從24年Q3公募基金轉債持倉數據來看，公募基金正回補轉債資產，前期離場的投資者有重回權益市場的傾向。我們構建了偏好度指標跟蹤公募基金轉債配置行為的變動，24年Q3投資者增配制造板塊，減倉周期：隨著季末風偏的修復，轉債投資者展現出對平衡/股性轉債的偏好，并且對小盤轉債的偏好也有所增24年Q3公募基金持有轉債市值，對轉債參與度均有回升。24年Q3，公募基金持有轉債總市值環比上升1.36%，基金對轉債參與度進一步上升0.3pct至28.8%。24年Q3偏債混合/一級債基/二級債基可轉債倉位均上升。24年Q3固收+基金可轉債倉位均有所上升，偏債混合/一級債基/二級債基的轉債市值占基金凈值比分別上升0.27/0.26/0.53pct至9%/7%/13%。投資者對權益市場的風險偏好正在修復：半數以上Q2減倉轉債基金產品在Q3增持權益類資產，其中Q3規模下降產品對股票增持較轉債更為顯著。對于2024年Q2轉債倉位減少10pct及以上的99支基金產品中，Q3分別有33支加倉/47支維持/19支減倉可轉債；其中57.58%的產品增加了權益類（可轉債+股票）資產倉位，行業：各行業偏好度環比基本持平，其中制造偏好度上升較大約為0.45pct，周期偏好度下降較大約為-0.78pct。平價水平：公募基金的偏好向平衡-股性區間集中，對債性轉債偏好下降顯著。自22年Q2以來首次公募基金對債性轉債偏好度為負，公募基金的偏好向平衡-股性區間集中。余額：公募基金對小盤轉債的偏好較24年Q2進一步強化。24年Q3大盤較小盤偏好度差額環比下降1.24pct至-5.40%。評級：公募基金對于高評級轉債的偏好仍維持在歷史相對高位。AA+及以上轉債較AA-AA-轉債偏好度差額環比上升1.15pct。估值：中高估值轉債偏好有所恢復。24年Q3基金長期以來深度挖掘低估值轉債的策略相對弱化，高中低估值結構中，對于中高估值轉債的偏好度有所恢復，正股跟漲策略開始趨強。24年Q3基金對轉債參與度Top10轉債為：華康轉債、諾泰轉債、中旗轉債、博俊轉債等。行業維度上，參與度靠前行業為：食品飲料（39%）、商貿零售（38%）與汽車（36%）；參與度增幅靠前行業為：傳媒、商貿零售、輕工制造、汽車、食品飲料，除傳媒24年Q2參與度僅19%上升至33%以外，其余四行業Q2參與度均位于平均水平以上。風險提示：市場風險超預期，政策邊際變化，統計誤差風險。金重倉股構建轉債組合》2024.10.311誠信專業發現價值請務必閱讀報告末頁的重要聲明1誠信專業發現價值2請務必閱讀報告正文目錄 圖表3：加減倉10pct及以上相對結構 圖表4：Q2減倉轉債且Q3規模上升產品，本季度加倉資產結構 圖表5：Q2減倉轉債且Q3規模下降產品，本季度加倉資產結構 圖表16：24年Q3基金對轉債參與度增幅Top10轉債 圖表17：24年Q3基金對各行業轉債參與度 誠信專業發現價值1持有市值與對轉債參與度均有回升可轉債倉位均有所上升，偏債混合/一級債基/二級債基的轉債市值占基金凈值比分圖表1：公募基金持有轉債市值與對轉債參與度均有回升0來源：wind，華福證券研究所圖表2：固收+基金可轉債倉位均上升8%6%來源：Wind，iFind，華福證券研究所（可轉債倉位=可轉債市值/資產凈值）2大部分Q2減倉轉債產品Q3重新增持權益類資產的產品增加了權益類（可轉債+股票）資產倉位，其中規模有所下降的產品增加權益類資產的傾向更明顯，規模下降/上升產品中分別有59.02%/55.26%的產品選擇加倉權益類資產。進一步看，規模下降產品有更高比例選擇僅加倉股票而非僅加倉轉債，規模上升產品則相反，更高比例選擇僅加倉轉債，風險偏好結構分化。誠信專業發現價值2請務必閱讀報告圖表3：加減倉10pct及以上相對結構加倉10pct及以上減倉10pct及以上加/減倉比（變動10pct及以上右）2023年Q32023年Q4-來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表4：Q2減倉轉債且Q3規模上升產品，本季度加倉資產結構 來源：Wind，iFind，華福證券研究所（Q2減倉：24年Q2轉債倉位環比下降10pct及以上）圖表5：Q2減倉轉債且Q3規模下降產品，本季度加倉資產結構僅加倉轉債來源：Wind，iFind，華福證券研究所（Q2減倉：24年Q2轉債倉位環比下降10pct及以上）2持倉轉債結構及偏好度變化行業：24年Q3，公募基金行業維度上所持轉債結構為：科技（9.27%）/穩定各行業偏好度環比基本持平，其中對制造行業轉債偏好度上升較大，約為0.對周期行業轉債偏好度下降較大，約為-0.78p偏好度：公募持有該類別轉債總市值/公募持有轉債總市值-在市該類別轉債總市值/在市轉債總市值。其中市值為報告日轉債余額根據報告日向前最近收盤價轉換（下同）。應用上，該指標為正且越高則公募越偏好。偏好度差額：A誠信專業發現價值3請務必閱圖表6：行業維度持倉轉債結構科技穩定消費醫藥制造周期其他來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表7：行業維度基金偏好度 來源：Wind，iFind，華福證券研究所平價水平：公募基金的偏好向平衡-股性區間集中，對債性轉債偏好下降顯著。