VI 第1章前言1.1研究背景和意義1.1.1研究背景股利分配問題是所有利益相關者關心的焦點，它關系到外部投資者的收益狀況，關系到公司的未來發展，也關系到公司的價值。但是，與國外成熟的資本市場相比較，我國目前的股利分配制度尚不夠成熟和完善，因此，其不穩定的股利支付模式會傷害到投資者的信任。所以，20世紀以后，證監會先后頒布了一系列的現金紅利分配制度，對資本市場的紅利分配環境進行了持續的改進，這就導致了更多的投資者和公司對現金紅利的偏好，而現金紅利政策已經成為了讓股東們獲得利潤的一種主要方式，但是，有些公司卻以這種方式對大股東的利益輸送造成了很大的傷害，對企業的健康發展也造成了很大的影響。近幾年來，我國上市公司利用高股利進行利益輸送，將資金轉移到其他公司，這種高派息的行為已經引起了資本市場的高度重視，也引起了學術界和實務界的廣泛關注。大股東有權決定公司的股息分配，這就造成了公司投入到運營中的巨額資本的損失，但是在公布的時候，卻經常會掩蓋他們侵占資金的真實意圖。因此，要想對公司的高派現行為進行正確的判定，就必須要弄清楚公司進行超常的高股息的動因、造成的經濟效果，并制定相應的對策。1.1.2研究意義本項目以沃爾瑪為研究對象，以沃爾瑪為例，以該公司的分紅計劃為基礎，通過對該公司在分紅過程中有關財務數據的變動，找出其存在的問題，并加以研究和分析，并提出相應的預防措施，最后采取策略轉變，使公司的分紅形成一個良性的循環。本文對我國上市公司的現金分紅問題進行了大量的研究，但到目前為止還沒有形成一個一致的結論。在我國，隨著流通股比例的不斷提高，對股利分配問題的研究也越來越多。所以，本論文以沃爾瑪為研究對象，以該公司的分紅計劃為基礎，詳細剖析了該公司在執行股利政策時遇到的一些問題和應對措施。本項目的研究成果將在理論上進一步充實和完善公司派現相關的實證研究，為公司治理結構調整提供參考。實踐意義：股利支付作為一項重大的財務決策，與公司的經營發展、股東權益等密切相關。本文以沃爾瑪公司為案例，對其股利分配方面的問題進行了剖析，并對其進行了相應的改進，為公司的發展提供了有益的借鑒，為公司的發展創造了一個有利的環境和環境，提高了公司的價值，提高了公司的競爭力，促進了公司的進一步發展。為指導同類企業或同類企業制定更好的分紅政策提供參考。1.2國內外研究現狀1.2.1國外研究現狀GeetanlaliPinto..ShaileshRastogi（2019）在“股利政策的產業分析：新興金融市場”一文中提到，所有的投資者都期望其所冒的風險能夠獲得一定的收益。公司可以通過分紅或股份回購向股東分紅。投資者可以從分紅中獲得投資收益。又或者，一個公司有一個賺錢的機會就在眼前，卻不一定要把利潤分出去。這項開支既能帶來利潤，又能提高企業的市值，使投資者獲得資本回報。在理論上，分紅能使公司的財富達到最大值。較大的公司具有較高的利率覆蓋率，較低的業務風險及較少的負債可能會導致較高的紅利，但成長機會較多、現金流量較少的公司也會持續派發紅利。在《股息政策與公司財務表現》一文中，KANAKRIYAHR（2020）表示，近年來，由于經濟及財政環境的改變，各企業都在尋求持續取得令人滿意的績效，特別是財務績效，因而，很多學者對如何使企業價值最大化進行了研究，因而，如何使股利政策成為對企業財務績效具有重大影響的一項重大財務決策。如果決定依賴于營業活動所獲得的現金，并考慮到這些決定對公司可利用的投資機遇有何影響，那么股利將被視為一個重要的因素。1.2.2國內研究現狀王志敏（2021）在《論上市公司股利分配一以創業板為例》中認為，股利分配就是根據股東認繳的出資額來分配公司的凈利潤，其形式有很多種，如現金股利、股票股利負債式股利和財產股利等。近幾年來，我國的經濟實力日益強大，資本市場也在迅速發展。而作為股市各個層面的一個縮影，股利政策的發揮也是不容忽視的。