1證券研究報(bào)告僅供機(jī)構(gòu)投資者使用大國(guó)重車之琰究零部件系列深度報(bào)告二華西證券汽車團(tuán)隊(duì)：首席分析師崔琰（SACNO:S1120519080006）分析師鄭青青（SACNO:S1120522120001）2023年06月28日2中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀中國(guó)自主汽車中國(guó)其他汽車全球其他汽車20.7%59.0%20.3%31.2%vs41.0%|零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對(duì)等自主與合資地位不對(duì)等中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀中國(guó)自主汽車中國(guó)其他汽車全球其他汽車20.7%59.0%20.3%31.2%vs41.0%表：全球零部件100強(qiáng)中國(guó)公司及占比圖：2022年全球乘用車銷量占比（%）公司名次汽車配套營(yíng)收（億美元）公司名次汽車配套營(yíng)收（億美元）博世1491.4博世1465.152、均勝電子4、中信戴卡43.16、福耀玻璃41.86、德昌電機(jī)7、德昌電機(jī)7、五菱工業(yè)8、寧波華翔電子8、諾博汽車11、德賽西威12、德賽西威 中國(guó)公司在前50強(qiáng)中國(guó)公司在前50強(qiáng)中的占比中國(guó)公司在前100強(qiáng)中的占比中國(guó)公司在前100強(qiáng)中的占比3秩序重塑智能為矛零部件破局產(chǎn)業(yè)鏈地位前移借機(jī)打入供應(yīng)鏈量增配套優(yōu)質(zhì)客戶貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)快速響應(yīng)性價(jià)比資料來(lái)源：華西證券研究所零部件中期成長(zhǎng)|智能電動(dòng)變革競(jìng)爭(zhēng)格局重塑秩序重塑智能為矛零部件破局產(chǎn)業(yè)鏈地位前移借機(jī)打入供應(yīng)鏈量增配套優(yōu)質(zhì)客戶貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)快速響應(yīng)性價(jià)比資料來(lái)源：華西證券研究所需求把控需求把控傳統(tǒng)燃油車智能電動(dòng)汽車2021年及以后供給質(zhì)變C端崛起供給質(zhì)變C端崛起整車發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱產(chǎn)品可靠性來(lái)源變化電動(dòng)化加速滲透發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱產(chǎn)品可靠性來(lái)源變化電動(dòng)化加速滲透配軍置備加競(jìng)碼賽智能化水平服務(wù)能力能力要求特斯拉能力要求格局相對(duì)穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)加劇格局重塑大眾格局相對(duì)穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)加劇格局重塑理想、小鵬、蔚來(lái)等造車新勢(shì)力新勢(shì)力崛起整零關(guān)系重塑客戶維度華為、百度、小米等新入局者新勢(shì)力崛起整零關(guān)系重塑客戶維度智能化下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)智能化下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)世界級(jí)自主供應(yīng)商誕生智駕向L3邁進(jìn)智艙先行滲透世界級(jí)自主供應(yīng)商誕生產(chǎn)品維度產(chǎn)品維度電動(dòng)智能變革利好增量部件創(chuàng)新能力創(chuàng)新能力4特斯拉訂單有保證性？自動(dòng)化率？）、同樣的水電（成本精細(xì)化？）等零部件中期成長(zhǎng)特斯拉訂單有保證性？自動(dòng)化率？）、同樣的水電（成本精細(xì)化？）等零部件生意屬性：就近配套零部件生意屬性：就近配套運(yùn)費(fèi)、供貨穩(wěn)定地緣政治：產(chǎn)業(yè)保護(hù)地緣政治：產(chǎn)業(yè)保護(hù)關(guān)稅、補(bǔ)貼優(yōu)惠全球布點(diǎn)成為全球零部件巨頭的必要條件之一市場(chǎng)空間全球6,000w輛+VS中國(guó)2,000w輛+盈利能力全球平均<5%VS中國(guó)平均10%出海進(jìn)程超預(yù)期出海進(jìn)程超預(yù)期產(chǎn)能利用率為最核心變量，而后再看成本與費(fèi)用端的管理！中國(guó)—墨西哥產(chǎn)能利用率為最核心變量，而后再看成本與費(fèi)用端的管理！其他主機(jī)廠管理較難體其他主機(jī)廠管理較難體現(xiàn)差異化海外建廠存風(fēng)險(xiǎn)海外建廠存風(fēng)險(xiǎn)政策、資源、文化差異等5核心觀點(diǎn)|從中國(guó)到墨西哥從1到100根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年墨西哥乘用車產(chǎn)量達(dá)330萬(wàn)輛，成為全球第七大汽車制造國(guó)和第四大零部件生產(chǎn)國(guó)。汽車生產(chǎn)以出口為主，主要輻射北美地區(qū)，占總產(chǎn)量的87%，其中出口美國(guó)占比77.5%。