11分析師：樊志遠(執(zhí)業(yè)S1130518070003)分析師：孟燦(執(zhí)業(yè)S1130522050001)mengcan@分析師：羅露(執(zhí)業(yè)S1130520020003)分析師：陸意(執(zhí)業(yè)S1130522080009)電子板塊：臺積電4月營收同比大幅增長，看好電子三季度拉貨旺季機會。24Q1電子板塊盈利能力大幅提升，歸母凈利潤272億元，同增75.1%，半導體設備、覆銅板/PCB、存儲芯片、SOC芯片等細分領域業(yè)績表現亮眼，行業(yè)需求逐漸向好。臺積電4月合并營收2360億新臺幣，環(huán)比增長20.9%，同比增長59.6%，我們預測4月營收高增長的主要推動力來自于AI，對3-6納米先進制程需求強勁。中芯國際2024年二季度營收指引為環(huán)比增長5-7%，并表示，下游客戶庫存好轉，備貨意愿上升。根據SIA數據，2024年Q1全球半導體銷售總額為1377億美元，同比增長15.2%。24Q1微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四大云廠商資本開支合計為442億美元，同比增長30.4%，四大云廠商均上調了2024年AI資本開支，云廠商CAPEX高速增長有望帶動AI算力硬件需求繼續(xù)強勁。AI在端側應用加速，蘋果發(fā)布搭載基于M4芯片的新款AIiPad產品，M4芯片集成了蘋果歷史上最快的神經引擎，每秒可執(zhí)行高達38萬億次操作，遠超當前市場上任何AIPC的神經處理能力，M4芯片在處理AI任務時表現出色，例如背景清除等復雜計算。蘋果計劃在WWDC2024大會上展示最新的人工智能技術和產品，還有望推出AI應用商店，為開發(fā)者和用戶提供更多融入AI元素的系統和軟件。展望下半年，將有眾多重磅AI手機、AIPC發(fā)布，三季度迎來需求旺季，庫存逐漸至合理水平，產業(yè)鏈有望迎來較好的拉貨機會，整體來看，電子基本面逐漸改善，Ai大模型持續(xù)升級，Ai給消費電子賦能，有望帶來新的換機需求，繼續(xù)看好AI驅動、需求復蘇及自主可控受益產業(yè)鏈。通信板塊：新質生產力布局建議關注3大方向。鴻蒙春季溝通會上重點涉及3個內容：公布鴻蒙智行智選車最新進展同時智界S7進行第三次發(fā)布、發(fā)布AI深度賦能的華為MateBookXPro筆記本、公布原生鴻蒙生態(tài)最新進展。作為新質生產力產業(yè)鏈龍頭，華為此次發(fā)布會進一步確立了通信和計算架構加速融合的趨勢，后市布局新質生產力建議重點關注三大方向：1）關注國產化技術和生態(tài)突破帶來的結構性機會，包括華為計算產業(yè)鏈、華為智能汽車生態(tài)鏈，及新型通信技術商用崛起的新生態(tài)贏家包括原生鴻蒙、5.5G/6G、衛(wèi)星互聯網、星閃等領域；2）關注長期趨勢確定同時短期具備安全估值邊界的細分板塊，包括行業(yè)滲透率較低并處在加速趨勢下的AI+散熱、邊緣計算（模組+邊緣算力）、車載激光應用等；3）數據要素價值即將充分釋放，繼續(xù)關注兼具高股息和經營高確定性的運營商板塊戰(zhàn)略配置價值。建議關注：中國移動、英維克等。計算機板塊：年初至今，計算機表現倒數第一，一方面可能是風險偏好回落，另一方面可能是行業(yè)比較視角，計算機經營表現強度不算居前。隨著年報和一季報披露密集期結束，風險偏好有所回升。從一季報情況看，經營層面不算強，但收入端總體還處于去年初以內的回暖通道，利潤端剔除少數公司特殊情況的影響，也處在彈性有所釋放的階段。我們預計全年經營態(tài)勢逐步改善，H2強于H1，利潤端強于收入端的可能性大。對于估值彈性貢獻市值波動遠大于基本面彈性的板塊，面對今年的計算機行情，我們不悲觀，人工智能、數據要素、新質生產力、低空經濟、華為產業(yè)鏈、信創(chuàng)、出海等都在持續(xù)推進和落地，預計24年中央政府、央國企關鍵行業(yè)、海外需求等，都有發(fā)力的能力和空間，目前部分宏觀數據顯示也有好轉，需求端的好轉，疊加費用端的改善，利潤彈性逐步體現。