2.如何計(jì)算合約價(jià)值？

例：某交易日上午10:05時(shí)，大連商品交易所豆粕期貨9月合約成交價(jià)為2850，則此時(shí)該合約每手豆粕期貨合約價(jià)值為：

2850元/噸×10噸/手=28500元/手商品期貨合約價(jià)值計(jì)算公式：

1手（張）期貨合約價(jià)值=合約價(jià)格報(bào)價(jià)×交易單位股指期貨合約價(jià)值計(jì)算公式：

1手（張）期貨合約價(jià)值=合約指數(shù)報(bào)價(jià)×300元

例：某交易日下午2:18時(shí)，中金所股指期貨8月合約成交價(jià)為2660.4，則此時(shí)該合約每手股指期貨合約價(jià)值為：

2660.4點(diǎn)×300元/點(diǎn)=798120元/手第三章期貨交易制度與合約13.如何計(jì)算合約的漲跌停板價(jià)位？

例：某交易日上午9:08時(shí)，上海期貨交易所銅期貨9月合約成交價(jià)為57330，該合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為57790，則今天該合約的跌停板價(jià)是多少？銅期貨9月合約當(dāng)天跌停板價(jià)位=57790元×(1-5%)=54900.5元≈54900元注：當(dāng)計(jì)算出非整數(shù)時(shí)，按價(jià)格靠近原則舍取。如期鋁合約的計(jì)算結(jié)果為15266.5，則取15265。某期貨合約當(dāng)天漲跌停板價(jià)位計(jì)算公式：當(dāng)天漲跌停板價(jià)位=合約上一交易日結(jié)算價(jià)×(1±漲跌停板幅度)第三章期貨交易制度與合約2基差變化套期保值效果賣出套保基差不變完全套保，盈虧剛好相抵基差走強(qiáng)不完全套保，存在凈盈利基差走弱不完全套保，存在凈虧損買入套保基差不變完全套保，盈虧剛好相抵基差走強(qiáng)不完全套保，存在凈虧損基差走弱不完全套保，存在凈盈利基差變化對(duì)套期保值效果的影響第四章套期保值3例15月初糖廠與飲料廠簽訂銷售合同，約定將在8月初銷售100噸白糖，價(jià)格按交易時(shí)的市價(jià)計(jì)算。目前白糖現(xiàn)貨價(jià)格為5500元一噸，該糖廠擔(dān)心未來(lái)糖價(jià)會(huì)下跌，于是賣出10手（每手10噸）的9月份白糖期貨合約，成交價(jià)格為5800元/噸。至8月初交易時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格跌至每噸5000元，與此同時(shí)，期貨價(jià)格跌至5200元/噸、該糖廠按照現(xiàn)貨價(jià)格出售100百噸白糖，同時(shí)按照9月份白糖期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。套保結(jié)果如下：時(shí)間\市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月初市場(chǎng)價(jià)格5500元/噸賣出9月份白糖期貨合約，5800元/噸-3008月初賣出價(jià)格5000元/噸買入平倉(cāng)白糖期貨合約，5200元/噸-200盈虧相當(dāng)于虧損500元/噸盈利600元一噸走強(qiáng)100元/噸賣出套期保值（基差走強(qiáng)型）：凈盈利為100元/噸第四章套期保值4例25月初飲料廠與糖廠簽訂銷售合同，約定將在8月初購(gòu)買100噸白糖，價(jià)格按交易時(shí)的市價(jià)計(jì)算。目前白糖現(xiàn)貨價(jià)格為5500元一噸，該糖廠擔(dān)心未來(lái)糖價(jià)會(huì)上漲，于是買入10手（每手10噸）的9月份白糖期貨合約，成交價(jià)格為5800元/噸。至8月初交易時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格上市至每噸6000元，與此同時(shí)，期貨價(jià)格上升至6200元/噸、該飲料廠按照現(xiàn)貨價(jià)格購(gòu)買100百噸白糖，同時(shí)按照9月份白糖期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。套保結(jié)果如下：時(shí)間\市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月初市場(chǎng)價(jià)格5500元/噸買入9月份白糖期貨合約，5800元/噸-3008月初買入價(jià)格6000元/噸賣出平倉(cāng)白糖期貨合約，6200元/噸-200盈虧相當(dāng)于虧損500元/噸盈利400元一噸走強(qiáng)100元/噸買入套期保值（基差走強(qiáng)型）凈虧損為100元/噸第四章套期保值5例13月份、5月份、7月份的大豆期貨合約價(jià)格分別為4050元/噸、4130元/噸、4175元/噸。