戰略投資者與公司治理的關系研究摘要隨著近年來我國社會主義市場經濟的不斷快速發展和其完善,市場競爭日益激烈,提高市場競爭力而選擇引入戰略投資者來進行國企改革,以引入戰略投資者的方式來支持企業做大做強,為企業引入新的資金支持、生產技術、管理模式、新產品開發、公司治理等。本文以企業改革為主要研究背景,選取了企業——山東高速為研究對象,針對其在改革過程中引入戰略投資者的行為作為案例研究,研究其對公司治理所產生的影響,本文通過國內外學者對引入戰略投資者的動因、對公司治理以及公司績效的影響進行歸納和闡述,引出本次的研究課題。通過對山東高速的案例進行具體研究,研究了山東高速引入戰略投資者對公司治理的具體影響,對引入戰略投資者所產生的治理影響進行總結,為未來諸多企業對戰略投資者的選擇、以及戰略合作的方式等提供經驗借鑒。同時,還對山東高速創業未來的戰略合作進行展望,對其戰略合作充滿信心。關鍵詞：戰略投資者，公司治理，山東高速目錄TOC\o"1-3"\h\u16584ABSTRACT 226183第1章緒論 410611.1研究背景與研究意義 4251931.1.1研究背景 4141361.1.2研究意義 4257021.2文獻綜述 4109351.2.1國內外研究現狀 4153961.2.2戰略投資者內涵及特征 5125271.2.3企業引進戰略投資者對公司治理影響 65323第2章戰略投資者與公司治理相關理論分析 8107962.1引入戰略投資者的理論基礎 8205062.1.1產業聯盟理論 8290082.1.2股權結構理論 8176922.1.3協同效應理論 846432.2公司治理的理論基礎 10178492.2.1公司治理的概念 10161662.3引入戰略投資者對公司治理的影響

1010692第3章戰略投資者選擇標準 13273693.1戰略投資者選擇的原則 13146303.2不適宜作為戰略投資者選擇的因素 159863第4章山東高速引入戰略投資者對公司治理的影響 177314.1公司基本概述 17300534.2引入戰略投資者的背景 17267244.3引入戰略投資者的方案 1819459第5章結論及啟示 21220215.1啟示 2164795.1.1企業引入戰略投資者必須立足企業本身 21275625.1.2合作雙方需合理規劃公司治理 2180315.1.3合作雙方積極發揮協同效應 21178275.2結論 2126746參考文獻 23第1章緒論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景在當前的社會發展狀況下，中國的經濟發展迅速，社會效益和經濟效益不斷提高。近年來，國有企業混合所有制改革不斷推進，國有企業中的國有股比例不斷優化，市場經濟發展更加穩健。1.1.2研究意義理論意義最先對引入戰略投資者這一領域進行具體研究的為國外學者，且大多集中在金融行業。總體上說，國內外學者對此課題已經進行了大量研究。而在我國仍缺少不同類別國企對不同資本的引入研究,近幾年對國企引入戰略投資者的研究方向主要集中在引入民間資本方。所以，此篇論文主要研究國企引入戰略投資者，選取典型的案例山東高速引入戰略投資者加以分析，以研究引入戰略投資者這以行為對國企公司治理的影響。而在關于公司治理方面我國和國外都已經具備了大量的研究案例以及理論。自上世紀80年代以來公司治理概念誕生以來，關于公司治理的研究如雨后春筍層出不窮。將戰略投資者與公司治理相聯系則是更加年輕的課題，亟需我們進行研究。

