雷迪克(300652)/雷迪克(300652)/汽車零部件/公司深度研究報告/2025.02.18·深耕汽車軸承領域，產品矩陣豐富：公司主營汽車軸承的研發、生產和銷售，已深耕汽車軸承領域二十余載。公司主要產品包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承、漲緊輪、離合器分離軸承和三球銷萬向節等6大類三千余個品種，產品矩陣豐富。起家，2023年AM市場銷售收入占比超80%。隨著與主機廠合作的深入，公司已獲得長安、長城、上汽、廣汽、吉利、零跑、小鵬等多家主流車企的定點，切入OEM廣闊市場，助力公司汽車軸承業務高增長。根據智研瞻產業研究院，2022年中國汽車軸承行業市場規模達660.68億元，同比+6.03%。公司OEM市場業務快速增長，2019-2023年CAGR達29.35%，隨著重點車型放量，公司OEM配套市場業務有望快速擴張。產能擴張助力軸承業務高增長：公司布局蕭山本部、錢塘區二廠和桐鄉三大工廠，蕭山工廠占地4萬平方米，年滿產能力達5億元，聚焦服務于海外高端售后市場的訂單；杭州錢塘區的二廠則為主機廠客戶提供定制化服務，已覆蓋長城、長安、零跑、小鵬、上汽等多個知名品牌；三廠位于嘉興桐鄉，6萬平方米生產車間已完成，服務國內外主機廠。隨著公司產能擴張及爬坡完成，汽車軸承業務有望高增長。投資建議：綜合考慮公司產能建設完成、公司定點增加，以及前裝市場主流車企的重點車型放量，售后市場逐步擴展等，我們預計2024-2026公司營收分別達7.21/11.14/15.56億元，實現歸母凈利潤分別達1.24/1.59/2.16億元，對應PE分別為31.41/24.39/18.02倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：車企銷量不及預期；原材料價格波動風險；人民幣匯率波動風險；股東減持風險。盈利預測：2022A2024E2025E2026E基本數據2025-02-170.92分析師邢重陽yushuo@聯系人孫瀚棟22023A2023A謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準2 4 4 4 5 6 9 9 4 5 6 6 7 7 7 7 7 7 8謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準3 8 8 9 5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準41國產汽車軸承領先企業的綜合性汽車軸承制造企業，主要從事汽車零部件的前裝配套以及售后市場，并收到長安新能源、長城汽車、零跑汽車、萬安智馭、奇瑞商用車等客戶定數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研水慶作為一致行動人合計持股0.535億股，占比52.1軸承行業相關工作多年，并在公司成立之初至今已任重要管理崗位，公司管理團隊經驗豐富。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準5數據來源：iFinD，公司公告，財通證券研究所表1.公司管理團隊經驗豐富理理監承和三球銷萬向節。輪轂軸承主要應用于車軸處用來承重和為輪確引導，既承受軸向載荷又承受徑向載荷，是汽車載輪轂軸承單元是將輪轂軸承、輪轂軸承羊角端和制動器端安裝法蘭、以及相關密謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準6承：軌道采用模擬對數曲線的滾道母式凸度形式設計，以減少軸承內部工作面的應力集中，降低早期疲勞失效的風險，同時平緩的滾道表面形狀能使軸承滾動體運轉平穩，降低軸承振動噪音。離合器分離軸承可以通過其軸向移動使離合器分離，從而切斷汽車發動機與變速器之間的動力傳輸，輔助完成汽車起步、停駛及凈利潤方面，2023年公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤達1.20億元，同比公司盈利能力總體呈現上升態勢。從銷售毛利率看，2019-2023年公司毛利率從分地區來看，1H2024境內銷售毛利率為25.62%，同比-0.43pct；境外地區銷售毛歸母凈利潤（億元）歸母歸母凈利潤（億元）歸母10.謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準7分離軸承（億元）分離軸承（億元）其他業務（億元）502019年2020年2021年——銷售毛利率（%）——銷售凈利率（%）2020年2021年2020年2021年謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準8小，營收同比增速較快。