外需對深圳傳統產業支撐較強從總體庫存周期的角度看，今年

4月和

5月，深圳工業進入主動補庫尾聲，營收增速正在筑頂，深圳工業仍然處于較為景氣的狀態。從細分行業的角度看，今年

4月和

5月，深圳的產業發展主要有三條主線：一是傳統產業的中上游行業走勢分化。有外需支撐的中上游行業仍處于歷史較高景氣水平，但以內需主導的中上游行業營收增速降至

50%歷史分位數以下，內需不足對經濟影響加深。二是新房銷售低迷，對消費的沖擊以及限制信用擴張的影響正在持續。三是終端新增需求偏弱拖累新興產業中上游行業景氣度。新能源汽車中上游制造營收增速持續走弱，電子設備制造營收增速結束上行進入平臺期。從新舊產業趨勢來看，北大匯豐智庫產業動能因子模型顯示，今年

4月和

5月，深圳新舊動能因子先降后升，舊動能因子略強于新動能因子，主要是外需對傳統產業支撐較強。北京和上海新舊動能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一線城市經濟表現平淡，內需低迷對經濟的拖累更加明顯。從出口來看，深圳對美歐的出口仍保持景氣，主要集中在上游原材料、機電產品和其他勞動密集型產品，跨境電商帶貨能力強勁。深圳對東盟六國的其他勞動密集型產品出口占比下降，但對其房地產相關產品出口占比上升，東盟的成本優勢正在下降，深圳對墨西哥、巴西等部分新興市場的出口增長較快。目前，深圳存在房地產對經濟拖累加劇、海外不確定性較多、新興產業終端需求較弱等問題，建議市政府加大對跨境電商的扶持力度鞏固既有優勢、鼓勵企業采用合作方式開拓海外市場、進一步激發市場活力鼓勵高新技術場景應用開拓。__________________________________________________________北大匯豐智庫經濟組（撰稿人：鄒欣）成稿時間：2024年

7月

23日|總第

102期

|2024-2025學年第

4期聯系人：程云chengyun@）一、總體庫存周期：主動補庫進入尾聲庫存周期可以分為四個階段：主動補庫（庫存增速上升、營收增速上升）、被動補庫（庫存增速上升、營收增速下降）、主動去庫（庫存增速下降、營收增速下降）、被動去庫（庫存增速下降、營收增速上升）。一般來講，被動去庫和主動補庫對應經濟處于上行周期，被動補庫和主動去庫對應經濟處于下行周期；經濟景氣度的變化和需求（即營收增速）變化直接正相關。主動補庫進入尾聲，預計四季度需求將會回落。如圖

1所示，2024年

5月，深圳工業企業營業收入累計增速為

11.6%，自今年

2月開始有見頂趨穩跡象。考慮到本輪需求的好轉從

2023年

10月開始已經持續至少

7個月（截至

2024年

5月），根據歷史周期規律，四季度深圳的工業企業營收增速將會回落，主要是外需走弱。圖

1：深圳工業企業產成品存貨和營業收入累計同比注：紅色箭頭上升代表經濟處于上行狀態，紅色箭頭下降代表經濟處于下行狀態。多項式指的是指標的趨勢。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。深圳的產成品存貨增速已經處于歷史較高水平，預計下半年將會回調但仍處于歷史中間水平。2024年

5月，深圳工業企業產成品存貨累計增速為

10.4%，處于歷史

60%的百分位水平（見圖

2）。一般來說，PPI是存貨的領先指標，大約領先3-6個月。從圖

3中可以看到，今年初存貨增速的回升早于

PPI觸底回升的時間點，企業在價格沒有觸底好轉時，采取薄利多銷價格戰方式保營收，這意味著需求（訂1單）成為存貨增速的領先信號，在外需保持景氣、不會立即大幅調整的條件下，深圳的產成品存貨增速下半年即便回調、但料還將處于歷史中間水平（40%~60%歷史百分位）。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%深圳:工業企業:產成品存貨:累計同比:排名百分位圖

2：深圳工業企業產成品存貨累計同比所處歷史百分位注：數據從

2017年

2月開始公布。歷史百分位由低到高排序，下同。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。4%3%25%20%15%10%5%2%1%0%-1%-2%0%-5%深圳:PPI:累計同比深圳:工業企業:產成品存貨:累計同比（右）圖

