債券基礎

債券基礎知識本章目錄第1節 債券的來源與定義第2節 貨幣時間價值第3節 債券要素第4節 債券的定價和價格波動第5節 量化投資的重要功能第6節 要點回憶債券交易員是什么樣的？高(expertise）專業技術知識規定高，操作水平規定高，知識體系規定高大(hightradingvolume)所用于投資的資金量大，市場中交易額大，需要一顆“大”心臟上(highlevelknowledge)需要上知天文，下曉地理，中通人事債券交易員需要什么？知識體系 基本常識好,例如說天下沒有免費的午餐 數學好，心算能力強 一定的計算機操作能力 懂某些心理學 視野寬闊，關懷國家大事，世界時事 緊跟國家宏觀政策、財經政策、貨幣政策 緊跟國際經濟政策、各國央行貨幣政策、各國經濟發展狀況債券交易員是什么樣的？ “債券之王” 杜克大學心理系畢業 太平洋投資管理企業（PIMCO）開辦人 相信數學精確在債券投資里的重要性 喜歡通過研究歷史、地緣政治理清市場發展的條理 ，62歲，預測美國次貸危機比爾格羅斯第1節 債券的來源與定義

蘇美爾人：蘇美爾人是古代西亞地區城邦、商業、文字、法律以及宗教等文明成果的締造者

魏振瀛，“債與民事責任的來源及其互相關系”，《法學家》,

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第1期:115-134第1節 債券的來源與定義民法意義上的“債”最早來源于古代西亞地區文明中基于買賣契約和借貸契約的欠物或者欠錢蘇美爾法律中已經有了商品互換中的重要契約，包括買賣、借貸和租賃等，并出現了保證制度和不可抗力免責制度的萌芽蘇美爾法上債的來源時間應在約公元前21至公元前1930年之間魏振瀛，“債與民事責任的來源及其互相關系”，《法學家》,

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第1期:115-134第1節 債券的來源與定義債券來源的總結產生債的原因是在買賣契約和借貸契約的過程中產生了欠款或欠物的情形責任是債的擔保責任是不履行債務的后果，責任與債務是聯絡在一起的魏振瀛，“債與民事責任的來源及其互相關系”，《法學家》,

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第1期:115-134第1節 債券的來源與定義債券的定義從債券的來源中可以看出，債券是金融市場中一種重要的發行人向投資人的融資手段發行人：資金短缺方，需要通過債券來借入資金投資人：資金盈余方，借出資金的經濟主體雙方關系義務：發行人需要在一定期期，以發行時預定好的規則向投資人支付利息和本金債務和債權的契約，同步也是一種法律憑證魏振瀛，“債與民事責任的來源及其互相關系”，《法學家》,

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第1期:115-134第2節

貨幣的時間價值資金是有時間價值的即時獲得10000元一年后獲得10000元不考慮任何信用風險，您更喜歡哪一種情形呢？Moneyv.s.Time第2節

貨幣的時間價值2.1為何貨幣會有時間價值？貨幣可以一定的利率投資而在未來獲得利息收入因此從主線上貨幣是一種資源，占用資源是需要付出代價的第2節

貨幣的時間價值(續)2.1為何貨幣會有時間價值？其他經濟學原因：人們在經濟活動中的行為可以用效用函數（UtilityFunction）來描述，代表了人們使用某種資源或產品獲得的心理上的滿足感人們顯然賦予近期的享有更多的滿足感第2節

貨幣的時間價值(續)2.2時間價值的度量時間價值是由對應期限的市場必要收益率來決定的例如，目前投資債券100元，期限為一年，則我們就期望獲得即時市場期望的一年期的必要收益率市場必要收益率是一種期限的函數針對不一樣的投資期限，市場必要收益率是不一樣的第3節

債券的要素債券全稱2013年江蘇海州灣發展集團有限公司公司債券（13蘇海發債）起息日期2013-03-29發行人江蘇海州灣發展集團有限公司到期日期2023-03-29利率類型固定利率還本付息方式每年付息1次，到期一次還本票面利率6.69%付息日每年3月29日付息，節假日順延期限10年信用評級主體評級AA，債券評級AA+，鵬元資信評估有限公司發行規模10億元增信方式中國銀行股份有限公司連云港分行提供無條件流動性支持發行價格100元特殊條款債券提前償還，在債券存續期第3至10年末逐年按照10%、10%、10%、10%、15%、15%、15%、15%的比例償還債券本金債券實例第3節

債券的要素發行人：通過債券的方式向金融市場融資的資金借入者 常見的債券發行人有中央政府、地方政府、企業、企業等 發行人的個體差異決定了其對于所發行的債券的義務履行的能力 例如中央政府發行債券的信用一般好于企業所發行的債券第3節

