%。農業是化肥產業存在的基礎，農業的現代化為化肥產業繼續發展提供了2020年2月初，2020年中央一號文件《關于加快推進農業科技創新持續增強農產品供給保障能力的若干意見》正式發布。這是新世紀以來第九個以“三農”為主題的中央一號文件。農業呈現出持續向好、加速發展的強勁勢頭，為今年春季化肥市場的穩定提供了有力支撐。在出口方面，2020年化肥關稅方案中，尿素、磷銨等大肥種關稅政策與去年相差無幾。唯一差別是，今年的政策明確基準價要扣除關稅，相當于提高了出口基準價。這產生了一定利好作用。但氮磷二元肥、10公斤以下小包裝化肥等小肥種的出口關稅則大幅度上調，采用與大肥一樣的淡旺季關稅方式，并且稅率同大肥一樣，堵塞了2021年化肥出口中的漏洞。總體來看，2020年的化肥出口春季是一年中用肥最集中的季節，春季肥料需求量約為全年消費量的60%。目前，原料價格上漲和勞動力成本的提高促使化肥價格上升，但春季化肥出口處于高關稅期，出口受到一定限制。1600萬噸的淡儲化肥產品在春季投放市場，保證了國內化肥充足供應。另外，2020年上半年，鉀肥大合同的簽訂價格與去年下半年相同，奠定了鉀肥價格穩定的基礎。2020年春季，我國化肥價格總體平穩，不排除局部區域波動的可能性。2022年乳制品行業分析報告錄1行業壁壘高，護城河寬廣……………1.1行業壁壘高，新進入者難以進入，中小企業將被淘汰……………2.1供給不足，我國乳制品行業國內供給仍然存在缺口……………………2.1.1散戶養殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長182.1.奶牛養殖規模、單產水平仍然偏低，提升之路漫長202.2需求旺盛，我國乳制品行業存在一倍以上市場空間……………………2.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平................22………2.2.行業標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高232.2.3新型城鎮化政策將有望在未來五到十年內激活廣闊的農村市場..........24………………3.2行業競爭減弱將帶來期間費用率下滑………4.1伊利股份：乳制品行業龍頭，長期投資價值凸顯4.1.1布局全國優質奶源，從源頭上解決質量及成本上升問題................31………4.1.2液體乳有望實現快速增長，奶粉高毛利繼續保持，共同推動利潤增長……31...4.2光明乳業：高端產品拐點放量，跨區域擴張值得期待4.2.1高毛利產品莫斯利安2021年進入拐點放量期324.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著324.2.3跨區域擴張值得期待331行業壁壘高，護城河寬廣1.1行業壁壘高，新進入者難以進入，中小企業將被淘汰2017年7月16日，工業和信息化部與發改委聯合發布《乳制品工業產業政策(2017年修訂)》。這是自2016年三聚氰胺事件發生后，我國首次就乳業的發展規范等問題做出重大調整，修訂后的《乳制品工業產業政策》大幅提高了乳業準入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項目可控奶源占比從30%提高至40%,大幅提高了奶業企業擴張成本。同時，還原奶徹底被禁。2018年12月1日，工信部、發改委、質檢總局聯合下發了《關于在乳品行業開展項目(企業)審核清理工作的通知》,組織開展乳品行業項目(企業)審核清理工作。將對達不到規定要求的企業，依法撤銷生產許可證。”2018版的《企業出產乳制品許可前提審查細則》與之前相比嚴格很多，不僅增添了很多常規審查項目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產企業須配備相應檢測設備，對食物添加劑、三聚氰胺等64項指標進行自檢。企業必需具備三聚氰胺檢驗項目相關的檢驗設備及能力，不得進行委托檢驗。年中國質檢系統全年吊銷注銷食品和工業產品企業生產許可證1.5萬張，依法吊銷注銷乳制品企業生產許可證426家、淘汰了40.4%的企業。上述政策將導致很多中小企業被淘汰，有利于行業龍頭擴張。1.2行業護城河寬廣，未受到國外競品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業遭遇到國外競品的強烈競爭，乳制品行業并未受到國際巨頭沖擊。雖然近年來，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進入我國乳制品行業，但由于受到奶源的限制，境外公司的產品主要以奶粉為主，液態奶的生產和銷售主要通過與國內企業設立合資公司的方式進行。到目前為止，我國液態奶終端市場仍是以國內龍頭伊利、蒙牛、光明的產品為主導，國外產品占比極低。