請仔細閱讀本報告末頁聲明Page1/9證券研究報告|策略點評防安全”報告要點從國際宏觀層面來說，在“逆全球化”趨勢不斷升級，中美競爭博弈長期持續，國際形勢不穩定性不確定性明顯增加的大背景下，“國防安全”是“必選項”；從國內宏觀層面來說，為了確保2027年實現建軍百年奮斗目標，中國也將充分用好“十四五”時期這一極其重要的時間窗口，“十四五”規劃項目將逐步落地，因此未來幾年中國整體國防支出預算預計將維持高增，軍工行業景氣度維持高位。在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，我們預計軍工板塊未來補漲空間較大，建議投資者重點關注軍工板塊投資機會。“逆全球化”趨勢不斷升級，中美競爭博弈長期持續。“國防安全”是中國在“逆全球化”趨勢不斷升級，中美競爭博弈長期持續，國際形勢不穩定性不確定性明顯增加大背景下的“必選項”。強國必須強軍，軍強才能國安。軍事實力是底氣，沒有足夠的軍事實力，一切都是空談。因此，我們認為，中國在加快國防和軍隊現代化建設上具有強大的內生動力，未來中國將加強對軍事實力的鍛造，加大對軍事力量的培育，我們預計未來幾年中國將持續加大軍費投入，整體國防支出預算增速將維持高增，軍工行業景氣度預計將持續向好。確保2027年實現建軍百年奮斗目標，“十四五”規劃項目將逐步落地。國防支出預算的持續提高是中國提升軍事實力、保障國防安全的必要條件。我們認為，軍工行業景氣度確定性較強，基本不受經濟大環境等因素影響。為了確保2027年實現建軍百年奮斗目標，中國將充分用好“十四五”時期這一極其重要的時間窗口，因此未來幾年中國整體國防支出預算預計將維持高增。同時，我們預計中國也將加速推進“十四五”規劃中的項目落地，持續補強軍事實力，推動強軍事業又好又快發展，軍工行業景氣度將持續向好，板塊盈利能力有望估值仍處低位+盈利預期改善，補漲空間較大。從中微觀層面來看1）估值情況：仍處低位。軍工板塊市盈率為57.64倍，較過去5年的歷史平均市盈率低13.0%，位于底部25.10%分位點2）盈利能力：收入確定性較強，成本下降，盈利有望改善。我們認為，軍工行業因其特殊定位，訂單確定性較其他行業更強，因此收入端受經濟大環境等因素影響較小，而成本端受鎳、鋁等上游原材料價格回落影響明顯下降，利潤率預計將有所抬升，軍工板塊盈利有望改善3）行情表現：補漲空間較大。“賽道股”中軍工板塊年初回撤最多，但在這一輪反彈行情中漲幅明顯偏弱，在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，預計未來補漲空間較大。投資機會。建議投資者主要關注以下兩大投資方向：（1）“機械化”對應的裝備制造產業鏈，主要包括主機廠、新材料（鈦、高溫合金、碳纖維等）、航空發動機產業鏈、航天裝備（導彈等）板塊。（2）“信息化”對應的軍工電子信息化領域，主要包括“國產替代”需求下的北斗GPS、軍工通訊、軍用半導體、軍用芯片等。風險提示：1、國家深化裝備采購制度改革可能對公司盈利造成影響；2、原材料價格上漲超出預期；3、宏觀經濟環境面臨嚴重衰退風險。策略點評策略點評分析師朱冰倩登記編碼：S0950521080001：zhubingqian@wkzq.c相關研究投資邏輯》(2021/09/02)之種業振興》(2021/10/11)《“安全”—強國之基——中央政治局會議點評》(2021/11/25)點評》(2021/12/07)《柳暗花明，堅定看好后期A股表現》(2022/02/09)突探尋中國市場投資方向》(2022/03/13)策點評請仔細閱讀本報告末頁聲明Page2/9“逆全球化”趨勢下的必選項——“國防安全”6月以來，海外發達經濟體再次對俄加大了制裁力度，使得本因疫情限制措施逐步放開而有所修復的全球供應鏈再度受到重創，供應鏈瓶頸加劇，“逆全球化”趨勢進一步凸顯。我們認為，追求“效率”優先的“全球一體化”發展可能逐漸成為過去，取而代之的是各經濟體在小團體范圍內的“抱團取暖”，保護主義、國家優先主義逐漸抬頭。如今，“逆全球化”趨勢的不斷升級導致了全球供應鏈重構，未來全球供應鏈瓶頸可能仍將進一步加劇。（詳見今年3目前，大國戰略博弈明顯升溫，國際力量對比深刻調整，國際形勢不穩定性不確定性明顯增加。對于中國來說，一方面處于外圍“逆全球化”的浪潮之中，一方面處于中美競爭博弈長期持續的背景下，中國的發展壯大將遇到前所未有的阻力和壓力，因此，保障自身“安全”顯示出越來越重要的戰略意義。我們在去年9月初發布的《“安全”+“發展”——中國市場未濟安全”是“安全”這一維度下的五大立足之本，為中國整體未來“發展”奠定堅實基礎。其中，“國防安全”始終是維護國家安全的“定海神針”，強國必須強軍，軍強才能國安。軍事實力是底氣，沒有足夠的軍事實力，一切都是空談。我們將其置于“五大安全”之首，正是為了表明“國防安全”是維護國家安全的保底手段，也是保障其余四大“安全”的前置條件，是在“逆全球化”趨勢不斷升級、中美競爭博弈長期持續、國際形勢不穩定性不確定性明顯增加的大背景下的“必選項”。近年來，中國綜合國力逐步抬升，近逼美國，已成為世界第二大經濟體，但國防實力同中國國際地位還不相適應，這也是中央多次提到要“促進國防實力和經濟實力同步提升”的原因。從圖表1可以看到，目前中國的國防支出占GDP比重與全球其他主要經濟體相比仍有較大差距。2021年，中國的國防支出占GDP比重為1.2%，明顯低于俄羅斯的4.1%、美國的3.3%和印度的2.7%，在各大主要經濟體中明顯較低。為彌補與美國等發達國家在武器裝備上的技術差距，促進國防實力和經濟實力同步提升，中國需要大量的軍費投入作為支撐，以期聚力國防科技自主創新、原始創新，加快突破關鍵核心技術，牢牢掌握發展命脈，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，積極搶占軍事競爭戰略制高點。