本章考情分析

第一節(jié)投資管理概述

一、企業(yè)投資的意義

1.投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提;

2.投資是獲取利潤(rùn)的基本前提;

3.投資是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段。

二、企業(yè)投資管理的特點(diǎn)

1.屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策:

2.屬于企業(yè)的非程序化管理;

3.投資價(jià)值的波動(dòng)性大。

投資項(xiàng)目的價(jià)值，是由投資標(biāo)的物資產(chǎn)內(nèi)在獲利能力決定的。

三、企業(yè)投資的分類

1.按照投資活動(dòng)與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分類——強(qiáng)調(diào)投資的方式性

(1)直接投資一一實(shí)體性資產(chǎn)投資

(2)間接投資一一權(quán)益性資產(chǎn)投資

2.按照投資對(duì)象的存在形態(tài)和性質(zhì)分類——強(qiáng)調(diào)投資的對(duì)象性

(1)項(xiàng)目投資一購(gòu)買經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一一屬于直接投資。

(2)證券投資一一購(gòu)買權(quán)益性資產(chǎn)一一屬于間接投資。

3.按照投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)前景的影響分類

（1）發(fā)展性投資一一戰(zhàn)略性投資：兼并合并、轉(zhuǎn)換行業(yè)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、大幅度擴(kuò)產(chǎn)。

（2）維持性投資一一戰(zhàn)術(shù)性投資：更新改造、配套流動(dòng)資金投資、生產(chǎn)技術(shù)革新投資。

4.按照投資活動(dòng)資金投出的方向分類

（1）對(duì)內(nèi)投資一一本企業(yè)范圍內(nèi):購(gòu)買、配置生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一一直接投資。

（2）對(duì)外投資一一本企業(yè)范圍外的其他單位:聯(lián)合投資、合作經(jīng)營(yíng)、換股、購(gòu)買證券一一間接投

資、直接投資。

對(duì)內(nèi)投資都是直接投資？對(duì)外投資都是間接投資？

直接投資都是對(duì)內(nèi)投資？間接投資都是對(duì)外投資？

5.按照投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系分類

（1）獨(dú)立投資一一具有相容性，互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時(shí)并存一一可以進(jìn)行組合

（2）互斥投資一一不具有相容性，相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時(shí)并存一一不能進(jìn)行組合

四、投資管理的原則

1.可行性分析原則；

2.結(jié)構(gòu)平衡原則；

3.動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則。

第二節(jié)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系：

'動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、年金凈流量、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含

收益率和動(dòng)態(tài)回收期（考慮了資金時(shí)間價(jià)值）

<

.靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)：靜態(tài)回收期（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）

一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量

（-）投資項(xiàng)目的三個(gè)階段：投資期、營(yíng)業(yè)期、終結(jié)期。

012345678

808080808080

建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)

異地建廠：買地、建房、買設(shè)備；招人、備料；開(kāi)工

（二）投資期現(xiàn)金流量：只有現(xiàn)金流出量

1.長(zhǎng)期資產(chǎn)投資一一投資期每期初

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)+遞延資產(chǎn)

2.營(yíng)運(yùn)資金墊支一一投產(chǎn)日

營(yíng)運(yùn)資金墊支=追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大量一結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大量

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資金墊支合稱為原始投資。

（三）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量一一營(yíng)業(yè)期每期末

1.現(xiàn)金流入量：營(yíng)業(yè)收入

2.現(xiàn)金流出量：付現(xiàn)成本、所得稅

3.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（不考慮所得稅影響）

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本直接法：現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出

=營(yíng)業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）總成本=付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本間接法：利潤(rùn)調(diào)整為凈流量

其中：

非付現(xiàn)成本=折舊+長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷+資產(chǎn)減值損失

長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷包括：大修理費(fèi)攤銷、改良工程折舊攤銷費(fèi)用、籌建開(kāi)辦費(fèi)攤銷。

4.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（考慮所得稅影響）

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅直接法：現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出

=營(yíng)業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）一所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一總成本一所得稅+非付現(xiàn)成本

=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本間接法：利潤(rùn)調(diào)整為凈流量

其中：

稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總成本不包括所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一總成本一所得稅

=（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）

或者

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（考慮所得稅影響）

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X所得稅稅率

=營(yíng)業(yè)收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本x（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