1.2文獻綜述1.2.1國內外研究現狀最早對引入戰略投資者這個方向進行研究的Wurck.K.H.(1989)從股東控制權的角度對企業引入戰略投資者的動因進行分析，并得出結論：此項行為主要是為了削弱企業原股東對公司的控制權，改善企業內部一股獨大的不合理現象，改善公司內部的股權結構使之趨于合理"。通過對近期企業引入戰略投資者與公司治理的相關文獻進行研究后發現,我國學者楊家麗(2021)對我國國有企業混合所有制改革模式與公司治理進行實證分析后發現，在國企混改引進戰略投資者、員工持股、整體上市三種主要典型模式下，隨著國企混改的不斷推進,文章從國企混改模式的視角出發,以2013年年初至2015年年末成功完成一種或多種混改模式的滬深兩市上市公司作為觀察樣本,聚焦不同混改模式對2016—2018年公司治理差異。通過實證研究發現,三種典型模式下,引入戰略投資者的混改模式對公司的治理作用最強。我國學者趙飛(2015)對企業引入戰略投資者的實際意義進行研究時得出結論:引入戰略投資者能夠有效幫助被投資企業改善公司經營管理能力和公司治理效率，從目前來看，引入戰略投資者對企業市場競爭力的提高將會大大吸引眾多企業去主動尋找合適的戰略投資者。作者還表示針對目前我國控制權市場混亂、股權所有制存在問題的現狀，應該對我國引入戰略投資者的相關準入要求進行放寬，積極主動地與戰略投資者進行業務合作，利用戰略投資者推動市場環境的改善。龍丹(2018)通過近年我國企業引入境外戰略投資者的相關文獻得出:境外的戰略投資者在對商業銀行改革方面發揮了積極的作用，但是其影響是雙向的，一旦戰略投資者開始撤資，將會給銀行帶來不利的影響。在引入境外戰略投資者時應充分考慮境外戰略投資者對企業發展的信任度。顧遠(2019)表明引入戰略投資者不僅僅是為了落實國家有關改革的政策要求，還將完善國有資產管理體制，加快國有經濟布局優化、結構調整和戰略重組，以完善中國的社會主義市場經濟體制，充分貫徹執行中央各部位的有關文件精神，充分響應上級單位指示并滿足股東利益訴求。1.2.2戰略投資者內涵及特征中國引入了"新股發行中的戰略投資者"，允許戰略投資者參與發行人的新股發行。牽頭經理人負責確定上市公司的投資者，每個發行人在股票發行的公告中都清楚詳細地定義了戰略投資者。戰略投資者是指在資金、技術、管理、市場、人力資源等方面具有優勢，促進產業結構升級，提升企業核心競爭力和創新能力，擴大企業產品的市場份額，致力于長期投資和合作，以企業長期利潤收益和可持續發展為目標的投資者。尤指國內和國外的大型企業和集團。2020年3月20日晚間，中國證監會發布《發行監管問答--關于上市公司非公開發行股票引入戰略投資者有關事項的監管要求》，對再融資"戰略投資者"給出明確定義:戰略投資者是指，具有同行業或相關行業較強的重要戰略性資源，與上市公司謀求雙方協調互補的長期共同戰略利益，愿意長期持有上市公司較大比例股份，愿意并且有能力認真履行相應職責，委派董事實際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質量和內在價值，具有良好誠信記錄，最近三年未受到證監會行政處罰或被追究刑事責任的投資者。同時，戰略投資者還需要符合兩個條件之一:它可以為上市公司帶來國內外優秀的核心技術資源，極大地提高上市公司的核心競爭力和創新能力，促進上市公司的產業技術升級，極大地提高上市公司的盈利能力。它可以為上市公司帶來國內外領先的市場、渠道和品牌等戰略資源，可以極大地促進上市公司的市場拓展，促進實現上市公司銷售業績的大幅提升。(1)與發行人的業務有密切聯系，并有能力推廣發行人的業務。(2)長期持有穩定的股票。戰略投資者一般持有股票5至7年以上，追求長期投資回報，這是他們區別于普通公司投資者的最重要特征。(3)大量持股戰略投資者一般要求有一定比例的股份，使他們能夠影響公司的管理，從而確保對公司有足夠的影響力。(4)追求長期戰略利益。戰略投資者將投資公司的重點放在行業的戰略利益上，他們通常希望通過這種方式獲得行業的戰略地位。(5)參與公司治理的激勵措施和能力。戰略投資者一般希望參與公司的管理，并通過自己豐富和成熟的管理經驗來改善公司的治理結構。1.2.3企業引進戰略投資者對公司治理影響引進戰略投資者的意義不僅在于獲得大量的資金支持，更在于引進戰略投資者本身。一般來說，能夠進行戰略投資的企業往往都是國際大公司或國內的商業巨頭，他們擁有豐富的人才儲備和成熟的公司治理經驗，這對于企業來說是一筆不可估量的知識財富。引進這類公司作為戰略投資者，既可以為公司本身帶來大量的資金支持，又可以使公司學習戰略投資者優秀的公司管理和治理經驗，如建立有效的公司運營機制、內部控制制度，以及成本管理、財務管理和人事管理策略等，從內部推動公司的發展，完善公司治理結構。第2章戰略投資者與公司治理相關理論分析2.1引入戰略投資者的理論基礎2.1.1產業聯盟理論產業聯盟是一種公司之間的合作和資源整合模式，目的是確保每個合作伙伴的市場優勢；追求新的規模、標準、能力和定位；應對共同的競爭對手；并擴展到新的業務領域。聯盟成員可以限于某一特定行業的公司，也可以是屬于同一產業鏈各組成部分的跨行業公司。通常情況下，聯盟成員之間沒有資本關系，每個公司在平等的基礎上獨立運作。2.1.2股權結構理論股權結構是指股份公司的總股本中由不同性質的股份組成的比例及其相互關系。股權是指股份持有人按其持股比例擁有的權利和責任（或義務）。股權是根據股東的地位（身份）對公司提出要求的權利。股權結構是公司治理結構的基礎，而公司治理結構是股權結構的具體操作形式。股權結構的差異決定了公司組織結構的差異，進而決定了公司治理結構的差異，最終決定了公司的行為和業績。2.1.3協同效應理論協同效應SynergyEffects，簡單地說，就是"1+1>2"的效應。協同效應可分外部和內部兩種情況，外部協同是指一個集群中的企業由于相互協作共享業務行為和特定資源，因而將此作為一個單獨運作的企業取得更高的贏利能力;內部協同則指企業生產，營銷，管理的不同環節，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。協同效應理論可以應用于企業引入戰略投資者的行為,主要表現在以下集中.協同效應中:

(1)管理協同效應

從企業管理的角度來看，人力資源是企業管理能力的載體，是企業進行管理的最強資源。所以在企業戰略合作中對被投資企業進行人才輸入能夠使企業的管理資源得到有效補充，對被投資企業產生強大的管理協同效應。一般來說，

管理能力的轉移就是企業文化、治理經驗的轉移，通過戰略合作能夠使被投資方充分學習投資者先進的公司治理經驗和理念，推動被投資者企業公司管理制度的改革，提高企業管理水平，提升企業的運營效率。

(2)經營協同效應

從經營協同的角度看，引入戰略投資者可以實現企業的規模經濟、實現企業之間的經營優勢互補、提高企業經濟活動效率。經營協同效應可以通過規模經濟效應、范圍經濟效應、市場力或壟斷權以及資源互補體現出來。其中規模經濟效應可以表現為企業聯合促進生產規模擴大、單位成本下降、營銷收益率的提升。范圍經濟效應可以表現為戰略投資者與被投資企業處于同一產業鏈，可以利用現有的技術、產品或服務來生產相關產品或服務，擴大生產經營規模,有效降低企業生產成本，從而實現范圍經濟。

(3)財務協同效應

從財務管理的角度來看，企業引入戰略投資者的目的之-就是為了實現財務效應的協同。引入戰略投資者可以使企業吸收大量的資本，彌補企業資金鏈不足的現象，優化企業的內部資金布局。同時，企業資本增加還能夠有效降低企業的破產風險，提高企業償債能力。對于企業財務協同效應反應最為明顯的是戰略投資者為被投資企業注入資金來推動企業的生產經營管理活動的良性發展，為企業擴大生產、提高創新水平、增強市場競爭力給予了強大的資金支持，能夠大大提高被投資企業經營業績。經營業績的提高增加了企業的利潤，為戰略投資者帶來可觀的收益，形成財務上的良性循環。2.2公司治理的理論基礎2.2.1公司治理的概念從廣義上講，公司治理是關于公司權力安排的科學。從狹義上講，它是存在于公司所有權層面的科學，研究如何將權力下放給職業經理人，以及如何對其履行職責行使監管職能。從經濟學專業的角度來看，一個公司有兩種權利，即所有權和管理權，它們是分開的。企業管理是在企業的"管理權"層面上構建的一門科學，它意味著所有者向企業的管理者授權，并由管理者采取一切管理手段，在允許的情況下實現企業目標。而公司治理則是建立在企業"所有權層面"的科學，它是對職業經理人的科學授權和對職業經理人的科學監督。2.3引入戰略投資者對公司治理的影響

