供對宏觀經濟環境的理解和前瞻性的判斷。由于銀行資產以貸款為主，投向涉房和涉政類業務，銀行經營狀況高度關聯地產周期和財政周期，歷輪地產周期均對銀行信貸需求、資產質量產生了重要影響，近年來，財政和節奏的重要性日益凸顯。更廣義來講，總需求由企業、居民和政府三大組成，實體經濟的加降杠桿周期直接影響銀結合宏觀環境、行業趨勢、監管政策、資產負債價格、銀行自身資源稟賦作用下，貸款增速或延續趨勢性放緩，部分銀行的金融投資力度有所加政策、市場供求關系等因素有關。目前息差仍處于下行通道，但考慮到監過壓降負債成本維護銀行合理的息差水平，后續壓力或較為可控。3）資產質量：資產質量可通過同步指標、前瞻性指標、撥備等多方面指標綜合評估。當前因素主要來自小微和個貸，在核銷積極、風險整體可控的背景下，我們預量表征指標有望保持穩健，但需關注銀行通過節約信用成本來反哺利潤的限性。外部監管因素對于銀行經營行為也有重對銀行理財、同業、資管業務的規范，流動性監管，方式優化等舉措的出臺均對銀行業的發展產生了深政策刺激下的順周期預期走強或宏觀經濟的企穩、資本市場流動性的整差沖擊可控、撥備較為厚實、風險不大幅惡化的情況下，未來兩至三年弱，預計社融信貸數據有望企穩回升，預計全年銀行業績基本面穩定虞。同時，全社會廣譜利率下行背景下，銀行股有報率和廣譜利率下行的背景下，紅利策略仍將具備吸引力，建議關注值、股息、基本面、交易層面具備比較優勢的銀行，重點推薦渝農商行(入)、江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買經濟復蘇不及預期；房地產等重點領域風險蔓延；假看好（維持）看好（維持）銀行行業國家/地區銀行行業執業證書編號：S08605230600于博文yubowen1@執業證書編號：S08605240200王霄鴻wangxiaohong@政府債貢獻社融主要增量，非銀存款同比大幅多增：——8月金融數據點評基本面整體穩定，預計全年業績支撐穩定分紅無虞：——A股上市銀行24H1中報綜述總量增速持續適配新常態，廣義流動性邊際小幅改善：——7月金融數據點評2024-09-142024-09-032024-08-13有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2目錄 5 5 7 7 7 82.2.1資產負債規模和結構9 2.3.1監管因素對銀行業的發展具有重要影響2.3.2流動性監管 3.2銀行板塊行情復盤與展望 20 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 5 5 5 6 6 6 7 8 8 9 9 9 20 21 21 23 23有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 21有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5一、自上而下：銀行研究的總量視角銀行業具有“順周期”特性，銀行經營狀況與宏觀經濟環境存在較強的相關性。自上而下的視角能夠提供對宏觀經濟環境的深入理解，從而幫助投資者25%20%15%10% 數據來源：Wind，東方證券研究所資產和貸款結構決定了銀行經營狀況與地產周期和財政周期密切相關。貸款是銀行最主要的資產，占總資產比例穩定在半數以上，而從貸款結構來看，涉房類（對公房地產+按揭）和涉政類（租賃和商務服務業+基建三行業）作為最主要的投向，占上市銀行貸款的比例合計達到五至六成。貸款占總資產比例涉政類貸款占比涉房類貸款占比數據來源：Wind，東方證券研究所數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所地產周期影響信貸需求和銀行資產質量，進而影響銀行板塊估值。地產周期不僅直接關系到對公房地產和按揭貸的需求與風險，還間接作用于上下游產業鏈，因而會對銀行業務產生重要的影響。回顧此前幾輪地產周期，2008Q4“四萬億”刺激計劃出臺，地產調控放松，地產投資和銷售迎有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6貨幣化加速，PSL大量投放，居民部門積極加杠桿，地產銷售于2015Q1率先迎來拐點；2021-2022年，地產行業進入下行周期，需求收縮的同時不良加速（%）中國:房地產開發投資完成額:累計同比中國:商品房銷售額:累計同比銀行板塊PB-LF（右軸）0876543210數據來源：Wind，東方證券研究所當前階段，財政支出力度和節奏的重要性日益凸顯。