債券的要素債券面值（parvalue/facevalue）：又稱為本金（principle）、贖回價值（redemptionvalue）、到期價值（maturityvalue）

第3節

債券的要素利率類型和票面利率：債券發行人同意向債券購置者每期支付的利息比率（CouponRate）債券面值乘以票面利率就是每期支付的利息 固定利率債券：發行人每期向購置者支付的票息利率是固定的根據發行人信用評級尤其是債務履行能力的不一樣，固定利率是不一樣的由于票息是固定的，債券具有明顯的利率風險

第3節

債券的要素利率類型和票面利率：債券發行人同意向債券購置者每期支付的利息比率（CouponRate）債券面值乘以票面利率就是每期支付的利息浮動利率債券：在調息日根據公式重新調整票息利率的債券報價利差為發行人同意在參照利率之外額外支付的利息實際的票面利率會根據參照利率的浮動而變化特性：其靈活調整的特性是浮息債券具有很好的抗利率風險能力

參照利率+報價利差第3節

債券的要素利率類型和票面利率：債券發行人同意向債券購置者每期支付的利息比率（CouponRate）債券面值乘以票面利率就是每期支付的利息零息利率債券：發行人在債券到期日之前不支付利息，在到期日直接支付票面值這就規定債券在發售時以折價發售，其利息隱含在折價當中第3節

債券的要素付息頻率：債券發行人同意向債券購置者支付利息的頻率常見的有一年一期，一年兩期，一年四期，按月計息等Q:付息頻率重要嗎？A：對于債券的風險度量很重要v.s.第3節

債券的要素付息頻率：要分清晰簡樸年利率和實際年利率市場中的老式：固定票息率8%，一年兩次計息顯然，利率不小于票息率8%這里8%只不過是市場老式對于這種一年多期付息債券的簡樸年利率描述假如需要實際等價年利率第3節

債券的要素債券到期期限（TermtoMaturity）：債券發行人承諾履行債券規定條款的年限常見劃分：1到5年為短期債券（shortterm）5到為中期債券（mediumterm）以上為長期債券（longterm）Q：債券期限對債券投資的影響？第3節

債券的要素債券到期期限（TermtoMaturity）：債券發行人承諾履行債券規定條款的年限顯示債券持有人預期收到票息和本金的期限債券的收益率取決于到期期限債券的收益率曲線是到期期限的函數債券價格的波動性取決于到期期限一般來說，在其他原因保持不變的前提下，越長的期限意味著更多的市場收益率風險第3節

債券的要素信用評級（CreditRatings）：以發行人發行的債券為對象的信用評級評級主體評級定義信用評級定義AAA償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低債券安全性極高，違約風險極低AA償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。債券安全性很高，違約風險很低。A償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。債券安全性較高，違約風險較低。BBB償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。債券安全性一般，違約風險一般。BB償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。債券安全性較低，違約風險較高。B償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。債券安全性低，違約風險高。CCC償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。債券安全性很低，違約風險很高。CC在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。債券安全性極低，違約風險極高。C不能償還債務債券無法得到償還。第3節

債券的要素信用評級（CreditRating）：以發行人發行的債券為對象的信用評級信用評級——AA以上（含）為國內可接受的投資級級別信用評級企業——大公國際、中誠信、新世紀、聯合資信、鵬元資信功能：對某一特定債券根據約定按期還本付息可靠性的評估支持債券投資者對于債券投資風險的度量，協助其決策減少高信譽發行人的融資成本第3節

債券的要素信用評級（CreditRating）：以發行人發行的債券為對象的信用評級對象：國家財政發行的國債以及國家銀行發行的金融債券，不參與評級企業、地方政府以及非政策性金融債券等必要性：市場經濟發展的必然需要，度量市場經濟中信用風險 債券市場發展的必然前提，不一樣發行人所發行的債券償債可靠度必須進行合理定價控制市場風險的有效手段第3節

債券的要素特殊條款：債券契約中有關本金償付、債券期限的某些特殊條款本金償付方式到期時一次性付清在債券存續期內分期償還本金根據分期償還時間表來支付常見的債券有汽車貸款和住房抵押貸款債券期限沒故意義，由于雙方并不懂得最終一筆本金支付的抵達時間取而代之的是加權平均存續期第3節

債券的要素嵌入式期權贖回條款（callprovision）賦予發行人在規定到期日之前所有或部分贖回債務的權利有助于債券發行人，在市場利率下降時，債券發行人可以贖回息票率高的舊債券，轉而發行票息率較低的新債券，減少融資成本不利于投資者，假如債券贖回，投資者面臨著以較低利率再投資的風險（再投資風險）市場利率贖回舊債券發行新債券第3節

債券的要素嵌入式期權回售條款（putprovision）賦予債券持有人在規定日期將債券回售給發行人的權利有助于投資者，在市場利率上升時，債券持有人可以回售舊債券，轉而購置收益率較高的新債券不利于發行者，假如債券回售，發行人面臨著以較高價格再融資的風險市場利率回售舊債券購置新債券第3節

