美國貨幣發行報告

中美貨幣發行機制比較

第一，基礎貨幣的投放機制。

美聯儲對基礎貨幣的投放有三個渠道：購入美國政府債券、再貼現貸款和持有的黃金及特別提款權。從美國聯邦儲備體系形成以來，購買美國政府債券一直是投放基礎貨幣的最主要渠道。截至XX年1月30日，美聯儲共向市場投放基礎貨幣8143億美元，其中以持有政府債券資產形式投放的約7184億美元，占%。

以政府債券為主導的基礎貨幣投放結構，可使我們聯系到三個問題：一是美國財政部是鑄幣稅的真正享有人。在這種結構下，美國財政部以政府債券作為抵押向美聯儲融資用于財政支出，美聯儲以這些政府債券作為基礎投放貨幣，只要作為基礎貨幣的美元在現實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數額的債券融資額度，享有貨幣發行的鑄幣稅。

二是美聯儲在美國政府債券市場上具有決定性影響地位。至XX年底，美國聯邦政府債券總余額為萬億美元，占美國當年美國GDP的%。其中，公開發行并在市場流通的聯邦政府債券有萬億美元，境內與境外持有人各占一半。美聯儲作為美國境內公開流通政府債券市場上最大的單一持有人，所占所有公開流通政府債券比重達到了14%。這表明，美聯儲有足夠能力影響市場。

三是美國貨幣發行與財政赤字的關系。從1940年至XX年，美國累計財政結余與赤字之和為-萬億美元，據預測XX-XX年，每年度仍將繼續存在4000億美元的赤字。由此可見，能依靠美聯儲貨幣發行解決財政赤字僅占其中的很小部分，而且美聯儲從設立之時起就有著相對的獨立性。因此，雖然美國的基礎貨幣投放以持有美國政府債券為主，但美國的貨幣發行無論從程序和規模而言，都難以成為美國財政赤字的主要融資渠道。

我國基礎貨幣投放以外匯儲備為主要渠道，貨幣發行的鑄幣稅收入并沒有轉化為可提高全民福利的財政支出，同時外匯儲備的單向巨額增長，造成了我國基礎貨幣的被動投放。央行票據的大量發行和國內利率水平的不斷調高，不僅增加了央行的貨幣調控成本，也容易扭曲經濟運行結構。因此，改革我國基礎貨幣投放機制是未來的必然選擇。

我國目前貨幣政策的三個環節，即中央銀行至金融機構；金融機構至企業、居民；企業、居民至國民經濟各變量。但與西方發達國家的三個環節相比較，又有很大的差別，主要是因為在整個貨幣政策的作用過程中，金融市場作用微弱。

貨幣政策傳導的時滯效應是指從貨幣政策制定到最終影響各經濟部門變量，實現政策目標所經過的時間。它分為內部時滯和外部時滯，其中，外部時滯是主要的。

從緊的貨幣政策的實施：XX年底的全國經濟工作會確定了“雙防”作為下一步宏觀調控的重點。為了落實“雙防”，我國的貨幣政策從“適度從緊”進一步發展為“從緊”。

第二，利率調控機制。

美聯儲主要運用三大利率工具來調控貨幣供給量：聯邦基金利率、貼現利率和存款準備金率。

聯邦基金利率是最常用的利率調控工具，其主要指美國銀行間同業拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地反

映銀行之間資金的余缺，一般美聯儲先設定目標基準利率，然后通過公開市場業務等手段進行市場調控，進而影

響商業銀行的資金成本與貨幣持有量。

貼現利率是商業銀行以持有的合格有價證券到美聯儲進行再貼現或進行抵押貸款融資時所適用的貼現比率，該比例越低則商業銀行的融資成本越低。存款準備金率是商業銀行向美聯儲繳存的準備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎貨幣。中國人民銀行對利率實行集中統一管理，金融部門不得自定利率，中國人民銀行是國家管理利率的唯一機關，其他單位不得制定與國家利率政策和有關規定相抵觸的利率政策或具體辦法。1996年，中國人民銀行啟動利率市場化改革，XX年2月，中國人民銀行在《XX年中國貨幣政策執行報告》中公布了中國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。把中國利率市場化改革的目標確定為逐步建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用。我國的利率市場化進程實質上分為貨幣市場的利率市場化、資本市場的利率市場化和金融機構存貸款的利率市場化進程。