4.1%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%4.1%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.3%2.8%2.7%2.2%1.9%1.3%1.2%1.1%俄羅斯美國韓國印度英國法國德國中國日本資料來源：《TRENDSINWORLDMILITARYEXPENDITURE,2021》，Wind，五礦證券研究所策點評請仔細閱讀本報告末頁聲明Page3/9因此，我們認為，在“逆全球化”趨勢不斷升級，中美競爭博弈長期持續，國際形勢不穩定性不確定性明顯增加的大背景下，中國在加快國防和軍隊現代化建設上勢必具有強大的內生動力，未來中國將加強對軍事實力的鍛造，加大對軍事力量的培育，我們預計未來幾年中國將持續加大軍費投入，整體國防支出預算增速將維持高增，軍工行業景氣度預計將持續向好。2022年的政府工作報告提出，要深入貫徹習近平強軍思想，貫徹新時代軍事戰略方針，扣牢建軍一百年奮斗目標，全面深化練兵備戰，堅定靈活開展軍事斗爭，捍衛國家主權、安全、發展利益。“十四五”規劃中，中央就已提出要全發展利益的戰略能力，確保2027年實現建軍百年奮斗目標，2035年基本實現國防和軍隊現代化。今年的政府工作報告，既是對“十四五”規劃的延續，又是鑒于目前國際形勢不穩定性不確定性明顯增加的大背景對“強軍”提出了更明確的要求。未來幾年中國整體國防支出預算預計將維持高增。根據全國人大會議發布的預算草案報告，2022年國防支出預算為人民幣1.45萬億，較2021年同比增長7.1％，高于2021年6.8%的增速水平，這是中國自2019年以來軍費預算增幅首次突破7%。國防支出預算的持續提高是中國提升軍事實力、保障國防安全的必要條件。圖表2：中國國防支出預算增速加快，2022年同比增長7.1%14,00012,00010,0008,0006,0004,000(億元)200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220%5%0%國防支出預算(左軸)——國防支出預算增速(右軸)資料來源：Wind，五礦證券研究所軍工行業景氣度確定性相對較強。另外，根據歷史經驗，國防支出預算基本以高于GDP增速的速度增長，且基本不受經濟大環境等因素影響。例如2020年，在新冠疫情的沖擊下，國防支出預算仍然實現了6.6%的增速，遠高于2.3%的GDP增速，體現了軍工行業穩健、確定性較強的行業特征，在目前全球經濟下行的大背景下，我們認為未來軍工行業景氣度確定性較強的特征將持續為投資者帶來投資紅利。策點評請仔細閱讀本報告末頁聲明Page4/9圖表3：國防支出預算基本不受經濟大環境等因素影響25%20.5%20%18.2%17.7%20%15.2%15.2%15.2%12.6%12.4%12.2%12.6%14.2%12.7%14.2%12.7%8.3%7.1%8.1%6.6%7.6%7.5%10.6%9.7%9.4%8.3%7.1%8.1%6.6%7.6%7.5%10.6%9.7%9.4%9.6%7.1%7.4%7.9%7.8%7.4%7.0%6.8%6.9%6.7%7.0%6.8%6.9%6.7%6.8%6.0%2.3%2.3%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，財政部，國家統計局，五礦證券研究所“十四五”時期是確保2027年實現建軍百年奮斗目標重要的時間窗口。我們認為，為了確保2027年實現建軍百年奮斗目標，中國也將充分用好“十四五”時期這一極其重要的時間窗口，因此未來幾年中國整體國防支出預算預計將維持高增。同時，我們預計中國也將加速推進“十四五”規劃中的項目落地，持續補強軍事實力，推動強軍事業又好又快發展，軍工行業景氣度將持續向好，板塊盈利能力有望持續改善。3.估值仍處低位+盈利預期改善，補漲空間1）估值情況：仍處低位2022年以來，軍工板塊估值水平（國防軍工指數（申萬）市盈率（PE-TTM一直位于5年平均值（66.26倍）以下，當年均值為56.66倍，板塊整體仍處低位。截至2022年6月30日，軍工板塊市盈率為57.64倍，較過去5年的歷史平均市盈率低13.0%，位于底部25.10%分位點。同期，滬深300指數市盈率為12.99倍，較過去5年的歷史平均市盈率（13.14倍）低1.1%，位于底部48.24%的分位點。圖表4：軍工板塊估值仍處低位，位于底908070605040滬深滬深300指數5年平均市盈率：13.142017-06-302017-09-082017-11-242018-02-022018-04-132018-06-222018-08-312019-01-252019-04-122019-06-212017-06-302017-09-082017-11-242018-02-022018-04-132018-06-222018-08-312019-01-252019-04-122019-06-212019-08-302019-11-082020-01-172020-04-032020-06-122020-08-212020-10-302021-01-082021-03-192021-05-282021-08-062021-12-242022-03-112022-05-20國防軍工5年平均市盈率：66.26國防軍工-市盈率(PE)（左軸）滬深300指數-市盈率(PE)（右軸）資料來源：Wind，五礦證券研究所策點評請仔細閱讀本報告末頁聲明Page5/92）盈利能力：收入確定性較強，成本下降，盈利有望改善受俄烏沖突影響，今年一季度大宗商品價格暴漲，以鎳為首的軍工上游原材料首當其沖，金屬價格劇烈波動，一度導致倫敦金屬交易所緊急暫停鎳交易。今年3月下旬開始，隨著全球經濟衰退預期增強，中期需求受到壓制，大宗商品價格開始出現大幅回落。截至2022年6月30日，LME鎳現貨結算價格已由3月中旬的最高值48,241萬美元/噸下降至23,100萬美元/噸，基本恢復到今年1-2月的水平。