3：深圳

PPI和工業企業產成品存貨累計同比數據來源：Wind，北大匯豐智庫。整體來看，4月和

5月，深圳工業仍然處于較為景氣的狀態，但內需主導的中上游制造營收增速明顯走弱，內需不足對經濟的拖累更加嚴重，出口仍是經濟增長的重要動力。一方面，放松限購和限貸沒有明顯提振新房銷售，房地產對需求的沖2擊還在持續。另一方面，跨境電商的發展對勞動密集型產品、消費電子等傳統產業具有明顯的帶動作用。二、傳統產業發展現狀：有外需支撐的中上游制造景氣度較強1.房地產：中上游好于下游，但中上游制造營收增速回落從中上游生產商來看，中上游相關行業營收增速有所回落，但仍處于歷史偏高百分位，主要是外需支撐。如表

1所示，深圳的黑色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業、家具制造業均處于主動去庫階段。2024年

5月，深圳的黑色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業、家具制造業營業收入累計同比分別為

1.8%、9.0%、11.5%，較

3月分別減少

1.5、0.9、3.0個百分點。表

1：深圳房地產中上游制造業所處庫存周期階段4月和

5月庫202405處于指標202402202403202404202405存周期階段歷史百分位55.0%黑色金屬冶煉及壓延加工業營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓9.9%9.8%3.3%7.1%9.9%5.6%14.5%7.4%2.3%6.0%10.5%5.9%13.5%7.2%1.8%3.8%9.0%4.3%11.5%4.3%主動去庫主動去庫主動去庫60.8%15.8%8.6%52.1%金屬制品業家具制造業18.8%22.7%82.6%產成品存貨累計同比↓

12.3%81.1%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從

2018年

2月開始。黑色金屬冶煉及壓延加工業企業主要從事鋼材生產，金屬制品業企業主要生產五金、家電和家具金屬材料等。箭頭代表數據序列趨勢方向，下同。4月和

5月的庫存周期的判斷可能和實際情況有出入，主要是時間太短，只做參考，下同。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看，深圳一手房銷售依然慘淡，政策利好和降價銷售導致二手房成交景氣，且二手房以小戶型成交更多。如圖

4所示，今年二季度，深圳一手房成交面積

88.2萬平方米，同比為-28.7%，好于一季度的-47.7%，深圳新房銷售有所好轉，但仍處于深度負值區間；深圳二手房成交面積

142.6萬平方米，同比增長35.2%，好于一季度的

18.8%。二季度，深圳進一步放松房地產調控政策。一是放松限購。根據

5月

6日發布的《深圳市住房和建設局關于進一步優化房地產政策的通知》，將部分地區非戶籍3人士社保個稅年限由

3年縮短為

1年，放松多子女本地家庭購買房產數量限制，放松企事業單位在部分地區購房限制，支持住房“收舊換新”和“以舊換新”便利二手房交易。二是放松限貸。5月

29日，深圳宣布降低首付比例，首套首付由

3成降為

2成，二套首付由

4成降為

3成；下調新增商業住房貸款利率，首套房貸利率降為

LPR-45BP，二套利率降為

LPR-5BP。政策利好和降價銷售支撐二手房市場景氣，購房者偏好總價低的小戶型。深圳的新房供應主要在關外（鹽田區、寶安區（不含新安街道、西鄉街道）、龍崗區、龍華區、坪山區、光明區、大鵬新區），雖然深圳放松了關外限購且關外新房價格普遍低于關內，但新房銷量不佳，主要是關外位置太偏。相反，放松限貸有利于促進二手房交易，從數據來看，二手房成交套數增速高于成交面積增速，小戶型二手房更受偏愛，主要是二手房位置較好、小戶型降價后總價更低。2024年二季度，深圳二手房成交面積和成交套數增速分別為