當股權集中程度較高時，大股東通過發放現金股利的方式獲得較大收益。陳艷麗（2020）以2007-2019年的有關數據為基礎，采用《股權集中度與股利平穩性一基于大股東掏空假說的分析和檢驗》，發現企業股權集中度與股利穩定性之間存在顯著的負相關關系，且當大股東具有更強的“掏空”動機和“掏空”能力時，這一負向關系將被削弱。王子文（2017）在《我國制造業上市公司代理成本控制策略一一基于現金股利分配機制的實證研究》的基礎上，利用代理成本理論，對制造企業的股利政策進行了深入的研究，并對其進行了歸納，并對其在緩解代理沖突方面的效果進行了探討，并提出了一種可行的、有效的、可降低代理費用的方法。從投資的觀點來看，公司的現金股利可以給投資者帶來積極的信息，這將會促使更多的潛在投資者加入到公司中來。李大穎和倫墨華（2016）在《基于信號傳遞效應理論的上市公司股利政策行為研究》-論文中認為，公司的現金股利政策能夠將公司發展的有利消息傳遞給投資者，使更多的投資者能夠進行投資決策，為企業提供更多的資本支撐，并且降低了融資成本。王晨（2021）在《億通科技超派現的影響因素及經濟后果研究》中指出，在我國股市起步階段，多數企業對發放現金股利的認識不足，很多企業都不愿意將其作為回報投資者的手段，因此，絕大多數企業都沒有派現的打算。為激勵和指導上市公司制訂合理的股利政策，證監會相繼出臺了一系列的措施，使得上市公司也加入到了現金分紅的隊伍中，開始了派發現金股利的浪潮，這一定程度上改變了以前我國上市公司對現金分紅不感興趣的狀況。張宇翔（2021）在《美的集團高派現股利政策研究》一書中提出，投資者可以從該公司的股利政策中得到以下信息：股利的大小，歷年的股利分配策略是否相對穩定，與同行業公司的股利政策有何不同。藉由這些資訊，投資人就所要投資的公司的未來發展作出自己的投資判斷。因此，股利政策的終極目的應當是以公司的價值最大化為第一目標，從而達到提高企業市值的目的。所以，研究上市公司的高派現問題，不僅是投資者所急需的，同時也是其它企業及監管部門所迫切需要的?？傊瑢W者們運用科學的方式來研究并分析了我國上市公司的股利分配問題，這也證明了，公司的股利政策決策是公司的生命線，而國內的學者也從不同的角度證明了，合理的分紅政策能夠給我國上市公司帶來新的生機。本論文以九牧王為例，對其目前存在的問題進行了深入的分析，并提出了相應的解決方案。結果表明，上市公司的股利政策對公司的盈利能力、運營能力、償債能力、現金流量和公司價值都有很大的影響。所以，一家成熟的公司，合理的分紅行為能夠推動公司的可持續發展，讓公司能夠走上健康的道路。第2章股利分配理論概述2.1股利一家公司將根據其所發行股票的比例分配給有關股東的利潤。公司可分配給股東的利潤由上一年度虧損、法定盈余、任意盈余和上年盈余等構成。在我國，股利分配的形式比較豐富，有送轉股、送轉、轉股轉股、轉股送轉等幾種形式。股利分配是我國上市公司的一項重要內容，其對公司現金流量、股價和未來成長性的影響是不一樣的。從現階段來看，我國的股利支付方式以現金、送股為主。現金股利作為一種較為常見的分配方式，因其對投資者的偏好而受到投資者的青睞。與其它的分紅方式相比，現金分紅有諸多優勢：一是可以傳遞公司良好的發展態勢，有利于公司在社會上的良好形象；第二，派發現金股利能有效地抑制不合理的投資行為，進而降低公司的代理費用。若采用現金分紅，必須確保公司擁有足夠的現金流，并有足夠的留存收入。在發放現金紅利的過程中，公司將會有較低的股東權益，同時也會有未分配利潤的下降。若將股權比例維持在不變的情況下，將使公司每股權益資本凈值下降，從而顯著地增加股東權益報酬率。派息是指股東向公司股東發放的非公開發行的股票紅利，這種方法在公司中應用的最多，僅次于發放現金股利。企業實行送轉股政策，只不過是將公司留存的利潤轉化為股份和資本公積，而不會使公司的資產減少，反而會使流動在外的股份數量增加，這就是股票的每股價值下降的原因。