燃油車產(chǎn)業(yè)鏈非常成熟：燃油車全球前十大車企在墨西哥均有產(chǎn)能布局，其中日系和美系車企上世紀(jì)便開(kāi)始布局，孕育成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套，電子零件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱和離合器、座椅和地毯合計(jì)產(chǎn)值占比超過(guò)45%。新能源產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)：2022年北美新能源汽車產(chǎn)量為89.5萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率為5.7%，根據(jù)IHSMarkit預(yù)測(cè)，北美新能源能，2023年特斯拉宣布將投資50億美元在墨西哥的新萊昂州建立第五座超級(jí)工場(chǎng)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能為100萬(wàn)輛，包含下一代緊湊車（售價(jià)2.5-3萬(wàn)美元），預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)。第一波出海（2010年以前）：以福耀、敏實(shí)為代表，國(guó)內(nèi)發(fā)展遇增長(zhǎng)瓶頸，海外建廠打開(kāi)成長(zhǎng)空間，其中福耀美國(guó)工廠運(yùn)營(yíng)一年即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022年凈利率達(dá)7%+；第二波出海（2010-2021年）：以愛(ài)柯迪、嶸泰為代表，跟隨Tier1客戶在墨西哥建廠，目前盈利能力仍未達(dá)到穩(wěn)態(tài)，其中嶸泰墨西哥工廠2022凈利率為2%+；同時(shí)期，繼峰股份、文燦股份、中鼎股份、均勝電子等通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿扇蚧季郑坏谌ǔ龊＃?022年以來(lái)）：以特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈為代表，特斯拉帶動(dòng)下，多家產(chǎn)業(yè)鏈公司紛紛在墨西哥建廠，全球化進(jìn)程6核心觀點(diǎn)|從中國(guó)到墨西哥從1到100特斯拉保障產(chǎn)能利用率：考慮到運(yùn)輸半徑，我們預(yù)計(jì)中國(guó)零部件墨西哥工廠主要配套特斯拉德州工廠和墨西哥工廠，根據(jù)特斯拉當(dāng)前規(guī)劃，德州工廠年產(chǎn)能已達(dá)55萬(wàn)輛，墨西哥工廠初期規(guī)劃年產(chǎn)能100萬(wàn)輛，若按照略低于上海工廠的平均單車計(jì)算，則產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的收入彈性預(yù)計(jì)可達(dá)30%-100%。此外，若加上特斯拉機(jī)器人的遠(yuǎn)期規(guī)劃，則彈性空間則更大。從特斯拉到其他主機(jī)廠：基于北美當(dāng)?shù)匦履茉串a(chǎn)業(yè)鏈配套處于發(fā)展初期，整體供給偏緊，中國(guó)零部件廠商有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力實(shí)現(xiàn)從特斯拉拓展至其他北美主機(jī)廠，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。綜合對(duì)比各項(xiàng)成本差異，預(yù)計(jì)墨西哥工廠利潤(rùn)率有望低于國(guó)內(nèi)2-3pct。特斯拉加速中國(guó)汽車零部件全球化進(jìn)程，充足訂單保障墨西哥工廠的產(chǎn)能利用率，提高海外建廠的成功概率，同時(shí)可延伸至北美其他主機(jī)廠，有望享受北美電動(dòng)化率加速提升的紅利。從中國(guó)到墨西哥再到全球其他地區(qū)，優(yōu)質(zhì)自主零部件加速崛起，劍指全球零部件巨頭。基于墨西哥建廠布局的情況，優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、旭升集團(tuán)、銀輪股份、上聲電子、愛(ài)柯特斯拉引領(lǐng)智能化發(fā)展，軟件定義汽車是長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，F(xiàn)SD或推廣至全球，國(guó)內(nèi)理想、小鵬等新勢(shì)力將加速推進(jìn)城市恒潤(rùn)-W】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】。?風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單拓展不及預(yù)期、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外工廠管理不及預(yù)期、原材料漲價(jià)、海外政策變化等。7?投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示89墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀｜汽車制造業(yè)是墨西哥支柱產(chǎn)業(yè)燃油車產(chǎn)業(yè)鏈成熟圖：墨西哥乘用車產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)輛；%）表：墨西哥汽車制造工廠梳理（部分）通用科阿韋州、圣1981、1995、200884.7-5%福特-15%本田瓜納華托州、哈利斯科州1995、2014豐田下加利福尼亞州、瓜納華托州2004、201930.6 -起亞新萊昂州201624.9020182019202020212022馬自達(dá)瓜納華托州201424.9乘用車產(chǎn)量（萬(wàn)輛；LHS）同比增速（%；RHS）BMW圣路易斯波托西201914.5圖：墨西哥2022年分車企產(chǎn)量（萬(wàn)輛）汽車制造業(yè)是墨西哥支柱產(chǎn)業(yè)從業(yè)人數(shù)超過(guò)100萬(wàn)。