35.2%和

48.2%。2024年

6月，深圳商品房成交均價和中原領先指數（二手房價格指數）分別為

5.98萬元/平方米和

831，較

3月分別下降

1.5%和

3.8%。深圳商品房成交面積和套數增速深圳二手房成交面積和套數增速200.0%150.0%100.0%50.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%0.0%-50.0%-100.0%-50.0%-100.0%深圳:商品房成交面積:當月同比深圳:商品房成交套數:當月同比深圳:二手房成交面積:當月同比深圳:二手房成交套數:當月同比圖

4：深圳商品房（一手房）和二手房銷售情況數據來源：Wind，北大匯豐智庫。41098765432101400120010008006004002000深圳:商品房成交均價:住宅（萬元/平方米）深圳：中原領先指數（二手房，右）圖

5：深圳商品房（一手房）和二手房價格走勢數據來源：Wind，北大匯豐智庫。北京和上海新房銷售也是低迷（見圖

6），主要是新房價格較為平穩、沒有出現大幅回調。今年二季度，北京商品房成交面積同比為-31.0%，一季度為

14.3%；上海商品房成交面積同比為-22.6%，一季度為-38.7%。2024年

6月，北京商品房成交均價為

5.5萬元/平方米，僅回調到

2022年初的水平；上海商品房成交均價為5.1萬/平方米，處于歷史高位。300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%上海:商品房成交面積:當月同比北京:商品房成交(簽約)面積:當月同比圖

6：北京和上海商品房成交面積當月同比注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。52.勞動力密集型行業：內需相關的制造和零售偏弱，外需相關的制造景氣度仍然較強從中上游生產商來看，由內需主導的食品和酒水制造營收增速偏弱，有外需支撐的紡織、服裝、鞋包、化工制造營收增速較好。如表

2所示，食品制造、農副食品加工、酒水制造、紡織、紡織服裝處于主動去庫階段，鞋包、化工制造處于被動去庫階段。食品制造、農副食品加工、酒水制造營收增速處于

50%以下歷史百分位，說明其需求偏弱，這些行業主要受內需不足影響。紡織、紡織服裝、鞋包、化工營收增速處于

50%以上歷史百分位，主要是外需仍然較為景氣。化工制造營收增速回升，但紡織、紡織服裝營收增速下降，說明勞動密集型行業下游加工、組裝產線正在外遷，深圳本地以上游原材料供貨為主。由于成本上升，勞動密集型行業向外轉移是自然現象，但關鍵原材料仍然由本地供應。表

2：深圳勞動密集型行業中上游制造業所處庫存周期階段4月和

5月庫202405處于歷指標202402202403202404202405存周期階段史百分位47.8%40.5%14.4%17.3%33.3%50.7%53.6%36.2%79.7%59.4%81.1%營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↑13.3%8.4%14.8%6.9%14.0%6.7%2.5%3.4%12.8%6.6%11.1%6.0%7.3%0.2%13.2%11.4%4.2%食品制造業主動去庫主動去庫主動去庫主動去庫主動去庫農副食品加工業3.4%2.4%1.0%3.4%3.8%0.8%酒、飲料和精制茶制造業15.1%9.2%13.6%7.0%10.7%4.5%19.8%7.7%13.8%5.4%10.1%4.0%紡織業紡織服裝、服飾業15.1%3.9%7.8%5.9%-0.1%10.4%-1.7%12.0%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業14.0%被動去庫被動去庫產成品存貨累計同比↓5.6%3.5%4.5%3.3%72.4%化學原料及化學制品制造業營業收入累計同比↑8.9%8.6%11.2%11.0%10.7%9.3%82.6%44.9%產成品存貨累計同比↓11.2%10.1%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從

2018年

2月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看，深圳線下商品零售增長放緩，餐飲消費增速有觸底趨穩跡象，今年“清明”和“五一”假期深圳雨水較多，影響居民外出消費。如圖

7所示，62024年

5月，深圳線下商品零售總額、餐飲零售總額累計同比分別為

6.8%、0.8%，較

3月減少

5.2、1.6個百分點。由于今年二季度深圳雨水較多，導致居民出行不便，影響線下消費，但線下商品消費增速并不算弱，未來線下商品消費增速是否還會進一步下行有待觀察。70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%深圳線下商品零售總額：累計同比深圳:社會消費品零售總額：餐飲收入：累計同比圖