用1:2011年我國進口葡萄酒收入占總消貴量的27%圖2:2011年啤酒國際巨頭在我國收入占比較高■國產面萄酒收入■進口葡茍西金額■華潤雪花■青島啤酒■百威英博■燕京咪灑■其他2行業供需不平衡，未來幾年供給不足由于成本增長速度過快，散戶養殖不斷退出，規模化養殖短期又難以快速推進，奶牛存欄量和單產短期內都難以得到快速提高，預計中短期內國內乳制品市場供給將維持偏緊局面；與此同時，國內乳制品需求正處于快速增長階段，乳制品市場仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國乳制品企業有充分的施展空間。2.1供給不足，我國乳制品行業國內供給仍然存在缺口2.1.1散戶養殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長從原奶價格和乳制品價格近年來的增速對比來看，原奶價格的快速提升引致了乳制品價格的快速增長，乳制品漲價屬于典型的成本驅動型，兩者存在強烈的正相關關系。無論是規模養殖還是農戶散養，物質及服務費用(預計飼料費用占比為90%以上)占比都在75%以上，因此估計飼料成本占原奶生產總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價格波動將在很大程度上影響著奶牛養殖成本及原奶價格。由于上游農產品和飼料價格的長期趨勢是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價格將始終存在較強的提升壓力。成本端剛性增長，但收購端價格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價局調查數據為例，2020年全市奶牛頭均產奶量提升1.72%、頭均主產品產值提升4.28%,但頭均飼養總成本受飼料、服務費用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長15.99%。成本端的快速增長使得全市農戶養殖頭均凈利潤大幅下滑58.44%,收購端的價格上漲難以有效抵御成本上升，農戶養殖積極性受挫嚴重。此外，進口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現。2020年，乳業生產的基礎原料——全脂粉的國際價格持續走低，全年進口全脂奶粉到岸均價僅為23000元/噸，而國內乳企就地收取奶農牛奶加工成全脂奶粉的成本高達34000元/噸。巨大的差價使得乳品企業大規模縮減國內奶源采購規模，轉向使用進口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養農戶退出情況嚴重。2.1.奶牛養殖規模、單產水平仍然偏低，提升之路漫長我國奶牛單產水平僅為美國一半左右，提高絕非一日之功。2018年，我國奶牛單產水平約為5.5噸，相比發達國家8-10噸的單產水平，差距仍然較大。我國奶牛單產水平較低直接原因是由于國內散養占比高，導致良種奶牛占比低(荷斯坦奶牛占比不足1/3)、技術水平和管理水平低下、養殖觀念落后。但規模化養殖的推進并不如想象中順利，散養在未來相當長時間內都將占據主導地位。20世紀末21世紀初，我國乳品加工業快速發展，傳統的散養和小規模家庭養殖模式越來越不適應行業發展需求，比例逐漸下降，而養殖小區、奶牛合作社和自有牧場為形式的規模牧場比例在逐漸提高。規模化養殖的推進對行業發展百利無一害，但一方面受制于國內草地退化嚴重、優質牧場缺失，另一方面受制于養殖成本快速增長，規模化養殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國內規模化養殖推進的過程并非一帆風順，更不會一蹴而就。在未來相當長的時間內，散養和小規模家庭養殖的傳統養殖模式仍將占一方面是散戶退出情況嚴重、奶牛存欄量短期內難以提高，另一方面是規模化養殖推進過程奶牛單產水平短期內難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內我國原奶供給市場將維持一定偏緊美國農業部數據顯示，2020年中國進口全脂和脫脂奶粉數量分別為36.5萬噸和19.5萬噸，合計56萬噸；進口液態奶7.8萬噸。以奶粉折合原奶的比例(1:8)進行還原，則我國2020年進口原奶量超過450萬噸，占全國奶制品產品及消費量的10%以上。這充分說明，國內需求仍需部分進口進行滿足。圖13:我國液體奶供給一定程度上抑制了消費量的增長圖14:液態奶進口增速盡管校快，但規模仍然不大0200320042005200620072008200920102011201圍16:全脂奶粉進口量規模規模已超過40萬噸2.2需求旺盛，我國乳制品行業存在一倍以上市場空間人均用奶量是除了行業收入之外乳制品行業中最具有代表性的衡量性指標。影響人均用奶量指標的因素主要包括人均收入、飲食習慣、國家政策等。