（四）終結(jié)期現(xiàn)金流量一一終結(jié)點(diǎn)（營(yíng)業(yè)期最后一期期末）

1.固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入

固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入=售價(jià)或殘值收入一清理費(fèi)

2.固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響=（賬面價(jià)值一變價(jià)凈收入）義所得稅稅率

3.墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回

墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回=營(yíng)運(yùn)資金墊支

【例題?計(jì)算分析題】教材：案例6—2。某公司計(jì)劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)

有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需要投資500000元，乙方案需要投資750000元。兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)

使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，甲方案預(yù)計(jì)殘值為20000元，乙方案預(yù)計(jì)殘值為30000元。甲

方案預(yù)計(jì)年銷售收入為1000000元，第一年付現(xiàn)成本為660000元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加維修費(fèi)

10000元。

乙方案預(yù)計(jì)年銷售收入為1400000元，年付現(xiàn)成本為1050000元。項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)時(shí)，甲方案需墊支

營(yíng)運(yùn)資金200000元，乙方案需墊支營(yíng)運(yùn)資金250000元。公司所得稅稅率為25%。

要求：計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量。

1.投資期現(xiàn)金凈流量的測(cè)算

（1）確定投資期：。期

（2）凈現(xiàn)金流量

甲方案：0—500000-200000=-700000（元）

乙方案：0—750000—250000=-1000000（元）

2.營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量的測(cè)算

第一步：計(jì)算非付現(xiàn)成本

甲方案年折舊額=（500000-20000）/5=96000（元）

乙方案年折舊額=（750000-30000）/5=144000（元）

原值-殘值

年限

第二步：計(jì)算每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)（稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）

稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=（營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）

甲方案各年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

第一年：(1000000-660000-96000)X(1-25%)

=183000(元)

第二年：(1000000-670000-96000)X(1-25%)

=175500(元)

第三年：(1000000-680000-96000)X(1-25%)

=168000(元)

第四年：(1000000-690000-96000)X(1-25%)

=160500(元)

第五年：(1000000-700000-96000)X(1-25%)

=153000(元)

乙方案每年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

=(1400000-1050000-144000)X(1-25%)

=154500（元）

第三步：計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本

甲方案各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

第一年:183000+96000=279000(元)

第二年:175500+96000=271500(元)

第一年:168000+96000=264000(元)

第四年:160500+96000=256500(元)

第五年:153000+96000=249000（元）

乙方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

=154500+144000=298500（元）

3.終結(jié)期現(xiàn)金凈流量的測(cè)算

（1）固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入

甲方案：20000-0=20000（元）

乙方案：30000-0=30000（元）

（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)現(xiàn)金凈流量的影響

甲方案：（20000-20000）X25%=0（元）

乙方案：（30000-30000）X25%=0（元）

（3）墊支營(yíng)運(yùn)資金的收回

甲方案：200000（元）

乙方案：250000（元）

甲方案現(xiàn)金流量計(jì)算表

年份012345

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資-500000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-200000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量279000271500264000256500249000

變價(jià)凈收入20000

變價(jià)凈損益納稅0

營(yíng)運(yùn)資金收回200000

現(xiàn)金流量小計(jì)-700000279000271500264000256500469000

包括兩個(gè)部分：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和終結(jié)期流量

表示為：

012345

-700000279000271500264000256500469000

乙方案現(xiàn)金流量計(jì)算表

年份012345

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資-750000

營(yíng)運(yùn)資金墊支-250000

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量298500298500298500298500298500

變價(jià)凈收入30000

變價(jià)凈損益納稅0

營(yíng)運(yùn)資金收回250000

現(xiàn)金流量小計(jì)-1000000298500298500298500298500578500

包括兩個(gè)部分：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和終結(jié)期流量

表示為：

012345

-1000000298500298500298500298500578500

二、凈現(xiàn)值(NPV)

(一)基本原理

1.基本計(jì)算

凈現(xiàn)值(NPV)=未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值

NPV=fNCFtX(P/F,i,t)

t=0

=NCF0(P/F,i,0)+NCF,(P/F,i,1)+NCF2(P/F,i,2)

+...+NCF?(P/F,i,n)

例如

012345678

iiii?iiii

-3006080704080506090

NPV=-300(P/F,i,0)+60(P/F,i,1)+80(P/F,i,2)

+70(P/F,i,3)+...+90(P/F,i,8)

投資期NCF現(xiàn)值營(yíng)業(yè)期和終結(jié)期NCF現(xiàn)值

2.貼現(xiàn)率的選用

(1)市場(chǎng)利率;