相信需求改善，可以關注龍頭企業(yè)，期待邊際創(chuàng)新，可以關注中小市值和海外映射。預計24年可能成體量的出業(yè)績是出海、國產替代、AI算力、新型工業(yè)化等幾個方向，而持續(xù)有催化的是數據要素、AI應用落地、新質生產力、低空經濟等產業(yè)趨勢，市值驅動上，前者以業(yè)績?yōu)橹鳎笳呖赡芤怨乐禐橹鳌髅桨鍓K：業(yè)績落地，預計風險偏好轉向傳媒行業(yè)，建議關注3個方向：1）近期Kimi+等應用/模型發(fā)布，AI工具或模型迭代有望帶來投資機會。AI應用也有望切實落地，建議關注AI應用的落地及爆款的出現。隨著國內版權保護在立法、執(zhí)法層面不斷完善，AI語料價值將不斷提升，同時大模型迭代下不斷提升的語料需求進一步凸顯了語料的重要性。建議關注持續(xù)推進AI工具迭代、使用AI工具的標的、爆火AI工具映射標的、IP方及語料方。2）關注內容板塊邊際向上標的。①院線進入淡季，關注暑期檔排片。影視制作板塊建議關注今年內容排期較強且邊際向上的標的。②游戲：業(yè)績落地，展望24年，預計各游戲公司業(yè)績分化，建議關注后續(xù)業(yè)績邊際向上且確定性較強或業(yè)績強勢的公司。3）長期來看新“國九條”背景下，應關注具備穩(wěn)定經營、持續(xù)分紅/回購能力，且業(yè)務具備成長潛力的公司。出版公司主業(yè)業(yè)績、經營性現金流穩(wěn)定，且未來有教育業(yè)務擴張及外延式發(fā)展?jié)摿ΑV電板塊雖部分上市公司業(yè)績虧損，但龍頭穩(wěn)健、現金儲備較高，且我們認為廣電板塊的網絡資產價值潛力有待挖掘。個股建議關注：光線傳媒、萬達電影、愷英網絡。風險提示技術進展不及預期、商業(yè)模式尚未成型、跨平臺合作困難、政策風險。宏觀經濟不及預期風險，政策風險，行業(yè)競爭加劇，元宇宙技術迭代和應用不及預期風險，數據統計誤差。22 4 52、半導體代工、設備及材料：產業(yè)鏈逆全 5 6 6 6 8 9 4、中國臺灣電子半導體龍頭公司月度營收 4 7 7 7 7 7 7 8 8 33 44圖表1：國金TMT建議關注標的組合行業(yè)股票代碼公司建議關注理由002475.SZ立訊精密公司上半年業(yè)績增長確定，公司在iPhone組裝份額持續(xù)提升，蘋果積極布局AI，有望迎來換機驅動，下半年消費電子需求旺季，公司有望積極受益。688981.SH中芯國際全球領先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國大陸技術最先進、規(guī)模最大、配套服務最完善、跨國經營的專業(yè)晶圓代工企業(yè)。加碼技術研發(fā)，多個項目步入試產。002463.SZ滬電股份公司高速通信產品主要用于交換機、服務器、運營商通信，客戶覆蓋包括國內外主要的設備商和云計算廠商，是參與全球AI運算供應的關鍵廠商，未來有望隨著AI市場擴容而實現快速增長。300782.SZ卓勝微重視華為手機產業(yè)鏈，華為射頻接收模組供應商。002138.SZ順絡電子消費電子及通訊行業(yè)景氣度緩慢回升，受益于大客戶及安卓補庫需求，公司傳統業(yè)務訂單增長較快。新興業(yè)務受益于新能源汽車滲透率持續(xù)提升。通信600941.SH中國移動二十年產業(yè)趨勢與數字中國共振，看好運營商價值重估。公司基本面出現趨勢性好轉，數字化收入已成為第一引擎，資本開支占收比逐步下降。000063.SZ中興通訊運營商資本開支中算網側占比增加，公司全球份額仍存在較大提升空間。毛利率邊際改善，伴隨產業(yè)數字化加速，政企業(yè)務實現40%+增長，服務器存儲等第二業(yè)務曲線逐步夯實。