7：深圳線下商品零售以及住宿餐飲消費增速注：深圳線下商品零售使用全國線下商品零售占全國商品零售的比例進行估算，全國線下商品零占比是使用（1-全國網絡商品零售占比）估算。數據來源：Wind，國家統計局，北大匯豐智庫。3.傳統基建行業：電力營收增速放緩，運輸設備制造和貨運較為景氣從中上游生產商來看，有外需支撐的運輸設備制造營收增速處于歷史偏高百分位，以內需為主的電力營收增速處于歷史偏低百分位，燃料加工營收增速由于受到國際油價影響仍處于歷史偏高百分位。如表

3所示，運輸設備制造、電力熱力生產和供應、燃料加工均處于主動去庫階段。2024年

5月，運輸設備制造業、電力熱力生產和供應業、燃料加工業的營收累計增速分別為

16.7%、10.2%、5.8%，較3月分別減少

0.4、2.3、1.1個百分點。今年以來，船舶出口增速一直處于高位，對運輸設備制造營收增速有較強支撐。2024年

1-5月，船舶出口增速為

85.2%，大幅高于

2023年全年

28.6%的增速。電力、燃料加工營收增速放緩主要是深圳二季度雨水較多，氣溫涼爽，用電需求下降。考慮到今年夏季天氣炎熱，三季度用電需求有望回升。7表

3：深圳傳統基建行業中上游制造業所處庫存周期階段4月和

5月庫202405處于歷史百分位63.7%指標20240223.4%12.2%20240317.1%10.5%20240417.3%11.6%20240516.7%9.7%存周期階段鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓主動去庫31.8%電力、熱力的生產和供應業營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓15.0%8.9%8.3%9.2%12.5%7.3%6.9%8.3%12.5%7.2%6.8%7.3%10.2%4.7%5.8%4.2%44.9%34.7%62.3%57.9%主動去庫主動去庫石油、煤炭及其他燃料加工業注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從

2018年

2月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖

8所示，從下游零售商來看，貨運好于飛機客運，說明出口景氣。由于天氣影響，二季度深圳機場的旅客吞吐量和飛機起降班次明顯低于一季度。今年二季度，深圳機場旅客吞吐量為

1380.6萬人，同比增長

6.9%，低于一季度的

36.0%；深圳機場飛機起降班次為

9.7萬架次，同比持平，低于一季度的

12.7%。2024年

1-5月，深圳港口集裝箱吞吐量為

1262.8萬箱，同比增長

15.8%，處于歷史較高水平。深圳港口集裝箱吞吐量增速保持高增長，反映出深圳出口景氣。深圳機場旅客吞吐量和飛機起降架次增速深圳:港口集裝箱吞吐量:累計同比200.0%40.0%150.0%100.0%50.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-10.0%-20.0%深圳機場:旅客吞吐量:當月同比深圳機場:飛機起降架次:當月同比圖

8：深圳機場和港口集裝箱吞吐情況注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Choice，Wind，北大匯豐智庫。84.金融業：直接融資增速轉負，間接融資增速持續下行直接融資方面，深圳上市公司股權募資增速轉負。如圖

9所示，2024年二季度，深圳上市公司通過

IPO、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債、再融資等方式股權募資

113.6億元，同比下降

46.6%，低于一季度的

145.3%；深圳股權募資占全國的份額為

18.1%，高于一季度的

11.3%，主要是全國股權募資規模收縮得更快。由于監管趨嚴，股權融資規模收縮，對券商的投行業務收入有較大沖擊。300%250%200%150%100%50%20%18%16%14%12%10%8%0%6%-50%-100%-150%4%2%0%深圳股權募資金額：累計同比深圳股權募資金額占全國的比例（右）圖

9：深圳股權融資增速以及深圳股權融資占全國的份額注：股權融資包括

IPO、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債、再融資。考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。間接融資方面，深圳本外幣存款和貸款增速仍處于下行趨勢中。如圖

10所示，2024年

5月末，深圳本外幣存款余額

13.3萬億元，同比增長

2.2%，增速低于

3月末的

6.0%；深圳本外幣貸款余額

9.5萬億元，同比增長

5.9%，增速低于

3月末的7.4%。深圳貸款增速高于存款增速，放松限貸政策利好二手房交易，可以在一定程度上減輕深圳貸款增速的回落幅度。930.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%深圳:本外幣:各項存款余額:同比深圳:本外幣:各項貸款余額:同比圖

