輪胎行業市場分析供應：國產品牌市占率不斷提升，龍頭企業積極出海輪胎產業鏈：下游應用廣泛，消費需求偏剛性輪胎的上游包括天然橡膠、合成橡膠、鋼絲簾線、炭黑和合成纖維。輪胎產業鏈的中游包含半鋼子午胎、全鋼子午胎和斜交胎。輪胎產業鏈的下游包括乘用車、載重車、工程機械車、農用和林業機械車、工業車輛、飛機、特種車輛等應用領域。全球輪胎市場：萬億市場規模穩步提升，以海外巨頭把持市場為主根據QYR的統計及預測：2022年全球輪胎市場規模達到了1568.77億美元，2023E為1625.61億美元，折合人民幣1.3萬億左右。預計2028年將達到1925.82億美元，年復合增長率（CAGR）為3.45%。目前全球輪胎市場競爭激烈，米其林、普利司通、固特異全球市占率排名前三，分別為16%、15%、10%。中國企業僅占全球輪胎市場18.93%，未來發展潛力巨大。全球輪胎市場：中資胎企占有率持續提升，潛力巨大(銷售額口徑)全球市場中，中資輪胎企業CR3（中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎）市占率自上世紀90年代以來穩步攀升，整體份額仍有較大提升空間。中等梯隊企業市占率自2015年達到巔峰后有所回落，原因是國內輪胎企業迎來兼并重組破產退出集中度提升期，中資輪胎企業分化日益嚴重。目前中國已經成為世界輪胎制造中心，結構也在不斷變化，落后產能逐步淘汰，頭部企業穩步擴張，競爭力逐步增強。全球輪胎市場：內資胎企未來潛力巨大(產量口徑)根據卓創資訊，我們剔除國內外資輪胎企業產能，得到國內內資輪胎企業產能68595萬條，其中半鋼胎產能50090萬條，全鋼胎產能18505萬條。假設內資企業與外資企業開工率相同，根據2023年中國半鋼胎開工率均值69%；全鋼胎開工率均值60%，國內內資輪胎企業半鋼胎產量約34562萬條，國內內資輪胎企業全鋼胎產量11103萬條，2023年國內內資輪胎企業輪胎合計產量約為45665萬條。考慮到國內內資輪胎企業目前在海外有約1億條輪胎產能，假設海外工廠開工率為75%，則海外產量約7500萬條。2023年內資輪胎企業輪胎總產量=國內產量+海外產量=5.3億條，按照2023年全球輪胎產量18.2億條來算，內資輪胎企業市占率在29%左右，全球市場占有率仍有較大進步空間。國內輪胎市場：銷售規模持續增長輪胎行業的發展依賴于汽車、工程機械和交通運輸業。這些行業的發展速度、規模及水平將對輪胎行業的發展產生直接影響。根據ResearchandMarkets數據，2022年國內輪胎市場約為2117億人民幣，2023E為2271.57億人民幣，2022-2027年中國輪胎行業復合增速為7.3%，經測算到2027年，中國輪胎市場規模將達到3011億人民幣。輪胎企業發展路徑：以半鋼胎為例，半鋼胎在配套胎和替換胎市場上有兩種不同的發展路徑，一種是致力于拓展配套胎市場，通過與主機廠合作，加大與各品牌車型的配套研發，以此來擴大品牌知名度進而帶動替換胎的銷量；另一種是致力于拓展替換胎市場，通過擴大銷售渠道或提高品牌定位的方式，在替換胎市場上打出知名度。國內輪胎市場：政策引導落后產能出清，國內產能集中度提升2016-2023年中國半鋼胎產品產能復合增長率為2.1%，部分有產能擴充計劃企業更多選擇海外建廠，國內以提升現有產能利用率為主。2016-2023年中國全鋼胎產品產能復合增長率在1.6%，近五年全鋼胎產能呈現緩慢增長的態勢，隨著外貿出口良好勢頭的延伸，國內企業外貿占比增加。國產輪胎具有價格優勢，產品性能逐步提升芬蘭測試世界《TestWorld》針對17款不同品牌的夏季輪胎進行測試，從制動測試、濕地抓地力、水滑測試、駕駛性能以及噪音和滾動阻力等方面進行了全面的對比測試，德國馬牌ContiPremiumContact5系列獲得9.1分奪魁，國產玲瓏輪胎Gree-MaxHP010系列榮獲8.3分，處于前列。