1.擴大資產規模，優化公司產業鏈

通過向被投資企業投入大量資金（購買股份），戰略投資者將能夠大大減輕被投資企業的資金壓力，降低被投資企業的融資成本，提高企業的償債能力，降低財務風險。對于被投資企業來說，強大的資金流也將幫助他們擴大生產規模，通過購買先進的生產設備提高生產效率，優化產業鏈，促進企業產業結構的優化升級，增強企業的綜合實力。2.增強創新能力和盈利能力

隨著我國商品市場的發展，企業的創新能力日益成為影響企業長期發展的重要因素，企業必須重視核心技術的研究和開發。才能確保其在市場中的地位。戰略投資者的資金支持可以為被投資企業核心技術的研發提供有力的資金保障。此外，戰略投資者還可以通過戰略合作向被投資企業輸入優秀的科研人才、先進的生產技術和高端的生產設備，降低企業的生產成本，并利用自身開發產品的成功經驗，通過引入戰略投資者的相關理論分析，將核心技術應用到被投資企業的生產線上，提高產品的性能，提升企業的盈利能力和質量。3.共享銷售渠道，提高市場占有率一般來說，戰略投資者在國內或國際上有一定的影響力，綜合實力較強，在市場營銷方面有一定的成績。引進具有龐大營銷布局的戰略投資者，可以幫助公司擴大銷售版圖，借鑒其銷售經驗，提高公司的營銷水平和市場占有率，從而提高公司的經營業績。4.協同效應，提升市場競爭力

一般來說，協同效應是指一個或多個企業的合作，在合作過程中產生的積極效應遠遠高于其單獨經營所產生的效益，即

"1+1>2

"的現象，這一原理同樣可以運用到戰略投資者的引進上。例如，企業可以學習戰略投資者較為先進、科學的管理模式，從戰略投資者那里引進一批高端人才。通過將高端人才引入公司管理委員會，公司可以學習和運用戰略投資者在人才管理、營銷布局、公司治理體系和員工激勵機制等方面的經驗，提高公司的綜合治理能力，提升公司的管理效率，實現戰略合作雙方管理效果的協同。此外，雙方在經營過程中可以相互學習，取長補短，實現優勢互補。被投資企業可以利用戰略投資者強大而密集的營銷渠道，銷售自己的商品，提高產品的市場占有率，實現范圍經濟。5.優化股權結構，提高治理水平公司治理結構和治理水平的改善是提高企業績效的關鍵。引入戰略投資者可以直接、快速地調整股權結構，通過向被投資企業董事會、監事會委派管理人員，改善被投資企業的監管現狀，使雙方更好地形成監督與合作關系。作為大股東，戰略投資者可以直接參與到提高治理水平

完善公司治理結構，提高治理水平是提高企業績效的關鍵。引入戰略投資者可以直接、快速地調整股權結構，通過向被投資企業的董事會、監事會委派管理人員，改善對被投資企業的監督現狀，使戰略投資雙方更好地形成監督與合作關系。戰略投資者作為大股東，可以直接參與被投資企業的管理，有利于企業管理模式的完善。從公司治理的角度來看，股東能夠參與企業發展戰略的制定，擁有重大決策權，這在很大程度上影響著企業能否呈現出良性發展的態勢。但是，目前我國存在很多股權過度集中的現象，導致小股東的權益受到侵害，主要是由于企業股權過度集中，導致

