請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03評級：買入（首次）評級：買入（首次）股價與行業-市場走勢對比30%中科曙光公司盈利預測及估值2022A2023A2024E2025E2026E強大算力。2）為了解決算力資源與需求的調度匹配、數據中心能耗高、數據資源利）；公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2- 二、信創：通用計算國產化替代，服務器+存儲雙輪驅動 2.1、信創市場仍具增長動能，服務器+分布式存儲國產化空間廣闊 2.2、國產服務器：產品兼具適配度和性 3.2、打造一體化算力服務平臺，全方位賦能算網 盈利預測及估值 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3- 圖表5：中科曙光2015-2023年營業收入 圖表6：中科曙光2015-2023年毛利率及凈利率 圖表7：中科曙光2018-2023年分業務營收占比 圖表8：中科曙光2018-2023年分業務毛利率 圖表9：中科曙光2018-2023分行業營收占比 圖表10：中科曙光2018-2023分行業毛利率 圖表11：中科曙光2015-2023年費用率 圖表12：中科曙光2015-2023年投資收益 圖表13：中科曙光2015-2023年歸母凈利潤 圖表17：2018-2023E中國x86服務器出貨量 圖表25：ParaStor300S技術規格 圖表26：XStor1000技術規格 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-4- 圖表32：X785-G30 圖表35：中科曙光5A級智算中心 圖表43：國內外各類CPU性能對比 圖表44：國內外各類GPU性能對比 圖表52：2024年全球數據中心市場規模有望達9 圖表53：2024年中國數據中心市場規模有望達3048億元 圖表59：曙光數創浸沒相變液冷相關技術.....................................................-34-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-5- 圖表62：可比公司情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-中科算源資產管理有限公司，實控人為中國科學院計算技術研究所。隨著圖表1：中科曙光發展歷程輸出高性能、低能耗的產品及解決方案，與生態合作伙伴緊密合作，共請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-閃和全閃系列集中式存儲等產品及一體化解決方案。其中，分布式統一圍繞高性能計算機而展開，主要包含了機房冷卻存儲產品、云計算服務、數據基礎設施建設和算圖表2：中科曙光系列產品請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-我國權威科研院所中科院是公司實際控股人，依托中科院雄厚的科背景優勢，聯合院所高校及上下游生態伙伴開展協同創新，并以子美國普渡大學博士、中國工程院院士、第三世界科學院院士，曾任計算機研究開發中心主任、中國工程院信息與電子學部主任、中科公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9- 率逐漸穩定，但公司受益于產品結構優化及行業議價能力圖表5：中科曙光2015-2023年營業收入圖表6：中科曙光2015-2023年毛利率及凈利率公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-圖表7：中科曙光2018-2023年分業務營收占比圖表8：中科曙光2018-2023年分業務毛利率事業和政府領域，公司早期以政府和公共事業單位為主要客戶；隨著企業經圖表9：中科曙光2018-2023分行業營收占比圖表10：中科曙光2018-2023分行業毛利率201820192020202120222023 圖表11：中科曙光2015-2023年費用率 圖表12：中科曙光2015-2023年投資收益98765432102015201620172018201920202021202220232.52.01.51.00.50.0201520162017201820192020202120152016201720182019202020210 圖表13：中科曙光2015-2023年歸母凈利潤二、信創：通用計算國產化替代，服務器+存儲雙輪驅動請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-2.1、信創市場仍具增長動能，服務器+分布式存儲國產化空間廣闊在激增，且由于國際政治經濟形勢的不確定性可能導致供應鏈中斷，應用軟件等領域實現國產化替代。信創可分為黨政信創、央國企信創信創，從推廣節奏來看，優先發展黨政信創，從地市級向縣鄉級、電推進，然后逐步向央國企及行業信創加速滲透。據艾媒咨詢預測，我 40000024420.620961.9是企業、組織和互聯網服務提供商的關鍵基礎設施組件，比普通電腦更鏡門事件發生后國產服務器品牌迎來高速發展，雖然國內關鍵零部件市受制于國外廠商，但整機廠商正與軟硬件合作伙伴密切協作，且國產服能更好地滿足國內市場的定制化需求，因此目前服務器信創是推動信創拉動下，中國服務器市場規模增速高于全球有望保持高增請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-0201820192020202120222023E圖表17：2018-2023E中國x86服務器出貨量400020182019202020212022E2023E中國服務器市場需求中，互聯網占比最高，為43.8%；另一方面，服務器信創在中國逐步落地并取得顯著進展，央國企在其中占據絕對主導地位結構，其中分布式存儲是一種將數據分散存儲在多個物理位置服務器的數據存儲技術，以提高數據的可靠性、可用性和擴展性，能夠隨著數據量的增長而增加更多的存儲節點。