24年Q3，公募基金平價水平維度上所持轉債結構為：股性（34.86%）/平衡（45.21%）/債性（19.93%）。隨權益市場回升，平價水平整體性上移，債性、平衡轉債轉債占比均有縮減，在市轉債股平債結構從金對債性轉債偏好度為負，相對而言，對股性轉債偏好度的負值收窄，公募基金的偏好向平衡-股性區間集中。平價水平劃分標準：報告日轉債轉換價值/平價（股性）大于100元/（平衡）70-圖表8：平價水平維度持倉轉債結構來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表9：平價水平維度基金偏好度股性平衡 2021年Q12023年Q12024年Q12023年Q12024年Q1來源：Wind，iFind，華福證券研究所對小盤轉債的偏好較24年Q2進一步強化，大盤較小盤偏好度差額環比下降1.24pct至-5.40%，其中小盤轉債偏好度上升約0.3轉債余額劃分標準：報告日轉債余額（大盤）50-100億元/（中盤）10-50億元/誠信專業發現價值4請務必閱讀報告末頁的圖表10：余額維度持倉轉債結構來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表11：余額維度基金偏好度2023年Q12023年Q1來源：Wind，iFind，華福證券研究所金評級維度上所持轉債結構為：AA+及以上（52.32%）/AA-AA-（40.64%）/A+及轉債的偏好仍維持在歷史相對高位，AA+及以上轉債較AA-AA-轉債偏好度差額環比圖表12：評級維度持倉轉債結構AA+及以上AA-AA-A+來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表13：評級維度基金偏好度50%40%30%20%10% AA+及以上AA-AA-A+及以下AA+及以上較AA-AA-偏好度差額2021年Q12022年Q1來源：Wind，iFind，華福證券研究所掘低估值轉債的策略相對弱化，高中低估值結構中，對于中高估值轉債的偏好度有所恢復，正股跟漲策略開始趨強。估值劃分標準：基于估值指數（在《哪些行業的轉債在本輪調整中表現更強》中曾介紹轉債估值指數的構建方法及應用，其分布在0-1區間，越高）高估值(2/3,1]/中估值[1/3,2/3]/低估值(0,1/3)。誠信專業發現價值5請務必閱圖表14：估值維度持倉轉債結構來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表15：估值維度基金偏好度高中低高估值較低估值偏好度差額來源：Wind，iFind，華福證券研究所4基金對轉債參與度債等。行業維度上，參與度靠前行業為：食品飲料（39%）、商貿零售（38%）與汽車（36%參與度增幅靠前行業為：傳媒、商貿零售、輕工制造、汽車、食品于平均水平以上；各行業轉債參與基金數環比增量靠前的分別為：基礎化工、電力設備、醫藥生物、電子、與機械設備。圖表16：24年Q3基金對轉債參與度增幅Top10轉債轉債行業（申最新正股市余額未轉期限YTM(%)轉換價轉股溢收盤價轉股價/正簡稱萬一級）評級值（億股比例值價率股價格華康轉債基礎化工AA-47.9213.03100%5.231.5092.7819.67111.03108%諾泰轉債醫藥生物A+151.192.1950%5.21-7.96162.8912.67183.5361%轉債建筑材料A+28.704.7388%4.42-1.13114.496.54121.9887%博俊轉債汽車A+97.304.9298%4.94-3.17143.95-2.77139.9769%益豐轉債醫藥生物AA309.4217.97100%5.420.7677.8342.03110.54128%楚天轉債醫藥生物AA46.7510.00100%5.341.1898.3910.03108.26102%姚記轉債傳媒A+104.825.83100%5.32-2.89122.8514.77141.0081%龍星轉債基礎化工AA-24.117.55100%5.343.0380.9126.68102.50124%山河轉債醫藥生物A+30.763.20100%4.70-0.1696.4717.99113.83104%東南轉債建筑裝飾AA53.1120.00100%5.263.1382.0617.5896.49122%來源：Wind，iFind，華福證券研究所（數據時點：20240930）誠信專業發現價值6請務必閱讀圖表17：24年Q3基金對各行業轉債參與度來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表18：24年Q3各行業轉債參與基金數環比增量（單位：支）來源：Wind，iFind，華福證券研究所誠信專業發現價值5風險提示市場風險超預期。市場出現超預期風險事件，易引發系統性風險，影響債券市場政策邊際變化。市場政策不確定性較大，將影響市場整體情況，進而帶來投資風誠信專業發現價值8請務必閱讀本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，