在經濟增長步入新常態、財政積極發力刺激需求的環境下，銀行估值與地產周期的關聯性有所減弱，對于財政周期的研究顯得尤為重要。當成為帶動投資的重要工具。隨著地方政府債務壓力的顯現，加杠桿主體開始轉向中央政府，如2023Q4增發1萬億特別國債，202同時，地方化債持續推進，2023年7月議提出“創造條件加快化解地方融資平臺債務風險”，不排除后續化債在方式上、時間上的進一步深入。2）準財政工具積極發力，在不直接增加政府債務負擔的同時撬動相關項目需求。如廣義財政收入廣義財政支出名義GDP（右軸）60%50%40%30%20%10% 020142015201620172018201920202021202220232024數據來源：Wind，東方證券研究所數據來源：Wind，財政部，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。71.2總需求研究：企業、居民和政府三部門更廣義來講，實體經濟的信貸需求來自企業、居民和政府三大部應重點關注需求側，包括企業、居民和政府三部門的融資需求，實體經濟的加降杠桿周期直接影2015年中央經濟工作會議提出“去杠桿”，2016年出臺《國務院關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，杠桿率有所壓降，近年又受地產景氣度下行、地方債務化解等因素的制約，加杠桿力度邊際放緩；2）居民部門：2020年以前杠桿率呈持續抬升態勢，此后受到疫情沖擊承壓、資產價格波動等因素影響，目前加杠桿動能偏弱；3）政府部門：2020年以來宏觀力，政府部門開始主導實體加杠桿，財政支出的力度和節奏對當（%）居民部門政府部門中央政府地方政府非金融企業部門（右軸）00數據來源：Wind，東方證券研究所二、自下而上：行業及個股分析指標自下而上的研究側重于深入分析銀行個股的具體情況，通過報表分析和指標比較，對個股的基本銀行資產大多具有較高的流動性，因此我們通常重點關注資產負債表和資產負債表：1）資產：銀行最核心的資產是生息資產，包括現金及存放央行款項、同業資產、金融投資和貸款四類。配置原則上，銀行首先要確保足夠的準備金以滿足監管要求；其次，貸款是銀行盈利和客戶關系維護的關鍵，因此銀行往往優先配置貸款，然后考慮配置金融投資和同業資產。2）負債：與之相對應的是四類計息負債，包括向央行借款、同業負債、應付債券和存款。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8利潤表：1）收入：凈利息收入是銀行營收的主要來源，即生息資產所帶來的利息收入與計息負債所帶來的利息支出之差。另一部分收入為非利息收入，主要包括手續費和傭金凈收入，即銀行通過代銷產品、債券承銷、結算、信用卡、擔保承諾等業務賺取的手續費，不占用銀行資本；以及以公允價值計量的金融投資產生的資本利得收益，受資本市場波動影響較大。2）成本：業務及管理費主要包括營銷費用、員工成本等，此外，銀行報表中一個重要的成本項是資產減值損失，數據來源：東方證券研究所整理2.2銀行經營的核心驅動因素業成本和資產減值損失。考慮到非息收入占比相對較小，而營業成本較為固定，銀行的盈利狀況主要取決于資產規模、凈息差和資產減值損失，實際上就是量、價、質三個方面。數據來源：東方證券研究所整理有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9研究銀行的資產負債行為，實際上是預測各類資產和負債的配置規模、比重及其變化。宏觀經濟環境、行業趨勢、監管政策、不同資產負債的價格、銀行自身的資源稟賦等因素都會影響銀行的配置策略。