2022年墨西哥乘用車產(chǎn)量達(dá)330萬(wàn)0?燃油車全球前十大車企在墨西哥均有產(chǎn)能布局，其中日系和以電子零件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱為主投產(chǎn)時(shí)間Tier1廠商地點(diǎn)2023年初2022年10月墨西哥錫勞圣路易斯波托西州電子零部件發(fā)動(dòng)機(jī)零件變速器、離合器地毯和座椅汽車配件等車身懸架、轉(zhuǎn)向汽油發(fā)動(dòng)機(jī)沖壓件制動(dòng)器及零件阿瓜斯卡連特斯圣路易斯波托西瓜達(dá)拉哈拉冷卻系統(tǒng)汽車橡膠制品輪胎潤(rùn)滑油等液體汽車玻璃柴油發(fā)動(dòng)機(jī)其他墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（AMIA華西證券研究所資料來(lái)源：大陸圣路易斯波托西產(chǎn)業(yè)鏈以電子零件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱為主阿瓜斯卡連特斯州博世、大陸、麥格納、采埃孚、電裝等零部件巨頭在墨西哥墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀|燃油車產(chǎn)業(yè)鏈成熟以電子零件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱為主投產(chǎn)時(shí)間Tier1廠商地點(diǎn)2023年初2022年10月墨西哥錫勞圣路易斯波托西州電子零部件發(fā)動(dòng)機(jī)零件變速器、離合器地毯和座椅汽車配件等車身懸架、轉(zhuǎn)向汽油發(fā)動(dòng)機(jī)沖壓件制動(dòng)器及零件阿瓜斯卡連特斯圣路易斯波托西瓜達(dá)拉哈拉冷卻系統(tǒng)汽車橡膠制品輪胎潤(rùn)滑油等液體汽車玻璃柴油發(fā)動(dòng)機(jī)其他墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（AMIA華西證券研究所資料來(lái)源：大陸圣路易斯波托西產(chǎn)業(yè)鏈以電子零件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱為主阿瓜斯卡連特斯州博世、大陸、麥格納、采埃孚、電裝等零部件巨頭在墨西哥表：全球零部件巨頭在墨西哥的工廠布局%）圖：墨西哥2023年1-2表：全球零部件巨頭在墨西哥的工廠布局%）產(chǎn)品產(chǎn)品擴(kuò)建為特斯拉、寶馬、日產(chǎn)等車企生產(chǎn)電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）汽車傳動(dòng)柱高科技生產(chǎn)線電子穩(wěn)定系統(tǒng)和電子制動(dòng)器集成到1個(gè)模塊中的集成動(dòng)力制動(dòng)系統(tǒng)工業(yè)4.0的開(kāi)發(fā)為大眾、豐田、本田及FCA等供應(yīng)ECU產(chǎn)品速度傳感器、點(diǎn)火線圈和電磁閥iBooster機(jī)電伺服制動(dòng)助ESP模塊電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)制動(dòng)系統(tǒng)汽油系統(tǒng)和底盤控制系統(tǒng)為大眾和奧迪生產(chǎn)轉(zhuǎn)向柱可控制、輔助車輛轉(zhuǎn)向的Servolectric用產(chǎn)品阿瓜斯卡連特斯州克雷塔羅州Colon阿瓜斯卡連特斯圣路易斯波托西Celaya工廠2019年底博世汽車伺服制動(dòng)器和發(fā)動(dòng)機(jī)制動(dòng)器制動(dòng)系統(tǒng)和渦輪增壓器；商用車用：安全氣囊、傳送帶、內(nèi)飾零部件、變速器零部件及裝配零部件用于制動(dòng)和懸掛系統(tǒng)的電子控制單元等高科技電子產(chǎn)品液壓軟管遠(yuǎn)程信息控制單元、電子控制模塊、車門控制系統(tǒng)、電動(dòng)閉合模塊、舒適座椅模塊制動(dòng)零部件汽車智能照明零部件開(kāi)發(fā)氣壓、電子、液壓、機(jī)器人、自動(dòng)化等專業(yè)技術(shù)為通用、福特和日產(chǎn)生產(chǎn)電子控制單元(ECU)、車門控制單元(DCU)、照明控制板、智能天線模塊麥格納 拉莫斯阿里斯佩2023年和車載充電器為通用的純電動(dòng)車(麥格納 