第三，對物價的影響

美國現行寬松的貨幣政策，在金融危機以后，美國各項金融政策正在規范，稍有適度從嚴從緊的趨勢。傳統美國經濟學認為，適度通脹有利于經濟發展，是指特有的美國貨幣體制而言。人民幣和其他國家貨幣的發行量是建立在需求測算基礎上，從來沒有因為要制造通脹而發行貨幣，只有美國有這種說法，因為美元是世界幣，所以無法在世界范圍內精確測算需求，就美國本國貨幣需求而言，適當通脹是逃債，而且可以把通脹輕易的通過美元輸出到其他國家，所以所謂定量寬松，因為美國利率已經降無可降。③所以不存在調整利率空間，定量寬松其實是增發美元，可以最大限度地保證國內可持續就業和保持物價穩定。

隨著貨幣政策傳導機制由貨幣渠道向利率渠道的變化,各國貨幣政策的操作工具也逐漸由貨幣供應量調整為利率,提醒我國注意客觀認識并恰當把握貨幣供應量增長率與經濟增長和物價上漲之間的關系。從我國實踐來看,貨幣供應量增長率與經濟增長率和物價上漲率之間有一定的關系,但不是十分密切,且有一定的時滯。由于貨幣供應量與經濟增長和物價上漲之間的關系越來越松散和復雜化,我國當前的貨幣政策應該更多地關注最終目標,即物價上漲水平變化而非中間目標即貨幣供應量變化。④如果繼續以貨幣供應量增長率來衡量貨幣政策是否適度,有可能使通貨緊縮趨勢不能及時有效地加以制止,這是貨幣政策操作過程中需要注意的一個重要認識問題。從長遠來看,我國應考慮逐漸以利率取代貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標和主要操作工具考慮到貨幣市場迅速發展,市場利率應該成為貨幣政策關注的重要指標。

中美貨幣發行機制比較

摘要：美聯儲的獨立貨幣當局地位，正在日益受到美國政府和商業銀行的侵蝕和濫用，兩房債券的出現就是一個明顯的例子。當然，從追本溯源的角度來看，這無疑預示著美國的金融體制也需要面臨著重大的轉變，中國財政部所擁有的權利，在具體的運作當中，實際上往往等同于擁有類似央行的權利。央行和財政部的博弈，實際上也反映了貨幣政策和財政政策必然需要越來越頻繁的協調和協同動作。

姓名：趙耀輝學號：XX

關鍵字：基礎貨幣；聯邦基金利率；中央銀行

美國聯邦儲備系統主要由三個主要組成部分：聯邦儲備管理委員會、聯邦公開市場委員會和地方12家聯邦儲備銀行。美聯儲主要通過買賣美國聯邦政府債券的方式來實現美元基礎貨幣的投放，并通過各類利率工具調控流通中的廣義貨幣數量。

第一，基礎貨幣的投放機制。美聯儲對基礎貨幣的投放有三個渠道：購入美國政府債券、再貼現貸款和持有的黃金及特別提款權。從美國聯邦儲備體系形成以來，購買美國政府債券一直是投放基礎貨幣的最主要渠道。截至XX年1月30日，美聯儲共向市場投放基礎貨幣8143億美元，其中以持有政府債券資產形式投放的約7184億美元，占%。

以政府債券為主導的基礎貨幣投放結構，可使我們聯系到三個問題：一是美國財政部是鑄幣稅的真正享有人。在這種結構下，美國財政部以政府債券作為抵押向美聯儲融資用于財政支出，美聯儲以這些政府債券作為基礎投放貨幣，只要作為基礎貨幣的美元在現實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數額的債券融資額度，享有貨幣發行的鑄幣稅。

