交叉持股對公司的影響研究國內(nèi)外文獻綜述（一）同行業(yè)公司之間的直接交叉持股對其產(chǎn)品市場行為的影響產(chǎn)業(yè)組織理論學(xué)派的許多學(xué)者認(rèn)為，直接的交叉持股行為會減少公司之間的競爭，并提高它們的市場價值（如Reynolds和Snapp，1986[24]；Farrell和Shapiro，1990[8]；Gilo等，2006[14]）。Allen和Phillips（2000）[2]和Fee等（2006）[10]的實證研究發(fā)現(xiàn)，這種交叉持股的行為為產(chǎn)品市場中公司間的關(guān)系提供戰(zhàn)略價值，并促進公司之間的戰(zhàn)略合作。然而，這一研究只考察了同行業(yè)公司本身的交叉所有權(quán)，而沒有考察機構(gòu)投資者等共同股東的交叉所有權(quán)。我們的論文為上述論文進行補充，表明機構(gòu)交叉所有權(quán)提高公司價值。（二）機構(gòu)交叉持股對被持股公司間交流合作的影響：目前，關(guān)于機構(gòu)交叉持股的經(jīng)濟后果這個問題，學(xué)術(shù)界仍無法得到一致共識。大部分現(xiàn)有文獻認(rèn)為，機構(gòu)交叉持股通過產(chǎn)品市場合作、信息交流等方式，可以促進同行業(yè)公司間的交流合作。He和Huang（2017）[17]從產(chǎn)品市場視角考察機構(gòu)交叉持股的經(jīng)濟后果，他們指出機構(gòu)交叉持股以促進同行業(yè)被持股公司之間的產(chǎn)品市場合作的途徑為這些公司提供了戰(zhàn)略利益，有助于同行業(yè)公司在產(chǎn)品市場合作的明確形式（如行業(yè)內(nèi)部合資公司、戰(zhàn)略聯(lián)盟或行業(yè)內(nèi)部收購），從而促進了被交叉持股公司的創(chuàng)新能力和運營盈利能力的增強。Hansen和Lott（1996）[16]指出，交叉持有機構(gòu)通過引導(dǎo)他們的投資組合中的被交叉持股公司進行對負(fù)外部性的內(nèi)在化，即減少同行業(yè)被交叉持股公司間的競爭，使得他們的投資組合收益最大化。Freeman（2018）[11]發(fā)現(xiàn)交叉持股行為可以降低公司間的信息不對稱程度，促進公司間供應(yīng)鏈關(guān)系的穩(wěn)定性。Jung（2013）[20]研究指出，機構(gòu)交叉持股扮演著同行業(yè)公司信息傳遞的渠道，促進信息披露行為的傳播，加強公司間的信息共享。Gao（2019）[13]認(rèn)為，機構(gòu)交叉持股通過促進行業(yè)內(nèi)信息共享和投資者監(jiān)督效應(yīng)以促進公司對創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的提高。與上述論文不同，本文通過產(chǎn)品市場表現(xiàn)、創(chuàng)新能力、治理結(jié)構(gòu)等機制對機構(gòu)交叉持股提升公司業(yè)績的潛在作用來源進行分析，豐富了關(guān)于機構(gòu)交叉持股提升公司業(yè)績的機制分析內(nèi)容。但是部分學(xué)者提出，機構(gòu)交叉持股可能會促進公司間的串謀行為，進而降低公司投資效率、破壞市場秩序。Hou（2007）[19]認(rèn)為，交叉持股機構(gòu)作為被持股公司的大股東，可能會通過同行業(yè)公司間串謀行為獲取公司內(nèi)部信息，以從證券市場交易中獲取超額收益，從而損害其他股東的利益。Azar等（2015）[3]以航空公司產(chǎn)品組合的各個航線為研究對象，認(rèn)為機構(gòu)交叉持股產(chǎn)生航空業(yè)公司間的反競爭效應(yīng)，促進公司間的串謀行為以提高行業(yè)壟斷價格、破壞市場秩序。與這兩篇論文的研究重點不同，本文檢驗了機構(gòu)交叉持股與公司整體業(yè)績的關(guān)系，關(guān)注每個公司個體的產(chǎn)品市場策略，并分析所有行業(yè)。在定義交叉所有權(quán)時，我們認(rèn)為機構(gòu)持股比例超過5%，而Azar等（2015）[3]認(rèn)為機構(gòu)持股比例超過0.5%。（三）機構(gòu)交叉持股與公司創(chuàng)新能力Grossman和Shapiro（1986）[15]研究表示，被交叉持股公司可以分享技術(shù)知識和協(xié)調(diào)研發(fā)工作，以降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量和提高創(chuàng)新效率。Chemmanur等（2017）[5]認(rèn)為，一家公司擁有的被交叉持股的同行業(yè)公司數(shù)量越多，它所形成的行業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略聯(lián)盟越多，它就能更有效地重新部署人力資本并投入更多研發(fā)費用，從而提高公司的創(chuàng)新能力。Kostovetsky和Manconi（2020）[21]研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)交叉持股現(xiàn)象可以增加同行業(yè)被交叉持股公司間的專利引用情況，促進研發(fā)相關(guān)的技術(shù)信息在同行業(yè)被交叉持股公司間的交流傳播，從而促進被交叉持股公司的創(chuàng)新能力。