盡管這一情形對公司的總股本沒有太大的影響，但是卻會在某種程度上改變公司的股權結構。與其它的分紅方式相比，分紅還有一些優勢：首先，它可以向外部發出公司的發展情況比較好的信息，以此來吸引更多的投資者。第二，實行送轉可以有效地防止公司過度的現金流出，并將節約的資本用于今后的發展；第三，通過發放紅利可以使公司的流通股數目增多，盡管它有可能導致每股價值的下降，但是它可以顯著地增強公司股票的流動性，讓更多的投資者加入進來。2.2股利分配股利分配是公司財務中最主要的三個財務決策之一，它是對保留利潤進行合理分配、平衡各方利益的一項政策，也是企業財務的一個重要內容。股利分配方式包括：現金股利，股票股利，資產股利，債務股利等。在我國，通過發放“現金紅利”，即發放現金股利，這一行為被認為是一種重要的經濟行為，也被稱為“現金股利”。同時，作為一種最主要的股利分配方式，它對投資者和債權人的吸引力，提高公司的股價，樹立良好的公司形象，并獲得一定的經濟效益。公司支付現金股利應滿足三個基本條件：一是有充足的資金；(2)有足夠的盈余可保留；（3）已獲核準。董事會或股東會通過該決議應以上述兩項條件為前提。送轉股是公司通過發行新股來發放紅利，從而實現對股東的分紅。在我們國家，人們又把它叫做“紅股”。在派發股息時，通常需要按照法律規定的程序進行增資，再按照股東持有的表決權與其對應的股息等額進行換算，再進行股份的分配。對于企業而言，既沒有從企業中流出的資金，也沒有使企業的資產縮水，而是將尚未分配的利潤轉為股本及公積金。股權分紅與債務分紅實質上是對現金分紅的一種替代，但在我國企業實踐中卻鮮有采用。股票紅利是公司以非現金形式向股東發放的股息，它主要是用公司持有的其它公司發行的證券，例如債券和股票。債務紅利是一種債務形式的紅利，在一些特定的情形下，公司通過發行期貨或者發行公司債券來支付已經宣布的紅利。2.3股利政策股利政策是指企業在法律許可的情況下，對年末凈利潤進行分配的有關政策。根據股利分配的不同，我國上市公司的股利政策也有不同的特點。在此基礎上，本文提出了一種新的股利分配方式，即在一定條件下，將公司的剩余利潤與普通股分紅的比率進行比較。在一般意義上，股利政策包括股利支付方式、執行步驟和影響因素等。股利分配是公司的財務管理中非常重要的一環，它的制定會直接影響到公司的股票價格，因此，在制定股利分配政策時，既要考慮公司的財務狀況和經營情況，也要考慮到投資者的長遠利益。當前，有關股利政策的理論已相當成熟，且存在著多種不同的股利政策，如固定股利、固定股利支付率、剩余股利等。該策略在執行過程中，不受企業資本需求變化的影響，能夠保證公司的現金分紅。站在股東利益的角度來看，股票市場上比較穩定的現金分紅，可以讓股東根據得到的信息進行合理的分析，同時，投資者也可以根據公司的實際情況來進行投資，這樣就能獲得比較穩定的資本回報。站在企業本身的角度來看，如果要實行固定股利政策，就必須對市場環境做出正確的判斷，確定具體的發放金額，這樣才能促進公司的長期健康發展，但是要注意的是，不能設定太高，以免公司出現財務危機。實行固定股利支付率，要求公司在對公司的實際經營情況進行全面的評價和分析后，才能決定以一定的分紅比例向股東分紅。這一政策的執行，能夠增強企業抵御風險的能力，減少各類意外事件給企業帶來的負面沖擊。然而，當實行固定分紅率政策時，投資者對公司的信心會有所下降，如果情況惡化，則會導致公司的股票價格出現較大的波動，從而導致在資本市場上不能得到充足的現金流量。剩余股利政策，指的是，公司獲得的利潤，首先要滿足公司對未來發展戰略部署的預期資金需要，同時要達到最優的資本結構，如果公司仍然有盈余，那么就可以繼續進行股權分配。由于公司的經營績效和未來增長機遇的不確定，因此，公司每年的派現水平會出現不同的波動。