(2)投資者希望獲得的預(yù)期最低投資收益率;

(3)企業(yè)平均資本成本率。

3.凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種特殊情形

(1)起點(diǎn)一次投入，投資期為零，營(yíng)業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等。(假設(shè)投資者預(yù)期最低投資收益

率為10%)

012345678

-3008080808080808080

NPV=80X（P/A,10%,8）-300=126.79

（2）起點(diǎn)一次投入，投資期為零，營(yíng)業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等，終結(jié)期存在回收額。（假設(shè)投資

者預(yù)期最低投資收益率為10%）

012345678

-300808080808080808030

NPV=80（P/A,10%,8）+30（P/F,10%,8）-300

=140.79

（3）起點(diǎn)一次投入，投資期不為零,營(yíng)業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等。（假設(shè)投資者預(yù)期最低投資收

益率為10%）

012345678

-300808080808080

NPV=80(P/A,10%,6)(P/F,10%,2)-300

=-12.06

(4)其他情形

(假設(shè)投資者預(yù)期最低投資收益率為10%)

012345678

-3008080808070707070

NPV=70（P/A,10%,8）+10（P/A,10%,4）-300

=105.14

（二）決策標(biāo)準(zhǔn)

1.凈現(xiàn)值》0方案可行,<0方案不可行。

2.凈現(xiàn)值的本質(zhì)含義（以預(yù)期最低投資收益率為貼現(xiàn)率為例）

（1）NPV>0：項(xiàng)目實(shí)際收益率超過(guò)投資者的預(yù)期最低投資收益率。

（2）NPV=0：項(xiàng)目實(shí)際收益率箜王投資者的預(yù)期最低投資收益率。

（3）NPV<0：項(xiàng)目實(shí)際收益率低王投資者的預(yù)期最低投資收益率。

NPVV0不一定就是虧損

（三）對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)

1.優(yōu)點(diǎn)

（1）適用性強(qiáng)，能基本滿足項(xiàng)目年限相同的互斥投資方案決策。

（2）能靈活地考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)貼現(xiàn)率的高低來(lái)體現(xiàn)

2.缺點(diǎn)實(shí)務(wù)中由股東來(lái)確定

（1）貼現(xiàn)率不易確定;

（2）不能直接用于對(duì)壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行決策;

（3）不適用于獨(dú)立投資方案的比較決策。

講解：缺點(diǎn)（2）（假設(shè)投資者預(yù)期最低投資收益率為10%）

有兩個(gè)互斥投資方案，有關(guān)資料如下：只能選擇其中之一

-30080808080808080808080

NPV=80X(P/A,10%,10)-300=192

-280120120120120120

NPV=120X（P/A,10%,5）-280=175

請(qǐng)問(wèn)：應(yīng)該投資哪個(gè)方案？

講解：缺點(diǎn)（3）（假設(shè)投資者預(yù)期最低投資收益率為10%）

有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如下：可以組合一一優(yōu)先順序

一30080808080808080808080

NPV=80X(P/A,10%,10)-300=192

012345

11111___1

-270120120120120120

NPV=120X（P/A,10%,5）-270=185

請(qǐng)問(wèn)：優(yōu)先投資哪個(gè)方案？

三、年金凈流量（ANCF）針對(duì)凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)（2）

1.年金凈流量：項(xiàng)目期間全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的整現(xiàn)金凈流

量。

年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法。

2.本質(zhì)：年資本回收額

3.計(jì)算步驟

（1）計(jì)算項(xiàng)目的NPV。

（2）以NPV為已知現(xiàn)值來(lái)計(jì)算年資本回收額即可。

項(xiàng)目NPV

年金凈流量ANCF=（P/&i，n）

NPV20NPV<0

4.決策標(biāo)準(zhǔn)：ANCF20方案可行，ANCFV0方案不可行。

5?適用范圍：壽命不同的投資方案的比較。

甲方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資收益率為10%

012345678910

-30080808080808080808080

AAAAAAAAAA

乙方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資收益率為10%

01234

-280120120120120120

AAAAA

甲方案的年金凈流量計(jì)算：

NPV甲=80X(P/A,10%,10)—300=192

192=ANCF甲(P/A,10%,10)

ANCF甲=192/(P/A,10%,10)=31

乙方案的年金凈流量計(jì)算：

NPVz,=120X(P/A,10%,5)-280=175

175=ANCF4(P/A,10%,5)

