第六節(jié)固定收益證券固定收益證券的判別標(biāo)準(zhǔn)（任意符合一條即可）：每期支付固定的數(shù)額每期支付的數(shù)額可以由公式確定到期保證支付固定的數(shù)額（或按公式計(jì)算出的數(shù)額）6.1美國國債現(xiàn)貨市場(chǎng)6.1.1短期國庫券（T-bill）期限：3個(gè)月（13周或91天）；6個(gè)月（26周或182天）；1年（52周或364天）利息支付方式：折價(jià)發(fā)行，到期償還面值，利息即為折價(jià)額報(bào)價(jià)方式：銀行折現(xiàn)制（或稱折現(xiàn)制、銀行制），即以銀行折現(xiàn)率BDY報(bào)價(jià)BDY與BEY的一般換算過程：（1）計(jì)算折扣額以及國庫券的現(xiàn)值（2）計(jì)算按周期的折現(xiàn)率k（3）將k換算成有效年收益率，以r表示（4）再將有效年收益率換算成半年計(jì)息的BEY特別的，如果短期國庫券的期限恰好是6個(gè)月，則可將上述過程計(jì)算出的k直接乘以365/182，即可得到BEY；如果短期國庫券的期限小于6個(gè)月，則可用下述公式換算：MMY和BDY的換算公式為：上述不同報(bào)價(jià)機(jī)制下的利率的互相換算對(duì)于象期貨、互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的定價(jià)來說，是非常重要的。例如，在固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換中，浮動(dòng)利率通常與LIBOR掛鉤，而LIBOR是按貨幣市場(chǎng)制報(bào)價(jià)的，按實(shí)際天數(shù)比360計(jì)算；而固定利率一方通常按等效債券制報(bào)價(jià)，按實(shí)際天數(shù)比365計(jì)算，這將涉及到MMY和BEY的換算。6.1.2中長期國債（T-note,T-bond）期限：中期國債的初始期限為2年至10年；長期國債的初始期限為30年利息支付方式：半年付息一次報(bào)價(jià)方式：債券制。一級(jí)市場(chǎng)按BEY報(bào)價(jià)，二級(jí)市場(chǎng)采取價(jià)格報(bào)價(jià)（以面值的百分比表示）。發(fā)售：投標(biāo)拍賣方式。參與投標(biāo)申購者分為競(jìng)爭(zhēng)性申購者和非競(jìng)爭(zhēng)性申購者。競(jìng)爭(zhēng)性申購者為骨干政府證券交易商。他們秘密提交精確到兩位數(shù)的出價(jià)及需求數(shù)量。非競(jìng)爭(zhēng)性申購者只提交申購數(shù)量。財(cái)政部首先滿足非競(jìng)爭(zhēng)性申購者的申購量，剩余發(fā)行量根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)性申購者的出價(jià)按由低到高的順序確定中標(biāo)者，直到證券全部發(fā)售出去。所接受的最高的收益率出價(jià)叫做停板收益率，用價(jià)格表示就是停板價(jià)格。然后，財(cái)政部設(shè)定這次發(fā)行的息票利率，使所支付的平均價(jià)格盡可能地接近但不超過面值。每一個(gè)競(jìng)價(jià)成功的投標(biāo)者按自己的出價(jià)付款。平均出價(jià)的收益率和停板收益率之間的差稱為尾差（tail）。非競(jìng)爭(zhēng)性申購者按競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)的平均價(jià)格購買。6.2公司債和優(yōu)先股的現(xiàn)貨市場(chǎng)6.2.1公司債（1）類型：可以根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)分類按發(fā)現(xiàn)者按發(fā)行目的按抵押擔(dān)保情況：以不動(dòng)產(chǎn)抵押：按揭貸款債券（mortgagebonds）以動(dòng)產(chǎn)抵押：抵押信托債券（collateraltrustbonds)以其他企業(yè)擔(dān)保：擔(dān)保債券沒有抵押擔(dān)保：信用債券（debenture)----次級(jí)債券（subordinateddebenture）按記名與否：記名債券和無記名債券按利息支付方式：固定利息債券、浮動(dòng)利息債券、收入債券（累積和非累積）按本金的償付：到期償付、提前贖回、分期償付（2）商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是期限等于或短于270天的無擔(dān)保本票。可以由一般的公司或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。商業(yè)票據(jù)是投資級(jí)的公司在需要短期資金時(shí)的一種有效的融資工具。也可以通過定期滾動(dòng)票據(jù)來實(shí)現(xiàn)中長期融資。采取這種策略的理由：①短期融資比中長期融資利率低；②商業(yè)票據(jù)的發(fā)行費(fèi)用只相當(dāng)于中長期債券發(fā)行費(fèi)用的很小一部分；③資金需求量可能會(huì)在期間內(nèi)發(fā)生變化；④若資產(chǎn)收益與利率正相關(guān)，則連續(xù)滾動(dòng)的票據(jù)比中長期債券更易與資產(chǎn)相匹配。