拉莫斯阿里斯佩2023年和車載充電器根據(jù)產(chǎn)值排序，墨西哥汽車零部件產(chǎn)值靠前的包括電子零部圣路易斯波托西件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱和離合器、地毯和座椅，這四項(xiàng)合白車身、車架導(dǎo)軌、車地板、上部支柱、車身側(cè)面系統(tǒng)等根據(jù)產(chǎn)值排序，墨西哥汽車零部件產(chǎn)值靠前的包括電子零部圣路易斯波托西件、發(fā)動(dòng)機(jī)零件、變速箱和離合器、地毯和座椅，這四項(xiàng)合托盧卡（Toluca）采埃孚電動(dòng)乘用車生產(chǎn)用于前后車橋和角模塊的托盧卡（Toluca）采埃孚華雷斯城托盧卡2024年1月華雷斯城托盧卡2024年1月空調(diào)、散熱器、交流發(fā)電機(jī)和雨刮系統(tǒng)空調(diào)、散熱器、交流發(fā)電機(jī)和雨刮系統(tǒng)雨刮器系統(tǒng)弗龍?zhí)乩?020年年中錫勞瓜納華托州伊拉普阿托空調(diào)、散熱器、交流發(fā)電機(jī)和雨刮系統(tǒng)40020112012201320142015201620172018201920202021454002011201220132014201520162017201820192020202145圖：墨西哥汽車行業(yè)FDI及占比（億美元；%）圖：墨西哥1999-2022年汽車行業(yè)FDI分國(guó)家（億美元）美國(guó)德國(guó)美國(guó)FDI（億美元；LHS）占比（%；RHS）），），汽車FDI流入最多美國(guó)、日本、德國(guó)位居前三?自上世紀(jì)，美國(guó)企業(yè)開(kāi)始大量投資于墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)，根據(jù)墨西哥汽車零部件協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，自1999年至2022年，有1486?美國(guó)以超過(guò)450億美元成為墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)FDI貢獻(xiàn)最大的國(guó)家，第2、3名分別為日本、德國(guó)，均未超過(guò)200億美元。|主要輻射北美地區(qū)出口美國(guó)占比78%墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀|主要輻射北美地區(qū)出口美國(guó)占比78%圖：2022年墨西哥乘用車出口目的地國(guó)占比（%圖：2022年墨西哥乘用車出口目的地國(guó)占比（%）美國(guó)德國(guó)其他加拿大2017201620182019202020212015美國(guó)德國(guó)其他加拿大201720162018201920202021?墨西哥汽車生產(chǎn)以出口為主，主要輻射北美地區(qū)，2021年汽,其中北美占比近9成。40%,其中北美占比近9成。40%20182019202020212022?墨西哥汽車出口美國(guó)占比77.5%，順應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)需求，生產(chǎn)20182019202020212022車型主要為SUV和皮卡，SUV和皮卡占比逐年提升，2022年達(dá)80%。墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀|北美電動(dòng)化率有望加速提升新能源產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)圖：北美新能源汽車產(chǎn)量及占比預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛；%）表：美國(guó)《通脹削減法案》新能源車相關(guān)條例4000相關(guān)要求相關(guān)要求汽車電池中所含關(guān)鍵礦物材料（鋁、鈷、鋰、鎳、石墨）的價(jià)值量必須有一定比例是在美國(guó)或與美國(guó)有自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家提取或加工，或必須在美國(guó)回收。對(duì)于2024年1月1日前投產(chǎn)的車輛，該比例為40%，并每年平均上升10%，2026年后投產(chǎn)的車輛，要求為80%。關(guān)鍵礦產(chǎn)要求（3,750美元）電池組件價(jià)值的一定比例必須在北美制造或組裝。2024年前投產(chǎn)的車輛，50%的電池組件應(yīng)來(lái)自北美；該要求每年2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029EMarkitMarkit?由合格的美國(guó)制造商制造的車輛，但不包括“受關(guān)注的外國(guó)實(shí)體”（?由合格的美國(guó)制造商制造的車輛，但不包括“受關(guān)注的外國(guó)實(shí)體”（foreignentityofconcern）制造或組裝的?必須在北美進(jìn)行組裝美元?納稅人調(diào)整后總收入不超過(guò)15萬(wàn)美元（已婚納稅人為30萬(wàn)美元）?2023年后投產(chǎn)的車輛不具備抵免資格其他限制?隨著《通脹削減法案》的頒布以及各大車企加速新能源汽車其他限制產(chǎn)量達(dá)89.5萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)滲透率為5.7%，根據(jù)IHSMarkit預(yù)測(cè)，北美新能源汽車產(chǎn)量有望于2029年達(dá)到500萬(wàn)輛，CAGR達(dá)墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀|主機(jī)廠加速在墨西哥布局新能源產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間大圖：墨西哥新能源汽車產(chǎn)能布局圖：INA預(yù)測(cè)墨西哥新能源車占汽車產(chǎn)量比（%）2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E），），主機(jī)廠加速在墨西哥布局新能源產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間大?墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)鏈及市場(chǎng)的新能源滲透率較低，但較2018年增長(zhǎng)近100%。2022年墨西哥新能源車占汽車總產(chǎn)量比不足2.4%，根據(jù)INA預(yù)測(cè)，墨西哥2030年新能源汽車產(chǎn)量占比有望提升至24%，總產(chǎn)量將超過(guò)468萬(wàn)輛。在墨西哥的新萊昂州建立第五座超級(jí)工場(chǎng)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能為100萬(wàn)輛，包含下一代緊湊車（售價(jià)2.5-3萬(wàn)美元），預(yù)計(jì)于2024年投美國(guó)代頓工廠投產(chǎn)特斯拉帶動(dòng)下，拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)、三花智控等產(chǎn)業(yè)鏈公司紛紛去墨西哥建廠，全球化明顯提速！收購(gòu)美國(guó)芒俄羅斯工廠投產(chǎn)法國(guó)（在建）、波蘭（在建）墨西哥、泰國(guó)、美國(guó)、日本等收購(gòu)實(shí)現(xiàn)全球化美國(guó)代頓工廠投產(chǎn)特斯拉帶動(dòng)下，拓普集團(tuán)、旭升集團(tuán)、三花智控等產(chǎn)業(yè)鏈公司紛紛去墨西哥建廠，全球化明顯提速！收購(gòu)美國(guó)芒俄羅斯工廠投產(chǎn)法國(guó)（在建）、波蘭（在建）墨西哥、泰國(guó)、美國(guó)、日本等收購(gòu)實(shí)現(xiàn)全球化墨西哥工廠投產(chǎn)墨西哥工廠投產(chǎn)跟隨全球主機(jī)廠出海，敏實(shí)集團(tuán)、福耀玻璃為建廠先行者，率先成為全球龍頭美墨加協(xié)定2023+華域汽車、均勝電子、中鼎股份、繼峰股份、文燦股份、萬(wàn)豐奧威等通過(guò)收購(gòu)海外企業(yè)完成全球布局第一波出海｜福耀玻璃：海外建廠打開(kāi)成長(zhǎng)空間從中國(guó)龍頭到全球龍頭*）圖：公司全球布局45%20092018-6-海外市占率6-國(guó)內(nèi)市占率國(guó)內(nèi)發(fā)展遇增長(zhǎng)瓶頸海外建廠拓展全球空間?2009年公司在國(guó)內(nèi)汽車玻璃市場(chǎng)市占率已經(jīng)超過(guò)55%，提升空間不大，業(yè)務(wù)已經(jīng)步入瓶頸期，而全球市占率僅為10%。因此突破海外市場(chǎng)是福耀成為國(guó)際零部件巨頭的必經(jīng)之路。?公司于2013年開(kāi)始布局海外，先是2013年俄羅斯盧卡家州一期工廠建成，2014年收購(gòu)美國(guó)芒山浮法線，并買下位于俄亥俄州代頓市的廢舊通用汽車工廠，2016年代頓工投產(chǎn)。?根據(jù)公司投資者問(wèn)答，2021年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率約為65%，僅較2007年提升10%。而全球市占率達(dá)到從10%大幅提升至2022年的33.5%，成為全球第一。第一波出海|福耀玻璃：充足訂單保障產(chǎn)能利用率美國(guó)工廠凈利率達(dá)7%+圖：福耀玻璃海外營(yíng)收及毛利率（億元；%）圖：福耀美國(guó)營(yíng)收及凈利率（億元；%）040%454050-12%-18%-24%-30%-36%-42%-48%2016201720182019福耀玻璃海外營(yíng)收（億元；LHS）20202021202220202021毛利率（%；RHS）2016201720182019福耀玻璃美國(guó)營(yíng)收（億元；LHS）20202021202220202021利潤(rùn)率（%；RHS）充足訂單保障產(chǎn)能利用率美國(guó)工廠投產(chǎn)一年即扭虧為盈?產(chǎn)能利用率：2016年美國(guó)代頓工廠投產(chǎn)，規(guī)劃汽車玻璃產(chǎn)能550萬(wàn)套，一期300萬(wàn)套，二期250萬(wàn)套于2017年投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能的釋放和訂單的涌入，公司產(chǎn)能利用率逐步提升，并于投產(chǎn)的一年后實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，根據(jù)公司官網(wǎng)披露，公司產(chǎn)品配套多家知名主機(jī)廠如：豐田、通用、本田、克萊斯勒等。福耀美國(guó)工廠2022年收入達(dá)45.7億元，凈利率7.6%。?成本：美國(guó)天然氣成本約為國(guó)內(nèi)1/3、電力成本為國(guó)內(nèi)1/2,而人力成本是中國(guó)約6倍。而由于玻璃易碎、易磨損等特點(diǎn)，運(yùn)輸成本高昂，而代頓工廠距離通用、福特、本田等主機(jī)廠距離近2-3小時(shí)車程。?自動(dòng)化率：根據(jù)《中國(guó)汽車報(bào)》的報(bào)道，美國(guó)工廠的生產(chǎn)線在投入之初就有400個(gè)工業(yè)機(jī)器人，自動(dòng)化程度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)工廠。