ANCFZ,=175/(P/A,10%,5)=46

四、現(xiàn)值指數(shù)(PVI)針對(duì)凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)(3)

1.現(xiàn)值指數(shù)：投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。

現(xiàn)值指數(shù)法是凈現(xiàn)值法的輔助方法。

2.計(jì)算公式

現(xiàn)借旨數(shù)幅獻(xiàn)鶻

甲方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資收益率為10%

012345678910

11111111111

-30080808080808080808080

現(xiàn)值指數(shù)"8°X"10〉=1.64

300

80x(PM,10%,8)x(P/F,10%,2)

現(xiàn)值指數(shù)=----------------------------------

300+80X(PIA.10%,2)

NPV20NPV<0

3.決策標(biāo)準(zhǔn)：PVI21方案可行，PVIV1方案不可行。

4.適用范圍：獨(dú)立投資方案的比較決策。

【2019年?判斷題】對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，利用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法所得出

結(jié)論一致。()

『正確答案』正確

『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)=1+凈現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值，因此凈現(xiàn)值大于0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)大于1,原

題的說(shuō)法正確。

五、內(nèi)含收益率(IRR)

1.內(nèi)含收益率：是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率,也就是投資方案的實(shí)際可能達(dá)到的投資收益率

￡NCFtX(P/F,i,t)=0

公式t=o

2.內(nèi)含收益率的計(jì)算

(1)未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等

012345678

-3008080808080808080

NPV=80X(P/A,i,8)-300=0

顯然80X(P/A,i,8)=300

所以(P/A,i,8)=3.75解得i=20.84%

(2)未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等一一運(yùn)用逐次測(cè)試法

012345678

??ii?????

-3008080808070707070

NPV=70X(P/A,i,8)+10X(P/A,i,4)-300=0

解得i=19.38%

3.決策標(biāo)準(zhǔn)：內(nèi)含收益率》最低投資收益率時(shí),方案可行，否則不可行

NPV>0：項(xiàng)目實(shí)際收益率超過(guò)投資者的預(yù)期最低投資收益率。

4.對(duì)內(nèi)含收益率法的評(píng)價(jià)

(1)優(yōu)點(diǎn)

第一，反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的收益率，易于被高層決策人員理解。

第二，可以反映原始投資額現(xiàn)值不同的獨(dú)立投資方案的獲利水平。NPV>0：項(xiàng)目實(shí)際收益率超過(guò)投

資者的預(yù)期最低投資收益率。

(2)缺點(diǎn)

第一，計(jì)算復(fù)雜,不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

第二，互斥方案決策時(shí)，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不相等，有時(shí)無(wú)法做出正確的決策。

講解：有兩個(gè)互斥投資方案，有關(guān)資料如下：

012345678910

??????????i

-300100100100100100100100100100100

NPV=100X(P/A,i,10)-300=0IRR=31.11%

012345678910

?????i?????

-3020202020202020202020

NPV=20X(P/A,i,10)-30=0IRR=66.25%

六、回收期(PP)

(-)靜態(tài)回收期一一不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

1.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等

旅本回收期=始般堂"a

靜心口幟/每年現(xiàn)金凈流量

講解：

012345678

-2308080808080808080

靜態(tài)回收期=230/80=2.875

2.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等

包括投資期的靜態(tài)回收期恰好是累計(jì)現(xiàn)金凈流量為零的年限。

包括投資期的靜態(tài)回收期

講解:

012345678

-2305570658090708598

累計(jì)流量為

-230-175-105-4040130200285383

回收期=4-1+40/80=3.5

3.決策標(biāo)準(zhǔn)：該指標(biāo)越短越好,當(dāng)W投資者的預(yù)期投資回收期時(shí)方案可行。

（二）動(dòng)態(tài)回收期一一考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

以未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間為動(dòng)態(tài)回收期（NPV為0時(shí)的n）

1.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量相等動(dòng)態(tài)回收期就是NPV=0時(shí)的n

原始投資額現(xiàn)值

(P/A,i>n)=

每年現(xiàn)金凈流量

求其中的n

2.未來(lái)每年現(xiàn)金凈流量不相等一一略

甲方案：假設(shè)投資者的預(yù)期最低投資收益率為10%

012345678910

-30080808080808080808080

NPV=80X（P/A,10%,n）-300=0

（P/A,10%,n）=3.75

4n5

3.16993.753.7908n=4.93年

回收期法的共性缺點(diǎn)：

只考慮了未來(lái)現(xiàn)金凈流量（或現(xiàn)值）總和中等于原始投資額（或現(xiàn)值）的部分，沒(méi)有考慮超過(guò)原始

投資額（或現(xiàn)值）的部分。

講解：

012345678

???1????