商業(yè)票據(jù)的收益率比同期限的國庫券高。這是由違約風(fēng)險(xiǎn)和稅收待遇的不同引起的。6.2.2優(yōu)先股特性：股息固定，類似于債券，在期限方面則與普通股相同，為無限期。所以，對(duì)持有人來講，優(yōu)先股實(shí)際上相當(dāng)于終身年金。優(yōu)先股股息一般可以累積優(yōu)先股分為有投票權(quán)的、沒有投票權(quán)的以及在特定條件下有投票權(quán)的。優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時(shí)不享受稅賦抵扣，這一點(diǎn)與債券不同。但另一方面，當(dāng)公司法人而不是個(gè)人作為優(yōu)先股的持有人時(shí)，它僅對(duì)所獲得的30%的股息付稅。6.3浮動(dòng)利率工具公司發(fā)行的浮動(dòng)利率工具稱為浮動(dòng)利率票據(jù)，通常也叫流動(dòng)證券（FRN或floater）；銀行發(fā)行的浮動(dòng)利率工具稱為浮動(dòng)利率存單廣義的浮動(dòng)利率票據(jù)是指所有息票利率盯住參考利率作定期調(diào)整的債務(wù)型證券，調(diào)整時(shí)間可以很頻繁，也可以偶爾調(diào)整一次。狹義的浮動(dòng)利率票據(jù)僅指這樣的中長期債券，它們的利率盯住一種短期利率或利率指數(shù)，并且頻繁地進(jìn)行調(diào)整（每年多于一次）公司獲得中長期浮動(dòng)利率融資的方式有以下幾種：1.直接發(fā)行中長期浮動(dòng)利率票據(jù)2.滾動(dòng)發(fā)行短期固定利率票據(jù)3.發(fā)行中長期固定利率票據(jù)，再采用固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換策略將其轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率融資對(duì)各種融資策略的選擇需考慮以下因素：1.融資利率2.發(fā)行成本3.對(duì)公司財(cái)務(wù)杠桿比率的影響（短期票據(jù)是短期負(fù)債，而期限長于1年的浮動(dòng)利率票據(jù)和固定利率票據(jù)卻可以看成公司的資本）有時(shí)，需要一個(gè)可將上述各因素量化的指標(biāo)來進(jìn)行評(píng)判。例如，全部計(jì)提在內(nèi)的成本。它是指融資活動(dòng)的總成本，包括利息開支、入場(chǎng)費(fèi)和/或承銷費(fèi)、定期服務(wù)費(fèi)等等。它以年利率表示，被看作是內(nèi)部收益率的鏡像。6.4按揭貸款的現(xiàn)貨市場(chǎng)6.4.1按揭貸款的定義及其傳統(tǒng)形式按揭貸款是一種以不動(dòng)產(chǎn)（如房屋、土地）擔(dān)保的貸款。借款人被稱為抵押人，出借人被稱為抵押權(quán)人。在傳統(tǒng)的按揭貸款中，利率在整個(gè)期間固定，而且每期償付額相等，因此又被稱為平均償付抵押貸款。早期的償付額主要為利息，而后期的償付額主要為本金。一般允許借款人的償付額高于分期付款表的要求額。超過部分稱為提前支付額并直接從貸款額中扣除。6.4.2按揭貸款的變形可調(diào)整利率的抵押貸款：利率可按市場(chǎng)情況的變化而變化。放貸機(jī)構(gòu)常人為地提供第一年或最初幾年的低利率，這被稱為“引逗利率（teaserrate）。累進(jìn)還款的抵押貸款（GPMs–graduatepaymentmortgages）：盡管利率在整個(gè)期間固定，但是償付額起初比較小，然后在期間的某一個(gè)或幾個(gè)時(shí)點(diǎn)被調(diào)到一個(gè)新的較高的水平。該種貸款的分期付款時(shí)間表通常包括一個(gè)負(fù)攤銷的時(shí)期。因?yàn)槊科趦敻额~未能付足當(dāng)期利息而導(dǎo)致貸款本金余額的增加。累進(jìn)權(quán)益的抵押貸款（GEMs–graduateequitymortgages）：是累進(jìn)還款的抵押貸款最單純形式。利率全期間固定，償還額逐月增加。可以是每月增加固定的美元數(shù)額或每月增加固定的百分比。質(zhì)押賬戶抵押貸款（PAMs–pledgedaccountmortgages）：借款人將一筆錢（通常是部分或全部的頭款）存入一特定賬戶，作為貸款的抵押且只能用于還款。然后，借款人支付低于傳統(tǒng)償付額的還款，再用質(zhì)押賬戶中的金額補(bǔ)齊差額。對(duì)借款人，它相當(dāng)于累進(jìn)還款的抵押貸款。而對(duì)放貸機(jī)構(gòu)，它相當(dāng)于傳統(tǒng)抵押貸款。分享增值抵押貸款（SAMs–sharedappreciationmortgages）：該貸款方式提供了一種對(duì)付高利率的方案。其利率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率，但條款規(guī)定放貸機(jī)構(gòu)可分享財(cái)產(chǎn)增值可帶來的收益，可以在抵押貸款到期時(shí)、出售標(biāo)的財(cái)產(chǎn)時(shí)或其他任何特定的時(shí)間分享財(cái)產(chǎn)增值。