債券的要素與術語（續）嵌入式期權可轉換債券（convertiblebond）債券持有人可以用債券互換特定數量債券發行人一般股的債券可互換債券(exchangeablebond)債券持有人可以債券互換特定數量的債券發行人持有的上市企業股票的債券可轉換債券發行人股票可互換債券非發行人股票第4節

債券的定價和價格波動4.1金融產品定價的基本原則金融產品的定價的主線原則是不存在無風險套利機會同一金融產品和它的任何等同物必須等價否則就會有無風險套利機會無風險套利投資期初投資0資金，不過在投資期間至期末有嚴格不小于零的概率獲得正的回報資產A資產B從時間0屆時間T資產A資產B時間0第4節

債券的定價和價格波動4.2未來現金流貼現法通過第二節討論，明晰貨幣的時間價值任何金融產品的實際作用都是其產生的未來現金流之和的實際作用因此，任何金融產品的即時價格都應當等于其所有未來現金流貼現到即時之和時間軸即時價格P現金流現金流現金流. . .第4節

債券的定價和價格波動4.2未來現金流貼現法Q:根據未來現金流計算即時價格的難點？Q:什么狀況下兩種金融產品是完全等價的？一般狀況下債券具有可預測的未來現金流抵達時間債券具有可預測的未來現金流規模時間軸即時價格P現金流現金流現金流. . .第4節

債券的定價和價格波動債券價格=未來所有現金流貼現之和C：票息（coupon）M：本金（facevalue）y:到期收益率（yieldtomaturity）n:年數m：一年中的期數一般年金本金貼現值第4節

債券的定價和價格波動債券價格=未來所有現金流貼現之和y:到期收益率（簡樸年利率）使未來現金流貼現之和等于債券目前價格的內在收益率對于債券內在收益率的描述一種市場流行的表述措施，并非真正的實際年收益率y/m:實際當期收益率nm:所有付息期數第4節

債券的定價和價格波動債券價格=未來所有現金流貼現之和一般年金：所有未來票息現金流貼現之和代表了債券中來自票息的收益非常以便的計算公式，由等比數列求和得到第4節

債券的定價和價格波動債券價格=未來所有現金流貼現之和14國開01（140201）票息：5.6957%；付息頻率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%在發行日當日的債券價格P=？第4節

債券的定價和價格波動債券價格=未來所有現金流貼現之和14國開01（140201）票息：5.6957%；付息頻率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%當到期收益率=5.40%時，當日債券價格P=？第4節

債券的定價和價格波動債券價格=未來所有現金流貼現之和14國開01（140201）票息：5.6957%；付息頻率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%當到期收益率=6.00%時，當日債券價格P=？第4節

債券的定價和價格波動到期收益率再討論在其他條件保持不變的前提下，到期收益率與債券價格成負有關14國開05（140205）票息：5.90%；付息頻率：1年一次票面：100票息：7%期限：30年付息頻率：2/年第4節

債券的定價和價格波動4.3到期收益率再討論在其他條件保持不變的前提下，到期收益率與債券價格成負有關當票息，債券價格不小于100，稱為溢價當票息，債券價格等于100，稱為平價當息票，債券價格不不小于100，稱為折價票息v.s.到期收益率第4節

債券的定價和價格波動到期收益率再討論y:到期收益率（簡樸年利率）使未來現金流貼現之和等于債券目前價格的收益率對于債券內在收益率的描述到期收益率只是一種約定的收益率，其詳細的實現取決于票息可否以同樣的收益率再投資與否可以持有到期Q：到期收益率描述債券收益率的局限性？票息必須以同樣的到期收益率再投資內在假設所有期限到定價時的折現率\收益率都相似第4節

債券的定價和風險度量4.4債券定價的邏輯債券提供的內在收益率：到期收益率市場必要收益率：對于類似的債券（信用級別、期限、票息等），市場有一致的必要收益率規定當市場必要收益率保持不變時，債券價格保持不變當市場必要收益率減少時，債券價格增漲相對更吸引投資者當市場必要收益率升高時，債券價格減少相對失去了投資吸引力第4節

債券的定價和價格波動4.5債券的應計利息、凈價和全價債券全價（處在付息周期中間）181天184天付息第4節

債券的定價和價格波動債券的應計利息、凈價和全價債券全價（處在付息周期中間 DirtyPrice）全價是實際交割的價格Q：為何要全價交割？證券的公允價格保證債券交易的流動性第4節

債券的定價和價格波動債券的應計利息、凈價和全價應計利息（AccruedInterests)債券在上一次對持有人付息后累積至交割日的利息例：14國開01（140201）票息：5.6957%；付息頻率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%在7月14日時，債券的應計利息=？第4節