二是美聯儲在美國政府債券市場上具有決定性影響地位。至XX年底，美國聯邦政府債券總余額為萬億美元，占美國當年美國GDP的%。其中，公開發行并在市場流通的聯邦政府債券有萬億美元，境內與境外持有人各占一半。美聯儲作為美國境內公開流通政府債券市場上最大的單一持有人，所占所有公開流通政府債券比重達到了14%。這表明，美聯儲有足夠能力影響市場。三是美國貨幣發行與財政赤字的關系。從1940年至XX年，美國累計財政結余與赤字之和為-萬億美元，據預測XX-XX年，每年度仍將繼續存在4000億美元的赤字。由此可見，能依靠美聯儲貨幣發行解決財政赤字僅占其中的很小部分，而且美聯儲從設立之時起就有著相對的獨立性。因此，雖然美國的基礎貨幣投放以持有美國政府債券為主，但美國的貨幣發行無論從程序和規模而言，都難以成為美國財政赤字的主要融資渠道。

第二，美聯儲三大利率調控機制。美聯儲主要運用三大利率工具來調控貨幣供給量：聯邦基金利率、貼現利率和存款準備金率。

聯邦基金利率是最常用的利率調控工具，其主要指美國銀行間同業拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，一般美聯儲先設定目標基準利率，然后通過公開市場業務等手段進行市場調控，進而影響商業銀行的資金成本與貨幣持有量。貼現利率是商業銀行以持有的合格有價證券到美聯儲進行再貼現或進行抵押貸款融資時所適用的貼現比率，該比例越低則商業銀行的融資成本越低。存款準備金率是商業銀行向美聯儲繳存的準備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎貨幣。

第三，美聯儲與財政部的合作機制。美國聯邦儲備銀行的注冊資本由各商業會員銀行認繳，并以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來源。因此，我們通常將其視為能保持完全獨立性的“私有化的中央銀行”。

但事實上，美聯儲從成立之時起就代理著政府國庫財務收支的功能，同時還履行著代理政府證券發行管理、政府貸款人等職能。美聯儲與美國財政部間存在著的天然聯系實現了美國貨幣政策與財政政策的有效整合。而且，在人事安排上，七名聯邦儲備管理委員會委員均由總統提名任命，并經國會通過。委員會主席與財政部、預算局以及經濟顧問委員會的負責人組成所謂“四人委員會”，是總統決定經濟政策的“四巨頭”，也會就重大決策問題達成一致。因此，發展至今天的美聯儲，其公共性與行政化的色彩越來越濃。

第四，歐洲美元的創造機制。由于歐洲貨幣市場的存在，美元作為國際支付手段即便在美國境外，也成為了國際信用貨幣的創造手段。歐洲美元與美國國內流通的美元是同一貨幣，具有同等價值，兩者的區別只是在于賬務上的處理不同，即一家公司將存在美國銀行里美元存款轉存至歐洲銀行，該公司便可獲得一張歐洲美元存款證明。這些銀行取得美元存款后，留存一定的備付金，將剩余資金貸出，形成了美元信用貨幣的境外創造過程。

對于歐洲美元的存在，國際上并沒有權威的統計，如果僅以歐盟和英國貨幣存款銀行的美元外幣存款統計，截至XX年底，該地區至少存在4萬億美元以上的歐洲美元，歐洲美元的擴張在一定程度上增加了國際資本的流動性。

目前美元的貨幣發行流通機制，對于完善我國的貨幣發行制度有著多方面的啟示：

一是我國基礎貨幣投放以外匯儲備為主要渠道，貨幣發行的鑄幣稅收入并沒有轉化為可提高全民福利的財政支出，同時外匯儲備的單向巨額增長，造成了我國基礎貨幣的被動投放。央行票據的大量發行和國內利率水平的不斷調高，不僅增加了央行的貨幣調控成本，也容易扭曲經濟運行結構。因此，改革我國基礎貨幣投放機制是未來的必然選擇。