某交易者認(rèn)為三月和五月價(jià)差過(guò)大而五月和七月價(jià)差過(guò)小，于是買入150手3月合約、賣出350手5月合約、買入200手7月合約。到了2月18日，三個(gè)合約的價(jià)格分別為3850元/噸、3910元/噸、3970元/噸，平倉(cāng)了結(jié)。第五章期貨投機(jī)與套利交易63月份合約5月份合約7月份合約2月1日買入150手，4050元/噸賣出350手，4130元/噸買入150手，4175元/噸2月18日賣出150手，3850元/噸買入350手，3910元/噸賣出150手，3970元/噸各合約盈虧情況虧損200元/噸，總虧200*150*10=300，000元盈利220元/噸，總盈利220*350*10=770,000元虧損205元/噸，總虧205*200*10=410，000元凈盈虧凈盈利=-300,000+770,000-410,000=60,000元第五章期貨投機(jī)與套利交易7套期保值1外匯期貨套期保值:在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)匯市場(chǎng)上做幣種相同、數(shù)量相等、方向相反的交易2外匯期貨空頭套期保值:現(xiàn)匯市場(chǎng)多頭為防止匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)在外匯期貨市場(chǎng)賣出期貨合約（1）持有外匯資產(chǎn)擔(dān)心未來(lái)貨幣貶值（2）出口商和從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行預(yù)計(jì)未來(lái)某一時(shí)間將會(huì)得到一筆外匯，避免外匯匯率下跌造成損失1外匯期貨多頭套期保值：現(xiàn)匯市場(chǎng)空頭防止匯率上升帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)外匯期貨合約2適合做買入套保（1）外匯短期負(fù)債者擔(dān)心未來(lái)貨幣升值（2）國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)口商擔(dān)心付匯時(shí)外匯匯率上升造成損失第七章外匯期貨8一、外匯期貨套期保值交易（一）外匯期貨賣出套期保值【例7—1】3月1日，某美國(guó)投資者發(fā)現(xiàn)歐元的利率高于美元的利率，于是他決定購(gòu)買50萬(wàn)歐元以獲高息，計(jì)劃投資3個(gè)月，但又擔(dān)心在這期間歐元對(duì)美元貶值。為避免歐元匯價(jià)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，該投資者利用芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行空頭套期保值，每手歐元期貨合約為12.5萬(wàn)歐元。注：歐元期貨合約，交易單位：125000歐元，最小變動(dòng)價(jià)位：0.0001每合約12.50美元；9具體操作過(guò)程表7—1外匯期貨空頭套期保值時(shí)間即期市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月1日6月1日當(dāng)日歐元即期匯率為EUR/USD=1.3432（表示1歐元兌1.3432美元），購(gòu)買50萬(wàn)歐元，付出1.3432*50=67.16萬(wàn)美元當(dāng)日歐元即期匯率為EUR/USD=1.2120（表示1歐元兌1.2120美元），出售50萬(wàn)歐元，得到1.2120*50=60.6萬(wàn)美元賣出4手6月份到期的歐元期貨合約，成交價(jià)格為EUR/USD=1.3450（表示1歐元兌1.3450美元買入4手6月到期的歐元期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為ERU/USD=1.2101（表示1歐元兌1.2101美元），與3月1日的賣出價(jià)格比，期貨合約下跌1349個(gè)點(diǎn)，即1.3450-1.2101=0.1349，每個(gè)點(diǎn)的合約價(jià)值為12.5美元。4手合約共獲利：12.5*4*1349=6.745萬(wàn)美元損失6.56萬(wàn)美元獲利6.745萬(wàn)美元10（二）外匯期貨買入套期保值

