期待自上而下落地，聚焦制造產業鏈——低空經濟行業2025年度投資策略回顧：2024年為資本市場低空經濟元年，核心自上而下架構尚未完全落地◥

低空經濟行情復盤：兩波主升行情◥

第一波：3月-5月，主要是政策、事件驅動，催化密集，行情持續擴散，初期制造端領漲；3月中下旬運營端領漲；4月中旬后設計規劃類領漲。◥

第一波：10月-11月，本輪更為聚焦核心有低空經濟業務或產品的個股，初期泛空管信息化環節領漲，制造端后來居上。-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02 2024-12-02低空經濟指數滬深3003月27日，四部門出臺《通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）》第一波：3-5月份多省市積極出臺低空三年行動方案7月31日，習主席強調建設強大穩固的現代邊海空防，要做好國家空中交通管理工作10月18日，據科創板日報，國家相關部委擬成立低空經濟專管司局11月18日，據財聯社，中央空管委或即將在六個城市開展eVTOL試點第二波：發改委低空司批復+流動性充足題材行情占優山東高速飛行器需求超2.2萬架3月5日，《政府工作報告》，提出打造低空經濟新增長引擎前期小盤股大跌，2月6日后跟隨小盤股超跌反彈，跑贏大盤-40.0%資料來源：Wind，央視新聞公眾號，科創板日報公眾號，財聯社公眾號，山東高速集團官網，國聯證券研究3

所4，。時間階段新能源滲透率發展內容發展特點2000-2009探索階段小于0.01此階段新能源汽車（NEV）包括混合動力電動汽車(HEV)，插電式混合動力電動汽車(PHEV)，純電動汽車(BEV)和燃料電池電動汽車(FCEV)。該階段新能源汽車的研發完全由國家資助項目支持，目的是驗證原型車和調查技術路線。公共服務部門是第一階段新能源汽車的主要應用領域。混合動力電動汽車主導新能源汽車市場，在2009年占85

的市場份額。該階段的一個里程碑是2009年1月“十城千輛”示范項目啟動。技術取得了突破性的創新成果市場內獲得了一定的發展空間不同的技術在進行不同的市場試探。2010-2012培育階段0.01-0.1國家戰略層面提出汽車業電動化技術轉型戰略，明確新能源汽車為戰略新興產業。第一輪推廣應用實施階段，四部委組織專家對25個示范城市（包括6個開展私人購買新能源汽車試點城市）截至2012年底，25個示范城市共推廣各類示范車輛27432輛，其中公共服務領域各類車輛23032輛，私人購買新能源汽車4400輛。新能源汽車的補貼范疇基本和探索階段相同，但將混合動力汽車中的微混和中混從新能源汽車補貼范疇內剔除。市場分散、競爭激烈程度低；產品質量不穩定，良莠不齊，成本高。2013-2019成長階段0.1-102013年9月，第二輪新能源汽車推廣應用工作開始，國補2.0出臺。第一次提出了補貼逐年退坡的概念。提出了純電動專用車的概念（主要是郵政、物流車、環衛等）。要求示范城市或區域地方政府對新能源汽車車輛購置、配套設施建設等方面出臺相關政策。2013至2015年，在38個城市群，共88個城市示范推廣了新能源汽車，470900輛新能源汽車進入示范城市運營。2015年在多年高補貼誘發下產生了嚴重的“騙補”2016年，第三階段推廣應用階段，我國新能源汽車產業開始全面調整升級，方向開始向扶優扶強轉換。截止到2017年，新能源汽車保有量為159.7萬臺，滲透率為0.74。從

2017年之后，政策補貼逐步有針對性地退出。進入壁壘低，廠家以新進入者為主，傳統車企少；滲透率穩步提升但主要靠補貼政策驅動，基礎設施不完善，新能源汽車競爭仍存在劣勢。2020年后高速發展階段10-502019年后特斯拉國產化超預期，帶動國內新能源汽車產業鏈快速發展，爆款產品model系列出現，后續供給驅動下，新能源汽車滲透率快速提升。廠商開始大規模進入，市場集中度增加；市場競爭加劇；產品多樣性增加，產品質量大幅提升；價格和成本下降。◥

12月25日，據北京低空經濟咨詢有限公司消息，國家發改委召開交通、民航、工信、公安等部門召開相關會議，宣布"低空經濟司"掛牌成立。◥

發改委在產業升級中扮演著實質推動的核心角色，如2009年、2013年，新能源汽車第一、二輪推廣，發改委聯合其他部門發布新能源汽車補貼政策，實質促進新能源汽車的市場推廣和消費。◥

低空經濟涉及部門環節較多，發改委作為綜合管理部門，將發揮協調統籌作用，后續低空經濟發展可期。表：新能源汽車發展階段資料來源：messe

frankfurt，國聯證券研究所5◥

11月18日，中國航空運輸協會通航業務部、無人機工作委員會主任孫衛國在2024國際電動航空（昆山）論壇上表示，中央空管委即將在六個城市開展UAM試點。六個試點城市初步確定為合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶。試點文件對航線和區域都有相關規劃，600米以下空域授權部分地方政府。運營試點會體現低空空域改革思路，一些具體管理職能也會交給地方政府。試點城市市縣一級要成立空管單位，各管各的空域，再由市委軍民融合辦統一協調。◥