近年來，國產輪胎在質量和性能方面取得了顯著提升，國內輪胎企業正逐漸通過技術研發、裝備工藝、生產組織管理等方面努力接近或達到世界先進水平，并且對比海外主流市場價格，中國品牌輪胎處于較低水平，性價比高，市場競爭力不斷提升。在建工程持續新高，國內胎企布局海外實現全球化發展越來越多內資胎企海外擴張。通過建立生產基地、合作設廠等方式將產能擴張至海外地區。2021-2023年我國輪胎企業在建工程持續創新高，復盤2015-2022年間我國輪胎行業海內外銷售的毛利率情況，外銷毛利率多數時間高于國內，海外建廠靠近終端市場且通常有明顯的關稅優勢，內外銷毛利率價差近年有拉大趨勢。頭部企業持續出海，應對“雙反”降低稅率2009—2024年，美國針對中國輪胎進口的“雙反”調查近十起，除了中國OTR輪胎“雙反”稅令被撤銷外，其他調查幾乎都申訴無效。美國以外，印度、巴西、白俄羅斯等國家也對中國輪胎接連不斷地實施“雙反”。泰國、越南等東南亞國家在美國進口占據重要地位，因此國內龍頭公司將產能布局在東南亞地區已經成為了一種發展趨勢。需求：全球汽車保有量持續增長，萬億規模輪胎市場穩步復蘇全球：輪胎需求穩定，整體消費以替換市場為主2017-2019年，全球輪胎市場消費量整體呈現穩定趨勢；2020年全球輪胎消費量明顯減少，主要是受到疫情的沖擊所致。隨著控制疫情措施生效，2022年全球輪胎消費量回升至17.49億條。全球輪胎消費以替換市場為主，國內輪胎替換市場占比仍處于相對低位。考慮到不同種類的輪胎替換系數存在差異，輪胎細分市場的消費結構也有所不同，2023年H1半鋼胎整體銷量為7.59億條，其中替換市場銷量為5.59億條，占比達到74%；全鋼胎具備更高的替換系數因而替換市場消費占比更高，2023年H1全鋼胎銷量為1.03億條，其中替換市場銷量為0.79億條，占比高達77%。國內：需求強勁，替換略強于配套國內輪胎市場整體呈增長趨勢，由于疫情原因，2020年出現小幅下降，2021年回升后，2022年整體輪胎市場又出現8.9%的跌幅。隨后2023年市場大增，2023H1同比增幅達12.26%。與全球市場結構相比，國內替換市場占比較大(55.13%)。2023年H1半鋼胎銷量為1.2億條，其中替換市場銷量為0.64億條，占比達到52.7%；全鋼胎具備更高的替換系數因而替換市場消費占比更高，2023年H1全鋼胎銷量為0.3億條，其中替換市場銷量為0.2億條，占比高達65%。配套需求：國內新能源汽車蓬勃發展，輪胎企業迎來重要機遇中國新能源汽車大發展為提高我國輪胎企業品牌影響力和長期競爭力提供了重要契機。在新能源汽車領域，中國車企已建立起領先優勢。從銷售數據看，據Wind，2023年我國新能源汽車銷量達948.9萬輛，2018—2023年CAGR為49.88%。與國外車企相比，國產輪胎企業更容易融入新能源汽車制造體系，目前，國產輪胎已成功融入新能源汽車的普通和高端車型的配套和替換系統。這不僅有助于占領中國新能源汽車輪胎市場，還有望通過大規模出口為進入更多國外車企輪胎供應體系打下堅實基礎，從而將進一步推動需求市場，提升品牌影響力，確立長期競爭優勢。替換需求：全球汽車保有量不斷增加，替換市場需求存在剛性在存量市場方面，輪胎作為消耗品與汽車保有量呈正相關關系，龐大的汽車市場為其提供需求支撐。車主需要根據輪胎的磨損程度和使用時間進行更換，據中國橡膠工業協會的數據，每輛轎車配備5條輪胎，更換周期為3.3年，因此每輛車每年需要更換1.5條輪胎。卡客車的配備輪胎數量更多，平均更換周期更短。輪胎面向存量汽車市場主要用于替換，由于替換市場具有消費剛性，通常表現出更強的需求增長彈性和抵御需求下降的韌性。2010—2022年，全球汽車保有量從10.2億輛，提升至15.7億輛，CAGR達3.68%，巨大的汽車存量市場將為替換輪胎提供需求支撐。成本：原材料價格回落，輪胎生產利潤空間擴大原材料價格高位回落，成本壓力釋放從原材料成本來看，天然橡膠和合成橡膠是生產輪胎中占比最高的原料，天然橡膠與合成橡膠合計分別占半鋼胎和全鋼胎原料成本的43.0%和45.0%。