"一股獨大

"的現象，導致大股東在企業的經營管理中

"獨斷專行"。由于

"一股獨大

"的現象，導致大股東在企業經營管理中

"獨斷專行

"的現象大量存在。這種行為大大降低了其他股東參與公司治理的積極性，導致公司治理結構缺失，嚴重制約了公司的發展。同時，"一股獨大

"的現象造成了董事會被少數大股東控制的惡性局面，即使有獨立董事的存在，由于公司治理制度的缺陷，身兼數職的獨立董事也很難發揮其監督職能。但引入戰略投資者可以很好的解決這些問題，戰略投資者可以直接改變企業一股獨大的現象，可以分散大股東的部分股權，改善董事會的成員結構，可以有效提高股東和董事會成員參與公司治理的積極性，減少大股東為了自己的個人利益而犧牲中小股東利益的出現，也可以規范公司治理模式，提高董事會的獨立性，規范公司治理模式。6.增加管理人才儲備，提高管理效率。一般來說，戰略投資者往往實力雄厚，具有較強的公司治理能力、人才儲備、企業營銷和生產管理能力。企業通過引進戰略投資者，可以將戰略投資者中的優秀管理人才引入董事會、監事會，有助于企業學習戰略投資者的先進管理經驗并運用到自己的企業中，提高企業的管理效率，提高管理人員的綜合素質，打造一支強有力的管理團隊。此外，戰略投資者會更加關注被投資企業的發展前景，能夠更加積極地參與到被投資企業的日常管理中，促進企業管理效率的提高。第3章戰略投資者選擇標準3.1戰略投資者選擇的原則（一）強烈的改革意愿和整體發展理念戰略投資者必須有強烈的意愿，以合作的方式參與改革，實現雙贏，分享利益和責任。混合所有制改革的主要挑戰是思想認識、改革的決心和合作的意愿。有效的合作應該建立在雙方的自主和自愿的基礎上。企業必須結合自身的發展需要，選擇理念相同、發展目標一致、預期產業協同的合作伙伴，以彌補自身的不足，否則雙方必須聯合起來。否則，由于各股東的發展目標和理念存在較大差異，不同股東追求的長、中、短期利益不同，產業資源不相關，混改的預期目標和效果將難以實現。戰略投資者應該有一個更容易接受的文化和理念，在相互合作的過程中能夠就合作的關鍵問題達成共識。在促進混合改革的過程中，人的因素是非常重要的。如果不重視文化融合，企業就會矛盾不斷，就會失去改革的初衷，企業人力資源的防范和風險管理也會變得更加復雜。戰略投資者應與企業的發展戰略相一致，同時在資源、資金、技術、人才等方面不斷提高企業的產業競爭力和市場競爭力。公共資本和私人資本雙方在相互需要的資源方面是一種互補的關系。合作雙方應認真、系統地思考自己的戰略定位、方向、目標、發展規劃和戰略舉措，使自己的戰略更加清晰，更加符合市場經濟和企業所屬行業的發展方向，以不斷提高企業的管理水平和市場競爭力。(二)良好的市場聲譽和高信用等級誠信是企業在社會中應該依賴的基本準則，也是市場經濟中市場化發展的基石。此外，誠信是企業實現"雙贏"和"多贏"的基本原則。企業的市場聲譽是一項重要的無形資產，可以為企業帶來利潤和財富。良好的聲譽是一種長期的競爭優勢，也是一種戰略資源，可以幫助企業取得更大的成功。在市場上具有良好聲譽和影響力的投資者，代表著廣泛的公共利益，是選擇公司改革目標投資者時需要考慮的因素。(三)強大的治理能力和行業競爭優勢戰略投資者應具備良好的內部治理結構和強大的風險防控機制，并能在風險管理、構建內部控制和公司治理方面提供合作的最佳實踐。戰略投資者在其所在地區或行業具有示范效應，可以提升國有企業的競爭力和創新能力，形成產業集群。戰略投資者具有強大的行業優勢，在國內和國際上處于領先的公司或機構的前列。他們可以通過自己的實力、生產力和貢獻逐步建立起自己的競爭優勢，并可以成為其他企業的標準和標桿。這種競爭優勢包括規模大、業績持續高、品牌影響力強、產品和服務優良、國際化程度高，等等。通過合作，戰略投資者可以將投資和創新能力、產品和服務質量、管理水平、社會和環境責任、人才吸引和保留、國際業務運營等結合起來，提升混合型企業的市場競爭力。(四)產業鏈或價值鏈緊密相連引進戰略投資者應強調產業鏈的戰略協同作用和價值鏈的加強。