毛利率方面，公司毛利率居可比公司前列，2022至1-3Q2024公司毛利率分別達29.47%/3250.0040.0030.0020.0010.000.00201920202021202220231-3Q2024雙林股份（億元）五洲新春（億元）冠盛股份（億元）雷迪克（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準92汽車軸承市場廣闊，國產替代可期2023年全球軸承市場為1209.83億美元，2030年全球軸承市場有數據來源：HorizonDatabook，財通證2030年國內軸承市場空間有望達到54山機械、軌道交通和通用機械等下游行業的旺盛需求，軸承行業的主營業務收入美元的收入，預計2030年中國軸承市場有望達到543.99億美元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準10數據來源：HorizonDatabook，財通證傳統汽車的驅動、轉向、傳動、底盤和輔助系統，以及新能源汽車的電機和減速器等關鍵組件，均離不開軸承的支持，尤其是發動機、變速器、差速器和輪轂單元等中高端部件，對軸承的需求較為顯著。新能源汽車由于電機特性，包括較寬的調速范圍、大啟動轉矩和高功率密度，對軸承的數據來源：智研瞻產業研究院，財通證券研謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準11件，汽車軸承可分為發動機軸承、傳動系統軸承、轉發動機軸承包括發動機內部軸承和部件軸承，負責支撐發動機關鍵部件的旋轉運動；傳動系統軸承包括輪轂軸承、變速器軸承、離合器分離軸承、傳動軸支撐軸承和差速器軸承，支撐傳動系統中多個核心部件的正常運轉；轉向系統軸承如轉向管柱軸承和轉向器軸承，確保轉向操作的精準；汽車輔助部件和電器用的小微剎車系統等，為這些設備提供高效的轉動支撐。數據來源：中國軸承工業協會公眾號，頭豹研究院，財通證券研究所過滾動體在內外圈之間的滾動來降低摩擦并支撐載荷，主要包括球軸承和滾子軸承。滑動軸承則通過滑動摩擦來支撐載荷，常見的包括流體潤滑軸承和自潤滑軸 數據來源：長盛軸承招股說明書，財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準12特鋼企業通過改進煉鋼技術、表面熱處理工藝、檢測手段等方式，使得軸承鋼純達到國際先進水平。其他研發企業和機構還包括興澄特鋼、西北工業大學、北京動量，磨床的精度、穩定性和可靠性直接決定了軸承產品的精密度。目前，高端磨床設備主要由日德等外資廠商掌控，國內部分頭部設備廠商如秦川機床、華辰裝備等，具備核心競爭力，有望逐步打破海外壟斷。的熱處理工序后才能滿足性能要求，軸承熱處理后的變形量也決定后續工序的磨削余量。近年來國內軸承廠商熱處理工藝進步較快，不同主體的制造難度取決于數據來源：極志官網，人本股份招股說明書，財通證券研究所這些公司在發展初期積極推進技術創新和品牌建設，積累了資本優勢，之后又通過橫向和縱向的一體化來擴大產能和提升產品性能。在汽車軸承領域，這些公司具有顯著的市場壟斷地位，產品線涵蓋高附加值軸承，并在全球設立制造基地，通過與知名高校合作運營技術中心，不斷進行技術創新和產品優化。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準13市場體現尤為明顯。部分國產汽零產商如雷迪克等公司，實現從后裝到前裝市場數據來源：格物致勝Wintelligence，財通謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準143切入前裝+研發創新+產能布局，助力軸承高增長積極拓展中高端海外市場。公司依托專設的海外服務團隊，深入掌握全球采購體系流程以及客戶的具體需求，提供完善的服務，并迅速響公司力求加速融入全球汽車零部件采購網絡，有望轉化更多潛在客戶，進一步擴展市場。吉利、零跑、小鵬等多家主流車企的定點，切入前裝市場廣闊空間，提升行業影公司與產業鏈緊密協作的能力，也凸顯公司在產優勢，使公司能夠靈活滿足“小批量、多品種”的個性化需求，有效提升訂單獲圖22.公司OEM市場產量同比逐步增長圖23.圖23.公司AM市場銷售量占據多數AM占比OEM占比謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準15開發中心”及2017年設立“省級企業研究院”以來，公司積持“自調心離合器分離軸承單元產業化”等國家火炬計劃項目。