10：深圳本外幣存款余額和貸款余額增速數據來源：Wind，北大匯豐智庫。三、新興產業發展現狀：終端新增需求偏弱對中上游制造的影響顯現1.新能源汽車：中游制造和零售走弱，比亞迪仍具有價格優勢如表

4所示，從中上游生產商來看，有色營收增速改善，但電機制造、汽車制造營收增速均處于歷史偏低百分位。如表

4所示，有色系營收增速回升，但不具有可持續性，主要是今年

6月以來，由于海外新增產能、供過于求，銅價和鋰價均出現了不同程度的回調。2024年

6月，SHFE銅、碳酸鋰價格環比分別下降

4.93%、14.74%。2024年

5月，電機制造、汽車制造營收增速均處于

50%以下的歷史百分位，新能源汽車中游制造行業的景氣程度有所回落。從下游零售商來看，比亞迪新能源汽車銷量增速繼續放緩，比亞迪出海加速，但海外貿易保護主義盛行，新能源汽車出海挑戰較多。如圖

11所示，2024年

6月，比亞迪新能源汽車銷量為

34萬輛，增速為

35.2%，增速低于

3月的

46.4%。隨著寶馬宣布退出價格戰，國內汽車價格戰將進入尾聲，比亞迪仍有價格優勢。但由于國內新能源汽車市場逐漸趨于飽和，比亞迪正以產品出口、產業鏈出海、技術出海等方式加速開拓海外市場。今年一季度，比亞迪海外銷量占總銷量的

16.6%，達到109.9萬輛。今年

7月，比亞迪泰國工廠竣工，從開工到投產僅歷時

16個月，預計年產能在

15萬輛。表

4：深圳新能源汽車行業中上游制造業所處庫存周期階段4月和

5月庫202405處于指標202402202403202404202405存周期階段歷史百分位71.0%有色金屬冶煉及壓延加工業電氣機械及器材制造業營業收入累計同比↑產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓營業收入累計同比↓產成品存貨累計同比↓17.0%13.7%6.9%16.4%12.5%4.0%19.1%12.5%4.8%18.9%10.0%3.2%被動去庫主動去庫主動去庫37.6%36.2%5.7%5.3%5.6%3.5%26.0%15.4%11.0%12.9%10.2%14.8%12.0%12.4%9.1%33.3%汽車制造業27.5%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從

2018年

2月開始。電氣機械及器材制造業企業主要生產發電機、電池等。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%比亞迪:銷量:合計(汽車):當月同比比亞迪:銷量:新能源汽車:乘用車:當月同比圖

11：比亞迪汽車和新能源汽車銷量增速注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖

12所示，北京新能源汽車產量增速大幅增長，主要是小米新車

SU7系列自今年

3月底上市后供不應求；上海新能源汽車產量增速下滑，主要是特斯拉銷量下滑。今年

7月之前，小米新能源汽車由北汽生產，7月之后，小米獲得造車資質，注冊地在北京，對北京的新能源汽車產業發展有強勁的帶動作用。由于特斯拉11面臨的競爭加劇，特斯拉銷量增速遠不及比亞迪。2024年

1-5月，特斯拉中國銷量增速為

13.5%，比亞迪為

60.5%。2024年

1-5月，北京新能源汽車產量為

8.3萬輛，同比增長

314.1%；上海新能源汽車產量為

45.9萬輛，同比下降

9%。600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%上海:產量:新能源汽車:累計同比北京:產量:新能源汽車:累計同比圖

12：北京和上海新能源汽車產量累計同比數據來源：Wind，北大匯豐智庫。2.信息技術和信息傳輸業：中游制造景氣，但下游零售新增需求不足如表

5所示，從中游生產商來看，深圳電子設備制造營收增速處于歷史較高百分位，主要是企業加大研發力度試圖突破“卡脖子”技術瓶頸。如表

5所示，2024年

5月，計算機、通信和其他電子設備制造業營業收入增速為

14.2%，處于歷史

75.3%的百分位水平。中美科技戰愈演愈烈，華為正加大對高端芯片、GPU、AI、鴻蒙生態系統等研發投入。但由于下游手機、電腦等終端銷售新增需求不足，深圳電子設備制造營收增速已由上行轉為進入平臺。另外，一旦信息產業出現技術突破，可能又會陷入價格戰，導致行業面臨殘酷洗牌，進一步拓展終端應用場景需求勢在必行。12表

