企業(yè)破產(chǎn)重組績效研究的國內(nèi)外文獻綜述國外研究現(xiàn)狀國外學者自20世紀末開始對破產(chǎn)重整與企業(yè)績效進行研究，最初的研究重心在破產(chǎn)重整模式的選擇上，通過研究企業(yè)的市場績效來探討破產(chǎn)重整能否使企業(yè)擺脫困境。進入21世紀以來，學者們在研究主體上對不同類型的企業(yè)進行細化，并對企業(yè)在重整之后的財務績效表現(xiàn)進行研究，同時開始逐漸考慮破產(chǎn)重整對企業(yè)非財務績效的影響。（1）關于破產(chǎn)重整的研究WhiteMJ（1989）研究發(fā)現(xiàn)，破產(chǎn)重整制度是破產(chǎn)企業(yè)的首要選擇，破產(chǎn)企業(yè)的所有者往往認為企業(yè)存續(xù)后產(chǎn)生的收益會遠遠大于企業(yè)清算帶來的收益，即使在某些情況下企業(yè)只能執(zhí)行破產(chǎn)清算，但是決策者還是會尋求能夠?qū)嵤┲卣那繟DDINNE.Ref.{FB89C8D7-585D-4475-9B69-4702EF04C3A2}[1]。HotchkissES（1995）認為破產(chǎn)重整不能有效的使公司擺脫困境，近一半處于虧損狀態(tài)的企業(yè)在破產(chǎn)重整后仍未得到改善ADDINNE.Ref.{D4708E8A-87FC-4D7D-AE0A-BC69F95411F3}[2]。HashiI（1997）研究發(fā)現(xiàn)，破產(chǎn)重整能夠幫助上市公司解決財務危機并且充分保護重整企業(yè)的債權(quán)人債權(quán)利益的功能ADDINNE.Ref.{E6B8CB6D-F0D9-4628-B5E5-F98729CEB87B}[3]。RoutledgeJ和GadenneD（2000）認為破產(chǎn)重整能夠改善公司的財務困境，但其中的自愿管理程序未能充分過濾前景不大且效率低下的公司，可能會增加與公司破產(chǎn)相關的總體經(jīng)濟成本ADDINNE.Ref.{DD983457-E2C5-4149-8BB4-0647832A0D42}[4]。DawleyDD，HoffmanJJ和LamontBT（2002）認為破產(chǎn)重整的效用因企業(yè)自身的條件而異，只有那些可重新配置的資源儲備較高且環(huán)境約束較低的企業(yè)，才能在破產(chǎn)重整下受益ADDINNE.Ref.{CD0CFA5E-B0CC-4A26-9E1B-81CAF923B7B3}[5]。WarrenE和WestbrookJL（2009）研究發(fā)現(xiàn)，在陷入破產(chǎn)危機的企業(yè)中，絕大多數(shù)都會選擇實施破產(chǎn)重整，極少數(shù)會選擇直接實施破產(chǎn)清算ADDINNE.Ref.{364565DD-EBD9-4C11-90C3-CD8A157F0534}[6]。YuK,HeD（2018）研究發(fā)現(xiàn)，重資產(chǎn)型企業(yè)傾向于選擇破產(chǎn)重整，而輕資產(chǎn)型企業(yè)傾向于選擇破產(chǎn)清算，同時，規(guī)模越大的企業(yè)越有機會申請破產(chǎn)重整ADDINNE.Ref.{018A2B46-DCEB-4EE9-B3CC-322111B9C00F}[7]。（2）關于破產(chǎn)重整與企業(yè)績效的研究1）破產(chǎn)重整與企業(yè)市場績效的研究AldersonMJ和BetkerBL（1999）分析了企業(yè)破產(chǎn)重整后的現(xiàn)金流，發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)重整雖未能明顯提升企業(yè)的盈利能力，但對于提升企業(yè)的市場績效有一定的積極作用，企業(yè)在破產(chǎn)重整后五年內(nèi)的平均回報率能夠接近市場組合投資回報率ADDINNE.Ref.{070F8554-042F-48B2-9B60-D14EBB3F92F1}[8]。EberhartAC，AltmanEI和AggarwalR（1999）研究發(fā)現(xiàn)，實施破產(chǎn)重整后的企業(yè)在未來200天的收益中有大量正超額收益，說明破產(chǎn)重整能夠明顯提升企業(yè)的市場績效ADDINNE.Ref.{D7851938-15A2-46EE-9171-E55B70427690}[9]。HauschDB和RamachandranS（2009）研究發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)重整能夠為公司帶來正的預期剩余收益，從而改善管理者有效經(jīng)營公司的動力ADDINNE.Ref.{7D43FB68-E41D-4F76-8587-4891F534FD61}[10]。