這些波動會在某種程度上傳達出公司運營情況不穩定的信息，這會影響到股東對公司的信心。2.4高股利分配關于公司分紅的高低，學界一直沒有達成一致意見。在對現有的研究成果進行梳理的基礎上，歸納出以下四點：（1）派發股利高于0.1元即為高分紅。趙愛玲，高強，伍利娜等人是這一理論的主要代表。(2)在派發股息超過0.3元時，公司的股息率較高。對此，姜瑞，吳平，王秋霞，趙英林都持這種看法。(3)在分紅數額高于每股經營現金流量、或分紅數額高于盈利時，即為高分紅，以湯谷良、段培陽為代表。(4)另外一些學者如汪晶，李明，張海報，他們都認為，當公司的股息率超過了50%時，即為高股息率。與一些發達國家相比，中國的股票市場還很不完善，采用一種相對絕對的方法來衡量股票發行的高股息率，將會因市場環境的不穩定性而引起不同程度的波動。而且，本論文主要研究的就是高分紅的動機和效果，所以無論是站在外部投資者的視角，還是站在內部管理者的視角，都需要選取一種相對指數，才能反映出公司更真實的分紅水平。此外，根據上海證券交易所頒布的現金股利政策，以及中國證監會的有關標準，我們還發現，如果要判定公司是否具有高股息率，不能只從單個公司的關聯指數來判定，還需要對其進行橫向對比，與行業內的其它類似公司相比，也要在同行業中處于更高的層次。第3章沃爾瑪股利分配的現狀3.1沃爾瑪簡介據沃爾瑪年度報告和網站介紹，沃爾瑪是1962年7月由山姆·沃爾頓（SamWalton）零售巨頭在阿肯色州創立的。沃爾瑪在經歷了將近60年的成長歷程后，從一個廉價的小零售商成長為全球最大的私營企業及連鎖店，并屢次被《財富》雜志評為全球500強企業之首，并獲選為全球最有價值品牌。1983年，沃爾瑪在美國首家山姆俱樂部開業，在五年后，第一家大型商場在五年后開業，沃爾瑪社區商店也在十五年后開業。1991年，一間合資公司在墨西哥建立了跨國經營。截止到2020年一月三十一日止，沃爾瑪在世界26個國家設有分支機構。沃爾瑪通過各種平臺，如實體零售店、網上商城、移動終端等，為消費者提供了無縫銜接的零售服務，從而滿足消費者多樣化的購物需求，包括在商店、網上、移動設備上進行購物，或者到店里取貨，再到送貨上門。沃爾瑪目前在全球24個國家運營著約10500家門店及購物中心，并擁有48種不同的品牌。沃爾瑪2021財政年度的全球收入為5592億美元，在世界范圍內擁有超過220萬的雇員。沃爾瑪已經成為了數字化轉型，全渠道零售和服務性行業的領導者。沃爾瑪早在19年就開始進軍中國，先后在深圳開了沃爾瑪商城及山姆會員店，20余年來，沃爾瑪已在中國擁有沃爾瑪百貨、山姆會員店、社區便利店等多個業態及品牌。近年來，沃爾瑪公司逐漸加大了對數字資產的投資，同時也在發展線上和線下兩種商業模式。3.2沃爾瑪股利分配圖3-1沃爾瑪股本變動趨勢圖通過圖表3-1，我們可以看出多年來沃爾瑪資產凈值的變化。一九九四年七月十一日，該公司按每10股送1股送0.5股，將股份總數增至880萬股；在接下來的數年里，沃爾瑪繼續通過送股和轉股，吸收合并，再發行股票，回購和注銷股票，將其股份總數提高到179686萬股。截至2022年6月30日，沃爾瑪總股本中非限制流通的A股為84890萬股，A股為9479萬6千股，其中，境內公司持有44962萬股，外資持有48618萬股。從2021到2023年，沃爾瑪每年都會發放現金股利，總共獲得了284.40億元的收益，其中的股息總額高達150.32億元，募集的資本為0.68億元，這遠遠超過了募集的總金額，從這一點可以看出，沃爾瑪的股息是非常豐厚的。沃爾瑪2021-2023年度的分紅數據顯示在表格3-1中，其中2021-2023年度的凈利潤及分紅比率的圖表顯示在圖表3-2中。從表3-1和圖3-2中可以看到，2021-2023年期間，沃爾瑪的現金股利總額、凈利潤和股利支付率都呈現出較高的水平，其中，沃爾瑪的現金股利總額從2021年的383，221.00萬元下降至2023年的205，282.51萬元，股利支付率也從2021年的91.60%下降至2023年的73.22%，雖然數據表面一直在下降，但前幾年的數據顯示出沃爾瑪具有較強的現金分紅能力。