產業鏈擴張是一種有效的市場資源，反映了產業集聚的規模效應。產業關聯性越強，產業鏈越窄，資源配置效率越高。通過整合產業價值鏈，不僅可以將不同優勢的企業連接起來，實現產業價值鏈各環節的最優，還可以實現企業產業價值鏈的整體最優。通過吸引與產業鏈、生產鏈聯系緊密的戰略投資者，整合和促進原國有企業特有的公共資本和非公有資本，實現優勢互補、全面發展。從戰略協同和商業合作價值、出資規模、行業地位和社會影響力、法律合規性等方面進行綜合評估，選擇能夠為雙方貢獻戰略協同效益或潛在價值的戰略投資者。產業價值鏈的有效整合，不僅使合資企業的創新能夠滿足市場需求，而且還能保證企業自身的創新能夠迅速實現，并與上下游的生產創新形成協同效應。技術創新能夠迅速轉化為新產品并有效地推向市場，進而轉化為企業的競爭優勢，使整個產業價值鏈及其各個業務環節都處于有利地位，真正實現雙贏的局面。這將使整個產業價值鏈及其企業處于有利地位。(五)強大的工業基礎或關鍵核心資源戰略投資者應該擁有與目標混合公司的資產規模和行業地位相稱的雄厚資本。在選擇潛在投資者時，應重點關注其擁有的關鍵核心資源，是否擁有國有企業所需的技術、人才和其他戰略資源，以及是否能通過資源整合、業務整合和進一步的業務優化實現高效的資源配置。是否具備市場化的體制機制，幫助企業解決體制機制的動力和動能，使目標混合企業真正成為市場主體。目標戰略投資者的主要資源是能夠促進國有企業發展的資源或生產要素，能夠促進企業未來發展的價值和加速公共資產增值的能力，是否有足夠的長期資金保障，是否有專業人才和行業管理能力，雙方是否能形成業務發展的合力。這些資源包括產業資源、資本資源、管理和運營要素等。產業鏈上下游的發展資源可以有效制約行業發展。資本資源將繼續在資本和資產層面提供幫助，而管理和運營要素將有助于監督國有企業的管理或調整運營效率。(六)有相對長期的股權計劃，追求長期戰略利益戰略投資者對國有企業的投資應以誠實、正直和長期合作為原則。潛在的投資者行為合理，有能力采用目標混合企業的經營理念，并有意愿成為長期投資者。長期的股東行為，旨在建立長期、穩定的戰略伙伴關系。3.2不適宜作為戰略投資者選擇的因素第一，人們無法認同混合所有制企業中投資者的價值觀和行為。混合所有制改革不是用一種制度和機制取代另一種制度和機制，也不是簡單地合并兩個具有不同文化理念的企業，而是真正的制度整合，每個制度都有其優勢和劣勢，相互補充。發揮國有企業的監管優勢，同時引進和發展其他形式的所有權，如私營企業的靈活性。因此，合作雙方不僅要考慮資金實力和資源等外部條件，而且要注重在價值追求和產業理想方面尋找非排他性的合作伙伴。第二，針對那些不能有效解決員工問題的合作伙伴。一方面，國有企業具有一定的社會職能和責任，有大量的富余員工。戰略投資者往往把解決這些問題作為進入國有企業前的合作前提。戰略投資者對有效解決歷史遺留問題和老員工問題更為關注和擔心，這也關系到企業在混改后激烈的市場競爭中的處境和健康持續發展。另一方面，社會資本流入勞動密集型國有企業，要密切關注職工的困難、歷史、現狀和未來的問題，根據混改后企業的發展目標，合理制定措施。第三，社會資本的目的是快速獲利。戰略投資是市場經濟中的一種產權交易，由市場利益驅動，所追求的目標與利益必然相關。然而，國有企業混合改革是一個長期的融資過程，需要一定的時間周期進行內部和外部改革。對于追求利潤的社會資本來說，如果戰略投資者的要求過高，或者要求投資的回收期過快，那么國有企業改革的規模和速度就會有很大差距。然后，在自我利益的驅使下，他們可能會關注合作過程中的回報，而忽略了雙方利益的節奏和追求的差異。第四，不能進行投資的非公共資本。并非每一個具有資金實力的公司或機構都能成為合格的戰略投資者。沒有可持續投資能力的私營公司或機構不適合作為混合改革的合作伙伴。第五，不愿意和不能承擔社會責任的合作伙伴。國有企業具有社會公共屬性，比如，企業改制時不允許大規模裁員，困難時不允許裁員。