JorySR,MaduraJ（2010）研究發(fā)現(xiàn)，在公司破產(chǎn)重整后的幾個月內(nèi)，其短期市場績效不如其行業(yè)和規(guī)模匹配的其他公司，但從長期市場績效角度看，公司破產(chǎn)重整后的平均股票與其規(guī)模和賬面市值匹配的其他公司表現(xiàn)相似ADDINNE.Ref.{EBDB1649-7960-4F89-9D71-355C0F350761}[11]。2）破產(chǎn)重整與企業(yè)財務績效的研究DenisDK和RodgersKJ（2007）研究發(fā)現(xiàn)，在實施破產(chǎn)重整之后，規(guī)模較大的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力更強，高利潤的企業(yè)財務風險應對能力更強ADDINNE.Ref.{5AD94347-447E-4215-973C-40AE75234609}[12]。LaitinenEK（2011）研究發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)重整能夠提升企業(yè)的長期財務績效ADDINNE.Ref.{D8CBEEFB-C771-4E15-9E04-2472A80C9A2C}[13]。MonteiroGFA，CalemanSMDQ和PongeluppeLS（2019）使用定性比較分析的方法對一系列重組計劃進行了深入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)重整計劃中的戰(zhàn)略性判斷對提高企業(yè)競爭實力和企業(yè)績效有積極的影響ADDINNE.Ref.{589F3818-099A-431D-BAC3-60563A6A4C74}[14]。3）破產(chǎn)重整與企業(yè)非財務績效的研究LuL,ShengY（2019）認為企業(yè)在實施破產(chǎn)重整期間，構(gòu)建新的管理實體和運營機制非常重要，特別是在人力資源和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，能夠充分發(fā)揮競爭機制在優(yōu)化資源配置方面的根本作用ADDINNE.Ref.{5CF8CED6-2239-4F89-B240-7037402B976C}[15]。CepecJ和GrajzlP（2020）通過分析企業(yè)破產(chǎn)重整前后管理人員的流動和所有權(quán)的變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)重整失敗的決定因素是企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移或內(nèi)部管理人員的變更ADDINNE.Ref.{0F8C2394-BF34-48AA-8414-68706A0C455D}[16]。國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者對破產(chǎn)重整與企業(yè)績效的研究起步相對較晚，但在此前已有的文獻基礎上，貢獻了較多新的研究成果。有少數(shù)學者早在20世紀末就提出了建設我國破產(chǎn)重整制度的思想，大多數(shù)學者的研究集中于我國自2007年實施新的公司破產(chǎn)法以后。在此階段，有部分學者從宏觀角度出發(fā)，針對所有實施破產(chǎn)重整的企業(yè)，全面分析破產(chǎn)重整對挽救企業(yè)的有效性，也有部分學者從微觀角度出發(fā)，詳細研究不同方式下的破產(chǎn)重整對不同時期下的企業(yè)績效的影響。（1）關于破產(chǎn)重整的研究王衛(wèi)國（1996）對破產(chǎn)重整制度的理論根據(jù)進行了深刻的剖析，最早闡明了我國建立重整制度的必要性、可能性和一般指導思想ADDINNE.Ref.{955D4944-568A-4EF0-ABA0-E760A0440FC7}[17]。何旭強、周業(yè)安（2006）在我國新破產(chǎn)法出臺之前，對我國已實施破產(chǎn)重整的6家公司進行研究，發(fā)現(xiàn)我國的破產(chǎn)制度不能過濾掉不具有重整價值和營運價值的企業(yè)ADDINNE.Ref.{7EF1DEC7-7533-45D1-893F-4C42F7BF2830}[18]。楊秋波（2007）研究發(fā)現(xiàn)，所有經(jīng)債權(quán)人申請破產(chǎn)的企業(yè)最終都會選擇破產(chǎn)重整或者破產(chǎn)和解，破產(chǎn)重整能為企業(yè)帶來一定的效益，但由于重整不徹底等原因這種收益十分有限ADDINNE.Ref.{853F1E1A-B600-49F7-A1CE-AA752C1CBE2C}[19]。饒靜和萬良勇（2017）研究發(fā)現(xiàn)，財務風險越大、營運價值越低和金融債務占比越高的企業(yè)，越傾向于通過實施重整解除破產(chǎn)危機ADDINNE.Ref.{4AAAE95D-24DE-4DCA-81A6-786BEB8AEE5E}[20]。