【例7—2】在6月1日，某美國(guó)進(jìn)口商預(yù)期3個(gè)月后需支付進(jìn)口貨款

2.5億日元，目前的即期匯率為USD/JPY=146.70（表示1美元兌146.7

日元），該進(jìn)口商為避免3個(gè)月后因日元升值而需付出更多的美元兌換成日元，就在CME外匯市場(chǎng)買入20手9月到期的日元期貨合約，進(jìn)行多頭套期保值，每手日元期貨合約代表1250萬(wàn)日元。注：日元期貨合約，交易單位：12500000日元，最小變動(dòng)價(jià)位：0.000001每合約12.50美元11具體操作過(guò)程表7—2外匯期貨多頭保值時(shí)間即期市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6月1日當(dāng)日即期匯率為USD/JPY=146.7（表示1美元兌146.7日元）2.5億日元價(jià)值2.5億/146.7=1704160美元買入20手9月份到期的日元期貨合約，成交價(jià)為JPY/USD=0.006835，即6835點(diǎn)（外匯期貨市場(chǎng)上一個(gè)點(diǎn)=0.000001，該報(bào)價(jià)相當(dāng)于即期市場(chǎng)報(bào)價(jià)法的USD/JPY=146.3）9月1日當(dāng)日即期匯率為USD/JPY=142.35，從即期市場(chǎng)買入2.5億日元，需付出1756230美元與6月1日相比，需要多付出52070美元（1756230-1706140）賣出20手9月份到期的日元期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為7030點(diǎn)（該報(bào)價(jià)相當(dāng)于即期市場(chǎng)報(bào)價(jià)法的USD/JPY=142.25.期貨市場(chǎng)每手日元期貨合約共盈利195點(diǎn)（7030-6835），每個(gè)點(diǎn)代表12.5美元，共20手合約，總盈利為48750美元成本增加52070美元獲利48750美元12二、外匯期貨投機(jī)和套利交易投機(jī)交易：通過(guò)買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)中獲利并同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為空頭投機(jī)交易：投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯價(jià)格將要下跌，從而先賣后買，希望高價(jià)賣出，低價(jià)買入對(duì)沖的交易行為13（一）外匯期貨投機(jī)交易

1、空頭投機(jī)交易

【例7—3】3月10日，某投機(jī)者預(yù)測(cè)英鎊期貨將進(jìn)入熊市，于是在1英鎊=1.4967美元的價(jià)位賣出4手3月期英鎊期貨合約。3月15日，英鎊期貨合約價(jià)格果然下跌。該投機(jī)者在1英鎊=1.4714美元的價(jià)位買入2手3月期英鎊期貨合約平倉(cāng)。此后，英鎊期貨進(jìn)入牛市，該投資者只得在1英鎊=1.5174美元的價(jià)位買入另外2手3月期英鎊期貨合約平倉(cāng)。計(jì)算其盈虧。

14盈虧計(jì)算如下：（1.4967-1.4714）*62500*2=3162.5（美元）（1.4967-1.5174）*62500*2=-2587.5（美元）在不計(jì)算手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者從英鎊期貨空頭投機(jī)交易中獲利575（3162.5-2587.5）美元。152、多頭投機(jī)交易

【例7—4】6月10日，某投機(jī)者預(yù)測(cè)瑞士法郎期貨將進(jìn)入牛市，于是在1瑞士法郎=0.8774美元的價(jià)位買入2手6月期瑞士法郎期貨合約。6月20日，瑞士法郎期貨價(jià)格果然上升。該投機(jī)者在1瑞士法郎=0.9038美元的價(jià)位賣出2手6月期瑞士法郎期貨合約平倉(cāng)。計(jì)算其盈虧。盈虧計(jì)算如下：（0.9038-0.8774）*125000*2=6600（美元）在不計(jì)算手續(xù)費(fèi)的情況下，該投機(jī)者在瑞士法郎期貨的多頭投機(jī)交易中獲利6600美元16套利交易1套利交易概念：交易者同時(shí)買入和賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，此后一段時(shí)間再將手中合約同時(shí)對(duì)沖，從兩種合約相對(duì)的價(jià)格變動(dòng)中獲利的交易行為。2跨市場(chǎng)套利概念：交易者根據(jù)對(duì)同一外匯期貨合約在不同交易所的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，在一個(gè)交易所買入一種外匯期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣出同種外匯期貨合約，從而進(jìn)行套利交易3國(guó)際貨幣市場(chǎng)與倫敦國(guó)際金融期貨交易所的英鎊期貨合約的交易單位不同，前者62500英鎊/手，后者25000英鎊/手17（二）外匯期貨套利交易