-23055706580???Q

累計(jì)流量為

-230-175-105-4040????

回收期=4-1+40/80=3.5

回收期滿后：

012345678

I____?____I?????

-23055706580-100-200-300-400

累計(jì)流量為

-230-175-105-4040

回收期=4—1+40/80=3.5

【2019年?單選題】如果某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入資金，隨后每年都有正的現(xiàn)金凈流量,

在采用內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，下列說(shuō)法正確的是()。

A.如果內(nèi)含報(bào)酬率大于折現(xiàn)率，則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于1

B.如果內(nèi)含報(bào)酬率大于折現(xiàn)率，則項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)大于1

C.如果內(nèi)含報(bào)酬率小于折現(xiàn)率，則項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)小于0

D.如果內(nèi)含報(bào)酬率等于折現(xiàn)率，則項(xiàng)目動(dòng)態(tài)回收期小于項(xiàng)目壽命期

『正確答案』B

『答案解析』內(nèi)含報(bào)酬率是使凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目折現(xiàn)率時(shí),項(xiàng)目?jī)?/p>

現(xiàn)值大于0,現(xiàn)值指數(shù)＞1。內(nèi)含報(bào)酬率等于項(xiàng)目折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目動(dòng)態(tài)回收期等于項(xiàng)目壽命期。

【2019年?單選題】某投資項(xiàng)目只有第一年年初產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出，隨后各年均產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，

且其動(dòng)態(tài)回收期短于項(xiàng)目的壽命期，則該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值()。

A.無(wú)法判斷B.小于0

C.大于0D,等于0

「正確答案』C

［答案解析』由于該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期小于項(xiàng)目的壽命期，而按照動(dòng)態(tài)回收期計(jì)算的凈現(xiàn)值等于0,

因此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0。

【2019年?多選題】如果某項(xiàng)目投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率，則()。

A.年金凈流量大于原始投資額現(xiàn)值

B.現(xiàn)值指數(shù)大于1

C.凈現(xiàn)值大于0

D.靜態(tài)回收期小于項(xiàng)目壽命期的一半

F正確答案』BC

r答案解析』某項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率，則說(shuō)明該項(xiàng)目具有可行性，則凈現(xiàn)值大于o,年

金凈流量大于0,現(xiàn)值指數(shù)大于1,未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值大于原始投資額現(xiàn)值。選項(xiàng)A不是答案，

選項(xiàng)BC是答案。項(xiàng)目可行，則靜態(tài)回收期小于項(xiàng)目壽命期，但“靜態(tài)回收期小于項(xiàng)目壽命期的一

半”無(wú)法判斷，選項(xiàng)D不是答案。

【2019年?判斷題】投資項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性，主要取決于該項(xiàng)目在整個(gè)壽命周期內(nèi)獲得的

利潤(rùn)總額是否超過(guò)整個(gè)項(xiàng)目投資成本。()

『正確答案』錯(cuò)誤

『答案解析』現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的主要分析對(duì)象。利潤(rùn)只是期間財(cái)務(wù)報(bào)告的結(jié)果,

對(duì)于投資方案財(cái)務(wù)可行性來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量狀況比會(huì)計(jì)期間盈虧狀況更為重要。一個(gè)投資項(xiàng)目

能否順利進(jìn)行，有無(wú)經(jīng)濟(jì)上的效益，不一定取決于有無(wú)會(huì)計(jì)期間利潤(rùn)，而在于能否帶來(lái)正現(xiàn)金流量,

即整個(gè)項(xiàng)目能否獲得超過(guò)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金回收。

【2019年?綜合題】甲公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。公司現(xiàn)階段基于發(fā)展

需要，擬實(shí)施新的投資計(jì)劃，有關(guān)資料如下：

資料一：公司項(xiàng)目投資的必要收益率為15%,有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：(P/A,15%,2)=1.6257；

(P/A,15%,3)=2.2832；(P/A,15%,6)=3.7845；(P/F,15%,3)=0.6575；(P/F,15%,6)

=0.4323?