欒甫貴和張敏（2018）通過研究并購重組、托管經(jīng)營、破產(chǎn)重整三類路徑，最終得出結(jié)論，破產(chǎn)重整更能爭取到各方利害關系人的讓步，減輕企業(yè)的債務負擔ADDINNE.Ref.{628CA9B7-E14B-4861-AC47-A193DDAC255E}[21]。馬瑞麗和王超宇（2019）認為我國現(xiàn)行的破產(chǎn)重整具有各方利益協(xié)調(diào)難、破產(chǎn)重整成本高等局限性，并創(chuàng)新性地提出引入預重整制度來解決現(xiàn)存的問題ADDINNE.Ref.{AB2C2DF9-0091-4306-B526-373BADAA89B4}[22]。劉慶飛（2013）和竇義（2021）認為我國中小企業(yè)破產(chǎn)清算的數(shù)量遠大于破產(chǎn)重整的數(shù)量，而在這些中小企業(yè)破產(chǎn)重整中，其失敗率也是較高的ADDINNE.Ref.{2BAAE2FB-87B1-4BBC-B094-E65EBF2D2268}[23,24]。（2）關于破產(chǎn)重整與企業(yè)績效的研究1）破產(chǎn)重整與企業(yè)市場績效的研究尹秀超、周洪榮（2012）認為市場對通過政府指定重整管理人實施重整的企業(yè)有更高的預期，并且具有國有背景的企業(yè)在公告日后累積超額收益率更為顯著ADDINNE.Ref.{263CCC13-26E1-4C8E-9F1F-AAA53E938E59}[25]。欒甫貴、趙雨彤（2017）認為破產(chǎn)重整僅在短期內(nèi)對市場績效有改善作用，其長期市場績效并不穩(wěn)定ADDINNE.Ref.{CEDD93D8-236E-4C38-A2E6-A0C78A736F0F}[26]。2）破產(chǎn)重整與企業(yè)財務績效的研究何旭強、周業(yè)安（2006）研究發(fā)現(xiàn)，選擇資產(chǎn)置換、變更主營業(yè)務的公司，其破產(chǎn)重整后的財務績效持續(xù)性較好，而僅選擇財政補貼、債務和解的公司，其破產(chǎn)重整后的財務績效增長難以持續(xù)ADDINNE.Ref.{03377AB6-0B94-4987-8657-0FE35D4F2E49}[18]。王治政（2015）認為破產(chǎn)重整方式相對于債務重組更能改善企業(yè)的財務績效ADDINNE.Ref.{C9D76F32-90AD-421A-A259-A8D8E77D2646}[27]。饒靜，許怡婷和萬良勇（2017）對超日太陽的破產(chǎn)重整進行了分析，認為破產(chǎn)重整能夠使企業(yè)的營運能力、盈利能力以及償債能力得到明顯的提升，同時也能保障股權(quán)投資者和債權(quán)人的利益，進而減少因企業(yè)破產(chǎn)而為社會帶來的不利影響ADDINNE.Ref.{91B5C02F-A533-4B0F-82E3-B2143F0C03A3}[28]。破產(chǎn)重整與企業(yè)非財務績效的研究周強，夏正清和霍玉娟（2016）認為破產(chǎn)重整中的公司治理有利于提升企業(yè)活動中的商業(yè)價值ADDINNE.Ref.{F31EF48C-DDFE-4D73-8053-1CD948222045}[29]。朱大鵬和王竹泉（2017）強調(diào)破產(chǎn)重整的各參與方在追求經(jīng)濟效益的同時，還應樹立正確的經(jīng)營理念和深層的社會責任觀念ADDINNE.Ref.{AC00A32A-1F25-43C9-8246-860335F75AAB}[30]。國內(nèi)外研究評價縱觀國內(nèi)外關于破產(chǎn)重整的研究成果，一部分學者認為破產(chǎn)重整對于挽救有價值的瀕危企業(yè)十分有利，對提升企業(yè)績效有積極作用，也有一部分學者認為破產(chǎn)重整制度存在諸多局限性而無法挽救部分企業(yè)，為企業(yè)帶來的效益是十分有限的。長期以來，國內(nèi)外學者關于破產(chǎn)重整對企業(yè)績效影響的研究角度由淺入深，從對市場績效、財務績效的評價，到對非財務績效評價，體現(xiàn)了學者們研究的深入性。同時關于對于破產(chǎn)重整的研究主體也不斷細化，從整個市場的宏觀研究，到不同類型企業(yè)的微觀研究，再到企業(yè)破產(chǎn)重整前后不同時期的研究，貢獻出了許多具有理論意義和實際意義的研究成果。但目前，將全面且綜合的企業(yè)績效分析方法應用于具體的破產(chǎn)重整案例中進行研究的文獻還是十分缺乏的，大多數(shù)文獻的研究角度比較單一，不利于全面了解破產(chǎn)重整對企業(yè)績效的影響。文章通過總結(jié)前人的研究經(jīng)驗，同時采用實證研究法和比較分析法，從市場績效、財務績效以及非財務績效三個方面進行研究，以期豐富現(xiàn)有的研究成果。參考文獻[1] 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