受數據存儲規模增長和應用場景普及率提升等因素 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-模0 202020212 02.2、國產服務器：產品兼具適配度和性能，客戶基礎奠定信創基本盤公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-器針對適用的場景和功能有多個產品，主要有機架式服務器、和核心應用服務器三種；機架式服務器種類多樣、計算性能強計算、大數據分析、機器學習等多個使用場景；高密度服務器互聯網等數據中心建設的理想選擇；核心應用服務器的特點是及靈活的IO擴展能力，可以兼容多種擴展卡和安全設備器，備份服務器，計算單元，辦公系統，適用于政府、金融、的計算密度和節能性，產品整合高速網絡和存儲技術，可實現我國服務器出貨主要以通用服務器為主，整體競爭格局基與頭部客戶合作日漸緊密。從客戶結構來看，中科曙光政府、公共事業營收占比較高，且多年來公司在電信、電力、石油等公共事業行業以及科研、教公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-30%20%2018201920202021請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-是業界首款液冷存儲，與液冷服務器形成“存算一棧式”液冷方案靈活配置多種場景，針對高性能小規模應用場景，提供全閃存配置圖表25：ParaStor300S技術規格圖表26：XStor1000技術規格請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-情況45%型日益復雜、計算數據量快速增長、模型向多模態拓展、人工智能應用場景推理環節算力要求略低但隨著應用領域的擴展，算力將不斷增加，因此預計公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-預測所主要用于人工智能的訓練和推理計算，比如語音、圖像和視頻的處導建設，企業承建運營。由于通用計算適合計算復雜度低且實時性算和邊緣極端，而超級計算的商業化服務門檻較高，因此智能計算擔后臺加工、離線分析、存儲備份等大量非實時算力需求業務，借公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-20-圖表32：X785-G30管理節點服務器，再到鏈接各類設備的網絡系統，曙光能夠提供一站式解決3.2、打造一體化算力服務平臺，全方位賦能算網互聯器成本每臺可達百萬元人民幣。由于采購服務器建請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-運”模式營無論是全國一體化大數據中心布局還是“東數西實現集群間高效算力調度，智算中心已經成為構建智慧城市的必然選請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-圖表34：中國人工智能計算中心分布（截至2023年2月）司曙光智算，目前已建立一體化算力服務平臺，整合國內算力、存及數據等分布資源，打造涵蓋基礎算力、算力咨詢和算力互聯網的供涵蓋算力供給、算法優化、數據服務及行業應用在內的全場景人算服務，目前全國規劃落地湖北、湖南、山東、江蘇、安徽、浙江圖表35：中科曙光5A級智算中心請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-23-全面采用了國產“申威26010”眾核處理器，也是我國第一臺全部采用國產處理器構建的醫藥、海洋科學、油氣勘探、氣候氣象、金融分析、信息安全、工業設計、動漫渲染等領域提供計算和服務，承接國家、省部等重大科技或工程項目，為我國科技創新和經濟發展提供裝備神威藍光超級計算機，系統持續性能為每的千萬億次超級計算系統。在海洋科學與產業、金融風險分析、藥物篩選、氣候氣第二。以超級計算機為平臺，以云計算為方向，開展存儲、虛擬化、負載均衡、超次雙精度浮點運算。擁有材料科學與工程計算、生物計算與個性化醫療、天文、地球科學與環境工程計供給側算力設施分布不均衡、接口不統一的超算資源統籌協調問題暴露。由此，中國將從提供算力轉變至提供服務，突破現有單體超網工作啟動會在天津召開，由于除了實現體系結構和關鍵技術創新生態中的算力供給、應用開發、運營服務、用戶等各方能力和資源供算力，以各種軟件的方式在任何時間、任何地點將其提供給任何請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-于全球首創的智能分布式電源、鋰電池儲能系統、新型智慧模塊化數據中心、智能分布式及軟件定義能源等數請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-25-主要特色在國產處理器中提供廣泛的通用性和產業生態。海光CPU分為7000、5000、3000三大系列。2）海光DCU：是屬于通用圖形處理單元境，并支持國際主流計算軟件和人工智能軟件，適用于大數據處理、人工智能和商業計算等密集類應用領域，主要部署在服務器集群或數據中心。