002837.SZ英維克國內溫控龍頭，核心技術實現通信基站-IDC-儲能的場景復用，溫控產品覆蓋國內集成商客戶，受益于AI算力拉動，數據中心液冷貢獻增長彈性。計算機600570.SH恒生電子行業(yè)層面：券商IT支出持續(xù)高景氣，全面注冊制帶來邊際催化；公司層面：22年人效及扣非凈利率提升；23年由于股份支付減少，扣非凈利率有望進一步提升。603383.SZ頂點軟件行業(yè)層面：需求落地向好，下半年加速修復；公司層面：收入端向上，費用端向下，利潤彈性更大。688588.SH同花順ToC端應用落地較快，隨著生成式AI對問答智能水平的提升，i問財或將升級。公司ifind端大模型發(fā)布漸行漸近。688318.SH財富趨勢短期受益于國密改造，中期受益于金融信創(chuàng)，受C端業(yè)務拓展驅動。AI方面，B端、C端均有布局：B端NLP技術已賦能研究、投顧、風控等場景；C端通達信APP提供“問小達”智能問答模塊，定位類似同花順“i問財”，支持一句話選股。002415.SZ海康威視行業(yè)層面：第一成長曲線安防穩(wěn)健增長；第二成長曲線數字化、智能化在PBG、EBG落地趨勢明朗；第三成長曲線八大創(chuàng)新業(yè)務勢頭迅猛；公司層面：15-18年轉型高投入期已過，18-20年外部環(huán)境負向影響基本見底改善；22-23年類似20-21年，增速見底逐季回升。688475.SH螢石網絡智能家居硬件拓新品類和渠道，云服務增加新功能模塊提升轉化和ARPU值，具身智能的探索具備技術、產品、渠道等扎實積累。002230.SZ科大訊飛行業(yè)層面：教育、消費者語音智能需求成體量、高增長；醫(yī)療、汽車等新場景應用如雨后春筍；公司層面：核心技術、軟件硬件平臺在內的系統性創(chuàng)新不斷夯實基礎；十四五末預期完成千億收入，復合40%以上增速的目標。688111.SH金山辦公行業(yè)層面：受益于數字化、正版化、國產化、國際化；公司層面：C端付費率轉化還有提升空間，B端受益于行業(yè)信創(chuàng)加速推進，人員增速放緩，費用端壓力下降。688489.SH三未信安主業(yè)穩(wěn)健增長，商密加速全產業(yè)鏈布局，密碼芯片打開第二增長曲線688651.SH盛邦安全首個網絡空間地圖發(fā)布，打開超50億藍海市場，衛(wèi)星互聯網安全檢測及防護技術處于產業(yè)化階段。55688244.SH永信至誠春秋云境網絡靶場平臺技術優(yōu)勢突出，市場份額領先。依托于過去多年深厚技術積累及豐富實戰(zhàn)經驗，發(fā)布了“數字風洞”產品體系，開啟測試評估領域專業(yè)賽道。688083.SH中望軟件公司擁有自主可控3D幾何建模內核，處于行業(yè)領先地位，客戶進展順利，保持CAD國產市占率第一地位不動搖。目前公司位置10XPS，位于上市以來估值底部。688777.SH中控技術收入穩(wěn)定增長，存貨、合同負債預示在手訂單充足，新產品、新場景、新區(qū)域拓展順利。301153.SZ中科江南行業(yè)電子化持續(xù)拓展，醫(yī)保領域落地多個省份試點。預算一體化業(yè)務加速建設，數據要素覆蓋諸多領域。603171.SH稅友股份G端金稅四期核心地位鞏固，B端提升客戶覆蓋和ARPU值，總體增速有望加速。002990.SZ盛視科技口岸業(yè)務回暖復蘇，海南業(yè)務積極推進鞏固國內龍頭地位，海關特殊監(jiān)管區(qū)業(yè)務取得突破。持續(xù)積極拓展海外市場，未來有望與華為推動“AI+行業(yè)”合作。向HBM3e，且將會有更多12hi的產品出現，帶動單芯片搭載HBM的容量提升中芯國際Q1業(yè)績增兩成，趙海軍：客戶庫存好轉，備貨意愿上升。中芯13.7%，均好于指引。展望二季度，部分客戶的提前拉貨需求還在持續(xù)，中芯國際給出的鏈。