表3-1沃爾瑪2021-2023年股利分配情況年份202120222023每股股利163930現金分紅總額（萬元）205282.51491674.29383221.00凈利潤（萬元）280362.00551607.22418372.76股利支付率73.22%89.13%91.60%數據來源：/us/WMT.html圖3-2沃爾瑪2021-2023年凈利潤和股利支付率變化圖3.3沃爾瑪股利分配財務戰略矩陣3.3.1矩陣X軸——資金余缺計算沃爾瑪2021-2023年每年銷售增長率、可持續增長率及兩者差額，見表3-2。表3-2沃爾瑪2021-2023年資金余缺財務指標情況表年份202120222023營業收入（億）296.60327.40363.70主營業務收入（億）295.85326.96362.96現金股利（億）20.5349.1738.32凈利潤（億）28.0355.1641.84總資產（億）496.60552.20522.90期初所有者權益400.10381.00383.40銷售凈利潤7.72%16.87%14.14%留存收益率26.76%21.91%8.40%權益乘數1.361.451.24總資產周轉率（次）0.690.590.60銷售增長率11.01%10.52%10.89%可持續增長率1.94%3.16%3.16%銷售增長率-可持續增長率9.07%7.36%7.73%資金余缺情況短缺短缺短缺數據來源：/us/WMT.html圖3-3沃爾瑪2021-2023年銷售增長率與可持續增長率變化圖觀察表3-2和圖3-3可以看出，2021年的資金缺口比較大，主要是因為2019年新冠肺炎疫情的爆發，全球的經濟都陷入了一片蕭條之中，盡管在中央政府的堅強領導下，疫情得到了暫時的遏制，但是公司的發展還是受到了一定的沖擊，沃爾瑪也出現了現金流的問題。結合第二章沃爾瑪2012年至2021年的分紅情況，我們可以看出，沃爾瑪在2019年的分紅比率高達91.60%，創下了有史以來的新高。從財務戰略的觀點來看，在資本不足的時候，仍然高分紅，這明顯不符合公司的發展現狀，不能滿足公司的發展需要，這就增加了公司的資金壓力，對公司的投資需要產生了一定的約束，而且它的留存資金只有8.4%，這就限制了公司的發展和擴張。從財務戰略的觀點來看，過高的現金股利與公司的發展規律是不相適應的，所以沃爾瑪的股利分配策略也有一些缺陷，必須對其進行相應的調整，使之與公司的財務發展戰略以及未來的發展方向相適應。通過對以上表格和數據的分析，總結出了2021年至2023年沃爾瑪的資金缺口和特征：（1）沃爾瑪整體處于資金短缺的狀況在2021-2023年間，有43個年度（2021年、2022年和2023年）處于資金短缺狀態，表明沃爾瑪多年來高額現金股利政策不盡合理，與其資金狀況不相適應。（2）沃爾瑪資金短缺的情況較為嚴重從縱軸計算結果來看，沃爾瑪在報告期的3個年度里，有3個年度屬于資金短缺情況。資金短缺程度最嚴重的2020年，銷售增長率比可持續增長率高9%。所以，沃爾瑪總體資金短缺比較嚴重，此時發放高額現金股利對企業發展十分不利，應當傾向于將資金存留企業內部，減輕生產經營帶來的資金壓力。3.3.2矩陣Y軸——價值創造表3-3沃爾瑪加權平均資本成本計算表年份202120222023權益資本總額（億)522.93552.19496.58債務資本總額（億）138.59127.74115.58資本總額（億）661.52679.93612.16權益資本權重（%）79.0581.2181.12權益資本成本（%）7.017.006.96債務資本權重（%）20.9518.7918.8稅后債務資本成本（%）3.523.523.52加權平均資本成本（%）6.286.356.31數據來源：/us/WMT.html4從表3-3可以看出，從2021到2023年，沃爾瑪加權平均資金成本呈現出一種先升高、后增加、再降低的態勢，2021年和2023年分別達到6.28%和6.31%，但總體上波動較小，維持在6%-7%區間。