UAM是一個安全高效的航空交通體系，利用高度自動化的飛行器，在城市和城市郊區的低空地區開展乘客以及貨物的運輸。UAM專注于城市區域內或城際中短途運輸(3~100千米)，在高度100米以下的超低空或100~1000米低空空域飛行。◥

2025年或為全球城市空中交通落地元年。日本大阪也計劃在2025年的世博會上推廣城市空中交通概念，并有計劃在世博會會場使用低空載人飛行器運送來訪者；韓國也從國家層面出臺規劃，2025年要在首爾開始試運行城市空中交通。圖：2021年，FAA將城市空中交通(UAM)和區域空中交通(RAM)共同作為先進空中交通(AAM)概念的子集表：ATM與UAM的對比分析現有ATM低空運行UTM,UAM用空對象公共航空運輸機無人機、通用航空器、eVTOL等空域重點管理高空交通，并通過航路系統規劃空中通道，空域分層次按流量控制重點管理低空空域，允許無人機等新型航空器進入管理方式以地面控制為主，人工干預多，局限于行業壟斷且效率低下采用分布式管理，通過智能化技術減少對人工管理的依賴，允許多領域的參與方協同管理，提高效率基礎設施基礎設施投入大，主要由政府資助建設，在維護和升級上較為困難由于所需基礎設施較少，私營資本可大力介入，提升建設速度和效率資料來源：國際航空運輸公眾號，北京航空航天大學，國聯證券研究所6◥

2024年，央地發布了一系列政策文件：國家層面對于低空的發展趨勢和戰略重要性已經較為明確。◥

最新中央經濟工作會議：開展“人工智能+”行動，培育未來產業。低空經濟為當前新興產業重要方向，明年或迎來進一步支持和發展。資料來源：各部門官網，國聯證券研究所表：低空經濟國家層面政策發文單位發布時間文件和會議主要內容中共中央政府2024/3/5《政府工作報告》報告指出2024年政府工作任務涵蓋積極培育新興產業和未來產業，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎工信部、科學技術部、財政部、中國民用航空局2024/3/27《通用航空裝備創新應用實施方案》方案明確提出了兩個階段性目標。到2027年，我國通用航空裝備供給能力和產業創新能力將顯著提升，現代化通用航空基礎支撐體系將基本建立。到2030年，通用航空裝備將全面融入人民生產生活的各個領域，成為低空經濟增長的強大推動力，并形成萬億級市場規模。中共中央政府2024/7/18《中共中央關于進一步全面深化改革，推進中國式現代化的決定》決定提出：“健全現代化基礎設施建設體制機制，深化綜合交通運輸體系改革，推進鐵路體制改革，發展通用航空和低空經濟”這也是中共中央歷次全會的決定中，首次寫入“低空經濟”工業和信息化部裝備工業發展中心2024/11/11《新能源新構型低空裝備安全技術體系報告（2024版）》報告建議：建立安全技術體系研究聯合體；加快健全低空裝備安全設計標準規范和研究成果推廣應用；加強統籌協調，加快建設低空裝備安全檢測認證機構。

1.報告介紹低空裝備安全性設計技術：包括低空裝備安全性氣動設計技術；材料，結構及強度的安全性設計技術；動力及能源系統的安全設計技術；低空裝備飛行控制系統的安全設計技術；低空裝備感知系統及執行機構的安全性設計技術和實時傳輸數據鏈路系統的安全性設計技術

2.報告介紹低空裝備安全性的驗證技術分為：氣動布局和總體安全性驗證技術與驗證平臺；材料與結構的安全性驗證技術與驗證平臺；飛行控制系統安全性驗證技術與驗證平臺等

3.報告介紹低空裝備運行的安全支持技術涵蓋：低空裝備運行中的維修性與安全技術；低空裝備健康管理技術等工業和信息化部裝備工業發展中心2024/11/11《低空智能網聯體系參考架構（2024版）》文章指出低空智能網聯體系的構建遵循“五方三層兩體系”的架構原則，體系參考架構由三個核心層次和兩個關鍵體系構成：機載終端與基礎設施層；數據與服務支撐層；應用系統層。

1.機載終端與基礎設施層涵蓋：低空智能網聯載具及航電系統；信息物流基礎設施；

2.數據與服務支撐層包括：數據接入網；數據交換網；信息服務網；

3.應用系統層包含：低空運營管理系統；低空交通管理和服務系統；低空監管系統中共中央政府2024/12/12中央經濟工作會議加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動。開展“人工智能+”行動，培育未來產業。7城市合肥蘇州無錫南京北京時間到2025年到2026年到2026年到2026年到2027年目標基本建成有國際影響力的“低空之城”，在飛行保障等方面走在全球前列，形成一系列“合肥經驗”打造成全國低空經濟示范區；產業規模600億元構建集研發制造、商業應用、基礎設施、服務配套“四位一體”的低空經濟協同發展體系，低空經濟產業產值規模突破300億元全市低空經濟產業規模超500億元產業規模達1000億元培育企業依托包河區、高新區打造兩個低空經濟總部集聚區，吸引一批eVTOL、無人機龍頭企業落戶打造2—3個覆蓋技術研發、生產制造、運營保障等多元業態的低空經濟產業先導區。聚集產業鏈相關企業500家，形成產業鏈頭部企業超過15家全市低空經濟領域國家級、省級專精特新企業達到5家以上，國家高新技術企業30家以上新增省級以上重點實驗室、技術創新中心等創新平臺5家以上引入1~2家頭部企業，提升本地整機研發制造能力。低空經濟領域高新技術企業達120家以上，建成15個省級以上重點實驗室、技術創新中心、工程技術研究中心等創新平臺。低空經濟相關企業數突破5000家，培育10億元級龍頭企業10

