蘇寧易購收購家樂福的原因及影響分析【摘要】新零售是與中國供給側改革相一致的新零售模式，其基本目標是以消費者為中心，提供個性化服務，改善客戶體驗。近年來，隨著互聯網信息技術的快速發展和居民生活消費水平的大幅提高，消費者購買力進一步增強，零售企業規模逐年擴大。此外，國家還積極采取相關措施，鼓勵傳統零售商不斷向新的零售模式轉變，提高商品供應效率，促進線上線下融合。因此，本文主要探討蘇寧易購收購家樂福中國以實現成功的零售業轉型，并分析其動機和影響。本書重點介紹了企業并購中存在的問題和不足，并提出了改進措施和方法，為零售業改革和企業并購的決策者提供參考。【關鍵詞】蘇寧易購家樂福并購動因目錄TOC\o"1-2"\h\u16562一、引言 113573二、并購雙方企業背景及并購事件概述 1626（一）并購雙方企業背景 19706（二）并購事件概述 214201三、并購的動因分析 229017（一）并購方——蘇寧易購 24287（二）被并購方——家樂福 316751四、并購產生的影響分析 424809（一）并購負效應 44940（二）并購正效應 66498五、建議與總結 1080（一）思考與總結 1011555（二）啟示與建議 1123113參考文獻 13一、引言蘇寧易購在其成功轉型商業模式后，零售業正逐步走向線上線下共同發展的商業模式，蘇寧易購致力于打造智慧零售模式，經過一系列的并購，蘇寧易購真正實現了線上線下全場景的銷售模式，這一案例的成功正式宣告。該案例的成功，正式宣告了傳統零售業和網絡銷售不再只是相互競爭，新零售業企業間的并購有助于更快地獲取資源，獲得更強的競爭優勢。本文通過分析蘇寧易購收購家樂福中國的案例，考察了收購方和被收購公司的背景、收購的動機和動機的影響，最后總結收購的相關建議。希望零售業的其他公司能夠從影響并購效果的關鍵點中學習，找到通過并購發展業務的方法。二、并購雙方企業背景及并購事件概述（一）并購雙方企業背景1.并購方——蘇寧易購蘇寧易購是蘇寧易購集團有限公司旗下的新一代綜合B2C網購平臺，平臺涵蓋了家電、日用百貨、3C認證產品等多種商品。作為新零售的主要推動者，蘇寧易購致力于打造線上線下融合的智能零售技術體系。蘇寧所改變的不僅是商業模式，更重要的是經營理念的更新。注重打造核心產能，堅持開放共贏，搭建合作平臺，為更多企業和客戶創造更大價值，發揮自身優勢，實現共同繁榮。2019年8月，蘇寧發布半年季報，報表顯示，在消費市場復蘇乏力的環境下，蘇寧易購營業利潤實現了20%以上的快速增長，漲幅完成。這表明蘇寧的轉型和現代化的成功。2.被并購方——家樂福家樂福集團是一家國際零售連鎖企業，于1959年在法國布洛涅-比蘭庫爾由傅里葉和德福雷家族創立。家樂福集團專門從事大賣場、綜合超市和折扣店的經營，還在部分國家發展便利店和會員市場。家樂福于1995年首次在中國大陸開業，經過8年時間，2003年家樂福中國的合并采購總額達到21.5億美元，同比增長率為34%。截至2010年1月20日，經過10多年的發展，家樂福中國在內地共有157家門店，顯示了家樂福中國的快速發展。好景不長，2012年，形勢轉壞。據武漢市物價局介紹，武漢漢福（家樂福）超市和漢陽一家購物中心的6家店鋪涉嫌價格欺詐，伴隨著一系列的“查封”、“假鱈魚”和315晚會公司的“曝光”。家樂福在中國的聲譽已經破敗不堪。隨著華潤萬家和永輝超市在中國的崛起，以及電子商務對零售業的沖擊，家樂福在中國的處境變得越來越艱難。（二）并購事件概述1.并購過程2019年6月23日，蘇寧易購宣布，蘇寧易購的全資子公司蘇寧國際擬收購家樂福中國80%的股權，代價為48億元人民幣歐元。8月，該交易被中國國家市場監督管理總局審查。9月26日，蘇寧國際支付了全部收購價。