除鎳以外，鋁、鎂等軍工上游原材料價格自3月起也不斷下行，有利于緩解軍工上游制造商的成本壓力。盡管全球經濟衰退預期增強，下游需求低迷，但軍工行業因其特殊定位，訂單確定性較其他行業更強，因此收入端受經濟大環境等因素影響較小，而成本端受鎳、鋁等上游原材料價格回落影響明顯下降，利潤率預計將有所抬升，軍工板塊盈利能力有望改善。）（55000500004500040000350003000025000200002022-012022-022022-032022-042022-052022-06450040003500300025002000現貨結算價:LME鎳現貨結算價:LME鋁資料來源：Wind，五礦證券研究所3）行情表現：補漲空間較大2022年初以來，A股市場普遍大幅下跌，滬深300指數最多跌近30%，其中，“賽道股”回撤更為明顯，如果以2022年4月26日（年初以來最低點）為基日，我們可以發現，軍工板62.2%、57.8%、55.8%和50.9%；反觀2022年4月26日開始的這一輪反彈行情，軍工板塊在前兩周率先反彈后走勢逐漸趨弱，截至6月30日共上漲36.1%，明顯弱于光伏、電力設備、新能源和汽車板塊62.7%、54.1%、51.9%和46.0%的漲幅。因此，我們認為，在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，軍工板塊未來補漲空間仍然較大。策點評請仔細閱讀本報告末頁聲明Page6/970%60%50%40%30%20%2022-05-06滬深300有色金屬新能源滬深300有色金屬新能源機械設備資料來源：Wind，五礦證券研究所投資機會從國際宏觀層面來說，在“逆全球化”趨勢不斷升級，中美競爭博弈長期持續，國際形勢不穩定性不確定性明顯增加的大背景下，“國防安全”是“必選項”；從國內宏觀層面來說，為了確保2027年實現建軍百年奮斗目標，中國也將充分用好“十四五”時期這一極其重要的時間窗口，“十四五”規劃項目將逐步落地，因此未來幾年中國整體國防支出預算預計將維持高增，軍工行業景氣度維持高位。在宏觀層面有明確支撐，中微觀層面上估值仍處低位，盈利能力有望改善的情況下，我們預計軍工板塊未來補漲空間較大，建議投資者重點關注軍工板塊投資機會。“十四五”規劃中就已經提到，要堅持以機械化為基礎、信息化為主導、智能化為方向，推動機械化信息化智能化融合發展，積極培育孵化戰斗力新的增長極，在推進智能化進程中發展高度發達的機械化和更高水平的信息化，引領國防和軍隊現代化轉型升級。要堅持自主創新戰略基點，聚力國防科技自主創新、原始創新，加快突破關鍵核心技術，牢牢掌握發展命脈。要緊盯全球科技創新動向，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，積極搶占軍事競爭戰略制高點。要加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展，加強高技術、新概念武器裝備建設，推動武器裝備現代化水平加速邁入世界先進行列。我們認為，從國家發展目標可以看到，未來中國軍工行業的主要發力點將集中在擁有“高端技術”、“自主可控”的“機械化”和“信息化”領域。因此，我們建議投資者主要關注以下兩大方向的投資機會：（1）“機械化”對應的裝備制造產業鏈，主要包括主機廠、新材料（鈦、高溫合金、碳纖維等）、航空發動機產業鏈、航天裝備（導彈等）板塊。（2）“信息化”對應的軍工電子信息化領域，主要包括“國產替代”需求下的北斗GPS、軍工通訊、軍用半導體、軍用芯片等。請仔細閱讀本報告末頁聲明Page7/9風險提示1、國家深化裝備采購制度改革可能對公司盈利造成影響；2、原材料價格上漲超出預期；3、宏觀經濟環境面臨嚴重衰退風險。請仔細閱讀本報告末頁聲明Page8/9分析師聲明作者在中國證券業協會登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證i）本報告所采用的數據均來規渠道ii）本報告分析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。投資評級說明投資建議的評級標準報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和評級說明股票評級預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在20%及以上；增持預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于5%～20%之間；持有預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于-10%～5%之間；預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在-10%及以下；無評級預期對于個股未來6個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業評級看好預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%～10%之間；看淡預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本公司不會得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復制或再機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。默措施的利益沖突。五礦證券版權所有。保留一切權利。特別聲明融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到五礦證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。