在調整后的總股本的計算公式中，以“應付票據”，“應付賬款”，“預收賬款”，“應交稅費”，“應付職工薪酬”，“其他應付款”以及“其他短期債務”的總和表示，沃爾瑪無息流動負債的計算過程如表3-4所示。表3-4沃爾瑪無息流動負債表（億元）年份202120222023應付票據22.2916.7916.53應付賬款42.0946.3745.91預收款項0.010.0211.66應交稅費5.327.902.93應付職工薪酬2.997.364.55其他應收賬款9.9025.8513.76其他流動負債2.372.480.80無息流動負債84.98106.7796.14數據來源：/us/WMT.html根據調整后的資本總額計算公式，計算沃爾瑪調整后資本總額結果如表3-5所示。從表3-4及表3-5可以看出，沃爾瑪調整后的資本總額變化幅度較大，且呈逐年下降的態勢，從2021年的438.59億元，增長到2023年的417.85億元。表3-5調整后資本總額計算表（億元）年份202120222023所有者權益384.30383.40381.00負債合計138.60168.80115.60在建工程2.303.879.70無息流動負債84.98106.7796.14平均所有者權益383.85382.20390.55平均負債合計153.70142.20127.50平均在建工程3.096.797.92平均無息流動負債95.88101.4692.28調整后資本總額438.59416.16417.85數據來源：/us/WMT.html3.3.3稅后凈營業利潤的計算從表3-6可以看出，沃爾瑪2021-2023年的稅后凈營業利潤從32.91億元增長到47.97億元，再下降到36.98億元，變化幅度較為平穩。表3-6稅后凈營業利潤計算表（億元）年份202120222023凈利潤28.0355.1641.84利息費用0.521.691.26研發費用3.311.811.74非經常性損益項目-5.3526.1718.95稅后凈營業利潤32.9147.9736.98數據來源：/us/WMT.html圖3-4沃爾瑪2021-2023年EVA柱狀圖表3-7沃爾瑪EVA計算表年份202120222023稅后凈營業利潤（億）32.9147.9736.98調整后資本總額(億）438.59416.16417.85加權平均資本成本（%）6.286.356.31EVA（億）5.3721.5410.61類型增值型增值型增值型數據來源：/us/WMT.html表3-8沃爾瑪財務戰略矩陣分布情況表年份202120222023X軸（%）9.077.367.73Y軸（億）5.3721.5410.61象限第一象限第一象限第一象限狀態增值型資金短缺增值型資金短缺增值型資金短缺數據來源：/us/WMT.html由表3-7及圖3-4可得沃爾瑪在2021-2023年的價值創造情況如下：(1)沃爾瑪2021-2023年度EVA都為正，沃爾瑪持續為股東創造價值，這表明公司正處在一個持續的價值增長中，并具有持續的價值創造能力，這就保證了沃爾瑪在過去幾年中一直實行的持續的現金分紅政策。(2)沃爾瑪在成熟階段，其EVA價值增長不佳沃爾瑪的EVA價值在整體上是一個倒“U”形。2022年是一個高峰，隨后開始回落。從整體上看，該公司的年度報告顯示，公司已進入成熟期。但是，成熟的公司為了回報股東，會傾向于派發更多的現金紅利，這在某種意義上可以證明，公司繼續派發現金股利是合理的。