家；過億元產業鏈核心環節配套企業50家、技術服務企業100

家應用場景支持在駱崗公園開通全球首條eVTOL商業化空中游覽航線支持企業開通無人機B2B物流配送、B2C即時物流航線建設全國首個面向政務服務的“一網統飛”系統，按市場化模式提供無人機公共治理服務構建低空智慧物流體系。開通至周邊機場3～5條通用航空短途運輸航線、100條以上無人機航線依托太湖、陽澄湖等湖泊資源和市內重點旅游景點探索開發空中游覽、航拍航攝。加大無人機、直升機在應急救援、醫療救助等領域的應用服務打造“景區eVTOL載人游覽、城市快遞物流配送”為特色場景依托宜興市、梁溪區等爭取首批低空經濟產業示范園區利用丁蜀機場區位和資源優勢打造省市級航空應急救援基地政府端打造30個以上示范應用場景交通端構建低空飛行服務網，支持城際飛行，物流運輸商業端開發航空運動，娛樂風洞，空中觀光等項目圍繞應急管理、物流配送、空中擺渡、城際通勤、生態安全、特色文旅等，形成10個以上可復制可推廣典型應用場景。開通3條以上面向周邊地區的低空航線，基本建成網絡化的基礎設施體系及低空應用生態。基礎設施建設起降設施：明確起降點，航空港，航空樞紐等選址，制定2024-2025年建設任務劃設航路航線，空域管理部門逐步釋放駱崗公園600米以下空域，分層劃設低空航路、航線。構建形成低空地面基礎設施骨干網絡，建成1～2個通用機場和200個以上垂直起降點構建“2（碩放機場、丁蜀機場）+N（直升機場、起降點）+X（無人駕駛航空器起降場、智能機巢）”起降設施體系，建成200處各類起降設施。智能化低空運行保障體系基本建成建成240個以上低空航空器起降場（點）及配套的信息化基礎設施，建成3個以上試飛測試場和操控員培訓點，規劃建設1—2個通用機場，開通120條以上低空航線1.建設一批低空經濟領域重點實驗室、技術創新中心和企業技術中心2.在延慶、房山等區完善無人駕駛航空器新型基礎配套設施空管系統升級駱崗公園全空間無人體系管控與數據平臺功能，并拓展至全市區域，形成基于CIM底座的市級低空飛行統一調度管控服務平臺。1.加快推進低空飛行服務站與無人機綜合監管服務平臺建設，構建低空空域數字孿生系統，打造低空飛行數字底座2.為低空用戶提供空域、航線申請、飛行計劃申報、飛行通信氣象監測及飛行過程監管等服務。聯合實景三維無錫和CIM平臺建設，推動低空空域全息勘測與數字化依托5G低空專網、雷達、通感一體等先進技術，依托涵蓋數字孿生核心底座CIM平臺、BIM平臺和物聯感知等信息平臺，建設支撐全市低空大規模、高頻次飛行的低空智能融合飛行管理服務平臺1.規劃建設市級低空飛行數據平臺，打造低空飛行數字底座，為各類應用場景提供大數據存儲、地理信息采集處理、低空大數據人工智能開發應用等服務。2.綜合運用北斗、5G-A等技術，分階段、分區域推進涵蓋通信、導航、監測、電磁、反制等配套設施的低空數字智聯網建設。1.鏈接城市信息模型（CIM）數據，建設城市低空高精度空域數字底圖，構建數字孿生系統，探索三維高清地圖服務，高效助力低空飛行應用2.布局通信感知一體化低空智聯網，開發低空新航行系統。資料來源：各部門官網，國聯證券研究所表：重點城市低空經濟規劃8城市廣州深圳上海重慶時間到2027年到2025年到2027年到2027年目標廣州低空經濟整體規模達到1500億元左右；傳統直升飛機等航空器制造業實現產值規模超1100億元。全市開放無人機適飛空域占比突破75低空商業航線總數突破1000條；低空載貨飛行達到150萬架次，低空載人飛行超過3萬架次。，聯合長三角城市建設全國首批低空省際通航城市；核心產業規模達到500億元以上以北斗應用為支撐的城市空中交通空機一體化管理系統基本建成。低空飛行器數量年均增長20