聯系我們上海深圳北京地址：上海市浦東新區東方路69號裕景國際商務廣場A座2208室大廈23層地址：北京市海淀區首體南路9號4樓603室郵編：200120郵編：518035Page9/9AnalystCertificationTheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport,inwholeorinpart.TheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChina.Besides,theanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligentattitude.Weherebydeclarethat(1)allthedatausedhereinisgatheredfromlegitimatesources;(2)theresearchisbaseunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport;(4)thereisnoconflictofinterest;(5)incaseofambiguityduetothetranslationofthereport,theoriginalversioninChineseshallprevail.InvestmentRatingDefinitionsTheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsTheratingscontainedhereinareclassifiedintocompanyratingsandsectorratings(unlessotherwisestated).Theratingcriteriaistherelativemarketperformancebetween6and12monthsafterthereport’sdateofissue,i.e.basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtothebenchmarkindex.Specifically,theCSIbenchmarkindexoftheHKmaRatingsDefinitionsStockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbyStockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween5%and20%;Stockrelativeperformanceisexpectedtorangebetween-10%and5%;StockreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkindexbyNoclearviewofthestockrelativeperformanceoverthenext6SectorOverallsectorreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkOverallsectorexpectedrelativeperformancerangesbetween-OverallsectorreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkGeneralDisclaimerMinmetalsSecuritiesCo.,Ltd.(or“thecompany”)islicensCommission.TheCompanywillnotdeemanypersonasitsclientnotwithstandinghis/herreceiptofthisreport.Thereportisissuedonlyunderpermitofrelevantlawsandregulations,solelyforthepurposeofprovidinginformation.Thereportshouldnotbeusedorconsideredasanofferorthesolicitationofanoffertosell,buyorsubscribeforsecuritiesorotherfinancialinstruments.Theinformationpresentedinthereportisunderthecopyrightofthecompany.Withoutthewrittenpermissionofthecompany,noneoftheinstitutionsorindividualsshallduplicate,copy,orredistributeanypartofthisreport,inanyform,toanyotherinstitutionsorindividuals.Thepartywhoquotesthereportshouldcontactthecompanydirectlytorequestpermission,specifythesourceasEquityResearchDepartmentofMinmeinamannercontrarytotheoriginalintention.Thepartywhore-publishesorforwardstheresearchreportorpartofthereportshallindicatetheissuer,thedateofissue,andtheriskofusingthereport.Otherwise,thecompanywillreserveitsrigh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