第二波出海｜嶸泰股份：跟隨Tier1出海墨西哥工廠盈利能力有望持續(xù)提升圖：萊昂嶸泰營(yíng)收及凈利率（百萬(wàn)元；%）圖：嶸泰股份工廠布局0凈利潤(rùn)（%；RHS）凈利潤(rùn)（%；RHS）營(yíng)收（百萬(wàn)元；LHS）跟隨Tier1出海墨西哥工廠盈利能力爬升中?2016年公司在墨西哥瓜納華托州成立萊昂嶸泰，以更好的響應(yīng)美國(guó)博世并降低中美貿(mào)易摩擦因素對(duì)中國(guó)境內(nèi)出口業(yè)務(wù)的影響，并于2017年至2018年逐步投產(chǎn)以承接部分境外客戶訂單，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?隨著北美客戶資源導(dǎo)入，訂單量快速增加，自2019年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入從2021年的1億元提升至2022年2.69億元，CAGR達(dá)第三波出海|跟隨特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈公司紛紛建廠墨西哥表：中國(guó)汽車零部件企業(yè)墨西哥工廠情況梳理（部分）公司公司建廠詳細(xì)情況拓普集團(tuán)?2022年9月29日公司公告擬投資不超過(guò)2億美元在墨西哥建廠，主要生產(chǎn)輕量化底????2021年5月對(duì)墨西哥子公司增資3000萬(wàn)美元，2023年2月增資5000萬(wàn)美元，計(jì)劃投資3600萬(wàn)美元建設(shè)墨西哥廠房，投產(chǎn)后可年產(chǎn)儀表板總成25萬(wàn)套，座椅背板170萬(wàn)套。旭升集團(tuán)?2023年3月29日，公司公告，擬建立子公司投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地。總投資額不超過(guò)2.76億美元。此次項(xiàng)目計(jì)劃購(gòu)置?子公司IKDMexico于2014年建立，主要生產(chǎn)鋁合金、壓鑄零件及零部件的精密加工和裝配。?墨西哥北美生產(chǎn)基地現(xiàn)已完成主體廠房竣工交付，并于2023年第一季度完成所有設(shè)備搬遷，第二季度正常投入使用。?墨西哥二期項(xiàng)目正在推進(jìn)中，主打3000T～5000T壓鑄機(jī)生產(chǎn)的新能源汽車用鋁合金產(chǎn)品。2022年9月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，并投資2.7億元于墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。選址在墨西哥萊昂市，建設(shè)期?2023年與綠的諧波合資在墨西哥建廠，合資企業(yè)擬建于公司位于墨西哥??2019年8月公司將募集資金投資項(xiàng)目，原“汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施主體部分變更為公司全資子公司墨西哥岱美股份?2021年10月公告，同意公司使用自有資金向上海銀欣投資合伙企業(yè)（有限合伙）增資2.7億元，上聲電子上聲電子?2017年成立子公司墨西哥上聲，從事車載揚(yáng)聲器系統(tǒng)生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，一號(hào)、二號(hào)產(chǎn)線分別于2018、2019年達(dá)到可使用狀態(tài)整車廠：福特特斯拉得州超級(jí)工廠：劃）特斯拉墨西哥蒙特雷工廠：整車廠：福特特斯拉得州超級(jí)工廠：劃）特斯拉墨西哥蒙特雷工廠：旭升集團(tuán)整車廠：特斯拉、現(xiàn)代、起亞拓普集團(tuán)、東山精密、岱美股份、銀輪股份、祥鑫科技、均勝電子、延鋒座椅、新整車廠：豐整車廠：豐田整車廠：福特整車廠：福特整車廠：通用、寶馬整車廠：通用、寶馬整車廠：日產(chǎn)、英菲尼迪、整車廠：日產(chǎn)、英菲尼迪、梅賽德斯奔馳、豐田整車廠：通用、本田、豐田、馬自達(dá)、大眾、福特整車廠：通用、本田、豐田、馬自達(dá)、大眾、福特整車廠：奧迪、大眾整車廠：奧迪、大眾特斯拉全球產(chǎn)能|上海、加州貢獻(xiàn)核心產(chǎn)能德州、柏林爬產(chǎn)完成圖：加州工廠交付區(qū)域構(gòu)成（萬(wàn)輛）圖：上海工廠交付區(qū)域構(gòu)成（萬(wàn)輛）圖：加州工廠交付區(qū)域構(gòu)成（萬(wàn)輛）8.06.04.0圖：德州和柏林工廠交付（萬(wàn)輛）圖：德州和柏林工廠交付（萬(wàn)輛）年產(chǎn)能55萬(wàn)輛，Model年產(chǎn)能55萬(wàn)輛，Model,年產(chǎn)能25萬(wàn)德州工廠：承接美國(guó)需求，目前生產(chǎn)Model,年產(chǎn)能25萬(wàn)輛；2023年底將開(kāi)始生產(chǎn)Cybertruck。,年產(chǎn)能35萬(wàn)輛。德州工廠柏林工廠柏林工廠：承接歐洲需求，生產(chǎn)Model,年產(chǎn)能35萬(wàn)輛。德州工廠柏林工廠資料來(lái)源：TroyTeslike，華西8555表：特斯拉各工廠年產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）表：特斯拉全球交付量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）54加州000資料來(lái)源：華西證券研究所測(cè)算圖：特斯拉ModelQ/2概念圖資料來(lái)源：華西證券研究所測(cè)算上馬斯克正式公布了ModelQ。ModelQ成本僅為當(dāng)前Model3/Y的一半。基于ModelQ的成本，我們預(yù)計(jì)未來(lái)起預(yù)計(jì)ModelQ未來(lái)銷量將超過(guò)特斯拉目前車型之和。