以上，飛行架次、飛行時長年均增長25

以上。新增通航制造業投資200億元以上培育企業圍繞導航定位、智慧交通等方面加大產業培育招商引資力度；發展低空經濟生產性服務業持續引導科技企業、研究機構投入低空經濟基礎設施建設支持10家以上電動垂直起降航空器、工業級無人機和新能源通航飛機研發制造領軍企業落地發展培育20家左右低空運營服務領軍企業、3-5家行業領先的適航取證技術服務機構，集聚100家以上關鍵配套企業，低空經濟市場主體數量達到1000家，其中制造業類400家、消費運營類600家。應用場景在南沙推動海陸空全空間無人體系準入標準實施和應用開展城市空中交通試點工作，爭取智能航空器獲得運營許可后在廣州市試點首批商業運營航線3.開展城市無人機配送、城際無人機運輸等物流方式。4.開展低空旅游和航空運動載人空中交通：積極申報國家首批智慧空中交通試點城區，籌劃開通全國首條eVTOL

商業化航線依托無人機、直升機等低空飛行器打造一批無人機編隊表演、空中觀光等文旅消費場景開展物流

B2B

無人機配送試點，建設多層次低空物流樞紐體系，打造低空物流先行區。支持金山區做優做強金山至舟山等無人機海島物流運輸，鼓勵青浦區聯合快遞物流龍頭企業開展跨區、省際及長三角區域物流運輸打造沿景觀水系等區域的低空文旅空中走廊逐步開展金山區、五個新城等區域載人空中交通示范應用探索“山地形態”城市空中交通管理模式和技術方法支持打造城市物流、山地物流、空中游覽、飛行表演等市場化商業業態推進無人機巡檢在電力、通訊、燃氣等行業領域的應用服務。基礎設施建設廣州第一個跑道型通用機場，新建5個以上樞紐型垂直起降場、100個以上常態化使用起降點低空基礎設施投資規模超100億元。建成1000個以上低空飛行器起降點加快部署低空通感5G-A試驗基站規劃布局低空飛行起降設施，加快建設大中小型起降設施及能源設施推動通信基站、導航系統基站等設施共享共用，建設運行數據、檢測數據、氣象數據等數據存儲設施新建通航起降點1500個以上，鼓勵依托草場、水域等條件建設低成本簡易起降點，鼓勵現有和新建高層住宅、商業樓宇等配備樓頂起降點空管系統在全市范圍內分階段推進北斗地面增強站、專用4G/5G通信基站、ADS-B基站、小型氣象觀測站等低空智能網聯信息基礎設施建設，開發低空空域數字孿生模型，研發配套軟件設施，構建低空飛行監視數字化底座市人民政府協同空中交通管理機構、民用航空管理部門在符合條件的區域設立低空融合飛行試驗區，組織開展低空融合飛行活動，建立城市場景下的融合飛行標準設立新型航空器適航審定研究機構，協助開展新型航空器適航審定。支持開發高效無人機反制系統和設備，構建快速預警、精準識別、有效處置的一體化管控體系布局構建“1+N+X”低空飛行管理服務機構體系（即1個A類飛行服務站，N個B類飛行服務站，X個低空通信監視基站）建立與中國民用航空局民用無人駕駛航空器綜合管理平臺建設以北斗應用為支撐的低空經濟發展基礎設施體系資料來源：各部門官網，國聯證券研究所表：重點城市低空經濟規劃基建：關注后續專項資金預算與低空基建訂單下達，聚焦空防安全建設2024年1月，五部委發布開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知。各地開始申報；2024年2月，車路云城市開始訂單落地，5-7月份多個城市招投標開始大規模落地；2024年7月，五部委確定20個城市（聯合體）為智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市圖：車路云發展歷程資料來源：中國政府網，《智能網聯汽車車路云一體化發展現狀與應用試點工作建議》1李0

克強，《三問低空經濟發展態勢》，國聯證券研究所11◥

低空智能網聯體系參考架構由機載終端和基礎設施、數據與服務支撐、應用系統三個核心層次和標準體系、安全體系兩個關鍵體系構成資料來源：《低空智能網聯體系參考架構（2024版）》，國聯證券研究所圖：低空智能網聯體系參考架構圖12◥

當前階段，低空運行仍處于低密度、低風險的隔離運行的方式。◥

我們認為低空智能網聯系統發展或遵循三個階段：第一步先把低空智能網聯系統基礎功能、規則及系統拉通→第二步隨著飛行器種類和數量的增加，低空智能網聯系統功能進一步健全、覆蓋更多場景→第三步低空智能網聯系統進入成熟階段，載人、載物可以高密度常態化運營。資料來源：

《低空智能網聯體系參考架構（2024版）》，國聯證券研究所13◥

通信：對于300米以下空域，可利用現有5G基站，通過調整基站天線仰角等方式，實現網絡連續覆蓋;對于300米以上1000米以下空域，需要新建對空覆蓋的專用網絡；對于1000米以上的通航飛行空域，需要通過衛星提供通信服務。◥

導航：低空導航網以北斗等為代表的衛星導航系統為主，并逐步融合慣性導航、視覺導航等能力，同時輔以地基、星基導航增強系統。◥

監視：面向機場、政府大樓、軍隊駐地等要地場景，主要布局雷達融合光電感知技術體系，構建由遠至近的高精度融合感知能力體系。通信導航監視其他機載中端4G/5G公網終端慣性導航設備遠程識別收發設備智能飛管衛星通信設備視覺導航設備類ADS-B設備自主避障機載自組網設備衛星導航設備機載交通雷達機載電子圍欄機載數/圖傳設備高度計視覺感知設備低空專網通信終端信4G/5G公網通信網絡/區域RTK遠程識別接收站低空情報采集和接入設施息衛星通信GNSS