從不同類型銀行的配置特征來看，資產端，截至2024H1，上市銀行貸款占比整體在六成左右，金融投資占比約三成，國股行的貸款占比相對更高，而城農商行由于貸款投放偏弱，更多配置投資類資產；負債端，上市銀行存款占比近七成，國有行、農商行存款基礎更好，而股貸款金融投資同業資產存放央行5%5%6%39%60%51%4%6%30%7%5%29%8%5%27%5%6%35%59%59%54%全部銀行國有行股份行3%3%16%5%7%12%68%60%5%12%14%4%7%7%2%12%2%11%60%71%71%全部銀行國有行股份行數據來源：Wind，東方證券研究所數據來源：Wind，東方證券研究所對公貸款占比零售貸款占比票據占比建設銀行杭州銀行國有行股份行城商行數據來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。杭州銀行數據來源：Wind，東方證券研究所全部銀行國有行股份行城商行政府債政金債同業存單21H1202122H12022數據來源：Wind，東方證券研究所數據來源：公司公告，東方證券研究所產規模保持較快增長。2）2011年起，央行開始對銀行信貸規模實施季度和年度管控，完善了對于銀行各個方面的考核要求，特別是對廣義信貸的考核涵蓋表內外業務，進一步規范了銀行的資產擴張行為。3）2018-2021年，監管引導下銀行更加專注主責主業，貸款在總資產中的監管表述開始淡化總量增速，并通過優化金融業GDP增加值核算方式、防范資金空轉等方式減弱銀行沖貸動機。有效需求偏弱以及監管引導的共同影響下，貸款增速降幅相對較大，銀行依賴金融投資擴表的趨勢邊際上有所抬頭。但是，考慮到監管持續提示利率風險，金融投資資產的增長或較為可控。我們預計銀行擴表速度整體上延續穩中有降趨勢，長期來看或錨定名義GDP增速。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。40%30%20%10% 總資產貸款投資類資產同業資產數據來源：Wind，東方證券研究所凈息差是衡量銀行盈利能力的重要指標。息差的形成是一個復雜的過程，首先需要深入研究資產數據來源：東方證券研究所整理資產定價通常與風險成正比，并與宏觀經濟周期下的貨幣政策方向和市場供求關系高度關聯。2020年以來，經濟增長承壓、降低實體融資成本導向下，銀行讓利以支持實體經濟，凈息下行通道，2020-2024H1商業銀行凈息差累計收窄66bp。除地方債務化解等舉措的推出，以及需求偏弱下新發放貸款利率的持續走低，導致銀行資產收益率有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。（%）逆回購利率:7天LPR:1年LPR:5年數據來源：Wind，東方證券研究所銀行對負債成本的調控余地相對較小，但現階段監管注重對負債成本的壓降，以維護銀行合理的息差水平。2023Q2央行貨政報告提出商業銀行“需保持合理利潤和凈息差水平”，在銀行息差日益成為貨幣政策的掣肘的情況下，銀行單邊讓利基本結束，監管注重改善銀行負債成本以匹配資產端的讓利。2023年6月以來，存款（%）商業銀行國有行股份行城商行農商行（%）數據來源：Wind，東方證券研究所銀行信用風險具有滯后性，風險發生的核心邏輯是實體部門的資本回報率無法覆蓋其融資成本。銀行的資產是實體部門的債務，風險從實體經濟傳導到銀行體系存在一定的時滯。經濟下行周期，實體部門的資本投資回報率下降，償債壓力加大，若投資回報率無法覆蓋其融資成本，發生信用有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。銀行資產質量可基于多方面指標評估，我們不僅關心存量不良水平，也關心潛在風險。貸款五級分類下的不良率是衡量資產質量的基礎指標，良貸款的比值衡量不良認定的嚴格程度，并結合關注率、逾期率、不良凈生成率等前瞻性指標來撥備是銀行對風險波動的調節機制，反映了銀行對未來風險的預判和準備。2017年新金融工具會計準則發布后，銀行計提撥備采用預期損失法。在經濟上行周期，銀行往往傾向于加大撥備計提力度，并在經濟下行期適度釋放撥備，這種調節機制實際上是為了應對經濟周期性波動，保持穩健的利潤和資本充足水平，進而保證穩定的信貸增速以及支持實體經濟的力度。2020年以來，銀不良同步指標（次級類+可疑類+損失類貸款余額）/貸款余額衡量不良認定的嚴格程度不良前瞻性逾期貸款余額/貸款余額（期末不良貸款余額-期初不良貸款余額+當期不信用成本與撥備余額/不良貸款余額撥備余額/貸款余額數據來源：東方證券研究所整理不良率關注率撥備覆蓋率（右軸）數據來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。