第4章沃爾瑪股利分配存在的問題4.1股利分配政策不適配長期財務戰略本部分以財務策略矩陣理論為基礎，對沃爾瑪的分紅策略進行了深入的分析，在對沃爾瑪股權結構進行分析的基礎上，發現2021-2022年出現了融資不足的現象，并且從沃爾瑪的財務策略散點圖中可以發現，沃爾瑪一直以來都提倡高分紅，這與它的發展狀況極不相符。第一，資本流動沃爾瑪是一家連鎖超市企業，它的業績很大一部分來自于藥品研發方面的投資，但是在資金緊缺的時候，它仍然保持著高的現金分紅，這使得企業的研發投入得不到足夠的資金支撐，這對企業的經營和收益產生了一定的影響。尤其是在2020年，因為疫情的緣故，沃爾瑪的收入已經處于虧損狀態，卻依舊以百分之八十一點三的比例，將所有的利潤都發放給了股東，這對公司未來的發展策略產生了很大的影響。第二，戰略開發層面沃爾瑪自從上市后，一直保持著穩定的盈利，從來沒有出現過虧損，這也是沃爾瑪能夠源源不斷地發放現金的原因，但是，如果從財務戰略的角度來看，沃爾瑪在面臨現金緊缺的時候，雖然能夠讓大股東獲得巨大的利潤，但是卻不能滿足企業多元化的需要，導致企業內部的現金流量不足，限制了企業的發展，違背了企業的戰略目標，也讓中小股東的利益受到了傷害。第三，財政指標從沃爾瑪的分紅比例和可持續增長的趨勢來看，二者的發展趨勢是相反的，表現為一升一降。根據財務策略矩陣理論與可持續成長理論，認為在可持續成長率不高的情況下，公司應該通過調整股息率，使之與可持續增長趨勢相匹配。近幾年來，沃爾瑪實行了高分紅政策，發放了大量的現金，導致了現金流的壓力越來越大，在這種情況下，為了緩解公司的資本不足，應該減少分紅的數額。4.2股利分配方式較為單一從財務策略矩陣的視角來看，2012-2021年度沃爾瑪的分紅策略主要是以現金分紅為主，而以送轉股為主要手段的分紅模式并不多見，其派現比率也高于行業平均水平，并且在同行業中居于高位。然而，我國現行的股利支付模式過于單一，不能充分發揮資本的靈活性。沃爾瑪自身能夠產生價值，但是卻缺少足夠的現金，因此，為了提高投資者的信心，應該采用送轉非送轉的方式，但是沃爾瑪大部分時候還是選擇了只發現金，不管是什么理由，如果實行不符合企業現實狀況的派現策略，必然會阻礙企業的價值最大化。另一方面，沃爾瑪所處的連鎖超市產業是關系到國計民生的重大產業，沃爾瑪的分紅模式限制了其資本的運用，并對企業的成長產生了不利影響。4.3超能力派現目前，我國上市公司的股利問題主要有兩個：一是公司多年贏利，但無股息；一種是超能力的分紅，也就是所謂的“惡意分紅”?！俺芰ε涩F”是指上市公司在股票價格下跌時，利用投資者不充分或不知情的特點，以非常態方式發放股利，由此帶來一系列社會與經濟問題。超額派現是指每股的現金股利大于或等于營業現金流凈額，它能度量企業有沒有出現不正常的派現。沃爾瑪2021-2023年每股股利和每股經營現金流量凈額見表4-1。表4-1沃爾瑪2021-2021年每股股利與每股經營現金流量凈額表年份202120222023每股現金股利（元）每股經營現金流量凈額（元）4.073.001.65是否超能力派現否是是數據來源：/us/WMT.html根據表4-1作每股股利與每股經營現金流量凈額對比圖，如圖4-1所示。從圖4-1可以看出，連鎖超市在2022-2023年，每股現金股利的值均在每股經營現金流量凈額之上，表示企業存在超能力派現的行為。圖4-1連鎖超市每股股利與每股經營現金流量凈額對比圖第5章沃爾瑪股利分配的解決方案5.1參考財務戰略矩陣財務策略矩陣為企業管理者進行決策提供了一種新的視角。在矩陣的各個象限里，可以將公司在各個時間點上的財務資源狀況都體現出來，從而可以清楚地知道公司的價值成長狀況，并且能夠清楚地了解到資本剩余的狀況。在這個過程中，與公司的生命周期相對應的四個象限進行匹配，從而有助于公司制訂出與現實相符的股利分配策略。