我們預計，未來國內乳制品消費市場仍具備數倍于現在的市場空間，原因主要有如下幾點：2.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平我國乳制品行業發展較晚，雖然經歷了多年快速擴張的發展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數據顯示，2017年我國人均用奶量為14.47公斤，2018年為16.00公斤。但這一數據與世界平均水平、乃至與我國飲食習慣相似的亞洲周邊國家如日韓等國相比都存在較大差距。如果僅是達到日韓平均水平，那我國乳制品行業整體規模有望至少翻番。圖17:2000-2010年中國、日本、韓國及印度人均用奶量對比(千克)2017年，世界人均用奶量為105公斤，這一數字是我國的7倍左右。即便是與我國飲食習慣相似的日本、韓國等地，其乳制品的年人均消費量也明顯高于我國。2017年，日本人均用奶量為63公斤，韓國44公斤，印度84公斤，都是我國水平的數倍以上。即便是達到消費水平相對較低的韓國之水準，我國乳制品的市場空間也將擴容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國仍有巨大的發展空間，行業的天花板還遠未觸及。在2016年以前，我國人均用奶量增長較快，2015年增速達到22.01%。2016年，人均用奶量陡然下降，這是因為三聚氰胺這一突發事件帶來的行業變動，這一突發因素正是行業增速過快帶來的質量安全問題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2017年開始恢復，2018年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚氰胺影響的2016年及2017年，我國人均用奶量增速均在10%以上。圖18:2006-2011年我國人均用奶量變化情況(千克)2.2.行業標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高未來，乳制品安全問題有望隨著乳制品行業準入標準以及生產許可標準的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對于食品安全監管機構及職責的進一步整合和調整也將有利于乳制品安全問題的逐步解決。綜上，我們認為，未來民眾對于國內乳制品的信心有望得到逐步圖19:民眾對于乳制品未來信心雖處低位，但預期改善較資料來源：《2012年食品安全信心指數研究報告》,民生證券研究院2.2.3新型城鎮化政策將有望在未來五到十年內激活廣闊的農村市場我們認為，中國下一個乳制品“黃金時代”的創造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農村市場。但村市場需求的激發將主要依靠新執政周期(未來五到十年)中將貫穿始終的新型城鎮化政策。我們所理解的新型城鎮化，將不再是新一輪的固定資產投資熱潮、“造城運動”或簡單的農民進城，而將是以人為本、創造新財富，是未來“擴大內需的最大潛力所在”(國家發改委主任張平語)。我們認為，新型城鎮化政策的實施將促使未來國民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農村傾斜。這一收入分配結構的變化將在未來五到十年里拉動乳制品行業實現再一次快速發展、重新創造新“黃金時代”最重要的推動力量。圖20:客觀而言，我國居民收入基尼系數處于高位圖212017年，我國城鎮居民人均乳及乳制品消費量(折合為原料奶)為22.15千克，而農村居民消費量僅為10.2千克，尚不足城鎮居民消費水平的一半。考慮到城鎮化水平，則可以估算出城鎮和農村的乳制品消費總量之比約為2:1,即城鎮約占全國消費總量的2/3,農村約占1/3。可見，目前國內乳制品的主要消費市場仍然在城鎮。目前農村已基本具備乳制品消費快速發展的經濟基礎和市場空間，未來有望成為并肩城鎮的第二增長極。從農村居民家庭人均年純收入指標來看，2020年這一指標為7917元，已超過乳制品行業大規模爆發前2002年城鎮居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發現：2017年我國農村居民人均乳及乳制品消費量(10.2千克)基本上與2002年全國人均奶類消費量(10.07千克)相近。兩個指標同時指向國內乳制品行業超高速爆發前夕時點，至少在一定程度上說明，如今我國農村地區已基本具備可供乳制品消費快速發展的經濟基礎和市場空間，未來有望成為并肩城鎮的第二增長極。新一屆政府上臺后，新型城鎮化政策將會成為未來保障我國經濟增長、調節城鄉居民收入差距的重要政策之一。我們預計，高收入人群對乳制品的消費將保持相對穩定，而廣大低收入人群會隨著可支配收入的增加以及乳制品企業渠道的深入普及從而增加乳制品的消費。