債券的定價和價格波動債券的應計利息、凈價和全價凈價（CleanPrice）不含應計利息的債券價格例：14國開01（140201）票息：5.6957%；付息頻率：1年一次起息日：1月14日；到期日：1月14日；到期收益率=5.6957%在7月14日時，債券的應計利息=？第4節

債券的定價和價格波動債券的應計利息、凈價和全價為何要凈價交易，全價結算？第4節

債券的定價和價格波動4.6金融中的“風險”風險指的是不確定性，一種概率記錄意義下的概念價格的不確定性、收益的不確定性、未來現金流的不確定性、發債主體未來經營狀況的不確定性為何不確定性被認為是風險？人類本性的一部分從經濟學的角度，不確定性增大了未來資源調配的難度世界則大，我要出去看看？？第4節

債券的定價和價格波動金融中的“風險”風險指的是不確定性不過，這樣描述風險有固有的缺陷由于，不確定性有也許是不利成果，也也許是有利成果有金融從業人員試圖使用不利成果的“半邊”也許性描述風險數學計算上過于復雜世界則大，我要出去看看？？第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性Q :股票倉位對價格波動的敏感性怎樣描述？A：假如投資者持有m股的X股票，股價為，則每當股價浮動元時，投資者的倉位價值就會浮動元顯然，股票倉位的高下決定了投資者財富增減的幅度則，債券價格波動是怎樣描述的呢？債券價格必要收益率重要影響第4節

債券的定價和價格波動4.7債券價格的波動性—久期債券價格對于收益率浮動的敏感性數學中，應變量對于自變量變化的敏感度可以用一階導數來近似表達速度是位置移動對于時間的一階導數（很短的單位時間內位置移動的變化量）加速度是速度對于時間的一階導數本質上久期就是債券價格對于收益率的一階導數第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期本質上久期就是債券價格對于收益率的一階導數第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期所有固收教科書的起始點–麥考利久期麥考利久期第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期所有固收教科書的起始點–麥考利久期（Macaulayduration）每筆現金流到期的時間值權數為現金流的現值利息現金流抵達時間現金流抵達時間除以債券價，求得價格變化比例一種債券現金流加權平均到期時間值麥考利久期第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期所有固收教科書的起始點–麥考利久期權數為現金流的現值占債券價格的比值債券價格為所有未來現金流的現值之和注意，久期永遠是正的，雖然債券價格與利率負有關為何用久期而不是期限來描述債券的價格敏感度債券的現金流是以未來有間隔的現金流方式抵達的還本付息的總時間跨度越長，面臨的利率風險就越大對于1年后和3年后的同額度票息來說，它們對于債券價格的重要性是不一樣的一種債券現金流加權平均到期時間值第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期固收市場中最常用的術語之一：修正久期（modifiedduration）麥考利久期在實際中用途不大修正久期可以描述一定收益率變化下的債券價格變化比例修正久期給定收益率變化下的債券價格變化比例第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期修正久期怎么用？實例分析：假如有支債券價格為90元，其修正久期為10，則當其到期收益率上升10個基點（bps）時，第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期美元久期：一定收益率變化下，債券價格變化的幅度實例分析：假如有支債券價格為90元，其修正久期為10，則當其到期收益率上升10個基點（bps）時，美元久期第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性—久期零息債券的麥考利久期等于其期限零息債券的修正久期不不小于其期限當其他所有原因不變時，期限越長，久期越大當其他所有原因不變時，期限越長，價格波動性越大一般息票率越低，修正久期就越大息票率越低，一般價格波動越大當其他所有原因不變，到期收益率越高，修正久期越低到期收益率越高，價格波動性越低第4節

債券的定價和價格波動4.8債券價格的波動性二階描述—凸性假如把速度類比于久期，則加速度就是凸性凸性描述的是久期伴隨收益率變化的敏感度假如收益率發生小幅變化，久期也會發生變化變化的數值可以由凸性來描述數學上，凸性可以用債券價格對于收益率的二階導數描述泰勒公式告訴我們：第4節

債券的定價和價格波動債券價格的波動性二階描述—凸性可以看到，運用一階導數（久期），只能大體近似債券價格變化假如需要更高精度，必須加進二階導數（凸性）票面：100票息：7%期限：30年付息頻率：2/年第4節

債券的定價和價格波動凸凸凹凹對于函數二階特性的描述第4節

債券的定價和價格波動價格收益率對于函數二階特性的描述久期是用直線來近似實際債券曲線凸性是加入了債券曲線“曲性”的考量，因此對于一定收益率的變化，久期+凸性的近似愈加精確第4節

債券的定價和價格波動價格收益率當收益率下行的時候，價格上漲得多。當收益率上行的時候，價格下跌得少。對于