1、跨市場(chǎng)套利

【例7—5】4月10日，某交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)以1英鎊=1.5363美元的價(jià)格買進(jìn)200手6月期英鎊期貨合約，同時(shí)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所以1英鎊=1.5486美元的價(jià)格賣出500手6月期英鎊期貨合約。5月10日，該交易者以1英鎊=1.4978美元的同樣價(jià)格分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖手中合約。18交易過(guò)程具體如下：表7—3外匯期貨跨市場(chǎng)套利交易時(shí)間國(guó)際貨幣市場(chǎng)倫敦國(guó)際金融期貨交易所4月10日5月10日買入200手6月英鎊期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格：1.5363美元/英鎊總價(jià)值：（62500*200*1.5363)=19203750美元賣出500手6月期英鎊期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格：1.5486美元/英鎊總價(jià)值：（

25000*500*1.5486）=19357500美元賣出200手6月英鎊期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：1.4978美元/英鎊總價(jià)值：（62500*200*1.4978)=18722500美元買入500手6月期英鎊期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：1.4978美元/英鎊總價(jià)值：（

25000*500*1.4978）=18722500美元結(jié)果虧損481250美元結(jié)果盈利635000美元19跨幣種套利1、概念：交易者根據(jù)對(duì)交割月份相同而幣種不同的期貨合約在某一交易所的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，買進(jìn)某一幣種的期貨合約，同時(shí)賣出另一幣種相同交割月份的期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。2、瑞士法郎合約與歐元期貨合約的交易單位不同，前者是125000瑞士法郎，后者是125000歐元，兩者套算匯率1：0.72。為保證實(shí)際價(jià)值一樣，前者買入100手，后者賣出72手202、跨幣種套利

【例7—6】6月10日，國(guó)際貨幣市場(chǎng)6月期瑞士法郎的期貨價(jià)格為0.8774美元/瑞士法郎，6月期歐元的期貨價(jià)格為1.2116美元/歐元，那么6月期瑞士法郎期貨對(duì)歐元期貨的套算匯率為1瑞士法郎=0.72歐元（0.8774美元/瑞士法郎%1.2116美元/歐元），預(yù)計(jì)6月20日瑞士法郎對(duì)歐元的匯率將上升。某交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)買入100手6月期瑞士法郎期貨合約，同時(shí)賣出72手6月期歐元期貨合約。6月20日，瑞士法郎對(duì)歐元的匯率果真從0.72上升為0.73，該交易者分別以0.9068美元/瑞士法郎和1.2390美元/歐元的價(jià)格對(duì)沖手中合約。21交易過(guò)程如下：表7—4外匯期貨跨幣種套利交易時(shí)間6月10日6月20日瑞士法郎買入100手6月期瑞士法郎期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格：0.8774美元/瑞士法郎總價(jià)值：（

125000*100*0.8774）=10967500美元?dú)W元賣出72手6月期歐元期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格：1.2116美元/歐元總價(jià)值：（

125000*72*1.2116）=10904400美元賣出100手6月期瑞士法郎期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：0.9068美元/瑞士法郎總價(jià)值：（125000*100*0.9068）=11335000美元買入72手6月期歐元期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：1.2390美元/歐元總價(jià)值：（

125000*72*1.2390）=11151000美元結(jié)果盈利367500美元結(jié)果損失246600美元22跨月套利概念：根據(jù)對(duì)幣種相同而交割月份不同的期貨合約在某一交易所的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，買進(jìn)某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣出另一交割月份的同種期貨合約，從而進(jìn)行套利交易233、跨月套利

【例7—7】2月10日，某交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)買入100手6月期歐元期貨合約，價(jià)格為1.3606美元/歐元，同時(shí)賣出100手9月期歐元期貨合約，價(jià)格為1.3466美元/歐元。5月10日，該交易者分別以1.3526美元/歐元和1.2691美元/歐元的價(jià)格將手中的合約對(duì)沖。24交易過(guò)程如下：表7—5外匯期貨跨月套利交易時(shí)間6月期歐元9月期歐元2月10日5月10日買入100手6月期歐元期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格：1.3606美元/歐元總價(jià)值：（

125000*100*1.3606）=17007500美元賣出100手9月期歐元期貨合約（開(kāi)倉(cāng)）價(jià)格：1.3466美元/歐元總價(jià)值：（

125000*100*1.3466）=16832500美元賣出100手6月期歐元期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：1.3526美元/歐元總價(jià)值：（

125000*100*1.3526）=16907500美元買入100手9月期歐元期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格：1.2691美元/歐元總價(jià)值：（