沃爾瑪管理層對財務策略矩陣的重要性認識不足，致使其在經營策略上出現了一系列的缺陷。沃爾瑪要實現公司的長遠發展與可持續發展之間的動態均衡，就需要根據公司的具體情況，采用財務策略矩陣進行協調，才能實現公司的長遠發展。按照可持續增長率的計算公式，銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數在期末都是固定的，能夠調整的只有留存收益率，所以，留存收益率對經濟發展速率具有調節作用，而留存收益率與分紅支付率有著密切的關系，并且二者之間存在著負相關關系，因此可以將留存收益率也包括在內。沃爾瑪在現金不足的情況下，仍然采用高股息率，這就使得公司的可持續增長速度逐年下滑，給公司帶來了巨大的資本壓力，從而對公司的未來發展產生了不利的影響。這樣，沃爾瑪就能借鑒財務策略矩陣的原理，來幫助公司制訂出一個合理的分紅策略。5.2采用多元分配方式在2012-2021年度，沃爾瑪的股利分配模式以只發放現金紅利為主，很少會與之配套進行股票股利的發放，這樣的發放模式太過單一，當公司面臨資金短缺，沒有現金可以發放的時候，勢必會引起股票價格的波動，從而對公司的市值和公司的聲譽造成不利的影響。而多元化的分紅方案能夠有效地避免股票價格的波動，減輕公司的資本壓力。比如，在派發現金紅利的時候，要把股息與股息合并起來。如果公司資金緊缺，難以發放紅利，則應優先采用送股方式，既能維護公司良好形象，又能為公司發展積蓄力量。所以，沃爾瑪應該根據自己的現實狀況，認真地閱讀國家的外部政策，并對市場的總體發展方向進行合理的計劃，并將公司本身的經濟和運營能力都與公司的經濟和運營能力相結合，對各種政策所產生的經濟效益和經濟效益進行全面的考量，采用多樣化的分紅模式。5.3保持股利支付穩定在分紅決策中，一方面能將公司對公司的發展前景充滿信心，提升投資人的積極性和關注度，同時也能提升公司的品牌價值和品牌知名度，并產生一定的風險溢價。另一方面，它也會加重公司的負債，使投資者的積極性、主動性受到打擊，使公司的發展受到限制，甚至導致公司蒙受損失，對公司的形象造成很大的影響。所以，分紅決策要考慮到可能產生的風險溢價與風險損失，而分紅比率是衡量公司分紅支付情況的一個重要標志，要保證它的合理與穩定，因此，公司要根據現實情況，根據自己的實際情況，量力而行地選擇最適合自己的股利支付比率。公司應將重點放在財務情況上，由于公司的現金股利政策將直接影響到公司的生產活動，所以在公司中要特別注意公司的現金流量和價值創造能力。當公司的運營情況較好，且有足夠的現金流時，可以適當地提高股息率，給股東派發更多的股利；在公司經營狀況不佳的情況下，特別要特別注意發放股利的標準，以免因過多的分紅導致資金流動嚴重匱乏，甚至是出現了資金鏈斷裂的情況，這使得償債壓力增大，對公司的發展產生了阻礙。5.4制定長遠股利計劃在許多發達國家，公司都會提前制定出一套合理的股利分配方案，以防止突然進行高股息的做法，這對穩定投資者的情緒是非常有效的。由于公司治理結構不夠完善，資本市場制度也不夠完善，因此，關于股利分配問題的研究也不多。所以，我們可以從外國公司的股利政策中吸取經驗，在制訂股利分配政策的時候，要將公司的生命周期和經營情況緊密地聯系起來，制定一個比較長遠的發展計劃，對未來的工作進行展望，主要有營業收入目標、盈利能力、財務指標等方面。除此之外，還要將公司本身的財務狀況和行業特點結合起來，例如，公司所處的宏觀經濟環境等，這些都會對公司的資本產生影響，這樣才能給管理層更好的決策。通過對以上內容的預測和控制，可以預計到公司的當前和下一年度的投資需要，為最終的留存利潤做好充分的準備。另外，企業也可以根據自己的水平，來制定三到五年內能夠實現的短期目標，并根據這一點，對目前年度和規劃期間剩余年份所需要的投資金額進行估算，每年都要保證一定的利潤。這就給了公司管理者更多的精力來思考如何提升公司的利潤和經營管理，讓公司更