我國銀行業處于探索期，受國內經濟波動、亞洲金融危機以及自身風控建設尚不完善等因素影響，四大行存量不良剝離完成，疊加“四萬億”計劃刺激經濟、地產調控放松等，商業銀行不良率降影響下，以制造業、批發和零售業為代表的傳統產能逐漸出清，相關行業不良率明顯抬升，2019時期銀行資產質量的主要拖累。目前房地產貸款存量不良率水平依然較高，但不良生成壓力最大（%）---全部貸款房地產業制造業批發和零售業個人貸款5020032004200520062007數據來源：Wind，東方證券研究所當前階段資產質量的擾動因素主要來自小微和個貸領域，不良生成壓力有所抬升，但整體風險較上市銀行披露的按揭、消費和小微貸款不良率邊際上有所抬升。但考慮到個貸風險較為分散，且小微、按揭貸款抵質押率較高，實際損失率或不高，風險可控、核銷積極的背景下，后續不良表征指標有望保持平穩，但需關注信用成本節約空間的有限性。近年來銀行貸款核銷力度較大，核銷增速始終快于貸款增速，2024年以來二者剪刀差邊際走闊，目前銀行報表潔凈度已經較高，不良率、關注率均處于近年較低水平。我們認為在風險整體可控、核銷積極的背景下，后續銀行資產質量表征指標有望繼續保持平穩。但是近年來銀行信用成本趨勢性下行，如果以信用成本率與不良凈生成率的差值表征其下行空間，目前已經較為有限。若后續不良生成壓力較大，通過節約信用成本來反有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。0)核銷增速-貸款增速貸款核銷同比增速)人民幣貸款同比增速002021-122022-062021-122022-062022-122023-062023-122024-數據來源：Wind，東方證券研究所數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所測算2.3外部監管外部監管政策也會對銀行的行為產生重要影響。如前所述，不同時期的銀行經營特征與當時的監管導向密切相關，例如，2011年以來開始實施信貸規模管控，2012014年127號文、140號文規范同業業業務，2023年起防范資金空轉、優化金融業增加值核算方式等一系列舉措出臺，方向產生了深遠的影響。目前，我國銀行監管體系已涵蓋擴表速度、資產負債結構、資本、流動性、資產質量等各個方面，我們以資本和流動性為例，闡述相資本反映了銀行以自有資本承擔損失的能力，也是銀行進行資產擴張的基礎。資本充足率是資本凈額與風險加權資產之間的比率，這一指標直接關系到銀行的信用評級和未來的擴表能力。在我國現行監管體系下，商業銀行資本充足率包括最低資本、儲備資本、逆周期資本和附加資本，不同銀行適用于差異化的要求。為滿足資本充足率要求，銀行一方面需要通過內生和外源渠道補充各級資本，一方面也要合理規劃資產增速和數據來源：中國政府網，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。一般商業銀行系統重要性銀行數據來源：中國政府網，東方證券研究所引導銀行服務實體經濟。2）除地方一般債外，金融投資風險權重多有上升，其中二級資本債、無法穿透的基金上升幅度較大。3）大幅下調對工商企業股權投資風險權重，可能在一定程度上鼓勵銀行參與市場化債轉股。4）信用證業務信用轉換系數下降明顯，有利于銀行運用國內信用證產品靈活調節信貸投放。總體上講，資本新規更加利好資本節約，2024Q1商業銀行資本充足（%）——資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率數據來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。