然而，上述文獻只研究了機構(gòu)交叉持股與創(chuàng)新能力的關(guān)系，本文考慮到將公司創(chuàng)新能力提升作為機構(gòu)交叉持股提升公司業(yè)績的一種作用機制，豐富了機構(gòu)交叉持股與公司治理關(guān)系的機制分析的內(nèi)容。（四）文獻評述綜上所述，大多數(shù)現(xiàn)有文獻只考察了同行業(yè)公司本身的交叉所有權(quán)，而沒有考察機構(gòu)投資者等共同股東的交叉所有權(quán)；將機構(gòu)投資者持有的投資組合視為獨立頭寸，并沒有考慮到投資組合中的公司之間的外部性；學(xué)術(shù)界機構(gòu)關(guān)于交叉持股的經(jīng)濟后果仍無法得到一致共識；缺乏對機構(gòu)交叉持股對公司治理方面影響的機制分析。因此，本文以公司業(yè)績?yōu)榍腥朦c，考察機構(gòu)交叉持股對公司業(yè)績的影響及公司在產(chǎn)品市場表現(xiàn)和公司創(chuàng)新能力這2條作用機制，為我國學(xué)術(shù)界關(guān)于機構(gòu)交叉持股的經(jīng)濟后果及作用機制的相關(guān)研究提供更充分的依據(jù)。參考文獻一、英文部分AghionP,VanReenenJ,ZingalesL.Innovationandinstitutionalownership[J].AmericanEconomicReview,2013,103(1):277-304.Allen,J.,andG.Phillips.2000.Corporateequityownership,strategicalliances,andproductmarketrelationships.JournalofFinance55:2791–815.Azar,J.,M.Schmalz,andI.Tecu.2015.Anti-competitiveeffectsofcommonownership:Evidencefromtheairlineindustry.WorkingPaper.Campello,M.2006.Debtfinancing:Doesitboostorhurtfirmperformanceinproductmarkets?JournalofFinancialEconomics82:135–72.ChemmanurTJ,ShenY,XieJ.Innovationbeyondfirmboundaries:Commonblockholders,strategicalliances,andcorporateinnovation[C]//AmericanEconomicAssociation2017MeetingsPaper,AsianFinanceAssociation(AsianFA)2016ConferencePaper.2016.Chemmanur,T.,andJ.He.2011.IPOwaves,productmarketcompetition,andthegoingpublicdecision:Theoryandevidence.JournalofFinancialEconomics101:382–412.ErnstH.Patentapplicationsandsubsequentchangesofperformance:evidencefromtime-seriescross-sectionanalysesonthefirmlevel[J].ResearchPolicy,2001,30(1):143-157Farrell,J.,andC.Shapiro.1990.Assetownershipandmarketstructureinoligopoly.RandJournalofEconomics21:275–92FaulkenderM,WangR.Corporatefinancialpolicyandvalueofcash[J].JournalofFinance,2006(4):1957-1990.、Fee,C.E.,C.J.Hadlock,andS.Thomas.2006.Corporateequityownershipandthegovernanceofproductmarketrelationships.JournalofFinance61:1217–51.FreemanK.Theeffectsofcommonownershiponcustomer-supplierrelationships[R].KelleySchoolofBusinessResearchPaper,2018.Fresard,L.2010.Financialstrengthandproductmarketbehavior:Therealeffectsofcorporatecashholdings.JournalofFinance65:1097–122.二、中文部分徐莉萍,辛宇,陳工孟.股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對公司經(jīng)營績效的影響[J].經(jīng)濟研究,2006(01):90-100.徐煒,胡道勇.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效——相對托賓Q視角下的實證研究[J].南京師大學(xué)報(社會科學(xué)版),20