如果目標戰略投資者目前拒絕承擔超出其能力范圍的公共職能，它應該盡量避免參與具有公共和國家屬性的混合型國有企業改革。第4章山東高速引入戰略投資者對公司治理的影響4.1公司基本概述山東省高速公路股份有限公司（以下簡稱"山東高速"）成立于1999年11月16日，注冊資本為48.11億元人民幣。其注冊資本為48.11億元人民幣。目前是山東省最大的國有企業，也是省內唯一一家路橋行業的股份制企業。山東高速公路股份有限公司，實際控制人是山東省人民政府國有資產監督管理委員會。山東高速的主營業務是收費路橋的運營管理，經營范圍包括高速公路上下游產業鏈的相關產業。目前，收費路橋運營收入、房地產開發和投資運營是山東高速的三大主要收入來源。山東高速憑借國有企業的優勢，運營良好。山東高速擁有的高速公路路段是山東省高速公路網中舉足輕重的大動脈，通行車輛較多，穩定的通行費收入為公司提供了充足的現金流。4.2引入戰略投資者的背景近年來，高速公路行業發展迅速，山東高速在這種環境下發展良好。但是長遠來看，山東高速作為山東省最大的國有企業，在股權結構和治理機制方面還存在一些缺陷，阻礙了企業的長期健康發展。第一，作為國有獨資上市公司，山東高速擁有雄厚的實力和資源儲備，在證監會的監管下建立了專業完善的現代公司治理結構，設有董事會、監事會、高級管理層、審計委員會、提名委員會等決策機構，但由于其國有獨資股權結構，國有股東是"一股獨大"。但是國有獨資的股權結構，國有股東獨大，公司決策和市場化運作的效率低于其他上市公司。在山東省國資委的行政干預下，公司的經營目的傾向于國有資產的保值增值，治理手段保守，導致建立的現代公司治理結構有限。任何重大決策都需要向國資委備案，公司經營者的權利受限制，公司的運營機制不夠靈活，無法充分利用所擁有的龐大資源進行市場化運作，在造成資源浪費的同時，也不利于公司的長期健康發展。第二，為改善空氣質量，國家開始實施"公路運輸轉鐵路運輸"，逐步將原來公路運輸的煤炭、礦石等貨物轉為鐵路運輸。隨著"公路運輸轉鐵路運輸"戰略的實施和深入，山東省的鐵路和高鐵規劃勢必增加，而這一趨勢將直接壓縮公路收費的收入來源，從而降低山東高速的營業收入和經營利潤。其次，根據《山東省綜合交通網中長期發展規劃（2018-2035年）》，2018-2035年，山東省將新增高速公路規劃700公里，預計2035年山東省高速公路網總規模將達到9000公里，高速公路網將覆蓋全省所有縣、市、區，在每個通道將有2條以上在每個通道，將有2條以上的高速公路可以選擇和通行。因此，隨著山東省高速公路網的逐年完善，目前由山東高速管理的部分路段可能出現平行線路或替代線路，對原有路段的車輛產生分流作用，減少公司的營業收入。第三，交通基礎設施是國民經濟發展的重要硬件支撐，目前高速公司的行業格局受到政府主導和政策影響的因素，如國家對高速公路節假日免費通行等政策使得高速公路行業收入受到影響，企業自身的盈利目的被動削弱。其次，高速公路運營管理公司普遍處于資產結構中。資產負債率較低，但目前負債率呈上升趨勢。高速公路運營企業最大的資產是自己擁有的高速公路資產，高速公路資產的回收期較長，而且隨著高速公路網絡的擴大，企業的規模和負債率也會擴大。據wind數據顯示，上市高速企業在盈利能力和營業收入方面均高于非上市企業，但行業整體盈利能力卻在逐步降低。根據山東高速的公開數據，自2016年起，總營業收入開始呈現下降趨勢，投資回報率同樣也在逐年下降。4.3引入戰略投資者的方案作為山東省最大的國有企業，山東高速擁有眾多子公司，除了"高速公路運營管理"這一主營業務外，還有其他多元化的業務。公司將首先在底層優化股權結構，實現公司治理結構的現代化，然后在時機成熟時在集團層面進行混合所有制改革。第一，應確定改革的方式。混合所有制改革的方式通常是引進戰略投資者增加股權，通過引進其他資本稀釋國有資本，優化國有企業的股權結構。對于不同類型的國有企業，引進戰略投資者的方式應根據具體問題進行分析。