125000*100*1.2691）=15863750美元結(jié)果損失100000美元結(jié)果盈利968750美元25利率期貨套期保值1、概念：通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。2、適用（1）持有固定收益?zhèn)瑩?dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或收益率相對(duì)下降（2）利用債券融資的籌資人，但心利率上升導(dǎo)致融資成本上升（3）資金的借方擔(dān)心利率上升導(dǎo)致借入成本增加第八章利率期貨26一、利率期貨套期保值（一）利率期貨賣出套期保值

【例8—1】5月3日，市場(chǎng)貸款利率為2.75%。根據(jù)經(jīng)營(yíng)需要。某公司預(yù)計(jì)在8月份要借入3個(gè)月期的2000萬(wàn)美元資金。因擔(dān)心利率上升，借款成本增加，該公司在芝加哥商業(yè)交易所（CME)以98.300價(jià)格賣出20張9月份到期的歐洲美元期貨合約；8月3日，因利率上升9月份合約價(jià)跌到96.000，該公司以此價(jià)格平倉(cāng)20張9月份合約，同時(shí)以5%的利率借入2000萬(wàn)美元。第八章利率期貨27具體交易過(guò)程如下：表8—1利率期貨賣出套期保值方案時(shí)間5月3日8月3日現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)市場(chǎng)貸款利率為2.75%，如借入2000萬(wàn)美元，3個(gè)月的利息成本為2000萬(wàn)*2.75%*3/12=13.75萬(wàn)美元借入2000萬(wàn)美元，借款利率為5%，3個(gè)月利息成本為2000萬(wàn)*5%*3/12=25萬(wàn)美元賣出20張芝加哥商業(yè)交易所的9月份到期的歐洲美元期貨合約，成交價(jià)格為98.300買入平倉(cāng)20張9月份到期的歐洲美元期貨合約，成交價(jià)格為96.000損益多支付利息13.75-25=-11.25萬(wàn)美元盈利20*(98.300-96.000）*100*25=11.5萬(wàn)美元28實(shí)際借款成本：

25-11.5=13.5萬(wàn)美元實(shí)際借款利率：

（13.5/2000）*3/12*100%=2。7%29利率買入套期保值1、概念：通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)買入利率期貨合約，以期在期限兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率下降風(fēng)險(xiǎn)。2、適用（1）計(jì)劃買入固定收益?zhèn)瑩?dān)心利率下降導(dǎo)致債券價(jià)格上升（2）承擔(dān)固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降導(dǎo)致資金成本相對(duì)增加（3）資金的貸方擔(dān)心利率下降導(dǎo)致貸款利率和收益下降30（二）利率買入套期保值【例8—2】3月15日某歐洲財(cái)務(wù)公司預(yù)計(jì)于6月10日收到10000000歐元，該公司打算將其投資于3個(gè)月期的定期存款，當(dāng)時(shí)存款利率為2.65%。該公司擔(dān)心未來(lái)利率會(huì)下跌，于是利用紐約泛歐交易所集團(tuán)倫敦國(guó)際金融交易所的Euribor期貨合約進(jìn)行買入套期保值交易。31具體交易過(guò)程如下：表8—2利率期貨多頭套期保值案例日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月15日6月10日預(yù)期6月10日收到10000000歐元，打算將其轉(zhuǎn)為3個(gè)月期的定期存款。當(dāng)時(shí)的存款利率為2.65%存款利率跌倒1.75%，收到10000000歐元，以此利率存入銀行以97.40的價(jià)格買進(jìn)10張9月份到期的3個(gè)月歐元利率期貨合約以98.29的價(jià)格賣出平倉(cāng)10張9月份到期的3個(gè)月歐元利率期貨合約損益損失10000000*（1.75%-2.65%）*3/12=-22500歐元盈利（98.29-97.40）*100*25*10=22250歐元32從收益率來(lái)看，該公司實(shí)際所得的利息收入為：

10000000*1.75%*3/12=43750（歐元）加上期貨市場(chǎng)所得的盈利。則其存款總收益為：

43750+22250=66000（歐元）因而，其存款利率相當(dāng)于：（66000%10000000）/3*12*100%=2.64%33二、利率期貨投機(jī)與套利（一）利率期貨投機(jī)