特斯拉墨西哥工廠|特斯拉中期產(chǎn)能擴(kuò)張的核心表：特斯拉墨西哥工廠建設(shè)情況地址建廠詳細(xì)情況墨西哥新萊昂州蒙特雷郊外投資額預(yù)計(jì)總投資100億美元2.5萬(wàn)畝，約為上海工廠占地面積的20倍，是特斯拉目前最大的生產(chǎn)基地初期規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)狀態(tài)規(guī)劃中，預(yù)計(jì)3個(gè)月內(nèi)開(kāi)工建設(shè)時(shí)間計(jì)劃投產(chǎn)車型售價(jià)2.5萬(wàn)美元左右的Model2/Q以及其他車型未來(lái)規(guī)劃據(jù)36氪報(bào)道，特斯拉鼓勵(lì)旭升集團(tuán)等中國(guó)供應(yīng)商前往墨西哥蒙特雷建立工廠，以此能夠與特斯拉墨西哥工廠形成配套，特斯拉計(jì)劃在墨西哥復(fù)刻上海工廠的本地化供應(yīng)鏈生產(chǎn)。通過(guò)墨西哥工廠的產(chǎn)能支持，以此更好地完成ModelQ等低價(jià)車型的生產(chǎn)以及2030年2,000萬(wàn)建廠將有利于出口南美市場(chǎng)。同時(shí)墨西哥能享受北美貿(mào)易自由協(xié)定和IRA優(yōu)惠，在墨西哥建廠不僅可以輻射本地和南美市場(chǎng)，原材料、供應(yīng)鏈、成品都可以和美國(guó)、加拿大緊密地流通。?動(dòng)員中國(guó)供應(yīng)商協(xié)同構(gòu)建本地化供應(yīng)鏈。特一起到墨西哥就近供貨，復(fù)刻上海工廠的本地化供應(yīng)鏈模式；同時(shí)利用墨西哥的地理優(yōu)勢(shì)和美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定的政策便特斯拉技術(shù)優(yōu)化|全新生產(chǎn)模式改變汽車工業(yè)百年流程?啟用分部生產(chǎn)一次拼裝的模塊化生產(chǎn)方式。對(duì)于下一代車型平臺(tái)的生產(chǎn)方式，特斯拉著重提出了對(duì)生產(chǎn)效率的極致追求。公特斯拉管理優(yōu)化|簡(jiǎn)化供應(yīng)鏈管理優(yōu)化成本?追求本地化生產(chǎn)，降低物流及供應(yīng)鏈管理成本。汽車制造涉及零部件繁雜、任意零件的缺失都將導(dǎo)致生產(chǎn)端的停滯，帶來(lái)成本負(fù)擔(dān)。特斯拉的供應(yīng)鏈管理追求扁平化，以降低管理難度，優(yōu)化效率。在供應(yīng)鏈物流層面，特斯拉的通過(guò)工廠布局，盡量縮短零部件生產(chǎn)地和零部件使用地的距離，以達(dá)到降低復(fù)雜度的效果。因此，我們認(rèn)為，特斯拉墨西哥工廠將會(huì)首選本地具有產(chǎn)能的供應(yīng)商。墨西哥工廠收入彈性|特斯拉保障產(chǎn)能利用率其他北美主機(jī)廠亦有望覆蓋表：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心公司墨西哥工廠收入彈性測(cè)算股票代碼公司簡(jiǎn)稱2022年收入（億元）特斯拉平均單車價(jià)值（萬(wàn)元）配套份額（%）墨西哥工廠來(lái)自特斯拉的收入（億元）對(duì)應(yīng)彈性601689.SH拓普集團(tuán)603179.SH新泉股份40%603305.SH旭升集團(tuán)4547002050.SZ三花智控603730.SH岱美股份002126.SZ銀輪股份特斯拉保障產(chǎn)能利用率其他北美主機(jī)廠亦有望覆蓋?特斯拉保障產(chǎn)能利用率：考慮到運(yùn)輸半徑，我們預(yù)計(jì)中國(guó)零部件墨西哥工廠主要配套特斯拉德州工廠和墨西哥工廠，根據(jù)特斯拉當(dāng)前規(guī)劃，德州工廠年產(chǎn)能已達(dá)55萬(wàn)輛，墨西哥工廠初期規(guī)劃年產(chǎn)能100萬(wàn)輛，我們測(cè)算產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的收入彈性預(yù)計(jì)可達(dá)30%-100%。此外，若加上特斯拉機(jī)器人的遠(yuǎn)期規(guī)劃，則彈性空間則更大。?從特斯拉到其他主機(jī)廠：基于北美當(dāng)?shù)匦履茉串a(chǎn)業(yè)鏈配套處于發(fā)展初期，整體供給偏緊，中國(guó)零部件廠商有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力實(shí)現(xiàn)從特斯拉拓展至其他北美主機(jī)廠，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。墨西哥汽油（美元/L）柴油（美元/L）墨西哥汽油（美元/L）柴油（美元/L）水費(fèi)（美元/立方）工業(yè)用電（美元/kWh）工業(yè)天然氣（美元/kWh）表：中國(guó)、墨西哥建廠成本對(duì)比表：中國(guó)、墨西哥能源價(jià)格對(duì)比墨西哥關(guān)稅滿足相關(guān)條例可享受0關(guān)稅約27.5%增值稅企業(yè)所得稅制造業(yè)平均工資（美元/h）工業(yè)用地租金（美元/平米/月）4.3綜合對(duì)比各項(xiàng)成本差異墨西哥工廠穩(wěn)態(tài)凈利率有望低國(guó)內(nèi)2-3pct人工成本：墨西哥重視制造業(yè)人才的培養(yǎng)，其教育系統(tǒng)每年可向制造業(yè)輸送超過(guò)10萬(wàn)名工程師，墨西哥平均工資為3.7美元，低于國(guó)內(nèi)的6.7美元，但墨西哥是周薪制，員工的穩(wěn)定性弱于國(guó)內(nèi)。其他成本：1）墨西哥聯(lián)邦政府主要收取所得稅和增值稅，其中所得稅、增值稅分別高于中國(guó)3%、5%，地方政府（州和市）還有權(quán)征收不動(dòng)產(chǎn)稅、薪金稅(主要向雇主征收)、不動(dòng)產(chǎn)交易稅、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)稅等；2）工業(yè)用地租金、大部分能源價(jià)格均高于中國(guó)。