二是利率調控的市場化。美聯儲通過設定目標聯邦基金利率，再輔之以公開市場業務操作，以市場化的方式進行市場利率的調控機制，是我國今后利率市場化改革可以借鑒的地方。

三是以獨立著稱的美聯儲與美國財政部間的緊密合作也是實現有效宏觀調控的保障，我國可以設立相應的財政貨幣政策協調委員會，增強政策調控效果。

一個國家的基礎貨幣由中央銀行發行。

美國的中央銀行叫做美聯儲，相當于我國的中國人民銀行。但前者的職責要多于后者。另外，它們的機構性質迥異，決策的獨立性也不可同日而語。

美國聯邦儲備系統主要由聯邦儲備管理委員會、聯邦公開市場委員會以及地方12家聯邦儲備銀行組成。

美邦儲的12家地方聯邦儲備銀行均是聯邦特許股份公司，其注冊資本由各會員商業銀行認繳，并以利差收入、政府債券承銷收入等作為收益來源，因此美聯儲具有私人機構的特點。

但美聯儲也兼具代理國庫收支，代理政府證券發行以及作為政府貸款人等職能。而且在人事安排上，七名聯邦儲備管理委員會的委員均由總統提名任命，并經國會通過，對國會負責。其委員會主席與財政部、預算局以及經濟顧問委員會的負責人組成所謂“四人委員會”，共同決定美國政府的經濟政策。

聯邦儲備管理委員會委員的任期較長，經常橫跨多屆美國政府行政當局的任期。例如，其主席的任期為4年，但可連任；而其委員的任期則長達14年。顯然，藉以強化美聯儲行使職權過程的獨立性，是設計這種任期制度的首要考慮。

實際上，美國聯邦儲備體系最重要的政策決策機構不是理事會，而是公開市場委員會，因為公開市場委員會決定美聯儲的短期貨幣政策。公開市場委員會的成員由7名理事加上12家地方聯邦儲備銀行的總裁組成。但在12家地方聯邦儲備銀行的總裁當中，屆時僅有5名總裁擁有表決權。這樣的決策機制安排保證了聯邦儲備管理委員會擁有美聯儲體系的最終控制權，從而極大地淡化了美聯儲的私人性質，進一步地強化了美聯儲的公共性與行政化色彩。

制定和實施貨幣政策、監管銀行運營以及提供支付清算系統是美聯儲的三大職能。

美聯儲主要通過買賣美國聯邦政府債券的方式調控美元基礎貨幣量。假如美聯儲直接向美國財政部購買美國政府債券，其意義相當于美國財政部以政府債券作為抵押向美聯儲融資。由于美國財政部通常以新債還舊債，因此只要美聯儲持續、穩定地購買國債，則美國財政部就可以永遠維持相應的債券融資額度，這些基礎貨幣也就會永遠保持流通，不被美聯儲回籠。這個時候，美國財政部實際上是鑄幣稅的真正享有人。

除了買賣聯邦政府債券以外，美聯儲調控基礎貨幣投放量的其他渠道還包括面向普通商業金融機構的再貼現業務、持有黃金以及增持特別提款權等。

而聯邦基金利率、貼現利率和存款準備金率則是美聯儲調控貨幣供給總量的三大工具。

聯邦基金利率即美國銀行間同業拆借利率，其中主要指的是隔夜拆借利率。美聯儲通常預先設定聯邦基金利率的目標位，然后通過公開市場業務手段，以市場化的方式調控市場利率的走向，藉以影響商業銀行的資金成本，最終達成調控貨幣供給總量的目標。

在我國，中國人民銀行調控基礎貨幣的手段本與美聯儲相近，但在現行外匯管理體制下，增持外匯儲備事實上成為中國人民銀行投放基礎貨幣的主要形式。這就使得人民幣基礎貨幣的投放呈被動、僵硬的特點，極大地損害了中國人民銀行貨幣政策的靈活性。因此，改革外匯管理制度，實現藏匯于民應該是完善我國貨幣投放機制的必然選擇。