重點變化《商業銀行資本管理辦法》《商業銀行資本管理辦法》變化方向對公貸款非房零售貸款投資級一般企業以及小微企業75%；其他一般企業100%；中小企業85%（新增）項目貸款：項目運營前130%，運營中100%100%；符合條件的小微企業75%整體節約資本75%；合格交易者45%（過去12個月信用卡等按時還款）整體節約資本涉房貸款房地產風險暴露的審慎要求：項目資本金比例符合國務院關于固定資產投資項目資本金制度相關要求（即保障性住房和普通商品住房項目為20%，其他項目資本金為25%）居住用房地產風險暴露：1、符合審慎要求的，且還款不依賴于房地產所產生的現金流：LTV（貸款價值比）越低，權重越低；2、不符合審慎要求的，還款來源不依賴于抵押物，按交易對手風險權重計量；3、符合審慎要求的，還款來源依賴于房地產產生的現金流，LTV（貸款價值比）越低，權重越低，但高于不依賴于現金流的；個人住房抵押貸款50%整體節約資本4、不符合審慎要求的，還款來源依賴于抵押物，權重150%商用房地產風險暴露：1、符合審慎要求的，且還款不依賴于房地產所產生的現金流：LTV≤60%，風險權重65%，LTV＞60%，按交易對手風險權重計量；2、不符合審慎要求的，還款來源不依賴于抵押物，按交易對手風險權重計量；3、符合審慎要求的，還款來源依賴于房地產產生的現金流，LTV越低，權重越低；4、不符合審慎要求的，還款來源依賴于抵押物，權重150%開發貸：150%；符合審慎風險的100%（預售或預租金額占比合同總金額符合要求）對公房地產100%或有上升債券投資1、普通商金債：A+銀行30%，A級銀行40%（3M以內20%）；B級銀行75%（3M以內50%）；C級銀行2、二級資本債：政策行100%，其余150%；TLAC非資本債：150%3、永續債：250%；4、非銀機構金融債：投資級75%、非投資級100%1、普通商金債25%；3M以內20%2、銀行次級債&非銀機構金融債：3、永續債：250%或有上升利率債：地方政府一般債券風險權重為10%，專項債券為20%，政金債、國債0%地方債20%整體節約資本基金投資1、穿透法：視同直接持有資產，風險敏感度最高2、授權基礎法：未達到穿透法標準，可使用基金產品說明書等信息，計算大類資產加權平均系數3、1250%權重法：無法穿透，權重1250%杠桿調整：最終風險權重在以上方式計量后乘以杠桿率（總資產/凈資產）無明確規定實際操作中，穿透的居多或有上升股權投資1、250%：被動持有的；政策性原因；市場化債轉股；國家重大補貼，受政府監督2、1250%：對工商企業其他股權投資貸款承諾：1、信用轉換系數為40%2、可隨時無條件撤銷的，信用轉換系數為10%1、原始期限不超過1年20%；1年以上50%；2、可隨時無條件撤銷：0%整體節約資本表外業務未使用的信用卡授信額度：信用轉換系數為40%1、與貿易直接相關的短期或有項目，信用轉換系數為20%；2、國內信用證的信用轉換系數為50%未使用的信用卡授信額度：信用轉換系數為50%與交易直接相關的或有項目，信用轉換系數為50%整體節約資本內部損失乘數商業銀行計量操作風險資本要求，未經金管局或其派出機構驗收通過的，應使用1作為內部損失乘數數據來源：中國政府網，東方證券研究所五大行作為全球系統重要性銀行（G-SIB），還面臨TLAC監管達標要求。TLAC（總損失吸收能力）是銀行進入處置程序時，能夠通過減計或轉股的方式吸收銀行損失的各類資本性和債務性工具的總和，可通過二級資本債、永續債或TLAC非資本債券補充。達標時間（TLAC-扣除項）/風險加權資產（TLAC-扣除項）/調整后的表內數據來源：中國政府網，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。了化解風險和體制機制改革，當下國有行經營穩健，指標健康，我們理解此次注資一是由于國有行承擔信用擴張的主要責任，受讓利支持實體經濟影響利潤增速放緩，內生資本補充能力有所下降，注資有利于維持其信用擴張能力，從供給側推動寬貨幣向寬信用的轉化，并呵護分紅穩定性；流動性監管旨在管理銀行的流動性風險，對銀行短期資負行為影響較為顯著。流動性風險指的是商業銀行無法以合理成本及時獲得充足資金，用于償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業務開展的其他資金需求的風險。我國現行的流動性風險管理框架包括五大指標，整體來看，主要意在引導銀行配置高流動性資產、配置穩定的長期負債、降低期限錯配、減少對同業資金的依賴。由于流動性風險監管指標按月報送，因此會對銀行月末、季末的資產負債行為產生顯著影響。對銀行的影響（LCR）≥2000億≥2000億數據來源：中國政府網，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。