通過技術改進和工藝創新，持續提升產品的性能、精度和耐用性，并參與行動機皮帶漲緊輪單元組件”及“第三代卷邊結構圓錐輪轂軸承單元（帶主動式傳感多項專利正處于實質性審核階段。252050專利數（個）公司堅持研發投入，研發費用率高。2020-1H2024公司研發費用率在4%以上，研發費用總額（億元）研發費用占比謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準162020202120222023服務于海外高端售后市場訂單，助力區域經濟發展。杭州錢塘區的二廠年滿產能力提升，聚焦主機廠客戶的定制化服務，已覆蓋長城、長安、零跑、小鵬、上汽完成，配備研發、模具及檢測中心，主要服務于國內外主機廠和商用車領域。慧小鎮和數字經濟高地，重點推動裝備制造、新能源汽車及生物經濟等產業的高質量發展。園區已吸引重汽杭發、杭可科技、微醫、科大訊飛等多家龍頭企業入織產業與高新技術的深度融合，特別是在精密模具、新能源材料等領域形成產業優勢，吸引了青年汽車、吉奧汽車、東風裕隆汽車等多家整車及零部件企業的集合優勢，吸引了徐工集團、吉利控股、雙環傳動等行業領軍企業。桐鄉經濟開發表2.三大產業園區概況數據來源：廣東省工業園區，浙江省商務廳，財通證謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準17表3.公司三大工廠布局2002年開始建立和實元置國內外主機廠謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準184盈利預測與投資建議桐鄉三大工廠，服務售后及前裝市場。隨著公司產能建設完成、公司定點增加，以及前裝市場主流車企的重點車型放量，售后市場逐步擴展，有望驅動公司業務高增長。綜上，我們預計2024-2026毛利率假設：考慮到前裝業務放量、下游主機廠價格戰、規模效應等因素，考慮到產能擴張節奏，后裝業務逐步放量帶來的規模效應，以及匯率、關稅影響，我承毛利率分別達28.4%/27%/26%。我們預計228.50/28%/28%、分離軸承毛利率分別達39.5/384%/4.2%/4.1%。2023-2025年度享受減按15%的稅率繳納企業所州大恩、上海博明遜符合小型微利企業的標準，減按25%計20%的稅率繳納企業所得稅。綜上預計2024-2026年公司實際所得稅率分別達9.30%/8.80%/8.75%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準19表4.公司各項業務收入預測公司營業收表5.公司各項業務毛利率預測表6.公司費用率預測2022A2023A2024E2025E2026E公司海外售后市場業務盈利性強，下游格局較為分散，售前裝市場中，汽零廠商增長依賴于客戶的車型銷量表現，公司切入前裝市場廣闊市場，已獲得多家主流車企的定點。隨著主流車企的重點車型放量、產能建設完成、售后市場逐步擴展，有望驅動公司業務實現高增長。我們預謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準20我們選擇同樣具有軸承產品業務的雙林股份、五洲新春盛股份是知名的汽車售后維修市場制造商，主營業務包含輪轂軸承單元；雙林股份通過收購湖北新火炬切入輪轂軸承，供應國內前裝市場及海外后市場；五洲新春是國內精密軸承行業的領先企業，專注于汽車和工業領域的軸承產品。2024-2026年可比公司PE中位數為31.8PE分別為31.41/24.39/18.02倍。首次覆蓋，給予“增表7.可比公司估值情況--謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準215風險提示原材料價格波動風險：公司產品中主要原材料為軸承鋼和而呈現出較大幅度的波動，如果公司不能通過開發新產品、合理定價等方式提高自身產品的市場競爭力、提高對下游行業的議價能力，鋼材價格的波動將直接影響公司的生產成本，進而影響產品的利潤率以及經行動人杭州聚沃，以證券交易所大宗交易方式減持該公司股份，減持數量1,480,000股，占公司總股本比例1券交易所集中競價的方式減持該公司的股份，減持數量司總股本比例0.3411%。董事胡伯安的股份來源于首次公開發行前的股份。減持格決定。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準22利潤表(百萬元)2022A2023A2024E2025E2026E財務指標2022A2023A2024E管理費用研發費用財務費用加:營業外凈收支 -8.07 14.4445.6527.72 -2.95 12.4523.3463.81 應收賬款預付賬款短期債務應付賬款應付票據 83.59