參考文獻：周閨《美貨幣發行機制的問題正在趨同化》

李德全《中美兩國基礎貨幣發行機制的主要差異》

美元的發型機制

上海證券陸軍榮

當美元對全球經濟、金融的影響日益強化時，這促使我們深入了解美元的貨幣發行機制。由此，我們也可以從中得到如何完善我國貨幣發行制度的諸多啟示。從目前來看，美國聯邦儲備系統主要由三個主要組成部分：聯邦儲備管理委員會、聯邦公開市場委員會和地方12家聯邦儲備銀行。美聯儲主要通過買賣美國聯邦政府債券的方式來實現美元基礎貨幣的投放，并通過各類利率工具調控流通中的廣義貨幣數量。

第一，基礎貨幣的投放機制。在理論上，美聯儲對基礎貨幣的投放有三個渠道：購入美國政府債券、再貼現貸款和持有的黃金及特別提款權。但是，從美國聯邦儲備體系形成以來，購買美國政府債券一直是投放基礎貨幣的最主要渠道。截至XX年1月30日，美聯儲共向市場投放基礎貨幣8143億美元，其中以持有政府債券資產形式投放的約7184億美元，占%.

以政府債券為主導的基礎貨幣投放結構，可使我們聯系到三個問題：

一是美國財政部是鑄幣稅的真正享有人。在這種結構下，美國財政部以政府債券作為抵押向美聯儲融資用于財政支出，美聯儲以這些政府債券作為基礎投放貨幣，只要作為基礎貨幣的美元在現實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數額的債券融資額度，享有貨幣發行的鑄幣稅。

二是美聯儲在美國政府債券市場上具有決定性影響地位。至XX年底，美國聯邦政府債券總余額為萬億美元，占美國當年美國GDP的%.其中，公開發行并在市場流通的聯邦政府債券有萬億美元，境內與境外持有人各占一半。美聯儲作為美國境內公開流通政府債券市場上最大的單一持有人，所占所有公開流通政府債券比重達到了14%.這表明，美聯儲有足夠能力影響市場。三是美國貨幣發行與財政赤字的關系。從1940年至XX年，美國累計財政結余與赤字之和為-萬億美元，據預測XX-XX年，每年度仍將繼續存在4000億美元的赤字。

由此可見，能依靠美聯儲貨幣發行解決財政赤字僅占其中的很小部分，而且美聯儲從設立之時起就有著相對的獨立性。因此，雖然美國的基礎貨幣投放以持有美國政府債券為主，但美國的貨幣發行無論從程序和規模而言，都難以成為美國財政赤字的主要融資渠道。

第二，美聯儲三大利率調控機制。美聯儲主要運用三大利率工具來調控貨幣供給量：聯邦基金利率、貼現利率和存款準備金率。

聯邦基金利率是最常用的利率調控工具，其主要指美國銀行間同業拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地

反映銀行之間資金的余缺，一般美聯儲先設定目標基準利率，然后通過公開市場業務等手段進行市場調控，進而影響商業銀行的資金成本與貨幣持有量。貼現利率是商業銀行以持有的合格有價證券到美聯儲進行再貼現或進行抵押貸款融資時所適用的貼現比率，該比例越低則商業銀行的融資成本越低。存款準備金率是商業銀行向美聯儲繳存的準備金占其存款總額的比例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎貨幣。

從XX年下半年開始，美聯儲為防止經濟衰退，對于聯邦基金利率及貼現利率分別從%和%的高點，連續下調至目前的2%和%.

第三，美聯儲與財政部的合作機制。美國聯邦儲備銀行的注冊資本由各商業會員銀行認繳，并以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來源。因此，我們通常將其視為能保持完全獨立性的“私有化的中央銀行”。

但事實上，美聯儲從成立之時起就代理著政府國庫財務收支的功能，同時還履行著代理政府證券發行管理、政府貸款人等職