5：深圳信息技術、軟件和信息傳輸業中游制造業所處庫存周期階段4月和

5月庫202405處于歷史百分位75.3%指標20240220240320240415.3%14.3%20240514.2%12.4%存周期階段計算機、通信和其他電子設備制造業營業收入累計同比↑產成品存貨累計同比↓15.5%15.8%13.5%13.5%被動去庫78.2%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算，2024年

2月深圳相關指標累計值使用前文估算值。歷史百分位從

2018年

2月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖

13所示，北京電子設備制造營收增速處于高位，上海電子設備制造營收增速降幅收窄。百度推出蘿卜快跑，北京

AI產業發展步入應用推廣新階段。上海的芯片制造行業景氣度有所回升，主要是國產替代以及家電出口需求旺盛，推動芯片制造行業小幅回暖。2024年

5月，北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收增速分別為

19.6%和-5.9%，較

3月分別減少

1.3和增加

2.8個百分點。70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%上海:營業收入:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計同比北京:營業收入:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計同比圖

13：北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收累計同比數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看，深圳華為和榮耀手機出貨量仍保持在高位，全國筆記本銷量增速仍然低迷。4月

18日，華為新機

Pura70系列上市，但沒有延續

Mate60系列的熱度，除了首銷期間短暫缺貨，之后都是現貨供應，華為和榮耀手機仍在修復美國制裁導致的影響。目前，華為和榮耀的月銷量大約在

600-900萬臺，相較

202013年月均

900多萬臺的銷量還有修復空間。筆記本銷量增速仍然低迷，還未到大規模換機階段。如圖

14示，2024年

5月，華為和榮耀手機的銷量為

852.3萬部，同比增長

45.1%；全國筆記本電腦銷量

73.5萬臺，同比下降

19.6%。華為和榮耀手機出貨量全國筆記本電腦銷量：當月同比1,0009008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20%-40%-60%-80%-20.0%-40.0%-60.0%華為和榮耀手機出貨量：當月值（萬部）華為和榮耀手機出貨量：當月同比（右）圖

14：華為和榮耀手機出貨量增速以及全國筆記本電腦銷量增速注：由于

2020年

11月榮耀從華為獨立出去，2020年以前華為和榮耀的手機銷量就是華為的手機銷量，2021年以后則是華為加上榮耀的手機銷量。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。3.線上購物：網絡商品零售增速降幅收窄，線上消費面臨瓶頸期從上游軟件設備來看，廣東軟件收入增速有企穩跡象，雖然不及去年、但仍處于兩位數增長水平。如圖

15所示，2024年

1-5月，廣東軟件產業收入

6255.0億元，同比增長

13.7%，較

1-3月增加

0.2個百分點。今年以來，雖然深圳消費增速低迷，但注冊資本在

100萬以內的小微企業新增較多，小本生意活躍，對軟件需求有一定支撐。從下游零售來看，深圳網絡商品零售增速降幅收窄，主要是網絡促銷以及天氣惡劣影響出行，但線上消費仍然低迷。如圖

16所示，據測算，2024年

1-5月，深圳網絡商品零售增速為-8.9%，較

1-3月增加

3.0個百分點。線上消費進入瓶頸期，既有結構性因素也有周期性因素。一方面，線下商超經常打折促銷，加上購物體驗更好，會有部分消費群體偏好線下購物，比如生鮮食品、服裝、鞋包等更注重購物14體驗的商品。另一方面，今年以來，內需不足，消費整體低迷，居民更加精打細算。2024年

1-5月，深圳社會消費品零售總額

4169.82億元，同比增長

1.8%，處于歷史低位。此外，今年“618”，拼多多、抖音等電商平臺業績增速出現大幅下降，說明低價路線對刺激消費的效果已經開始下降。據報道，2024年“618”期間全網銷售總額為