交易就此完成，蘇寧易購成為家樂福中國的大股東，擁有80%的股份，而家樂福集團的股份降至20%。公告稱，蘇寧將保留家樂福中國現有的組織結構和業務組合，并在一段時間內相對獨立運營。蘇寧還承諾保留家樂福中國的員工和物業租賃等。2.并購結果三個月后，蘇寧易購對家樂福的收購終于完成。9月，雙方按照購股協議完成了股份轉讓，使蘇寧易購成為家樂福中國的最大股東。蘇寧易購與家樂福中國在物流配送、商鋪和商品供應等方面強強聯手，推動線下零售業的發展。此外，蘇寧易購還向家樂福中國贈送了成功的5大秘訣，數字化轉型、門店擴張、場景化整合家居服務和供應鏈開放，家樂福中國與蘇寧易購打通全品類供應鏈，在全國52個城市，消費者只需動動手指就能享受3公里1小時服務。2020年是推出2000多種食品，包括年輕的網紅產品。三、并購的動因分析（一）并購方——蘇寧易購1.加速蘇寧易購大快消品類發展自2010年以來，許多互聯網公司在網絡零售方面展開了激烈的競爭，蘇寧易購的強大競爭對手與國內零售業的領導者聯手，拓展銷售渠道，提高競爭力，優化用戶體驗，創造基于互聯網技術的新零售格局。在這種背景下，蘇寧易購正在尋找一個擁有高端快速消費品品類的零售商來填補其在這一領域的空白。家樂福中國在全國各地經營線下商店，覆蓋53個核心城市，在當地居民心中擁有穩定的地位，并在零售業有一定的影響力。此次收購還將幫助蘇寧易購提高自有品牌在快消品類中的知名度，借助家樂福良好的品牌形象和吸引的客流增加自有品牌的銷量，提高自有品牌的質量和價值，使蘇寧易購在快消品類的發展中建立良好的口碑。2.利于蘇寧易購多元化布局2021年，家樂福將大力推進網上銷售、送貨上門等業務，向智慧零售發展。這表明，合并有助于蘇寧易購形成各種業務特色，進一步推動蘇寧易購商業模式的轉型。此次收購增加了線下門店的客流，并借助蘇寧易購成熟的互聯網技術，吸引更多的新用戶進入線上銷售平臺，贏回部分流失的客戶，完善公司全場景的經營戰略布局。收購家樂福中國，有利于蘇寧易購充分利用互聯網技術和網店資源，借助家樂福在實體零售業多年來形成的成熟服務體系，提升蘇寧易購服務團隊的工作能力和對不同消費者需求的滿足能力，有序推進蘇寧易購的多元化戰略。3.擴大蘇寧易購市場份額蘇寧易購對線上線下零售渠道的全面布局，權衡了新皇冠娛樂注冊送66疫情沖擊所帶來的消費習慣變化，推動了新零售的良性發展。然而，該公司在家電方面的主要業務受到京東等公司競爭的影響，其市場份額已不占優勢。蘇寧易購在全面發展智慧零售業務的同時，不應忽視自身主營業務的發展。家樂福中國在中國的主要城市，特別是一、二線城市擁有廣泛的店鋪位置，其中大部分位于商業區或人流密集的住宅區。通過此次收購，蘇寧易購將獲得家樂福中國的優質供應資源，保證經營的穩定性和控制經營成本，提高蘇寧易購的銷售收入，為公司樹立良好的品牌形象。（二）被并購方——家樂福1.面臨階段性經營虧損家樂福的經營理念是一站式購物，這意味著消費者可以一次性購買所有東西。家樂福提供廣泛的產品，從小型家庭用品到大型家用電器。家樂福長期以來以“超低價格”為商業格言，每天都吸引著成千上萬的中國城市人。盡管近年來家樂福中國積極應對互聯網對線下零售業的影響，但仍經歷了周期性的經營虧損。家樂福中國已經在中國市場耕耘了24年，2018年在中國最大的快速消費品連鎖店中排名前十。作為行業的領導者，它擁有強大的供應鏈能力、豐富的線下業務經驗、較高的品牌認知度等優勢，在過去兩年中，網絡優化的效果逐漸顯現，減少了損失。家樂福集團提供的數據顯示，家樂福中國2018年利潤的EBITDA為5.16億元人民幣。2.實現家樂福的全線升級收購蘇寧為集團帶來了家樂福中國的廣泛資源。