我們堅信，未來農村地區將是國內乳制品行業的新“藍海”和新戰場，其乳制品消費增速將持續高于城鎮水平。綜合來看，我們認為行業正處于快速發展階段，且人均用奶量與其他亞洲國家存在較大差距，結合國際水平、行業發展階段及未來政策保障，我們預計未來幾年，我國人均用奶量增速保持10%以上的復合增長率難度并不大，中遠期來看，整體行業規模存在至少翻番的市場空間。3產品結構升級和行業競爭減弱將帶來凈利率提升3.1產品結構升級將帶來毛利率提升伴隨常溫奶的擴張，產品升級的最直觀體現在產品包裝的升級。2003年，液態奶塑料袋包裝占比高達26.28%,而利樂包裝(含利樂35.46%;2017年，液態奶塑料袋包裝占比圖24:2003年，利樂包裝僅占據35%左右的份額下滑至11.40%,而利樂包裝(含利樂枕和利樂磚)占比大幅升至54%,圖24:2003年，利樂包裝僅占據35%左右的份額15.00%產品升級最核心內容在于高附加值產品占比不斷提升，以適應不斷增長的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營銷思想已不適應現如今乳制品行業的競爭態勢，產品結構升級將是今后乳制品企業經營我們認為，近年來城鎮人均乳制品消費量提升放緩，并非代表城鎮乳制品消費已進入發展瓶頸期，而是由于乳制品行業之前爆出的各種質量問題，城鎮中高收入人群對于乳制品消費由求“量”逐漸發展至求“質”,城鎮乳制品消費格局正在發生一場結構化升級，對于中高端乳制品的消費需求爆發正在醞釀。在這場產品結構化升級浪潮中，誰能領導市場發展方向、緊跟消費需求、培養出更多的忠實消費者，誰就能在這場升級浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機奶、QQ星、營養舒化奶為代表的高端液態奶營收占比已提升至液態奶總收入的32%左右；而奶粉業務中，依靠“金領冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產品結構提升帶其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2020年上半年的44.15%,已大幅高于液態奶及冷飲業務毛利率。綜合來看，伊利高附加值產品占比不斷提升是公司營業收入及利潤增長的重要推動力量。圖26:伊利奶粉業務營業利潤率提升明顯圖26:伊利奶粉業務營業利潤率提升明顯圖27:2012年伊利預計產品結構25%2008200420052006200720082009z0而依靠產品結構升級而帶來利潤率提升的還有光明乳業。作為公司少有的可全國化布局的核心高端產品，莫斯利安的強勁增長有望由華東地區擴展至全國地區。此外，公司低溫鮮奶中的優倍、常溫奶中的優+以及暢優、健能等酸奶產品均有望成為銷售額突破10億的明星產品。與蒙牛、伊利的高端常溫產品全國化帶來的凈利率提升在未來同樣將在光明身上再現，產品高端化將幫助光明走出經營拐點。因此，我們認為，產品升級將引領乳制品行業下一個發展浪潮，處于行業最頂端的龍頭公司擁有強大的品牌影響力和優秀的營銷、創新能力，將最有可能在這場結構化升級浪潮中擴大競爭優勢，領跑市3.2行業競爭減弱將帶來期間費用率下滑三聚氰胺事件爆發前行業快速發展的十年，是國內乳制品企業跑馬圈地的黃金時代，因此，市場份額和營業收入規模的增長為第一要務。而由于搶占市場份額而引發的價格戰以及期間費用難以控制，利潤增長的速度跟不上營業收入的增長。困30:2011年我國乳制品行業競爭格局困30:2011年我國乳制品行業競爭格局斷希望2003-2006年(剔除2015年伊利凈利潤負值),伊利營業收入復合增速為27.37%,而營業利潤復合增速僅為10.92%;2003-2015年，蒙牛營業收入復合增速為39.25%,而營業利潤復合增速僅為28.75%。下圖可見，2003-2015年伊利和蒙牛營業利潤率一直處于明顯的下滑狀態，這與當時兩方的價格戰以及大規模營銷導致的期間費用大增有圖32:2003-2007年伊利營業利潤率下滑態勢明顯圖33:2003-2007年蒙牛營業利潤率下滑態勢明顯2017年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費用率下滑明顯，顯示出國企背景的中糧主導下的蒙牛經營風格由激進逐漸趨向穩健。這一轉變客觀上有利于緩解整個行業激烈的競爭態勢，行業利潤率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費用率和期間費用率的總體走低態勢，伊利的銷售費用率和期間費用率也呈現近似走勢，尤其是銷售費用率方面體現更為明顯，蒙牛經營策略趨向穩健必將減小伊利甚至全行業的競爭重點企業4.1伊利股份：乳制品行業龍頭，長期投資價值凸顯4.1.1布局全國優質奶源，從源頭上解決質量及成本上升問題公司通過自建牧場、合建牧場、奶聯社等方式發展奶源基地，已自建或合建牧場約800個，未來五年還將增加建設800個不