對于主營業務不同于集團主營業務的子公司，一些國有股東持有股東席位，但在管理層中沒有代表。這類企業在混合所有制改革初期應首先引入少量的戰略投資者，通過引入其他股東和邀請缺席的國有股東參與公司治理，完善公司治理結構和運營機制。對于國有控股公司，可以直接引入戰略投資者，增加國有企業以外的外部股東的席位，稀釋國有股東的參與率，改善國有股東"一股獨大"的局面，實現董事會的有效制衡。產業多元化的國有企業可以選擇在業務平臺層面引入合適的戰略投資者進入子公司，首先理順所有權結構，建立現代公司治理結構。經過對自身情況的全面檢查，山東高速決定在子公司層面增資擴股，以吸引新的戰略投資者。第二，對公司擬開展的混改業務進行梳理和重組。在混改前期，要將公司擬混改業務與其他業務明確劃分，剝離不良資產，避免國有企業帶著歷史遺留問題開展混改。在混改前的準備階段，2019年，山東高速將旗下最大的兩家房地產企業濟南投資建設有限公司和青島投資建設有限公司在山東省產權交易所掛牌，主要是轉讓項目子公司的控股權，并將現在持有但尚未開發的地塊全部轉讓。非主營業務的剝離，集中了山東高速的主營業務，提高了山東高速資產的投資價值，為后續引進投資者提供了吸引力。第三是確定股權轉讓的份額。根據國有企業混合所有制改革的一般標準，國有企業在第一次混改中應至少轉讓1/3的股權。在實踐中，可以根據企業自身實力和引進投資者的比較，合理調整股權轉讓的比例。選擇1/3的最低限額是為了通過分散所有權主體來優化股東結構，避免國有股"一股獨大"的弊端。然而，在需要持續的國家所有權的行業中，如果公司將來上市，在引進投資者時應考慮到股權稀釋的問題，因此，在第一次引進投資者時提供的股權應限制在35%以下。此外，為避免決策平等和股東受阻，在確定持股比例時應避免國有股東和外部股東平分，并謹慎確定"一票否決"權。"2019年8月27日，山東高速股份有限公司發布關于子公司擬引入戰略投資者進行混合所有權改革的公告。公告明確表示，為激發公司活力，山東高速擬通過增資擴股、股權轉讓等方式公開征集子公司層面的戰略投資者，進行混合所有制改革。進一步引進國有或非國有資本，完善公司治理結構，強化市場化的激勵和抑制機制。子公司的混合所有制改革將提高質量和效率，這將促進國有資本和非國有資本的相互促進和共同發展，提高企業效率和競爭實力，促進公司戰略目標的實現。公告的發布標志著山東高速混改工作的開始，根據工作報告，山東高速共有10家子公司開展混改工作。根據公開信息，山東高速這10家擬混改引入外部投資者的子公司的股權比例范圍為20%-40%，上下浮動1/3左右。第四，投資者的選擇。投資者選擇的標準是根據企業的實際情況，引進有自己規范治理結構的投資者。首先，投資者要科學、規范，要有完善的公司治理結構和股權結構。投資者不僅要提供資金支持，還要在產業發展和協同方面提供幫助，特別是要有市場化的發展思路和愿景，以彌補國有企業自身的不足。其次，國有企業應結合自身情況，分析和選擇是引進"財務投資者"、"戰略投資者"還是"財務與戰略投資者相結合"的方式。第三，應控制引入的投資者數量。同樣，應控制引入的投資者數量，使其不至于太多，最大的投資者持有的股權比例不應低于10%。如果引入過多的投資者，股權就會過于分散，在決策上就無法控制和平衡國有大股東，如果不解決國有企業的重大問題，就容易造成外部股東的錯誤定位和內部控制人的局面。最后，企業在引進投資者時，應盡量設置三年或五年的鎖定期，在鎖定期內不轉讓股權，讓投資者長期關注企業的發展，深化企業的經營。考慮到高速公路行業的特點，引進投資者還應考慮到高速公路項目投資額大，需要專業成熟的技術和豐富的建設管理經驗，因此，高速公路運營企業在引進民營企業時最好與從事高速公路等大型基礎設施建設的企業強強聯合，才能取得成功。第5章結論及啟示5.1啟示5.1.1企業引入戰略投資者必須立足企業本身隨著近年來由于我國特色社會主義市場經濟的不斷快速健康發展和其他環境的完善,市場競爭也越來越激烈,提高了市