資料二：公司的資本支出預(yù)算為5000萬(wàn)元，有A、B兩種互斥投資方案。A的建設(shè)期為。年，需于

建設(shè)起點(diǎn)一次性投入5000萬(wàn)元；運(yùn)營(yíng)期3年，無(wú)殘值，現(xiàn)金凈流量每年均為2800萬(wàn)元。B方案建設(shè)期

。年，需于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入5000萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資4200萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊，無(wú)

殘值；墊支營(yíng)運(yùn)資金800萬(wàn)元，第6年末收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后1—6年每年?duì)I業(yè)收入2700

萬(wàn)元，每年付現(xiàn)成本700萬(wàn)元。

資料三：經(jīng)測(cè)算，A方案的年金凈流量為610.09萬(wàn)元。

資料四：略

要求：

(1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的靜態(tài)投資回收期、動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)。

(2)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算B方案的凈現(xiàn)值、年金凈流量。

(3)根據(jù)資料二，判斷公司在選擇A、B方案時(shí)，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法還是年金凈流量法。

(4)根據(jù)(1)(2)(3)的結(jié)果和資料三，判斷公司應(yīng)選擇A方案還是B方案。

(5)略

(6)略

『正確答案』

(1)靜態(tài)投資回收期=5000/2800=1.79(年)

假設(shè)動(dòng)態(tài)回收期為n年，貝h

2800X(P/A,15%,n)=5000

(P/A,15%,n)=1.79

由于(P/A,15%,2)=1.6257

(P/A,15%,3)=2.2832

所以(n-2)/(3-2)=(1.79-1.6257)/(2.2832-1.6257)

解得：n=2.25(年)

凈現(xiàn)值=2800X(P/A,15%,3)-5000

-2800X2.2832-5000-1392.96(萬(wàn)元)

現(xiàn)值指數(shù)=2800X(P/A,15%,3)/5000

=2800X2.2832/5000=1.28

(2)NCEo=-5OOO(萬(wàn)元)

年折舊抵稅=4200/6X25%=175(萬(wàn)元)

NCF1=(2700-700)X(1-25%)+175=1675(萬(wàn)元)

NCF$=1675+800=2475(萬(wàn)元)

凈現(xiàn)值

=1675X(P/A,15%,6)+800X(P/F,15%,6)-5000

=1675X3.7845+800X0.4323-5000

=1684.88(萬(wàn)元)

年金凈流量=1684.88/(P/A,15%,6)

=1684.88/3.7845=445.21(萬(wàn)元)

(3)由于壽命期不同，所以，應(yīng)該選擇年金凈流量法。

(4)由于A方案的年金凈流量大于B方案，所以，應(yīng)該選擇A方案。

(5)略

(6)略

第三節(jié)項(xiàng)目投資管理

一、獨(dú)立投資方案的決策

1.決策目的：確定各種可行方案的投資順序。

2.決策標(biāo)準(zhǔn)：按照內(nèi)含收益率高低排序。

教材：案例6—11。某企業(yè)有足夠的資金準(zhǔn)備投資于三個(gè)獨(dú)立投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目投資額10000元，

期限5年；B項(xiàng)目原始投資額18000元，期限5年；C項(xiàng)目原始投資額18000元，期限8年。貼現(xiàn)率為

10%,其他資料見(jiàn)下表：

獨(dú)立投資方案的可行性指標(biāo)單位：元

項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)II

原始投資額-10000-18000-18000

每年NCF400065005000

期限558

凈現(xiàn)值(NPV)516466428675

現(xiàn)值指數(shù)(PVI)1.521.371.48

內(nèi)含收益率(IRR)28.68%23.61%22.28%

年金凈流量(ANCF)136217521626

獨(dú)立投資方案的比較決策

凈現(xiàn)值(NPV)C>B>A

現(xiàn)值指數(shù)(PVI)A>C>B

內(nèi)含收益率(IRR)A>B>C

年金凈流量(ANCF)B>C>A

投資順序?yàn)椋喊碅BC順序?qū)嵤┩顿Y

二、互斥投資方案的決策

1.決策目的：選擇最優(yōu)方案

2.決策標(biāo)準(zhǔn)

(1)項(xiàng)目壽命期相等——運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行選優(yōu)決策

(2)項(xiàng)目壽命期不相等——共同年限法和年金凈流量法

共同年限法計(jì)算步驟(假設(shè)有甲乙兩個(gè)方案)