地基/星基增強ADS-B地面站低空氣象探測設施物5G+衛星組網通信GNSS+PNT通感一體化設備起降基礎設施理地空專網通信視覺信標低空雷達低空反制設備基激光通信LiDAR光電/紅外探測礎設VDL模式

2/3導航完好性監視頻譜探測施聲學探測面向航線、區域等一般場景，結合5G-A泛在連續組網能力和雷達的遠距離感知能力，打造廣域覆蓋的融合感知體系。◥

氣象：氣象衛星提供大氣環境背景信息，氣象雷達是低空飛行氣象觀測中的核心工具，無人機觀測技術通過無人機搭載多種氣象傳感器，可實時獲取飛行路徑中的氣象數據，適合復雜氣象條件和特殊區域的低空觀測。表：可選技術方案匯總表資料來源：

《低空智能網聯體系參考架構(2024

版)

》

，國聯證券研究所14資料來源：空御科技《無人機探測與反制技術發展現狀及建議》，國聯證券研究所反無人機系統包括無人機探測系統、無人機反制系統；目前探測系統應用較廣泛的主要有雷達、光電、無線電、聲學等探測技術。由于單一探測技術存在易受不良因素影響、探測效果難以保證、在實際使用中，一般將多種探測技術結合使用；反制系統可分為偵測控制類、干擾阻斷類、捕獲摧毀類三類。民用絕大部分的反制系統都采用了干擾阻斷類的技術手段，軍用使用硬損傷激光微波技術；根據共研產業咨詢，預計2023年國內反無人機系統市場規模約80億元。競爭格局：1）民用領域，由于技術要求相對較低，許多中小企業涌入市場，存在產品同質化現象，競爭激烈。2）軍用領域，央企占據主導地位，各家的無人機反制產品多由主業派生，同時具備軍品和軍貿邏輯。北京低空重視安防反制能力建設：建立起覆蓋各類無人機及“低慢小”航空器、多種技術搭配、高中低空高效協同的安防反制能力，形成一批可復制可推廣的解決方案及低空安防模式，確保首都低空安全，打造全國標桿。表：部分無人機反制技術優缺點對比分析技術分類 技術手段 優點 缺點監測跟蹤雷達探測技術成熟度高、定位精度高、作用距離遠低慢小目標識別率低、受地面雜波影響大無線電監測探測距離遠、隱蔽性好、全天候工作能力強測向定位精度較低、易受物理及電磁環境影響干擾阻斷電磁干擾成本低、作用距離遠、受天氣影響小，對目標引導精度要求低對環境要求高、難以應對非常規通信頻段聲波干擾目標普適性好，對周圍環境影響小成本高，作用距離近，干擾效率低誘騙控制無線電劫持可獨立工作、無損傷捕獲無人機目標普適性差、技術難度大、信號破解難度大，僅使用于已破解的無人機導航信號欺騙作用距離遠，可對付中大型無人機技術難度高，精度要求高攔截捕獲網捕技術目標損傷小，便于取證命中率低、難以對抗無人機集群、作用距離有限直接摧毀火炮和防空導彈技術成熟度高、精度高、殺傷力大，作用距離遠精度要求高、成本高激光反制系統技術殺傷力高、目標普適性好成本高，系統復雜，引導精度要求高，難以對付高速目標微波技術殺傷可靠性高；摧毀核心部件，目標普適性好成本高昂、作用距離近，技術成熟度有待發展、可能對非作戰目標造成誤傷15根據不同地方政府的資金需求及低空經濟規劃，我們預計低空新基建中，地方政府與供應商合作模式或可劃分為三類：政府投資運維模式，政府端前期需要付出更多的投資建設成本，供應商的商業模式在于獲取前期的招投標份額，以及后續對軟件升級；政府與承包方合資創辦企業模式，企業可在前期收取一定建設費用，并且在后續長期運營過程中可進行合理分成，如衢州市慧城產業集團與北斗伏羲公司聯合成立的浙江慧城低空智聯公司投資、建設、管理、運營全國第一個城市級低空空域基礎設施建設項目；企業運維模式，地方政府可獲得一次性運維權轉售收入，但難獲得持續現金流，而供應商需考慮后續低空運營的自負盈虧。空域特許經營或為地方財政增長新范式，帶動低空經濟產業投資增加。低空經濟產業目前仍較為初期，各地政府仍在進行商業模式的探索，現存的

“城投、產投、交投”等模式有望靈活應用于低空領域。圖：“全國首例低空經濟特許經營權出讓項目”正式中止圖：企業參與地方政府的低空基建系統三種商業模式資料來源：濟南公共資源交易中心，國聯證券研究所制造：下游主機廠訂單和排產有望加速，2025年技術突破大廠入局是核心圖：億航單季度交付量/架圖：億航營收、利潤情況資料來源：億航智能公告，Wind，國聯證券研究所83%48%-68%-22%380%-100%0%100%200%300%400%500%-3.0-4.0-2.01.00.0-1.02.04.03.02019A2020A2021A2022A2023A165% 20243Q營業收入/億元凈利潤/億元營收yoy◥