重點受益公司：滬電股份、鵬鼎控股、立訊精密、中際旭創(chuàng)、天孚通信、勝宏科新易盛、電連技術、東睦股份、水晶光電、順絡電子、傳音控股、生益科技、統聯精北方華創(chuàng)、中微公司、華海清科、江海股份、正帆科技、江豐電子、卓勝微、韋爾股2、半導體代工、設備及材料：產業(yè)鏈逆全球化，自主可控邏輯加強半導體代工&IDM:中芯國際發(fā)布2023年報，2023年四季度銷售收面，三星先進制程追趕臺積電，也面臨英特爾積極擴大市占的競66端2024年上半年客戶可能仍有庫存待消化，以短期來看，第一季會較弱，客戶3、IC設計：周期開始向上，半導體設計底部受到消費電子需求不佳、行業(yè)高庫存、產能嚴重過剩，全球及國內半導體經歷了2022、從業(yè)績角度看，鑒于23年開始行業(yè)主動去庫存，各個上市公司季度業(yè)績大幅下滑。但進動、需求轉好及自主可控受益產業(yè)鏈，重點關注周期上行，帶動芯片公司業(yè)績逐3）光刻機是半導體設備中最昂貴、最關鍵、國產化率最低的環(huán)節(jié)。光學系統是光刻機的5、PCB：3月景氣度回升，產業(yè)鏈調研顯示4月稼動率還將上行7730%20%0%-10%-20%-30%30%20%0%-10%-20%-30%臺系銅箔-月度營收-YoY20%0%-10%-20%-30%-40%-50%臺系銅箔-月度營收-MoM30%25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%臺系玻纖布-月度營收-YoY臺系玻纖布-月度營收-MoM60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%臺系CCL-月度營收-YoY40%-10%-20%-30%臺系CCL-月度營收-MoM88圖表8：臺系PCB廠商月度營收同比增速圖表9：臺系PCB廠商月度營收環(huán)比增速臺系PCB-月度營收-YoY5%0%-5%-10%-20%-25%臺系PCB-月度營收-MoM在原生鴻蒙生態(tài)方面，余承東表示目前已經達到4000+應用，鴻蒙星河版也將在六月的華產業(yè)鏈進行整合，加速汽車供應鏈的國產替代進程，帶來國產供應鏈的投資機遇。華為、時，我們看好汽車智能化下中國供應鏈的崛起，建議投資者從全球化擴張、國產化替代、的庫存調整以及工業(yè)和企業(yè)等一些關鍵垂直市場需求的減少是導致這一下降的關鍵因素。上游高價庫存出清以及傳統家電、工具板塊需求復蘇，智控器廠商迎來產業(yè)鏈兩端改善，99增速。拓邦股份南通基地過渡廠房的PACK產能已達量產狀態(tài)，墨地，預計24年中央政府、央國企關鍵行業(yè)、海外需求等，都有發(fā)力的能力和空間，信需求改善，可以關注龍頭企業(yè)，期待邊際創(chuàng)新，可以關注中小市值和海外映射。預計高＞產品化/SaaS程度低的；四、市占率高，競爭格局好的＞市占效，泛娛樂場景看體驗提升，容錯度高，能力半徑先觸達的先落地。建議【新質生產力】1、新質生產力在計算機行業(yè)，分別對應上游“安全”與下游“發(fā)展”兩注中國軟件、達夢數據、納思達等，工業(yè)軟件關注中控技術、中望軟件等，下游“發(fā)展”解析外界視覺信息，賦予VST方案更強現實感宙業(yè)務布局者。投資建議：我們基于算力&算法為XR產業(yè)發(fā)展基石，內容應用場景圖公司、絲路視覺、虹軟科技等，近期個股股價表現有所回落釋放一定風險，看好XR產包括CAD繪圖、飛行器設計等。建議關注：科大訊飛、金山辦公、同花順、中控技術、但經營質量提升。其中支付相關公司表現較為亮眼，新大陸、新國都2023年毛利潤分別司不同程度地加大了回款力度，整體經營活動產生的現金流量凈額為71.3億元，兩家公司在2023年均采取了提質增效的措施，員工數增速均慢于營收增速。此外，司對2024年全年形勢的判斷仍不明朗，更多采取跟隨市場變化、謹慎招聘的利率提升，費用率下降后，利潤彈性開始體現。預計24年行動推廣應用智能制造裝備、加快建設智能工廠、加強數字基礎設施建設。