第一:計(jì)算兩方案各自的NPV：NPV甲和NPV乙。

第二：確定兩方案項(xiàng)目計(jì)算期的最小公倍數(shù)，并確定兩方案分別重復(fù)的次數(shù)。

第三：計(jì)算兩方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值即NPV訓(xùn)。

講解：

甲方案(投資者的預(yù)期最低投資收益率為10%)

0123

-200969696

NPV，i，=96X(P/A,10%,3)-200=39

乙方案(投資者的預(yù)期最低投資收益率為10%)

-1208282

NPVz.=82X(P/A,10%,2)-120=22

甲方案重復(fù)1次

0123

I??????

-200969696969696

-200

NPV詢=-200+96(P/A,10%,6)-200X(P/F,10%,3)

=67.84

乙方案重復(fù)2次

012

-120828282828282

-120-120

NPViSI=-120+82（P/A,10%,6）-120（P/F,10%,2）-120（P/F,10%,4）=56

三、固定資產(chǎn)更新決策

本質(zhì)：互斥方案決策

（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策

1.替換重置（不增加產(chǎn)能：也就是說(shuō)現(xiàn)金流入不變）

（1）不考慮流入，只考慮流出。

（2）流出總現(xiàn)值低的方案較優(yōu)。

【例題?計(jì)算分析題】教材P163：案例6-13

宏基公司現(xiàn)有一臺(tái)舊機(jī)床是3年前購(gòu)進(jìn)的，目前準(zhǔn)備用一新機(jī)床替換。該公司所得稅稅率為25臨

資本成本率為10%,其余資料如下表所示。（單位：元）

新舊設(shè)備資料單位：元

項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備

原價(jià)8400076500

稅法殘值40004500

稅法使用年限（年）86

已使用年限（年）30

尚可使用年限（年）66

墊支營(yíng)運(yùn)資金1000011000

大修理支出18000（第2年末）9000（第4年末）

每年折舊費(fèi)1000012000

每年?duì)I運(yùn)成本130007000

目前變現(xiàn)價(jià)值4000076500

最終報(bào)廢殘值55006000

保留舊機(jī)床方案各年現(xiàn)金流量單位：元

年份01234.56

目前變價(jià)收入(40000)

變現(xiàn)凈損失抵稅(3500)

墊支營(yíng)運(yùn)資金(10000)

每年?duì)I運(yùn)成本(9750)(9750)(9750)(9750)(9750)(9750)

大修理費(fèi)(13500)

每年折舊抵稅25002500250025002500

變價(jià)凈收入5500

變價(jià)凈收益納稅(375)

營(yíng)運(yùn)資金收回10000

現(xiàn)金流量合計(jì)(53500)(7250)(20750)(7250)(7250)(7250)5375

保留舊機(jī)床方案的凈現(xiàn)值

=-53500-7250X(P/A,10%,5)-13500X(P/F,10%,2)+5375X(P/F,10%,6)

=-53500-7250X3.791-13500X0.826+5375X0.565

=-53500-27484.75-11151+3036.88

=-89098.87

這里結(jié)果表示的是現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為89098.87。

注意，如果說(shuō)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，本身就是流出的概念，就不需帶負(fù)號(hào)了。

(注：與教材的凈現(xiàn)值一89089.13存在誤差是由于時(shí)間價(jià)值系數(shù)的誤差導(dǎo)致)

說(shuō)明一：

變現(xiàn)凈損失抵稅：-3500=(40000-54000)X25%

每年?duì)I運(yùn)成本:9750=13000X(1-25%)

大修理費(fèi)：13500=18000X(1-25%)

每年折舊抵稅：2500=10000X25%

變價(jià)凈收益納稅：375=(5500-4000)X25%

說(shuō)明二：

①“目前變價(jià)收入”為“機(jī)會(huì)現(xiàn)金流量”，即繼續(xù)使用舊設(shè)備失去的變價(jià)收入，所以作為現(xiàn)金流出.