7428億元，同比下滑近

7%，是近

16年來首次負增長。25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%廣東:軟件產業:累計同比圖

15：廣東軟件產業收入累計同比數據來源：Wind，北大匯豐智庫。70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%深圳:網絡商品零售：累計同比圖

16：深圳網絡商品零售增速注：深圳網絡商品零售使用全國網絡商品零售占全國商品零售的比例進行估算。這里的網絡商品零售包括限額以上和限額以下。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。15四、新舊產業趨勢比較：新舊動能因子先降后升報告使用動態因子模型對前文提到的深圳的主要傳統產業和新興產業的兩組相關變量分別提取了兩個公共因子，舊動能因子代表深圳傳統產業走勢情況，新動能因子代表深圳新興產業走勢情況，可以直觀展現深圳新舊產業的走勢情況。如圖

17所示，根據北大匯豐智庫產業動能因子模型的結果顯示，今年

4月和5月，深圳新舊動能因子先降后升，舊動能因子略強于新動能因子。4月和

5月，深圳新舊動能因子相較一季度有所調整，深圳二季度經濟邊際走弱。舊動能因子略強于新動能因子，主要是外需拉動更多，新能源汽車、高端消費電子產品受到美國制裁影響較大，比如，比亞迪和華為的產品還是以國內市場為主。深圳新舊動能走勢21.510.50-0.5-1-1.5-2深圳舊動能因子深圳新動能因子圖

17：深圳新舊動能因子的走勢注：具體的計算方式是對新經濟和舊經濟的兩組相關變量分別使用動態因子模型提取新動能因子和舊動能因子，下同。由于部分數值太大或者太小影響圖形顯示，對縱軸數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。如圖

18所示，今年

4月和

5月，北京和上海新舊動能因子也是先降后升，但北京新動能因子強于舊動能因子，上海新動能因子和舊動能因子相當。4月和

5月，北京和上海經濟動能較一季度也出現走弱，但北京由于新能源汽車和

AI產業的發展，新動能因子走勢更好一些。16北京新舊動能走勢6420-2-4-6北京舊動能因子北京新動能因子上海新舊動能走勢3525155-5-15-25上海舊動能因子上海新動能因子圖

18：北京和上海新舊動能因子的走勢數據來源：Wind，北大匯豐智庫。整體來看，二季度，深圳、北京、上海三大一線城市經濟表現平淡，雖然出口仍然不錯，但內需低迷對經濟的拖累更加明顯。五、出口：對美歐出口保持景氣今年

4月和

5月，深圳出口保持高增長。2024年

4月和

5月，深圳出口

2508.8億元和

2659.5億元，分別增長

50.3%和

49.6%，高于

3月-7.2%，低于

1-2月的1753.1%。由于深圳海關未公開深圳

HS編碼商品詳細的貿易數據，報告使用廣東數據進行調整得到，具體的數據可能會與真實情況有出入，但考慮到深圳占廣東出口份額的近一半，深圳和廣東在出口結構方面的基本趨勢應該是一致的。從主要出口商品來看，除農產品外，房地產相關、其他勞動密集型產品、上游原材料、機電產品出口增速均處于較高水平。整體而言，傳統勞動密集型產品的出口要好于機電產品，主要是以美國為首的發達國家對中國高新技術產品的貿易限制較多。如圖

19所示，按人民幣計，2024年

5月，深圳的農產品出口增速為-11.1%，上游原材料為

58.9%，房地產相關產品為

112.1%，機電產品為

33.1%，其他勞動密集型產品為

90.4%；農產品出口占深圳出口的比例為

1.9%，上游原材料為

7.1%，房地產相關產品為

4.7%，機電產品為

64.5%，其他勞動密集型產品為

10.6%，合計占比

88.9%。如圖

20所示，從深圳不同商品對主要國家出口份額變化來看，主要有三個特點：一是深圳對美歐的出口保持景氣，主要集中在上游原材料、機電產品和其他勞動密集型產品。一方面，跨境電商模式將性價比高的中國產品直接向美歐市場輸出。從