實施綠色裝備推廣行動加快生產設備綠色化改造、推動重點用能設備能效升級、加快應用固廢處理已進入批量交付階段。隨反腐常態(tài)化推進，醫(yī)院信息化市場份額有望向產品競8、傳媒互聯網：業(yè)績落地，關注AI、內容板塊機會②游戲：業(yè)績落地，展望24年，預計各游戲公司業(yè)績分化，主要由于產品上線節(jié)奏和上關注：神州泰岳、愷英網絡、吉比特。為廣電板塊的網絡資產價值潛力有待挖掘。相關標的：東方明珠、中文傳媒、皖新傳媒。公用事業(yè)食品飲料公用事業(yè)食品飲料參考資料，并自動生成研報；智能導購是指Kimi+可根據用戶提供的預算等信息，推薦家初創(chuàng)公司的AI模型以來，首次自行開發(fā)這等規(guī)模的AI模型。該LLM在微軟內部被1、報告期內行情機，漲跌幅分別為-2.89%、-2.00%、-0.74504.47%、4.34%、3.96%。漲跌幅靠后的三大細分板塊為半導體設備、光學元件、面板，漲跌幅分別為-2.12%、-1.70%、-1.01%。消費電子零部…模擬芯片設計消費電子零部…模擬芯片設計（2024.4.29-2024.5.1（2024.4.29-2024.5公司，漲跌幅分別為27.00%、22.57%、18.24%、17.70%、16.54%。跌幅前五為賢豐控30200-10-20-30-40周漲跌幅賢豐控股四會富仕華微電子英飛拓超華科技螢石網絡清溢光電生益科技景旺電子寶明科技2、全球半導體銷售額2000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-014020全球半導體銷售額（十億美元）—YoY80%60%40%20%-20%-40%-60%3、中國臺灣電子行業(yè)指數變化1,2001,000800600400200060050040030020010002502001501005002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-0310004、中國臺灣電子半導體龍頭公司月度營收YOYYOY40%800600400200080%60%40%20%-20%-40%7006005004003002001000營業(yè)收入（億新臺幣）YOY160100%80%60%40%20%600%-20%20-40%-60%YOY營業(yè)收入（億新臺幣）YOY300%50%-50%2019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03250200150100500YOY營業(yè)收入（億新臺幣）YOY70250%7060200%6050150%5040100%403050%30200%20-50%0-100%0YOY營業(yè)收入（億新臺幣）YOY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%圖表25：欣興月度營收160140120100806040200YOY營業(yè)收入（億新臺幣）YOY4560%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%80%60%40%20%-20%-40%-60%元宇宙技術迭代和應用不及預期風險。元宇宙底層行業(yè)投資評級的說明：特別聲明：形式的復制、轉發(fā)、轉載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發(fā)，需注明出處為“本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業(yè)務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出本報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或