關鍵資源包括：密集的消費網絡、輻射和消費強度高的黃金地域、快速順暢的物流配送能力、豐富多樣的消費體系。收購后，借助家樂福的快消品行業資源，蘇寧可以補充自身的線上服務能力和人口資源，不僅豐富了快消品的品類板塊，還打通了直達用戶的"最后一公里"，滿足了消費者的線下體驗需求，有助于形成全場景銷售。另一方面，通過這次合并，家樂福可以依靠蘇寧的在線服務能力和蘇寧的配送物流，迅速提高家樂福的整體品類。家樂福的小程序于2020年2月正式啟動，為家樂福的在線業務增加了一個新的渠道，補充了蘇寧易購APP對家樂福1小時服務的訪問。在啟動后的一年多時間里，家樂福的小程序已經從0躍升至2000萬注冊用戶。四、并購產生的影響分析下文將2018第四季度和2019年第一、二季度歸為并購前；2019年第三季度為并購中，將其歸為并購后進行分析；2019年第四季度和2020年第一、二季度為并購后。2018年第四季度用Q1代表；2019年第一季度用Q2代表；2019年第二季度用Q3代表；2019年第三季度用Z代表；2019年第四季度用H1代表；2020年第一季度用H2代表；2020年第二季度用H3代表。（一）并購負效應1.償債能力表3-1蘇寧易購償債能力分析指標/季度Q1Q2Q3ZH1H2H3資產負債率55.78%57.90%59.53%60.74%63.21%61.79%62.47%流動比率1.406%1.3721.259%0.982%0.996%0.981%1.001%速動比率1.168%1.111.047%0.762%0.775%0.781%0.801%圖3-1資產負債率變動圖3-2流動比率和速動比率變動蘇寧并購家樂福后，雖然需要共同承擔對外的負債，但是同樣具有了共同保險效應，這能有效的降低財務風險，增強償債能力。從表3-1中可知，在2020的第一季度，企業的資產負債率下降了1.42%。這說明蘇寧易購的企業并購是具有成效的，也說明蘇寧對于家樂福的合并整合效果顯著。從圖3-1可知，蘇寧易購的資產負債率呈現上升趨勢，在企業并購完成后，趨于穩定，這說明此次并購對于企業的幫助是很大。從圖3-2可知，蘇寧的流動比率和速動比率在并購后有所下降，這是因為蘇寧花費48億現金并購家樂福，導致現金花費過多。這些指標的下降說明企業的短期償債能力下降，而短期償債能力下降會給企業帶來一定的財務風險問題。2.節稅效應在整合家樂福過程中，成本花費的資金是巨大的。后續對于家樂福中國的數字化改革所提供的資金也是比較大的。所以短期內，蘇寧的凈利潤還是會比較低，凈利潤低說明所需交稅數額少了。這也就意味著蘇寧達到了節稅效應。當然，在隨著營業額度提高，利潤增加，此節稅效應也就消失了。3.經營費用表3-2蘇寧易購成本費用分析單位：億元指標\季度Q1Q2Q3ZH1H2H3營業總成本2439633.2139620522752584.41197營業成本2082523.5116517142301487.61006研發費用22.628.62714.5824.1232.687.73011.90營業稅金及附加8.9431.7905.3337.70910.612.2614.492銷售費用260.782.24164.3246.5335.371.33134.1管理費用52.0112.0826.9639.8349.4510.1121.37財務費用12.354.98514.6719.9822.375.34317.77為構建全場景、全品類布局打下堅實的基礎，同時進一步促進蘇寧的線上線下融合，實現智慧零售。這意味著短期內蘇寧的管理經營費用會上升，會將盈利投資于基礎建設，而據蘇寧易購財務報表顯示2020年第一季度第二季度凈利潤分別為－5.509億元和－1.666億元。由表3-2也可以分析，其營業總成本在并購期間為2052億元，比較于并購前一季度而言，上升了656億元。