財務表現亮眼：2024年第三季度，公司收入為1.28億元，同比增長347.8

，環比增長25.6

，季度營收續創歷史新高；凈利潤為-4805.6萬元，去年同期為-6711.6萬元。◥

交付快速提升：2023年全年交付52架，其中Q1-Q4分別交付訂單11、5、13、23架，24Q1-Q3交付26、49、63架。30201004050607023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3交付量◥

全球首個載人eVTOL運營標準體系或將誕生。2024年7月，中國民航局正式受理了億航智能旗下專門從事UAM運營服務的全資子公司億航通航及其在合肥的合資運營公司合翼航空分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證申請，除了億航通航和合翼航空之外，億航智能在廣州、深圳、太原、無錫等城市的合作伙伴也在同步籌備，積極推進OC審定申請。◥

我國航空運營法目前主要有三種：1）CCAR-121主要適用傳統客運航空與貨運航空；2）CCAR-135主要適用通用航空，如中信海直、東部通航等運營商；3）CCAR-92主要適用于無人機運營。隨著未來eVTOL發展，或出現針對eVTOL城市航空的運營新品類。資料來源：中國民用航空局官方網站，時的科技，國聯證券研究所表：我國航空業運營證種類圖：eVTOL最終閉環需要采購飛行器的運營商實現盈利內容適用范圍運輸航空(CCAR-121)

大型飛機公

CCAR-121主要規定了大型飛機（通常指座位

適用于使用最大起飛全重超過5700共航空運輸承運人運行合格審定

數超過9座的飛機）進行定期航班飛行活動的千克或旅客座位數超過9座的大型規則 要求和標準，包括人員資格、飛機維護、運

飛機進行定期航班飛行活動的運營行控制、安全管理體系等方面的規定。 人。通用航空(CCAR-135)

小型商業運CCAR-135主要規定了小型商業運輸和空中游

適用于使用最大起飛全重不超過輸和空中游覽運營人運行合格審

覽運營人要求和標準，涵蓋了人員資格、飛

3400千克或旅客座位數不超過30座定規則 機維護、運行控制等方面的內容。 的小型飛機進行不定期航班飛行活動的運營人。CCAR-92規定了民用無人機在中國境內空域內城市航空(CCAR-92)民用無人駕駛運行的安全管理要求和程序，如無人機分類、適用于在中國境內空域內運行的所航空器運行安全管理規則 注冊登記、駕駛員資質、運行規則、空中交

有民用無人機。通管理、事故報告與調查等城市發展目標規劃起降點數量規劃航線數量運營補貼政策生產制造獎補政策廣東廣州2027:產業規模1500億元>5個樞紐型垂直起降場；100+常態化使用起降點；數百個社區網格起降點；低空基礎設施投資規模100億元—載人無人駕駛應用場景航線，單條航線年度最高補助100萬元固定資產投資額5億—100億元的項目，市財政按固定資產投資額的2予以扶持廣東深圳2025:產值規模1000億元600+220+寶安區/龍華區:eVTOL運營空中觀光游覽100元/架次/人，市內交通200元/架次/人，城際交通300元/架次/人

龍崗區:低空載人航線補貼50的飛行成本寶安區:載人eVTOL制造項目投資金額達1億元，按項目投資金額的20給予一次性補貼廣東珠海—2個大型起降樞紐;44個中型起降場；數百個小型起降點—eVTOL載人運營空中觀光游覽100元/架次，市內交通200元/架次，城際交通300元/架次新引進的低空經濟制造業優質項目:給予不超過設備購置額20的補助安徽合肥2027:產業規模800億元500個—合肥市:載人eVTOL航線觀光旅游航線100元/架次/人，市內交通200元/架次/人—江蘇無錫2026:產業規模300億元，低空飛行規模30萬架次/年200———江蘇南京2026:產業規模500億元240+120+鼓勵開通低空交通航線，對符合新開航線和架次標準的運營企業予以獎勵—江蘇蘇州2026:產業規模600億元200+100中大型無人駕駛航空器常態化新開航線給予一次性獎勵40萬元對重大項目落戶及增資擴產，最高給予3000萬元獎勵浙江杭州

2027:低空飛行量180萬架次/

40個公共無人機起降點；220+末端無 500年:產業規模600億元 人機起降點；3+試飛測試場——湖北武漢2027:產業規模200億元——大、中型無人駕駛航空器常態化運營航線，每條新開航線給予一次性獎勵

40

萬元實繳注冊資本規模在1000萬元以上且落戶第二年產值規模(營業收入)在2000萬元以上的，按實繳注冊資本的5給予不超過1000萬元的落戶獎勵資料來源：廣州市人民政府，杭州市余杭區科技創新協會公眾號，中國民用航空網，珠海市人民政府，合肥市人民政府公眾號，低空博覽公眾號，蘇小科公眾號，無錫交通公眾號，武漢市人民政府網公眾號，國聯證券研究所◥

根據小鵬官方發布的產品規劃，“陸地航母”將于今年第四季度在廣州車展正式啟動預售，并計劃于2025年第四季度開始量產交付，有望成為全球首款面向個人用戶量產交付的分體式飛行汽車。陸行體均可以給飛行器提供超大功率持續補能，即成為飛行體的“移動超充站”，在滿油滿電的情況下可以支撐6次飛行，解決了eVTOL的續航難題；◥