反向年金抵押貸款（RAMs–reverseannuitymortgages）：該貸款服務(wù)于對(duì)其房屋享有權(quán)益的所有者。放款機(jī)構(gòu)定期以年金形式支付貸款，而借款人在最后一次還清系列貸款的總額。該貸款形式使房主的所有權(quán)貨幣化。他們每收到一次貸款，就會(huì)相應(yīng)減少其對(duì)房屋的權(quán)益。6.4.3按揭貸款的證券化及其中介機(jī)構(gòu)按揭貸款的發(fā)起機(jī)構(gòu)將若干按揭貸款集中起來形成一個(gè)資產(chǎn)庫并由擔(dān)保機(jī)構(gòu)給予擔(dān)保，然后發(fā)行代表該資產(chǎn)庫權(quán)益的證券（轉(zhuǎn)手證passthroughcertificates或參與證participationcertificates）給投資者。這一過程即為按揭貸款的證券化，它有效地增加了按揭貸款二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。發(fā)起機(jī)構(gòu)可保持其服務(wù)權(quán)，或?qū)⒎?wù)權(quán)賣給其他機(jī)構(gòu)。服務(wù)權(quán)的價(jià)值可獲得服務(wù)費(fèi)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)也要收取擔(dān)保費(fèi)。服務(wù)費(fèi)和擔(dān)保費(fèi)都從貸款利息中扣除。此外，發(fā)起機(jī)構(gòu)還向借款人收取若干抵押點(diǎn)作為發(fā)起費(fèi)，一個(gè)抵押點(diǎn)定義為抵押貸款本金的百分之一。參見下圖。抵押者（住宅所有者）抵押發(fā)起人擁有服務(wù)權(quán)44個(gè)基點(diǎn)10.75％資產(chǎn)庫擔(dān)保6個(gè)基點(diǎn)GNMA10.25％投資者（轉(zhuǎn)手證持有者）擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以由國會(huì)創(chuàng)建的組織擔(dān)任，也可以由私人機(jī)構(gòu)擔(dān)任。前者包括政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)（GNMA–GovernmentNationMortgageAssociation，昵稱GinnieMae）；聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FHLMC–FederalHomeLoanMortgageCorporation），昵稱為FreddieMac；聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)（FNMA–FederalNationalMortgageAssociation），昵稱為FannieMae。后者通常是大型商業(yè)銀行。由這些組織提供的擔(dān)保性質(zhì)是不一樣的。如政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)擔(dān)保利息和本金全部按時(shí)償付，聯(lián)邦住宅貸款抵押公司擔(dān)保按時(shí)支付利息和終款，但不保證本金及時(shí)償還。私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的轉(zhuǎn)手證可能購買償債保險(xiǎn)，也可能不買。轉(zhuǎn)手證的持有者將承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)以及提前還款的風(fēng)險(xiǎn)。6.5國際債券市場(chǎng)6.5.1國內(nèi)債券和國外債券國內(nèi)債券是指本國政府、公司及其它機(jī)構(gòu)發(fā)行的，僅在本國銷售并以本國貨幣單位計(jì)值的債券，如在美國市場(chǎng)上銷售的以美元計(jì)值的美國國債和公司債。國外債券是指由其他國家是發(fā)行者在本國出售的，以本國貨幣計(jì)值的債券。如德國公司在美國發(fā)行的以美元計(jì)值的債券。通常，以美元計(jì)值的債券稱為美元支付（U.S-pay），以其它貨幣計(jì)值的稱為外幣支付（foreign-pay）。美元計(jì)值的債券價(jià)格與美元利率的波動(dòng)相關(guān)；而外幣計(jì)值的債券價(jià)格與外幣利率的波動(dòng)相關(guān)6.5.2歐洲債券市場(chǎng)20世紀(jì)60年代早期，一個(gè)小規(guī)模的美元支付和外幣支付的債券市場(chǎng)開始在倫敦出現(xiàn)，這個(gè)市場(chǎng)就成為歐洲債券市場(chǎng)。后來，歐洲債券的交易擴(kuò)展到其他國家和其他洲，但交易此類債券的市場(chǎng)仍被稱為歐洲債券市場(chǎng)。歐洲債券市場(chǎng)在80年代迅猛發(fā)展，主要原因是始于80年代初的貨幣互換。歐洲債券市場(chǎng)被美元支付的債券主導(dǎo)。美元支付的歐洲債券又稱為歐洲美元債券。歐洲美元債券有3個(gè)性質(zhì)（1）以美元計(jì)值；（2）由國際銀團(tuán)承銷；（3）在發(fā)行時(shí)賣給美國境外的投資者。盡管美國