TEMU排名第一的物流合作商，安能物流的數據來看，2024年一季度，迷你小票（70公斤或以下)、小票零擔（70至

500公斤）及大票零擔（500公斤以上)貨量分別同比增長

24.8%、20.8%及

20.9%，迷你小票貨物增長最快，目前安能物流的電商平臺單量穩定在每天

1300噸~1500噸。在海外普遍通脹的背景下，海外普通居民對物美價廉的中國勞動密集型商品和消費電子產品有著非常旺盛的需求。另一方面，美歐正在重新發展本土制造業，法國正在舉辦奧運會，都會帶動美歐對工業原材料的需求。比如，據報道，中國控制著全球

99%以上的電池級石墨市場和69%的電池負極用合成石墨市場，發達國家要發展本土的新能源產業，必然要依賴從中國進口相關原材料。又比如，據報道，2024年法國巴黎奧運會

80%的物料由“中國制造”，剩余

20%則是由法國從中國進口原材料和零部件后進行簡單裝配。18200%150%100%50%0%-50%農產品上游原材料房地產相關機電產品其他勞動密集型產品圖

19：深圳不同類型商品出口當月同比（1-2月除外，按人民幣計）注：根據海關

hs編碼對出口商品進行分類，hs編碼共有

22類、99章。農產品包括第

1至

4類，主要是生鮮食物、油、酒水飲料、農副產品等；上游原材料包括第

5至

7類、第

9類、第10類、第

13類、第

15類（去掉第

72章和第

73章），主要是非金屬、賤金屬、化工產品、塑料、橡膠、木材、紙、玻璃、石膏等；醫療物資包括第

63章、第

18類，主要有口罩、醫療器械等；房地產包括第

72章、第

73章

、第

94章，主要有鋼鐵、家具等；機電產品包括第

16類、第

17類，主要有電機、機器、交運設備等；其他勞動密集型產品包括第

8類、第

11類（去掉第

63章）、第

12類、第

20類（去掉第

94章），主要有服裝、鞋、包、傘、帽、紡織品、玩具等；下同。深圳不同類型商品出口增速是將廣東相應商品出口金額進行系數調整得到。由于系數根據深圳海關相關資料進行主觀調整，每個季度數據可能會有所出入。數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。19深圳上游原材料主要出口國家份額變化30%25%20%15%10%5%25.9%24.5%18.2%17.6%18.8%15.4%15.8%14.9%10.1%7.7%3.5%3.0%2.9%2.6%3.1%3.1%1.4%1.7%2.0%1.6%1.5%1.0%1.2%0.9%0.8%0.8%0圳房地產相關主要出口國家份額變化30%25%20%15%10%5%26.7%24.1%24.4%23.0%19.6%18.9%15.8%15.2%2.8%2.0%2.9%2.7%3.4%1.7%1.6%2.0%1.2%1.7%1.3%1.5%1.0%1.6%2.1%1.4%0.8%0.8%0

20：深圳不同商品對主要國家出口份額變化注：東盟六國包括印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南，下同。歐洲

28國指的是現有的歐盟

27個成員國加上英國，下同。深圳不同類型商品主要出口國家份額是將廣東相應商品主要出口國家份額進行系數調整得到。由于系數根據深圳海關相關資料進行主觀調整，每個季度數據可能會有所出入。數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。20深圳機電產品主要出口國家份額變化30%25%20%15%10%5%26.0%20.6%20.2%20.1%17.3%16.5%14.3%11.5%8.8%7.8%3.9%3.5%2.8%2.7%2.2%2.0%3.8%3.8%1.1%1.0%2.6%1.4%2.5%1.8%0.7%0.9%0圳其他勞動密集型產品主要出口國家份額變化35%30%25%20%15%10%5%29.1%26.0%25.8%21.0%21.6%19.5%10.7%10.1%6.6%4.0%4.6%4.1%2.6%1.9%1.8%1.3%1.0%1.0%1.6%1.5%1.1%0.6%0.5%0.9%0.5%0.4%0是深圳對東盟六國其他勞動密集型產品的出口份額明顯下降，主要是東盟六國在勞動密集型產業上的低成本優勢正在下降。深圳對巴西、墨西哥、俄羅斯等新興市場的其他勞