分體式飛行汽車“陸地航母”珠海航展收獲訂單2000臺，意向采購訂單超5000臺。◥

旅航者X3面向C端用戶和B端用戶在應用場景上有明確區分。◥

1）面向個人用戶，主要布局全國飛行汽車體驗網絡。兩個布局思路:一是服務全國核心城市周邊30分鐘車程可達；二是經典旅游路線中布局飛行營地。目前小鵬匯天的飛行營地已簽約70多家，預計2024年底將達到200多家。◥

2）面向公共服務領域，旅航者X3主要服務緊急醫療救援、短途越障救援、高速事故救援和高樓逃生艙救援。20資料來源：小鵬匯天官網，中國民航網、澎湃新聞、低空基建公眾號、上海證券報，國聯證券研究所小鵬匯天飛行汽車“陸地航母”時間 訂單2023年12月1日嘉興南湖交科院與小鵬匯天簽署了預訂協議，計劃預訂100臺“陸地航母”飛行汽車，用于公路、水路等交通領綜合管理以及飛行營地的體臉、騎站接駁運輸等。2024年6月1日小鵬匯天宣布，江門低空文旅小鎮項目預訂100臺“陸地航母飛行汽車，并提前支付了預訂金。2024年8月7日小鵬匯天簽署低空產業高質量發展戰略合作協議，其中廣東低空科技發展有限公司預定100臺”陸馳航母”飛行汽車2024年9月27日小鵬匯天與高直航空、傲程航空宣布開啟戰略合作，并簽署150輛小鵬匯天首款量產飛行汽車“陸地航母”預訂合同，訂單總金額近3億元。小鵬匯天部分訂單整理◥

山東高速城鄉發展集團發布“低空天網”計劃，飛行器需求超2.2萬架。10月20日，山東高速城鄉發展集團擬依托運營管理的7059公里高速公路路網、配套服務區等，搭建城際之間的“干線”和城區、鄉鎮間的“支線”低空交通線，逐步形成全面覆蓋省、縣（市）、鄉鎮、社區間的智慧低空交通體系，形成“低空天網”，征集低空飛行器研制、生產和運營單位。續航長、載重大的干線飛行器需求不低于2千架，載重小的支線飛行器需求不低于2萬架，機型為電動垂直起降飛行器（eVTOL）、多旋翼飛行器（混動或氫動）。21資料來源：山東高速集團官網，國聯證券研究所

圖：山東高速城鄉發展集團有限公司

“低空天網”產品及技術合作單位征集

公告資料來源：《2024年中國eVTOL產業發展報告》，飛行邦公眾號，湘電集團公眾號，國聯證券研究所公司主營產品和業務南昌三瑞智能T-Motor品牌產品包括無人機、航模和eVTOL電機、電調等。安徽智鷗驅動專注無人機動力、直流伺服驅動器、特種電機及其驅動器的研發、生產和銷售。提供大載重系留、eVTOL動力整體解決方案，具有信天翁系列電機。江蘇邁吉易威軍工特種車輛和裝備領域輪轂電機、動力系統設備供應商。開發了一系列專用于電動飛行汽車的升力電機、推進電機、傾轉翼電機和混合動力類eVTOL增程器的專用航空電機。已與eVTOL整機合作配合試飛階段。天津松正松正針對載人級電動航空開發了純電驅多旋翼垂直起降、涵道風扇等產品、混動驅動機載大功率增程電機及驅動器。臥龍電驅全國最大的電機生產企業之一，與商飛成立了航空電動力系統創新中心，目標是開發10kw-2000KW的電動力系統。已就4座/19座電動飛機動力系統開展研發與寶光成立聯合實驗室,研究輕量化和可靠性；與極客航空、鉆石達成125kW電機合作；eVTOL客戶有沃飛等。2020年同萬豐奧威戰略合作。英博爾公司與億航智能公司達成了戰略合作，共同探索低空經濟中eVTOL動力系統的新發展。英搏爾將為億航智能定制電機產品湘電股份宗申航發與湘電股份簽署戰略合作協議，聯合開發適合不同航空飛行器的高功率密度發動機與發電機集成化電源系統、電驅動系統等產品，湘電在電機領域技術基礎雄厚，兩者強強合作，優化產品布局與核心競爭力，共同卡位航空電氣化發展機遇山東精創磁電電機應用涉及的領域包括電動飛機,最大功率密度為5.23kW/kg。寧波諾云驅動為電推進飛行器提供滿足適航標準的動力系統解決方案。深圳北極鷗電機電控產品。其動力套件主要面向大載重無人機,同時為載人動力提供產品和定制化的服務。北極鷗公司主要以研發和生產非晶盤式高速電機為主。中國航發湖南動力機械研究所基于活塞和渦輪發動機的混動系統。◥

國產替代趨勢明確。無論是基于產業鏈自主可控還是降低成本要求，還是售后服務的便利性，未來三到五年內，隨著國內電機廠商技術逐步成熟，適航經驗積累，電機環節有望逐步實現國產替代。◥

高壁壘帶來更優競爭格局和高盈利能力。eVTOL電機和電控需要低轉速、大扭矩、裕度高、散熱好、效率高等要求，技術壁壘較高。預計未來行業競爭格局介于新能源汽車電機與航空發動機之間，較為穩定集中。同時盈利能力也有望明顯高于傳統電機。◥