在并購后的第一季度，其營業總成本費用為2752億元。相比較于并購期間費用，成本費用又上升了700億元。連續兩季度成本費用劇增，導致營業利潤不理想。不過，這種成本費用的增加只是暫時的，隨著家樂福并購整合的完成，后期的營業總成本肯定可以減少。后續營業總成本的驟減，是蘇寧易購為了應對疫情而采取的措施所導致的結果，參考性不大。（二）并購正效應1.運營能力表3-3蘇寧易購運營能力分析表指標/季度Q1Q2Q3ZH1H2H3存貨周轉率10.2%2.225%5.306%7.368%9.384%1.985%4%應收賬款周轉率53.9%8.922%16.07%20.44%29.05%5.051%11.12%總資產周轉率1.373%0.304%0.648%0.929%1.234%0.250%0.507%雙方企業并購之后，隨著企業管理層交流，在業務整合后，雙方的管理效率肯定是能得到提升的。并購方的資源也可以得到充分使用，達到優勢互補、揚長避短的目的。從表3-3可知，蘇寧易購的存貨周轉率和應收賬款周轉率在并購后實現了增長。而后續的下降，是因為疫情外在因素影響，這是沒辦法避免的。圖3-3應收賬款周轉率和存貨周轉率變動圖3-4總資產周轉率變動從圖3-3可知，后續隨著疫情的緩解，蘇寧的存貨周轉率和應收賬款周轉率開始恢復。從圖3-4分析，蘇寧總資產周轉率變動頻繁。但是通過和總資產周轉率行業數據對比，蘇寧易購一直與行業平均值持平，說明蘇寧易購的銷售能力變動不大。因此，可以了解到蘇寧易購收購之后的業績有了較明顯的提升，特別是在倉庫銷售、倉庫管理方面有較大的改進，其他方面還不太突出。2.盈利能力表3-4蘇寧易購盈利能力分析表指標/季度Q1Q2Q3ZH1H2H3銷售凈利率5.16%0.17%1.54%5.81%3.46%-1.28%-0.46%總資產凈利率（加權）7.09%0.05%1%5.4%4.27%-0.32%-0.23%凈資產收益率（加權）16.83%0.17%2.63%13.81%11.77%-0.63%-0.19%圖3-5凈資產收益率變動圖3-6銷售凈利率和總資產凈利潤變動從表3-4可知，并購當季的銷售凈利潤相比較于前兩季，銷售凈利率提升了4.27%。這說明并購后，蘇寧易購盈利能力得到提升。后續因為疫情的沖擊，銷售凈利率出現降低了2.35%，甚至出現負值。但是隨著疫情好轉，以及企業在應對疫情做出改變后，凈利潤負值開始減小。據數據統計，截止到2020年7月，家樂福中國到家業務客戶同比增長600%，銷售同比增長570%。蘇寧易購的2020年度第一季度業績預告也顯示，家樂福中國已連續兩個季度實現盈利。這些都說明并購后，家樂福中國的盈利能力得到提升，經營效應得到體現。但是由于并購后蘇寧總資產規模巨大，因此導致總資產凈利潤相較于同行業會更低，但是隨著蘇寧的經營回暖，未來一定會追上甚至遠高于行業平均水平。3.成長能力表3-5蘇寧易購成長能力分析表單位：億元指標\季度Q1Q2Q3HH1H2H3營業總收入（億元）2450622.4135620102692578.41184歸屬凈利潤（億元）133.31.35921.3911998.43-5.509-1.666圖3-7營業收入變動率圖3-8歸屬凈利潤變動從表3-5可以看出蘇寧在并購家樂福中國后，蘇寧易購的凈利潤下降了20.57億元，這是因為蘇寧對家樂福的數字化改造需要大量的資金的。但是由于運輸人員未及時跟上和蘇寧易購線下門店業務量的減少，雖然并購后營業總收入在增長，但是2019年的第四季度增長率與第三季度相比較，第四季度增長率減少了15.7%。從圖3-7可知，蘇寧營業總收入是持續增長的，說明蘇寧易購成長能力良好。