其次是填充料，主要包括炭黑、白炭黑等，分別占半鋼胎和全鋼胎原料成本的26.0%和24.0%。鋼絲簾線是成本占比第三的原料，在全鋼胎中的使用占比更高，分別占半鋼胎和全鋼胎原料成本的12.0%和21.0%。輪胎行業盈利能力很大程度上取決于原材料市場價格的波動，原材料價格低位有利于抬升輪胎產業利潤空間。海運價格回落，出口利潤空間擴大2020年初新冠疫情全球爆發，港口人工減少海運受到極大影響，疊加原油價格上漲，海運成本提高，導致海運價格一路上漲，在2021年達到頂峰，給輪胎企業出口成本造成影響。2022年以來，隨著疫情狀況緩解，各地復工復產，海運緊張情況有所緩解，海運價格出現明顯回落，帶來輪胎出口更大利潤空間。近期紅海地區的緊張局勢給海運費用帶來一定擾動，但長期來看地緣沖擊帶來的波動不改海運價格低位趨勢。中國輪胎優勢顯著，海外占比持續上升，且行業估值處在底部中資企業輪胎具有價格優勢美國市場方面，由于人民幣匯率的貶值對我國出口形成利好，疊加主流經濟體高通脹下中國輪胎的相對性價比較高，內資品牌輪胎價格整體低于外資品牌輪胎，具有價格優勢。中國是全球最大輪胎消費市場之一，國內市場上內資品牌輪胎價格相對外資品牌輪胎仍有較大價格優勢，在國產替代背景的大趨勢下，內資品牌輪胎市場有望持續向好發展。中資輪胎企業成本優勢明顯內資胎企成本優勢顯著：考慮到輪胎企業原材料均為全球化采購，成本差異較小，我們假設原材料成本為100，比較各公司營業成本其他分項及期間費用。成本優勢主要體現在人工方面，外資胎企工廠部分分布在發達國家和地區，人力成本較高。期間費用方面受長期降本增效及資金有效管控影響，內資胎企也具備一定優勢。海外業務占比增加，毛利率觸底反彈對比四家標的公司2022年營收數據，其中玲瓏輪胎海內營收占比較大，為51.10%，賽輪輪胎、森麒麟輪胎、三角輪胎的海外營收占比均超過海內，占比分別為79.23%、87.95%、61.45%。四家公司毛利逐年增長，毛利率觸底反彈。2023年前三季度得益于良好的全球輪胎市場，玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟輪胎、三角輪胎毛利率同比分別增長6.09pct、7.04pct、3.87pct、6.61pct。重點公司分析玲瓏輪胎：行業景氣度延續，輪胎龍頭業績有望持續回暖公司在穩步推進“7+5”全球戰略，目前已經形成“5+2”產能布局(國內5個+海外2個)，其中，海外泰國基地目前半鋼規劃產能是1500萬條，全鋼胎產能有220萬條；塞爾維亞基地目前具備全鋼胎120萬條產能規模，24年達到設計產能；半鋼胎爭取盡快拿到試用許可，量產后形成銷售，預計2024年上半年將達到一期600萬條產能規模。公司在新能源配套整體市占率近24%，已經成為新能源配套第一品牌，僅比亞迪一家前三季度的供貨量就突破400萬條，后續還會繼續突破更多中高端配套項目，同業對比來看銷量也位于前列。配套：全球前10大汽車廠進入7家，2022年度全球配套量超過2200萬條，配套總量累計超過2億條，連續多年位居中國輪胎配套NO.1。品牌價值：公司自2022年7月啟動上線新零售3.0，正式推出玲瓏養車驛站、阿特拉斯卡友之家新模式，開啟輪胎“云交易”，在貫徹“產品+服務+價值”的營銷主旨基礎上，打造一個全新升級的商業模式和經營方式。賽輪輪胎：液體黃金推廣，北美建廠完善全球化布局液體黃金輪胎是賽輪集團研制的新一代輪胎產品，液體黃金輪胎不僅降低了輪胎的滾動阻力，還提升了抗濕滑和耐磨性能，使行車更加安全、節能、舒適，增加了輪胎的使用壽命。賽輪集團深耕非公路輪胎領域多年，憑借卓越的耐磨、耐切割、耐刺扎、低生熱、高可靠的優異性能，產品廣泛應用于國內外大型礦山。在巨胎產品、礦卡輪胎等方面，賽輪名列前茅，形成了系統化、一體化非公路輪胎整體解決方案。森麒麟：高端輪胎品牌，全球化布局加速成長公司輪胎產品定位于高性能及大尺寸的中高端領域，毛利率長期處于領先位置。品牌創新：森麒麟QirinEV的誕生伴隨著五大創新