高價值量有望成為未來產生大公司的環節。價值量角度，電推進是eVTOL中價值量占比最高的分系統。根據Lilium公司eVTOL價值量拆分，推進系統價值量占比為40。表：國內eVTOL電機廠商資料來源：峰飛航空公眾號，中國日報網，中國證券網，新華網，證券日報網，騰訊網，國聯證券研究所◥

8月3日，寧德時代獨家投資數億美元，成為峰飛航空的戰略投資者，雙方將共同開展eVTOL航空電池的研發工作，提升eVTOL電池的能量密度和性能表現，支持eVTOL更長的飛行距離和更高的載重量，同時提升其安全性和穩定性。◥

寧德入局有望推動eVTOL電池技術的快速迭代和突破，加速整個行業的發展。寧德此次入局對于eVTOL產業意義重大，目前eVTOL行業的核心卡點在于電池，存在續航里程、安全性與經濟性問題，寧德參與有望推動eVTOL電池技術的快速迭代和突破，加速整個eVTOL商業化落地進程。寧德時代低空布局情況序號 具體布局發布凝聚態電池兼顧“高比能+高安全”，單體電芯能量密度可達500Wh/kg。寧德時代已經成功試飛4噸1 級民用電動飛機，正在“積極投入”并加速8噸級研發。該8噸級飛機預計于2027到2028年發布，屆時可支持約2000到3000公里的航程。與中國商用飛機有限責任公司、上海交大企業發展集2 團有限公司共同成立商飛時代。經營范圍包括航空器零部件設計和生產、民用航空器（發動機、螺旋槳）生產、航空運營支持服務、電池銷售等。3 與峰飛深度資本及業務合作，進入eVTOL方向。搭載寧德時代電池的eVTOL后續有望首飛峰飛航空與寧德時代戰略合作簽約儀式資料來源：財聯社公眾號，

電車通公眾號，飛行汽車網公眾號，國聯證券研究所◥

新一輪產業創新機遇下，寧德時代入局或為多產業巨頭加碼eVTOL行業的開端。eVTOL具備航空+新能源+人工智能屬性，長期看空間潛力較大，寧德時代的參與會吸引更多的產業巨頭關注。為把握新一輪產業創新機遇，我們認為傳統航空、新能源汽車、科技領域等相關巨頭加碼eVTOL產業或為大勢所趨，有望從技術、資金、產品、運營等多角度深度賦能eVTOL行業發展。◥

據電車通不完全統計，目前已經有10家車企宣布入局飛行汽車，包括小鵬、吉利、奇瑞、廣汽、長安、豐田、大眾、戴姆勒、保時捷，甚至連勞斯萊斯，均有涉及飛行汽車領域。汽車企業eVTOL布局不完全統計汽車企業 eVTOL布局奇瑞汽車2024北京國際車展上，奇瑞展出首款陸空兩棲飛行汽車模型，可乘坐2人，飛行高度1000米以下，速度超120千米/小時，續航70-80公里，支持無人陸空飛行。吉利汽車1）沃飛長空是吉利旗下“專注全球低空智慧交通飛行器”的品牌，今年6月，沃飛長空自研的AE200型傾轉旋翼構型eVTOL驗證機，順利完成全尺寸、全重量、全包線傾轉過渡等系列飛行試驗所有科目，成功完成其首次公開飛行。2）吉利同時擬收購Volocopter，擴充低空產業布局。廣汽集團12月18日，廣汽集團正式發布全新飛行汽車品牌“高域/GOVY”，及第二款飛行汽車產品GOVY

AirJet。據廣汽方面介紹，GOVY

AirJet可達成200公里航程目標，同時支持30分鐘快速補能；未來將搭載廣汽自研全固態電池，航程有望達400公里。長安汽車11月，長安汽車宣布，在飛行汽車領域將同步開展低空飛行器和飛行汽車兩種形態的產品及其產業，計劃2026年前推出飛行汽車產品。12月21日，長安汽車將于與相關公司簽約，開展飛行汽車的前瞻研究。資料來源：《2024年中國eVTOL產業發展報告》，國聯證券研究所序號研發單位型號取證和EIS時間1Joby

AviationS420252Archer

AviationMidnight20253Wisk

AeroGeneration

62030前4EVEAir

MobilityEve20265Whisper

AeroTheWhisper

Jet未公布6Beta

TechnologiesCX300

Alia-250202520267OverairButterfly20288JauntJourney20289SupernalS-A2202810LiliumJet2025年EASA取證

2026年初商業運營11VolocopterVolocity/

VoloRegion2024/202612Vertical

AerospaceVX4202713AirbusCityAirbus

NextGen未公布14Crisalion

MobilityIntegrity

6未公布15AscendanceAtea202716SkyDriveSD-052025取證

2026大規模商業運營◥

2024年3月8日，FAA最終發布了Joby的S4正式專用適航標準，并于2024年4月8日生效，Joby有望在2025年取得FAA

TC認證。◥

2024年5月23日，Archer確定了專用適航條件，有望在2025年取得FAA

TC認證。2024年6月，Archer宣布已獲得FAA頒發的第135

部分航空承運人和運營商證書，該證書允許Archer在獲得Midnight的型號認證后，在