【例8—3】10月20日，某投資者認(rèn)為未來(lái)的市場(chǎng)利率水平將會(huì)下降，于是以97.300價(jià)格買入50手12月份到期的歐洲美元期貨合約。一周之后，該期貨合約價(jià)格漲到97.800，投資者以此價(jià)格平倉(cāng)。若不計(jì)交易費(fèi)用，該投資著將獲利50個(gè)點(diǎn)，即1250美元/手，總盈利為62500美元。（二）套利

1、跨期套利

2、跨品種套利34一、股指期貨的賣出套期保值

【例9—1】國(guó)內(nèi)某證券公司投資基金在某年9月2日時(shí)，其收益率已達(dá)到26%，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一業(yè)績(jī)到12月，決定利用滬深300股指期貨實(shí)行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億元，并且其股票組合與滬深300指數(shù)的β系數(shù)為0.9.假定9月2日是的現(xiàn)貨指數(shù)為5400點(diǎn)，而12月到期的期貨合約為5650點(diǎn)。該基金首先要計(jì)算賣出多少期貨合約才能使2。24億元的股票組合得到有效保護(hù)公式：買賣期貨合約數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/（期貨指數(shù)點(diǎn)*每點(diǎn)乘數(shù)）*β系數(shù)應(yīng)賣出合約數(shù)=224000000/（5650*300）*0.9≈119（張）第九章股指期貨和股票期貨35交易過(guò)程入下：表9—1股指期貨賣出套期保值

日期9月2日12月2日現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)股票總值2.24億元，滬深300現(xiàn)指為5400點(diǎn)賣出119張12月到期的滬深300股指期貨合約，期指為5650點(diǎn)，合約總值為119*5650*300=2.01705億元滬深300現(xiàn)指跌至4200點(diǎn)，該基金持有的股票價(jià)值縮水為1.792億元買進(jìn)119張12月到期的滬深300股指期貨合約平倉(cāng)，期指為4290點(diǎn)，合約總值為119*4290*300=1.53153億元損益-0.448億元0.48552億元36二、股指期貨買入套期保值

【例9—2】某機(jī)構(gòu)在4月15日得到承諾，6月10日會(huì)有300萬(wàn)元資金到賬。該機(jī)構(gòu)看重A、B、C三只股票，現(xiàn)在價(jià)格分別為20元、25元、50元，如果現(xiàn)在就有資金，每個(gè)股票投入100萬(wàn)元就可以買進(jìn)5萬(wàn)股、4萬(wàn)股和2萬(wàn)股。由于現(xiàn)在處于行情看漲期，他們擔(dān)心資金到賬時(shí)股價(jià)已上漲，就買不到這么股票了。于是采用買進(jìn)股指期貨合約方法鎖定成本。假定相應(yīng)的6月到期的期指為1500點(diǎn)，每點(diǎn)乘數(shù)為100元。三只股票的β系數(shù)分別為1.5、1.3、和0.8，則首先計(jì)算應(yīng)該買進(jìn)多少期指合約三只股票組合的β系數(shù)=1.5*1%3+1.3*1%3+0.8*1%3=1.2應(yīng)買進(jìn)期指合約數(shù)=3000000/（1500*100）*1.2=24（張）37

6月10日，該機(jī)構(gòu)如期收到300萬(wàn)元，這時(shí)現(xiàn)指與期指均已漲了10%，即期指已漲至1650點(diǎn)，而三只股票分別上漲至23元（上漲15%）、28.25元（上漲13%）、54元（上漲8%）。如果仍舊分別買入5萬(wàn)股、4萬(wàn)股和2萬(wàn)股，則共需資金：23*5+28.25*4+54*2=336萬(wàn)元，資金缺口為36萬(wàn)元。在指數(shù)市場(chǎng)做多頭保值，6月10日賣出平倉(cāng)，24*（1650-1500）*100=36萬(wàn)元38一、權(quán)利金及其構(gòu)成（一）權(quán)利金—期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格：期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用（二）構(gòu)成

1、內(nèi)涵價(jià)值——在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格實(shí)值期權(quán)：具有內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值大于0

虛值期權(quán)：不具內(nèi)涵價(jià)值值為0

平值期權(quán)：也不具有內(nèi)含價(jià)值值為0

39

【例10-1】執(zhí)行價(jià)格為450美分/蒲式耳的玉米看漲和看跌期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的的玉米期貨合約價(jià)格為400美分/蒲式耳時(shí)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值是多少？