在2020年疫情影響下，2020年第一、二季度的營業總收入較少十分明顯，其凈利潤也呈負數。但隨著蘇寧對疫情沖擊的正確處理下，蘇寧的業務得到好轉，其營業總收入開始增加，凈利潤虧損減少。從圖3-8可知，在企業并購后，蘇寧易購的凈利潤并未隨著營業收入的增加而增加。再看家樂福能在疫情影響下能連續盈利，可見數字化改造的成功。由此可以看出，兩者的并購能夠實現股東財富的保值和增值。企業雙方優勢互補，實現了規模的擴大、市場份額的增加、效率的提升和技術的共享。五、建議與總結（一）思考與總結1.家樂福擺脫財務困境合并完成前，家樂福的盈利能力連續8年為負數，而與家樂福合并完成后，蘇寧易購通過自己的供應鏈、物流體系和原有的雙面家樂福賣場，充分釋放了家樂福的線上線下能量，這一點也體現在蘇寧易購的財報和家樂福的雙十一業績中。這次合并后，家樂福在2019年首次實現盈利，這次合并為家樂福的發展打開了新的思路。2.蘇寧易購的全場景零售有效提升對蘇寧來說，全覆蓋的零售是一種深層次的變革方式，需要內部和外部的結合。在內部，它是為行業創造一個完全整合的供應鏈；在外部，它是關于在線和離線整合和加速擴張。并購的結果顯示，對家樂福中國的收購有力地推動了蘇寧易購供應鏈的擴張和線下網點及用戶的建立。目前，蘇寧易購已經完全形成了一個線上的蘇寧超市，一個線下的家樂福。超市、蘇鮮生超市、蘇寧小店、萬達百貨等綜合渠道網絡，實現了大規模采購、物流供應的全面升級。更重要的是，雙方依靠這次合并，成功地發揮了交通和供應鏈的互補優勢。3.雙方加速融合2018年1月23日，家樂福宣布，騰訊和永輝可能投資家樂福中國。因此，大多數投資者認為，收購方將是騰訊控股或永輝超市，后者與家樂福達成了投資和戰略合作。而2019年6月23日晚，家樂福被蘇寧易購收購的消息傳出后，市場的波動可能反映出有利的結果。而蘇寧易購完成收購后，可以對家樂福原有的供應鏈進行數字化升級和改造，通過大數據分析能力提高店鋪的數字化程度，優化商品結構和促銷組合，實現精準營銷。（二）啟示與建議1.啟示通過對這個并購案例的調查，得到了以下啟示：首先，面對經濟的快速發展，企業及時調整發展戰略、計劃和方向以適應市場變化。蘇寧易購就是這樣，它認識到了時代的趨勢，收購了當時還處于虧損狀態的家樂福中國，制定了線上和線下的全渠道和全品類發展戰略，有助于提高市場表現，并在短期內實現運營和財務協同。其次，將被收購的公司成功納入集團的投資組合并不意味著收購完全成功；后續的整合管理尤為重要。隨后，公司推動了家樂福店鋪的數字化和場景化發展，并推出了家樂福到家業務，及時滿足了疫情期間人們對消費品的需求。最后，在蘇寧易購的并購案中，該公司用現金一次性收購了家樂福，一方面是因為其自身有足夠的現金流，另一方面是想加速并購以推動其新的零售戰略；然而，巨額的現金支付對公司的短期償債能力產生了負面影響。蘇寧易購在選擇支付方式時，也應考慮到自身的經營狀況和財務壓力，使這些并購能真正為公司的發展帶來強大的動力。2.建議（1）合理選擇并購目標并購是公司快速獲得新資源的一種方式，而并購行為需要與公司的發展戰略保持一致。在選擇企業作為并購目標時，要對企業進行全面分析，考慮并購行為的動機，看目標企業是否符合并購動機，考察并購整合的可行性，決定是否收購。（2）加快業務整合對于合并后的業務整合，應系統地對相同或相似的業務進行梳理和整合，實現統一管理和協調運作。對于難以協調的不同業務，必須考慮該業務的存在價值，如果能夠獨立盈利，應建立及時的反饋機制，實現整個企業層面的協調。（3）采用合理的支付方式由于新零售公司是互聯網公司，并購涉及的金額相對較高，常見的支付方式有現金、股票支付和杠桿支付，各有各的優勢和劣勢。現金支付的優點和缺點都很明顯：優點是支付靈活方便