《美墨加協(xié)定》、《通脹削減法案》：1）滿足北美原產(chǎn)地等規(guī)則的汽車、零部件可0關(guān)稅出口到美國(guó)。2）《通脹削減法案》為在北美生產(chǎn)的部分新能源車型提供7,500美元的稅收抵免。墨西哥工廠利潤(rùn)彈性|綜合對(duì)比各項(xiàng)成本差異墨西哥工廠穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)率有望低國(guó)內(nèi)2-3pct表：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心公司墨西哥工廠利潤(rùn)彈性測(cè)算股票代碼公司簡(jiǎn)稱2022年凈利（億元）2022年凈利率（%）墨西哥工廠預(yù)計(jì)凈利率（%）墨西哥工廠凈利潤(rùn)（億元）對(duì)應(yīng)彈性601689.SH拓普集團(tuán)5603179.SH新泉股份54%1603305.SH旭升集團(tuán)76002050.SZ三花智控3603730.SH岱美股份62002126.SZ銀輪股份41綜合對(duì)比各項(xiàng)成本差異墨西哥工廠穩(wěn)態(tài)凈利率有望低國(guó)內(nèi)2-3pct?成本和費(fèi)用拆解：以輕量化和內(nèi)飾件公司為例，原材料占比大概75%-80%，人工成本5%-7%，制造費(fèi)用15%-17%，綜合費(fèi)用率10%-15%，結(jié)合稅費(fèi)等影響，假設(shè)產(chǎn)能達(dá)到90%以上，我們預(yù)估墨西哥工廠穩(wěn)態(tài)凈利率有望低國(guó)內(nèi)2-3pct。?利潤(rùn)彈性：若按墨西哥工廠穩(wěn)態(tài)凈利率平均低國(guó)內(nèi)2-3pct測(cè)算，結(jié)合前面計(jì)算的墨西哥工廠收入，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的墨西哥工廠利潤(rùn)彈性預(yù)計(jì)可達(dá)10%-90%。投資建議|零部件秩序重塑重點(diǎn)關(guān)注海外布局領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)自主零部件我們堅(jiān)定看好電動(dòng)智能變革造就中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的歷史性機(jī)遇，傳統(tǒng)燃油車時(shí)代歐美日整車廠占據(jù)主導(dǎo)地位，誕生博世、電裝、采埃孚、麥格納、愛(ài)信精機(jī)、大陸等歐美日零部件巨頭，而在智能電動(dòng)車時(shí)代，自主車企和新勢(shì)力有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈共同成長(zhǎng)，疊加中國(guó)速度和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，相信必將也會(huì)誕生領(lǐng)先全球的自主車企及零部件巨頭。參考海外零部件巨頭的發(fā)展史，由于就近配套的生意屬性和地緣政治下的產(chǎn)業(yè)保護(hù)，全球布點(diǎn)是成為全球零部件巨頭的必要條件之一。特斯拉帶領(lǐng)下，中國(guó)汽車零部件出海進(jìn)程超預(yù)期，從中國(guó)到墨西哥、歐洲，從中國(guó)的2000w+輛乘用車到全球6000w+乘用車，享受全球電動(dòng)化率加速提升的紅利，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。風(fēng)宜長(zhǎng)物放眼量，不著眼于當(dāng)前海外工廠的低利潤(rùn)率，而應(yīng)看到未來(lái)全球零部件巨頭的誕生，且在充足訂單和精益管理下，我們認(rèn)為不必對(duì)海外工廠的利潤(rùn)率過(guò)于悲觀。特斯拉加速中國(guó)汽車零部件全球化進(jìn)程，充足訂單保障墨西哥工廠的產(chǎn)能利用率，提高海外建廠的成功概率，同時(shí)可延伸至北美其他主機(jī)廠，有望享受北美電動(dòng)化率加速提升的紅利。從中國(guó)到墨西哥再到全球其他地區(qū)，優(yōu)質(zhì)自主零部件加速崛起，劍指全球零部件巨頭。基于墨西哥建廠布局的情況，優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、旭升集團(tuán)、銀輪股份、上聲電子、愛(ài)柯迪、美利信、伯特斯拉引領(lǐng)智能化發(fā)展，軟件定義汽車是長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，F(xiàn)SD或推廣至全球，國(guó)內(nèi)理想、小鵬等新勢(shì)力將加速推進(jìn)城市NOA，AI大模型強(qiáng)化語(yǔ)音交互體驗(yàn)，堅(jiān)定看好智能駕駛和智能座艙的全面加速，+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】。投資建議|零部件秩序重塑重點(diǎn)關(guān)注海外布局領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)自主零部件表：盈利預(yù)測(cè)與估值重點(diǎn)公司證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）投資評(píng)級(jí)EPS（元）601689.SH拓普