【解】（1）看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，由于執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格，所以看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值為0；（2）看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=450-400=50（美分/蒲式耳）第十章期權(quán)40

2、時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值—外涵價(jià)值：權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值

【例10-2】CME集團(tuán)的玉米期貨看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為450美分/蒲式耳、權(quán)利金為22.375美分/蒲式耳，執(zhí)行價(jià)格相同的玉米期貨看漲期權(quán)的權(quán)利金為42.875美分/蒲式耳，當(dāng)標(biāo)的玉米期貨合約的價(jià)格為478.5美分/蒲式耳時(shí)，以上看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值分別是多少？

【解】（1）看跌期權(quán)，由于執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格，為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值=0時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金=22.375（美分/蒲式耳）（2）看漲期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值=478.5-450=28.5（美分/蒲式耳）時(shí)間價(jià)值=42.875-28.5=14.375（美分/蒲式耳）41第三節(jié)期權(quán)交易損益分析及應(yīng)用一、買進(jìn)看漲期權(quán)（一）買進(jìn)看漲期權(quán)損益

損益=S-X-CS>X時(shí)

-CS=<X時(shí)S：標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格；X:執(zhí)行價(jià)格；C:看漲期權(quán)的權(quán)利金損益0-C標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格損益平衡點(diǎn)=X+C42（二）買進(jìn)看漲期權(quán)運(yùn)用

【例10—3】某交易者以4.53港元的權(quán)利金買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格為60.00港元的某股票美式看漲期權(quán)10張（1張期權(quán)合約的合約規(guī)模為100股股票），該股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為63.95港元。問(wèn)題（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲至70港元時(shí)，齊全的權(quán)利金為10.50港元，分析該交易者的損益狀況，并說(shuō)明該交易者如何了結(jié)期權(quán)對(duì)其最為有利（不考慮交易費(fèi)用）43

【解】（1）盈虧平衡點(diǎn)=60.00+4.53=64.53（港元）（2）當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格為70港元時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格高于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，所有該交易者可以行使期權(quán)。行權(quán)收益=（標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)格-盈虧平衡價(jià)格）*手?jǐn)?shù)*合約單位

=5.47*10*100=5470（港元）該交易者也可以選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期權(quán)。平倉(cāng)收益=（期權(quán)賣出價(jià)-棄權(quán)買入價(jià)）*手?jǐn)?shù)*合約單位

=（10.50-4.53）*10*100=5770（港元）由于平倉(cāng)收益大于行權(quán)收益，所以該交易者應(yīng)該選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期權(quán)，其收益為5770港元。44二、賣出看漲期權(quán)（一）賣出看漲期權(quán)損益損益=

CS=<X時(shí)-S+X+CS>X時(shí)S：標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格；X:執(zhí)行價(jià)格；C:看漲期權(quán)的權(quán)利金損益標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格損益平衡點(diǎn)=X+CXC045（二）賣出看漲期權(quán)的運(yùn)用【例10-4】某交易者以0.0106（匯率）的價(jià)格出售10張?jiān)谥ゼ痈缟虡I(yè)交易所集團(tuán)上市的執(zhí)行價(jià)格為1.590的GBD/USD美式看漲期貨期權(quán)（一張GBD/USD期貨期權(quán)合約的合約規(guī)模為一手GBD/USD期貨合約，即62500英鎊）。問(wèn)題（1）計(jì)算該交易者的盈虧平衡點(diǎn)；（2）當(dāng)GBD/USD期貨合約的價(jià)格為1.5616時(shí)，該看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為0.0006，試分析該交易者的盈虧狀況（不計(jì)交易費(fèi)用）。

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【解】（1）盈虧平衡點(diǎn)=1.590+0.0106=1.6006

（2）當(dāng)GBD/USD期貨合約的價(jià)格為1.5616時(shí)，低于執(zhí)行價(jià)格，買方不會(huì)行使期權(quán)。該交易者可選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)期權(quán)。平倉(cāng)收益=（賣價(jià)-買價(jià)）*手?jǐn)?shù)*合約單位

=（0.0106-0.0006）*10*62500=6250（美元）該交易者也可以選擇持有合約至到期，如果買方一直沒(méi)有行權(quán)機(jī)會(huì)，則該交易者可獲得全部權(quán)利金收入，權(quán)利金收益=0.0106*10*62500=6625（美元），權(quán)利金收益高于平倉(cāng)收益，但交易者