（%）流動性覆蓋率流動性比例0數據來源：Wind，東方證券研究所三、銀行估值框架3.1PB-ROE估值于銀行為資產驅動型行業，凈資產基本上決定了銀行資產擴張的能力，因此通常采用PB估值法。銀行（申萬）國有行股份行城商行農商行數據來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。●●●●864。。江蘇南京慶慶北京大、o。通PB-LF（倍）數據來源：Wind，東方證券研究所注：PB截至2024年9月25日，ROE為2024H1年化數據3.2銀行板塊行情復盤與展望銀行股行情主要受到自身基本面改善、政策刺激下的順周期預期走強或宏觀經濟的企穩、資本市場流動性的整體或結構性改善，以及全社會預期回報率下行背景下紅利策略交易的影響。按照兼板塊一共經歷了六輪顯著上漲行情。綜合來看，銀行板塊行情的驅動因素主要包括四方面：1）政策刺激下的順周期預期走強或宏觀經濟的企穩，是銀行行情最為常見的催化條件。2）銀行自身經營基本面改善，如業績增速、凈息差、不良率、信貸增速等指標的邊際向好。3）資本市場流動性的整體或結構性改善。4）全社會預期回報率下行背景下，市場風格向紅利策略切換，這有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。80%60%40%20% -20%銀行（絕對）銀行（相對）數據來源：Wind，東方證券研究所注：相對收益為相對滬深300漲跌幅銀行（相對）國有行（相對）股份行（相對）城商行（相對）農商行（相對）數據來源：Wind，東方證券研究所注：相對收益為相對滬深300漲跌幅；農商行基準日期為2016年9月9日市穩有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。素數據來源：Wind，東方證券研究所整理1）廣譜利率下行落地，紅利策略的邏輯預計依然有效。紅利策略交易的是銀行股較高的股息率2）一攬子貨幣政策落地后，順周期邏輯邊際強化，不排除配套寬財政政策出臺的可能性。9月“有效落實存量政策，加力推出增量政策”“加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，不排除后續3）銀行基本面有一定壓力，但有望維持業績的基本穩定。銀行息差仍有下行壓力，但監管注重呵護銀行息差，考慮到存款掛牌利率的多次調降，且行業前期吸收的高息三年定存將于2025-2026年集中到期，預計息差受到的沖擊較為可控。當前銀行撥備安全墊較為惡化，全行業未來兩至三年維持一個較為穩定的利潤增速的概率較大，分4）寬基指數基金和保險資金有望繼續支撐銀行股定價。本輪行情中，銀行股的邊際增量資金主為抵押品，流動性有望進一步增強，此外A500指數基金進入發行期，成為確定性的市場增量資金。保險資金方面，9月保險產品預定回報率仍將持續引導保險產品定價水平下行以緩解利差損風險，保險資金對于股息率的容忍度有望進一步上升。此外，保險公司普遍于2023年開始實有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。（億）（億）滬深300ETF基金份額0數據來源：Wind，東方證券研究所數據來源：公司公告，東方證券研究所Q4關注財政節奏提速的可能性，同時考慮到防空轉和手工補貸數據有望企穩回升，預計全年銀行業績基本面穩定維持分紅無虞。同時，全社會廣譜利率下行現階段關注三條投資主線：1、等待負面沖擊結束，同時基本面確定的優質銀行，建議關注杭州銀行(600926，買入)、常熟2、在全社會預期回報率和廣譜利率下行的背景下，紅利策略仍將具備吸引力，建議關注經營穩健高分紅的國有五大行，建議關注農業銀行(601288，3、基本面邊際改善且估值、股息、基本面、交易層面具備比較優勢的銀行，重點推薦渝農商行(601077，買入)、江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。五、風險提示1、經濟復蘇不及預期：若經濟復蘇不及預期，實體部門融資需求偏弱，信貸投放可能受到不利2、房地產等重點領域風險蔓延：若房地產等貸款重點投向領域風險蔓延，相關資產質量惡化，3、假設條件變化影響測算結果：報告含有部分基于假設條件的測算內容。若假設條件發生變動，有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