②“變現(xiàn)凈損失抵稅”理解為如果處置舊設(shè)備就可以抵稅，但由于繼續(xù)使用而沒(méi)能實(shí)現(xiàn)，則視為流

出。

③“變價(jià)凈收入”之所以不考慮所得稅影響是因?yàn)樗皇乾F(xiàn)金流入量而非損益。

④變現(xiàn)凈收益納稅=(殘值變價(jià)收入一資產(chǎn)賬面價(jià)值)X所得稅稅率(該項(xiàng)為負(fù)則為流入)

⑤營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量的計(jì)算運(yùn)用的是下列公式的原理

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(考慮所得稅影響)

=營(yíng)業(yè)收入X(1一所得稅稅率)一付現(xiàn)成本X(1一所得稅稅率)+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

購(gòu)買新機(jī)床方案各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123456

設(shè)備投資(76500)

變現(xiàn)凈損失抵稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金(11000)

每年?duì)I運(yùn)成本(5250)(5250)(5250)(5250)(5250)(5250)

大修理費(fèi)(6750)

每年折舊抵稅300030003000300030003000

變價(jià)凈收入6000

變價(jià)凈收益納稅(375)

營(yíng)運(yùn)資金收回11000

現(xiàn)金流量合計(jì)(87500)(2250)(2250)(2250)(9000)(2250)14375

購(gòu)買新機(jī)床方案的凈現(xiàn)值

=-87500-2250X(P/A,10%,5)-6750X(P/F,10%,4)+14375X(P/F,10%,6)

=-87500-2250X3.791-6750X0.683+14375X0.565

=-87500-8529.75-4610.25+8121.88

=—92518.12

這里結(jié)果表示的是現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為92518.12。

注意，如果說(shuō)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，本身就是流出的概念，就不需帶負(fù)號(hào)了。

(注：與教材的凈現(xiàn)值一92515.88存在誤差是由于時(shí)間價(jià)值系數(shù)的誤差導(dǎo)致)

2.擴(kuò)建重置

(1)既要考慮流入，也要考慮流出。

(2)凈現(xiàn)值高的方案較優(yōu)。

(二)壽命期不相同的設(shè)備重置決策

1.決策方法：年金凈流量法

(1)擴(kuò)建重置：年金凈流量最大的方案最優(yōu)。

(2)替換重置：等額年金流出量(年金成本)最小的方案最優(yōu)。

2.設(shè)備重置方案的現(xiàn)金流量

(1)新舊設(shè)備目前市場(chǎng)價(jià)值投資期最基本的流量

(2)新舊設(shè)備殘值變價(jià)收入終結(jié)期最基本的流量

(3)新舊設(shè)備的年?duì)I運(yùn)成本(年付現(xiàn)成本)營(yíng)業(yè)期最基本的流量

【例題?計(jì)算分析題】教材：案例6-15

安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺(tái)，由于節(jié)能減排的需要，準(zhǔn)備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%,假設(shè)不考慮

所得稅因素的影響，其他有關(guān)資料如下表所示。(單位：元)

安保公司新舊設(shè)備資料單位：元

項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備

原價(jià)3500036000

預(yù)計(jì)使用年限(年)1010

己經(jīng)使用年限(年)40

稅法殘值50004000

最終報(bào)廢殘值35004200

目前變現(xiàn)價(jià)值1000036000

每年折舊費(fèi)30003200

每年?duì)I運(yùn)成本105008000

舊設(shè)備不考慮所得稅的各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123456

目前變價(jià)收入(10000)

變現(xiàn)凈損失抵稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金

每年?duì)I運(yùn)成本(10500)(10500)(10500)(10500)(10500)(10500)

大修理費(fèi)

每年折舊抵稅

變價(jià)凈收入3500

變價(jià)凈收益納稅

營(yíng)運(yùn)資金收回

現(xiàn)金流量合計(jì)(10000)(10500)(10500)(10500)(10500)(10500)(7000)

舊設(shè)備年金成本

_10000+10500x(P/A,15%,6)-3500x(P/F,15%,6)

二(P/A,15%,6)

_10000-3500x(P/F,15%,6)

=(P/A,15%,6)

=12742.76(元)

說(shuō)明：由于是計(jì)算年金成本,所以上表中的流出在公式中表示為正數(shù)，流入表示為負(fù)數(shù)(流出抵

減)

新設(shè)備不考慮所得稅的各年現(xiàn)金流量單位：元

年份0123......910

目前變價(jià)收入(36000)

變現(xiàn)凈損失抵稅

墊支營(yíng)運(yùn)資金

每年?duì)I運(yùn)成本(8000)(8000)(8000)......(8000)(8000)

大修理費(fèi)

每年折舊抵稅

變價(jià)凈收入