海光景 等CUDA”請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-26-50%0.14%20192020202120227000系列5000系列3000系列8000系列集成電息實現營業收入3.79/10.22/23.10/51.25/60.12億元，復合增長率高達元)40000160%140%120%100%40%萬元)0請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-海光CPU產品：產品性能先進，比肩國際同類型主圖表43：國內外各類CPU性能對比Xeon63x86x86x86x868888288483200MH3200M2666M2666M2933M3200M3200M2133Mz服務器服務器服務器服務器服務器服務器服務器域的商用，該產品具有全精度浮點數據和各種常見整型數據計算能力，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-28-圖表44：國內外各類GPU性能對比4096bit350W400W300W），技術為核心的數據中心基礎設施產品供應商，主要產品包括浸沒相變 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-29-2019-2023年公司營業收入穩步增長，浸沒相變液冷產品貢獻主要營收。各家廠商均以搶占市場份額為目標，受冷板液冷市毛利率同比下降8.61pcts，2023公司歸母凈利潤實現1.04億元，同比-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-30-7654321020192020202120222023營業總收入(單位：億元)YoY0億元）80%70%20192020202120222023H1C8000全浸式液冷系統模塊化數據中心產品圖表49：公司2023H1營業收入占比C8000全浸式液冷系統模塊化數據中心產品C7000冷板式液冷系統其他請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-31-壓201920202021202220230物聯網和人工智能等信息技術的應用發展，全球數據流量持續增長2023年中國數據中心市場規模達2407億元，預計20請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-32-000億美元201920202021202220232024E全球數據中心數據市場規模(億美元)YoY(%)億元0 0基礎設施市場規模有望達461.2億元。近年來，我國數據中心綠色發展進程日益加快，數據中心的能效水平不斷提高，電源使用效率（PowerUsage望達461億元 201920202021202220232024E2025E YoY(%)PUE持續降低 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-33-一般使用風冷和液冷兩種方式進行制冷，傳統的風冷只能用于低密度以數據中心，已無法滿足數據中心日益增長的散熱需求；而液冷利用高比的特點和對流傳熱的能力，可滿足2.7-30kW/機柜的數據中心散熱需求，解相較于風冷存在著更加節能、成本更低等優勢，可以滿足數據中心綠色密度發展的需求。在我們看來，液冷數據中心基礎設施有望為未來數據導更低等優勢0201920202021202220232024E2025E中國液冷數據中心基礎設施市場規模(億元)YoY(%)00000公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-34-技術主要有主要有浸沒相變液冷技術、冷板液冷技術和風冷方向技沒相變液冷技術方面，公司建立了已知冷卻介質的物化特性參數及容性數據庫，并制定了冷卻介質及材料兼容性標準；在冷板式液冷方面，公司掌握了高功率密度芯片冷板熱控制技術和智能動態匹配化特性參數及其材料兼容性數據庫，并制定了冷卻介質及材料兼容性該技術針對高性能計算機高功率密度的需求，提出了基騰技術熱強度。為了強化電子元器件和冷卻介質之間的沸騰換熱強度，應對電子元器件封裝罩表面做強化沸騰處理，以增加氣化核心，促使更多更細密的氣泡的生成，增強換熱效率，以降低電子元器件封裝罩表面的溫度，使得電子元器件封裝罩表面的溫度場均勻分布，目前公司已具備成熟技術來解決此問題，并已規測量各個關鍵器件的特征參數并和仿真模型整出了最優參數，繼而測量液冷形態的服務器高速電路系統的公司深度報告請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-35-盈利預測及估值14825.00/17345.25/20467.39百萬元；圍繞高端計算機的軟繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務毛利率分別為年研發費用率分別為9.0%/9.0%/9.請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-36-202320242025202622489.4820467.39增長率毛利率21.88%22.50%23.00%23.50%及技術服務收入（百萬元）2009.98增長率0.75%8.00%8.00%毛利率61.79%67.00%69.00%70.00%其他業務收入（百萬元）增長率24.16%25.00%27.00%29.00%毛利率77.50%79.00%8